«Эшер II» Филипп Кулин: «Роскомнадзору, по сути, выгоден режим Шредингера: сервис то ли работает, то ли нет. И, возможно, никакой конкретной точки — будь то 1 апреля или 16-е — к которой ситуация окончательно прояснится, просто не будет. Скорее, сохранится текущее постепенное ужесточение — уже сейчас его достаточно, чтобы существенно снизить использование, и дальше усиливать давление может и не понадобиться. Не исключено, что такая ситуация сохранится надолго».

При этом полностью заблокировать Telegram возможно, уверен IT-эксперт Александр Исавнин, но это сценарий для антиутопии: «Чтобы добиться такой блокировки, о которой мечтают некоторые чиновники, фактически пришлось бы полностью отключить Россию от интернета. Нельзя избирательно перекрыть доступ к одному сервису и при этом сохранить полноценную работу остальных. Однако до такого радикального сценария, скорее всего, дело не дойдет. Прежде нас ждет затяжной период ограничений, когда доступ к информации

В СПЧ, напротив, считают, что команде Telegram удастся договориться и избежать радикальных решений. Такое развитие событий допускает и руководитель практики Strategy Partners Сергей Кудряшов:

«Даже в публичном поле звучат разные точки зрения — это значит, что вопрос по-прежнему далек от однозначного решения среди участников дискуссии. С другой стороны, нельзя сказать, что сам процесс развивается успешно с технической точки зрения.

По данным Mediascope, в феврале аудитория Telegram сократилась почти на 300 тыс. человек из более чем 95 млн. Мессенджер все еще остается крупнейшей в стране платформой по числу пользователей. По крайней мере, пока, указывает IT-эксперт Александр Исавнин:

«Цели, ради которых в свое время вводились блокировки, очевидно, не достигаются. Они не дают никакого эффекта. Это позволяет предположить, что за ними может стоять не только заявленная логика, но и некая вторичная повестка — например, попытки продвигать мессенджер Max. интернет-сервисам будет постепенно ухудшаться»

Сегодня Минфин предложил к размещению два классических выпуска – ОФЗ 26253 и 26249. План по брутто-заимствованиям на 2 кв. 2026 г. повышен на 300 млрд руб., до 1,5 трлн руб. (аналогичное увеличение плана было и во 2 кв. 2025 г. по сравнению с 1 кв.).
Рынок не находит поводов для роста: индекс RGBI продолжает двухнедельный тренд на снижение, доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись за неделю на 10-15 б.п. Помимо достаточно смешанных результатов по недельной инфляции заметным негативным фактором остается неопределенность относительно бюджетной политики. Судя по всему, падение рынка усилилось после того, как Минфин объявил, что ужесточения бюджетного правила в этом году не планируется. Напомним, это означает, при прочих равных, что потенциального секвестра расходов бюджета, равно как и сужения программы заимствований ОФЗ на этот год, ожидать не стоит.

Фон неопределенности также усиливает и ситуация на Ближнем Востоке. Пока не совсем ясно, будет ли в итоге эффект дезинфляционным (из-за потенциального укрепления рубля) или проинфляционным (из-за удорожания импортных товаров вследствие роста издержек в других странах и слома торговых цепочек, а также возможного роста расходов бюджета). При этом от этого будет зависеть темп смягчения политики ЦБ. И все же пока, даже в консервативном варианте, регулятор, на наш взгляд, продолжит значительное снижение ключевой ставки, которое еще не отражено в доходностях ОФЗ.

Оборот розничной торговли: охлаждение продолжается
Оборот розничной торговли стремительно теряет в динамике – по данным Росстата, в феврале его рост сократился до символических 0,3% г./г., при этом платные услуги населению растут выше 2% г./г.

В целом после довольно ощутимой январской просадки потребительские расходы продемонстрировали околонулевой рост м./м. с исключением сезонности (см. левый график). Это означает, что компенсации потерь не произошло и что уровень продаж февраля остался на пониженном январском уровне.

