#RGBI
Рынок ОФЗ остается в пессимистичном настроении
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска — ОФЗ 26245 и 26238. С начала года к настоящему моменту объем размещений по номиналу составил 4,35 трлн руб. (что в целом сопоставимо с объемом накопленного за 8М 2025 г. дефицита бюджета). Поддержать спрос на аукционах сегодня может погашение выпуска ОФЗ 25085. Напомним, что с учетом запланированных изменений в бюджете этого года программа заимствований будет увеличена.
Рынок в последние недели падает: индекс RGBI снизился до почти 116 п.п., доходности вдоль всей кривой за неделю выросли на 30-35 б.п. Ключевой причиной остается ухудшение ожиданий участников рынка относительно будущей траектории ключевой ставки (на фоне неопределенности параметров бюджета и достаточно жесткой риторики представителей экономического блока). Так, по нашим оценкам, на конец года участники денежного рынка ждут ставку на уровне 16,5% (без изменений за прошедшую неделю) — это фактически означает, что большая часть рынка вообще не ожидает продолжения смягчения в этом году (пока первое снижение ставки рынок предполагает лишь в марте). Впрочем, мы считаем, что это избыточно пессимистичный взгляд. Пока в нашем базовом сценарии превышение дефицита над планом будет не столь значимым и управляемым, и все же смягчение политики до конца года может быть продолжено (соответственно, доходности имеют шансы скорректироваться вниз).
Тем временем из опубликованной на данный момент информации относительно проекта нового бюджета следует, что основная ставка НДС все же будет повышена с 2026 г. до 22%. Мы полагаем, что в целом это не должно заметно отразиться на монетарной политике, т.к. эффект на инфляцию будет разовым и, вероятно, не столь высоким.
Расширение дефицита бюджета в 2025 г. совпало с ожиданиями
Главный вывод, который пока можно сделать до публикации детальной информации, - отсутствие неуправляемого роста дефицита бюджета.
Вчера Интерфакс опубликовал ключевые уточненные параметры федерального бюджета на 2025 г. и 2026-28 гг. и макроэкономические условия (см. таблицу).
Среди наиболее важных моментов мы выделяем следующие:
1) Обновленный дефицит на 2025 г. почти полностью совпал с нашими ожиданиями, более значительного расширения не произошло. Расходы на 2025 г. не изменились от первоначального плана. Для нас это снимает вопрос реализации рисков дополнительного бюджетного стимула (экономика его фактически не получает). Дефицит остается управляемым, поэтому дальнейшее смягчение политики ЦБ в этом году остается высоковероятным. Кроме того, судя по заявлениям в СМИ, регулятор оценивает бюджетный план как дезинфляционный, а повышение НДС в 2026 г. как временный фактор.
2) Уровень расходов и дефицита на 2026–2028 гг. полностью определен исходя из бюджетных правил (т.е. общий уровень расходов определяется как сумма базовых нефтегазовых доходов, ненефтегазовых доходов и расходов на обслуживание госдолга). Соответственно, расширение дефицита полностью обусловлено формулами бюджетного правила, а не какими-либо иными причинами. Это пока говорит как минимум о желании усилить контроль над бюджетной дисциплиной, которая особенно актуальна в условиях невысоких цен на нефть (их траектория снижена, хотя и осталась восходящей).
3) По дополнительным нефтегазовым доходам намечено улучшение. Отчасти это связано с восстановлением прогнозных цен на нефть, отчасти — с постепенным снижением базовой цены нефти (с текущих 60 долл./барр. до 55 долл./барр. к 2030 г.).
4) План по ненефтегазовым доходам остался практически неизменным, несмотря на повышение ставки НДС (это должно приносить по ~1,3 трлн руб. дополнительных поступлений в год). Без публикации деталей сложно выявить причины столь слабой динамики (с учетом того, что прогноз номинального ВВП, от которого зависят поступления оборотных налогов, даже был немного повышен).
Главный вывод, который пока можно сделать до публикации детальной информации, — отсутствие неуправляемого роста дефицита бюджета. При этом мы полагаем, что хотя ЦБ действительно будет крайне осторожно реализовывать смягчение денежно-кредитной политики, существенная часть рисков, которые могли бы реализоваться, снята с повестки.
📌Рынок акций РФ: стратегия на 4К25 - возможно пора инвестировать, а не сберегать
• Смягчение денежно-кредитной политики и летнее ралли на рынке облигаций пока не отразились на капитализации рынка акций, который торгуется вбок (даже с учетом выплаченных дивидендов индекс МосБиржи остался на уровне начала года) со средневзвешенным коэффициентом P/E 2026П лишь в 4,1.
