[유진투자증권] 류태환 (02-368-6156)

<삼성E&A - 유가의 함수에서 벗어나다>

*New Portfolio

- 4Q25 실적발표를 기점으로 사업부를 화공/비화공에서 화공/첨단산업/New Energy로 재편, New Energy 부문은 LNG/청정에너지/ECO(수처리)로 구성

- ‘25년 New Energy 부문 신규 수주는 3.4조원(전체의 54%), 수주 파이프라인은 165억 달러 규모(전체의 66%). 화공 중심에서 New Energy 중심으로 수익 기여 구조 전환

*유가의 함수를 벗어난 EPC 시장

- 과거 EPC 발주는 유가 상승에 따른 산유국 재정 여력 확대와 CAPEX 증가에 연동된 사이클 구조였으나, 최근 발주 동인은 에너지 안보, 전력 믹스 안정화, 탄소 감축 중심으로 이동

- 전통 화공 플랜트 대비 LNG, 저탄소, 수처리 등의 EPC 비중이 확대되는 흐름이며, 유가 의존 구조는 약화되는 국면

*투자 포인트

- New Energy 중심 수주 확대는 유가 종속 구조의 완화를 시사

- 미국 Wabash 저탄소 프로젝트를 계기로 북미 수주 기반이 확대되면서 지역 포트폴리오 또한 다변화

- 검증된 수익성 관리와 리스크 통제 역량은 수주 구조 전환 과정에서도 안정적인 마진을 뒷받침할 것으로 기대

- 과거 화공 EPC 프레임에 기반해 적용되던 시클리컬 할인 요인 완화에 따른 멀티플 확장 국면으로 판단

*투자의견 BUY 유지, 목표주가 54,000원으로 기존 대비 42.1% 상향하며 업종 내 Top-Pick으로 제시. Target Multiple은 2026E 글로벌 Peer 평균 P/E 13.1배 적용

(보고서 링크) https://buly.kr/BpGgjsl

(유진 대체투자팀) https://t.me/eugene2team

★컴플라이언스 검필

『퀀트분석; 한국 증시 더 갈까? (AI 확률 모델이 말해주는 현재 위치)』
퀀트 이정빈 ☎ 02-3772-2919

I. 한국 증시가 더 가는 이유
II. 확률 모델로 바라본 한국 증시
III. 미국 시장을 함께 고려한다면
IV. 국면별 스타일 매칭
V. 국면 확률가중 포트폴리오
VI. 코스닥 사용설명서
VII. 코스피와 코스닥 DNA

※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=349776
위 내용은 2026년 2월 25일 08시 08분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

(위) '삼전닉스' 지원군 된 퇴직연금

매일경제가 미래에셋증권에 의뢰해 이 회사가 운영하는 퇴직연금(DC·IRP) 계좌를 분석한 결과 시장 수익률에 따라 성과가 달라지는 실적배당형 상품 비중은 지난달 말 65%까지 상승했다.

연금개미의 투자 패턴이 뒤바뀐 것은 시중금리와 연동되는 예금 보장 상품의 수익률이 연 2~3% 수준에 그치며 ETF 등 실적배당형 상품 수익률과 격차가 점점 벌어지고 있기 때문이다.

https://www.mk.co.kr/news/stock/11970694

**당사 컴플라이언스 승인을 받아 발송되었습니다.

(아래) '주사 한 방'으로 암 다스리는 날 올까

주사로 체내 면역세포를 직접 바꾸는 이른바 ‘인 비보 카티(in vivo CAR-T·생체 내 CAR-T)’ 방식이 최근 암 치료 시장의 판도를 바꾸고 있다.

‘인 비보 카티’는 환자의 세포를 몸 밖으로 추출하고, 편집한 T세포를 증식해서 다시 환자 몸에 주입하는 과정 자체를 생략했다. 대신 유전자 정보가 담긴 ‘설계도(mRNA)’를 특수한 운반체(지질나노입자 등)에 실어 환자에게 ‘주사 한 방’으로 놓는 방식을 택했다.

이 기술이 고도화된다면 앞으로는 암 치료도 독감 주사 접종처럼 받을 수 있게 되는 셈이다.

카티 치료제는 그동안 백혈병 같은 혈액암에 주로 쓰였다. 위암이나 대장암 등 딱딱한 덩어리(종양) 형태인 고형암엔 많이 쓰이지 않았다. 몸속 카티 세포가 혈액을 통해 이동하면서 암세포를 만나 파괴하는 것은 쉽지만, 종양 형태의 암까지 파고들긴 어려웠기 때문이다.

