[한투증권 채민숙/김연준] 반도체 산업 Note: 2022년 다운턴은 반복되지 않을 것

● 2022년의 악몽 재현될까
- 이란 호르무즈 해협 봉쇄 장기화 가능성으로 유가가 급등
- 2022년 2월 러-우 전쟁 발발 이후 반도체 산업이 다운턴으로 진입했던 당시와 유사한 흐름이 나타날 수 있다는 시각이 확산
- 그러나 우리는 현재 상황이 2022년과 같은 다운턴으로 이어질 가능성은 제한적이라고 판단
- 당시 반도체 수요 감소의 핵심 원인은 전쟁보다는 팬데믹 이후 달라진 IT 수요 구조와 공급망 충격 등 섹터 이벤트의 영향이 더 컸기 때문

● 2022년 다운턴의 본질: 매크로보다는 섹터 이벤트
- 2022년 당시에는 코로나 기간 중 과도하게 증가했던 소비자향 IT 수요가 러-우 전쟁 이후 급격히 되돌림되는 반작용이 나타남
- 2019년 2.7억대 수준이던 글로벌 PC 출하량은 재택근무와 원격교육 등의 수요에 힘입어 2020년 약 3억대, 2021년에는 약 3.6억대까지 급증했으나, 2022년에는 2.6억대로 감소
- 여기에 2022년 4월 중국의 상하이 봉쇄로 글로벌 IT 공급망과 수요에 동시에 충격이 가해짐
- 상하이는 IT 하드웨어 생산과 물류가 집중된 글로벌 공급망의 핵심 거점으로, 약 한 달간의 전면 봉쇄는 글로벌 IT 제품 출하와 수요를 동시에 위축시키는 요인으로 작용
- 2021년 IT 하드웨어 호황을 기반으로 계획되었던 메모리 반도체 증설이 2022년에 진행되면서 공급이 빠르게 증가했으나, 수요 둔화에 대응한 감산은 2022년 3분기 이후에야 시작
- 재고는 급격히 증가했고, 이후 메모리 산업은 AI의 등장 이전까지 뚜렷한 수요처의 부재로 장기간의 다운턴에 진입

● 2026년 현재: 매크로 영향은 더 클 수 있으나 섹터 수요는 견조
- 2026년의 메모리 반도체 수요와 공급은 2022년과는 차이가 있음
- 당시에는 증설이 진행되는 도중 수요가 급격히 감소하면서 재고 증가로 인한 다운사이클의 정도가 크게 나타남
- 그러나 현재는 보유 재고가 없이 Capa도 준비되지 않은 상황에서 AI 추론 수요로 메모리 수요가 먼저 증가했다는 점이 가장 큰 차이점
- 수요의 성격 역시 PC와 모바일 같은 소비자향 IT 하드웨어 수요가 아닌 AI 인프라 투자라는 점도 다름
- 이란 긴장으로 인한 지정학적 리스크가 러-우 전쟁 당시보다 영향도가 클 수 있으나, 반도체 수요 구조와 공급 환경이 당시와 크게 다르다는 점을 감안하면 2022년과 같은 강한 메모리 다운사이클이 재현될 가능성은 낮다고 판단


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[DS Defense Daily] 2026-03-10

DS투자증권 연구원 강태호

■ 한화, 에스토니아에 탄약 공장 건설 예정
- 한화에어로스페이스가 에스토니아의 방산산업 발전을 위해 1억 유로 규모의 투자 계획을 발표
- 이 프로젝트에는 2,500만 유로를 투자하여 40mm 탄약 공장을 건설하는 내용이 포함
- 에스토니아 국방장관은 또한 한화가 K9 썬더 자주포와 천무 다연장 로켓 시스템 공급 외에도 에스토니아 해군 현대화 프로그램 참여 가능성이 있는 기업 중 하나라고 언급
URL: https://bit.ly/4ric3sh

■ 나토 방어 체계가 터키에서 탄도 미사일을 요격
- 이번 요격은 미국과 이스라엘이 2월 28일 이란에 대한 군사 공격을 감행한 이후 터키로 향하던 미사일을 요격한 두 번째 사례
- 외교부는 터키가 역내 평화로운 관계와 안정을 중시하지만 자국의 영토나 영공이 위협받을 경우 주저 없이 행동에 나설 것이라고 강조
URL: https://bit.ly/3NtmE5B