• Согласно новым оценкам бумаг, входящих в IMOEX, справедливый уровень индекса на конец 2026 г. составляет 3850 пунктов, что соответствует совокупной ожидаемой доходности более 50%.
• Прогнозная доходность значительно привлекательнее процентов по банковским розничным вкладам, истечение которых в 4К25 вместе с оттоком средств из фондов денежного рынка и реинвестированием промежуточных дивидендов могут дать в тот же период совокупный приток средств, сопоставимый с 10 среднедневными объемами торгов акциями на МосБирже.
• Оценки могут еще вырасти в случае дальнейшего ослабления рубля и снижения ставок, а основным источником непредсказуемости остается геополитика.
• Смягчение денежно-кредитной политики и летнее ралли на рынке облигаций пока не отразились на капитализации рынка акций, который торгуется вбок (даже с учетом выплаченных дивидендов индекс МосБиржи остался на уровне начала года) со средневзвешенным коэффициентом P/E 2026П лишь в 4,1.
• Согласно новым оценкам бумаг, входящих в IMOEX, справедливый уровень индекса на конец 2026 г. составляет 3850 пунктов, что соответствует совокупной ожидаемой доходности более 50%.
• Прогнозная доходность значительно привлекательнее процентов по банковским розничным вкладам, истечение которых в 4К25 вместе с оттоком средств из фондов денежного рынка и реинвестированием промежуточных дивидендов могут дать в тот же период совокупный приток средств, сопоставимый с 10 среднедневными объемами торгов акциями на МосБирже.
• Оценки могут еще вырасти в случае дальнейшего ослабления рубля и снижения ставок, а основным источником непредсказуемости остается геополитика.
Forwarded from nope GPT 7.0, nope
Minsky Moment Capital
Я делал такую таблицу для себя весной, перед майским ростом в длинных ОФЗ, и решил немного обновить её на фоне текущей распродажи в длинных выпусках (табличка для 26247-го выпуска).
Таблица составлена с расчётом на 12 месяцев и средней стоимостью фондирования за тот же период в 14,5% (я думаю, что будет пониже, но взял с запасом). Распределение потенциала прибыли/убытка видно в таблице, и оно выглядит совсем неплохо. Зная, что через 1–1,5 квартала мы увидим снижение ставки ниже 15%, можно зафиксировать доходность в 15% и начать получать положительный керри уже через пару кварталов. Даже в случае нормализации кривой, когда длинный конец останется на 15% (в такой сценарий я не верю, но допустим), даунсайда практически нет. Да, если Минфин решит размещать фиксированные бумаги хотя бы на часть требуемого объёма, в моменте возможна переоценка, но если убрать локальную волатильность, то соотношение риск/прибыль с учётом продолжающегося цикла смягчения выглядит очень привлекательно.
Параметры бюджета вышли без сюрпризов, поэтому лучше почитать комментарии экономистов, но риторика ЦБ в целом осталась в рамках ожиданий (т.е. глобально ничего не поменялось относительно прошлых прогнозов). Вот что сегодня сказала Набиуллина на Международном банковском форуме:
«Если бы правительство пошло на финансирование необходимых расходов за счёт увеличения дефицита бюджета, нам пришлось бы значимо повысить прогноз ставки на 2026 год. Сейчас, напомню, он составляет 12–13%. Решение правительства снимает эти опасения».
Но рынок устал, и даже на такую риторику реакции не последовало. Мы сохраняем мнение, что КС на конец года будет на уровне 15%, а рынок в очередной раз в этом году «перебежал» в своём пессимизме по акциям и длинным ОФЗ.
Я делал такую таблицу для себя весной, перед майским ростом в длинных ОФЗ, и решил немного обновить её на фоне текущей распродажи в длинных выпусках (табличка для 26247-го выпуска).
Таблица составлена с расчётом на 12 месяцев и средней стоимостью фондирования за тот же период в 14,5% (я думаю, что будет пониже, но взял с запасом). Распределение потенциала прибыли/убытка видно в таблице, и оно выглядит совсем неплохо. Зная, что через 1–1,5 квартала мы увидим снижение ставки ниже 15%, можно зафиксировать доходность в 15% и начать получать положительный керри уже через пару кварталов. Даже в случае нормализации кривой, когда длинный конец останется на 15% (в такой сценарий я не верю, но допустим), даунсайда практически нет. Да, если Минфин решит размещать фиксированные бумаги хотя бы на часть требуемого объёма, в моменте возможна переоценка, но если убрать локальную волатильность, то соотношение риск/прибыль с учётом продолжающегося цикла смягчения выглядит очень привлекательно.
