Позитивные перемены возможны, но пока они во многом декларативны и неосязаемы
Инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, объясняет ЦБ в релизе. Для сравнения: в конце апреля Банк России говорил, что инфляционное давление хоть и снижается, но остается высоким. Теперь слова «высокое» нет. За последнюю неделю, с 27 мая по 2 июня 2025 года, инфляция составила 0,05%, в мае — 0,25%. Спрос по-прежнему выше предложения, «однако российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста», осторожно оптимистичен в оценках регулятор. Внутренний спрос постепенно замедляется.

ЦБ «будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году». «Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики», — пишет регулятор. Словно пытается «остудить» ожидания, что дальше начнется период активного и быстрого снижения ключа. Нет, его не будет, следует из сообщения. А как будет?

«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0 процента в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем», — отвечает регулятор. Сигнал нейтральный, обещаний понижать ставку дальше нет.

Годовая инфляция, по оценке на 2 июня, замедлилась до 9,8%, а влияние жесткой денежно-кредитной политики на спрос проявляется все больше, пишет регулятор. До заседания было мнение, что снижения ставки не будет, поскольку устойчивого снижения инфляции не наблюдается, падение цен не везде. И регулятор признает «неоднородную ценовую динамику»: на стоимости непродовольственных товаров жесткая ДКП отражается «особенно сильно», а вот в продовольственных инфляционное давление «пока остается высоким».

Еще ЦБ признает, что инфляционные ожидания населения несколько выросли и это может помешать более устойчивому замедлению инфляции. Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Усилить их может дальнейшее снижение темпов роста экономики и цен на нефть, оговаривается ЦБ. Казалось бы, приводит много факторов в пользу сохранения ставки на текущем уровне. Однако итоговое решение — ставку снизить.

«Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении», — обозначила Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. Ставка в 21% была установлена в конце октября, напомнила глава ЦБ. Поэтому, чтобы она полностью транслировалась в экономику и инфляцию, нужно не менее трех кварталов. И подход к снижению ставки требует большой осторожности.

Проблемы с дюрацией и доходностью
Не буду вдаваться в техническую сторону вопроса: свежая методика доступна на сайте МосБиржи. Основной вопрос: можно ли верить цифрам в торговых терминалах и на сайте? Короткий ответ: не всегда.

До последнего не верил, что к изменению методики расчёта доходностей подойдут настолько формально. Результат при этом получился ещё более непредсказуемым.

Не особо беспокоил расчёт доходностей флоатеров: странная или отсутствующая цифра сигнализировала, что надо проверить тип бумаги.

Бумаги с колл-опционами тоже не сильно расстраивали: стоит периодически поглядывать в эмиссионную документацию и сервисы с информацией по бумагам, пересчитывать вручную доходность к колл-опциону.

Всё же приехали с облигациями, по которым установлена оферта: превратился в лотерею расчёт дюрации и доходности к оферте. Читатели и коллеги уже нашли кучу примеров, приведу свои 2:

МТС 2P-11, RU000A10BP79, оферта 23 ноября 2026 года, погашение 1 мая 2030 года.
Данные МосБиржи для цены 101,98%: доходность последней сделки 20,02% годовых, дюрация 1159 дней или 3,2 года.
Дюрация по итогам 20 июня, старая методика: 449 дней или 1,2 года.
Расчётные дюрация и доходность к оферте для цены 101,98%: 1,2 года и 18,82% годовых.
СамолетP11, RU000A104JQ3, оферта 12 февраля 2027 года, погашение 8 февраля 2028 года.
Данные МосБиржи для цены 99,28%: доходность последней сделки 28,04% годовых, дюрация 480 дней или 1,3 года.
Дюрация по итогам 20 июня, старая методика: 481 день или 1,3 года.
Расчётные дюрация и доходность к оферте для цены 99,28%: 1,3 года и 28,13% годовых. Тут бумага торгуется близко к номиналу, поэтому в части доходности не получается больших отклонений, но дюрация по новой методике должна была бы вырасти до 690 дней или 1,9 лет.

Данные с сайта МосБиржи по МТС 2Р-11.
Итоги
Появилась не просто проблема с корректностью расчёта дюрации и доходности для бумаг с офертами, но ещё и нет единообразия, какие-то бумаги пока рассчитываются по-старому.

Не удержусь от грустной иронии: организатор торгов, регулируется Банком России, проводит обучение, запускает новые инструменты и индексы, коллеги с высшим профильным образованием и... такой казус.

До корректировки методики и пересчёта цифр за прошлый период пропадает ценность данных по корпоративным облигационным индексам, если в списке бумаги с офертами. Доходность в стакане и на сайте – лотерея, если не проверять наличие/отсутствие оферт и не сделать самостоятельный расчёт доходности/дюрации.

Почему МосБиржа была важна как источник данных: универсальность и единообразие с котировками в торговых терминалах. К сожалению, остаётся все меньше доверия к биржевым данным 😢.

P.S. Что-то глобальное случилось с ИТ-подразделением МосБиржи: неделю не могу получить с сайта корректную выгрузку списка облигаций.