의료계는 ‘인 비보 카티’ 치료제가 발달하면, 고형암 치료에도 쓰일 수 있을 것으로 전망한다.

글로벌 제약사들은 ‘인 비보 카티’ 기술 확보를 위해 이미 수조 원을 들이고 있다. 최근 일라이 릴리는 인 비보 카티 기술을 보유한 ‘오르나 테라퓨틱스’를 24억달러에 인수했다.

지난해 10월 미국 BMS도 인비보 카티 치료제를 개발 중인 바이오 기업 오비탈 테라퓨틱스를 15억달러에 인수했다.

국내 바이오 기업들도 관련 기술 개발 경쟁에 합류하기 위해 뛰고 있다. 다만 대부분이 아직은 초기 단계다. 바이오 기업 앱클론은 카티 치료제 후보 물질 ‘AT101′에 대한 임상 2상을 진행 중이다. 큐로셀은 카티 치료제 ‘안발셀’을 개발, 특허 출원을 앞두고 있다. 이를 통해 인 비보 카티 치료제로 영역을 점차 확대해 나가겠다는 구상이다.

https://www.chosun.com/economy/science/2026/02/25/CX2ANYDVINDRVDFHFND6JAKLLE/

**당사 컴플라이언스 승인을 받아 발송되었습니다.

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_2/25 Bloomberg>

1) ING, ‘3월 말 달러-원 1425원’
간밤 달러-원(REGN) 환율은 전일대비 2원 가량 내린 1441원 수준 마감. 다카이치 총리가 금리 인상 가능성에 대해 경계감을 나타냈다는 보도가 전해지며 달러-엔 환율이 한때 1% 넘게 점프했으나, 원화에 미치는 영향은 크지 않았음. ING는 달러-원 환율이 3월 말까지 1425원까지 하락할 것으로 전망했고, BofA는 메모리 반도체 슈퍼사이클과 정책·수급 요인에 힘입어 올해 원화 강세가 이어져 연말에는 달러-원 환율이 1395원에 이를 것으로 예상

2) 쿡, ‘AI발 실업 대응 어렵다’
리사 쿡 연준 이사는 AI 도입으로 실업률이 상승할 경우 연준이 제대로 대응하지 못할 수도 있다고 경고. 그는 “AI가 생산성을 계속 끌어올린다면 실업이 늘더라도 경제성장은 견조하게 유지될 수 있다. 이와 같은 생산성 호황 국면에서는 실업률 상승이 반드시 경기의 유휴력 확대를 의미하지 않을 수 있다”고 설명. 오스탄 굴스비 시카고 연은 총재는 연방대법원 관세 위헌 판결은 기업들의 불확실성을 키울 수 있지만, 동시에 인플레이션 완화에는 도움이 될 수 있다고 밝힘

3) 메타, AMD 장비 대규모 도입
메타 플랫폼스가 AMD 프로세서를 기반으로 한 6기가와트(GW) 규모의 데이터센터 장비를 도입. 또한 메타는 AMD 주식 1억6000만주를 단계적으로 매입할 수 있는 워런트(신주인수권)도 확보. 마크 저커버그 메타 CEO는 AI를 최우선 과제로 내세우며 컴퓨팅 역량을 선제적으로 확충하기 위해 수천억달러를 투입하겠다고 밝힌 바 있음

4) 앤트로픽, 금융업 겨냥 AI 에이전트 공개
최근 일부 도구 출시로 AI가 기존 산업을 대체할 수 있다는 우려를 낳으며 시장 변동성을 키운 인공지능(AI) 스타트업 앤트로픽이 자사 챗봇 ‘클로드(Claude)’의 활용 범위를 다양한 산업 분야로 확대하고 있음. 앤트로픽은 ‘클로드 코워크(Claude Cowork)’ 에이전트에 적용될 인사관리, 투자은행, 디자인 등 분야의 업무를 자동화해 줄 새로운 AI 도구를 공개. 새로 선보인 맞춤형 기능 상당수는 금융업을 겨냥한 것으로, 재무 분석, 주식 리서치, 사모펀드, 자산관리 등에 특화된 플러그인이 포함