Параметры бюджета вышли без сюрпризов, поэтому лучше почитать комментарии экономистов, но риторика ЦБ в целом осталась в рамках ожиданий (т.е. глобально ничего не поменялось относительно прошлых прогнозов). Вот что сегодня сказала Набиуллина на Международном банковском форуме:
«Если бы правительство пошло на финансирование необходимых расходов за счёт увеличения дефицита бюджета, нам пришлось бы значимо повысить прогноз ставки на 2026 год. Сейчас, напомню, он составляет 12–13%. Решение правительства снимает эти опасения».
Но рынок устал, и даже на такую риторику реакции не последовало. Мы сохраняем мнение, что КС на конец года будет на уровне 15%, а рынок в очередной раз в этом году «перебежал» в своём пессимизме по акциям и длинным ОФЗ.
Стагнация промышленности в РФ продолжается
В августе слабая динамика промышленности сохранилась. По данным Росстата, рост м./м. с исключением сезонности составил 0,7% м./м. (при спаде в предыдущие два месяца). По нашим оценкам, динамика ухудшилась в сегменте добычи полезных ископаемых (-1% м./м. против 0,6% м./м. в июле), энергетика также перешла в отрицательную зону (-1,6% м./м. против 1% м./м. в июле), а обрабатывающие производства показали лишь незначительное улучшение (0,55% м./м. против -0,5% м./м. в июле). Совокупно за 8М 2025 г. промышленность выросла на 0,8% г./г.
Машиностроительный комплекс остается «локомотивом» промышленности: в августе с исключением сезонности он вырос на 2,4% м./м. (1,3% м./м. в июле), тогда как остальные отрасли в целом просели на 0,6% м./м. (-0,2% м./м. месяцем ранее). Лидерами роста остаются производство готовых металлических изделий и транспортных средств. В аутсайдерах — производство кокса и нефтепродуктов (эта позиция ускоряет темпы падения уже третий месяц подряд на фоне ударов по отечественной нефтеперерабатывающей инфраструктуре).
Индикатор бизнес-климата ЦБ остается на минимумах с 2023 г. В числе основных факторов, сдерживающих деятельность компаний, респонденты опроса называют рост издержек (в основном из-за повышения цен на ГСМ и зарплат работников), дефицит кадров и недостаток средств для финансирования оборотного капитала. Загрузка производственных мощностей хоть и находится вблизи максимумов последних лет, все же отступает от уровней 2024 г. (когда она была максимальной для обрабатывающих производств).
Динамика промышленности продолжает указывать на явное охлаждение экономической активности. При этом если часть трудностей (например, дорогие кредитные ресурсы или рост цен на топливо) имеют потенциал для разрешения в перспективе (власти ограничивают экспорт топлива, ЦБ смягчает политику), то ситуация с дефицитом кадров и высокими зарплатами вряд ли решится быстро, продолжая выступать значимым ограничителем и в 2026 г.
