Рост промышленности поддерживается лишь машиностроительным комплексом
По данным Росстата, за 7М 2025 г. промышленность выросла только на 0,8% г./г., а непосредственно в июле рост составил 0,7% г./г., в основном за счет энергетики, и в меньшей степени за счет обрабатывающих отраслей.

По нашим оценкам, итоговый небольшой рост промышленности за месяц (0,2% м./м. с исключением сезонности) вновь полностью обеспечен машиностроительным комплексом (1,2% м./м.), тогда как прочие отрасли показали отрицательную динамику (-0,2% м./м.). Лидером в июле стало производство прочих транспортных средств (+0,6 п.п. вклада в общий рост м./м.), заметную роль сыграли ремонт и монтаж оборудования (+0,2 п.п.), а также производство пищевых продуктов (+0,1 п.п.). В аутсайдерах – металлургия (-0,4 п.п.), производство готовых металлических изделий (-0,3 п.п.), где сказывается крепкий курс рубля, а также производство кокса и нефтепродуктов (видимо, начал влиять запрет на экспорт бензина).
 
Кроме того, Росстат ретроспективно пересмотрел данные по динамике промышленности за 2024-2025 гг. Это нормальный процесс, он обусловлен поступлением уточненных данных от предприятий и, на наш взгляд, не поменял общую картину – с декабря 2023 г.  промышленность все также выросла на 5,3%. Результаты за 2024 г. слегка улучшились, однако в целом структура роста (активное расширение машиностроительного комплекса при стагнации остальных отраслей) не поменялась. Мы полагаем, что пересмотр данных не меняет и общих выводов – охлаждение существенной части промышленности в настоящее время подтверждается, и необходимость смягчения политики ЦБ сохраняется (недавно Д. Мантуров отмечал, что снижение ключевой ставки на 1 п.п. позволяет сэкономить бюджету РФ до 200 млрд руб. субсидиарной поддержки). Мы полагаем, что свежие данные по экономической активности предполагают снижение ключевой ставки как минимум на 100 б.п. в сентябре. 

Еженедельный обзор
Долговой рынок: инфляция в РФ, ПК Борец, Московская Биржа, Банк ПСБ, КАМАЗ, СФО Альфа Фабрика ПК-1, Яндекс, Селектел

На прошедшей неделе котировки ОФЗ заметно снизились. Доходности выросли вдоль всей кривой на 15–77 б. п., наиболее сильно — на коротком участке; в частности, годовые и двухлетние облигации поднялись в доходности на 77 б. п. и 59 б. п. до 14,06% и 13,78% соответственно. Рост доходности оказался менее выраженным в десятилетних ОФЗ — на 15 б. п. до 13,9%. В результате коррекции индекс RGBI опустился на 1,23% до 119,06 п. с увеличением доходности на 36 б. п. до 13,92%. Планомерное снижение, однако существенно меньшими темпами, наблюдается и во флоатерах. Так, индекс ОФЗ-ПК за неделю опустился на 0,12% до 98,99 п.

Минфин привлек 92,5 млрд руб. при суммарном спросе в 111 млрд руб. По результатам первого аукциона, на котором инвесторам предлагался выпуск ОФЗ-ПД 26238 (май 2041 г.), объем размещения был равен 52 млрд руб., а средневзвешенная доходность — 13,51%. На втором аукционе ведомство продавало серию ОФЗ-ПД 26249 (июнь 2032 г.). Объем размещения составил 40,5 млрд руб., средневзвешенная доходность — 14,03%. По итогам двух прошедших месяцев третьего квартала Минфин привлек 1,13 трлн руб., что соответствует 75,56% квартального плана.

В пятницу доходности ОФЗ продолжили расти, в первую очередь — в кратко- и среднесрочных бумагах. Так, годовые ОФЗ поднялись в доходности на 47 б. п. до 14,06%, а двух- и трехлетние — на 31 б. п. и 20 б. п. до 13,78% и 13,8% соответственно. Доходность десятилетних облигаций сохранилась на уровнях четверга, составив 13,9%. Индекс RGBI завершил неделю на отметке 119,06 п.; в пятницу он потерял 0,5%, а его доходность выросла на 16 б. п. до 13,92%. Флоатеры показали минимальное снижение — индекс ОФЗ-ПК сократился на 0,04% до 98,99 п.

