[미래에셋 전기전자/IT 하드웨어 박준서]

LG이노텍(011070/매수) – 기판, 상향 조정의 근거

■ 목표주가 +20% 상향: 기판 업사이드 반영
- 목표주가는 320,000원(기존 300,000원 대비 +20%)으로 상향
- 상향의 핵심 근거는 ① 사업부별 영업이익 추정치 상향 (기판 +30%), ② 기판 디스카운트 완화(30%→20%)
- 글로벌 경쟁사들의 AI 중심의 포지션 증가에 따라 동사의 RF-SiP 글로벌 M/S가 확대
- 메모리 기판도 빅테크향 GDDR7 진입 효과가 반영되며 가파른 수요 증가가 지속
- FC-BGA는 BT → ABF 전환 구간 진입으로 내년부터 적자폭이 큰 폭 개선될 것으로 전망

■ 4Q25 프리뷰: 우호적 환율 + 북미 고객 판매 호조
- 4Q25 실적은 매출 7.8조 원(+18% YoY), 영업이익 4,050억 원(+63% YoY)으로 컨센서스 대비 약 +23% 상회가 예상
- 4분기 실적 상향의 주 요인은 ① 원/달러 환율 효과 + ② 북미 고객사의 신규 플래그십 판매 호조
- 10월 잠정 판매량은 전년 대비 +21%가 예상되며, 프로/프로맥스 비중 65% 내외, 시장 점유율 역시 견조한 흐름을 유지

■ 기판 중심의 2026년 실적 업사이드: 글로벌 M/S 확대 지속
- 2026년 영업이익은 8,816억 원(+18% YoY)으로 상향 조정
- 광학은 가변 조리개 도입 → Assembly 난이도 상승 → 기술 격차 확대 → M/S 확대의 구조적 사이클이 기대
- 메모리 가격 상승에 따른 판가 인하 압력은 존재하나, 북미 고객사 브랜드 충성도+가변 조리개 탑재+하이엔드 판가 전가 가능성이 방어 요인
- 기판은 추가 증설 검토가 필요한 수준으로 수요 체력은 견조. 추론 시장 개화에 따라 빅테크 향 GDDR7 시장에 진입했고 비중 추가적으로 확대될 전망
보고서 원문: https://han.gl/2AuAz

감사합니다