Продал пут, получил 500 рублей премии. Приятно, деньги уже на счете, но дальше начинается то, о чем перед сделкой не думают.

1) Под позицию сразу блокируется 4000 рублей обеспечения. Свободных остается 6000, запас вроде приличный.

2) Через неделю актив сползает на 4%, минус пока копеечный, а обеспечение подрастает до 7000. Свободно 3000.

3) Еще пара дней, рынок дергается, волатильность подскакивает, до экспирации остается меньше двух недель. Каждый из этих факторов тянет залог вверх, и требуется уже 11 000. Свободных денег нет.

❗️ 4) Приходит требование пополнить счет, времени немного и при бездействии брокер закрывает позицию сам.

Самое обидное здесь то, где именно это происходит. Не на спокойном рынке, а ровно в момент паники, когда спреды разъехались, а ликвидности почти не осталось. Убыток фиксируется по худшей цене дня. При том, что расчет мог быть верным и до экспирации контракт вполне дожил бы пустым.

Добавьте сюда биржу, в резкие дни она поднимает ставки риска, и обеспечение растет по всем позициям разом, независимо от того, что творится с вашим контрактом.

С покрытой продажей такого не бывает. Если под проданный колл лежит сама бумага, она и служит обеспечением, спираль просто не запускается.

А вся ошибка сводится к одной пропущенной минуте перед сделкой. Считают полученную премию, когда надо, во что превратится залог, если актив уйдет против вас.

#уроки

📄 Хедж снижает доходность, поэтому он невыгоден. Утверждение держится на средней доходности за хороший год и рассыпается, стоит посмотреть, что происходит со счетом в плохой.

➤ Возьмем портфель на миллион. Год прошел ровно, хеджа не было, заработали 200 тысяч, итого 1,2 млн.

➤ Тот же портфель со страховкой. На путы ушло 30 тысяч премии, рынок вырос, страховка сгорела целиком, заработали 170 тысяч, действительно меньше.

А теперь год, когда рынок сложился на 40%. Портфель без защиты стоит 600 тысяч. Чтобы вернуться к миллиону, ему нужен рост на 67%, и это уже не один хороший год, а обычно несколько.

Портфель с путами теряет заметно меньше, потому что страховка на падении дорожает и часть убытка закрывает. Восстанавливаться ему предстоит с гораздо более высокой отметки.

Хедж часто сравнивают с идеальным сценарием, где обвала не случилось. Доходность на дистанции при этом считается по всей серии лет разом, и глубокая просадка портит ее сильнее, чем несколько лет уплаченных премий.

Отсюда и практика крупных фондов, там страхуют портфели постоянно, зная, что в большинстве лет премия просто сгорит. Задача у этих денег одна, сохранить работающий капитал к моменту, когда рынок развернется.

Сама премия при этом величина управляемая. Ее уменьшают выбором страйка подальше от текущей цены, сроком контракта, частичным покрытием портфеля вместо полного, продажей другого опциона против купленного.

Единственный реальный аргумент против звучит иначе. Платить приходится каждый год, а выручает защита редко, и выдержать такую арифметику психологически тяжелее, чем кажется на бумаге.

#мифы

На Мосбирже торгуются маржируемые и премиальные опционы, и на экспирации они ведут себя по-разному.

🟢 Маржируемые опционы торгуются на фьючерсы. Купленный колл на исполнении превращается в длинную позицию по фьючерсу, пут дает короткую, продавцы получают зеркальные позиции. Никаких денег на счет не приходит, приходит новая позиция, которая живет по правилам срочного рынка.

🟢 Премиальные опционы торгуются прямо на акции, без промежуточного фьючерса, и работают расчетно. При исполнении зачисляется внутренняя стоимость деньгами, сам актив никуда не движется.

Премию по премиальному контракту вы платите один раз при заключении сделки и дальше о ней не думаете. По маржируемому она растягивается на весь срок жизни позиции и списывается ежедневно вариационной маржой, так что счет меняется каждый клиринг.

