memo

В пятницу ЦБ принял решение снизить ставку на 200 бп и это еще одно напоминание, что я часто бываю не прав, но в нашем деле главное много не терять если не прав и много зарабатывать если прав, поэтому быть неправым не критично, главное при этом не терять (а длинные ОФЗ нас тащили вверх последние пару месяцев и продолжают, поэтому нам не страшен серый волк).

Что поменялось в прогнозе ЦБ?
Смещение прогноза по средней ставке до конца 2025 года, где нет сценария повышения, а диапазон ставки на конец года варьируется от 14% до 18%, а средняя ставка на 2026 год была понижена на 1% до 12%-13%. С частотой, которой ЦБ пересматривает свои среднесрочные прогнозы, относиться к этим цифрам в серьез кмк не стоит, они могут быть пересмотрены еще раз, а потом еще раз. Все сильно будет от того как будет развиваться эксперимент с реальными ставками и геополитический фон.

Комментировать решение ЦБ с точки зрения его правильности нет смысла (и компетенций), но есть смысл посмотреть на реакцию активов.

Длинные выпуски ОФЗ-ПД продолжили рост, но на этих уровнях я немного их продаю и тактически снижаю экспозицию (разгружаю плечи). В целом с прогнозом средней ставки 12-13% за 2026 год от ЦБ это остается неплохим трейдом (100-150 бп сжатия + НДК+быстро падающая стоимость фандинга), но fast and furious (быстрой перестановки выше) там не будет если не будет значительного ухудшения данных (а я допускаю что оно будет, но с такими плечами я в это идти не готов, поэтому риск снижаю, но часть позиции все равно сохраняю). Для рублевой доходности субъективно короткие замещайки отсюда выглядят с лучшим соотношением риск прибыль.

Акции по итогам пятницы продали, но я думаю все-таки надо разделять российские акции на валютную и рублевую выручку и смотреть уже их по отдельности, а не индекс целиком. Моя корзина качественных компаний с рублевой выручкой недалеко от годовых хаев (c учетом дивов), а индекс тем временем далек от максимумов, которые были в этом году. И так ставки с прицелом на 12-18 месяцев могут быть 12-13%, а индекс не растет. Кмк пока что мы не видим того что хоть как-то вероятность рецессии прайсится в кредитных спредах (скорее наоборот), поэтому я думаю рецессионные риски все-таки пока рынки не закладывают и тогда объяснение в поведении акций банальное - крепкий рубль (хотя есть рублевые бумаги с большими дивами и тоже пока лежат на боку). Если вспоминать последний период высоких ставок и крепкого рубля в 22 году, то уверенный разворот в IMOEX случился только после девала в 20% в декабре и то не сразу (на графике ниже USDRUB против IMOEX 22-23 года), а с продолжительным лагом, поэтому (если убирать фактор геополитики, который может влиять в обе стороны), для полноценного разворота рынка нужен USDRUB процентов на 10-15% повыше и очередность будет сначала девал, а потом уже полноценный разворот в валютных акциях.

Локально акциям в спину будет дуть дивидендный сезон. Сегодня в УК утром пришли дивиденды от ВТБ и мы уже видим как это влияет на рынок. К концу этой недели/в начале следующей начнут приходить дивы от Транснефти и Сбера. Трудно посчитать сколько будет реинвестировано в рынок (счета типа С), но по консенсусу от управляющих около 100 млрд рублей только от Сбера (может быть часть из этих средств пойдет в валюту), поэтому технические факторы локально рынок будут поддерживать.
MMC

​​Упущенная выгода и избегание риска

В предыдущем посте мы разобрались, что такое матожидание, и как его посчитать.

Вернемся к игре, где Вам предлагают:

Вариант А: Сразу получить 400 рублей

Вариант Б: Подбросить монетку:
если выпадет орел, то Вы получите 1000 рублей;
если выпадет решка - останетесь без выигрыша.  

Мы разобрались, что в среднем, второй вариант выгоднее с финансовой точки зрения. Стоимость участия в игре нулевая. Почему бы не рискнуть, чтобы получить больше денег ?

Однако, мозг считает иначе. Гарантированные 400 рублей рассматриваются им как деньги, которые уже принадлежат Вам. Потерять их психологически намного больнее, чем упустить потенциальную выгоду. Поэтому большинство выбирают синицу в руках.

