👀 Япония: экономическое чудо, пузырь и последствия

После Второй мировой войны Япония восстанавливалась поразительными темпами. Правительство снизило налоги для бизнеса. А американцы в рамках плана Доджа помогли технологиям японцев выйти на мировой рынок. С 1950 по 1973 год экономика росла на 10–13% ежегодно. Но…

📊 Как надувался пузырь

«Чудо» прекратилось в 1985 году, когда Япония подписала с США и другими странами соглашение «Плаза» о девальвации доллара. Йена укрепилась, экспорт замедлился, экономика повернулась к внутренним инвестициям. К 1987 году ключевую ставку снизили с 5% до 2,5%. Это привело к кредитному буму.

Лёгкий доступ к кредитам побудил инвесторов вкладывать много заёмных денег в недвижимость и фондовый рынок. Цена квартир в Токио удвоилась и достигала $1 млн за квадратный метр. Акции на бирже тоже стремительно росли, индекс Nikkei достиг пика в 1989 году — 38 915 пунктов. Сформировался финансовый пузырь.

📊 Крах

Экономика перегрелась. Чтобы сдержать инфляцию, Банк Японии в 1989 году повысил ставку до 6%. Такое резкое повышение привело к банкротствам, а цены на недвижимость упали вдвое. Цены акций также рухнули, Nikkei обвалился до 14 309 пунктов к 1992 году. Общая стоимость активов на фондовом рынке и рынке недвижимости уменьшилась больше чем на 90%, считая от пиков. Необслуживаемые долги привели к банковскому кризису.

С 1990 года страна жила в «потерянном десятилетии» — периоде продолжительной рецессии. ВВП рос максимум на 1,5% в год, а японцы намного меньше потребляли и инвестировали.

🔜 Долгосрочные последствия

В начале 2000-х страна столкнулась с дефляцией, а долг достиг рекордных 200% ВВП. Ускорить рост экономики не помогли даже нулевые процентные ставки.

Только в феврале 2024 года индекс Nikkei впервые превысил максимум 1989 года. При этом японский фондовый рынок снова переоценён, его P/E (мультипликатор «цена/прибыль») — около 23. Это выше, чем во многих развитых странах. Например, сейчас P/E американского индекса S&P 500 — 21.

💱 Впереди важное заседание Банка России

В фокусе внимания: ключевая ставка и макропрогноз, который ЦБ обновит с учётом новых вводных по тарифам, сборам и бюджету. Также важен сигнал о том, как будет меняться ставка дальше.

📊 Ждём, что ставку повысят до 21%

Макроэкономические условия проинфляционные: внутренний спрос высокий, а экономика близка к границам производственных возможностей.

1️⃣ Загрузка производственных мощностей в третьем квартале снизилась до 80,6% — всего на 0,3 п.п. меньше исторического максимума. Дефицит кадров на рынке труда остаётся высоким при рекордно низкой безработице в 2,4%. Позитивный момент для инфляции — признаки снижения спроса на труд.

2️⃣ В условиях значительного государственного и частного спроса даже небольшие шоки предложения могут приводить к росту цен. При этом высокие инфляционные ожидания увеличивают инерционность инфляционных процессов.

📰 Последняя макростатистика

Недельная инфляция в первой половине октября снизилась, но остаётся высокой. Другие данные за октябрь выглядят проинфляционно.

– Инфляционные ожидания населения увеличились с 12,5% до 13,4%. После марта 2022 года результат выше был только в декабре 2023 года — 14,2%.
– Индикатор бизнес-климата ЦБ вырос до 5,5% — прибавил 0,9 п.п. за месяц.
– Увеличился темп роста отпускных цен, ожидаемый бизнесом в ближайшие три месяца. В целом по экономике — до 5,7%, в секторе розничной торговли — до 12,2%.
– Корпоративное кредитование растёт.

Позитивные новости для инфляции есть в сегменте розничного кредитования: рост ипотечного портфеля замедлился до уровня января-марта, а выдачи необеспеченных потребительских кредитов в третьем квартале снизились почти на 20% г/г.