Обеспечение в премиальных опционах удерживается только у продавца, в маржируемых у обеих сторон сделки. Покупатель маржируемого контракта видит блокировку средств сразу, а после исполнения к ней добавляется обеспечение под полученный фьючерс. При нехватке денег брокер закроет позицию принудительно.

Продажа контракта в стакане накануне экспирации снимает вопрос целиком. Недельные серии исполняются по четвергам, месячные и квартальные в третий четверг месяца, так что дату всегда видно заранее.

Список базовых активов у премиальных опционов сейчас перевалил за тридцать бумаг и продолжает расширяться.

#механика

⤵️ Российскому срочному рынку в этом сентябре исполнится двадцать пять лет.

Началось все в 2000 году, когда собрание членов РТС назвало создание срочного рынка приоритетным направлением и биржа получила лицензию на организацию торгов. Первая сессия прошла 19 сентября 2001 года, и за день заключили около семисот сделок.

Площадку назвали FORTS, то есть фьючерсы и опционы Российской торговой системы.

В декабре 2011 года РТС объединилась с ММВБ, и срочная секция перешла к Московской бирже. Роли при объединении разделились понятно, ММВБ была сильна в акциях, РТС в производных.

Настоящее развитие опционной линейки началось заметно позже. В январе 2017 года появились недельные контракты со сроком жизни в две недели и базовым активом в виде фьючерса на индекс РТС. В ноябре 2022 года запустили премиальные опционы на акции, сразу двадцать одну бумагу, с расчетами деньгами и доступом для всех категорий инвесторов. До этого момента на бирже торговались только маржируемые контракты фьючерсного типа.

Дальше линейка росла быстро, в июле 2023 года появились премиальные опционы на доллар, евро и юань. В апреле 2025 года в список добавились акции СПБ Биржи и Газпром нефти, и сейчас базовых активов по премиальным контрактам уже больше тридцати.


От семисот сделок в первый день до 151 тысячи клиентов и 17 трлн рублей месячного оборота по деривативам прошло ровно четверть века.

#история

🔝 В доске опционов волатильность стоит дважды и цифры там разные

1) Историческая считается по фактическим движениям цены за прошедший период, обычно берут 20-30 торговых дней. Чистая арифметика по закрытиям, никаких предположений о будущем.

2) Подразумеваемая вытаскивается из рыночной цены самого контракта обратным ходом, берут премию, подставляют в модель и находят ту волатильность, при которой цифры сходятся. Получается оценка участников торгов, сколько движения они ждут до экспирации.

Историческая ползет медленно, новый день добавляет одно значение к тридцати старым. Подразумеваемая скачет за считаные часы, вышла новость, премии выросли, число в доске подпрыгнуло, хотя бумага еще никуда не пошла.

Подразумеваемая заметно выше исторической говорит о том, что рынок закладывает событие и премии раздуты. Обратная картина означает спокойные ожидания, и контракты в такой момент обходятся дешевле. Каждое из чисел по отдельности дает немного, работать приходится с расхождением между ними.

Общерыночный ориентир здесь индекс RVI. Мосбиржа считает его с ноября 2013 года по ценам опционов на индекс РТС, беря две ближайшие серии со сроком свыше тридцати дней. На RVI торгуется фьючерс, и это единственный инструмент на нашем рынке, позволяющий работать с волатильностью как с самостоятельным активом.

Сравниваете эти два числа перед сделкой? 🔥

#словарь

💬 Мелкие позиции в опционах не работают как диверсификация

Привычка приходит с фондового рынка. Раскидали деньги по разным бумагам, одна не сработала, остальные вытянули. С опционами эта арифметика ломается сразу в нескольких местах.

Комиссия на срочном рынке считается поштучно, обычно от 50 копеек до рубля за контракт, плюс биржевой сбор. Сверху ложится спред, на дальних страйках он доходит до десятков процентов от премии. Восемь позиций означают восемь входов и восемь выходов, каждый оплачивается отдельно.