■ 영국 항공모함은 중동으로 파견되지 않을 것이라고 관계자들이 밝힘
- 도널드 트럼프 대통령이 키어 스타머 영국 대표가 이미 "승리한" 이란과의 전쟁에 참전하려 했다는 이유로 그를 조롱한 후 영국은 항공모함 HMS 프린스 오브 웨일스를 중동에 파견하려던 비상 계획을 폐기
- 영국 국방장관은 일요일 밤 영국 공군 타이푼 전투기가 "한 대는 요르단 상공에서, 다른 한 대는 바레인으로 향하던 드론 두 대를 성공적으로 격추했다"고 덧붙임
- 한편 프랑스는 항공모함 샤를 드골함을 동부 지중해에 배치했으며 에마뉘엘 마크롱 대통령은 월요일 키프로스를 방문하여 영국 군사 기지 두 곳이 위치한 이 섬의 안보 문제를 논의
URL: https://bit.ly/3N4T3zn

이 자료는 조사분석자료 공표 승인이 이루어진 내용입니다.

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[Total ETF] 변화하는 것과 변하지 않는 것
▶️ 하나 Global ETF 박승진(T.3771-7761)
▶️ 자료: https://buly.kr/FLZut38
▶️ 텔레그램: https://t.me/globaletfi

▣ Market & Ideas: 예측 어려운 경로의 이동. 의사결정 목표에 집중. 확실한 모멘텀과 변동성 관리 위한 포지션 동시 활용
- 정책 변수, 지정학적 리스크 등 예측 난이도 높은 불확실성 요인들 연이어 등장
- 지정학적 리스크는 변수 다양화로 불안감 자극. 정치,경제적 판단 앞세운 명분 쌓기 필요
- 경제지표 역시 셧다운과 응답률 하락, 대체율 상승에 의한 단기 변동성 및 데이터 의존성 리스크 확대
- 인플레이션 경로는 상호관세 위헌 판결로 불확실성 완화. 그러나 대체 관세 및 가격 전가 사례 증가
- 고용보고서는 AI 산업 침투 속 주니어층 구인 수요 감소. 연초 취업 포기 증가 시그널 발생
- 정상 일정 하에서는 5월 FOMC 이후 차기 연준의장 구도로 전환. 이사진 의견 괴리 조율이 임기 초반 과제
- 밸류에이션 레벨 낮아졌으나 하위 기업 자금조달, 수익 회수 기간 우려 부각. 실적 무관 순환매 진행
- 당장의 변동성은 불가피하나, 결국 상황 주도국(미국) 지향점 따라 움직일 전망
- 한국 증시는 반도체 중심의 실적 모멘텀 유효. 대외 불확실성 안정시 밸류에이션 매력 재부각 예상
- 포트폴리오 관점에서는 여전히 유효한 모멘텀과 변동성 대응 전략의 조합 필요

▣ 개정안 입법 예고: 해외 시장과의 경쟁력 확보 위한 정책 변화 추진
- 대표 기업 중심의 단일종목 레버리지/인버스 ETF 상장 추진
- 옵션 만기, 기초자산 다양화로 데일리 커버드콜 등 상장 가능 환경 구축
- 상관계수 0.7 조항 제거. 비교지수 없는 완전 액티브 운용 ETF 예고

▣ ETF Ideas: 반복되는 증명의 시간. 기존 주도 섹터의 압축된 최전방 포지션에 집중. 변수와 정책 모멘텀 대응 조합

1) AI: 이견없는 AI 산업의 성장 신뢰. 수급 불균형과 모멘텀 유효한 반도체 및 전력 중심 대응
- SMH, SOXX, KODEX 미국반도체, KODEX 미국AI반도체TOP3플러스, KODEX AI반도체, ACE AI반도체TOP3+
- ZAP, GRID, KODEX 미국AI전력핵심인프라, KODEX AI전력핵심설비, SOL 미국 AI전력인프라, TIGER글로벌AI전력인프라액티브
- 에셋플러스 코리아 대장장이 액티브, KoAct K수출 핵심기업 TOP30 액티브, 1Q 미국 메디컬 AI

