Основной сценарий на 2026 год

Этот сценарий предусматривает, что нормализованная премия за риск инвестирования в акции без учета геополитических факторов будет составлять около 7%, а доходность длинных ОФЗ в 2026 году будет около 14–15%. Он также предполагает средний курс рубля к доллару на уровне ₽90. К концу года ставка ЦБ может снизиться до 12–13%, а вслед за ней снизятся ставки по депозитам и доходности облигаций, сообщили эксперты.

https://dzen.ru/a/aTANbaTvvUrVYbui

Снижение расходов федерального бюджета компенсируется ростом расходов региональных.

Об этом говорят опубликованные данные Казначейства по исполнению консолидированного бюджета (КБ) на 1 ноября 2025.

За 10 мес. 2025 КБ потратил 65,1 трлн (+19% г/г), а ФБ - 33,8 трлн (+15% г/г). В том числе в октябре расходы ФБ сократились на 10% г/г, а других бюджетов выросли на 64% г/г. В ноябре расходы ФБ 3,1 трлн или -1% г/г, если учесть обычную корректировку предварительных данных в минус на 0,2-0,3 трлн.

По бюджетной росписи ФБ должен потратить 43 трлн в 2025, что означает сокращение расходов в декабре на 20% г/г. Но все это могут компенсировать другие бюджеты.

Дефицит КБ может превысить 8 трлн или 4% ВВП (рекорд с 2020):

▪️Дефицит ФБ составит до 6 трлн из-за недостатка доходов (меньше ожиданий нефтегазовые, налог на прибыль, утильсбор, внешний НДС).

▪️Региональные бюджеты и ГВФ по плану также должны быть в дефиците -3,3 трлн, но по практике закрывают год лучше. В 2024 по ним планировался дефицит -2,4 трлн, а вышел профицит +0,3 трлн. Но в 2025 все иначе. Накопленный дефицит за 10 мес. -0,3 трлн против профицита +2,4 трлн за 10 мес. 2024 г. По итогам 2025 дефицит здесь превысит 2 трлн даже при умеренной динамике расходов +8% г/г в ноябре-декабре.

💡Высокая КС увеличивает дефицит бюджета как за счет повышенных процентных расходов (>3 трлн по госдолгу, ~3 трлн компенсаций банкам ставок по льготным кредитам), так и недобора доходов бюджетов. Этот дефицит не влияет на инфляцию, поскольку лишь компенсирует потребность в сбережениях остальной экономики, в том числе за счет начисленных процентов по депозитам.

В будущем прогнозы по доходам бюджета также будут недостижимы при высокой КС, а дефицит выше. С этим нужно смириться и не пытаться "рисовать" нужную динамику дефицита или расходов на федеральном уровне для выполнения бюджетного правила.

Банку России хорошо бы учитывать при принятии решения по ставке причины возникновения дефицита бюджета, а не указывать на него как безусловно проинфляционный фактор. Проинфляционен не дефицит сам по себе, а динамика расходов в реальной экономике.

В пресс-релизах по ставке уже не упоминают дефицит бюджета, но в резюме все поставлено вверх ногами. Риском считаются явно дезинфляционные факторы (меньше рост ВВП, снижение доходов экономики и бюджета), но ничего не говорится о проинфляционном влиянии высокой ключевой ставки на решения о повышении налогов, тарифов, переносе издержек в цены:

⛔️ Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. В обновленных бюджетных проектировках на этот год заложен более низкий объем ненефтегазовых поступлений, а также более умеренный темп прироста ВВП в 2025 году, чем ожидалось при планировании бюджета в конце 2024 года. Снижение доходов означает более существенный структурный первичный дефицит и увеличение заимствований по итогам года. При этом структурный первичный дефицит будет несколько меньше, чем в 2024 году.