Котик Барсик выбрал рискованный вариант. Выпала решка, и Барсик остался ни с чем. Котик Васька, не задумываясь, выбрал гарантированный выигрыш и стал богаче на 400 рублей и купил себе вкусняшек.

Барсик сидит у окна, смотрит на дождь и философствует о дисперсии, удаче и хрупкости кошачьих надежд. Его материальное положение никак не изменилось, но мозг рассматривает упущенную выгоду как реальную потерю. 

Иногда даже рациональные котики остаются без вкусняшек. 

😺#инвесторы_и_котики

РЫНОК АКЦИЙ РФ
Потенциал роста индекса до конца 2025 года остается свыше 25%.

Негативное влияние пошлин на оценку акций будет компенсировано ценами
на нефть, курсом рубля и «ключом».

Наконец, если выпадение объемов
случится и не уравновесится ценовым фактором, уменьшение доходов России
от экспорта рано или поздно приведет к ослаблению рубля.
К тому же ЦБ РФ при таком развитии ситуации, вероятно, ускорится со смягчением денежно-кредитной политики, чтобы поддержать экономику.

Проведенный анализ чувствительности показывает, что при доходности десятилетних ОФЗ в 12,5%
и курсе USD/RUB 115 справедливое значение IMOEX на конец нынешнего года составляет 4900 пунктов (в базовом сценарии - 3450), что почти вдвое выше текущего уровня, в то время как сокращение экспорта уменьшило бы эту
оценку на 20–25%.

Индекс Мосбиржи государственных облигаций ценовой

1Y срез на RGBI (ОФЗ)

См. график ⬆️
индекс #RGBI (ОФЗ): закрытие вторника от 22 июля 2025 года на недельном таймфрейме.

С июня 2024 года по май 2025 года сформировалась «перевернутая голова и плечи» (технический паттерн) или сокращенно пГиП,, как видим, отработан за ~ 2,5 месяца после нескольких недель теста «шеи» фигуры.

Сформировался восходящий локальный тренд с середины мая по 22.07.2025 с ближайшим уровнем поддержки в 🟢 ~ 116.3 пункта (уровень полной отработки пГиП, с превышением или «пробитием» этого значения на прошлой неделе) – теперь этот уровень будет ключевым в техническом анализе. Пока «над» этим значением – вероятно продолжение роста, если «под» - возможна коррекция.

По мере роста индекса государственных облигаций, приближаются два основных

сопротивления:
🔴 ~ 119.7 (матем. уровень 0,382 расширения);
🔴 ~ диапазон ~ 124 - ~ 127 пунктов (самое сильное сопротивление, так как примерно на этих значениях «подтянется» самый главный нисходящий тренд еще со временем «ATH» 2020 года – не забываем, что в глобальном срезе индекс облигаций все еще в нисходящем тренде и то что мы наблюдаем сегодня – это коррекция и движение к нему).

Для полного анализа рынка, что сейчас в данный момент лучше или хуже в качестве наибольшей устойчивости среди активов на российском рынке, рассмотрим дополнительно через спред RGBI/IRUS также на недельном ТФ (можно рассмотреть самостоятельно).

Видим, что данное соотношение «сверху вниз» стремится протестировать свой «выход из

диапазона» к сильной поддержке, при этом тренд роста этого спреда пока сохраняется.

Можно сделать вывод, что облигации не надежнее и не устойчивее рынка акций, имеют вероятно большУю устойчивость и дальнейший потенциал к росту, пускай и через коррекции.

Во всяком случае, консервативному долгосрочному инвестору, явно предпочтителен долговой рынок, а не рынок акций, к тому же главный дивидендный сезон года закончился.

Для консервативных инвесторов, вдруг пропустивших бурный рост облигаций с постоянными купонами, возможно актуальны облигации с переменным купоном.

Аукционы Минфина 30 июля: проверка спроса после ключа
Минфин планирует разместить 2 выпуска ОФЗ: 26246 с купоном 12% годовых и 26228 с купоном 7,65% годовых. Расчеты на следующий рабочий день. Аукцион пройдет на МосБирже и СПВБ. Вся представленная информация..…
▶️ Читать

Рынок ОФЗ растет, несмотря на геополитические риски

Сегодня Минфин предложил два классических выпуска, ОФЗ 26246 и ОФЗ 26228. С начала квартала объем заимствований составил 573 млрд руб., а с начала года – 3 442 млрд руб. При действующем плане в 4,8 трлн руб. остается занять 1,34 трлн руб., что при текущих темпах размещений не так много, но притормозить этот процесс может смягчение ДКП (сейчас ожидания рынка и так уже избыточно оптимистичны, а ОФЗ, на наш взгляд, дороги), и возможная реализация геополитических рисков (при неблагоприятной ситуации ЦБ может остановить цикл смягчения и даже развернуть его).

