📝 비탈릭, ‘월드 컴퓨터’를 다시 정의하다

비트코인이 처음 만든 것은 빠른 결제망이 아니었다. 중앙기관 없이 모두가 하나의 원장을 믿게 한 시스템이었다.

- 누가 무엇을 소유하는가
- 어떤 거래가 먼저였는가
- 어느 기록이 최종이며, 누구도 임의로 바꿀 수 없는가

이더리움은 여기에 스마트컨트랙트를 얹었다. 이후 체인 경쟁은 TPS, 블록 공간, 수수료. 즉 얼마나 많은 계산과 데이터를 직접 처리하느냐로 흘렀다.

그런데 블록체인의 패러다임 전환이 또 일어나려 하고있다. 계산은 체인 밖으로 보내고, 무엇이 진짜 결과인지 결정하는 권위는 이더리움에 집중시키는 것이다.

복잡한 계산 → L2/앱/Solver
데이터 → 분산 저장/샘플링
계산의 정확성 → ZK 증명
자산 & 최종 상태 → 이더리움
되돌릴 수 없는 정산 → 이더리움

미래의 이더리움은 가장 빠른 컴퓨터를 목표로 하지 않는다. 그것보다 중요한 것은, 세계의 디지털 자산과 계산이 마지막으로 검증되고 확정되는 글로벌 정산 레이어가 되는 것이다.

성공한다면 이더리움이 겨냥하는 시장(TAM)은 폭발적으로 성장할 수 있다. L2와 DeFi, 금융앱과 AI에서 발생한 계산까지 이더리움의 검증과 정산을 필요로 하기 때문이다.

체인의 가치 평가 기준도 TPS와 싼 수수료에서, 얼마나 많은 자산과 계산이 그 체인의 보안을 필요로 하는지로 이동한다.

스마트컨트랙트라는 새 시장을 열었던 이더리움이, 이번에도 블록체인의 다음 패러다임을 제시하고 있다.

분산 원장 → 스마트컨트랙트 → 검증 가능한 세계 컴퓨터

2022년에는 합의 엔진(PoW→PoS)이 바뀌었다.
이번에는 이더리움의 존재 이유 자체가 바뀐다.

전통 예술 시장은 역대급 호황

모든 자산이 토큰화되는 시대. 갤러리와 수집품 시장에 쌓인 유동성은 머지않아 온체인으로 건너오고 격차는 좁혀질 것.

- NFT 시장 규모: $2.1B
- 실물 수집품 시장: $500B
- 전통 미술 시장: $1.5T

📝 AAVE, 자동 바이백 다음은 소각이다

Aave가 Aavenomics 3.0을 준비하고 있다. 핵심은 아주 직관적이다.

• Aave 수익 100% → DAO treasury
• 코드에 박힌 AAVE 자동 바이백
• AAVE emission 축소
• 바이백한 AAVE의 소각까지 검토

Stani는 이를 “immutable and automated buybacks”라고 표현했다. 지금까지는 DAO가 AAVE를 바이백할지 결정했지만, Aavenomics 3.0부터는 프로토콜 차원에서 자동으로 실행한다.

앞으로 Aave가 돈을 벌 수 있는 시장도 훨씬 넓어진다.

• V4: 주식/RWA/외환까지 담보시장 확장
• Horizon: 기관의 토큰화 국채/RWA 담보대출
• Aave App & Card: 리테일 저축/결제
• Aave Pro: 트레이딩/레버리지/전략 상품
• Aave Kit: 핀테크/기관용 B2B 인프라

전세계 금융자산이 토큰화될수록 Aave가 먹을 신용시장은 커진다. 그 성장이 자동 바이백과 소각으로 AAVE에 귀속된다면, 시간은 AAVE의 편이다.

🧐 코인베이스가 $1B 해킹을 숨기고 있다고?

처음에는 흔한 트위터 어그로처럼 보였다.

한 코인베이스 유저가 자신의 $1.2M을 1년째 돌려주지 않고 있다며 폭로를 예고했다.

코인베이스 측에서 Cobie가 직접 조사했지만, 해당 유저는 6개월 넘게 연락에 응하지 않았고 이제는 잡코인까지 홍보하고 있었다. Cobie는 이를 사기성 제보로 결론 내렸다.

이대로 끝나는가 싶었는데, 갑자기 BlockTower Capital의 CIO Ari Paul이 전혀 다른 폭탄을 던졌다.

코인베이스는 우리 회사 자금의 $25M을 잃어버렸다. 조사해보니 반복된 대규모 해킹을 은폐하고 있었고, 최소 12개 기관과 $1B 이상의 피해를 추적했다. 아직도 돈을 돌려받지 못했다.

