🐂 Странная оценка Spacex

Аналитики крупнейших банков выкатили свои оценки SpaceX. Напоминаем, что инвестбанкиры выставляют рейтинг публичных компаний на основе прогнозов будущей прибыли, оценки активов и т.д. Именно на них ориентируются институциональные инвесторы при выборе акций.

Так вот, акции компании закрылись вчера на уровне $160,42 против максимума около $200, достигнутого вскоре после июньского размещения. Сегодня SpaceX должна войти в индекс Nasdaq-100.

JPMorgan установил целевую цену $225 к концу 2027 года. Deutsche Bank ожидает роста до $255, указывая на многоразовые ракеты, спутниковый интернет и возможное размещение инфраструктуры для искусственного интеллекта в космосе. Morgan Stanley оценивает акции в $300 на горизонте 12 месяцев. Самый высокий прогноз дал Raymond James, который установил цель на уровне $800.

Стоит отметить, что все эти банки участвовали в IPO SpaceX, поэтому до завершения установленного периода не могли публиковать оценки по компании.

Аналитическая фирма Morningstar смотрит на акции значительно осторожнее и оценивает их справедливую стоимость всего в $63. Аналитики считают, что нынешняя оценка слишком сильно зависит от двух пока не доказавших свою коммерческую состоятельность направлений: ракеты Starship и масштабных центров обработки данных для ИИ на орбите.

А теперь почему мы в смятении. Анализ акций это такой зверь, который не поощряет разброса в мнениях. У больших публичных компаний есть консенсус-прогноз и обычно девиация от него может быть ~5-10% в ту или другую сторону, не больше. Все эти большие дяди смотрят друг на друга через терминалы Bloomberg и стараются не выделяться в своих оценках (модели компаний обычно публичные и доступны в Bloomberg, Reuters и других провайдерах), так как индустрия не поощряет девиации. Если вы ошибаетесь вместе с рынком, можно просто развести руками. Но если вы единственный, скажем, считаете, что компанию надо сливать, вы получаете шквал звонков от клиентов и недовольную морду босса, который вынужден теперь перепроверять вашу модель, так как это репутационный риск.

Мы это к чему - разброс цифр от $63 до $800 это звоночек - не можно быть девиации в ~1000%, это нонсенс. Значит пока все (кроме Morningstar) оценивают не текущий бизнес, а будущие мегаломанские проекты.

А с прогнозами всегда такая штука - они либо сбываются, либо нет. Фундаментальная же ценность, очевидно, сейчас крайне невелика.

@antifintech

☕️ Начали утро с «Ведомостей» и не можем остановиться. Индекс Мосбиржи 7 июля обновил минимум с конца декабря 2022 г. – 2117,5 пункта. Но эксперты уверяют, что вряд ли бенчмарк может опуститься до нуля.

«Обнуление индекса Мосбиржи возможно в случае экзистенциального кризиса экономики, государства и рыночных институтов в целом», — заявила эксперт БКС по фондовому рынку Людмила Рокотянская.

Нам нравится, что мы больше не говорим о доходности, только о том, что есть где-то дно. Доходность за 5 лет, кстати, на прикреплённом скрине.

Молодые американцы пытаются наторговать себе на нормальную жизнь

Лудоманы, общий сбор! Очередная мода пришла из США. Молодые американцы всё чаще покупают опционы, мемные акции и криптовалюту, потому что обычный путь к достатку кажется слишком медленным. Жильё дорожает, зарплаты не успевают, искусственный интеллект угрожает рабочим местам. На этом фоне фондовый рынок всё меньше выглядит способом накопить капитал и всё больше напоминает лотерейный билет с красивым приложением.

По данным Finra, 62% инвесторов младше 35 лет считают, что без крупных рисков не достигнут финансовых целей. Среди них 43% торговали опционами, 29% покупали мемные акции, а 22% инвестировали заёмные деньги. Традиционный совет купить индексный фонд и ждать 30 лет звучит разумно, но плохо продаётся человеку, который хочет квартиру до пенсии.

Экономисты называют это финансовым нигилизмом. Когда люди чувствуют, что отстают, они чаще переоценивают небольшой шанс на крупный выигрыш. Особенно активно рискуют арендаторы со средними доходами: у них уже есть немного сбережений, но всё ещё недостаточно для первого взноса. Богатым азарт не нужен, бедным часто не на что играть. Основная клиентская база находится посередине.