5) AI가 액티브펀드 거래 71% 예측 가능
인공지능(AI)이 액티브펀드의 종목 선정도 학습할 수 있다는 분석이 나왔음. 하버드경영대학원(HBS) 교수가 주도한 연구에 따르면, 머신러닝 알고리즘을 활용해 뮤추얼펀드 트레이딩 결정의 약 71%를 예측할 수 있었다고 밝힘. 다만, 모형이 예측하지 못한 나머지 29%의 거래가 오히려 평균적으로 더 높은 초과성과와 밀접하게 연관돼 있었음. 일상적이고 감지 가능한 투자 패턴에서 벗어난 의사결정에서 대부분의 가치가 창출되는 경향이 나타났다는 의미
(자료: Bloomberg News)

26/02/25 (수) 키움 제약바이오 데일리 💊

[제약/바이오 Analyst 허혜민, RA 김종현]

키움 제약/바이오/의료기기 소식통: t.me/huhpharm

<‍📈 주요 지수 등락>
* 코스피 +2.11% vs 코스피 제약 +0.95%
* 코스닥 +1.13% vs 코스닥 제약 -0.42%
* S&P500 +0.77% vs XBI +1.72%
* 나스닥 +1.04% vs NBI +0.43%

<‍🇰🇷 국내 주요 뉴스 🔥>
*괄호 안은 전일 수익률

★ 리가켐바이오, 美 노바락서 신규 항체 기술 도입…고형암 ADC 후보물질 개발 (+1.50%)
- 지난해 2건 항체 도입 이은 별도의 신규 타깃 항체 추가 확보. 계약 금액 최소 126억원 이상 추산…세부 계약 내용은 비공개
-> https://tinyurl.com/2d2sxcgc

▶ 온코닉테라퓨틱스 네수파립, FDA 소세포폐암 희귀의약품 승인 (+29.98%)
- 2021년 췌장암, 2025년 위암 치료제로 FDA로부터 희귀의약품 지정
-> https://tinyurl.com/2dqzsx3r

▶ 셀트리온, 비만 ‘4중작용 주사제' "내년 IND 제출" (+2.26%)
- ‘다중작용 경구제’는 2028년 IND 제출 계획
-> https://tinyurl.com/2aj5dhns

▶ 셀트리온 파트너사 美 에이비프로, 상장폐지 위기…HER2 다중항체 임상 영향은 (+2.26%)
- 에이비프로는 18일 상장폐지 결정 통보. 23일 개장과 동시에 거래가 정지. 회사 측은 항소 방침
-> https://tinyurl.com/2b9qfuf9

▶ 동화약품 자회사 메디쎄이, 코스닥行 시동 (-0.60%)
- 연내 코넥스-> 코스닥 이전 상장 목표. 동화약품이 지분 59.95% 보유 중
-> https://tinyurl.com/28t2fmdq

<🌏 글로벌 주요 뉴스 🔥>

★ Pfizer, 中 Sciwind의 2형 당뇨 치료제 ecnoglutide $495M 규모 중국 시장 독점 라이선스 딜 (+0.30%)
- Pfizer China와 중국 본토 독점 상업화 협업 계약. 중국 환자 대상 임상에서 위약 보정 체중감량 15.1%, 80% 이상의 환자에서 HbA1c 수치 7.0% 미만 달성.
-> https://tinyurl.com/2b78ydet

▶ Novartis, Pluvicto 실사용(real-world) 데이터 발표. mPFS 13.5개월(95% CI 11.7–14.7) (+1.46%)
- PRECISION 플랫폼 기반 real-world 분석에서, PSMA+ mCRPC taxane 미사용(chemo-naïve) 환자 대상 mPFS 13.5개월 발표.
-> https://tinyurl.com/28efc7cf

▶ Novo(파트너 UBT/United Labs), 3중 작용제 UBT251 중국 2상에서 24주 최대 19.7% 체중감량 (-2.62%)
- 205명 대상, 24주 평균 체중감량 최대 19.7% vs 위약 2%. 모든 투약군에서 위약 대비 통계적으로 유의미한 개선 발표
-> https://tinyurl.com/23n2ufaw

▶ Novo, 2027년부터 Ozempic·Wegovy 미국 ‘List price’ 대폭 인하 (-2.62%)
- Wegovy 최대 50%, Ozempic 35%인하. 시점은 2027-01-01로, 메디케어(연방) 가격 조정 타이밍과 맞물려.
-> https://tinyurl.com/24zua5tj

▶ GSK, Frontier Biotechnologies와 신장질환 siRNA 2개 최대 $1B 규모 글로벌 라이선스 계약 체결 (-0.24%)
- 후보 물질에 대한 자세한 정보는 제공하지 않았으나, 프론티어가 둘 중 하나를 중국 1상에 진입했다고 밝힘. 선급금 $40M
-> https://tinyurl.com/23q2vdsc

