DENİZ YATIRIM ASELSAN ÖNERİSİ

#ULUFA nın 1.çeyrek tablosu, sektörün büyüme momentumunu sürdürdüğünü ama artan karşılık yüküyle beraber net karlılığın baskı altında kaldığını gösteriyor. Portföydeki hızlı genişleme ve karşılık giderlerindeki ivmelenme birlikte değerlendirildiğinde, önümüzdeki çeyreklerde kredi kalitesinin ve marj seyrinin belirleyici olacağı bir tablo ortaya çıkıyor.
📢

#CWENE
•Ertelenmiş vergi geliri olmasa net kâr belirgin şekilde daha düşük kalacaktı
•Ticari alacaklar tek çeyrekte 2,4 milyar TL arttı — tahsilat süreci takip edilmeli
•Finansman giderleri 676 milyon TL ile esas faaliyet kârının büyük bölümünü eritiyor
•Yüksek pazarlama gideri artışı (%139 y/y) dikkat çekiyor
📢

ARÇELİK (ARCLK) | 2026 Ç1 Sonuçları — Tam Değerlendirme
1/8
Arçelik bugün 2026 Ç1 sonuçlarını açıkladı.
Manşet rakamlar ilk bakışta “marjlar iyileşti” dedirtiyor. Ama tablonun derinlerine inince farklı bir hikâye var.
Gelin birlikte bakalım.
2/8 — Ciro & Marjlar
Konsolide hasılat enflasyon etkisiyle %-8,8 ile 130,3 milyar TL’ye geriledi.
Brüt kâr marjı 110 baz puan iyileşerek %29,8’e çıktı. FVAÖK marjı da %5,2’den %5,9’a yükseldi.
İlk izlenim: operasyonel verimlilik artıyor. Ama durun.
3/8 — Esas Faaliyet Kârı Neredeyse Sıfırlandı
Brüt kâr 38,8 milyar TL iken esas faaliyet kârı yalnızca 234 milyon TL.
Ç1 2025’te bu rakam 3,3 milyar TL’ydi — yıllık %-92,9 düşüş.
Neden? Esas faaliyetlerden diğer giderler 6,7 milyar TL’den 9,7 milyar TL’ye fırladı. Brüt marj iyileşmesi bu kalemde eridi.
4/8 — Net Zarar “İyileşti” mi?
Ana ortaklık net zararı -2,1 milyar TL’den -1,8 milyar TL’ye geriledi.
Ama bu operasyonel iyileşmeden değil:
→ Finansman giderleri 14,3 → 12,0 milyar TL’ye düştü
→ TMS-29 parasal pozisyon katkısı 6,2 milyar TL
Bu iki kalem olmasaydı tablo çok daha ağır görünürdü.
5/8 — Asıl Alarm: Nakit Akışı
İşletme faaliyetlerinden nakit çıkışı: -16,4 milyar TL
(Ç1 2025: -12,6 milyar TL — yıllık %30 kötüleşme)
Tek çeyrekte nakit pozisyonu 107 milyar TL’den 78,7 milyar TL’ye geriledi.
Net erime: ~28 milyar TL. Sadece 3 ayda.
6/8 — Kaldıraç Artmaya Devam Ediyor
Net finansal borç / FVAÖK: 4,63x → 5,11x
Net finansal borç / Özkaynak: 1,85x → 2,19x
Kısa vadeli finansal borçlar 159,8 milyar TL.
Şirket faaliyet kârıyla finansman yükünü karşılayamıyor.
Birikmiş riskten korunma kayıpları özkaynak içinde -38,9 milyar TL baskı oluşturuyor.
7/8 — Oyun Değiştirici Gelişme: Hitachi Satışı
Bilanço sonrası olay olarak açıklandı:
Arçelik, Arçelik Hitachi’deki %60 payını Hitachi’ye satıyor.
→ Kapanışta 205 milyon USD peşin
→ 3 yılda 56 milyon USD taksit
→ 12 bağlı ortaklık + Çin & Tayland tesisleri devrediliyor
Kaldıraç azaltma adına somut bir adım. Ancak kapanış koşulları henüz gerçekleşmedi.
8/8 — ALPHA YORUM
✅ Brüt marj iyileşiyor
✅ Finansman giderleri azalıyor
✅ Hitachi satışı kaldıraç için umut vadediyor
❌ İşletme nakit akışı derin ekside ve kötüleşiyor
❌ Esas faaliyet kârı neredeyse yok
❌ Kaldıraç oranları yükseliyor
❌ Temettü yok, 2025 zararı geçmiş yıllara aktarıldı
Marjlar iyileşiyor ama nakit yanıyor. Asıl soru: Hitachi satışı kapanana kadar bilanço ne kadar dayanır?