Макроэкономический опрос

Мой прогноз в опросе ЦБ остался самым оптимистичным по курсу (80 руб. за USD в следующие три года) и чуть ниже медианы по дефициту бюджета 3,0%-2,5-2,0% ВВП. При этом я жду более быстрого чем консенсус снижения ключевой ставки в 2026-2027 (12,5-8,0% в среднем по году), что приведет к меньшим финансовым расходам бюджета и дефициту. Кстати, нашлись оптимисты кто поставил 12,1-6,5% по средней ставке на 2026-2027 гг.

19 декабря жду снижения КС до 15,5% на 100 б.п. Консенсус Ведомости пока за -50 б.п. Инфляция в конце года складывается гораздо ниже прогнозов Банка России. В ноябре 2,2% с.к.г. по всей корзине ИПЦ и 3,6% с.к.г. по базовой инфляции (без овощей, бензина, ЖКХ...). Базовая инфляция вблизи цели 4% и с мая идет по траектории 2019 года, когда за год было всего 3%. Общий индекс за счет начала года выйдет на 6% по итогам 2025 против 6,5-7% в последнем прогнозе ЦБ. Дальше после разовой подстройки цен на НДС дезинфляция продолжится.

@truevalue

​​Милтон Фридман о деньгах и инфляции (1978 год).

Мы перевели для вас фрагмент об инфляции затрат. Позволяет немного «размять мозги».

Полное выступление можно посмотреть здесь: https://www.youtube.com/watch?v=B_nGEj8wIP0

======
Интересно, что другой обладатель премии по экономике памяти Альфреда Нобеля - Фридрих Хайек в книге «Частные деньги» (1976) пишет примерно то же самое:

«… Здесь, конечно, принимается, как само собой разумеющееся, что средние цены в любой валюте всегда могут контролироваться путем соответствующего изменения ее количества. И теоретический анализ, и опыт подтверждают, как мне кажется, это предположение.

Поэтому нам не стоит доверять теориям, которые всегда выдвигаются в периоды продолжительной инфляции в целях оправдания правительства. Утверждается, что непрерывный рост цен есть не следствие правительственной политики, а результат изначального повышения издержек. В ответ на это следует подчеркнуть, что такого явления как инфляция издержек (cost-push inflation) в строгом смысле слова просто не существует.

Ни повышение ставок заработной платы, ни повышение цен на нефть, ни даже рост цен на импорт в целом не могут поднять совокупную цену всех товаров до тех пор, пока покупателям не предоставляется дополнительных денег на их покупку. То, что называют инфляцией издержек, есть просто результат роста денежной массы, который правительства считают необходимым обеспечить, чтобы предотвратить безработицу, вызываемую повышением ставок заработной платы (или других издержек): такое повышение предшествует инфляции и на него решаются в ожидании, что правительство увеличит денежную массу.

Эти меры предпринимаются в надежде, что люди смогут найти работу, благодаря повышению спроса на их продукцию. Если правительство не увеличивает денежную массу, повышение заработной платы какой-либо группы работников приведет не к росту общего уровня цен, а просто к сокращению продаж и, следовательно, к безработице.

Стоит, однако, рассмотреть чуть более подробно, что произойдет, если картель или другая монополистическая организация, такая, как профсоюз, добьется успеха и сумеет существенно повысить цены на значимый вид сырья или ставки большой группы работников, устанавливая их в валюте, стабильность которой эмитент стремится сохранить. При таких обстоятельствах стабильность общего уровня цен в данной валюте может быть достигнута только снижением ряда других цен. Если людям приходится платить больше денег за нефть или книги, или печатные материалы, которые они покупают, они вынуждены будут потреблять меньше каких-то других товаров.»

#доходъисториярынков

Дефолтный своп
Крах Lehman Brothers был только началом или даже серединой всех проблем 2008 года. В фрагменте фильма "Слишком большой чтобы обанкротиться " (Too Big to Fail) герои обсуждают последствия обесценения ипотечных облигаций - проблемы страховой компании AIG.
#историярынков

Банк Синара - "не прогнозируем сильного повышения котировок долговых бумаг в следующем году"

📉 Банк России в пятницу принял решение снизить ключевую ставку на 50 б. п. до 16,0%, отметив ряд противоречивых факторов, таких как замедление инфляции, рост инфляционных ожиданий, высокая кредитная активность и дальнейший возврат экономики на траекторию сбалансированного роста.