Рынок ОФЗ, в отличие от рубля, совсем не реагирует на геополитические новости: за неделю кривая доходностей госбумаг снизилась на всех диапазонах на 10-30 б.п., индекс RGBI вырос до 119 п.п. Ожидания участников сейчас предполагают ключевую ставку на уровне ниже 14% к концу года, а кривая Roisfix – даже меньше. Вероятно, это связано с почти полным отсутствием нерезидентов на рынке, а также с тем, что банки (как основные покупатели ОФЗ) в условиях снижения кредитования пока просто не видят лучшей альтернативы для размещения средств. Кроме того, опасения по поводу последней эскалации со стороны США действительно пока могут «дисконтироваться» участниками рынка. Вероятно, инвесторы рассчитывают на некий «мягкий» вариант или же, что эффект от введенных ограничений будет не столь заметен российской экономике.

Неприятие потерь и игра в кости

Вам предлагают следующую игру: Вы кидаете шестигранный кубик и выигрываете столько тысяч рублей сколько выпало. Например, бросили кубик, выпало 6 - получили 6 тысяч. В этот раз игра платная. За участие надо заплатить 2,5 тысячи. 

Стоит ли играть?  Ответ под спойлером

Считаем матожидание. У кубика 6 граней, значит вероятность каждого значения  -  1/6. 
Математическое ожидание выигрыша:

(1 × 1/6) + (2 × 1/6) + (3 × 1/6) + (4 × 1/6) + (5 × 1/6) + (6 × 1/6) = 3,5 тысячи рублей.

Значит, что если бросать кубик много раз, то Ваш выигрыш с одного броска в среднем будет равен 3,5 тысячи рублей. 

Но, мы же помним, да, что матожидание  - это среднее значение на длительной дистанции? В конкретной игре все может сложиться совсем иначе. 

Просто представьте: вы быстро, почти на автомате, подсчитали математическое ожидание. С лёгким волнением достаете из кошелька хрустящие купюры и передаете их организаторам. И вот в руке — тяжелый, прохладный кубик. Вы встряхиваете его несколько раз. Бросок! Кубик, подпрыгнув, катится по столу. Время как будто замедляется. Наконец кубик останавливается. На верхней грани — единица.

В этот момент все расчеты и формулы отходят на второй план. Мозг лихорадочно пытается справиться с потерей. Можно долго убеждать себя, что шансы были на вашей стороне и вы приняли правильное решение. Ощущение того, что Вы проиграли никуда от этого не денется. 

Поздравляю! Теперь у Вас много общего с рациональным Барсиком из предыдущего поста. 

😺#экономика_на_котиках

Рынок: краткосрочные и долгосрочные итоги, июль 2025

Закончился июль, решил подвести итоги по российскому рынку, валюте, золоту и другим активам: посмотрим, к чему привёл июльский оптимизм. Кратко пройдусь по основным индексам…
▶️ Читать

Производственный сектор РФ в июле показал самое резкое падение за три года, индекс PMI снизился до 47.0 с 47.5 в июне — второй подряд месяц ухудшения.

Ожидания по будущему производству оказались на самом низком уровне с августа 2022 года, что отражает обеспокоенность компаний из-за слабого спроса и финансовых трудностей.

Основная причина — резкое сокращение новых заказов, особенно внутренних, на фоне слабого спроса и проблем с платежами у клиентов.

Компании продолжили сокращать занятость и закупки сырья, а также распродавали запасы. Некоторые фирмы использовали прежние заказы, чтобы поддержать текущую загрузку.

Лидинг индикаторы продолжают показывать депрессивные настроения. Замедление ускоряется (т.е. не линейное, о чем я писал ранее). Интересно как в ретроспективе будет смотреться совокупность такой динамики индикаторов и текущего уровня реальной ставки ("а ведь были же сигналы").