Ari는 코인베이스가 북한 해킹 조직 라자루스가 연루된 해킹을 감추고, 고객과 투자자, 규제기관을 오랫동안 오도했다고 주장했다. 과거 자신을 침묵시키기 위해 소송까지 시도했다가 패소했다고도 덧붙였다.

코인베이스는 현재 시가총액 약 $50B, 플랫폼 보유 자산 $246B, 크립토 거래량 점유율 10.3%를 보유한 미국 최대 상장 크립토 거래소다.

폭로자도 듣보잡은 아니다.

Ari Paul은 2014년부터 크립토에 투자했고, 시카고대의 $8B 기금을 운용하다 2017년 BlockTower를 창업한 기관투자자다. BlockTower는 Solana 메인넷조차 없던 2019년에 초기 라운드에 참여해 라운드 가격 대비 1,100배를 기록했다. 2021년에는 Axie Infinity 개발사 Sky Mavis의 시리즈 A에 투자했고, 불과 5개월 뒤 Sky Mavis는 $3B 기업이 되기도 했다.

물론 Ari는 진행 중인 법적 절차를 이유로 아직 증거를 공개하지 않았다. 코인베이스도 이에 대한 구체적인 공식 입장을 내놓지 않았다. 현재로서는 Ari의 일방적인 주장이다.

하지만 증거가 공개돼 사실로 확인된다면 이야기는 완전히 달라진다. 세계에서 가장 신뢰받는 크립토 거래소가 라자루스 연루 해킹으로 $1B 이상의 고객자산을 잃고도 이를 숨겼다는 뜻이기 때문이다. 고객자산 유용과 회계부정, 허위공시 여부까지 조사 대상이 될 수 있다.

부디 단순 루머이고, 크립토 역사상 가장 거대한 거래소 스캔들로 번지지 않기를 바란다.

📝 Bittensor: 국가 밖에 존재하는 하나의 AI

비텐서 최초의 컨퍼런스 Exploit Summit이 어제 막을 내렸다.

무대에 오른 공동창업자 Const는 더 빠른 모델이나 TAO 가격보다 훨씬 큰 비전을 던졌다.

- Bitcoin: 국가가 통제하지 않는 돈
- Bittensor: 국가가 통제하지 않는 지능(AI)

2026년 비텐서는 컴퓨팅/스토리지/추론/라우터를 갖춘 AI 풀스택으로 진화했고, 23개 서브넷에는 이미 유료 고객이 생겼다.

- Lium: 연환산 GPU 대여 매출 $14.4M
- Chutes: 등록 사용자 80만 명
- Targon: 연환산 매출 $5.5~6M
- Engy: 연환산 추론 정산액 $1.8M
- SayGM: 연환산 API 트래픽 $4.7M

하지만 비텐서의 야심은 거기서 그치지 않는다.

요즘 인간의 통제를 벗어나는 AI에 대해 두려워하는 사람들이 있다. 그런데, Const는 두려워할 필요 없다고 말한다. AI Swarm을 통제하지 말고, 검증할 목표와 보상을 던져 네트워크의 노동력으로 사용하라는 것이다.

이번에 새롭게 제시된 감마(Gamma) 토큰은, 지갑 하나로 GPU/추론/스토리지를 구매하게 한다. 알파를 태워 감마를 만들고, 서비스를 쓰며 감마를 태운다. 서브넷들도 서로의 서비스를 구매한다.

이더리움의 디앱들이 서로의 금융 레고가 되어 DeFi를 키웠듯, Bittensor의 서브넷도 서로의 AI 인프라가 될 수 있다. 다시 말해, 128개의 독립된 서브넷들은 서로의 고객이자 공급자가 된다. 그리고 AI 에이전트는 외부의 생산자인 동시에 소비자가 된다.

AI 산업은 점점 특정 기업과 국가의 독점에서 벗어나고 있다. 시작은 오픈웨이트 모델이었다. 다음은 컴퓨팅, 스토리지, 추론과 학습이다.

AI 경제의 핵심 자원들이 하나씩 탈중앙화되어 공개 시장에서 경쟁하게 될 때, Bittensor는 그 모든 것을 연결하는 거대한 AI 시장이 되어 있을 것이다.

📝 시장은 본게임 전에 당신의 코인을 빼앗는다

이번 크립토 불장은 2017년과 2020년에 맞먹을 것이다. 야구로 치면 우리는 아직 9이닝 중 1회에 있다.

그리고 불장에서 시장의 역할은 간단하다. 당신을 겁줘서 투자한 자산을 팔게 만드는 것.