Самообразование. Моя инвестиционная акция
Предупреждал.... Теперь эти объёмы поставили на продажу... Теперь вопрос аудитории... Перекидывали или "джоббер" резвится и пипсует? Джоббер — это профессионал или компания, которая торгует ценными бумагами (или товарами) от своего имени и за свой счет, …
▶️ Читать
Предупреждал.... Теперь эти объёмы поставили на продажу... Теперь вопрос аудитории... Перекидывали или "джоббер" резвится и пипсует? Джоббер — это профессионал или компания, которая торгует ценными бумагами (или товарами) от своего имени и за свой счет, …
▶️ Читать
Автора Вы знаете
Перспективные акции RU на 3-й квартал 2025 по мнению аналитиков: См. график #RTSi😉🤓 «Северсталь», целевая цена — ₽1440, потенциал роста — 39,3% (доходность с учетом дивидендов 43,2%); «Газпром», целевая цена — ₽179,4, потенциал роста 41,3% (доходность с…
Итоги: Перспективные акции RU на 3-й квартал 2025 по мнению аналитиков:
«Северсталь», целевая цена — ₽1440, потенциал роста — 39,3% (доходность с учетом дивидендов 43,2%); факт ₽944, -10,4%
«Газпром», целевая цена — ₽179,4, потенциал роста 41,3% (доходность с учетом дивидендов 41,3%); факт ₽118,27, -9,02%
«Ренессанс страхование», целевая цена — ₽152,2, потенциал роста — 27,5% (доходность с учетом дивидендов 41,2%); факт ₽101,4, -16,7%
«Роснефть», целевая цена — ₽576,3, потенциал роста — 31,2% (доходность с учетом дивидендов 39%); факт ₽412,95, -6,6%
«Henderson», целевая цена — ₽770, потенциал роста — 30,8% (доходность с учетом дивидендов 37,3%); факт ₽519,6, -11,9%
«Норникель», целевая цена — ₽145,1, потенциал роста — 30% (доходность с учетом дивидендов 34,7%);факт ₽124, +11,3
«Мать и дитя», целевая цена — ₽1246, потенциал роста — 22,3% (доходность с учетом дивидендов 30,1%); факт ₽1238, +20:3%
«Сбербанк» ао, целевая цена — ₽376,7, потенциал роста — 19% (доходность с учетом дивидендов 30%); факт ₽288,65, -8,9%
«Аэрофлот», целевая цена — ₽78,7, потенциал роста — 18% (доходность с учетом дивидендов 25,9%).факт ₽54,19, -18,4%
Среди вероятных рисков для рынка:
- наступление рецессии в России,
- негативное влияние тарифных войн
- возможные новые санкции против РФ.
«Северсталь», целевая цена — ₽1440, потенциал роста — 39,3% (доходность с учетом дивидендов 43,2%); факт ₽944, -10,4%
«Газпром», целевая цена — ₽179,4, потенциал роста 41,3% (доходность с учетом дивидендов 41,3%); факт ₽118,27, -9,02%
«Ренессанс страхование», целевая цена — ₽152,2, потенциал роста — 27,5% (доходность с учетом дивидендов 41,2%); факт ₽101,4, -16,7%
«Роснефть», целевая цена — ₽576,3, потенциал роста — 31,2% (доходность с учетом дивидендов 39%); факт ₽412,95, -6,6%
«Henderson», целевая цена — ₽770, потенциал роста — 30,8% (доходность с учетом дивидендов 37,3%); факт ₽519,6, -11,9%
«Норникель», целевая цена — ₽145,1, потенциал роста — 30% (доходность с учетом дивидендов 34,7%);факт ₽124, +11,3
«Мать и дитя», целевая цена — ₽1246, потенциал роста — 22,3% (доходность с учетом дивидендов 30,1%); факт ₽1238, +20:3%
«Сбербанк» ао, целевая цена — ₽376,7, потенциал роста — 19% (доходность с учетом дивидендов 30%); факт ₽288,65, -8,9%
«Аэрофлот», целевая цена — ₽78,7, потенциал роста — 18% (доходность с учетом дивидендов 25,9%).факт ₽54,19, -18,4%
«Северсталь» аналитики отмечают, что в сложных условиях слабого рынка стали и высоких кредитных ставок компания сохраняет финансовую устойчивость, реализуя инвестпрограмму за счет собственных ресурсов. Компания будет одним из бенефициаров оживления инвестиционной активности по мере снижения ключевой ставки.
«Газпром» перейдет к более стабильной генерации положительного свободного денежного потока за счет консолидации «Сахалинской Энергии», отмены дополнительного НДПИ объемом ₽600 млрд в год и контроля за капитальными затратами, полагают в «Финаме».
Ожидается, что «Ренессанс страхование» сможет расти быстрее страхового рынка РФ благодаря высокой степени цифровизации и развитию быстрорастущих MedTech-сервисов.
«Роснефть» сильнее других компаний сектора выигрывает от восстановления добычи со стороны ОПЕК+, так как это повышает вероятность успешной реализации масштабного проекта «Восток Ойл», считают аналитики.
Акции Henderson выглядят привлекательно за счет крепких операционных результатов в первые пять месяцев 2025 года.
«Норникель» выиграет от начавшегося восстановления цен на платину, палладий и медь, а также окажется одним из бенефициаров будущего ослабления рубля, полагают аналитики «Финама».
Акции «МД Медикал» («Мать и дитя») за последний год показывают динамику лучше рынка, не поддаются турбулентности на всплесках геополитической напряженности и остаются недооцененными, указывают в «Финаме».
«Сбер» уверенно смотрится в финансовом плане в нынешнем году и, по прогнозам, покажет позитивную динамику прибыли по итогам этого года.
