#CRFSA Kâr kalitesi neden sıfır?
7,3 milyar TL TMS-29 parasal kazanç = nakit dışı, enflasyon etkisi
1,8 milyar TL ertelenmiş vergi “geliri” = nakit girişi yok
Bu iki kalem olmasa vergi öncesi zarar -17,5 milyar TL
Bilanço tehlike sinyali:
Kısa vadeli banka kredisi: 15,8 milyar TL (1 yılda 2,3x arttı)
Birikmiş zarar: -21 milyar TL
İşletme nakit akışı pozitif (+2,1 milyar TL) ama yatırım + faiz ödemeleri tüketiyor
Hasılat da %2,7 geriledi. Reel bazda erime çok daha sert.
Sektörün zorluğu ve yüksek kira/personel maliyetleri devam ettiği sürece bu tablo düzelmeyecek. Kredi yenileme riski izlenmeye devam etmeli

#PRDGS
Olumlu:
∙Zarar eden şirket kara geçti
∙Kısa vadeli borcun tamamı ödenmiş, bilanço temizlendi
∙İşletme nakit akışı pozitife döndü
∙Genel yönetim giderleri dramatik düştü
Dikkat Edilmesi Gerekenler:
∙Karın 22,7 mn TL’lik kısmı gerçeğe uygun değer artışından kaynaklanıyor — bu henüz realize olmamış kazanç

#SODSN 2025’te ciddi bir operasyonel kötüleşme yaşadı. Sorun artık sadece TMS-29’un enflasyon düzeltme etkisi değil; ham madde/üretim maliyetleri hasılatın üzerine çıkmış, brüt marj neredeyse sıfırlanmış. Şirket esas faaliyetinden zarar eder hale geldi. Nakit pozisyonu şimdilik şirketi ayakta tutuyor ancak bu hızda sürdürülebilirlik sorgulanmaya başlayacaktır. Stok yapısı ve maliyet baskısının kaynağı (enerji, hammadde, personel) dipnotlardan bakıp kanalda detaylı analizini yaparız

#SKYMD Şeker Yatırım, operasyonel olarak 327 mn TL esas faaliyet karı üretebilen bir iş modeline sahip; ancak TMS-29 parasal kayıplar (-220 mn TL) ve artan finansman giderleri (-261 mn TL) birlikte 113,8 mn TL net zarara yol açtı. Özkaynak 92 mn TL eridi ve temettü ödemesi yapılmadı. Nakit pozisyonu 307 mn TL’den 157 mn TL’ye geriledi.
Çekirdek aracılık faaliyeti kârlı olmakla birlikte, yüksek finansman maliyeti ve TMS-29 etkisi sürdürülebilir net kâr üretimine engel olmaya devam ediyor. 2026’da enflasyonun gerilemesiyle parasal kayıpların azalması ana iyileşme katalizörü olarak öne çıkıyor

AHSGY
Operasyonel kira/konut satış gelirleri yıllık +355% büyüdü
∙Brüt kar marjı %81 — yüksek ve sağlıklı
∙Nakit pozisyonu güçlü (1,2 milyar TL)
∙Finansal borç yok denecek kadar az

#VESBE 2025’te çok boyutlu bir baskıyla karşılaştı: Hasılatta ciddi daralma, brüt marjda çöküş ve faiz yükünün operasyonel karı tamamen aşması. Raporlanan -6,3 milyar TL net zarar; TMS-29 parasal kazancının (+4,3 milyar TL) zaten hesaba katıldığı bir tablo. Bunun altında yatan çekirdek operasyonel zarar çok daha ağır.
İşletme nakit akışının pozitif görünmesi, yönetim kalitesinin değil; stok ve alacak tasfiyesinin bir yansıması. Kısa vadeli finansal yükümlülükler (42,6 milyar TL) ve nakit pozisyonunun 291 milyon TL’ye düşmesi likidite riskine dikkat çekiyor

ZOREN Rakam kötü görünse de ayrıştırmak gerekiyor:
🔸 Yatırım gelirleri +9,2 mlr ₺ → Bağlı ortaklık satış kazançları. Tek seferlik, sürdürülebilir değil.
🔸 Finansman giderleri -24,5 mlr ₺ → Dövizli tahvil faizleri + kur farkları. Büyük bölümü nakit.
🔸 Ertelenmiş vergi -3,2 mlr ₺ → 2024’te +6,4 mlr ₺ suni destek vermişti, bu yıl tersine döndü.
🔸 Brüt kar marjı %12,5 → %8,4’e geriledi. Operasyonel baskı var.
Asıl alarm: İşletme nakiti sadece 832 mn ₺ iken ödenen faiz 8,7 mlr ₺. Şirket operasyonlardan faizini karşılayamıyor, varlık satarak ayakta duruyor.
Toplam borç ~56,7 mlr ₺, özkaynak 57,6 mlr ₺. Riskten korunma OCI zararı -35,9 mlr ₺ ile özkaynakları ciddi şekilde eriyor.
Özet: Zarar kısmen muhasebe kökenli, ama temel sorun gerçek — yüksek kaldıraç, zayıflayan operasyonel karlılık, sürdürülemez faiz yükü

BOSSA 285 mn TL net kar açıklandı. Ancak ertelenmiş vergi yükü 333 mn TL, finansman giderleri 881 mn TL. Esas faaliyetlerden “diğer gelirler” 1,2 milyar TL olmasa brüt kar bile operasyonel giderleri karşılayamıyor. Nakit akışı güçlü görünse de yüksek kur riski ve borç yenileme baskısı devam ediyor. 2025 rakamlarını “karlı yıl” olarak okumak yanıltıcı olur