[SK증권 반도체 소부장 이동주]

브이엠 (Not Rated)
수주가 넘치죠

▶️ 국산 식각 장비의 자존심
- 기존 WH 장비의 상위 버전인 WS 장비의 필드 테스트 2Q26 중 시작
- WS 장비는 더 높은 종횡비가 요구되는 공정 영역 타겟, 판가가 상당히 높은 편
- 양산 진입시, 판가 효과와 더불어 고객사 내 공정 점유율 10% 이상으로 올라설 전망

▶️ 전환 투자 더 많이, 신규 투자 더 빨리
- SK하이닉스의 전환 투자 확대 움직임. M14 & M16 중심으로 D1c 전환 투자 활발. 올해 연말 기준 D1c 100K 후반
- M15X에서는 D1b 신규 투자 한창. 디자인 캐파 90K 중 상당 부분은 연내 채우는 방향도 검토
- 2027년 투자 공백도 없을 것. Y1 1Q27 중 준공, 2Q27 장비 fab-in 시작 예상

▶️ 1-2월 확보된 수주만 1,400억원 이상
- 1-2월 확보된 수주만 1,431억원 (2025년 공시 기준 수주액 1,000억 수준)
- 국내 및 중국향 전환 투자 수주 건이 다수 포함. 신규 투자 관련 추가 수주도 기대
- 2026년 매출액 2,540억원(YoY +76%), 영업이익 762억원(YoY +209%) 추정. 장비 업체 특성상 이익률 업사이드 상존

▶️ 보고서 url: https://buly.kr/3j9pcCh

회색 막대: 실제 연간 S&P 500 수익률.

파란 막대: 그 해 최악의 10거래일만 빼고 투자했을 때의 수익률(가정).

대부분의 연도에서 파란 막대가 회색 막대보다 훨씬 높고, 특히 08년·20년처럼 크래시가 있었던 해에 격차가 극단적으로 벌어짐.

장기 평균으로 보면 “연중 최악 10일만 피하면” 연복리 수익률이 크게 올라감

다만 역사적으로 증시의 ‘최악의 폭락장’과 ‘최고의 폭등장’은 항상 며칠 간격을 두고 찰투성이처럼 붙어 다님.

하락이 두려워 시장(Market)을 떠나는 순간, 직후에 찾아오는 극적인 기술적 반등(최고의 10일)에 탑승할 기회마저 영영 날아가 버림.

이걸 맞추는 노력보다는 여기서 살아남을 수 있는 리스크 관리에 포커싱 하는게 맞다고 봄

[SK증권 조선 한승한] (shane.han@sks.co.kr/3773-9992)

한국카본(A017960) 매수/58,000원

▶️수주&실적&모멘텀 3박자가 완벽

- 4Q25 Review: 매출액 2,318억원(+19.4% YoY, +4.8% QoQ), 영업이익 383억원(+120.4% YoY, +28.2% QoQ)으로, 시장예상치(339억원)을 약 13% 상회

- 이번 분기 실적 호조는 1) 우호적 환율 효과, 2) 전 분기 대비 중국향 SB 납품 증가, 3) 연결 자회사 적자 폭 감소, 4) ERP 안정화, 재고 관리 및 비용 통제를 통한 원가절감 효과 등이 반영된 결과

- 상기 요인들 지속되며 올해 분기별로, 4Q25를 상회하는 실적 기록할 것으로 전망

- 최근 모잠비크 LNG 프로젝트(17척), 호주 Woodside(약 20척), ExxonMobil(약 20~30척)과 더불어 작년 FID 완료된 글로벌 LNG 프로젝트향 대부분 국내 조선 3사의 수주 타겟 물량으로, 동사의 보냉재 수주 물량 걱정은 필요 없다는 판단

- 백악관 AMAP 발표 이후, 미국 내 SHIPS Act 승인 촉구 움직임 강화되는 중이며, 해당 법인 승인 시 동사의 미국 진출 가능성에 대한 기대감 높아지며 멀티플 확장 전망

- 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 기존 44,000원에서 58,000원으로 상향. 조선기자재 최선호주(Top-Pick)로 제시

▶️보고서 원문: https://buly.kr/DaQGXW6

SK증권 조선 한승한 텔레그램 채널: https://t.me/SKSCyclical

SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://t.me/sksresearch

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