[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️링크솔루션 (474650/KQ) / Not Rated

★3D프린팅, 제조업의 게임 체인저

[3D프린팅 토탈 솔루션 제공 업체]
-링크솔루션은 15년 설립, 25년 6월 코스닥 시장에 상장한 3D프린팅 전문 기업. 주요 사업은 3D프린터 판매와 3D프린터를 이용한 위탁 생산 서비스로 구분되며 24년 기준 부문별 매출 비중은 3D프린터 HW 85%, 서비스 12%, 기타 2%를 기록
- 주요 전방 산업은 ①자동차 ②항공/우주/방산 ③반도체 ④메디컬 ⑤소비재 ⑥로봇 등 첨단 산업위주로 구성되어 있으며 현대·기아차, 국방부, 삼성전자, 한화에어로스페이스, 아모레퍼시픽, 오스템임플란트/인비절라인, 보스턴다이내믹스 등 500개 이상의 탄탄한 고객 레퍼런스를 확보
- 지금 링크솔루션에 주목할만한 이유는 ①7/14 1개월 락업 물량 (188만주, 33.7%) 해제에 따른 오버행 해소 구간에 진입한 상황에서 ②현재 논의중인 다수의 신규 프로젝트가 2H25부터 순차적으로 가시화될 것으로 전망되기 때문

[우호적인 시장 환경 속, 3D프린팅 전문 파운드리 업체로 도약할 전망]
I. 구조적 시장 성장
- 3D프린팅은 전통 제조업의 구조와 경제성을 근본적으로 뒤바꾸는 메가트렌드로, 변화하는 매크로 환경과 산업 구조에 따라 필연적으로 성장할 수밖에 없는 시장
- 글로벌 3D프린팅 시장은 23년 160억 달러에서 28년 300억 달러로 연평균 13% 성장할 것으로 전망되며 주요 시장 성장 요인은 ①자율 생산 시스템 (무인화, 비용절감) ②온디맨드 생산(재고,맞춤 설비 불필요) ③생산 리/프렌드 쇼어링 (첨단 산업 내 전략 물자화 가속화) ④기능성/고부가가치화 구현 (단순부품, 고성능 제품으로 격상) 등에 기인

II. 3D프린팅 파운드리
- 동사는 25년 6월 총 490억원을 투자해 대전에 아시아 최대 규모의 3D프린팅 파운드리 시설 착공을 시작했으며 4Q26 완공될 예정
- 초기 생산 캐파는 약 700억원 수준으로 예상되며 완공 이후 대규모 수주 확보를 통한 본격적인 영업 레버리지 효과가 나타날 전망
- 특히 26년 대전 공장 완공 시점에 맞춰 이미 글로벌 고객사들과 일부 제품에 대한 수요 협의가 이뤄진 것으로 파악되며, 이에 따라 가동 초기부터 즉각적인 매출 발생이 시작될 것으로 전망

[26년부터 본격적인 실적 성장 흐름 나타날 전망]
- 25년 예상 실적은 매출액 204억원(+82.7% YoY)과 영업이익 5억원(흑자전환 YoY)으로 전망
- 2H24/1H25 확보한 다수의 전방산업별 수주가 매출로 반영되면서 분기별 매출 성장 흐름이 지속될 것으로 예상되며 2H25에는 방산, 로봇 분야에서 신규 수주가 가시화될 예정
- 26년 실적은 매출액 325억원 (+58.9% YoY)과 영업이익 48억원 (+884.6% YoY, OPM 15%)으로 예상되며 본격적인 실적 성장은 대전 공장이 가동되는 27년부터 나타날 전망. 수익성이 좋은 3D프린팅 서비스 매출 비중 대폭 확대로 뚜렷한 영업 레버리지 효과를 기대해봐도 좋을 것으로 판단


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美, AI·전력 인프라에 127조원 투자…"세계 선두 유지"
https://n.news.naver.com/article/003/0013364792?sid=104

에이비엘바이오, 특허 불확실성 해소·오버행 정면돌파 '자신감'
https://n.news.naver.com/article/421/0008372103?sid=103

"사우디 산단의 심장 짓는다"…삼성물산, 아미랄 발전소 공사 순항
https://v.daum.net/v/20250716053226040

IBK투자증권
유틸리티/음식료/통신
김태현 연구위원

[비에이치아이] 상반기 수주, 연간 목표의 81% 달성 전망

https://shorturl.at/4YDga

• 2분기 영업이익, 시장 기대치 부합 전망

7월인 점을 감안해 2026년 추정치를 50% 반영(기존 2025년 100% 반영)하여, 목표주가를 43,000원으로 16.2% 상향한다. 2분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1,410억원(+63.4% yoy), 120억원(+100.4% yoy)으로 예상되며, 컨센서스(1,567억원 / 125억원) 대비 매출은 하회, 영업이익은 대체로 부합할 전망이다.

작년 수주한 사우디 프로젝트의 매출 인식으로 HRSG(배열회수보일러) 매출은 125.1%(yoy) 증가하고, 보일러와 B.O.P(원자력보조기기) 매출도 각각 14.8%(yoy), 37.5%(yoy) 개선될 전망이다. 매출 증가에 따른 원재료 구매력 강화로 마진율 개선세도 지속될 것으로 보인다. 2분기 수주는 총 5,900억원(보일러 5,177억원+HRSG 700억원)으로 1분기와 유사할 전망이다. HRSG 수주의 경우, 1분기에 집중됐던 만큼 2분기는 다소 완만 하겠다. 상반기 누적 수주 1.2조원은 2024년 연간 수주액(1.5조원) 및 올해 가이던스(1.5조원)의 약 81%에 해당하며, 2분기 이후 수주 잔고는 2.2조원((2024년 말: 1.4조원)으로 예상된다.