♦️Рынок отреагировал на такой шаг повышением волатильности и небольшим увеличениемдоходностей госбумаг, преимущественно в короткой части кривой, а значит, решение регулятора в целом совпало с ожиданиями инвесторов.

♦️Мы по-прежнему предполагаем, что в 2026 г. Центробанк будет балансировать между ростом экономики и сдерживанием инфляции, результатом чего станет медленное снижение ключевой ставки до 13% на конец следующего года.

♦️В таких условиях мы не прогнозируем сильного повышения котировок долговых бумаг в следующем году, а нашими фаворитами выступают средне- и долгосрочные ОФЗ-ПД с высокими купонами серий 26252 (12,5%, 2033 г.), 26246 (12%, 2036 г.) и 26253 (13%, 2028 г.).

#ChartOfTheWeek

@Sinara_finance

#GAZP Enterprise Value
https://t.me/mkot_finance/5169

­📄 Тихие деньги: рынки и инвестиции

Доходность к погашению и финансовый результат: когда житейская логика даёт сбой

Попробую окончательно закрыть вопрос с доходностью к погашению как ориентира по финансовому результату: стоит ли смотреть на эту цифру или купон – главное? Пропущу теоретическую часть: делал отдельную заметку по доходности к погашению…

▶️ Читать

https://t.me/analytics_from_hell/2357
Когда Профессионал ⬆️совершает Профессиональные ошибки ⬆️😉

"Доходность к погашению предполагает реинвестирование купонов под ту же ставку" - нет

Смотрим Фабоци:
"Доходность к погашению, предполагаемая в момент покупки ценной бумаги, сможет стать реальностью, если инвестор додержит облигацию до погашения и если купонные выплаты будут реинвестированы под данную доходность к погашению" - но
без реинвестирования. Я считаю ошибкой прогнозировать доходность полученных купонов.

Давайте предположим, что ставка ЦБ к 2030 году будет 6-7%. Как реинвестировать купон под 14% годовых?
Доходность к погашению, предполагаемая в момент покупки ценной бумаги, сможет стать реальностью, если инвестор додержит облигацию до погашения без реинвестирования полученных купонов😉

­📑 материал для домохозяек

Гипотезы, предположения, факты
Мы знаем (догадываемся)...
Перед ВДКМВДК - государство будет продавать свои активы дорого ("три зелёных свистка в воздух"),чтобы в момент кризиса выкупить (купить) всё дёшево.
Это называется госмонополизм!

Мы знаем, что в портфеле Министерства Финансов РФ находятся акции:
- Дом.РФ;
- Сберегательного Банка;
- ВТБ;
- Аэрофлот.

Риторический вопрос
В какой последовательности и как государство будет избавляться от своих акций?
▶️ Читать

Уоррен Баффет - off

31.12.25 в 95 лет закончил свою карьеру Уоррен Баффет, с 1-го января его место на посту CEO в Berkshire Hathaway занял Грег Абель.

Давайте посмотрим на хронологию ключевых этапов Баффета "за рулём" Berkshire.

I: Оракул из Омахи (До Berkshire)

· 1930: Рождение в Омахе (Небраска) в семье конгрессмена. Первую акцию (Citizens Service Preferred) Баффет купил в 11 лет.
· 1950-е: Учится у гуру инвестирования Бенджамина Грэхема в Колумбийском университете, перенимая принципы ценностного инвестирования — покупать недооцененные активы с «запасом прочности».
· 1956: Создает Buffett Partnership Ltd. с $105,000 (из которых $100 были его). Показывает феноменальную доходность (29.5% годовых против 7.4% у индекса Dow).