❗️ Диверсификации при этом почти никакой. Купленные опционы на любых бумагах одинаково реагируют на две вещи, уходящее время и снижение волатильности. Рынок успокоился, IV просела по всему фронту, и все позиции краснеют синхронно, даже когда базовые активы разошлись в разные стороны.

У проданных контрактов картина зеркальная. Биржа в резкие дни поднимает ставки риска, обеспечение вырастает разом по всем позициям, и требование пополнить счет приходит в момент, когда каждая сделка по отдельности выглядела безобидно.

Каждая позиция живет со своей датой экспирации и своим набором греков. Восемь контрактов означают восемь дат в календаре и восемь наборов параметров, за которыми нужно следить ежедневно. Человек физически перестает успевать, и часть позиций доживает до исполнения без всякого участия владельца.

Деньги здесь теряются даже при верных прогнозах. Идеи могли быть хорошими, движения могли случиться, а результат съели комиссии, спреды и забытые контракты.

#уроки

⏱️ Купленный опцион нужно держать до экспирации. Один из самых дорогих мифов для новичка.

Разберем на цифрах. Акция стоит 100, месяц назад куплен колл со страйком 100 за 5 рублей. Прошло две недели, бумага дошла до 108, до экспирации еще полмесяца.

Внутренняя стоимость контракта составляет 8 рублей. При этом в стакане он торгуется дороже, скажем, по 10, потому что до истечения остается время и за него платят. Продажа прямо сейчас дает 10 рублей за вложенные 5.

➤ Додержать до конца означает добровольно отказаться от этой надбавки. К экспирации временная стоимость обнуляется, и при той же цене акции контракт будет стоить ровно 8. Два рубля с каждой акции ушли просто из-за календаря.

➤ Досрочное исполнение работает так же плохо. Маржируемые опционы на Мосбирже американского типа, исполнить их можно в любой день, только результат получится тот же самый: вы берете внутреннюю стоимость и дарите продавцу временную. Закрыть позицию обратной сделкой почти всегда выгоднее.

С премиальными опционами на акции выбора и вовсе нет, они европейского типа, досрочное исполнение там не предусмотрено. Остается либо закрыть позицию обратной сделкой, либо дождаться расчета.

Ограничение здесь одно, и оно про ликвидность. Центральные страйки ходовых бумаг торгуются нормально, у остальных ждать приходится днями.

Сам миф вырос из учебных материалов. Профиль прибыли на любом графике рисуется на дату экспирации, промежуточные дни там не показывают вовсе, и мысль о том, что значение имеет только последний день, закрепляется сама собой.

#мифы

📊 500 контрактов за день и прирост открытого интереса всего на 20

Объем и открытый интерес стоят на доске опционов в соседних колонках и считают совершенно разное, поэтому такая картина ничему не противоречит.

1) Объем фиксирует все контракты, перешедшие из рук в руки за сессию. Купили утром, продали после обеда, в объем попали обе сделки. Один контракт за день может пройти через десяток участников, и каждый такой переход добавляет к цифре.

2) Открытый интерес показывает, сколько позиций остается незакрытыми прямо сейчас. Сделка, где обе стороны открывают новые позиции, его увеличивает, где обе закрывают старые, уменьшает. Если одна сторона просто передает позицию другой, интерес остается на месте, хотя объем растет.

Из 500 контрактов в примере чистый прирост позиций составил всего 20, остальной объем пришелся на смену владельцев и закрытия.

Рост объема вместе с интересом означает приход новых денег. Большой объем при стоящем интересе говорит о том, что те же позиции переходят между участниками. Падение интереса значит, что позиции закрываются.

На Мосбирже открытый интерес обновляется в терминале в реальном времени, с каждой сделкой. Заодно он показывает, где сидят позиции, и страйки с крупным интересом обычно живее в стакане. Для рынка, где ликвидность распределена по доске неровно, это быстрый способ найти, где вообще есть с кем торговать.

#механика