2) 인프라/제조업: 지속성 관점에서 품목별 관세 앞세운 리쇼어링 모멘텀과 미국 내 생산기업 수혜 기대
- PAVE, RSHO, MADE, AIRR, ACE 미국 중심 중소형 제조업

3) 방산: 지정학적 리스크 + 미국의 국방 정책 변화 + 주요국 국방 예산 확장
- ITA, PPA, XAR, SHLD, IDEF, KDEF, EUAD
- KODEX K방산 TOP10, PLUS K방산, SOL K방산, TIGER K방산&우주, ACE 유럽방산TOP10, HANARO 유럽방산

4) 퀄리티: 변동성 확대 국면에서 유효한 퀄리티 모멘텀의 활용
- QUAL, SPHQ, XMHQ, XSHQ, QGRO, JOET, QDF, QDIV
- WON 미국 빌리어네어, RISE 미국 버크셔 포트폴리오 TOP10, ACE 미국 배당 퀄리티

5) 금융/증권: 주주환원 정책과 증시 거래 증가에 의한 실적 수혜 기대 유효 영역
- WON 초대형IB&금융지주, SOL 금융지주플러스 고배당, HANARO 증권고배당TOP3플러스
- KODEX 증권, TIGER 증권

6) 국내 전략: 국내 증시를 주도하고 있는 개인 투자자들의 선호 종목 포트폴리오
- RISE 동학개미

(위 문자의 내용은 컴플라이언스의 승인을 득하였음)

26/03/10 (화) 키움 제약바이오 데일리 💊

[제약/바이오 Analyst 허혜민, RA 김종현]

키움 제약/바이오/의료기기 소식통: t.me/huhpharm

<‍📈 주요 지수 등락>
* 코스피 -5.96% vs 코스피 제약 -4.18%
* 코스닥 -4.54% vs 코스닥 제약 -2.02%
* S&P500 +0.83% vs XBI +2.52%
* 나스닥 +1.38% vs NBI +1.33%

<‍🇰🇷 국내 주요 뉴스 🔥>
*괄호 안은 전일 수익률

★ 복지부 제약사 릴리와 7천500억 국내투자MOU…"제약바이오 혁신"
- 이달 초 로슈와 MOU 이후 추가 투자 유치…국내 임상시험 유치 확대
-> https://tinyurl.com/2c25lhdd

▶ 메지온 'JURVIGO', 폰탄치료제 FDA-유럽 승인 임상 환자 모집 종료 (+1.52%)
- 전문가 회의, 더 이상 증원 없이 종결키로
-> https://tinyurl.com/2bjr35jv

▶ 아리바이오, 먹는 치매약 후보 ‘AR1001’ 임상 순항…95% 추가 연장시험 참여
- 중도 탈락률도 예상치보다 대폭 낮은 수준
-> https://tinyurl.com/24fkke9y

▶ 온코닉 “PARP·TNKS 이중저해제 ‘네수파립’, 인종간 PK 차이 1상 변경 승인” (-6.00%)
- 식약처, 한국·백인·중국인 대상 PK 차이 확인 IND 승인…서울대병원서 진행
-> https://tinyurl.com/2deagonf

▶ 셀트리온, 멕시코서 ‘아일리아’ 바이오시밀러 첫 허가 ... ‘퍼스트 무버’ 입지 굳혀 (-4.00%)
- 현지 보건당국 COFEPRIS 승인 ... 애플리버셉트 독점 구도 깨뜨려
-> https://tinyurl.com/2bpmo68j

<🌏 글로벌 주요 뉴스 🔥>

★ Xenon, 뇌전증 후기임상 성공…고용량군 월간 발작 빈도 53.2% 감소 (+49.64%)
- X-TOLE2 Phase 3에서 azetukalner가 focal onset seizures 환자에서 1차 평가지표 충족
- 월간 발작 빈도 median percent change가 25mg군 -53.2%, 15mg군 -34.5% vs 위약 -10.4%. 3Q26 NDA 제출 목표
-> https://tinyurl.com/28cyoney