👀 Новые прогнозы по инфляции

Прогнозы повысили, так как индексация тарифов и сборов оказалась выше прежних ориентиров правительства. В 2024 году инфляция может быть 8% г/г, в 2025 — 6% г/г.

🔜 Что будет дальше

Ждём, что 25 октября ставку поднимут до 21%, в декабре — до 22%. Снижение ожидаем не раньше второго квартала 2025 года.

👀 На чём заработать в ближайший год

Вероятно, ставка долго будет выше 20%, ведь достигнуть цели по инфляции непросто. На это есть предпосылки.

– Темпы кредитования, в том числе корпоративного, всё ещё высокие.
– Расходы бюджета к концу года вырастут.
– Безработица рекордно низкая.
– Рубль под давлением.
– Индексация цен в ряде базовых отраслей согласно новому проекту бюджета будет выше ожиданий.

👥 Куда вложиться

За ставкой будут расти доходности долговых инструментов. Отдельно на облигации повлияют большие планы Минфина по размещению ОФЗ. Поэтому пока рано переходить из консервативных плавающих инструментов в фиксированные длинные. Разберём, куда можно инвестировать на горизонте года.

1️⃣ Депозиты

Согласно данным ЦБ, средняя максимальная ставка по вкладам физических лиц до года в десяти крупнейших банках — 19,8%. Сейчас можно разместить деньги почти под 20% годовых.

2️⃣ ОФЗ с постоянным купоном

В них можно зафиксировать доходность на год. Достаточно купить ОФЗ с таким же сроком погашения и постоянным купоном. Так, доходность ОФЗ 26229 — около 19,8%.

3️⃣ Инструменты с плавающей ставкой

Наиболее надёжные из них — фонды денежного рынка. Их доходность следует за ключевой ставкой.

Допустим, ставка будет 20% до июля 2025 года, а в третьем квартале снизится до 18%. Тогда инструмент может принести около 19,5%, без учёта комиссии за управление. Если ЦБ будет решительнее, то доходность будет выше.

4️⃣ Замещающие облигации (ЗО)

Это бывшие еврооблигации, которые переехали в российскую юрисдикцию. Они привязаны к валюте, а номинал и купоны по ним платят в рублях по курсу ЦБ. Текущая доходность — выше 10%.

Кажется, скромно. Но Минфин и Минэкономразвития закладывают в сценарии ослабление рубля в ближайшие три года. С начала года он уже потерял к доллару 7,7%, за третий квартал — больше 8%.

🔜 Вывод

Инструменты с плавающей ставкой всё ещё актуальны из-за высокой доходности, гибкости и высокой ликвидности в случае с денежным рынком. ЗО выгодны в условиях девальвации, особенно в долгосрок.

👀 Ставка 21%, но может быть ещё выше

Банк России повысил ключевую ставку с 19% до 21% и ужесточил риторику. Регулятор подчеркнул, что инфляция складывается намного выше прежнего прогноза. Перегрев экономики и новые вводные по бюджету требуют более жёсткую денежно-кредитную политику. Банк России допускает, что в декабре ставка может быть 22% или 23%, если ориентироваться на новый макропрогноз.

🦷 Прогнозы регулятора изменились

– Прогноз средней ключевой ставки повышен. На 2025 год: с 14–16% до 17–20%. На 2026 год: с 10–11% до 12–13%.
- Инфляция в 2024 году может составить 8–8,5% (прогноз в июле: 6,5–7%)
– Инфляция в 2025 году — 4,5–5,0% г/г. Это на 0,5 п.п. выше, чем в июльском прогнозе, из-за индексации тарифов.
– Средний рост цен в 2025 году — 6,1–6,8%. В июле же прогнозировали 4,2–5,8%.

📰 Почему Банк России поднимает ставку

Стабильно низкая инфляция важна для развития экономики. Инфляция всё ещё остаётся повышенной, а проинфляционные риски увеличились. В подобных условиях Банк России должен повышать ключевую ставку и ужесточать риторику. Рост ключевой ставки приведёт к повышению процентных ставок по депозитам. Это защитит сбережения населения от обесценения. Более низкая инфляция в будущем позволит Банку России снизить ключевую ставку.

