#OBASE operasyonel olarak 2024’e göre ciddi iyileşme gösterdi ancak net kâr kalitesi zayıf — gerçek kazanç gücü raporlanan rakamın çok üzerinde. Şirket yüksek tempoda yazılım yatırımı yapan, değeri bilançosunda gömülü bir yazılım firması görünümünde. Ertelenmiş vergi dinamiği ve FCF açığı önümüzdeki dönemlerde izlenecek kritik değişkenler

#DGGYO Şirket operasyonel olarak kar üretiyor ve nakit yaratıyor. Muhasebe zararı ağırlıklı olarak ertelenmiş vergi (nakit etkisiz, 626 mn TL) + finansman giderleri (1,59 milyar TL, nakit etkili) kaynaklı

✅Güçlü yönler:
∙Operasyonel EBIT büyüdü, çekirdek iş modeli çalışıyor
∙Büyük yatırım dönemi tamamlandı, önümüzdeki yıllarda amortisman artışı sınırlanabilir
∙Kısa vadeli borçlar temizlendi
🔴Zayıf/dikkat gerektiren yönler:
∙Net kâr %23 geriledi, görünür baskı var
∙Finansman giderlerindeki %98 artış yeni normal mi, geçici mi sorusu önemli
∙Raporlanan kârın ~335 mn TL’si TMS-29 etkisi (muhasebe kalemi)
∙“Diğer Gelirler” içindeki 246 mn TL faiz geliri operasyonel görünümü olduğundan iyi gösteriyor

#Cimsa 2025’te manşet olarak 3,1 mlr TL ana ortaklık net karı açıkladı ama bu karın neredeyse yarısı TMS-29 enflasyon muhasebesi etkisinden geliyor. Operasyonel kârlılık marjlarında belirgin daralma var, yatırım gideri kalemi soru işareti bırakıyor. Borç refinansman hamlesi yapısal olarak olumlu ama bilançodaki net borç artışı ve negatif serbest nakit akışı takip edilmesi gereken noktalar. İşletme nakit üretimi güçlü kalmaya devam ediyor — bu en sağlam gösterge

BRSAN Olumlu:
∙Zarar eden bir şirketten karla çıkış başarılı dönüşüm
∙Marjlar güçlü biçimde iyileşti — operasyonel verimlilik artışı var
∙Finansman yükü azaldı, nakit pozisyonu güçlendi
∙Büyük müşteri avansları ileriye dönük güçlü sipariş kitabına işaret ediyor
‼️Takip Edilmeli:
∙Stok artışının nedeni (fiyat beklentisi mi, proje için mi?)
∙Esas faaliyetlerden diğer giderlerdeki sıçrama (363mn TL)
∙Kısa vadeli borçların yüksekliği ve yapısı
∙Maddi olmayan duran varlıklar 223mn → 1.436mn TL’ye fırlamış (dipnot gerektirir — büyük olasılıkla konsolidasyona yeni giren şirket)

#KORDS A’nın kaybı operasyonel ve finansal olmak üzere iki kanaldan geliyor. Ertelenmiş vergi (kalite düşük kar) olmadan zarar çok daha büyük. Yüksek kaldıraç + yüksek faiz ortamı şirketi sıkıştırıyor. Refinansman kısmen başarılı ama uzun vadeli borç yükü ciddi şekilde arttı. TMS-29 etkisi bu tabloda ayrıca dipnot bazında izlenmesi gerekiyor

#GOODY Lastikleri 2025’i oldukça ağır kapattı. Hasılat reel olarak geriledi, brüt marjlar baskı altında, esas faaliyetler zarar üretir hale geldi. Yüksek kur farkı/finansman maliyetleri ve TMS-29’un bu yıl yeterli destek vermemesi zararı -2,97 mlr TL’ye taşıdı. Özkaynaklar 2 yılda 5,6 mlr TL’den 2,0 mlr TL’ye indi; teknik iflasa yakın bir görünüm var. Şirketin sürdürülebilirliği büyük ölçüde ana ortağın (Goodyear global) desteğine bağlı.
Pozitif not: İşletme nakit akışı +1,70 mlr TL ile pozitif kalmayı sürdürdü; bu, operasyonel makine çalışmaya devam ediyor anlamına gelir