II: Случайная находка и стратегический разворот (1962–1965)

· 1962: Баффет начинает скупать акции Berkshire Hathaway — убыточной текстильной мануфактуры из Нью-Бедфорда (основана в 1839!). Он видел в ней классический «грошовый актив» по Грэхему.
· 1964: После конфликта с руководством по поводу выкупа акций Баффет решает не продавать, а получить контроль. Позже он назовет эту сделку «глупейшей инвестицией в жизни», т.к. вложился в умирающий бизнес, вместо того чтобы искать растущие компании. Но эта ошибка привела его к гениальному решению.
· 1965: Баффет полностью берет контроль за $14.86 за акцию. Текстильный бизнес становится не целью, а инструментом — «корпусом», в который можно поместить новые, прибыльные активы.

III: Создание империи (1967 – наши дни)

Баффет кардинально меняет модель: прибыль от текстиля (а позже — от страхового бизнеса) реинвестируется в покупку долей в новых компаниях.

Ключевые стратегические ходы:

1. Вход в страховой бизнес (1967): Покупка National Indemnity Company стала прорывом, т.к. страховые премии можно было инвестировать до выплаты по страховым случаям, что стало двигателем роста Berkshire.
2. Последующие сделки:
· Получение контроля в компаниях See's Candies (кондитерское производство, 1972), Nebraska Furniture Mart (магазины мебели и товаров для дома, 1983), GEICO (страхование, полный контроль в 1996), BNSF Railway (железная дорога, 2010).
· Покупка крупных пакетов акций («вечные доли»): American Express, Coca-Cola, Apple, Bank of America. Баффет не спекулирует, а становится партнером на десятилетия.
3. Партнерство с Чарли Мангером (с 1978): Мангер убедил Баффета перейти от просто «дешевых» активов (стиль Грэхема) к покупке "прекрасных" бизнесов по разумной цене. «Лучше купить замечательную компанию по справедливой цене, чем посредственную — по выгодной».

Ключевые цифры и достижения

· Рост акций: С $15 (капитализация ~$20 млн) в 1964 до $740,000+ (за акцию класса A в конце 2025 года, капитализация ~$1,1 трлн), это около 20% годовых в $.
· Портфель: Сегодня Berkshire — гигантский конгломерат с сотнями тысяч сотрудников. В него входят: страхование (Geico, General Re), энергетика (Berkshire Hathaway Energy), железная дорога (BNSF), промышленные гиганты (Precision Castparts, Lubrizol), потребительские бренды (Dairy Queen, Duracell, Fruit of the Loom) и огромный публичный портфель акций (Apple, American Express, Bank of America, Coca-Cola и др.).
· Состояние Баффета: Более $150 млрд, №6 в мировом рейтинге Forbes в 2025 году.

Секреты успеха модели Berkshire

1. Дисциплина: Инвестировать только в то, что понимаешь («круг компетенций»).
2. Горизонт: «Наш любимый срок владения — навсегда».
3. Качество: Искать компании с «широким рвом» — устойчивым конкурентным преимуществом.
4. Люди: Доверие к менеджерам купленных компаний.
5. "Наследование денежного потока": Приток от страхового бизнеса и прибыль от операционного бизнеса создают постоянный поток денег для новых инвестиций.

Баффет создал культуру децентрализации (купить и не вмешиваться в операционку), честности и бережливости (его скромный офис в Омахе стал легендой). Его ежегодные письма акционерам — бесценный учебник по инвестициям и бизнесу.

Ушла эра Баффета😔, когда в результате пивота из текстильной фабрики в 1983 г. получился неплохой юникорн😉, а позже в 2025 г. и "триллионник".

ℹ️ Чёрные лебеди: потрясет доллар, нефть и экономику в 2026 / Какой кризис ждет Россию и мир? Степан Демура

🎬
В новом выпуске «Деньги не спят» целых два Деда Мороза, а если точнее — всадника апокалипсиса: в гости пришел великий и ужасный Степан Демура @demura_sg ​ — трейдер и биржевой аналитик с более чем 30-летним опытом на фондовом рынке. В 90-х Степан учился в Чикагском университете, а затем преподавал там на протяжении 7 лет. Также был обозревателем РБК и предсказал кризис 2008 года за несколько лет до его начала.

