🔝 В доске опционов волатильность стоит дважды и цифры там разные

1) Историческая считается по фактическим движениям цены за прошедший период, обычно берут 20-30 торговых дней. Чистая арифметика по закрытиям, никаких предположений о будущем.

2) Подразумеваемая вытаскивается из рыночной цены самого контракта обратным ходом, берут премию, подставляют в модель и находят ту волатильность, при которой цифры сходятся. Получается оценка участников торгов, сколько движения они ждут до экспирации.

Историческая ползет медленно, новый день добавляет одно значение к тридцати старым. Подразумеваемая скачет за считаные часы, вышла новость, премии выросли, число в доске подпрыгнуло, хотя бумага еще никуда не пошла.

Подразумеваемая заметно выше исторической говорит о том, что рынок закладывает событие и премии раздуты. Обратная картина означает спокойные ожидания, и контракты в такой момент обходятся дешевле. Каждое из чисел по отдельности дает немного, работать приходится с расхождением между ними.

Общерыночный ориентир здесь индекс RVI. Мосбиржа считает его с ноября 2013 года по ценам опционов на индекс РТС, беря две ближайшие серии со сроком свыше тридцати дней. На RVI торгуется фьючерс, и это единственный инструмент на нашем рынке, позволяющий работать с волатильностью как с самостоятельным активом.

Сравниваете эти два числа перед сделкой? 🔥

#словарь

💬 Мелкие позиции в опционах не работают как диверсификация

Привычка приходит с фондового рынка. Раскидали деньги по разным бумагам, одна не сработала, остальные вытянули. С опционами эта арифметика ломается сразу в нескольких местах.

Комиссия на срочном рынке считается поштучно, обычно от 50 копеек до рубля за контракт, плюс биржевой сбор. Сверху ложится спред, на дальних страйках он доходит до десятков процентов от премии. Восемь позиций означают восемь входов и восемь выходов, каждый оплачивается отдельно.

❗️ Диверсификации при этом почти никакой. Купленные опционы на любых бумагах одинаково реагируют на две вещи, уходящее время и снижение волатильности. Рынок успокоился, IV просела по всему фронту, и все позиции краснеют синхронно, даже когда базовые активы разошлись в разные стороны.

У проданных контрактов картина зеркальная. Биржа в резкие дни поднимает ставки риска, обеспечение вырастает разом по всем позициям, и требование пополнить счет приходит в момент, когда каждая сделка по отдельности выглядела безобидно.

Каждая позиция живет со своей датой экспирации и своим набором греков. Восемь контрактов означают восемь дат в календаре и восемь наборов параметров, за которыми нужно следить ежедневно. Человек физически перестает успевать, и часть позиций доживает до исполнения без всякого участия владельца.

Деньги здесь теряются даже при верных прогнозах. Идеи могли быть хорошими, движения могли случиться, а результат съели комиссии, спреды и забытые контракты.

#уроки

⏱️ Купленный опцион нужно держать до экспирации. Один из самых дорогих мифов для новичка.

Разберем на цифрах. Акция стоит 100, месяц назад куплен колл со страйком 100 за 5 рублей. Прошло две недели, бумага дошла до 108, до экспирации еще полмесяца.

Внутренняя стоимость контракта составляет 8 рублей. При этом в стакане он торгуется дороже, скажем, по 10, потому что до истечения остается время и за него платят. Продажа прямо сейчас дает 10 рублей за вложенные 5.

➤ Додержать до конца означает добровольно отказаться от этой надбавки. К экспирации временная стоимость обнуляется, и при той же цене акции контракт будет стоить ровно 8. Два рубля с каждой акции ушли просто из-за календаря.

➤ Досрочное исполнение работает так же плохо. Маржируемые опционы на Мосбирже американского типа, исполнить их можно в любой день, только результат получится тот же самый: вы берете внутреннюю стоимость и дарите продавцу временную. Закрыть позицию обратной сделкой почти всегда выгоднее.

С премиальными опционами на акции выбора и вовсе нет, они европейского типа, досрочное исполнение там не предусмотрено. Остается либо закрыть позицию обратной сделкой, либо дождаться расчета.

Ограничение здесь одно, и оно про ликвидность. Центральные страйки ходовых бумаг торгуются нормально, у остальных ждать приходится днями.

Сам миф вырос из учебных материалов. Профиль прибыли на любом графике рисуется на дату экспирации, промежуточные дни там не показывают вовсе, и мысль о том, что значение имеет только последний день, закрепляется сама собой.

#мифы

📊 500 контрактов за день и прирост открытого интереса всего на 20

Объем и открытый интерес стоят на доске опционов в соседних колонках и считают совершенно разное, поэтому такая картина ничему не противоречит.