Такая слабая динамика не является сюрпризом: охлаждение экономики продолжается, а по ряду крупных позиций действуют специфические факторы. Например, для автомобилей это повышенный утильсбор и затоваривание рынка новыми, еще не проданными моделями прошлых лет. Среди достаточно неожиданных факторов охлаждения покупательской активности – резкая остановка роста и возвращение к падению потребкредитования (см. правый график). Такая динамика, впрочем, может позволить ЦБ более оптимистично смотреть в сторону смягчения политики даже в условиях внешней неопределенности.

⚠️ Бермудский треугольник мамонта - куда пропадают деньги?
Вариаций таких «треугольников» может быть несколько, но суть одна: в схеме, помимо мошенника и вас, участвует ещё одна жертва. Она невольно маскирует след мошенника, и в ваших глазах именно она остаётся крайней - просто потому, что настоящего мошенника вы даже не видите.

Проще всего объяснить это на примере обмена налички на крипту:

Жертва находит в чате Telegram рекламу обменника с вкусным курсом и договаривается о встрече в офисе. Клиент при встрече отдаёт наличку, отправляет адрес своего кошелька «обменнику» в Telegram - тот подтверждает и отправляет крипту. Но деньги так и не приходят.

И только потом выясняется: всё это время клиент и реальный обменник общались не друг с другом, а с мошенником, который просто стоял между ними.

В итоге мошенник забирает деньги, а две его жертвы остаются наедине - выяснять отношения между собой. Тем более у одного из них остались деньги другого.

Аналогичная схема работает при покупке товара с предоплатой:

Мошенник публикует объявление о продаже вещи по привлекательной цене. Жертва находит объявление, хочет купить и даже соглашается на предоплату.

В это время мошенник открывает сделку на покупку крипты (например, через P2P на бирже), получает реквизиты для перевода (номер карты) и передаёт их жертве.

Жертва переводит деньги по указанным реквизитам. Получатель (P2P-продавец или биржа) видит оплату и выполняет свою часть сделки - отправляет крипту... мошеннику.

В итоге: мошенник уходит с криптой; жертва остаётся без денег; единственная зацепка - номер карты p2p-шника.

И именно этот человек в итоге получает блокировку счетов по 115-ФЗ и вопросы от банка или правоохранительных органов, становясь мошенником в глазах жертвы.

Или ещё один вариант, недавно замеченный в чате релокантов:

Пользователь написал, что ему нужно оплатить коммуналку в Москве, но у него нет денег на российском счёте. Он искал человека, который сможет закрыть долг (~$6500). Но когда у него попросили доступ к личному кабинету мосру для проверки - он удалил диалог.

Чем бы закончилась эта схема, проверить не удалось. Но, судя по логике, всё шло к той же модели: деньги одной жертвы уходят третьему лицу, а вторая жертва остаётся «дропом» и принимает удар правоохранительных органов на себя.

Вывод простой: даже при личной встрече всегда проверяйте с кем ведёте диалог, сверяйте кошельки и юзернеймы, или хотя бы проверяйте корреспондента через лолса - многие мошенники ленятся создавать себе «историю».

Так, несмотря на уже прошедшее достаточно сильное смягчение монетарной политики с последних месяцев прошлого года, заметного оживления кредитования и сокращения темпов сбережений не происходит. Необеспеченное потребкредитование (с исключением сезонности) лишь прекратило падение, однако признаков роста нет. Оживления нет и в кредитовании юрлиц, что в целом не так удивительно с учетом отсутствия снижения ставок в этом сегменте (в январе-феврале этого года они оставались на уровне 15-15,5%). Такая же ситуация со ставками и в потребкредитовании. При этом ставки по депозитам заметно снижаются, средние ставки по вкладам физлиц составили 11% в феврале.