#TUKAS 2025 Operasyonel karlılık iyileşti ama finansman giderleri ve TMS-29 kaybı şirketi net zarara sürükledi.
∙✅ Brüt marj genişlemesi, esas faaliyet karında güçlü artış
∙❌ -1.748 mn TL negatif işletme nakit akışı (stok birikimiyle zayıf nakit kalitesi)
∙❌ Finansal borç ~%72 artışla endişe verici seviyede
∙❌ Net zarar 564 mn TL — ancak %100 finansman + TMS-29 kaynaklı, operasyonel değil
∙⚠️ Özkaynak desteği MDV yeniden değerlemesine bağımlı (2.480 mn TL)
Çekirdek operasyonel performans iyileşiyor; asıl risk artan borç yükü ve faiz giderleri

✔️ Zarar azalıyor
✔️ Operasyonel kârlılık toparlıyor
✔️ Özkaynak güçlü
❗ Nakit akışı zayıf
❗ Enflasyon muhasebesi baskısı var
❗ Ciro düşmüş

📉 Operasyon var ama finansal yapı çok zayıf
📉 Negatif özkaynak ciddi risk
📉 Ortak desteği olmazsa zorlanabilir
📈 Satış büyümesi tek başına yeterli değil

#MSGYO
Hasılat: 1,1 mlr TL (2024: 222 mn TL — güçlü büyüme)
✅ Brüt kâr marjı: %44
⚠️ Net kâr: 62,6 mn TL → yıllık %53 geriledi
Neden?
→ 192 mn TL ertelenmiş vergi gideri (YAG değer artışı kaynaklı)
→ 120 mn TL TMS-29 parasal pozisyon kaybı
İşletme faaliyetlerinden nakit akışı: -381 mn TL
Dönem sonu nakit: 530 mn TL → 4,9 mn TL’ye geriledi
Raporlanan kâr büyük ölçüde muhasebe kaynaklı. Gerçek nakit üretimi son derece zayıf

#IZENR Operasyonel performans beklentilerin üzerinde güçlü. Net kâr ertelenmiş vergi nedeniyle bastırılıyor — nakit gerçekliği çok daha iyi. MDV yeniden değerleme kaynaklı devasa geçici vergi farkı oluştu; ilerleyen yıllarda da baskı sürebilir

#CRFSA Kâr kalitesi neden sıfır?
7,3 milyar TL TMS-29 parasal kazanç = nakit dışı, enflasyon etkisi
1,8 milyar TL ertelenmiş vergi “geliri” = nakit girişi yok
Bu iki kalem olmasa vergi öncesi zarar -17,5 milyar TL
Bilanço tehlike sinyali:
Kısa vadeli banka kredisi: 15,8 milyar TL (1 yılda 2,3x arttı)
Birikmiş zarar: -21 milyar TL
İşletme nakit akışı pozitif (+2,1 milyar TL) ama yatırım + faiz ödemeleri tüketiyor
Hasılat da %2,7 geriledi. Reel bazda erime çok daha sert.
Sektörün zorluğu ve yüksek kira/personel maliyetleri devam ettiği sürece bu tablo düzelmeyecek. Kredi yenileme riski izlenmeye devam etmeli

#PRDGS
Olumlu:
∙Zarar eden şirket kara geçti
∙Kısa vadeli borcun tamamı ödenmiş, bilanço temizlendi
∙İşletme nakit akışı pozitife döndü
∙Genel yönetim giderleri dramatik düştü
Dikkat Edilmesi Gerekenler:
∙Karın 22,7 mn TL’lik kısmı gerçeğe uygun değer artışından kaynaklanıyor — bu henüz realize olmamış kazanç

