"We’re already seeing that the intelligence tools we’re creating and using, paired with smaller and flatter teams, are enabling a new way of working which fundamentally changes what it means to build and run a company."

«Мы уже видим, что инструменты искусственного интеллекта, которые мы создаём и используем, в сочетании с меньшими и более плоскими командами открывают новый способ работы, который фундаментально меняет само представление о том, что значит строить и управлять компанией».

Новости о возможном оперативном снижении цены отсечения в бюджетном правиле могут существенно поменять нашу оценку некоторых параметров бюджета, а также реакции курса рубля.

Напомним механизм влияния уровня базовой цены отсечения в бюджетном правиле. Напрямую эта цена (59 долл./барр. с 2026 г.) является разграничением между базовым и дополнительным объемами нефтегазовых доходов: базовые доходы считаются по цене отсечения, дополнительные/выпадающие – все что выше/ниже этой цены. Таким образом, изменение цены отсечения напрямую влияет и на объем регулярных покупок/продаж валюты в рамках бюджетного правила, и, соответственно, на курс рубля: чем меньше цена отсечения, тем (в текущий период времени) меньше объем регулярных продаж валюты (могут даже начаться их покупки, если цену отсечения понизят сильно).

На графиках выше представлены наши предварительные оценки эффектов на курс рубля и нефтегазовые допдоходы при разных вариантах изменения базовой цены на нефть. В целом, при снижении цены нефти на дополнительные 5 долл./барр., ситуация с дополнительными нефтегазовыми доходами улучшается на ~800 млрд руб./год, а курс рубля становится слабее в среднем за год на ~2,5 руб./долл.

Напрямую на общий объем нефтегазовых доходов, насколько мы понимаем, цена отсечения не влияет, однако, косвенное влияние наблюдается в первую очередь через курс рубля. Опосредованный эффект на ненефтегазовые доходы также должен проявиться через курс, хотя, конечно, не так существенно. Для простоты рассуждений можно считать, что при более слабом курсе рубля доходы бюджета в целом несильно изменятся (хотя небольшое увеличение, на несколько сотен миллиардов рублей, должно произойти, что, при прочих равных, немного снизит дефицит).

Минфин продолжает предлагать рынку классические выпуски (сегодня это ОФЗ 26246 и 26218). К настоящему моменту размещено 932 млрд руб., до выполнения квартального плана (1,2 трлн руб.) осталось совсем немного.

Рынок провел неделю в нейтрально-негативном тренде: кривая доходностей госбумаг в целом сместилась вверх на ~10 б.п., при том даже не на всех участках. Индекс RGBI потерял чуть более 30 б.п., продолжая консолидироваться около 118 п.п.

Дезинфляция продолжается: на неделе ко 2 марта инфляция замедлилась до 5,71% г./г. (5,78% г./г. неделей ранее). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,015%. Впервые за долгое время в сегменте фруктов и овощей цены начали снижаться н./н. (-0,5% против 0,1% н./н. неделей ранее). Несмотря на сообщения в СМИ о вероятных рисках повышения цен на ряд импортных овощей, поступающих из стран Ближнего Востока, судя по всему, из-за низкой доли этих стран в общероссийском импорте это не будет заметным проинфляционным фактором.

Отдельно стоит отметить, что, несмотря на явные успехи в снижении инфляции, быстрые темпы смягчения монетарной политики могут оказаться под вопросом – ЦБ может отсрочить снижение ключевой ставки в связи с запланированным ужесточением бюджетного правила. Напомним, что оно определяет не только уровень отсечения для дополнительных нефтегазовых доходов, но и задает уровень расходов (который равен сумме базовых НГД, ненефтегазовых доходов и расходов на обслуживание госдолга). При ужесточении бюджетного правила уровень базовых НГД явно уменьшается (т.к. снижается цена отсечения), а потому, при прочих равных, должен быть снижен и уровень расходов бюджета (т.к., скорее всего, прямо или косвенно ужесточение бюджетного правила практически не отразится на ненефтегазовых доходах или процентах по госдолгу).

Если Минфин поступит именно так (т.е. при снижении цены отсечения сократит и плановый уровень расходов), то ЦБ в своем комментарии отмечает, что не будет корректировать ДКП. Однако ситуация может оказаться иной – расходы будут сохранены, а заимствования увеличены. Хотя это противоречит логике бюджетного правила, так Минфин поступил, например, в прошлом году в сентябре при корректировке параметров бюджета из-за снижения цен на нефть (тогда расходы были сохранены на прежнем уровне, но снизились и базовые НГД, и ННГД). Отметим, правда, что под конец года снижать расходы гораздо сложнее, чем в начале, так что шансы на их корректировку вниз сейчас выше. Это оставляет надежду на продолжение относительно быстрого смягчения политики ЦБ в этом году.

Значения Индекса:
меньше или равно 1.9 — острый дефицит соискателей
2.0–3.9 — дефицит соискателей
4.0–7.9 — умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями
8.0–11.9 — высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места, рынок работодателя
больше или равно 12 — крайне высокий уровень конкуренции соискателей за рабочие места

Тут мы писали о том, как важно в бизнесе по управлению активами предлагать клиентам именно то, что им подходит, а не то, что они хотят.

