Базовый прогноз аналитиков «Финама» по индексу Мосбиржи (IMOEX) на конец 2025 года составляет 3200–3300 пунктов. Это предполагает рост рынка на 12–15% по сравнению с текущими уровнями.

1. «Совкомфлот» (FLOT), целевая цена ₽140,6 за акцию в перспективе года, потенциал роста с текущих уровней — около 67%;
2. «Хэдхантер» (HEAD), ₽5280 за акцию, потенциал роста — около 42%;
3. Московская биржа (MOEX), ₽264,9 за акцию, потенциал роста — около 28%;
4. Привилегированные акции «Россети Ленэнерго» (LSNGP), ₽274,7 за акцию, потенциал роста — около 29%;
5. Обыкновенные акции Сбербанка (SBER), ₽356,5 за акцию, потенциал роста — около 28%;
6.«Северсталь» (CHMF), ₽1678 за акцию, потенциал роста — около 33%;
7. «Газпром» (GAZP), ₽179,4 за акцию, потенциал роста — около 35%;
8. «Мать и дитя» (MDMG), ₽1197 за акцию, потенциал роста — около 27%;
9. «Интер РАО» (IRAO), ₽4,8 за акцию, потенциал роста — около 28%;
10. Обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (SNGS), ₽32,2, потенциал роста — около 38%;
11. ЛУКОЙЛ (LKOH), ₽8395 за акцию, потенциал роста — около 18%;
12. «Астра» (ASTR), ₽612, за акцию, потенциал роста — около 26%;
13. «ФосАгро» (PHOR), ₽7047 за акцию, потенциал роста — около 6%.

Экономика России демонстрирует устойчивость в условиях продолжающейся специальной военной операции (СВО) на Украине и западных санкций уже три года. Однако с приближением четвёртого года СВО в экономике появляются серьёзные проблемы, и мнения ключевых экономических политиков о том, как их решать, расходятся.

Экономисты описывают прогноз на 2025 год как «идеальный шторм», когда одновременно действуют множество негативных факторов.

«После нескольких лет сильного роста экономика может разочаровать в 2025 году», — считает Дмитрий Полевой, эксперт управляющей компании Astra Asset Management.

Экономические проблемы усиливают аргументы для президента России Владимира Путина в пользу переговоров с президентом США Дональдом Трампом о прекращении конфликта на Украине. 21 января Трамп заявил, что Путин «разрушает Россию», и указал на высокую инфляцию.

«Россия заинтересована в достижении дипломатического урегулирования конфликта на Украине из-за экономических соображений», — заявил Олег Вьюгин, бывший заместитель главы Центрального банка.

1. Инфляция.
В 2024 году годовая инфляция в России достигла 9,5%, что связано с высокими расходами на оборону и безопасность, которые, как ожидается, составят 41% от общих расходов государственного бюджета в 2025 году. Также инфляция вызвана государственными субсидиями по кредитам и быстрым ростом зарплат из-за нехватки рабочей силы.
За последние 15 лет инфляция была выше только в 2022 году, когда Россия начала СВО на Украине, и во время экономического кризиса 2014–2015 годов, после вхождения в ее состав Крыма.
Хотя это говорит о высоком потенциале роста, Майк Муссио, президент FBB Capital Partners, считает, что инфляция — главная проблема.

2. Высокие процентные ставки.
В октябре Центральный банк России повысил процентные ставки до 21%, что является самым высоким уровнем с начала правления Путина, когда Россия боролась с хаосом после распада СССР.
Критики утверждают, что высокие ставки вредят гражданским секторам экономики, в то время как субсидируемый оборонный сектор остаётся устойчивым. Известные бизнесмены говорят, что при текущей стоимости капитала около 30% и рентабельности не более 20% в большинстве секторов инвестиции остановились
Высокие ставки увеличивают риски корпоративных банкротств, особенно в уязвимых секторах, таких как недвижимость, которая пострадала от мер по замедлению кредитования, включая прекращение государственных субсидий на ипотечные кредиты.