▶ Roche, 경구 SERD giredestrant + Ibrance 1차 유방암 후기시험 실패 (-2.58%)
- 유방암 경구제 giredestrant를 Pfizer의 Ibrance와 병용한 1차 치료 후기 임상에서 목표 달성에 실패
- 표준 호르몬요법 + Ibrance 대비 질병 진행 지연을 신뢰성 있게 입증X, 소식 후 Roche 주가 장중 -7%까지 하락
-> https://tinyurl.com/273kblvm

▶ AbbVie, 장기지속형 아밀린 유사체 ABBV-295 초기 비만 데이터 공개 (-1.16%)
- ABBV-295의 1상 MAD 톱라인 발표, 주 1회 투여군 12주 체중감량 -7.75%~-9.79%, 격주·월 1회 전환군 13주 -7.86%~-9.73%, vs 위약 각각 -0.26%, -0.25%
-> https://tinyurl.com/226cjrb6

▶ BMS, 차세대 다발성 골수종 치료제 mezigdomide 후기임상 성공 (+0.56%)
- mezigdomide와 표준요법 병용이 다발성 골수종 후기 임상에서 PFS를 통계적으로 유의하게 개선했다고 발표. 세부 수치는 공개X
-> https://tinyurl.com/2dh24gt2

▶ FDA, 바이오시밀러 개발 규정 완화 초안 제시
- 당국은 과학적 근거가 충분한 경우 일부 pharmacokinetic study를 간소화해 개발 비용을 최대 50%, 약 2천만 달러까지 줄일 수 있다고 설명
- 또 미국 승인 오리지널과 해외 comparator를 동시에 실험하는 3-way study 없이도 외국 comparator 기반 임상자료 활용 가능성 제시
-> https://tinyurl.com/2d3omvmx

📅 3월 10일 화요일 주요일정

· 美) 2월 기존주택판매(현지시간)
· 대만) TSMC 2월 매출
· 트럼프 대통령, 기자 회견(한국시간)
· 코스닥 '액티브 ETF' 출시 예정
· 국무회의 개최
· 노란봉투법 시행
· 李 대통령, 기업 상생협력 간담회 개최
· 세계 최대 복합소재 전시회 JEC WORLD 2026 개최(현지시간)
· 삼영, 조회공시 요구(현저한시황변동)에 대한 답변 관련 재공시 기한
· 4분기 및 연간 국민소득(잠정)

· 라온피플 추가상장(유상증자)
· 씨아이에스 추가상장(CB전환)
· 뉴인텍 추가상장(CB전환)
· 이뮨온시아 추가상장(주식매수선택권행사)
· 인투셀 추가상장(주식매수선택권행사)
· 플루토스 추가상장(CB전환)
· SKAI 추가상장(CB전환)
· 아이센스 추가상장(CB전환)
· 비트맥스 추가상장(CB전환)
· 파라다이스 추가상장(CB전환)
· 자람테크놀로지 추가상장(CB전환)
· 지아이에스 추가상장(CB전환)
· 태영건설 보호예수 해제
· 페스카로 보호예수 해제

· 美) 2월 NFIB 소기업 낙관지수(현지시간)
· 美) 주간 ADP취업자 변동(현지시간)
· 美) 3년 만기 국채 입찰(현지시간)
· 美) 오라클 실적발표(현지시간)
· 독일) 1월 무역수지(현지시간)
· 中) 1-2월 무역수지
· 日) 1월 가계지출
· 日) 4분기 GDP(수정치)

코스닥 ETF 상한가

양 지수 5%대 급등으로 시작

변동성이 하우스 도박장

3/9 Report

ETF 밑장빼기 실패

외인은 코스피 매수, 코스닥 매도
코스닥 ETF 출시에 따른 셀온 가능성

#우리기술 TP 2만달성

홀딩한 사람은 먹을 자격

코스닥 ETF 기대감이 너무 높앗기 때문에 바이오 쪽으로 셀온이 나오는 모습.

누구나 다 아는 호재는 악재 가능성

전부 그것만 보고 있었으니 시장은 오히려 털어버리는 현상

코스닥이 반대로 꺾인 이유라고 볼수있음.

코스피는 누구봐도 투톱이 핸드링

우리기술은 이제 2만이 뉴노멀