Просадка промышленности – очередной признак мягкой посадки

Исходя из недавно опубликованных данных Росстата, промышленность в июне выросла на 2% г./г., за 2 кв. 2025 г. – на 1,8% г./г., а за всё 1П 2025 г. – на 1,4% г./г.

Впервые за три месяца, по нашим оценкам, динамика машиностроительного комплекса оказалась негативной (-6% м./м. против +7,2% м./м. в мае, здесь и далее цифры м./м. представлены с исключением сезонности), тогда как результаты прочих отраслей, напротив, улучшились после двух месяцев снижения (0,9% м./м. в июне). В целом же промышленность просела на 0,9% м./м.

Впервые за долгое время нельзя выделить явных лидеров роста – положительную динамику продемонстрировали лишь несколько не столь существенных по весу отраслей (текстиль, бумага, химия, табак, водоснабжение). При этом, заметное падение наблюдалось во многих отраслях, особенно в машиностроении, где отрицательный вклад в рост промышленности показали готовые металлические изделия (-0,13 п.п.), электроника (-0,13 п.п.), транспортные средства (-0,48 п.п.), ремонт и монтаж оборудования (-0,13 п.п.). Пока, впрочем, рано говорить о том, что машиностроительный комплекс устойчиво «сбавляет обороты», и вполне возможно, что это была временная пауза.

Снижение промышленности м./м. – очередной сигнал в копилку признаков мягкой посадки экономики. При этом, учитывая, что во 2 кв. промышленность смогла вырасти на 1,7% кв./кв. с исключением сезонности (против спада на 3,4% в 1 кв.), с высокой вероятностью, рост ВВП выйдет в «плюс» (соответственно, сценарий технической рецессии, на наш взгляд, маловероятен).

Российские банки - статус на сейчас в моменте 🤓

цитата Майкла Платта:
“Asking people in the credit market how they feel is like asking someone who has jumped out of the 50th floor window how he feels as he passes floor 10. He is currently all right, but he is not going to be soon.”*

*«Спрашивать участников кредитного рынка, как у них дела, - всё равно что спрашивать человека, выпрыгнувшего из окна с 50-го этажа, как он себя чувствует на уровне 10-го. Пока всё нормально. Но не надолго.»

​​Сколько спят в России и мире

Исследователи из Национального университета Сингапура проанализировали сон более 220 000 человек в 35 странах. Обычно информацию о сне в больших выборках  ученые получают из опросов. В этот раз данные о качестве и паттернах сна были собраны с помощью фитнес-браслетов. Будущее уже рядом.

Главным фактором, который влияет на качество и количество сна, является работа. Например, даже с учетом праздников рабочая неделя в Южной Корее составляет в среднем 36,5 часов по сравнению с 27 часами у голландцев. Неудивительно, что корейцы спят на 40 минут меньше каждую ночь.

Получается интересная ситуация. Люди больше работают и меньше спят, хотя достоверно известно, что если больше спать, то будешь работать намного эффективнее. 

Первые строчки рейтинга занимают Скандинавские страны. У жителей Северной Европы получается в среднем спать по 7,5-8 часов. Россияне по данным этого исследования “набирают” почти 7 часов сна каждую  ночь.

Статистический мониторинг НИУ ВШЭ показывает, что 13% населения России не хватает времени на сон. Другими словами, каждый восьмой россиянин не досыпает. В среднем нашим гражданам не хватает 2,5 часа на сон как в будние, так и в выходные. 

Интересно, что из всей выборки  “недосыпающих” россиян только 65% считают, что сон важен, и его отсутствие ухудшает качество их жизни. Кажется, в этом и кроется главное коварство постоянного недосыпа. 

🇷🇺#экономика_России

Ситуация с выпадающими доходами РФ сильно не изменилась.

Оценка Минфином допдоходов на месяц вперед является расчетом и не включает в себя сценарных предпосылок (например, не учитываются эффекты от возможных предстоящих трудностей, связанных с вероятным введением тарифов США против стран-покупателей российских энергоносителей).

Рубль все еще остается избыточно крепким: по нашим расчетам, в текущих условиях курс должен быть ближе к 90 руб./долл. Причины «перекупленности» рубля остаются прежними: жесткая ДКП и расширение возможностей для расчетов за импорт в рублях (из-за чего спрос на валюту существенно упал).

В числе основных рисков для ослабления рубля:
1) потенциально негативные эффекты от ожидаемых тарифов США;
2) смягчение ДКП;
3) снижение цен на нефть.