И удачной рабочей недели читателям!

Срочно переходить на платежную систему МИР!

https://t.me/frank_media/20920

ЕС в рамках нового пакета санкций хочет запретить все криптобиржи, созданные в России и все криптовалютные операции с Россией. Еврокомиссия говорит, мол, бесполезно блокировать конкретные биржи - вырастают новые. Поэтому мы все платежи отменим.

В принципе последствия уже очевидны - российским релокантам, которые гоняют 500€ на коммуналку станет чуть тяжелее, платежи будут идти чуть дольше, возможно, появится небольшой премиум при торговле.

Естественно, никакие биржи не будут брать на себя такой KYC, скорее всего они просто отключат операции с рублями, как это сделал Binance. В целом, мрачновато конечно, ни на что это особо не повлияет, зато всем будет неудобно.

Ну что ж теперь.

Региональные облигации

В конце 2025 года российские регионы резко нарастили заимствования: в ноябре–декабре они разместили облигаций на 107 млрд рублей — это максимум с мая 2021 года. Почти весь годовой объём пришёлся именно на эти два месяца: 107 млрд — это 73% от общего выпуска региональных и муниципальных займов за 2025 год в 148 млрд рублей.

Причина — раздувшийся дефицит. По данным Минфина, дефицит региональных бюджетов в 2025 году вырос в 5 раз: до 1,5 трлн рублей против 298 млрд рублей в 2024-м. На четвёртом году СВО разрыв между доходами и расходами регионов стал таким, что закрывать его нечем. А поскольку российский рынок облигаций сейчас обещает неслыханную доходность, выйти на него было логичным решением (он, в отличие от биржи, не валится от любого чиха).

Среди крупных заемщиков: Ямало-Ненецкий АО — 36 млрд рублей, Новосибирская область — 22,5 млрд, Нижегородская область — 15 млрд. По данным «Эксперта РА», сейчас в обращении 76 выпусков региональных и муниципальных облигаций, из них 19 разместили в 2025 году. ЦБ отмечает, что крупнейшие новые выпуски часто делали с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке: регионы рассчитывают, что ставка будет снижаться.

Муниципальные бумаги обычно дают доходность выше ОФЗ, но ниже сопоставимых корпоративных выпусков. Например: Томская область (ruBBB+) с погашением в 2028 году даёт эффективную доходность 16,37%, а ОФЗ того же срока — 14,34%, разница около 2 п.п. По данным ЦБ, этот спред за год вырос почти втрое: в 2024-м было около 0,5 п.п. То есть рынок начал требовать заметно больше премии за риск региона по сравнению с федеральным долгом. При этом купоны сильно разнятся из-за «времени выпуска»: есть старые бумаги с купоном 5,8% (Самарская область, 2020 год), а есть пиковые с купоном до 26% (отдельные выпуски Томской области и города Томска).

Отдельная линия — «народные» облигации для физлиц через «Финуслуги». За год было 13 выпусков, шесть из них сейчас в обращении и полностью раскуплены: Томская область — 23%, Чукотка — 17,5%, Якутск — 16,03%, Амурская область — 15,79%, Ульяновская область — 15,07%, Калининградская область — 10,5%. Там суммы небольшие и часто под конкретные цели: Красноярск привлекал 100 млн рублей на озеленение, Якутск — 30 млн рублей на похожие проекты и продал выпуск за 20 минут, Ульяновская область — 100 млн на благоустройство.

В 2026 году в планах регионов привлечь более 500 млрд рублей заимствований на долговом рынке. А теперь вопрос, который поступил в редакцию @antifintech — насколько это безопасно?

Практически полностью безопасно, насколько что-то может быть безопасно в нашем мире. Такие облигации, все равно что российский госдолг — по ним будет допущен дефолт только в случае конца России (а риск этого небольшой). Опрошенные нами эксперты и любители облигаций тоже сходятся во мнении, что вряд ли они несут какой-то риск. Разве что приятную доходность. Для сравнения — индекс Мосбиржи в 2025 вырос всего на 2%, а облигации обещают доходность ~16%. Что как бы объясняет примерно все.

Говорим же, переходите на МИР!

А если серьезно, это какой-то такой копиум. Никто своей конкурентноспособной платежные системы никогда сам не создаст. Даже Россия не создала - Visa и Mastercard сами построили всю инфраструктуру МИР, потому что Россия пообещала им сама содержать инфраструктуру. На момент ухода маржа на российском рынке у них была 100%.