«Аэрофлот», несмотря на санкции, сохраняет доминирующее положение на российском рынке авиаперевозок. Рост доходных ставок и развитие международных направлений в дружественные страны могут стать драйверами роста для компании, отмечают аналитики.
Среди вероятных рисков для рынка:
- наступление рецессии в России,
- негативное влияние тарифных войн
- возможные новые санкции против РФ.
#AFLT
Аэрофлот. Цена закупки ₽43,4+10%
▶️ Читать
Аэрофлот. Цена закупки ₽43,4+10%
Политика государства - продавать свои активы.
Аэрофлот не исключение...
Я предполагаю, что сейчас государству выгодно выплачивать дивиденды (по возможности), чем поднимать курс акций своих монополий?!
Аэрофлот тут стоит особняком...
Имеем
Крупнейшим держателем пакета акций ПАО «Аэрофлот» является Российская Федерация, в собственности которой находится 73,77% от общего количества обыкновенных акций Компании. В свободном обращении находится 25,03% от общего количества обыкновенных акций.
По моим подсчетам...
Из 25.03% УК = 10% владеют госструктуры...
Тактика и стратегия
См. фото
Работаем от покупки 43,4 рубля + 10%
Только в этом случае имеет смысл покупать акции под дивиденды!
На рынке огромный навес из проданных акций (см. фото 2), которые находятся в собственности у народа...
Берем за основу стратегию купли/продажи акций ВТБ и последующие доп. эмиссии!!
▶️ Читать
Дзен | Статьи
Великая Депрессия как - МАТЬ всех... долговых кризисов
Пост автора «Великая Депрессия как - МАТЬ всех... долговых кризисов» в Дзене ✍: Аэрофлот. Моя доктрина...
#RGBI
Расширение программы заимствований толкает доходности вверх
Расширение программы заимствований толкает доходности вверх
Сегодня Минфин размещает два классических выпуска ОФЗ-ПД 26250 и 26224. С начала года Минфин занял на рынке госдолга 4,4 трлн руб. по номинальной стоимости.
Значимым негативным фактором на рынке ОФЗ остаются консервативные ожидания участников относительно будущей траектории ключевой ставки. Так, например, ожидания из кривой ROISfix по-прежнему практически не предполагают смягчения политики ЦБ до конца года.
При этом, «подливает масла в огонь», вызывая рост доходностей, заметное расширение программы заимствований ОФЗ на этот год. Согласно обновленному плану бюджета, брутто-заимствования вырастут до 7 трлн руб. (+2,2 трлн руб.). При неизменном объеме погашений (1,4 трлн руб.) нетто-заимствования составят 5,57 трлн руб. Это предполагает увеличение размещения госбумаг (брутто) в 4 кв. 2025 г. до 2,5 трлн руб., хотя в текущей версии плана на 4 кв. 2025 г. Минфина указано только 1,5 трлн руб. (очевидно, размещенный на официальном сайте ведомства план пока не учитывает изменений в рассматриваемом законопроекте Федерального бюджета). Интересно, что план (по новому бюджету) даже превышает остаток, доступный к размещению среди всех выпусков в обращении (2,379 трлн руб.).
Такое резкое увеличение предполагает ускорение среднего темпа размещений за аукционный день на 75% (если в 3 кв. он составлял 120 млрд руб./день, то в 4 кв. должен превысить 210 млрд руб./день), что, хотя и выглядит крайне амбициозно, не вызывает у нас опасений относительно реализации, с учетом истории выполнения плана по заимствованиям в прошлые года (в частности, в 2024 г., когда за два аукционных дня в начале декабря было размещено два выпуска флоатеров на 2 трлн руб.).
Forwarded from Minsky Moment Capital 🧩
PMI в промышленности РФ снизился до 48,2 (август – 48,7), четвертое ухудшение подряд, сигнализируя о продолжающемся спаде.
Заказы: ускорилось падение новых заказов, включая экспортные, которые сократились самыми быстрыми темпами с ноября 2022 года (слабый внешний спрос).
Производство: выпуск снизился вторыми по скорости темпами за последние 3 года (после июля 2025).
Занятость: вновь пошло сокращение рабочих мест, в основном из-за ухода сотрудников и отказа компаний заменять уволившихся. Снижение — самое заметное за 3 месяца.
Издержки: рост затрат усилился (курсовые колебания, логистика, дефицит поставок), но всё ещё ниже средних исторических уровней. Компании пытались переложить расходы в цены, однако рост отпускных цен был минимальным.