🔜 Чего ждать дальше

Решение и комментарии ЦБ полностью соответствуют нашим ожиданиям. Мы по-прежнему считаем, что в декабре ставку могут поднять до 22%. Но итоговое решение будет зависеть от того, как быстро экономика отреагирует на сегодняшнее повышение ставки. Если макроэкономическая статистика не станет менее проинфляционной, не исключаем, что ставка в декабре может быть ещё выше.

Ждём, что ключевая ставка в 2025 году в среднем будет 20,3%, при этом инфляция снизится до 6% г/г.

🏆 Выгода из хаоса

Мы уже рассказывали вам о «чёрных лебедях» Нассима Талеба. Но ещё учёный описал феномен антихрупкости — и даже посвятил этому целую книгу.

👥 Две противоположности

Хрупкость можно представить как фарфоровую чашку: её достаточно уронить, и она разобьётся.

Антагонист хрупкости — антихрупкость — способность систем становиться сильнее в ответ на хаос и стресс. Антихрупкость — как мифическая гидра: если отрубить ей одну голову, то на этом месте вырастет две.

Так стартапы проваливаются в 90% случаев. Но неудачи дают важную информацию, на которой учатся другие. Единицы из них становятся очень успешными, как Uber и Airbnb — гиганты в своих отраслях.

📊 Как стать сильнее

• Талеб предлагает пробовать и ошибаться. Это позволяет извлекать уроки из неудач и становиться устойчивее.

Например, в начале пути инвестору трудно подбирать активы. Но со временем опыт растёт: он лучше ориентируется на фондовом рынке, учится, а времени и сил тратит всё меньше.

• Вспомним про «стратегию штанги». Суть в том, чтобы уравновешивать в портфеле две крайности: максимально надёжные активы и крайне рискованные. При этом основная часть — например, 90% средств — должна быть в надёжных активах. Так возможные убытки сводятся к минимуму, а в случае успеха можно хорошо заработать.

• Стоит избегать искусственной стабильности — она делает системы хрупкими. Например, государство может вмешаться в экономику и временно подавить риски, но со временем это создаст напряжение и может вызвать кризис.

👀 Почему антихрупкость важна

В долгосрочной перспективе выживают только антихрупкие системы. Согласно исследованию McKinsey, за 10 лет гибкие компании выросли на 20% больше других. Например, бизнесы, которые во время пандемии перешли в онлайн и улучшили логистику, смогли обогнать конкурентов на 10–15%.

Антихрупкость позволяет справляться с трудностями и извлекать из них выгоду. Это ключевой элемент успеха инвесторов и бизнесменов, который помогает расти в условиях неопределённости.

📊 Стратегия одного техасского фермера

В 1978 году инвестор из Хьюстона встретил гения фондового рынка. И это был не Уоррен Баффетт, а техасский фермер по фамилии Уомак. Он никогда не покупал на «дне» и не продавал на «пике», что увеличивало капитал инвестора на 50% за один финансовый цикл. У фермера не было финансового образования, но он понимал, что рынком движут эмоции — жадность и страх.

🌐 Психология рынка

Каждые несколько лет рынок проходил один цикл, в котором цены акций успевают принять пиковое и минимальное значения. И многие инвесторы пытаются поймать их. Но Уомак не из таких. Он свёл весь рыночный цикл к двум ключевым точкам: паника и эйфория. Вот где стоит действовать.

Уомак интуитивно понимал то, о чём позже написал Джон Трейн в своей книге «Искусство инвестирования». Автор разделил рыночный цикл на 13 этапов, через которые проходят настроения инвесторов. Всё начинается с осторожности и оптимизма, потом приходит эйфория. За ней — пузырь, который лопается. Наступает паника, а затем — отчаяние. И именно в эти моменты страх и жадность захватывают рынок.

📰 Как использовать этот шум

Фермер знал, что информация о рынке всегда запаздывает. Если СМИ говорят о буме в какой-то отрасли, то акции уже на пике. Эксперты в этот момент повышают прогнозы, пытаются оправдать рост. А когда цены падают, они предсказывают крах.

Уомак не верил «экспертам» и обложкам журналов. Он понимал, что рынок отражает не текущие события, а эмоции людей, которые на нём торгуют. Когда все покупают — пора продавать. Когда все продают в панике — время покупать.