И естественно никто не будет ни Британии, ни ЕС ничего строить, чтобы потом они перешли на свои системы. Более того, такой пример уже есть. В Бразилии придумали в 2020 свой СБП - PIX, систему перевода по QR коду, которая стала популярнее Американских аналогов. И Трамп уже запустил расследование, так как никто не смеет угрожать доминированию американских игроков (они вообще нередко вводят санкции против конкурирующих с американскими компаний).

Так что никаких европейских аналогов мы в ближайшее время не ждем. Импортозамещением надо заниматься в спокойные времена, а не в моменты обострения.

Анонимным каналам с «сигналами» и занимающимся манипуляцией рынком экспертам приготовиться.

Ozon снова вытащил финтех: именно он принес компании рекордную EBITDA по итогам 2025 года. Выручка финтех-направления взлетела на 120%, что позволило общему доходу маркетплейса вырасти на 63% (до 998 млрд рублей) и вывести скорр. EBITDA на уровень ₽156,4 млрд — рост в 4 раза.

Благодаря финтеху Ozon третий квартал подряд получает чистую прибыль (₽3,7 млрд в IV квартале) и наращивает оборот (GMV +45%).

Нам нечего особо сказать по Ирану (мы же про финансы), но можем порадоваться за российский бюджет.

Из-за происходящего в Иране, Brent, судя по текущим вводным, “целится” в коридор $85–95 за баррель: рынок нервничает из-за эскалации вокруг Ирана, который добывает около 3,3 млн барр./сутки и экспортирует более 2 млн, а через Ормузский пролив проходит примерно 20% мировой нефти. Удары по инфраструктуре и сообщения о взрывах на экспортном хабе Харг добавляют к цене «премию за риск», поэтому котировки и вышли на многомесячные максимумы.

Для российского бюджета это в целом хорошая новость, потому что бюджет сверстан из расчёта Urals $59/барр. в 2026 г., $61 в 2027 г. и $65 в 2028 г.: при таком Brent Urals обычно оказывается выше этих уровней, и доходы имеют шанс прийти лучше плана даже с учетом дисконта.

Однако OPEC+ явно пытается не дать ценам уйти в стратосферу. Картель готов обсуждать резкое увеличение добычи на 411–548 тыс. барр./сутки уже в апреле, а Саудовская Аравия и ОАЭ заранее наращивают экспорт.

Это попытка стабилизировать предложение и уменьшить шок, поэтому без реального перекрытия поставок цена, скорее всего, останется в коридоре и не уйдёт к $110–120. Для бюджета России это всё равно выглядит скорее позитивно.

❤️ Спать с начальником: плюсы и минусы

Интриги на работе - это не только скачки адреналина от чувство секретности и порывы страсти на корпоративной собственности, но и потенциальная финансовая выгода. Но вот какая? Что можно получить, если закрутить роман на работе со своим менеджером? Сегодня на вопрос отвечает WSJ.

Сначала о цифрах: более четверти американцев (25%) хотя бы раз вступали в романтические отношения на работе, а 18% из них делали это с человеком, стоящим выше по карьерной лестнице. Однако до недавнего времени никого не интересовал главный вопрос: а что происходит с кошельком подчиненного, который влюбился в босса? Экономисты наконец дали ответ, и он оказался на удивление циничным.

Профессор финансов Университета Южной Калифорнии Эмили Никс решила изучить то, что раньше оставалось за кадром науки. «Все исследования фокусировались на домогательствах, где границы черно-белые, — поясняет она. — Но про обычные, отношения по обоюдному согласию никто не спрашивал». Найти данные в США оказалось невозможно, и Никс отправилась в Финляндию, где цифры прозрачны. Она отобрала гетеросексуальные пары, работающие в одной компании, где мужчина — менеджер, а женщина — подчиненная, и сравнила их с теми, кто встречается с руководителем из другой фирмы. Результат отслеживался годами.

Выводы такие - когда женщина начинала отношения с прямым начальником, ее доход в течение следующих двух лет взлетал на 6% сверх обычных индексаций. Причем эффект был долгосрочным: даже спустя три-четыре года эти женщины зарабатывали заметно больше своих коллег, которые встречались с менеджерами на стороне.

Любопытно, что если в отношениях с начальницей оказывался мужчина, его зарплата подскакивала еще сильнее — более чем на 12%. Правда, случается это в разы реже.

