🤷‍♂️ МГКЛу не удалось убедить Эксперт РА — рейтинг понижен до B

Пока рейтинговая история МГКЛ-а не внушает большого доверия. С пикового BB в 2024 году эмитент уехал до B, что ниже даже уровня 2020 года, когда компания впервые получила кредитный рейтинг на отметке B+.

⚠️Причина — крайне высокий уровень корпоративных рисков

Тут мы полностью согласны с рейтинговым агентством. Прозрачностью бизнес МГКЛ-а не отличается. Ключевые факторы давления — непрозрачные M&A сделки и выдачи займов за периметр ПАО МГКЛ. Вот, как это описывает Эксперт.

Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности, а также предоставление финансирования за периметр группы. Также агентство отмечает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО "МГКЛ" для совершения операций с акциями компании.

При этом агентство отмечает, что часть активов находится за пределами периметра консолидации. В группе действует совет директоров с независимыми членами, однако, в связи с рядом непрозрачных сделок, агентство не может позитивно оценить эффективность его функционирования, коллегиальный исполнительный орган отсутствует. Осуществляется публикация операционных и финансовых показателей, давление на уровень транспарентности оказывает наличие сделок со связанными сторонами.

🙅‍♂️ Лезть сюда мы бы всё ещё не стали

Растущие в космос выручка и EBITDA копании не делают компанию прозрачнее. Нравится МГКЛ нам все ещё не стал. По-прежнему не считаем интересными к покупке ни акции, ни облигации эмитента.

🤨 При этом от рейтинга эмитент решил отказаться

В своем блоге на смартлабе МГКЛ сообщил, что присвоенный рейтинг прекратит действие до конца сентября этого года, а на сайте опубликовал пресс-релиз со своей позицией по отдельным тезисам Эксперт РА. Ознакомиться с релизом вы можете здесь.

Что это — предвзятое отношение к эмитенту или реально непрозрачные M&A-сделки каждый, конечно же, решает сам.

#МГКЛ #Облигации #Рейтинг

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Российский рынок завершает основную сессию в минусе. После оглашения итогов заседания ЦБ акции уехали вниз, но затем восстановили большую часть потерь. Правда, объёмы покупок были смехотворными.

Ближайшие недели будут напряжёнными — выборы пройдут уже на следующих выходных, и все будут ждать, начнётся мобилизация или нет.

На наш взгляд, опасения раздуты, но это не повод покупать акции: впереди ещё очень много неопределённости.

⚪️Облигации

Рынок увидел то, чего и ожидал, но RGBI на этом почему-то упал на 0,5%, до 113,3 п., а некоторые длинные выпуски потеряли 1-1,5% от своих цен. Не совсем понимаем, чем объясняется такая динамика, поэтому полагаем, что в ближайшее время нас ждет небольшой отскок.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,26₽ (-0,1%)
• Евро: 97,87₽ (-0,4%)
• Юань: 12,55₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• ЦБ РФ на заседании в пятницу предметно обсуждал только паузу в смягчении ДКП

ЦБ РФ на заседании совета директоров в пятницу предметно рассматривал только паузу в смягчении денежно-кредитной политики, снижение ключевой ставки содержательно не обсуждалось, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции.

"Предметно на этом заседании мы обсуждали сохранение ставки. Ну и, наверное, отличие от прошлого заседания в том, что содержательно не обсуждали снижение ставки", - сказала она.

• Профицит внешней торговли РФ в январе-июле вырос на 19,7%, до $79 млрд

• МЭА повысило прогноз падения мировых поставок нефти в 2026 году до 5,7 млн б/с

Мировые поставки нефти в 2026 году снизятся на 5,7 млн б/с и составят 100,7 млн б/с, считают аналитики Международного энергетического агентства (МЭА), чьи актуальные оценки приведены в ежемесячном отчете организации.

Месяцем ранее они прогнозировали падение до 102 млн б/с. Таким образом, оценка ухудшена на 1,3 млн б/с.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 312 п. (+1,1%)

⬆️НОВАТЭК (+2,9%)

⬆️Роснефть (+2,5%)

⬆️Мечел, оа (+3,4%)

⬆️Ozon (+2,6%)

⬆️Совкомфлот (+1,3%)

⬇️Селигдар (-0,6%)

⬇️Норникель (-0,1%)

⬇️Самолёт (-0,4%)


✏️ Главные события дня

🏦 Основная сессия на фондовом, срочном, валютном рынках будет начинаться в 9:00 МСК


💰 Наши ожидания

Индекс Мосбиржи начинает неделю резким ростом выше 2300 пунктов на фоне подскочивших нефтяных котировок. В лидерах роста — акции нефтяников, что вполне справедливо.

С другой стороны, большинство бумаг из остальных секторов тоже в плюсе. При этом объёмов практически нет, несмотря на начало основной сессии в 9 утра.

У нас пока нет уверенности в том, сможет ли индекс в конечном счёте удержать текущие позиции. С одной стороны, у нас дорогая нефть, с другой — итоги прошедшего заседания ЦБ скорее играют против рынка. Плюс впереди выборы, поэтому вполне можно ожидать усиления эскалации со стороны Украины.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Инфляция в августе: ожидаемо плохие данные

В целом, тут все совпало с "недельками" и никакого чуда в месячных данных по инфляции мы не увидели.