В интервью обсудили, что будет с рублем в случае перемирия и кого совсем скоро ждут проблемы с ликвидностью? Куда пойдут деньги с депозитов и продолжится ли взрывной рост золота и серебра? К чему приведет борьба за нефть и почему США начали терять рычаги давления на глобальную экономику? Ну и классика — с чего начнется новый глобальный кризис?

0:00:00​ Содержание
0:02:20​ Назад в 2008? Сбылись ли прогнозы, чего ждать по рублю и перемирию
0:11:19​ Экономика складывается: инфляция, ставка и индекс RGBI
0:20:57​ Сказки-страшилки: к чему приведет борьба за нефть и у кого кишка тонка
0:34:12​ Взгляд по России: ждать ли банковского кризиса и куда пойдут деньги с депозитов
0:45:45​ Экспресс-расклад по геополитике и почему США будут уходить резко
0:49:04​ Мутная картинка: золоту, серебро и платина
0:53:36​ Что будет с долларом, вопрос выживания ЕС и почему ликвидность — всему голова
01:03:45​ «Я немножко переобулся»: S&P500 и когда рынкам будет тяжело
01:14:22​ Проблемы на рынке долга Японии и их влияние на мир
01:20:59​ Готовьте ваши саночки: Америка и биткоин
01:29:35​ Чего ждем и чего желаем

Россия - рецессия, перспективы устойчивого роста практически отсутствуют

Экономика России находится в режиме сжатия, которое с высокой вероятностью усилится в 2026 году. Итоговые данные за 2025 год еще не опубликованы, однако статистика Росстата за девять и одиннадцать месяцев позволяет сделать предварительные выводы экономистами, в том числе консультирующими правительство,о результатах прошедшего года и перспективах на следующий.

По словам одного из экспертов, формально по итогам 25 года может быть зафиксирован рост ВВП на уровне чуть более 1%. Однако этот показатель, подчеркивает собеседник, слабо отражает реальное состояние экономики. Производство в большинстве отраслей либо стагнирует, либо сокращается. В продовольственном секторе наблюдается сжатие рынка и переход к режиму экономии примерно у половины населения.

По итогам года добыча нефти в России сократилась примерно на 1%. Официально снижение объясняется добровольным выполнением договоренностей в рамках ОПЕК+, однако, как отмечают источники, ключевым фактором стало падение экспортных доходов. Из-за санкций и вынужденных скидок при поставках в Китай и Индию нефтяные доходы, по разным оценкам, снизились на 10–12%, а в отдельных расчетах — до 20%.

Существеннее сократилась добыча природного газа — по предварительным данным, на 2–2,2%.

В металлургии негативные тенденции частично компенсируются переориентацией на внутреннее потребление и экспорт в Китай. Относительно устойчивыми остаются поставки алюминия — прежде всего в Индию и Китай, аналогичная ситуация наблюдается по никелю, палладию и ряду других металлов. Тем не менее в целом отрасль завершает год с отрицательными показателями. Эксперты ожидают снижения металлургического производства примерно на 3%, наиболее заметного — в сегментах стали и проката.

На фоне высоких мировых цен хорошие результаты демонстрирует добыча золота и серебра. Однако суммарный вклад добычи драгоценных металлов в экономику остается ограниченным — около 1,5–2% ВВП.

Наибольший рост в 25 году показали оборонно-промышленный комплекс,фармацевтика и IT-сектор. В рамках гособоронзаказа выпуск металлических изделий вырос примерно на 7%. Рынок IT-услуг увеличился, по разным оценкам, на 8–10%. Рост фармацевтики (15–16%) в значительной степени связан с импортозамещением и налаживанием поставок дженериков из Китая и Индии, однако экономисты называют этот эффект временным.