Запасы и закупки: продолжилось сокращение закупок сырья и материалов, фирмы больше использовали имеющиеся запасы. Одновременно увеличились складские запасы готовой продукции — максимальными темпами с апреля 2023 года (проблемы с оплатами и отгрузками).
Цепочки поставок: задержки у поставщиков стали наибольшими за полгода.
Самое время ужесточать ДКУ, подумал ЦБ...🔫
Самое время шортить длинный конец, подумали дески🍔
Заказы: ускорилось падение новых заказов, включая экспортные, которые сократились самыми быстрыми темпами с ноября 2022 года (слабый внешний спрос).
Производство: выпуск снизился вторыми по скорости темпами за последние 3 года (после июля 2025).
Занятость: вновь пошло сокращение рабочих мест, в основном из-за ухода сотрудников и отказа компаний заменять уволившихся. Снижение — самое заметное за 3 месяца.
Издержки: рост затрат усилился (курсовые колебания, логистика, дефицит поставок), но всё ещё ниже средних исторических уровней. Компании пытались переложить расходы в цены, однако рост отпускных цен был минимальным.
Запасы и закупки: продолжилось сокращение закупок сырья и материалов, фирмы больше использовали имеющиеся запасы. Одновременно увеличились складские запасы готовой продукции — максимальными темпами с апреля 2023 года (проблемы с оплатами и отгрузками).
Цепочки поставок: задержки у поставщиков стали наибольшими за полгода.
Самое время ужесточать ДКУ, подумал ЦБ...
Самое время шортить длинный конец, подумали дески
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Forwarded from Minsky Moment Capital 🧩
Заботкин подтверждает прогноз ЦБ РФ по средней ставке на 26 год в 12%-13%.
На коленке накидал сценарии с 15% и 16% ставкой в начале 2026 года, чтобы средняя попала в диапазон прогноза ЦБ.
Вывод простой - судя по кривой рынок не верит ЦБ ну и вся ответственность за это лежит на самом ЦБ.
На коленке накидал сценарии с 15% и 16% ставкой в начале 2026 года, чтобы средняя попала в диапазон прогноза ЦБ.
Вывод простой - судя по кривой рынок не верит ЦБ ну и вся ответственность за это лежит на самом ЦБ.
👍1
Динамика продаж валюты по бюджетному правилу в целом остается стабильной
В октябре объем выпадающих доходов, по данным Минфина, составит 26,9 млрд руб. из-за корректировки за прошлый месяц (13 млрд руб.). Таким образом, объем продаж валюты составит 13,9 млрд руб. (0,6 млрд руб./день). Напомним, что во 2П 2025 г. запланированы отложенные покупки валюты и, одновременно с этим, ее продажи с целью зеркалировать траты ФНБ 2024 г. и инвестиции из него за 1П 2025 г. (8,94 млрд руб. продаж валюты в день). Таким образом, в октябре итоговый объем продаж валюты символически снизится до 9,54 млрд руб. в день (10,4 млрд руб. в сентябре).
Текущая динамика продаж валюты мало что изменит для курса рубля, а он пока, по нашим оценкам, остается избыточно крепким (см. левый график). Впрочем, в последние несколько месяцев российская валюта (пусть и с переменным успехом) сохраняет тренд на ослабление, который в целом выводит ее на уровни, близкие к нашему прогнозу на конец этого года (92 руб./долл.).
Мы по-прежнему полагаем, что явных причин для укрепления рубля нет (кроме снижения спроса на валюту по окончании сезона отпусков). Произошло смягчение денежно-кредитной-политики ЦБ. Нефть существенно просела в цене (сказываются и усилия по увеличению добычи со стороны ОПЕК+, и возобновление экспорта нефти из Иракского Курдистана). Кроме того, ситуация с экспортом может ухудшиться на фоне запрета поставок дизтоплива за рубеж. До этого ограничения по бензину оказали слабое влияние на динамику экспорта нефтепродуктов (с учетом его символической доли в нем). Доля дизельного топлива составляет, как минимум, 30% в общих поставках нефтепродуктов, и новый запрет, вероятно, отразится на них сильнее. Судя по всему, растет и спрос на импорт.
Разоблачение фикции угрозы?
Почему такой вывод о влиянии ИИ на рынок труда - ошибка поспешного чтения
Скорость роста способностей ИИ - одна, скорость перестройки компаний - совсем другая. Именно вторая из скоростей объясняет «тишину» в статистике перекройки рынка труда.