Спираль Архимеда — это плоская кривая, которая образуется путём равномерного увеличения радиуса при вращении точки вокруг центра.

Завязка (в какую сторону)

Завязка — это элемент сюжета литературного или драматургического произведения, а также сценария, который является началом конфликта или действия, запускающим развитие сюжета.

1. Сколько времени раньше строили дом?

Раньше строительство дома занимало значительно больше времени, чем сейчас, из-за отсутствия современных технологий: например, 3-4 года могли уходить на кирпичный многоэтажный дом вручную. Сегодняшние технологии, такие как возведение модульных домов, панели или сборные конструкции, позволяют существенно ускорить процесс.

2. Время между Великими Депрессиями будет увеличиваться или сокращаться?

Если судить по США - время между Великими Депрессиями только растёт!

Между 2028 (2029) и 1929 будет 100 лет.

Сейчас в России ожидается наступление Великой Депрессии через 40 лет!

1989-1998-2008-2018(2019) -(?)

Кондратьевский цикл от 40 лет после первого кризиса...

Но пример США...

Эпилог

Я уверен, что мы живущие сейчас не застанем следующую Великую Депрессию?

Вопрос спорный!

Но, тем не менее - мы живущие сейчас можем заложить процветание или прозябание своим потомкам, если используем правильно (или неправильно) уникальную возможность, которая нам выпала...

Просто надо правильно реализовать свои возможности (чужие знания)!

Не упустите уникальную возможность для наследия другим...

Или для себя любимого!

Рынок ОФЗ: факторов для устойчивого роста недостаточно
Сегодня Минфин продолжает размещение классических выпусков (ОФЗ 26249 и 26248). Квартальный план выполнен на 89%, впрочем, годовой план на 2025 г., скорее всего, будет увеличен (об этом упомянул на днях А. Силуанов). Необходимость больших заимствований обусловлена вероятным расширением бюджетного дефицита. Увеличение программы заимствований хоть и не добавляет факторов роста рынку ОФЗ, все же не станет, на наш взгляд, существенным ограничивающим фактором.

За неделю кривая доходностей госбумаг сместилась вниз на 30 б.п. на коротком участке, на 25 б.п. в середине и на 18 б.п. в длине. Впрочем, рынок остается без существенных факторов роста. Так, индекс RGBI продолжает консолидацию около отметки в 121 п.п. При этом ожидания участников денежного рынка, по нашим оценкам, заметно изменились за прошедшую неделю. На ближайшем заседании 12 сентября рынок явно закладывает снижение ключевой ставки на 100 б.п.

По данным Минфина, в августе бюджет был сведен с профицитом в 374 млрд руб. (по итогам 8М 2025 г. накопленный дефицит составил 4,2 трлн руб.).
Пока вопрос о том, как примерно будет выглядеть в итоге бюджет 2025 г., остается актуальным (его уточненные параметры мы увидим к концу месяца). По нашим оценкам, доходная часть претерпит мало изменений. Так, вероятно, слегка лучше прогноза будет выглядеть объем нефтегазовых доходов: при текущем плане в 8,3 трлн руб. в инерционном варианте он составит 8,3-8,4 трлн руб., в более оптимистичном – приблизится к 9 трлн руб. В числе основных факторов – более благоприятная перспектива по ценам на нефть. Даже с учетом нахождения Юралс ниже цены отсечения в июле и августе, объем выпадающих нефтегазовых доходов остается незначительным (17 млрд руб. в августе). Ситуация с ненефтегазовыми доходами также, вероятно, будет близка к плановой – 30,2 трлн руб. В итоге общий объем доходов должен составить 38,5-39,2 трлн руб. (при плане в 38,5 трлн руб.).