Отсутствие явного роста кредитования и сохранение сберегательной модели поведения во многом говорят о том, что денежно-кредитные условия (несмотря на смягчение монетарной политики) все еще остаются жесткими. Впрочем, не только этот фактор определяет столь вялую динамику: среди прочих причин можно, в первую очередь, назвать охлаждение потребительского спроса, а также рост долговой нагрузки и ухудшение кредитного качества заемщиков, что, наряду с сохранением высоких макропруденциальных лимитов, снижает предложение кредитных ресурсов. В таких условиях дальнейшее смягчение ДКП вряд ли приведет к резкому изменению ситуации в кредитовании и сбережениях, а потому, как мы понимаем, позволит ЦБ более активно снижать ключевую ставку (в частности, не исключено увеличение шага на предстоящем в эту пятницу заседании) в ответ на достаточно слабую экономическую активность.

После паузы на прошлой неделе Минфин решил осторожно возобновить аукционы ОФЗ, предложив сегодня лишь один классический выпуск 26251. С начала года занято 3,3 трлн руб. по номинальной стоимости, в т.ч. 1,7 трлн руб. за 2 кв. 2026 г. Минфин анонсировал план по заимствованиям на 3 кв. на уровне 1,5 трлн руб. брутто по номиналу (в среднем 107 млрд руб. за аукционный день). Напомним, что программа заимствований ОФЗ, вероятно, будет увеличена (исходный план – 5,5 трлн руб.), впрочем, А. Силуанов отмечал, что ее рост будет незначительным, и уж точно не таким, как в 2025 г. (тогда Минфин занял более 7 трлн руб.).

Рынок ОФЗ продолжает проседать, особенно в середине и длине – кривая доходностей за неделю выросла еще на 50-70 б.п., а индекс RGBI упал на 2,7 п.п. Помимо явных проинфляционных рисков в связи с динамикой цен на топливо и ослаблением рубля негатив вносит и консервативная оценка происходящих процессов со стороны регулятора. В резюме обсуждения ключевой ставки в июне, ЦБ отмечает, что реализовавшиеся с прошлого заседания проинфляционные риски сократили пространство для смягчения ДКП.

Наклон кривой доходностей ОФЗ стремительно растет, находясь сейчас на максимумах последних лет, – это явный признак крайне низкого аппетита к риску, а также, вероятно, избыточно эмоциональной оценки текущих событий и потенциала смягчения монетарной политики в перспективе. Фактически рынок сейчас закладывает переход к ужесточению ДКП. Впрочем, мы не раз отмечали, что потенциал для снижения ключевой ставки сохраняется, т.к. один из главных факторов для этого – заметное охлаждение экономической активности – еще не проявился в данных. Мы считаем текущие уровни длинных доходностей избыточно высокими и в перспективе до конца года ждем их снижения.

Прогноз ВВП на 2026 год понижен до 0,0–1,0%, почти стагнация. И здесь вопрос: а что, если экономика просто перестанет расти? Что, если нулевые темпы — это не кризис, а новое состояние?

Роберт Солоу это объяснял - нигде не написано, что стационарная экономика — без роста — не может существовать и процветать. Это важно помнить, когда мы слышим прогноз 0,0–1,0%. Это не катастрофа, а просто другой режим. Другой вопрос — умеем ли мы в нём жить и какие инструменты для этого нужны.

Набиуллина оценила ситуацию так:
«Как мы и ожидали, динамика ВВП в первом полугодии была положительной. После спада в I квартале, который был связан с календарными и погодными факторами, во II квартале экономическая активность умеренно возросла».

Но дальше — важное признание:
«Дальнейшее развитие ситуации в экономике зависит от ряда факторов. Первый — ситуация с предложением товаров. В нашем базовом сценарии мы исходим из того, что компании восстановят свои производственные мощности до конца текущего года. Второй фактор — это динамика спроса. Предприятия ожидают его замедления».