Уомак успешно использовал цикличность рынков и эмоциональные колебания толпы. Его стратегия проста, но действенна: покупай на панике, продавай во время эйфории. Не нужно быть экспертом, чтобы понимать рынок, достаточно знать одно: страх и жадность — вечные спутники любых колебаний цен.

🔜 Завтра мы расскажем обо всех 13 этапах рыночного цикла. Вы увидите, как меняется поведение инвесторов и как можно этим воспользоваться.

🌐 Как меняются настроения инвесторов

Вчера мы рассказали про стратегию фермера Уомака и упомянули, что такой интуитивный подход позже логично описал Джон Трейн. В книге «Искусство инвестирования» он раскрыл 13 этапов психологического цикла инвесторов. Они основаны на американском опыте, но подходят и для нашего рынка.

1. Массовая паника на фоне кризиса

Неопытные инвесторы сбрасывают акции, как в кризис 2008 года. Профессионалы же видят возможности.

2. Рынок начинает восстанавливаться

После кризиса Центробанк накачивает экономику. Восстановление рынка начинается, но большинство не спешит покупать.

3. Упущенная возможность

Осторожные профессионалы возвращаются на рынок. Это стимулирует цены расти. Малые инвесторы чувствуют, что опоздали.

4. Устойчивый рост с рисками

Прошёл год с момента дна. Рынок выдерживает коррекции, а объёмы торгов растут. Инвесторы начинают думать, что могут успеть зайти на рынок.

5. Активный подъём рынка

Оптимизм достигает пика. Акции второго эшелона растут на слухах. В такие моменты Уомак продаёт активы.

6. Вложения в неликвид

Начинающие инвесторы скупают всё подряд, независимо от показателей. Многие вкладываются во второй эшелон.

7. Иллюзия стабильности

Компании на пике мощностей. Но брокеры твердят, что будет ещё скачок цен, а цикличность рынка уже в прошлом.

8. Кульминация

Рынок слегка корректируется. Но правительство предупреждает о «пузыре». Большинство надеется на второе дыхание.

9. Вера в разворот

Опытные инвесторы начинают продавать, а остальные продолжают держать — они уверены в росте.

10. Начало снижения

Некоторые акции падают на 25%, но инвесторы сохраняют оптимизм.

11. Можно и продавать

Рынок катится вниз, голубые фишки сдают позиции. Частные инвесторы скидывают акции.

12. Тотальная распродажа

Рынок в панике, как в период кризиса. Но такие инвесторы, как Уомак, видят возможности и скупают активы.

13. Обвал рынка

Акции падают на 30% за неделю, но это начало нового цикла.

🏆 Кто будет управлять фондами: человек или машина?

Искусственный интеллект, или ИИ, всё глубже проникает в нашу жизнь. Так, согласно исследованию Банка России, мировой рынок ИИ-решений в 2023 году составлял $196,6 млрд, а к 2030 году он вырастет до $1,8 трлн.

В повседневной жизни искусственный интеллект обычно используют, чтобы делать переводы, редактировать фотографии, писать тексты (этот текст пока что пишет реальный человек). Но в финансовом секторе ИИ уже трудится на компании: например, помогает управлять большими фондами.

🌐 Опыт Vanguard

ИИ быстро анализирует огромные массивы данных и прогнозирует риски. На это и сделала ставку The Vanguard Group — одна из крупнейших УК в мире, которая управляет активами на $7,2 трлн.

В 2023 году компания внедрила искусственный интеллект в четыре своих фонда акций. Общая стоимостью чистых активов этих фондов — $13 млрд. Эксперимент оказался удачным. Так, за 2023 год два фонда обошли бенчмарки и доходности схожих продуктов.

👀 Недостатки такого подхода

Результат работы ИИ зависит от качества данных, на которых его обучают. Если информация устарела или не отражает реальную картину рынка, то прогнозы будут ошибочными.

Так, в кризисных ситуациях ИИ может не предугадать обвал рынка и предложить неверные решения. Дело в том, что он работает в рамках запрограммированных алгоритмов, поэтому не ожидает «чёрных лебедей». Но и опытные экономисты вряд ли смогут их предсказать.