1) Объем фиксирует все контракты, перешедшие из рук в руки за сессию. Купили утром, продали после обеда, в объем попали обе сделки. Один контракт за день может пройти через десяток участников, и каждый такой переход добавляет к цифре.

2) Открытый интерес показывает, сколько позиций остается незакрытыми прямо сейчас. Сделка, где обе стороны открывают новые позиции, его увеличивает, где обе закрывают старые, уменьшает. Если одна сторона просто передает позицию другой, интерес остается на месте, хотя объем растет.

Из 500 контрактов в примере чистый прирост позиций составил всего 20, остальной объем пришелся на смену владельцев и закрытия.

Рост объема вместе с интересом означает приход новых денег. Большой объем при стоящем интересе говорит о том, что те же позиции переходят между участниками. Падение интереса значит, что позиции закрываются.

На Мосбирже открытый интерес обновляется в терминале в реальном времени, с каждой сделкой. Заодно он показывает, где сидят позиции, и страйки с крупным интересом обычно живее в стакане. Для рынка, где ликвидность распределена по доске неровно, это быстрый способ найти, где вообще есть с кем торговать.

#механика

🎥 Колл со страйком 95 при цене акции 100 стоит 8 рублей. Реального выигрыша в нем сейчас только 5

Рядом в той же серии стоят еще два контракта, колл со страйком 100 за 4 рубля и колл со страйком 105 за 2 рубля.

Те самые 5 рублей у первого обеспечены разницей между ценой акции и страйком. Это внутренняя стоимость, для колла она равна цене акции минус страйк, для пута страйку минус цена акции. Ниже нуля она не опускается, при отрицательной разнице просто обнуляется.

У двух других контрактов внутренней стоимости нет совсем, исполнение прямо сейчас не даст ничего. Их цена целиком состоит из временной стоимости, платы за оставшийся срок и за шанс, что акция успеет дойти до страйка.

Оставшиеся 3 рубля у первого контракта относятся туда же. Больше всего временной стоимости у страйка 100, целых 4 рубля, поскольку около текущей цены исход наименее предсказуем. С удалением страйка в любую сторону она снижается.

❗️ Меняются эти части в разном темпе. Внутренняя идет следом за акцией, временная тает каждый день и к экспирации обнуляется полностью.

Купленный контракт вне денег к последнему дню превращается в ноль при любой цене ниже страйка. Контракт в деньгах до самой экспирации торгуется дороже своей внутренней стоимости, поэтому продажа в стакане почти всегда выгоднее исполнения.

#словарь

⚡️ Самый спокойный год на американском рынке. Закончился он за один день

Весь 2017 год индекс волатильности VIX проспал у исторических минимумов и в ноябре закрылся чуть выше 9 пунктов. Рынок рос почти без откатов, и заработать на этом спокойствии захотели очень многие.

Удобный способ для этого давали биржевые продукты вроде XIV от Credit Suisse. Они приносили доход, пока волатильность оставалась низкой, по сути это была продажа страховки от шторма. Штормов не случалось, продукт годами прибавлял, и его держали как вклад с повышенной доходностью.

В понедельник 5 февраля 2018 года индекс Dow Jones упал почти на 1200 пунктов, это было крупнейшее падение в пунктах за всю его историю на тот момент. VIX за один день подскочил с 17 до 37 пунктов, больше чем вдвое.

Продукты вроде XIV в конце каждого дня подстраивают позицию под движение VIX, и 5 февраля им пришлось откупать фьючерсы на волатильность в огромном объеме уже после закрытия основной сессии. Покупки шли в перегретый рынок и разгоняли его дальше, и по распространенной версии именно эта вынужденная перекладка превратила плохой день в катастрофу.

К утру вторника XIV потерял больше 90% стоимости. Credit Suisse воспользовался пунктом в документах выпуска и объявил о досрочном погашении, держатели получили то немногое, что осталось. Похожий фонд от ProShares потерял большую часть стоимости и уцелел, после чего вдвое сократил свою ставку против волатильности.


Условие о досрочном погашении при падении больше чем на 80% за день все это время было прописано в проспекте XIV.

#история

🔍 Перед отчетом покупают ожидания рынка

Перед отчетностью премия опционов на ближайшей экспирации растет вместе с ожидаемой волатильностью. Рынок заранее закладывает вероятность сильного движения акции, и право купить или продать бумагу становится дороже.

Сумма колла и пута на страйке около текущей цены показывает диапазон, который рынок ожидает от отчета. Если оба контракта в сумме стоят 8% от цены акции, участники уже платят за движение примерно такого масштаба. Каждый опцион в таком примере стоит около 4%.