Однако при разрыве женщины теряли 18% дохода по причине увольнений - доход не восстанавливался еще 4 года. Хотя вероятно, что доход изначально рос неадекватно быстро, а компетенции не поспевали. Из-за этого рынок предлагал ЗП без премиума за отношения с боссом. Но это уже наше заключение.

Любопытно, что мужчины, пережив разрыв с начальницей, как правило, остаются на своих местах, и их доходы существенно не меняются. Это создает классическое неравенство: женщины получают бонус, но рискуют карьерой, мужчины — получают больший бонус, но почти ничем не рискуют.

Однако если об отношениях узнают в коллективе, это резко рушит общий вайб. Исследование Никс зафиксировало резкое падение морального духа в коллективах: когда в компании начинался роман между менеджером и подчиненным, текучесть кадров среди остальных сотрудников возрастала на 6%. В маленьких фирмах, где фаворитизм виден невооруженным глазом, этот показатель зашкаливает.

Не хотелось бы как-то это поощрять, но пока выходит, что мужчинам практика отношений с начальником (или подчиненным) приносит больше пользы.

Женщины, видимо, обречены доказывать свои компетенции упорной работой и компетенциями. Что в современном дискурсе наверное и неплохо.

@antifintech

Из-за войны Залив может сократить инвестиции в США и Европу

Война США с Ираном создала критическую нагрузку на бюджеты стран Персидского залива, вынуждая их пересматривать свои многомиллиардные зарубежные обязательства.

Как сообщил FT высокопоставленный чиновник из региона, три из четырех крупнейших арабских экономик — Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт и Катар — провели совместные консультации по поводу растущего давления на госфинансы. В зависимости от исхода этих обсуждений под угрозой могут оказаться любые международные обязательства: от инвестиционных пакетов иностранным государствам и контрактов с глобальными корпоратами до спонсорских соглашений в спорте и продажи зарубежных активов. По словам источника, речь идет о превентивном анализе возможности применения пунктов о форс-мажоре в действующих контрактах, а также о заморозке будущих вложений для смягчения экономических последствий войны.

Финансовое напряжение обусловлено комплексом факторов, вызванных эскалацией конфликта. С одной стороны, страны Залива несут колоссальные убытки из-за остановки судоходства через Ормузский пролив, через который проходит пятая часть мировых поставок нефти и газа. По меньшей мере десять танкеров уже получили повреждения в зоне боевых действий. С другой стороны, прямые атаки на энергетическую инфраструктуру парализовали производство: Катар, второй в мире производитель сжиженного природного газа, на текущей неделе был вынужден объявить форс-мажор после удара беспилотника по своему ключевому заводу СПГ.

Один из крупнейших нефтеперерабатывающих заводов Саудовской Аравии также подвергся атаке. Вдобавок к этому, ракетные обстрелы аэропортов, отелей и жилых кварталов практически полностью остановили авиасообщение и туризм, которые были ключевыми статьями дохода для диверсификации экономик. На этом фоне резко выросли военные расходы, связанные с необходимостью противостоять иранским ударам.

Перспектива пересмотра инвестиционной политики богатейшими монархиями Залива уже привлекла пристальное внимание Вашингтона, заявил советник одного из правительств региона. Речь идет о фондах, управляющих одними из крупнейших в мире суверенных капиталов, которые всего год назад, после визита Дональда Трампа, обещали вложить сотни миллиардов долларов в американскую экономику. Любое решение, затрагивающее эти обязательства или инвестиции в другие западные страны, может кардинально изменить расстановку сил. Аналитики не исключают, что это станет для Трампа мощнейшим рычагом давления, вынуждающим его искать дипломатический выход из конфликта, чтобы не потерять стратегического экономического партнерства, которое сам президент помогал выстраивать во время своего майского турне.

Кстати про обязательства, в Заливе находится крупневший американский ИИ-кластер за пределами Европы, а сами страны обещали инвестировать в ИИ $30 млрд. Неприятненько

Начали свое утро с интервью гендиректора «Делимобиля» Винченцо Трани. И тяжело вздохнули.

Давайте сразу скажем, что «шэринг» и прочий хипстерский свэг остался в 2016 и больше никогда не вернется. Такие модели - нацеленные на рост, субсидирующие низкие цены для набора аудитории - остались в эпохе низких ставок и всегда работали по модели пирамиды. Нам дают дешевые деньги, мы растем, выходим на IPO и обкэшиваемся, а следующие хомяки будут думать, что с этой неокупаемой махиной делать. Так было у Uber, так будет у всех.