3. Экономический спад.
Правительство прогнозирует замедление экономического роста до 2,5% в 2025 году с примерно 4% в 2024 году из-за мер по охлаждению перегретой экономики. Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует рост на уровне 1,4% в этом году.
По оценкам проправительственного экономического аналитического центра ЦМАКП, многие промышленные секторы, кроме оборонного, стагнируют с 2023 года, что увеличивает вероятность стагфляции — сочетания высокой инфляции и экономической стагнации.
Ситуация усугубляется острой нехваткой рабочей силы, возникшей из-за того, что сотни тысяч российских мужчин пошли служить в армию или покинули страну, что препятствует экономическому росту.
Экономисты предупреждают, что продолжающиеся вливания денег в оборонные секторы в текущих объёмах создают дисбаланс в экономике и могут привести к рецессии и банкротствам.

4. Дефицит бюджета.
В 2024 году дефицит бюджета России достиг 1,7% ВВП, а Фонд национального благосостояния страны, основной источник финансирования дефицита, за три года конфликта сократился на две трети.
Правительство повысило налоги, чтобы сократить дефицит до 0,5% ВВП в 2025 году, но его доходы также могут сократиться из-за недавних энергетических санкций США, направленных против нефтегазового сектора России.
Некоторые экономисты считают, что у правительства не останется другого выбора, кроме как ещё больше повысить налоги, если военные расходы останутся прежними.

5. Волатильность рубля.
2 января рубль упал до самого низкого уровня с марта 2022 года после нескольких месяцев волатильности, вызванной влиянием западных санкций, которые затруднили международные операции России и нарушили приток иностранной валюты.
Хотя ослабление рубля помогает правительству сократить дефицит бюджета, в среднесрочной перспективе оно, скорее всего, усилит инфляцию, увеличив стоимость импортных товаров.
Российский валютный рынок изменился из-за санкций: китайский юань стал самой торгуемой иностранной валютой, а торговля долларами и евро перешла на непрозрачный внебиржевой рынок.

ОШИБКА №5. ШОРТ
Ритейл инвесторы очень редко считают стоимость обслуживания у брокера, что для долгосрочного подхода (особенно в период таких высоких ставки) губительно. Стоимость фондирования (шорты/лонги) с текущими ставками выступают «теркой» для счета. Но если для плеча в лонг альтернатив не много, то с шортами есть нюансы.

Для любого институционального деска шорт - это источник фондирования, за который ему платят. Работает это следующим образом: если мне нужно открыть шорт, то я продаю бумагу X на рынке в T+1 (у меня образуется - в лимитах по бумаге) и в T0 размещаю кэш в РЕПО (обычно по ставкам денежного рынка) под залог бумаги X (в залог по размещенным средствам мне дают бумагу Х, которая мне закроет - в лимитах). Итого, мне капает рыночная ставка (обычно) с размещенных в РЕПО средств + доходность от шорта. За открытый шорт (если ставка репо не отрицательная, что редкость) институциональный деск (и ваш брокер тоже), получает положительную доходность, а не платит, в то время как любой инвестор (практически), открыв шорт через ритейл брокера платит обычно такую же ставку как и за маржиналку в лонге.

Если кто-то запутался, то для простоты понимания сделаем пример. Ритейл инвестор и институциональный деск шортанули одну и ту же бумагу X на год. Упростим условия: маржиналка по шорту = ключу. Через год цена бумаги осталась неизменной. Ритейл инвестор получил 0% по шорту и условные -21% по маржиналке. Институциональный деск получил 0% по шорту и +21% по размещенным средствам в РЕПО. Разница в результате огромная при одинаковых действиях. Для того, чтобы ритейл инвестор получил положительный результат по шорту, падение бумаги Х должно превысить 21% годовых.