А вот состояние расходов вызывает больше вопросов. При плане в 42,3 трлн руб. за 8М уже исполнено 27,9 трлн руб., и если продлить сезонно-сглаженную динамику до конца года, общий объем расходов составит ~46,5 трлн руб. В итоге в таком сценарии дефицит превысит 7 трлн руб. (при текущем плане 3,8 трлн руб.). Впрочем, мы не верим в развитие подобной ситуации. Столь существенное расхождение с относительно новым планом (пересматривался в мае), особенно в отсутствие рисковых событий, выглядит крайне маловероятным. В этой связи можно вспомнить события лета 2024 г., когда аналитическое сообщество во многом давало очень консервативные оценки дефицита, тогда как в итоге план в 2,1 трлн руб. был превышен лишь на 1,4 трлн руб. Мы полагаем, что похожая ситуация повторится и сейчас. Так, например, по сравнению с 2024 г., в этом году темпы авансирования расходов в начале года были существенно больше (за январь-февраль 2024 г. дефицит составил 1,1 трлн руб., а за 2М 2025 г. – 2,4 трлн руб., соответственно, есть шансы на сокращение декабрьских расходов в этом году по сравнению с 2024 г.). В целом траектория дефицита бюджета в этом году напоминает 2023 г., в котором (в отличие от 2024 г.) октябрь-ноябрь были профицитными месяцами. Если Минфин сможет этого достичь и сейчас, итоговый дефицит сложится на уровне ~5 трлн руб. (что, кстати говоря, будет на ~1,2 трлн руб. больше значений обновленного плана). О подготовке к финансированию более существенного дефицита говорит и намерение Минфина увеличить программу заимствований ОФЗ на этого год, и поиск источников средств через приватизацию (например, продажа аэропорта Домодедово).

На днях Росстат подтвердил оценку динамики ВВП за 2 кв. 2025 г. на уровне 1,1% г./г. Напомним, что технической рецессии не зафиксировано (ведомство оценило рост экономики в 0,4% кв./кв. с исключением сезонности против -0,6% кв./кв. в 1 кв. 2025 г.).

Охлаждение экономической активности наблюдается во всех группах отраслей, вклад всех видов деятельности снизился по сравнению с 2024 г. Замедление темпов роста ВВП в 1П 2025 г. в основном связано с 1) промышленностью (в 2023-2024 гг. она давала в среднем +1 п.п. к росту ВВП, а с начала 2025 г. ее вклад близок к нулю); и 2) торговлей  (вклад в среднем на 0,8 п.п. за прошлые два года сменился на -0,2 п.п. в 1П 2025 г.). В целом это связанные вещи: чем меньше производство, тем, в частности, меньше и товарооборот. Вклад госсектора, напротив, остается высоким – 0,4 п.п. к росту ВВП, хотя он и уменьшился относительно 2024 г. (0,7 п.п.). Это во многом стимулирует машиностроительный комплекс в составе промышленности (если бы не его позитивный вклад, динамика производства была бы отрицательной м./м.).

Охлаждение экономики продолжится и во 2П 2025 г. Мы по-прежнему ожидаем плавного снижения темпов роста ВВП до 0,9% г./г. в 3 кв. и 0,3% г./г. в 4 кв. 2025 г. (0,9% г./г. за 2025 г. в целом). Пока предварительная оценка МЭР по динамике ВВП за июль составляет 0,4% г./г. Впрочем, итоговая оценка за квартал, скорее всего, будет выше (в июле могли сказаться временные отрицательные факторы).

Главный вывод, который пока можно сделать до публикации детальной информации, - отсутствие неуправляемого роста дефицита бюджета.

Вчера Интерфакс опубликовал ключевые уточненные параметры федерального бюджета на 2025 г. и 2026-28 гг. и макроэкономические условия (см. таблицу).