Теперь когда база сказана, перейдем к Делимобилю. Винченцо Трани рассказывает про рост и инвестиции и сетует, что акции чет просели (с 256 на момент IPO до 100 сегодня), но был бы крупняк, который вошел бы в капитал, все подскочило бы. Ну что же, давайте поставим себя на место крупняка и почитаем отчетность за 2025.

За 2025 выручка выросла с 27.9 млрд руб. до 30.8 млрд руб., операционный денежный поток составил 6.1 млрд руб. Это значит, что сервисом пользуются и спрос есть. Но для такого бизнеса рост сам по себе не решает главную проблему. Чем больше парк, тем больше денег нужно на его покупку, аренду, обслуживание и замену. Чем больше масштаб, тем сильнее зависимость от ставок, ремонта, аварийности и цены, по которой потом можно продать или списать машину.

Лучше всего это видно по амортизации и процентам. В 2025 году амортизация основных средств и активов в форме права пользования выросла до 2.28 млрд руб. с 1.57 млрд руб. годом ранее, ещё 317 млн руб. пришлись на амортизацию нематериальных активов. Итого D&A — около 2.6 млрд руб. Каршеринг живёт на парке машин, а машины каждый день теряют стоимость. Их нужно ремонтировать, обновлять, выводить из эксплуатации и заменять новыми. Поэтому чем больше компания растёт, тем быстрее она сама себя изнашивает. Поверх этого в 2025 году компания заплатила 6.2 млрд руб. финансовых расходов против 4.8 млрд руб. годом ранее. Из них 3.25 млрд руб. — это проценты по аренде и обязательствам sale-and-leaseback, ещё 2.95 млрд руб. — обычные процентные расходы. То есть бизнес теряет деньги не только потому, что парк стареет, но и потому, что сам способ его финансирования стоит очень дорого. А когда сверху появляются ещё и обесценения — 763 млн руб. по основным средствам и 251 млн руб. по активам в форме права пользования, — это уже прямой сигнал: часть активов приносит меньше пользы, чем компания рассчитывала.

По итогу при выручке 30.8 млрд руб. компания закончила год с чистым убытком 3.7 млрд руб. На счетах осталось 1.3 млрд руб., капитал сократился до 2.5 млрд руб., а обязательства выросли до 33.5 млрд руб. Только заимствования, облигации, аренда и обязательства по обратной аренде тянут примерно на 31.2 млрд руб. — почти на размер всей годовой выручки. При этом «Делимобиль» еще и считается рискованным заемщиком на долговом рынке. Для бизнеса с высоким долгом и дорогим финансированием это означает, что занимать может стать не только дороже, но и сложнее. Это усиливает главный риск по Делимобилю — зависимость от постоянного доступа к внешним деньгам.

То есть потенциальный акционер покупает постоянную потребность в деньгах, высокий износ активов и дорогой долг, который еще надо извернуться привлекать, чтобы этот монстр не рухнул. Такой себе УТП, конечно.

На фоне войны на Ближнем Востоке США временно разрешили продажу российской нефти, застрявшей в море, чтобы снизить давление на энергетический рынок. Решение уже вызвало интерес у покупателей: Таиланд готов к переговорам, Япония изучает возможность закупок, Индия тоже может выиграть от смягчения санкций. Глава Минфина США Скотт Бессент подчеркнул, что это краткосрочная мера, которая, по версии Вашингтона, не должна принести России значительной выгоды. На фоне угроз Ирана продолжить давление через Ормузский пролив нефть Brent уже превысила $100 за баррель.

Когда редакция видит такие тексты, у нее непроизвольно закатываются глаза.

Сначала разгрузим базовоз: «возобновляемая энергия» и прочие радости из мира Средиземья - это прежде всего огромные вложение в инфраструктуру. Чтобы запитать город, вам нужно покрыть солнечными панелями и ветряками все доступные в вашем радиусе поверхности и молиться, чтобы безветренной пасмурной погоды было меньше. И это мы не говорим о дата-центрах, которые сжирают вообще сверх любого города. Даже если мы все начнем это делать, это займет десятилетия, так как продукцию надо произвести, привезти и установить. И не один раз, а по всей территории всех стран и многократно. Поэтому мысль, что в кризис кто-то ускорит «зеленый переход» - это копиум. Посмотрите на якобы зеленую Германию, уже сейчас 22% из энергии это уголь. В энергетический кризис правительства просто будут использовать все, что есть, в надежде что это как-то выровняет цены и «зеленость» вместе с углеводородным следом не будет волновать никого.