Часто упомянутые выше стратегии не являются инвестициями вовсе, представляя краткосрочные спекуляции с расчётом на везение.

В этом случае инвестор рискует вложить деньги скорее в игру в казино, чем на настоящий фондовый рынок (здесь о разнице между сбережениями, инвестициями и азартными играми).

Из десятков тысяч управляющих в мире лишь единицам удавалось обыгрывать индексы акций на длительном промежутке времени после комиссий и вознаграждений.

Даже Уоррен Баффет имеет среднегодовую доходность "всего" чуть более чем на 10% лучше рынка (на картинке ниже результаты легендарных инвесторов в сравнении с рынком и длительностью их работы).

Поэтому маловероятно, что какой-то управляющий, рекламирующий сверхдоходности, действительно сможет обеспечить такой результат.

=======
Читайте также:

▪️ Зачем инвестировать в акции и облигации, когда есть депозит под 16%?

▪️ Почему выбирать инвестиции по доходности - ошибка?

▪️ Как настроить свой собственный «определитель риска».

▪️ Почему инвесторы, в конце концов, используют похожие стратегии.

В сфере профессионального управления активами есть три вещи, которые никогда не изменятся. Могут быть и другие, но это точно первая тройка.
1. Управление активами - это единственный бизнес (может быть еще медицинские услуги), где вам лучше давать клиентам то, что им нужно, а не то, что они хотят
Другие компании не могут позволить себе делать так - и не должны. Продовольственные компании и фастфуды разорились, если бы продавали только чистую воду, свежие фрукты и салаты. Большинство баров и ночных клубов никогда бы даже не открылись. Не существовало бы бутиков брендовой одежды и даже роскошных автомобилей. Если бы все предлагали людям только то, что им нужно, а не то, что ни хотят, глобальная экономика остановилась бы. Но не беспокойтесь, в мире капитализма нет никаких оснований для того, чтобы это произошло.

Однако, в инвестициях предоставление клиентам именно того, что им нужно, оказывается лучшей моделью. Если управляющий продает клиентам то, чего они хотят, он должен каждому из них буквально передать святой грааль: весь рост рынка акций и облигаций, без какого-либо снижения. Это самый простой способ продаж на земле! ... Если бы только такой святой грааль существовал.

Инвестиционные стратегии, которые претендуют на это, стоят максимально дорого и привлекают бесконечное внимание прессы. Но если это то, что вы продаете, то только вопрос времени, когда ваши разочарованные клиенты сбегут от вас, и вы будете охотиться за новыми. Это очень плохая модель бизнеса. Только работая с клиентами, которые имеют разумные ожидания, определенные вами в самом начале, можно добиться устойчивых результатов.

2. При прочих равных условиях люди ведут дела с теми, кто им нравится

"Мне нравится этот человек. Я верю в то, что он говорит. Я чувствую, что я могу пойти к этому человеку с моими реальными проблемами и вопросами. Я чувствую, что этот человек яркий, внимательный, трудолюбивый и будет действовать в моих интересах."

В тот момент, когда клиент перестает верить, что это так, вы потеряли его. Это не зависит от того, насколько хорошо, как вы думаете, вы управляете его деньгами, насколько круты ваши технологии или насколько престижен ваш бренд. Забудьте про все это. Нет таких преимуществ одного управляющего перед другим, чтобы с их помощью можно было преодолеть отсутствие доверия и персонализации.

3. Две константы, которые превосходят остальные: Страх и Жадность

Человек никогда не будет свободным от двух констант: страха и жадности. Стремление избегать падений и одновременно быть частью бычьих рынков и пузырей непобедимо.

Вы - животное. Ваш мозг содержит миндалевидное тело в каждом полушарии. Оно реагирует на раздражители независимо от того, какой университет вы посещали, или сколько статей вы прочли. Ваш мозг также содержит гиппокамп, который отвечает за контроль (или его отсутствие), когда дело доходит до беспокойства. Вспомните об этом во время следующей коррекции рынка, когда вы будете мучаться и придумывать отчаянные схемы, чтобы положить конец этой муке.

На случай, когда вам хорошо, например, во время героиновой эйфории или успешной торговли или оргазма, у вас есть кое-что за вашим левым глазом, называемое латеральной орбитофронтальной корой. Это место принятия решений и поведенческого контроля, и оно эволюционировало так, чтобы отключиться, пока вы наслаждаетесь собой. Ваш мозг озаряется ощущениями, и ваше здравомыслие временно оставляет вас. Вспомните об этом, когда будете просматривать свой брокерский отчет во время бычьего рынка, купаясь в сиянии всего это прироста капитала.

Никогда не будет создан продукт или программа, которая сможет преодолеть страх и жадность, хотя осведомленность, бдительность и поддержка со стороны заботливого профессионала могут действительно сильно помочь.

=============
Это был наш перевод статьи Джошуа М. Брауна "Три вещи, которые никогда не изменятся в управлении активами".