снижение месячных темпов возобновилось
По данным Росстата, инфляция за июнь лишь незначительно превысила оценки, полученные из недельных данных (9,4% г./г. против 9,38% г./г.). По нашим расчетам, динамика м./м. с исключением сезонности охладилась (0,35% м./м. после временного ускорения в мае до 0,45% м./м.).

Несмотря на явное улучшение индикаторов инфляции (в аннуализированном выражении она уже находится близко к цели ЦБ), различия в динамике ее компонентов сохраняются. В то время как в непродовольственном сегменте она уже опустилась до 4,5% г./г., продовольственная инфляция и инфляция в сфере услуг остаются двузначными (11,9% г./г. и 12% г./г., соответственно). При этом, с учетом почти 40-процентной доли услуг, этот сегмент обеспечивает половину вклада в общий уровень роста цен (см. правый график). Мы связываем это с жесткостью рынка труда – безработица остается очень низкой, сохраняется дефицит трудовых ресурсов, зарплаты продолжают расти, что выражается в росте издержек в такой трудоинтенсивной сфере. В непродовольственном секторе, напротив, крепкий курс рубля и слабый спрос оставляют мало пространства для повышения цен.

При этом, данные по инфляции сами по себе оставляют позитивное впечатление, и, на наш взгляд, как минимум, не уменьшают вероятность смягчения монетарной политики в июле. Отметим, что сохранение таких структурных проблем, как жесткость рынка труда, не стали препятствием для снижения ключевой ставки в июне.

Тарифы не помешали возвращению к дезинфляции
Индексация тарифов в начале июля не помешала инфляции вернуться к снижению в годовом выражении. По нашим оценкам, на основе данных Росстата, к 14 июля инфляция замедлилась до 9,33% г./г. (перед индексацией тарифов на конец июня она была на уровне 9,4% г./г.). Среднесуточный темп роста цен, по нашим расчетам, опустился даже ниже, чем он был до индексации (0,004% против 0,007% в среднем за июнь).

При прочих равных, если среднесуточный темп роста цен останется до конца месяца сохранится, это будет означать существенную дезинфляцию годовых темпов (к концу июля ИПЦ может уйти ниже 9,1% г./г.). Правда, в таком случае, вновь прервется дезинфляция месячных темпов с исключением сезонности: по нашим оценкам, они вновь вырастут, до 0,86% м./м. (этого нельзя было бы избежать, т.к. рост цен в результате индексации тарифов ускорился больше, чем год назад). При этом, наш базовый сценарий остается неизменным – в последующие месяцы темпы м./м. снизятся до ~0,5% м./м. с исключением сезонности на фоне охлаждения экономической активности, и даже ослабление рубля, ожидаемое нами к концу года, не должно помешать этому. По итогам года инфляция опустится до 6,5% г./г.

У рынка ОФЗ крайне позитивный настрой, видимо, во многом в связи с выходящими данными по инфляции: за последние два дня индекс RGBI совершил мощный рывок вверх почти на 2 п.п.