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[하나증권 반도체 김록호/김영규]
Industry Research

반도체(Overweight): 메모리 가격 상향 조정

링크: https://vo.la/V8Ol4y1

■ 4Q25 및 1Q26 메모리 가격 상향

DRAM 및 NAND의 가격 가정을 상향 조정. 서버 중심의 강한 수요로 인해 서버향 DRAM 가격이 당초 예상보다 상승폭이 큰 것으로 파악됨. 아울러 서버향 공급 확대로 인해 모바일 및 PC DRAM 부문의 공급이 축소되면서, 해당 전방산업향 DRAM 가격의 상승폭도 더욱 확대될 것으로 추정

삼성전자 DRAM, NAND의 전분기대비 가격 상승폭은 각각 19%, 13%로, SK하이닉스는 각각 11%, 12%로 가정. DRAM 가격의 상승폭이 상이한 이유는 SK하이닉스의 HBMN 매출비중이 40%에 달하기 때문에 일반 DRAM 가격의 상승폭에 의한 기여도가 상대적으로 낮기 때문. 아울러 비수기인 26년 1분기의 DRAM 가격 상승폭을 기존에는 한 자릿수 중반 정도로 가정했었는데, 모바일 및 PC 세트 업체들의 주문 상황이 예년보다 양호한 것으로 파악되어 한 자릿수 후반대로 상향

■ 2026년 연간 영업이익 재차 상향

가시성 높은 25년 4분기 및 26년 1분기 메모리 가격을 상향 조정하며, 2026년 연간 영업이익 역시 재차 상향. 삼성전자는 95.8조원, SK하이닉스는 77.3조원으로 기존 추정치를 각각 9.6%, 10.1% 상향. 삼성전자는 반도체 부문의 이익을 상향한 반면에 모바일 부문의 이익은 하향 조정. 이는 원가 부담 확대로 인해 수익성 유지가 어려울 것으로 추정하기 때문

SK하이닉스는 HBM4 가격 협상이 원활하게 진행된 부분을 감안해 HBM의 가격을 기존대비 상향 조정. 두 업체의 합산 영업이익은 173조원에 달할 것으로 추정되며, 현재 합산 시가총액 1,058조원임을 감안하면 여전히 주가 상승이 가능하다고 판단

■ 두 업체 모두 목표주가 상향

삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 각각 140,000원, 850,000원으로 상향. 앞서 언급한 것처럼 2026년 영업이익을 상향 조정했고, SK하이닉스의 경우 HBM4 경쟁력 입증을 반영해 HBM에 대한 가치 산정시 멀티플을 파운드리 평균 EV/EBITDA 8.5배로 변경했음

지난 보고서에서 HBM에 대한 가치 평가를 별도로 할 필요성에 대해 언급한 바 있는데, 금번 보고서에서 목표주가 산정시 실제로 접목했음. HBM의 공급 형태나 계약 조건이 파운드리와 유사한 구조이고, 해당 제품의 수익성 또한 글로벌 1위 파운드리 업체보다 우위에 있기 때문에 해당 멀티플에 대한 정당성을 확보했다고 판단. 향후에도 메모리 가격 상향에 따른 실적 상향 여력은 상존할 것으로 기대하며, 실적 상향 조정이 일단락되기 전까지 주가 역시 이에 동행할 것으로 예상

Top Pick
삼성전자, 목표주가 140,000원(상향)
SK하이닉스, 목표주가 850,000원(상향)
(컴플라이언스 승인을 득함)

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