Теперь, когда база сказана, перейдем к тексту. Он пишет, что ставка на «зеленую» энергетику, которая год назад казалась почти безумием на фоне возвращения Дональда Трампа и его курса в пользу нефти и газа, принесла BlackRock сильный результат: с тех пор глобальный индекс clean energy вырос на 61% и обогнал и широкий рынок США, и акции нефтяников. Инвестдиректор BlackRock Хелен Джуэлл говорит, что рост еще не исчерпан: война с Ираном снова показала, насколько опасна зависимость от ближневосточной нефти, а бум ИИ требует все больше электроэнергии, сетей и инфраструктуры. По ее логике, выиграют не только производители «чистой» энергии, но и компании, которые обеспечивают генерацию, эффективность и доставку электричества.

Очаровательно. Теперь присмотримся. Во-первых, героиня сама говорит, что прежде чем за год индекс вырос на 61% он упал на 65% от пика 2021. Не сказали бы, что гениально, любой актив, упавший на 65% находится на историческом дне - отскок скорее всего случился на смене настроения (как все активы растут после сильного падения, потому что цена перестает отражать объективное финансовое состояние и мультипликаторы).

Вызывает улыбку и выбор компаний. Она не инвестировала в строителей ветряков, в ее портфолио - Siemens, National Grid и Prysmain - это производитель газовых турбин, энергетический оператор и производитель кабелей. Если у них и есть зеленые проекты, то для диверсификации. Они не чисто зеленые игроки, которые очевидно растут в момент повышения цен на энергию. Это не так сложно сообразить, что и показывает текущее ралли производителей энергии и сопутствующей инфраструктуры. Говорить об их выборе инвестиций в старые энергосети и заводы как о том, что зеленая стратегия работает - бесстыдный маркетинг.

Bloomberg постеснялся бы такое писать.

Насчет прогноза банков по рублю (не падай, родной) имеем сказать, что предсказывать курс - дело неблагодарное. на него одновременно влияют десятки факторов, которые постоянно меняются и часто противоречат друг другу: ставки центробанков, инфляция, торговый баланс, цены на сырьё, политика, войны, ожидания рынка, спекулятивные потоки капитала и просто резкие смены настроений инвесторов. Проблема в том, что рынок валют — один из самых быстрых и конкурентных в мире: любая очевидная информация почти мгновенно закладывается в курс, а реальные движения часто происходят не из-за самих новостей, а из-за расхождения между ожиданиями и реальностью.

Сверх этого добавим анекдот из профессиональной жизни. Как-то давно знакомый крупного инвестиционного медиа пожаловался, что читателям пофиг на любой, даже хорошо сделанный контент, если это не «инвестидеи и прогнозы по рублю».

Да, так себе аналитика. Но, уверяем, за громоздкими моделями банковских аналитиков прячется примерно такая же незамысловатая смесь домыслов, допущений и когнитивных искажений.

Просто дороже.

Нормы потребления ИИ

Компании уже отслеживают, сколько токенов для корпоративного ИИ тратят сотрудники, пытаются вывести норму использования и готовят ограничения по моделям и типам задач. Токены — это условные единицы текста, в которых считается объём запросов и ответов нейросети, а значит и стоимость её использования.

Сам по себе доступ к ИИ не гарантирует рост эффективности, поэтому бизнесу приходится считать, где эти расходы действительно окупаются, а где нет. При этом более высокие траты на ИИ в одном подразделении могут снижать нагрузку и издержки в другом. Параллельно доступ к вычислениям превращается в новый инструмент конкуренции за кадры: кандидаты всё чаще спрашивают, какой ресурс на ИИ им дадут, а компании готовы тратить на такие инструменты до $100 тыс. в год на сотрудника, рассчитывая взамен на заметный рост продуктивности.

Штрафы за превышения токенов когда?

@antifintech

Кстати ЗП авторам этого канала платят токенами. Компенсация тоже к ним привязана.

Мотайте на ус, капиталисты!

Шортим кофе! Результаты в нашем закрытом чате для подписчиков в эксель таблице.

Ну чего, ребят, кто спит, кто пашет в три пота?