Ожидания бизнеса по спросу и выпуску существенно ухудшились. ЦБ, по сути, выбрал: небольшое смягчение сейчас, чтобы не усугублять стагнацию, при условии, что инфляционный всплеск — временный.

В заявлении ЦБ есть важный пассаж про бюджет:
«С учетом новых вводных по бюджету и вероятных вторичных эффектов от произошедшего роста цен требуется более высокая траектория ключевой ставки».

Что это значит? Набиуллина пояснила:
«Фактические расходы бюджета складываются значительно выше, чем в прошлые годы. Поэтому в целом по году мы ожидаем более высокой динамики расходов и, соответственно, более высокого структурного дефицита, чем это заложено в текущих проектировках»
И дальше — важное признание, которое меняет многое в прогнозах:
«Первичный структурный дефицит с высокой вероятностью сохранится до 2028 года включительно, а значит, мы не можем закладывать в свой макроэкономический прогноз нулевое сальдо».
То есть ЦБ официально признаёт: бюджет останется дефицитным как минимум до 2028 года, и это будет давить на инфляцию. Раньше в прогнозах закладывали выход на нулевой первичный структурный дефицит к 2029 году. Теперь — не могут. Это означает, что при прочих равных денежно-кредитная политика должна быть жестче, чтобы компенсировать бюджетный импульс.

И здесь возникает параллель с рассуждениями Роберта Солоу. Он описывал гипотетическую ситуацию:
правительство удовлетворяет стремление населения к накоплениям, создавая дефицит и продавая населению облигации, а вырученные средства тратит не на инвестиции, а на красивые фейерверки и концерты
Солоу говорил: такая ситуация может продолжаться вечно.

Но у этого есть цена. Подобное общество, по его словам, будет склонно к наследственной олигархии — потому что хорошие рабочие места и высокий статус будут самовоспроизводиться из поколения в поколение.

Динамика стоимости акций за прошедшие 12 месяцев консенсус-прогнозы аналитиков и расчетный потенциал отскока (апсайд) на горизонте 12 месяцев (до середины 2027 года):

В случае продолжения СВО и масштабного затяжного военного конфликта в Иране на горизонте следующих 12 месяцев (до середины 2027 года), российский рынок столкнется с жестким негативным сценарием. Дополнительные налоги, прилеты БПЛА, проблемы с логистикой и удержание ключевой ставки ЦБ РФ на запредельно высоких уровнях приведут к дальнейшей переоценке акций вниз.
Ниже приведен список с учетом прогнозного падения (даунсайда) при реализации этого стресс-сценария:

Промт:

Пересобери Используя более высоко доходные офз-пд, остальные условия все те же

Выплаты приходят ежемесячно (по 2 выпуска на каждый месяц года).Все выпуски гасятся строго в 2032 году или позже (горизонт 5 лет полностью защищен от реинвестирования).Депозит 2 000 000 рублей делится поровну — по 166 666 рублей в каждую бумагу.
Замена бумаг на выпуски с купонами 12–13% годовых (которые из-за рыночного дисконта дают реальную текущую купонную доходность около 14–15% живыми деньгами) позволила поднять средний ежемесячный доход

Среднемесячный чистый доход: теперь составляет около 21 500 – 23 000 рублей (уже после вычета НДФЛ 13%).📊 Неравномерность месяцев: Февраль/Август останутся чуть скромнее (~16 500 руб. из-за глубокого дисконта ОФЗ 26238), зато Май/Ноябрь и Апрель/Октябрь будут приносить до 25 500 рублей в месяц чистыми.
Итоговый бонус к 2031 году (через 5 лет)Так как вы купили исключительно длинные высококупонные облигации подешевле, при продаже портфеля через 5 лет (когда ключевая ставка ЦБ снизится, а цены ОФЗ вернутся к 100% номинала), ваш чистый прирост капитала составит еще порядка 500 000 – 700 000 рублей сверху к вашим изначальным 2 млн.руб