- CLARITY Act 좌초
- 민주당의 상/하원 탈환
- 채권금리 상승
- FED의 금리 인상
- 전쟁 지속 및 유가 급등
- 인플레이션 재상승
- 다시 타이트해지는 고용시장
- 고점에 다다른 듯한 주식시장 등..

왜 지금 패닉셀해야 하는지에 대한 새로운 내러티브는 끝도 없이 나온다.

근데 사실은 이렇다.

2016-2022까지는 혁신의 연속이자 실험이었다. 원래 실험은 대부분 실패한다.

그러나 살아남은 프로토콜들은 이제 실제 고객을 모으고, 수수료를 벌며, 토큰을 바이백하기 시작했다. 우리는 이 산업의 기승전결 중 '기' 까지만 본 것이다.

그리고 이제 더 큰 변화가 시작된다.

1) 인류 역사상 가장 거대한 경제적 대이동이 이제 막 시작됨.
2) 주식, 채권, 펀드, 부동산과 예술품까지. 수백조 달러의 자산이 토큰화되어 온체인으로 이동.

세계의 자산이 온체인으로 옮겨지는 대전환은 역사에 단 한 번뿐이다. 두번은 없다.

그러니 부디 놓치지 않길 바란다.

우리가 이번 사이클에 마주할 기회는 앞으로 80년을 더 산다고해도 다시 만나기 어려울 수도 있다.

📝 Anthropic IPO가 다가온다. Bittensor에 호재?

올해 11월, Anthropic은 약 $2T의 몸값으로 IPO를 준비하고 있다. OpenAI도 IPO를 준비하는 가운데 최근 투자 라운드에서 $1.2T 이상의 기업가치로 논의되고있다.

- Anthropic: $2T
- OpenAI: $1.2T
- Bittensor: $6.4B FDV

Bittensor의 현재 가치는 Anthropic의 0.32%, OpenAI의 0.53%에 불과.

물론 직접적인 비교를 한다고해서 Bittensor의 가치가 앞으로 얼마만큼 올라야한다고 단정할 수 없다.

하지만 AI 리더 기업들의 IPO가 가까워질수록 시장은 모델뿐 아니라 컴퓨팅, 추론, 데이터, 라우팅과 유통까지 AI 산업의 모든 레이어에 얼마의 가치를 매겨야 하는지 다시 계산하게 된다.

그 과정에서 컴퓨팅/스토리지/추론/학습을 하나의 공개 시장으로 연결하는 Bittensor도 새로운 비교표 위에 올라갈 가능성이 크다. 국가가 통제하지 않는 AI 경제를 만드는 프로젝트는 흔치 않기 때문이다.

다른 사례 참고:

- 웹2 AI 라우팅 시장의 선두주자 OpenRouter는 최근 Stripe에 약 $7.5B에 인수됨.
- Web3 비교 대상인 Venice(VVV)는 FDV $2.5B으로 최근 급상승.
- Venice는 OpenRouter 가치의 30%대까지 올라옴.

📝 AI 버블의 다음 목적지는 온체인이다

2020년, 코로나 팬데믹 이후 막대한 유동성이 풀렸다. 집에 갇힌 사람들의 시간과 관심은 게임으로 몰렸다.

Activision Blizzard와 Take-Two, 한국에서는 넥슨과 엔씨소프트까지 게임 대장주들이 일제히 사상 최고가를 기록했다.

하지만 진짜 광기는 크립토에서 터졌다.

- AXS: 저점 대비 1,333배 / $44B FDV
- SAND: 저점 대비 290배 / $25B FDV

게임주에서 시작된 관심과 자본이 더 크게 오를 자산을 찾아 GameFi로 이동한 것이다.

그런데 지금 같은 일이 AI에서 반복되고 있다. 단, 이번에는 자본의 규모부터 완전히 다르다.

- 21년 Activision: 기업가치 $80B
- 26년 Anthropic: 기업가치 $2T (IPO)

Anthropic의 기업가치는 2023년 $4B에서 불과 3년 만에 $2T IPO를 바라보고 있다. 기업가치 기준으로 약 500배가 커졌다.

문제는, 개인들이 이 파티에 입장할 수 있게 될 무렵, VC와 기관은 이미 수십 배의 수익을 거둔 뒤라는 것이다.

뒤늦게 도착한 투자자들은 묻게 된다.

"AI에서 아직 오르지 않은 자산은 어디에 있지?"

크립토를 떠나 AI 주식에 투자해온 사람들은 GPU와 모델, 추론과 데이터센터를 이미 공부했다. 이들이 크립토로 돌아오면 가장 먼저 자신들이 잘 아는 AI부터 살펴볼 것이다.