JANTS 2025’te muhasebe kaynaklı net zarar yaşadı; asıl sorun ertelenmiş vergi giderinin vergi öncesi karı ezmesi. Operasyonel nakit akışı (+882 mn TL) şirketin gerçekte hâlâ nakit ürettiğini gösteriyor. Bununla birlikte, hasılatta %16 küçülme ve brüt marjda 640 baz puanlık erozyon gerçek bir operasyonel baskıya işaret ediyor. Güçlü bilanço ve agresif yatırım harcamaları, yönetimin orta vadeli büyüme planını koruduğuna dair sinyal veriyor

SELVA Gıda 2025’te 454 mn TL net zarar açıkladı. Zararın anatomisi şu şekilde:
∙Çekirdek gıda operasyonu marj iyileştiriyor ✅
∙Ancak yüksek finansman giderleri (393 mn TL) operasyonu eziyor ❌
∙Finansal yatırım portföyünde ~243 mn TL değer kaybı ekstra yük oluşturdu ❌
∙Parasal pozisyon kazancı (210 mn TL) ve gayrimenkul gerçeğe uygun değer artışı (75,8 mn TL) zararı bir miktar törpüledi — ancak her ikisi de nakit yaratmıyor
∙İşletme nakit akışının -493 mn TL olması sürdürülebilirlik açısından soru işareti

Pahalı Primliler

#FORMT Zarar 199 mn’dan 108 mn TL’ye geriledi — ama aldanmayın. Hasılat %6 büyürken brüt kar marjı %23’ten %5’e çakıldı. Operasyonel zarar -216 mn TL. Net zararı bu seviyelerde tutan tek şey: TMS-29 kaynaklı 324 mn TL parasal pozisyon kazancı — tamamen muhasebe, hiç nakit yok.
Nakit akışı ise en net gösterge: işletme faaliyetleri -139,5 mn TL nakit yaktı. Şirket 616 mn TL sermaye artışı yaparak borçlarını ödedi, ancak esas sorun çözülmedi — maliyet yapısı hasılatı ezmeye devam ediyor

#SUWEN 111 mn TL net kar rakamı tamamen TMS-29 kaynaklı bir muhasebe etkisinin ürünüdür. Operasyonel gerçek çok daha sert: faiz giderleri esas faaliyet karını aşmış, brüt marj daralmış, mağaza giderleri büyümeden hızlı artıyor. Perakende mağaza ağının yol açtığı yüksek kira yükümlülükleri (TFRS 16) hem bilançoyu hem nakit akışını zorluyor. Sürdürülebilir operasyonel kar görünümü zayıf

ALFAS Kar
Kalitesi: ❌ Düşük
Esas operasyon iyileşiyor gibi görünse de net zarar; non-cash finansman giderleri, ertelenmiş vergi yükü ve muhtemelen tek seferlik pazarlıklı satın alım kazancı gibi kalemlerle şekillenmiş. Gerçek operasyonel performansı görmek için dipnotlara bakıp telegram kanalına atıcam
Nakit Üretimi: ❌ Kritik Zayıf
606 Mn TL esas faaliyet karına rağmen işletmeden yalnızca 65 Mn TL nakit girişi. Kalan büyüme tamamen borçla finanse ediliyor

Kârın Kaynağı
✔️ Ana faaliyet kârı var
✔️ Enflasyon muhasebesi destek olmuş
❌ Finansman gideri baskı yapmış
❌ İştirak zararı biraz aşağı çekmiş
ALPHA YORUM
✔️ Operasyonel toparlanma var
✔️ Net kâr güçlü artmış
⚠️ Finansman yükü baskı oluşturuyor
⚠️ Nakit akışı zayıflamış
Genel tablo: olumlu.

#GENİL 814 mn TL net kar görünürde güçlü, ancak hasılat büyümesi yok, kısa vadeli borçlar 5 kat arttı, nakit eridi. Esas faaliyet karlılığı gerçekten iyileşiyor ancak “Diğer Gelirler” kaleminin içeriği dipnotlarda incelenmeden tam kalite tespiti yapılamaz Alpha Bilanco kanalında dipnotlara bakıp detaylı analizini yaparım

PNSUT Şirket 942 Mn TL net zarar açıkladı; ancak bu rakamın içinde 927 Mn TL TMS-29 parasal pozisyon kazancı bulunuyor — bu etki olmasa zarar yaklaşık 1,9 Mrd TL’ye ulaşıyordu. Olumlu tarafta brüt marj 6,2%‘den 10,2%‘ye yükseldi ve esas faaliyet kârı 4 yıl sonra ilk kez pozitife döndü (31 Mn TL), bu operasyonel bir iyileşme sinyali. Buna karşın 2,53 Mrd TL finansman gideri tüm operasyonel kazanımları sıfırlıyor ve işletme faaliyetlerinden nakit akışı yalnızca 84 Mn TL’de kaldı (2024: 1,08 Mrd TL). Brüt marjdaki toparlanma umut verici ama faiz yükü eritilmeden PNSUT’ta gerçek anlamda kârlılıktan söz etmek mümkün değil

PSGYO sektörel yapısı gereği düşük hasılat / yüksek stok dönemindedir. Raporlanan ~2,9 mlr TL net kar görünürde sağlam olsa da özü itibariyle TMS-29 enflasyon kazancına dayalı, gerçek operasyonel performans sınırlı. 14,2 mlr TL’lik uzun vadeli ertelenmiş gelir kitlesi ilerleyen dönemlerde hasılata dönüşecek — asıl değer burada saklı bu yüzden kadrodaki portföyümüzde yer alıyor