Alpha Finans Bilanço Sektörel Beklentisi Yayınlandı !!!

🇹🇷 23 Nisan Ulusal Egemenlik ve Çocuk Bayramı Kutlu Olsun

Ulusoy Un’un Faaliyet kârındaki artış gerçek ve anlamlı. #SOKE gibi finansman yükü altında ezilirken Ulusoy Un, 2,7 milyar TL’lik esas faaliyet kârıyla operasyonel direncini kanıtladı Şirketin önündeki temel engel net zarar değil, kronik finansman maliyeti yükü. Faiz ortamının normalleşmesi bu yapıya nefes aldırabilir — ancak kısa vadede tablonun net kâra dönmesi için finansman giderlerinin belirgin gerilemesi gerekiyor

SOKE 24/25’i iki yıl üst üste net zarar ile kapattı. Asıl sorun operasyonel değil: hammadde maliyet baskısı marjları eritirken faiz giderleri dramatik biçimde arttı. Olumlu tarafta; parasal pozisyon kaybı yıllık bazda belirgin düştü, işletme nakit akışı artıya döndü ve yatırım döngüsü yavaşladı. İlişkili taraflara ticari borçtaki sıçrama ve ticari borç genişlemesi yakından takip edilmeli

EŞLEŞMELER

İş Yatırım ASELS için 450 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 402 TL)

İş Yatırım ASTOR için 282 TL hedef fiyat belirledi ve AL tavsiyesini korudu. (Önceki hedef fiyat: 261.16 TL)

İhracat Oranı Toplam Gelir Bazında En Yüksekler

AFYON için zayıf bir çeyrek. Hasılat büyümesi maliyet artışını karşılayamadı, marjlar sıkıştı. Net zarar muhasebe kaynaklı olmakla birlikte, asıl endişe verici olan negatif işletme nakit akışı ve 600 mn TL’lik ilişkili taraf temettü borcunun yarattığı likidite baskısı. Yatırım harcamasının dramatik düşüşü de kapasite büyümesine iştahın azaldığına işaret ediyor

1Ç 2026’yı güçlü bir teknik denge ve artan net kârla kapattı. Ancak operasyonel nakit akışının negatife dönmesi, artan faaliyet giderleri ve yüksek reasürans maliyeti sürdürülebilirlik açısından yakından takip edilmeli. Karlılığın kalitesi, yatırım gelirlerine olan bağımlılık boyutu dikkate alındığında, sektördeki faiz ortamına duyarlılığını koruyor

FMIZP 1Ç26’da operasyonel karlılık açısından güçlü bir çeyrek geçirdi; brüt marjdaki genişleme özellikle dikkat çekici. Ancak işletme nakit akışının net kârın yalnızca %15’ine karşılık gelmesi, ilişkili taraf alacaklarındaki şişme ve kârı aşan temettü ödemesi tablonun gölge taraflarını oluşturuyor

ANHYT prim üretimi ve yatırım gelirleri tarafında güçlü bir çeyrek geçirdi; net kârdaki %46’lık artış ilk bakışta olumlu görünse de asıl soru gider baskısının önümüzdeki çeyreklerde ne ölçüde kontrol altına alınabileceği. 3,62 milyar TL’lik temettü ödemesi nakit akışını ve özkaynak tabanını zorlarken, vergi yükündeki sıçrama operasyonel nakit üretimini tek çeyrekte ciddi biçimde aşındırdı. Bununla birlikte BES fonlarından elde edilen gelirlerin %72 büyümesi, emeklilik segmentinin uzun vadeli büyüme potansiyelini koruduğuna işaret ediyor. Kâr kalitesi açısından ertelenmiş vergi ve faaliyet gideri trendleri yakından izlenmeye devam edilmeli

#ESCOM portföy değer artışı kaynaklı muhasebe kârıyla güçlü görünen ama özünde nakit üretemeyen bir yatırım ortaklığı yapısı sergilemeye devam etmektedir. 1Ç2026’da açıklanan 132,8 milyon TL net kârın yorumlanmasında, gerçeğe uygun değer artışı ve TMS-29 parasal pozisyon etkisinin doğru ayrıştırılması zorunludur. Şirketin asıl performans ölçütü portföy değerinin seyridir