Результаты июльского заседания ЦБ вызвали очередной всплеск доходностей вдоль кривой ОФЗ
На сегодняшнем аукционе, первом после прошедшего в пятницу заседания ЦБ, Минфин размещает только 13-летний флоатер ОФЗ-ПК 29025. С середины июня ведомство каждую неделю предлагает его рынку, впрочем, обычно также добавляя один из классических выпусков. Как мы писали ранее (см. наш обзор от 24 июля), Минфин в последние месяцы скорее формально продолжает проведение аукционов, темпы заимствования существенно отстают от плановых.

Напомним, что ведомство в этом году планировало сосредоточиться на классических выпусках, и не наращивать излишне портфель флоатеров. С учетом этого, мы полагаем, что Минфин ждет если не снижения, то стабилизации доходностей классических выпусков, в особенности в дальнем конце кривой. Напомним, что с начала года доходности вдоль кривой выросли в среднем на 4,4 п.п., причем лишь 1,3 п.п. пришлось на 1 кв. Само по себе июльское заседание, результаты которого в целом были ожидаемы рынком, вызвало дополнительный всплеск доходностей (на 0,2…0,5 п.п.).

Хотя во многом динамика кривой ОФЗ в этом году связана с ухудшением ожиданий по динамике ключевой ставки (прогноз ЦБ на июльском заседании, в частности, представил ощутимо более высокие ставки на всем прогнозном горизонте), отчасти на нее влияет премия за риск в период неопределенности. Так, даже с учетом более жестких ожиданий в части монетарной политики, существующий перегрев экономики и навес проинфляционных рисков допускает отклонение инфляции от цели даже в следующем году (однако ожидания аналитиков по-прежнему заякорены вблизи 4% г./г.). Более того, фискальная политика также усиливает неопределенность (вопрос о дефиците бюджета в этом году, о темпах и сроках ее нейтрализации в 2025 г. и далее). По нашим оценкам, фундаментально обоснованный уровень доходностей 10-летних ОФЗ не должен существенно превышать 15%, хотя сейчас находится на уровне 15,9%, а в понедельник поднимался выше 16%. С учетом этого, мы предполагаем, что Минфин как минимум на этой неделе сохранит скромные темпы заимствования.

Было бы здорово, если бы ЦБ всегда прислушивался к нашим рекомендациям. Мы, пожалуй, единственные, кто говорили о том, что ставку не надо поднимать. Выводы:

1. Высокие ставки с нами надолго;
2. Переток из акций в облигации и депозиты продолжится;
3. М2 зажали и рубль крепкий;
4. IPO или не участвуем до конца года или тщательно отбираем;
5. Больше не будет расти все подряд, важно понимать недооценку или перспективу бизнеса.

ЦБ может ограничиться июльской донастройкой монетарных условий в этом году
Вчера ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки, приуроченное к июльскому заседанию регулятора. Напомним, она была повышена до 18%, ее траектория была смещена вверх на всем прогнозном горизонте (см. наш обзор от 29 июля).

ЦБ отмечает преобладание проинфляционных рисков … Необходимость такого решения была продиктована высокой фактической инфляцией (даже с корректировкой на разовые зашумляющие эффекты, такие как повышение тарифов ЖКХ) и сохраняющимся преобладанием проинфляционных рисков. Среди них ЦБ выделяет:
(1) ограничения на стороне предложения (в частности, состояние рынка труда и высокая загрузка производственных мощностей). Регулятор отмечает, что влияние этих ограничений может иметь проинфляционный характер не только при более активных темпах экономического роста, но и при их замедлении – в случае сохранения высокого спроса.
(2) влияние санкционного режима на состояние внешней торговли. Здесь мы выделяем рост издержек, связанный с затруднениями в импортных поставках. Также, в рисковом сценарии, при повышении давления на экспорт, возможное ослабление рубля может также оказывать проинфляционное влияние.
(3) высокие инфляционные ожидания. Регулятор отмечает, что этот фактор мог привести к недостаточной жесткости монетарных условий в 1П этого года, ослабляя влияние ДКП на каналы кредитования и сбережений.
(4) фискальный стимул, в частности, более проинфляционное влияние льготного кредитования в сравнении с традиционными формами социальных расходов (за счет наличия кредитного плеча).

… над дезинфляционными. Среди дезинфляционных рисков ЦБ выделяет только возможное более быстрое охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в базовом сценарии. Впрочем, учитывая инерционность процессов в реальном секторе экономике, вероятность этого сценария видится относительно низкой в случае отсутствия дополнительных шоков для экономики.