Подобные заголовки превалируют в сети, анонсируя свежий отчёт The Budget Lab at Yale, как разоблачение фикции угрозы генеративного ИИ (ГенИИ) для рынка труда.
Но такое соблазнительное обобщение неверно: исследование фиксирует лишь то, что пока на рынке труда не произошло резкого слома. И это вовсе не опровержение колоссального потенциала влияния ИИ, а лишь снимок момента – текущего состояния рынка труда на ранней фазе внедрения ГенИИ. В самом отчёте говорится: «Рынок труда не испытал различимого потрясения с момента релиза ChatGPT 33 месяца назад». Но это исключительно про прошедшие 33 месяца, а не итоговый вердикт и даже не прогноз на завтра.
Способности растут быстрее, чем меняется занятость
За тот же период модели стали существенно сильнее в задачах, имеющих экономическую ценность. По внутреннему бенчмарку OpenAI (GDPval) переход с GPT-4o к GPT-5 дал 3+кратный прирост результатов за год – а это явный индикатор темпа прогресса способностей ГенИИ. Но GDPval - не термометр ВВП и не счётчик сокращённых вакансий. Это индикатор того, что уже можно поручать моделям, а не того, как быстро фирмы перестроят процессы. Непонимание принципиальной разницы двух показателей и лежит в основе «разоблачения фикции угрозы».
«Время предприятия»: почему тихо в макро-данных
Paul Hlivko в HBR устраивает холодный душ для ожидающих мгновенных изменений: ИИ-революция пойдёт со скоростью «хода времени предприятий» — дольше и с бОльшим трением, чем принято думать. После покупки модели ГенИИ главная отдача появляется только при комплементах (комплементарных вложениях: перепроектирование процессов, обучение, данные, ИТ-сопровождение, интеграция, безопасность, комплаенс). Пока всё это внедряется и выстраивается, заметная часть выигрышей не попадает в статистику производительности и занятости.
Экономика «J-кривой»: сначала инвестиции, потом урожай
И это не бином Ньютона: у технологий общего назначения (а именно таков ГенИИ) есть эффект «Productivity J-curve»: сначала годы недоучтённых комплементов, и лишь затем резкий подъём измеряемой продуктивности. И как результат, при внедрении ГенИИ сначала - годы невидимых в ВВП нематериальных вложений (процессы, данные, оргкапитал) и лишь затем - скачок отдачи. Этот механизм подробно описан Бриньолфссоном, Роком и Сайверсоном и прекрасно ложится на текущую фазу внедрения ГенИИ (по иронии совпадая аббревиатурой GPT с General Purpose Technology).
Базовый «скромный» сценарий не отменяет потенциала
Дарон Асемоглу показывает: если автоматизировать лишь те 5% задач, где выгода очевидно превосходит издержки (интеграция, перестройка ролей, вычислительные расходы), макроэффект может быть скромным — порядка +1% к ВВП США за десятилетие. Но это вовсе не предел возможностей ИИ, а реалистичная базовая оценка без агрессивных инвестиций в комплементы.
Итог
Делать вывод, что «угроза ГенИИ для рынка труда - фикция», - всё равно что объявлять, наблюдая за разгоном самолета по взлётной полосе, что он не полетит, т.к. увеличивая скорость, так и не отрывается от бетонной полосы. А на самом деле, нужно всего лишь подождать.
• Отчёт BudgetLab описывает отсутствие быстрого шока в занятости сейчас
• GDPval одновременно показывает взрывной рост способностей
• HBR и «J-кривая» объясняют, почему между этими фактами зияет лаг.
#LLMvsHomo #Экономика #РынокТруда
Почему такой вывод о влиянии ИИ на рынок труда - ошибка поспешного чтения
Скорость роста способностей ИИ - одна, скорость перестройки компаний - совсем другая. Именно вторая из скоростей объясняет «тишину» в статистике перекройки рынка труда.
• «Три года с ChatGPT - и ничего: главная экономическая угроза от ИИ оказалась фикцией»
• «Американское исследование показало, что ИИ не убивает рабочие места»
Подобные заголовки превалируют в сети, анонсируя свежий отчёт The Budget Lab at Yale, как разоблачение фикции угрозы генеративного ИИ (ГенИИ) для рынка труда.