Компания публикует сильные результаты, акция прибавляет 3%. Направление угадано, колл к экспирации дает 3% внутренней стоимости, при этом за него было уплачено около 4%. Сделка остается в минусе, потому что рынок до отчета ждал более сильного движения.

После публикации уходит неопределенность вокруг цифр, прогноза менеджмента и реакции инвесторов. Вместе с ней обычно снижается ожидаемая волатильность. Временная стоимость контракта сокращается быстро, особенно на короткой экспирации.

На дальних страйках премия выглядит небольшой, а спред занимает заметную ее часть. Сделка требует сильного и быстрого движения, чтобы перекрыть цену входа и издержки выхода.

📌 Покупка опциона перед отчетом требует прогноза в нужную сторону и движения, которое покрывает уже заложенные в премии ожидания рынка.

#уроки

📉 90% опционов истекают пустыми, значит зарабатывают продавцы. Цифру повторяют так часто, что ее давно никто не проверяет.

По данным биржи CBOE за прошлые годы, исполняется около 10% контрактов, еще 55-60% закрывают обратной сделкой до экспирации, и только 30-35% истекают пустыми. Миф вырос из первой цифры. Раз исполняется лишь каждый десятый контракт, остальные девять будто бы сгорели, а контракты, закрытые раньше срока, в эту арифметику просто не попали.

Досрочное закрытие к тому же ничего не говорит о том, кто на сделке заработал. Покупатель колла, продавший его вдвое дороже, в статистике числится так же, как тот, кто вышел с убытком.

Сам вывод про продажу тоже не выдерживает проверки. Каждый опцион, истекший пустым, оставляет продавцу всю премию, поэтому миф и кажется логичным, сгорает большинство, значит, продавец почти всегда в плюсе. Только считать нужно деньги, а не количество удачных сделок. Двадцать проданных путов по 300 рублей премии, девятнадцать истекли пустыми и принесли 5700 рублей. На двадцатом пришелся обвал, и убыток составил 8000. Серия с 95% успешных сделок закончилась минусом в 2300 рублей еще до комиссий.

Рынок этот перекос учитывает заранее. Контракт, который почти наверняка сгорит, стоит копейки, а риск по нему при резком движении может многократно превысить полученную премию. У непокрытого колла этот риск и вовсе ничем не ограничен.

Продажа опционов при этом рабочая стратегия, профессионалы используют ее постоянно. Держится она на расчете размера позиции, запасе денег под обеспечение и заранее заданных правилах выхода. Доля прибыльных сделок сама по себе ничего не говорит о качестве такой стратегии.

А вам эту цифру приводили как аргумент в пользу продажи? 🔥

#мифы

🪙 Сколько должна пройти акция, чтобы купленный колл окупился?

Колл со страйком 100 куплен за 5 рублей, акция тоже стоит 100. К экспирации она дорожает до 103. Направление угадано, контракт в деньгах и стоит 3 рубля. Сделка закрывается с убытком в 2 рубля.

Прежде чем зарабатывать, актив должен отбить премию. Цена, на которой это происходит, называется точкой безубытка. У колла она равна страйку плюс премия, у пута страйку минус премия, а комиссии отодвигают ее еще немного. На маржируемых опционах все считается так же, только в пунктах фьючерса. В нашем примере это 105, и если вы ждете роста на 3%, такой колл принесет убыток даже при верном взгляде на рынок.

Точка безубытка есть у каждой стороны сделки и у любой конструкции.

🔘 У пута все зеркально. Купили пут 100 за 5, безубыток на 95. Если к экспирации акция упадет до 97, пут будет стоить 3 рубля, и сделка закроется с убытком в 2 рубля.
🔘 Продавец пользуется той же формулой, для него это граница, за которой начинается убыток. Если продать колл 100 за 5, позиция остается в плюсе, пока акция на экспирации ниже 105.
🔘 В спреде считается разница между заплаченной и полученной премией. Купили колл 100 за 5, продали колл 110 за 2, итоговые затраты 3 рубля, безубыток на 103.
🔘 У стрэддла, то есть покупки колла и пута на одном страйке, точек безубытка две. Если пара стоила 9 рублей, акция должна уйти ниже 91 или выше 109.

❗️ Все эти расчеты верны на дату экспирации. Пока до нее есть время, в цене опциона остается временная стоимость, и результат зависит еще от срока и волатильности. После быстрого движения к 104 колл может уже приносить прибыль. Падение волатильности удешевляет опцион даже тогда, когда акция стоит на месте. Картину на сегодня показывает профиль позиции в терминале, линия на текущую дату.