В мае этого года ЦБ выпустил отчёт с итогами доклада о применении ИИ на финансовом рынке. В документе можно подробнее узнать, как оценивать риск-факторы искусственного интеллекта.

🔜 Перспективы

В том же отчёте Банка России указано мнение финансовых компаний о будущем искусственного интеллекта. Большинство из них считает, что ИИ может сделать работу эффективнее и снизить цену финансовых продуктов, но его нужно контролировать. Вероятно, искусственному интеллекту можно делегировать рутинную работу. Но последнее решение всегда должны принимать люди.

📊 Как заработать на юане

Только ленивый не говорил о плюсах фондов денежного рынка при высокой ключевой ставке. Но не все знают, что такие фонды есть и в юанях. И именно сейчас на них можно получать до 20% годовых! Рассказываем как.

🌐 Что происходит с китайской валютой

Юань — наиболее востребованная иностранная валюта в России. На него большой спрос от банков и крупных компаний.

В конце месяца ЦБ стал давать юаневые свопы по ставке близкой к ключевой. В результате доходность юаневого РЕПО выросла до 20%. Видимо, этот уровень закрепится в среднесрочной перспективе.

Проще говоря, сейчас привлечь или разместить юани на денежном рынке на один день можно больше, чем под 20% годовых! Этим и занимается фонд «Сберегательный в юанях» (тикер — SBCN).

👀 В чём аномалия

Обычно ставка денежного рынка следует за ставкой Центрального Банка. Но китайский ЦБ снижает ставки, которые на горизонте одного и пяти лет — 3,1% и 3,6% соответственно. Более высокая доходность по инструментам в России может быть связана с дефицитом валюты внутри страны.

Прибавьте к этому снижение рубля. С начала года он потерял около 8%, а за последние два месяца – 13,2%. Более того, по прогнозам наших аналитиков, до конца года не исключена высокая волатильность — курс доллара может временно приблизиться к 100 ₽. Причина в сезонном увеличении денег в экономике за счёт роста расходов государства и компаний. Ослабление рубля может повысить и без того большую потенциальную доходность фонда денежного рынка в юанях.

🔜 Как работает фонд

Фонд денежного рынка «Сберегательный в юанях» устроен так же, как и рублевый. Управляющая компания под залог наиболее ликвидных ценных бумаг размещает юани под ту самую ставку RUSFAR CNY, которая сейчас составляет 20%.

В СберИнвестициях и СберБанк Онлайн в фонд можно вложиться без комиссии брокера. Порог входа небольшой — пай стоит чуть дороже 1 ¥ — примерно 14,5 ₽. Выйти из БПИФа можно в любой момент без потери накопленного дохода.

Дисклеймер

💱 Что поддерживает рубль, а что на него давит

Ослабление национальной валюты в октябре усилилось на фоне высокой волатильности нефтяных цен. Официальный курс доллара в первые дни месяца был около 93,2 ₽, в последнюю неделю месяца — вблизи 97 ₽. По котировкам ЦБ за октябрь рубль снизился на 3,9% к доллару и на 2,7% — к юаню.

🌐 Котировки нефти

С начала осени против рубля играют низкие цены на нефть. По данным EIA, в среднем баррель Brent в сентябре 2024 года стоил $74 — минимум с сентября 2021 года.

В конце октября котировки сжались до $71 за баррель. Экспортная выручка поступает в Россию с запаздыванием. Поэтому ухудшение конъюнктуры на рынке нефти в сентябре-октябре будет негативно влиять на рубль до конца года.

👥 Другие причины

На рубль также могут давить:

– смягчение нормативов по возврату валютной выручки,
– сохранение спроса на импорт,
– отток капитала,
– высокие юаневые ставки внутри страны.

Но для национальной валюты есть и позитивные моменты:

– высокие рублёвые процентные ставки сдерживают спрос на иностранную валюту и импорт;
– Минфин покупает меньше иностранной валюты в условиях снижения цен на нефть.

🔜 Наш прогноз

Вероятно, в ноябре курс в основном будет в диапазоне 95–99 ₽/$ и 13,3–13,9 ₽/¥.