Но такое соблазнительное обобщение неверно: исследование фиксирует лишь то, что пока на рынке труда не произошло резкого слома. И это вовсе не опровержение колоссального потенциала влияния ИИ, а лишь снимок момента – текущего состояния рынка труда на ранней фазе внедрения ГенИИ. В самом отчёте говорится: «Рынок труда не испытал различимого потрясения с момента релиза ChatGPT 33 месяца назад». Но это исключительно про прошедшие 33 месяца, а не итоговый вердикт и даже не прогноз на завтра.
Способности растут быстрее, чем меняется занятость
За тот же период модели стали существенно сильнее в задачах, имеющих экономическую ценность. По внутреннему бенчмарку OpenAI (GDPval) переход с GPT-4o к GPT-5 дал 3+кратный прирост результатов за год – а это явный индикатор темпа прогресса способностей ГенИИ. Но GDPval - не термометр ВВП и не счётчик сокращённых вакансий. Это индикатор того, что уже можно поручать моделям, а не того, как быстро фирмы перестроят процессы. Непонимание принципиальной разницы двух показателей и лежит в основе «разоблачения фикции угрозы».
«Время предприятия»: почему тихо в макро-данных
Paul Hlivko в HBR устраивает холодный душ для ожидающих мгновенных изменений: ИИ-революция пойдёт со скоростью «хода времени предприятий» — дольше и с бОльшим трением, чем принято думать. После покупки модели ГенИИ главная отдача появляется только при комплементах (комплементарных вложениях: перепроектирование процессов, обучение, данные, ИТ-сопровождение, интеграция, безопасность, комплаенс). Пока всё это внедряется и выстраивается, заметная часть выигрышей не попадает в статистику производительности и занятости.
Экономика «J-кривой»: сначала инвестиции, потом урожай
И это не бином Ньютона: у технологий общего назначения (а именно таков ГенИИ) есть эффект «Productivity J-curve»: сначала годы недоучтённых комплементов, и лишь затем резкий подъём измеряемой продуктивности. И как результат, при внедрении ГенИИ сначала - годы невидимых в ВВП нематериальных вложений (процессы, данные, оргкапитал) и лишь затем - скачок отдачи. Этот механизм подробно описан Бриньолфссоном, Роком и Сайверсоном и прекрасно ложится на текущую фазу внедрения ГенИИ (по иронии совпадая аббревиатурой GPT с General Purpose Technology).
Базовый «скромный» сценарий не отменяет потенциала
Дарон Асемоглу показывает: если автоматизировать лишь те 5% задач, где выгода очевидно превосходит издержки (интеграция, перестройка ролей, вычислительные расходы), макроэффект может быть скромным — порядка +1% к ВВП США за десятилетие. Но это вовсе не предел возможностей ИИ, а реалистичная базовая оценка без агрессивных инвестиций в комплементы.
Итог
Делать вывод, что «угроза ГенИИ для рынка труда - фикция», - всё равно что объявлять, наблюдая за разгоном самолета по взлётной полосе, что он не полетит, т.к. увеличивая скорость, так и не отрывается от бетонной полосы. А на самом деле, нужно всего лишь подождать.
• Отчёт BudgetLab описывает отсутствие быстрого шока в занятости сейчас
• GDPval одновременно показывает взрывной рост способностей
• HBR и «J-кривая» объясняют, почему между этими фактами зияет лаг.
Революция не отменяется — но она идёт в темпе «хода времени предприятий». И когда компании научатся быстро строить комплементы, сегодняшняя «тишина» статистики окажется всего лишь краткой паузой перед оглушительной канонадой взрывных изменений.
#LLMvsHomo #Экономика #РынокТруда
Российский рынок - практический пример того, как акции могут годами оставаться без роста стоимости🤡
С начала 2010-х годов индекс МосБиржи большую часть времени провёл в широком боковике. Основная доходность для инвесторов формировалась за счёт дивидендных выплат.
Это не только российская история. Последние 20 лет развивающиеся рынки в целом (MSCI Emerging Markets) также не показали устойчивого тренда роста. Краткосрочные подъемы сменялись глубокими просадками, а итоговая совокупная доходность с поправкой на время оказалась положительной исключительно за счет дивидендов.
С начала 2010-х годов индекс МосБиржи большую часть времени провёл в широком боковике. Основная доходность для инвесторов формировалась за счёт дивидендных выплат.
Это не только российская история. Последние 20 лет развивающиеся рынки в целом (MSCI Emerging Markets) также не показали устойчивого тренда роста. Краткосрочные подъемы сменялись глубокими просадками, а итоговая совокупная доходность с поправкой на время оказалась положительной исключительно за счет дивидендов.