Следует очевидный вопрос, а как хеджировать портфель ритейл инвестору, чтобы его счет не стерся на огромных комиссиях по шортам? Единственный и самый рациональный на мой взгляд метод - шорт фьючерса на индекс (или отдельные бумаги). Не буду объяснять тут природу фьючерсов, потому что это выльется в огромный пост, но фьючерсы на индексы акций (не только) торгуются с премией к споту (в других активах бывает иначе), которая обычно составляет рыночную ставку. То есть совсем упрощая, если вы шортите фьючерс на индекс, вам платят за шорт на распаде премии. Сейчас мартовский фьючерс (экспирация 20.03) на ММВБ торгуется с премией ~3.6% к споту (чуть меньше чем за 2 месяца) или >21% годовых (точную цифру лень считать). То есть, если индекс до экспирации никуда не двинется, вы получите 3.6% доходности за 2 месяца.

Индекс ММВБ всего лишь месяц торгуется в растущем тренде и не дошел 20.01.2025 всего 17 п. до значимого сопротивления 3000 п.

Локальную поддержку ценам оказывает уровень 2900 п., но более весомой выступает зона 2800 п.

В случае дальнейшего роста, цель можно определить в зоне 3300-3400 п., однако уровень 3000 п. может стать роковым для рынка. Если у покупателей не хватит сил задрать цены и закрепиться выше него, может последовать существенный откат в район 2800 п.

☝️ В ближайшую неделю можно ожидать проторговку IMOEX в диапазоне 2900-3000 п.

Дефицит кадров в России и убыль населения к 2045 году

Обеспеченность кадрами России в 3 квартале 2024 обновила очередной минимум за всю историю наблюдений. Самый острый дефицит в обрабатывающей промышленности, строительном и сельскохозяйственном секторах.

Безработица в Российской экономике тоже обновила исторические минимумы.  К концу 2021 г. на одного официального безработного приходилось уже 3 официальных вакансии, а в 2024 г. их число приблизилось уже к 6. 

Экономист НИУ ВШЭ Ростислав Капелюшников рассчитал количество занятых в России с 2024 по 2045 год на основе трех вариантов демографического прогноза Института демографии НИУ ВШЭ им. А.Г. Вишневского.  

Низкий вариант демографического прогноза предполагает, что убыль населения будет постепенно нарастать, а миграционный прирост компенсирует ее лишь в небольшой части. В таком случае занятость к 2045 году сократится на 10,5 млн чел. или на 14%.

При среднем варианте население России продолжит сокращаться, но темпы будут ниже, чем в среднем варианте. Этот вариант означает, что занятость  к 2045 году сократится до 7 млн чел. или на 10%.

По высокому варианту прогноза убыль населения России может смениться ростом с 2030 года, тогда к 2045 занятость потеряет 4,5 млн чел или 6%. 

Ни один из представленных вариантов не предполагает роста занятых в экономике. Ростислав Капелюшников считает, что 

Реальный тренд будет находиться где-то в промежутке между оценками, получаемыми для низкого и среднего вариантов. В таком случае к 2045 г. потери в занятости могут составить порядка 7–10 млн чел. Отсюда следует, что со временем проблема «дефицита» рабочей силы будет только нарастать, становясь все более серьезным тормозом на пути роста российской экономики.  

Видимо, такой шаг был сделан с целью диверсифицировать предложение «классических» бумаг (до этого к размещению были доступны 4 выпуска: 26245 - 26248). Совокупно навес предложения составит 350 млрд руб. В большей степени он сосредоточен именно на дальнем участке кривой ОФЗ – в этом причина более значительной коррекции бумаг в сегменте >10 лет (на этих новостях доходности выросли на 40-100 б.п.).
Впрочем, в целом допэмиссия проведена в небольшом объеме. План заимствований на год составляет 4,781 трлн руб. брутто (погашения 1,416 трлн руб., нетто 3,365 трлн руб.), и эффект навеса предложения, на наш взгляд, в итоге не будет столь заметен. На 1 кв. 2025 г. планируется разместить 1 трлн руб. брутто.

С начала года подорожать успели короткие 1-2 летние бумаги, тогда как общее движение по кривой было лишь вверх, со снижением инверсии. Довольно слабые данные по инфляции с отсутствием явных признаков охлаждения экономики, видимо, все же давят на ожидания по траектории ДКП в более жесткую сторону. При этом, стоит отметить, что масштабного пересмотра ожиданий нет, и рынок по-прежнему закладывает смягчение политики ЦБ в этом году.