Среди наиболее важных моментов мы выделяем следующие:

1) Обновленный дефицит на 2025 г. почти полностью совпал с нашими ожиданиями, более значительного расширения не произошло. Расходы на 2025 г. не изменились от первоначального плана. Для нас это снимает вопрос реализации рисков дополнительного бюджетного стимула (экономика его фактически не получает). Дефицит остается управляемым, поэтому дальнейшее смягчение политики ЦБ в этом году остается высоковероятным. Кроме того, судя по заявлениям в СМИ, регулятор оценивает бюджетный план как дезинфляционный, а повышение НДС в 2026 г. как временный фактор.

2) Уровень расходов и дефицита на 2026–2028 гг. полностью определен исходя из бюджетных правил (т.е. общий уровень расходов определяется как сумма базовых нефтегазовых доходов, ненефтегазовых доходов и расходов на обслуживание госдолга). Соответственно, расширение дефицита полностью обусловлено формулами бюджетного правила, а не какими-либо иными причинами. Это пока говорит как минимум о желании усилить контроль над бюджетной дисциплиной, которая особенно актуальна в условиях невысоких цен на нефть (их траектория снижена, хотя и осталась восходящей).

3) По дополнительным нефтегазовым доходам намечено улучшение. Отчасти это связано с восстановлением прогнозных цен на нефть, отчасти — с постепенным снижением базовой цены нефти (с текущих 60 долл./барр. до 55 долл./барр. к 2030 г.).

4) План по ненефтегазовым доходам остался практически неизменным, несмотря на повышение ставки НДС (это должно приносить по ~1,3 трлн руб. дополнительных поступлений в год). Без публикации деталей сложно выявить причины столь слабой динамики (с учетом того, что прогноз номинального ВВП, от которого зависят поступления оборотных налогов, даже был немного повышен).

Главный вывод, который пока можно сделать до публикации детальной информации, — отсутствие неуправляемого роста дефицита бюджета. При этом мы полагаем, что хотя ЦБ действительно будет крайне осторожно реализовывать смягчение денежно-кредитной политики, существенная часть рисков, которые могли бы реализоваться, снята с повестки.

В августе слабая динамика промышленности сохранилась. По данным Росстата, рост м./м. с исключением сезонности составил 0,7% м./м. (при спаде в предыдущие два месяца). По нашим оценкам, динамика ухудшилась в сегменте добычи полезных ископаемых (-1% м./м. против 0,6% м./м. в июле), энергетика также перешла в отрицательную зону (-1,6% м./м. против 1% м./м. в июле), а обрабатывающие производства показали лишь незначительное улучшение (0,55% м./м. против -0,5% м./м. в июле). Совокупно за 8М 2025 г. промышленность выросла на 0,8% г./г.

Машиностроительный комплекс остается «локомотивом» промышленности: в августе с исключением сезонности он вырос на 2,4% м./м. (1,3% м./м. в июле), тогда как остальные отрасли в целом просели на 0,6% м./м. (-0,2% м./м. месяцем ранее). Лидерами роста остаются производство готовых металлических изделий и транспортных средств. В аутсайдерах — производство кокса и нефтепродуктов (эта позиция ускоряет темпы падения уже третий месяц подряд на фоне ударов по отечественной нефтеперерабатывающей инфраструктуре).

Индикатор бизнес-климата ЦБ остается на минимумах с 2023 г. В числе основных факторов, сдерживающих деятельность компаний, респонденты опроса называют рост издержек (в основном из-за повышения цен на ГСМ и зарплат работников), дефицит кадров и недостаток средств для финансирования оборотного капитала. Загрузка производственных мощностей хоть и находится вблизи максимумов последних лет, все же отступает от уровней 2024 г. (когда она была максимальной для обрабатывающих производств).

Динамика промышленности продолжает указывать на явное охлаждение экономической активности. При этом если часть трудностей (например, дорогие кредитные ресурсы или рост цен на топливо) имеют потенциал для разрешения в перспективе (власти ограничивают экспорт топлива, ЦБ смягчает политику), то ситуация с дефицитом кадров и высокими зарплатами вряд ли решится быстро, продолжая выступать значимым ограничителем и в 2026 г.