그리고 그들 앞에 $6.4B FDV의 Bittensor가 있다.

컴퓨팅/추론/스토리지/모델 등 AI 경제에 필요한 모든 요소가 동시에 성장하고 있는 하나의 공개시장. 대중이 투자 가능하고 24/7 유동화까지 가능한 AI Y Combinator.

주식시장의 AI의 광기는 머지않아 온체인까지 번질 것이다.

가장 깊은 곳까지 가라앉아 높은 수압을 견뎌본 자만이 고래가 된다.

📝 기관의 TAO 수요가 눈에 띄게 증가중

그레이스케일의 TAO Trust(GTAO)에 유입되는 TAO가 눈에 띄게 증가하고 있다.

- 2026년 상반기: 발행주식 55.7만 주 증가
- 3분기 약 3개월: 55.6만 주 증가
- 월평균 증가 속도: 약 2배
- 그레이스케일 TAO 보유량: 36,193 → 46,331 → 56,561 TAO

9월에만 기관을 포함한 적격투자자들이 약 $1.54M 상당의 5,683 TAO를 신탁에 넣었다. ETF로 전환되기도 전에 전통금융을 통한 TAO 수요가 빨라지고 있는 것이다.

한편, TAO의 ETF 신청이 있은지 약 280일이 지났다. 그레이스케일은 최근 코인베이스를 추가 수탁사로 지정했다. 참고로, ZEC의 경우 신청 약 272일 만에 ETF로 전환됐고, AUM은 $260M에서 한 달 만에 $1B까지 증가했다.

최근 Bittensor 서브넷들의 연환산 매출이 9월 한 달 만에 약 40% 늘어 $50M을 넘어섰다는 소식도 있다. 성장률이 유지된다면 연말까지 $100M도 기대해볼만하다.

더 중요한 것은 이 숫자가 단순한 토큰 인센티브가 아니라, 실제 고객이 AI 서비스를 사용하며 지불한 돈이라는 점이다. Alpha 토큰이 발행된 지 20개월도 안 된 생태계가 벌써 외부 매출을 만들고 있다.

TAO를 원하는 자본과 Bittensor의 AI를 원하는 고객이 동시에 늘고 있다. 두 수요가 맞물리며 TAO 플라이휠은 더 빨라진다.

📝 Bittensor: AI의 시카고상품거래소

한 추정에 따르면 Meta의 개인 AI 에이전트 Muse가 1억 명을 서비스하려면 CPU와 메모리에만 약 28억 달러가 필요하다. 모델 추론용 GPU와 스토리지, 네트워크, 전력은 빠진 숫자다.

메타는 30억 이상의 유저를 보유하고 있으며, AI 수요는 앞으로 더욱 폭발적으로 성장할 것이다.

에이전트는 질문 하나에 답하고 잠드는 챗봇이 아니다. 검색하고, 코드를 실행하고, 파일을 저장하며 24시간 일한다. 앞으로 에이전트 수억 개가 움직이면 병목은 모델을 넘어 AI 인프라 전체로 번질 것이다.

반면 모델은 이미 공개시장에 들어왔다.

딥시크와 문샷AI의 Kimi는 오픈웨이트 모델의 가격은 낮추고 성능은 끌어올렸고, OpenRouter에서는 400개가 넘는 모델이 경쟁하며 하루 10조 개 이상의 토큰이 처리된다.

다음 차례는 AI 인프라다.

Bittensor는 컴퓨트, 추론, 스토리지, 데이터, 예측을 각각 독립된 서브넷 시장으로 만들고 공급자들을 경쟁시킨다.

- Lium(GPU): H100 GPU를 RunPod보다 최대 36% 싸게 빌려주고, 1년 만에 월 GPU 청구액 3배 성장.
- Engy(추론): DeepSeek 모델의 입력/출력 단가를 OpenRouter보다 각각 69%, 85% 낮게 제공. 최근 30일 3,785억 토큰 처리.
- SayGM(AI 게이트웨이): Claude/GPT/Gemini 모델들을 OpenRouter보다 19~30% 싸게 연결.

모델이 상품화(commoditized) 되고나면 그 다음은 컴퓨트, 추론, 스토리지, 데이터 등의 AI 핵심 인프라다.

탈중앙화된 AI 인프라의 리더, Bittensor에 주목해야하는 이유다.

불장에서도 패닉셀을 부추기는 내터리브는 끊임없이 쏟아진다.

