251105 수요일
Wave Report 업데이트 되었습니다.

[속보] 미국 ADP 10월 민간고용 4만 2000명 증가…전망치 웃돌아
https://n.news.naver.com/mnews/article/011/0004552489?rc=N&ntype=RANKING&sid=001

🚩NAVER/BUY(유지)/33만원(유지)

★ 단기 이벤트 노이즈, 중장기 성장 가시성이 중요

▶️ 투자의견 매수, 목표주가 33만원 유지
- SOTP 방식 적용. 1) 서치 플랫폼 21.9조원, 2) 커머스 18.1조원, 3) 파이낸셜 3.1조원, 4) 웹툰 1.2조원, 5) 엔터프라이즈 2.4조원, 6) LY 지분가치 5.6조원 등

▶️ 3Q25. 탑라인 기대치 부합, 단, 비용 부담 확대
- 매출액 3조 1,381억원(YoY 15.6%, QoQ 7.7%), 영업이익 5,706억원(YoY 8.6%, QoQ 9.4%) 기록. 매출, 영업이익 모두 컨센 부합

서치플랫폼
- 매출 1조 602억원(YoY 6.3%, QoQ 2.3%)
- SA, DA 성장률은 MSD% 수준 유지 판단
- 통합 광고 매출 성장률 10.5%. 커머스 광고(3월 앱출시, 5월 AdVoost 출시 효과)가 이를 견인

커머스
- 매출 9,855원(YoY 35.9%, QoQ 14.4%)
- 커머스 광고(3월 앱출시, 5월 AdVoost 출시 효과) 성장 외 6월 진행된 수수료 인상 효과 온기 반영. 수수료 매출 YoY 40% 성장

- 이외 컨텐츠, 핀테크, 엔터프라이즈 모두 전분기와 유사한 수준의 성장률 기록

영업비용 확대
- 컨텐츠, 커머스 관련 인력 채용 가속화 및 마케팅비 증가. GPU 투자 확대
- 향후 GPU 6만장 구매에 따라 인프라비 지속 증가 전망. GPU 6만장 대부분은 GPUaaS 사업 활용 예상

▶️ 두나무, 광고와 커머스 중심에서 벗어날 수 있는 key
- 2025년 커머스 사업 확장에 집중한 동사는, 상대적으로 경쟁사들 대비 AI사업 속도 더딘 것으로 판단
- 구글은 AI오버뷰에 광고 도입하며 SA 매출 성장률 회복 중. 카카오 역시 4분기부터 AI 에이전트 단계적 도입
- 네이버의 경우, AI 브리핑 수익화 시점은 아직 이르며, 쇼핑 에이전트는 26년 3월부터 시작 예정
- 커머스 사업 확장 효과 소멸 및 비용 확대가 예상되는 26년, 두나무 편입 시 수익성 개선 기대. 단기 이벤트보다 장기 성장 동력 확보가 중요
- 주가는 단기 이벤트에 변동성 예상. 그러나 단기 모멘텀보다 장기 성장성 및 구조적 전환을 반영한 중장기적 주가 상승 흐름 기대 국면으로 판단

☞ 보고서 링크: https://buly.kr/Eoov1rS