Трейдинговые приложения охотно навариваются на лудомании. Robinhood раньше поздравлял клиентов с первой сделкой виртуальным конфетти, а платформы прогнозов (привет, Polymarket) рекламировали ставки как способ оплатить аренду. Формально компании дают доступ к финансовым рынкам. Практически они обнаружили, что чувство безнадёжности неплохо конвертируется в комиссионные и оборот.

Исследования показывают, что результат обычно предсказуем. Частные инвесторы слишком часто торгуют, покупают активы после резкого роста и несут лишние издержки. Менее 1% внутридневных трейдеров стабильно зарабатывают. Один из участников материала за шесть лет получил около 30%, хотя вложение в S&P 500 примерно удвоило бы его капитал. Сам он назвал результат ужасным.

При этом молодые трейдеры не считают себя игроками. Для них спекуляции служат промежуточным этапом к покупке дома, запуску бизнеса или ранней пенсии.

Вспоминается Достоевский: «Странное дело, я еще не выиграл, но поступаю, чувствую и мыслю, как богач, и не могу представлять себя иначе.»

Банки маркетплейсов нашли клиентов. Теперь им осталось стать банками

У банков Ozon, Wildberries и «Яндекса» уже есть миллионы пользователей, но большинство из них не считает их полноценной заменой обычному банку. По опросу Axenix, 85% воспринимают такие банки как встроенный сервис для покупок, а 60% не пользуются ими за пределами маркетплейса. Клиент готов открыть карту ради скидки на шампунь, но зарплату и сбережения пока предпочитает держать в другом месте.

Главная проблема — доверие. 57% респондентов вообще не рассматривают банки маркетплейсов как финансовую организацию для повседневной жизни. В основном их используют ради оплаты покупок и кэшбэка. Если бонусы убрать, 65% клиентов готовы уйти.

Стать универсальным банком тоже дорого. Для этого нужны капитал, технологии, поддержка, широкая линейка продуктов и дешёвые источники денег. У традиционных банков есть зарплатные клиенты и крупный бизнес, у маркетплейсов — трафик и история покупок. Они хорошо знают, кто заказывает корм для кота, но это ещё не означает, что им доверят ипотеку.

Есть и более простая проблема: рынок уже поделен. Десять крупнейших банков контролируют более 80% активов сектора. Пока банки маркетплейсов пытаются выйти за пределы своих площадок, обычные банки идут им навстречу: запускают торговые сервисы, подключаются к программам лояльности и покупают доли в их финансовых компаниях.

Сами платформы уверяют, что процесс уже идёт. У Ozon Банка 60% карточных платежей проходят вне маркетплейса, Wildberries Банк развивает кэшбэк в ресторанах, такси и супермаркетах. Эксперты считают, что превращение в универсальные банки — лишь вопрос времени. Мы бы скептически отнеслись к таким заявлениям. Все-таки банк - достаточно специфический бизнес и управлять чужими деньгами - все-таки не сезонные скидки предлагать.

Когда наша редакция видит такие суммы, еще и растянутые на года, у нас впечатление, что говорящие о них люди не совсем понимают, что такое $23,6 трлн. Ну типа как в детстве играешь в магазин и тебе кореш в песочнице говорит, что вот эта ветка стоит «100500 тысяч миллионов».

Для Европы это $9 трлн. И никого не смущает целесообразность суммы, а также то, стоит ли что-то за ней. Потому что у нашей редакции на мегаломанские планы всегда вопрос: «Зачем?». Ну типа что такое «зависимость от Китая»? Какие KPI поквартально по снижению? А зависимость от дорого газа из США, это не проблема? Мы не меняем одну зависимость на другую? А вот если потратить и заменить, станет лучше или хуже для налогоплательщиков? А для экономики? Или это самоцель? А как мы будем определять, что раньше мы зависили, а теперь нет? Сумки Hermés будут шиться не в Китае, а в Сиракузах? Сплошные вопросы.

Тем более главный экономист по Азиатско-Тихоокеанскому региону французского инвестиционного банка Natixis Алисия Гарсия-Эрреро считает, что даже при масштабных инвестициях Запад не способен отделиться от Китая в краткосрочной перспективе из-за контроля Пекина за важнейшими промышленными материалами.

Зато все уже всё посчитали и побежали бюджеты определять. Проблема нашего века в том, что всем отказала мера.

Криптовалюту в России разрешат. Но только в специально отведённом месте

Россия готовит закон о внутреннем крипторынке: торговать можно будет через лицензированные биржи, брокеров и обменники под контролем Центробанка. Инфраструктура должна заработать с 1 июля 2027 года. Одновременно Госдума уже одобрила в первом чтении наказания за операции вне этой системы. Рынок ещё не построили, но правила поведения за его оградой уже пишут.