#SODSN 2025’te ciddi bir operasyonel kötüleşme yaşadı. Sorun artık sadece TMS-29’un enflasyon düzeltme etkisi değil; ham madde/üretim maliyetleri hasılatın üzerine çıkmış, brüt marj neredeyse sıfırlanmış. Şirket esas faaliyetinden zarar eder hale geldi. Nakit pozisyonu şimdilik şirketi ayakta tutuyor ancak bu hızda sürdürülebilirlik sorgulanmaya başlayacaktır. Stok yapısı ve maliyet baskısının kaynağı (enerji, hammadde, personel) dipnotlardan bakıp kanalda detaylı analizini yaparız

#SKYMD Şeker Yatırım, operasyonel olarak 327 mn TL esas faaliyet karı üretebilen bir iş modeline sahip; ancak TMS-29 parasal kayıplar (-220 mn TL) ve artan finansman giderleri (-261 mn TL) birlikte 113,8 mn TL net zarara yol açtı. Özkaynak 92 mn TL eridi ve temettü ödemesi yapılmadı. Nakit pozisyonu 307 mn TL’den 157 mn TL’ye geriledi.
Çekirdek aracılık faaliyeti kârlı olmakla birlikte, yüksek finansman maliyeti ve TMS-29 etkisi sürdürülebilir net kâr üretimine engel olmaya devam ediyor. 2026’da enflasyonun gerilemesiyle parasal kayıpların azalması ana iyileşme katalizörü olarak öne çıkıyor

AHSGY
Operasyonel kira/konut satış gelirleri yıllık +355% büyüdü
∙Brüt kar marjı %81 — yüksek ve sağlıklı
∙Nakit pozisyonu güçlü (1,2 milyar TL)
∙Finansal borç yok denecek kadar az

#VESBE 2025’te çok boyutlu bir baskıyla karşılaştı: Hasılatta ciddi daralma, brüt marjda çöküş ve faiz yükünün operasyonel karı tamamen aşması. Raporlanan -6,3 milyar TL net zarar; TMS-29 parasal kazancının (+4,3 milyar TL) zaten hesaba katıldığı bir tablo. Bunun altında yatan çekirdek operasyonel zarar çok daha ağır.
İşletme nakit akışının pozitif görünmesi, yönetim kalitesinin değil; stok ve alacak tasfiyesinin bir yansıması. Kısa vadeli finansal yükümlülükler (42,6 milyar TL) ve nakit pozisyonunun 291 milyon TL’ye düşmesi likidite riskine dikkat çekiyor

ZOREN Rakam kötü görünse de ayrıştırmak gerekiyor:
🔸 Yatırım gelirleri +9,2 mlr ₺ → Bağlı ortaklık satış kazançları. Tek seferlik, sürdürülebilir değil.
🔸 Finansman giderleri -24,5 mlr ₺ → Dövizli tahvil faizleri + kur farkları. Büyük bölümü nakit.
🔸 Ertelenmiş vergi -3,2 mlr ₺ → 2024’te +6,4 mlr ₺ suni destek vermişti, bu yıl tersine döndü.
🔸 Brüt kar marjı %12,5 → %8,4’e geriledi. Operasyonel baskı var.
Asıl alarm: İşletme nakiti sadece 832 mn ₺ iken ödenen faiz 8,7 mlr ₺. Şirket operasyonlardan faizini karşılayamıyor, varlık satarak ayakta duruyor.
Toplam borç ~56,7 mlr ₺, özkaynak 57,6 mlr ₺. Riskten korunma OCI zararı -35,9 mlr ₺ ile özkaynakları ciddi şekilde eriyor.
Özet: Zarar kısmen muhasebe kökenli, ama temel sorun gerçek — yüksek kaldıraç, zayıflayan operasyonel karlılık, sürdürülemez faiz yükü

BOSSA 285 mn TL net kar açıklandı. Ancak ertelenmiş vergi yükü 333 mn TL, finansman giderleri 881 mn TL. Esas faaliyetlerden “diğer gelirler” 1,2 milyar TL olmasa brüt kar bile operasyonel giderleri karşılayamıyor. Nakit akışı güçlü görünse de yüksek kur riski ve borç yenileme baskısı devam ediyor. 2025 rakamlarını “karlı yıl” olarak okumak yanıltıcı olur