Строительный сектор продолжает играть роль одного из стабилизаторов экономики, но его возможности постепенно сокращаются. По предварительным данным, в 25 году было введено около 107 млн кв. м жилья — немного меньше, чем в 24-м. При этом, отмечают собеседники, в статистику включены объекты, сдача которых изначально планировалась годом ранее. Фактические темпы строительства снижаются, хотя и не так быстро, как ожидалось. Одновременно растет сегмент индивидуального жилищного строительства, отвечающий базовым запросам населения.

В целом состояние экономики эксперты характеризуют как близкое к перегреву. Эффект «военного кейнсианства», по их словам, во многом исчерпан.Отмечается сокращение производственных мощностей и усиление региональной асимметрии. Разрыв между Московской агломерацией и остальными регионами, по прогнозам, будет только увеличиваться. Москва и область в значительной степени генерируют собственные ресурсы для развития, тогда как большинство субъектов федерации все больше зависят от государственных дотаций. Даже в Ленинградской обл. высокие темпы строительства обеспечиваются в основном за счет бюджетных инвестиционных программ.

Экономисты ожидают дальнейшего усиления «двухфакторности» российской экономики. Секторы роста — ОПК,IT,фармацевтика и внутренний туризм — будут развиваться, тогда как остальные отрасли перейдут в режим стагнации или постепенного угасания. К ним эксперты относят ритейл, импорт (включая автопром), нефтедобычу,металлургию и, в перспективе,строительство.

«Способности российской экономики к выживанию не стоит недооценивать, — резюмирует один из собеседников.— Но риски рецессии растут,а перспектив устойчивого роста практически отсутствуют».

­📄 Великая Депрессия как - МАТЬ всех... долговых кризисов

«Черные лебеди-2026»

Золото подорожает до $10 тыс. за унцию, а ИИ-модель возглавит компанию из списка Fortune 500 - такие события в рамках своих фантастических сценариев предлагает на 2026 год датский датский Saxo Bank…

▶️ Читать

Итоги размещения ОФЗ 14 января

Скучно прошёл первый аукцион года: ограниченный спрос, большие дисконты, маленькие объёмы размещения. Похожая картина была в начале 2025 года: первая рабочая неделя, банки подбивают результаты прошлого года и готовят новые планы. Добавились геополитика, дефицит ликвидности и общая апатия рынка. Росстат может взбодрить инвесторов: сегодня вечером выходит инфляция за 12 дней января, в пятницу итоговая цифра за декабрь: негативный сюрприз станет поводом для большей осторожности, даже с учётом эффекта НДС. Неочевидно с динамикой облигаций при хороших цифрах: Банк России регулярно напоминает про разовые факторы в инфляции, логично сместить фокус на другие макроданные: кредитование, инфляционные ожидания, рынок труда. Минфину стоит дотолкать доходности длинных бумаг выше ключа: заработает кэрри на денежном рынке, покупка дальних выпусков с фондированием через РЕПО, снова появятся строители пирамид. Минус такой конструкции – высокая чувствительность к росту доходностей, когда игроки станут оперативно разгружать плечи.

Минфин привлёк 27,1 млрд руб. при плане 1,2 трлн руб. на 1 квартал. Осталось 10 аукционов и 1,2 трлн руб.: 117,3 млрд руб./аукцион. Реалистично, если вернётся аппетит рынка конца 2025 года.

Значения RUSFAR и RUONIA: 15,52% годовых и 15,28% годовых. Дефицит банковской ликвидности: 0,3 трлн руб

Вечные активы (в пределах разумного)

Россияне стараются зарабатывать на сдаче, а не на продаже квартир

Большая часть жителей России, которые приобретают недвижимость с инвестиционными целями, планируют в дальнейшем извлекать доход от ее сдачи внаем, а …

▶️ Читать

Самообразование. Личное мнение

Материал для домохозяек

Почему сейчас я мало уделяю ТА (Техническому Анализу)?

Не секрет, что я считаю себя специалистом ТА.

Но всё должно быть в меру.

Специалисты "больших возможностей" должны по природе вещей знать больше чем ТА…

▶️ Читать