Как пишет Forbes, главный риск касается нелицензированных обменников, платформ и других организаторов торговли. За незаконный оборот с доходом или ущербом от ₽3,5 млн предлагают до четырёх лет лишения свободы. Если работала группа или сумма превысила ₽13,5 млн, срок может вырасти до семи лет, а штраф — до ₽1 млн.

Для обычных граждан отдельного наказания за разовую покупку или продажу криптовалюты пока нет. Но с июля 2027 года сделки вне российских лицензированных площадок окажутся в серой зоне. Банки смогут блокировать переводы, а защитить такую сделку или вернуть потерянные деньги через суд будет сложно. Формально тюрьма не грозит, просто правовых гарантий тоже не будет.

Рядовым инвесторам хотят разрешить покупать криптовалюту максимум на ₽300 тыс. в год. Следить за лимитом должен посредник. Если он позволит клиенту купить больше, компания заплатит до ₽1 млн штрафа. Государство, таким образом, готово допустить гражданина к криптовалюте, но в количестве, которое сочтёт безопасным сам посредник.

Юристы предупреждают, что формулировка «организация незаконного обращения» слишком широкая. Теоретически под неё могут попасть и регулярные частные сделки. Власти рассчитывают вывести рынок из тени, но жёсткие сроки могут дать обратный результат: крупные игроки уйдут в другие страны, мелкие — глубже в подполье, заключает Forbes.

После принятия закона о регулировании криптовалют и до 1 июля 2027 года будет 10 месяцев переходного периода, в течение которого можно торговать криптовалютой, как и раньше, это не запрещено. Но с 1 июля следующего года любые сделки с криптовалютами вне российской инфраструктуры станут незаконными.

В общем, криптовалюта получит официальный статус, а вместе с ним — лицензии, лимиты и до семи лет за неправильный способ ею пользоваться.

Наша редакция хочет поднять лапку и сказать: а может ну его? Не жили с белым рынком, может и начинать не будем?:(


@antifintech

Технологические гиганты заняли $244 млрд на ИИ. Рынок облигаций просит пощады

Alphabet, Amazon, и террористическая запрещенная в России Meta, Oracle, Nvidia и SpaceX с начала 2026 года разместили облигации примерно на $244 млрд. За весь 2025 год они заняли $108 млрд, а в 2024-м — лишь $17 млрд. Деньги идут на центры обработки данных, вычислительные ускорители и другую инфраструктуру для ИИ.

Только за последние недели Nvidia, SpaceX и Amazon выпустили облигации на общую сумму $75 млрд. Nvidia и SpaceX привлекли деньги по сравнительно низким ставкам, но их бумаги вскоре подешевели на вторичном рынке. Amazon пришлось сразу предложить необычно высокую для неё доходность — около 5–6% годовых. Инвесторы не сомневаются, что компании способны обслуживать долг, но беспокоит, сколько новых выпусков рынок ещё должен будет поглотить.

Чем больше облигаций поступает в продажу, тем выше доходность приходится предлагать заёмщикам и тем ниже стоимость уже выпущенных бумаг. Поэтому управляющие не спешат вкладывать все средства в текущие размещения: они ждут следующего выпуска, который может оказаться выгоднее. После сделок Nvidia и Amazon премия к доходности государственных облигаций США выросла даже у Alphabet и Meta примерно на 0,2–0,3 процентного пункта.

SpaceX столкнулась с дополнительной проблемой, поскольку впервые вышла на рынок облигаций. Инвесторы пока не понимают, какую премию за риск считать справедливой. С момента размещения 23 июня разница между доходностью её десятилетних облигаций и казначейских бумаг США выросла почти на 0,5 процентного пункта. Для долга инвестиционного уровня это заметное движение: такие бумаги обычно отличаются высокой стабильностью и низкой волатильностью, поэтому даже небольшое расширение спреда воспринимается рынком как сигнал повышенной неопределённости и осторожности инвесторов.

Компании пока не собираются замедлять расходы. В обычной ситуации заёмщики выбирают подходящий момент, чтобы занимать дешевле. Однако в гонке за ИИ важнее быстрее построить новый центр обработки данных, чем сэкономить на процентах. Alphabet даже планирует привлечь более $80 млрд через выпуск акций, но инвесторы восприняли это как признак ещё более крупных расходов, а не как отказ от новых долгов.