- 대형 컨퍼런스(KBW/Token)이 끝나면 덤프가 올 거야
- 10/10 폭락이 다시 재현될 거야
- AI가 블록체인의 암호체계를 뚫을 거야

팩트는 수많은 악재에도 코인들이 무너지지 않고 있다는 것이다.

불장의 끝에 다다르면 아무리 좋은 호재들이 터져도 코인들이 잘 오르지 않는다. 오히려 뉴스에 떨어지기도 한다.

지금은 정반대다. 악재가 쏟아져도 버티고, 일부 코인은 금새 다시 회복한다.

초기 불장은 악재를 소화하며 오르고, 투자자의 컨빅션을 시험한다.

📝 DOGE ETF, 1년도 못 버티고 폐지

Bitwise의 DOGE ETF가 부진한 수요로 인해 출시 후 10개월 만에 상장 폐지가 결정됐다.

Bitwise만의 실패도 아니다. 미국에는 DOGE 상품이 네 개나 있지만, 출시 1년이 지나도록 이들이 모은 자산은 모두 합쳐 약 $24M에 불과하다.

반면 SOL ETF는 출시 나흘 만에 $500M, ZEC는 2주 만에 $500M을 넘었다. HYPE도 약 5개월 만에 AUM $270M을 달성했다.

밈이라는 이유만으로는 ETF 자금을 설득하지 못했다. 왜일까?

아마도, 전통투자자들과 기관이 원하는 것은 아래와 같을 것이다.

- 지속적인 토큰 수요
- 현금흐름, 적절한 밸류(FDV), 스테이킹 수익
- 프로토콜 성장의 토큰 가치 귀속
- 장기적으로 보유할 이유

여기에 지금 가장 거대한 성장 산업인 AI까지 결합되면 이야기가 달라진다. 실제로 Bitwise CEO는 DOGE의 실패를 인정하면서 AI를 다음 우선순위로 지목했다.

그리고 현물 ETF 신청이 심사중인 Bittensor가 있다. 서브넷은 외부 고객에게 AI를 판매해 매출을 만들고 있으며, 명확한 토큰 가치 귀속 flywheel 구조가 있다.

월가가 AI에 수조 달러를 쏟아붓고 있는 이 시점에, ‘AI의 비트코인’으로 TAO ETF가 선보여진다면, 전혀 다른 규모의 게임이 시작될 수 있다.

📝 알트의 펀더멘털은 고점, 투심은 저점

지난 몇 년은 알트 투자자에게 가장 잔인한 시간이었다.

- 가격은 하락하는데 신규 물량은 끝없이 풀렸다.
- AI 주식과 금은 신고점을 거듭했지만, 알트는 긴 하락장에 갇혔다.
- 작년 10/10 때는 크립토 역사상 최대 규모의 청산까지 겪었다.

대중의 알트 투자 심리가 바닥인 이유다.

그런데 아이러니하게도, 바로 이 냉정한 재평가의 시간이 알트의 체질을 바꿨다.

• 홀더에게 돌아간 가치 - 신규 발행 희석: -17% → -2.9%
• 신규 발행보다 홀더 보상이 큰 토큰: 4% → 17%

아직 알트 전체가 좋아진 것은 아니다. 하지만 희석을 이기는 토큰은 지난 사이클 대비 네 배 넘게 늘었다. 무엇이 달라졌을까?

1️⃣ 공급이 가벼워졌다.
프로젝트들은 언락과 신규 발행을 관리하기 시작했다. 신규/시드 VC 라운드도 급감하면서 앞으로 몇 년간 시장에 풀릴 새로운 물량까지 감소하고 있다.

2️⃣ 살아남은 프로젝트들이 돈을 벌기 시작했다.
오랜 실험 끝에 일부 프로젝트는 크립토에서만 가능한 PMF를 찾았다. 이제 내러티브를 넘어 실제 매출을 만들고, 그 돈으로 토큰을 바이백/소각하고 있다.

3️⃣ 새로운 구매자가 들어올 길도 열리고 있다.
규제 환경은 그 어느 때보다 크립토에 친화적으로 바뀌고 있다. 크립토의 가장 숙적이었던 SEC는 오히려 크립토를 밀어주고 있고, CFTC도 동참했다. 기관들의 ETF와 RWA 상품은 자본을, 로빈후드 같은 증권앱과 슈퍼앱은 사용자를 데려온다. 여기에 수억 개의 AI 에이전트라는 새로운 경제주체까지 합류한다.

요약하면,

알트 투자 심리는 아직 바닥이다. 하지만, 공급은 가벼워지고, 매출과 구매자는 증가한다.

지금 해야할 것은 좋은 알트를 찾아 장기적으로 컨빅션을 빌딩하는 것.