Прогноз ЦБ оставляет открытым вопрос о необходимости дополнительного повышения ключевой ставки. На июльском заседании ЦБ не только повысил ключевую ставку, но и построил коммуникацию таким образом, чтобы сохранить пространство для дальнейшего ее повышения в базовом сценарии. Напомним, что в обновленном прогнозе регулятора, сценарий с сохранением ключевой ставки на уровне 18% до конца года лежит на нижней границе прогнозного диапазона. На наш взгляд, таким образом регулятор демонстрирует приверженность исполнению цели по инфляции в следующем году (с учетом лагов в трансмиссии, эффект от последнего решения в полной мере проявится только в 2025 г.). Тем не менее, мы полагаем, что ЦБ вполне сможет обойтись без дополнительного повышения ключевой ставки в этом году (в отсутствие новых всплесков инфляции).

ЦБ ужесточил настрой на июльском заседании не только численно, но и вербально. Также отметим появившийся в коммуникации регулятора формальный критерий пересмотра прогнозных диапазонов по средней ключевой ставке – к нему «неизбежно» приводит отклонение прочих макропоказателей от базового сценария. Так, ЦБ заявляет, что экономические агенты, ожидающие более высокую инфляцию, должны предполагать и более высокую траекторию ключевой ставки. Появление этих формулировок, на наш взгляд, также подтверждает намерения регулятора по возвращению инфляции к умеренным значениям.

Реальная инфляция для россиян с начала СВО превысила 70%.
Накопленная с февраля 2022 года инфляция, рассчитанная по реальной потребительской корзине граждан, к июлю достигла 71,4%. На столько вырос индекс цен на повседневные товары (FMCG), включая пищевые продукты, напитки, моющие средства, предметы личной гигиены, лекарства и одежду, с момента ввода войск РФ на Украину следует из подсчетов исследовательского холдинга «Ромир». В отличие от Росстата, который считает инфляцию по виртуальной корзине из 500 товаров и услуг, «Ромир» замеряет цены на основании 15 миллионов реальных покупок, совершенных жителями российских городов в 2008–2023 гг. С начала года по конец июля рассчитанная таким образом инфляция составила 9,6% и превысила официальную цифру в 1,9 раза (5,06% согласно Росстату). Годовая инфляция товаров FMCG — 21,2% по состоянию на июль — оказалась в 2,3 раза выше цифры от Росстата (6,7%).

БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика
Обзор «О развитии банковского сектора» за июль зафиксировал ожидаемое резкое замедление ипотеки, но ускорение роста корпоративного кредитования.

✔️ Прирост ипотечного портфеля замедлился до 0.7% м/м и 29.2% г/г, выдачи льготной ипотеки упали почти в 4 раза, но выросли выдачи «рыночной» ипотеки до 177 млрд руб., но часть из нее, видимо, это различные новые схемные ипотеки от застройщиков. Первая половина августа пока сигнализирует о том, что выдачи «льготки» останутся в диапазоне 150-200 млрд руб. в месяц (82 млрд руб. за первые 15 дней августа).

✔️ Прирост потребительского кредита замедлился до 1.4% м/м и 17.9% г/г, но мы помним, что бурно растет автокредит в последние месяцы.

✔️ Депозиты населения прибавили 0.6 трлн руб. за месяц +1.1% м/м и +26% г/г, рост немного притормозил. Но это летняя сезонность, с поправкой на сезонность рост в районе 1.8% м/м, поэтому сберегательная активность остается высокой. А вот может ли она еще вырасти в ответ на повышение ставок – скорее нет, думается сберегательная активность уже находится на максимальных оборотах.

✔️ Компании резко активизировали заимствования после июньского охлаждения заняв 1.8 трлн руб. (+2.3% м/м и +21.2% г/г), что отчасти может быть связано с высокими налогами в июле (НДД), а также, видимо на дивиденды и оборотку. Но они же нарастили и депозиты на 0.8 трлн руб. (1.6% м/м и 16.5% г/г), причем значительная часть прироста депозитов пришлась на валюту +374 млрд руб. (~$4.3 млрд). Не исключено, что сложности с продажей валюты пришлось компенсировать привлечением рублевого кредита... В последние месяцы колебания валютных депозитов слишком веселые: май +$4.2 млрд, июнь -$5.2 млрд, июль +$4.3 млрд.

Капитал у банков упал из-за дивидендов Сбера (Н1.0 снизился до 11.2%, т.е. -0.8 п.п.), рост коэффициентов риска и портфеля. Прибыль выросла до 0.3 трлн руб. за счет роста ставок по кредитам с плавающей ставкой и валютной переоценки.

📍Банки продолжали сокращать портфель ОФЗ, продавая на вторичке (на 100 млрд руб.) и покупая в основном флоутеры на первичке (176 млрд руб.), причем это меньше, чем погасил Минфин в июле (205 млрд руб.), ну и отрицательную переоценку банки собрали на 70 млрд. руб.

В целом по кредитам физлицам все предсказуемо – охлаждение на волне сворачивания льготной ипотеки и активный рост депозитов. Резкие колебания валютных депозитов компаний вызывают определенные вопросы, хотя это может говорить об избытке валюты внутри в моменте.

Если % выше при открытии онлайн - то указана именно такая ставка.

мгс - размер минимальной гарантированной
ставки по вкладам

p.s.: материал дополнен