• 하반기 실적 성장도 문제없어

하반기에도 루마2&나이리야2, 라빅2 발전소 프로젝트가 신규 반영되면서 HRSG부문 매출 성장 기대감이 유효하다. 신한울 3,4호기 관련 원자력 보조기기 수주(약 1,500억원)도 3분기부터 실적에 반영되며, 2029년까지 연간 약 300억원의 매출 기여가 예상된다. 미국 에너지경제·재무분석연구소(IEEFA)는 2024~28년 글로벌 LNG 생산능력이 40% 증가해 연간 약 6.7억 톤(666.5MTPA)에 이를 것으로 전망하며, 우리나라도 11차 전력수급기본계획(2025~38)에 따라 2038까지 LNG 발전 설비 용량을 69.2GW로 2023년(43.2GW) 대비 60% 확대할 계획이다. 동사는 40% 수준인 LNG 발전소의 발전효율을 약 60%까지 높이는 핵심 설비인 HRSG의 글로벌 점유율 1위 사업자인 만큼, 당분간 수혜가 이어질 것으로 예상된다.


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「SNT모티브: Reigniting Growth; Upgrade to OW」

📌 종합 투자 의견 요약
* 투자의견 상향: 기존 ‘Equal-weight’ → ‘Overweight’(비중확대)
* 목표주가: 32,000원 → 45,000원 (현 주가 대비 약 34% 업사이드)
* 상향 근거:
1. 2026년 이후 실적 가속 성장 기대
2. 방산 부문 이익 기여도 증가 → 멀티플 리레이팅 가능성

🚗 사업부문별 주요 내용

1. 자동차 부품 (Auto Parts)
* 2026년부터 성장 재개 전망 (전기모터 및 오일펌프 수주 확대)
* 현대트랜시스 전기모터 장기공급 계약 수주 (2027년부터 연 2,000억 원 매출 예상)
* GM Bolt EV 종료에도 2024년 OPM 7% 유지, 수익성 중심 포트폴리오 구축이 배경
* 2024\~2027년 Auto OP 연평균성장률(CAGR): +13%
* 향후 추가 고객 확대 및 신제품 확대 시 추가 업사이드 여지

2. 방산 부문 (Defense)
* 수출 증가가 핵심 성장 동력: 2024년 2500억 → 2027년 3500억 전망
* 중동향 수출이 70% 이상 차지하며, 높은 OPM(15\~20%) 유지
* 2026\~27년 예상 신규 수출 계약 포함 시 OP 기여도 25% → 35%+ 상승
* 한국 방산주 P/E 평균: 19\~22x (SNT는 아직 10x 적용 중 → 리레이팅 여지 큼)

📈 실적 전망 변화 (업데이트된 추정치 반영)
| | 2025E | 2026E | 2027E |
| ---------- | ------ | ------ | ------ |
| 매출 | 1.03조 | 1.19조 | 1.33조 |
| 영업이익 | 1,050억 | 1,250억 | 1,410억 |
| 순이익 | 930억 | 1,080억 | 1,240억 |
| EPS(보통주기준) | 3,881 | 4,551 | 5,208 |
| OPM (%) | 10.2% | 10.5% | 10.6% |
| ROE (%) | 9.4% | 10.4% | 11.0% |

> EPS는 자사주(11%) 소각 가능성 반영하여 상향 조정됨 (2026E +25%, 2027E +36%)

🧩 추가 잠재 성장 촉매

1. 자사주 소각 가능성
* 정부 자본시장 개혁안에 따라 소각 의무화 논의 중
* SNT는 전체 주식의 11.4% 보유 중 → 소각 시 EPS 상승 기대

2. 로봇 부품 사업 진출 검토 중
* 전기모터 기술 기반 → 휴머노이드 부품화 확장 가능성
* 중국 사례(자동차 부품사 → 휴머노이드 부품 전환)와 유사 시나리오

🔍 Valuation 및 리레이팅 근거
* 2026E 기준 P/E 10x 적용 (기존 9x) → 목표주가 45,000원 도출
* Bull Case: 13x → 59,000원
* Bear Case: 6x → 25,000원
> SOTP 기준 방산 가치 비중 56%, 방산 부문에 대해 글로벌 peer 대비 할인 적용했음에도 적정 주가 46,000원 도출

- 📊 벤치마크 및 비교
| 방산 업체 | 2026E P/E | OPM (%) | ROE (%) |
| ------ | --------- | ------- | ------- |
| SNT모티브 | 8.7x | 10.5% | 10.5% |
| LIG넥스원 | 22.6x | 24% | 10.0% |
| 한화에어로 | 13.2x | 24% | 12.6% |
| 현대로템 | 14.7x | 31% | 19.0% |
> 현재 SNT는 저평가 상태 (방산 비중 커지는 구조 감안 시 리레이팅 타당)

- 📅 2Q25 실적 프리뷰
* OP 추정치: 약 249억 원 (QoQ +8%, YoY -1%)
* 주요 견인: 방산 수출 확대 / 자동차부품 고정비 구조 안정화

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얘도 방산+a 인데 좋긴 좋지,,,