Для управляющих фондами технологические облигации стали ключевым риском. Их доля в рыночных индексах растёт: если купить слишком мало и размещения замедлятся, фонд отстанет от индекса; если купить слишком много, новые выпуски снова обрушат цены. В итоге результат за весь год может зависеть от одного прогноза: сколько ещё триллионов корпорации готовы потратить на ИИ.

Пока точного ответа нет даже у искусственного интеллекта.

@antifintech

Клиенты IBM отложили софт ради железа для ИИ

Акции IBM рухнули на 23% после публикации предварительных результатов за второй квартал. Компания заработала $2,93 на акцию при выручке $17,2 млрд — хуже ожиданий аналитиков, рассчитывавших на $3,01 и $17,86 млрд соответственно.

Несмотря на всего ~3% разрыв с консенсусом, компания поспешила объясниться. СЕО Арвинд Кришна объяснил слабые результаты неожиданным перераспределением расходов клиентов. В последние недели июня многие компании сократили закупки программного обеспечения и инфраструктурных сервисов IBM, чтобы успеть приобрести серверы, системы хранения данных и микросхемы памяти до ожидаемого роста цен. По словам Кришны, IBM ожидала проблем с поставками, но не предполагала, что клиенты настолько резко перенаправят инвестиционные бюджеты.

CNBC пишет, что ситуация с IBM отражает более широкую тенденцию на рынке технологий. Пока продолжается гонка ИИ, корпоративные бюджеты всё чаще уходят на строительство вычислительной инфраструктуры, а не на покупку софта. Главными бенефициарами стали производители памяти и комплектующих, такие как Micron и SK Hynix, спрос на продукцию которых резко вырос.

Инвесторы опасаются, что этот процесс окажется не временным, а структурным, и восстановление спроса ждать нужно будет очень долго.

Забегая вперёд можно сказать, что IBM разрабатывает и производит серверы. Но проблема в том, что это не привычные нам "железки", на которые можно установить Windows или Linux (его можно, но с оговорками). У IBM есть свои чипы — PowerPC, которые, компания обновила в прошлом году, после перерыва в 5 лет. Есть даже свои ИИ-ускорители — Spyre, также запущенные в 2025ом. Они даже подходят для запуска ИИ-моделей, но не обучения. Однако из-за несовместимости с софтом сделать это не так просто. Серверы или те самые "Z-мейнфреймы" банки вынуждены покупать, потому что строили в 90е на них всю свою инфраструктуру, писали софт именно под них. А вот ИИ уже стал вотчиной NVIDIA.

@antifintech

Закупаемся на низах

Диалоги нашей редакции пока российский фондовый рынок переживает худший день с сентября 2022 года. Говорят, распродают на фоне геополитических новостей и возможного пересмотра монетарной политики.

На фоне бума ИИ наша редакция предоставит всем сотрудникам @anti_agi пакет из 20 экспертных комментариев про финансовое состояние ИИ-делов. Но получить их смогут только те, кто проработает в канале до 1 января 2030 года.

Кстати, не уходите на выходные без словарного слова этой недели - «демпфер». Именно его правительство распространило на дизельное топливо, сообщило Минэнерго. Механизм будет действовать в те месяцы, когда власти запрещают экспорт дизеля, керосина или других средних дистиллятов. Поправки в Налоговый кодекс уже одобрены.

Импортный демпфер — это субсидия на ввоз топлива. Государство компенсирует импортерам часть расходов, чтобы поставки дизеля из-за рубежа оставались выгодными даже при высоких закупочных и транспортных затратах. Обычный демпфер работает наоборот: его получают российские НПЗ за продажу топлива внутри страны вместо более выгодного экспорта. Глава Минэнерго Сергей Цивилев назвал новый механизм дополнительным способом поддержать стабильное предложение.

Меру вводят на фоне дефицита топлива. По данным Reuters (голосам врагов не верим, но процитируем!), после серии атак беспилотников выпуск бензина упал примерно до 65% сезонного спроса, а ежедневный дефицит вырос до 40–45 тыс. тонн против 25% в июне. Ранее правительство запретило экспорт бензина с апреля и дизеля — с 8 июля. Одновременно Россия наращивает импорт: главным поставщиком остается Беларусь, откуда за первое полугодие поставки дизеля выросли в пять раз, до 256 тыс. тонн, а бензина — почти в 20 раз, до 453 тыс. тонн. По данным Reuters, в июне Беларусь также поставила рекордные месячные объемы топлива.