Перед входом в сделку полезно держать в голове три цифры: точку безубытка, расстояние до нее в процентах и число дней до экспирации. Если ваш прогноз не покрывает все три, конструкцию стоит пересобрать до покупки. На расчет уходит пара минут, и он сразу показывает, сколько рынок должен пройти в вашу сторону, чтобы сделка принесла деньги.

#механика

🔝 Что может рассказать строка страйка на доске опционов?

Страйк — это цена исполнения опциона. По ней покупается или продается базовый актив, а у расчетных опционов от нее считается выплата. На доске опционов страйки стоят отдельной колонкой посередине, коллы с одной стороны, путы с другой. По этой колонке удобно ориентироваться во всей серии.

Страйки идут с фиксированным шагом, который задан в спецификации контракта. У опционов на фьючерс на индекс РТС, например, это 2 500 пунктов: 100 000, 102 500, 105 000 и так далее. Поэтому цена актива почти всегда оказывается между двумя соседними страйками.

Ближайший к ней страйк называют центральным. Если фьючерс стоит 102 300, центральным будет 102 500. У опционов на этом страйке, как правило, больше всего временной стоимости, и основная ликвидность обычно собирается рядом с ним. Когда цена уходит в сторону, биржа добавляет новые страйки по краям доски.

От центра доска делится на зоны, и у коллов и путов они зеркальные:

🔹 В деньгах находятся коллы со страйком ниже текущей цены и путы со страйком выше. У них есть внутренняя стоимость.
🔹 На деньгах находятся опционы на центральном страйке, около текущей цены.
🔹 Вне денег находятся коллы со страйком выше цены и путы со страйком ниже. Их цена целиком состоит из временной стоимости.

При фьючерсе на 102 300 строка со страйком 100 000 показывает сразу два опциона. Колл там в деньгах, и его внутренняя стоимость равна 2 300 пунктам. Пут вне денег, его цена целиком состоит из временной стоимости. Сдвинется фьючерс, и та же строка расскажет уже другую историю.

#словарь

📑 911 контрактов в первый день. С чего начинался опционный рынок?

До 1973 года опционы на акции в США покупали и продавали через частных дилеров. Каждую сделку собирали вручную, дилер искал покупателя и продавца, договаривался о сроке и страйке и забирал свою долю разницей в цене. Сроки бывали самые разные, 35, 65 или 95 дней, страйк назначали в момент заключения. Выйти из такой сделки досрочно было почти невозможно, потому что второго покупателя на контракт с уникальными условиями найти было трудно.

26 апреля 1973 года в Чикаго открылась CBOE, первая биржа, созданная специально для опционов, и сразу поменяла три вещи.

1️⃣ Контракты стали стандартными. Страйки шли с одинаковым шагом, даты экспирации совпадали, и для сделки больше не нужно было искать партнера с теми же условиями.
2️⃣ Исполнение гарантировала клиринговая палата. Покупатель получал свое, даже если продавец не выполнял обязательство.
3️⃣ Опцион стало можно продать в любой день до экспирации, как обычную акцию.

Начинали скромно: в небольшом помещении Чикагской торговой палаты торговали только коллами и только на 16 акций, среди них AT&T, Ford, Kodak, McDonald's и Xerox. За первый день заключили 911 контрактов. Путы добавили только в 1977 году.

В те же недели в журнале Journal of Political Economy вышла статья Фишера Блэка и Майрона Шоулза о ценообразовании опционов. Перед этим работу отклонили два журнала, в том числе тот, где она в итоге появилась, и напечатать ее удалось после того, как за авторов вступились экономисты Юджин Фама и Мертон Миллер. В том же году Роберт Мертон опубликовал свой вывод формулы, и само название модели Блэка-Шоулза пошло от него.

Формула считает цену опциона из пяти параметров: цены акции, страйка, срока, процентной ставки и волатильности. Первые четыре известны заранее, пятую приходится оценивать, и с тех пор трейдеры по сути торгуют именно волатильностью.

Биржа и формула оказались нужны друг другу. Стандартные контракты дали модели рыночные цены для проверки, модель дала трейдерам ориентир, сколько стоит контракт. Блэк рассылал подписчикам листы с рассчитанными ценами опционов, и трейдеры приносили их прямо в торговый зал.

В 1997 году Шоулз и Мертон получили за эту работу Нобелевскую премию по экономике. Блэк до нее не дожил, он умер в 1995 году, а посмертно премию не присуждают. Нобелевский комитет отдельно упомянул его вклад.


Биржа, начинавшая с 911 контрактов за день, в 2025 году в среднем проводила по 3,9 млн контрактов в день только по опционам на S&P 500.

#история