🌐 Акции и облигации снова под давлением

В октябре основную динамику рынкам задал Банк России. Регулятор поднял ключевую ставку сразу 2%, на что акции и облигации отреагировали негативно. Подробнее об этом рассказали управляющие в новом ежемесячном обзоре.

Вот что ещё ждёт вас в видео:

• как высокие ставки влияют на индекс Мосбиржи и компании,
• что будет с инфляцией и рынком акций в 2025 году,
• что мы не рекомендуем инвесторам делать сейчас,
• на какие сектора и компании делаем ставку.

Прошлый видеообзор набрал 180 🔥! Сможем в этот раз собрать ещё больше реакций, чтобы порадовать наших управляющих?

Как политика ЦБ влияет на облигации

🇷🇺 Российский долговой рынок

На рынке облигаций в октябре динамика была негативной. Доходности ОФЗ выросли:

– краткосрочных — примерно на 200–240 базисных пунктов;
– среднесрочных и долгосрочных — примерно на 100–200 базисных пунктов.

👀 Ключевая ставка и макропрогноз

Важное событие месяца — заседание Банка России. Регулятор поднял ставку до 21% и сопроводил решение жёстким сигналом. ЦБ может поднять ключевую ставку ещё раз — в декабре.

Регулятор пересмотрел макропрогноз. Так был повышен прогноз средней ключевой ставки. На 2025 год: с 14–16% до 17–20%. На 2026 год: с 10–11% до 12–13%.

Высока вероятность, что монетарная политика будет ужесточаться и дальше. Об этом говорят новые макроэкономические данные: текущие темпы инфляции, динамика корпоративного кредитования, инфляционные ожидания, состояние рынка труда и другие.

📊 Что происходит с флоатерами

Кроме этого, в октябре в банковском секторе, вероятно, несколько ухудшилась ситуация с «нормативной» ликвидностью (при этом подчеркнём, что с «физической» ликвидностью проблем не наблюдается). Из-за этого на рынке облигаций с плавающей ставкой (флоатеров) началась коррекция.

🔜 Наша позиция

Мы учитываем это и принимаем во внимание «навес» предложения ОФЗ. Считаем, что инструменты денежного рынка имеют оптимальное соотношение риска и доходности.

🏆 Самый доходный фонд

За последний год инфляция выросла с 7,5% до 8,6%, что сильно выше таргета ЦБ в 4%. Это спровоцировало регулятора ужесточить денежно-кредитные условия, чтобы цены росли медленнее.

Итог — ключевая ставка уже 21% и, согласно прогнозам ЦБ, может быть ещё выше. Так БПИФы денежного рынка стали ещё привлекательнее.

📰 В чём разница между фондами

Все фонды денежного рынка ориентируются на ключевую ставку и ставку денежного рынка RUSFAR, но доходность по ним может отличаться.

Так, за последний месяц рыночная цена пая фонда «Сберегательный» (тикер — SBMM) выросла на 1,58%. Это лучший результат среди всех БПИФов денежного рынка, согласно данным RusEtfs.

📊 За счёт чего этого удалось добиться

За месяц в фонд вложили больше 28 млрд ₽, а с начала года — больше 112,5 млрд ₽. Мы постоянно совершенствуем процессы в БПИФе — это и позволило добиться такого результата.

• Так, SBMM — самый дешёвый фонд по инфраструктурным расходам среди десяти крупнейших БПИФов денежного рынка. С августа мы снизили комиссию за управление: совокупные расходы и издержки меньше 0,333%.

Даже разница комиссии в 0,2% означает, что более дорогому фонду придётся работать на четыре дня дольше, чтобы отбить разницу.

Кстати, если покупать SBMM и другие фонды УК «Первая» в СберИнвестициях, то брокерской комиссии не будет.

• Чтобы обеспечить нужные лимиты, мы увеличили объём заявок на покупку и продажу в SBMM до 4,5 млрд ₽ в день.

🔜 Перспективы

Жёсткая денежно-кредитная политика сохранит интерес к денежному рынку. Так, мы ждём, что ключевая ставка в декабре будет 22% или выше. Значит, инвестиции в денежный рынок и фонд «Сберегательный» могут принести ещё большую доходность.

Дисклеймер