❗️В августе индекс потребительских цен снизился на 0,08% к предыдущему месяцу

Вроде бы, дефляция, что уже хорошо, но, если вспомнить про сезонность, то данные выглядят откровенно плохо. Например, в прошлом году "дефляция" за аналогичный период была 0,4%.

Самое существенное снижение цен ожидаемо пришлось на плодоовощи, которые подешевели сразу на 5,72%. Но даже здесь результаты оказались хуже прошлого года, ибо в августе 2025 года цены на плодоовощную продукцию снизились более чем на 10%.

Судя по всему, топливный кризис затронул и сельскохозяйственный сектор.

🤷‍♂️ Самые показательные цифры — в базовой инфляции

На наш взгляд, это наиболее репрезентативный и наиболее печальный показатель в последних месячных данных по инфляции.

Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,29% против 0,14%, а в пересчете на год рост цен достиг уже 5,37%. Это очевидно слишком высоко и о таргете в 4% при базовой инфляции свыше 5% и думать не приходится.

К тому же, с поправкой на сезонность рост цен в августе составил 0,43%, что в пересчете на год также дает цифру свыше 5%.

Посмотрим, какую оценку месячной инфляции даст ЦБ, но при сохранении текущего тренда и отсутствии заметного снижения цен на топливо мы можем увидеть ставку неизменной и по итогам октябрьского заседания

#Инфляция #ДКП

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Ходить на первичке все еще некуда

Прошедшее в пятницу заседание ЦБ не вызвало особого воодушевления на долговом рынке, и мы полагаем, что и на первичном облигационном рынке каких-то чудес роста в ближайшее время ожидать не приходится. Поэтому, пока давайте просто смотреть, каких эмитентов нам предлагают и есть ли среди них кто-то интересный.

🚧 Нацпроектстрой

Очередной крупный строитель инфраструктуры выходит на долговой рынок. Среди наиболее крупных проектов, которые реализует группа, можно выделить ВСМ Москва — Санкт-Петербург, строительство Восточного полигона РЖД, а также крупные участки М-12.

Рейтинг от Эксперт РА тут формально А+, но он был получен на основе полугодовой отчетности за первое полугодие 2025 года и мы не уверены, что полная годовая отчетность за прошлый год соответствует этому рейтингу по ряду причин.

Во-первых, аудитор (Kept) выразил мнение с оговоркой из-за того, что не смог определить конечную контролирующую сторону компании. На кредитоспособности это напрямую не отражается, но и в плюс компании это записать явно не получится.

Во-вторых, с банковскими кредитами все не так идеально. Да, есть 94 млрд руб. неиспользованных лимитов по открытым кредитным линиям, но в это же время есть и пробитые ковенанты по кредитам почти на 85 млрд руб.

Кроме того, в мае 2026 года компания фактически согласовала реструктуризацию кредита с "ключевым банком-кредитором" в объеме 36,7 млрд руб. Была согласована отсрочка выплаты процентов, а также перенос даты погашения основного долга.

В-третьих, с покрытием процентов все далеко не так здоров. Да, чистый долг/EBITDA с арендой составил примерно 2,7х, но ICR по EBITDA сложился лишь на уровне 1,4х. При этом оба показателя заметно хуже прошлого года. Чистый долг/EBITDA тогда сложился около 1,8х, а ICR порядка 2,7х.

В-четвертых, показатели по 2025-му году заметно ухудшились на фоне сложной экономической ситуации. Выручка упала на 17,3%, (до 611 млрд руб.), EBITDA — на 22,5% (до 76 млрд руб.), а чистая прибыль практически обнулилась, упав с 33 до 1,2 млрд руб.

В-пятых, отчетность за первое полугодие 2026 года еще не опубликована, что, само собой, не делает компанию прозрачнее.

В общем, ситуация тут, очевидно, не идеальная и компания, по крайней мере в 2025-м году, переживала не лучшие времена. О дефолте мы бы тут не говорили — в текущих российских реалиях мы не верим, что банкам позволят не реструктуризировать кредиты компании или реально требовать погашения кредитов при пробитии ковенант.

Но и премия к своим "коллегам" вроде ВИС-а и Автобана тут явно должна быть. Полагаем, что с YTM ниже 19% особого смысла идти в Нацпроектстрой нет.

📱 ВК (Мэйл.ру Финанс)

Можно пуститься в долгие рассуждения на тему того, что это, зачем это нужно и насколько можно оценивать как АА эмитента с оценкой собственной кредитоспособности от АКРА на уровне А-.

Но зачем, если флоатер почти такой же длины (погашение в июля 2029 года) с привязкой к RUONIA и дисконтной маржей свыше 200 б.п. уже есть у ВЭБ-а?

Речь о ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-38 (RU000A106WW9). На наш взгляд, эта бумага совершенно ничем не хуже нового выпуска от ВК. Единственный минус здесь — ежеквартальный купон, но большой проблемы мы тут не видим. Если купон для вас не принципиален и вам комфортно получать основную часть доходности в виде роста тела, то можно посмотреть на аналог в виде ПБО-002Р-58 (RU000A10F504), но уж точно не новое размещение ВК.

💵 ДиректЛизинг

Настоящий, тру-ВДО лизинг с 30-й доходностью. Что касается кредитного качества, то где-то на уровне ВВ/BB- оно нам и видится.

На конец первого полугодия ICR был едва-едва выше единицы, чистый долг/EBIT — свыше 4х, ЧИЛ/чистый долг — 0,76х, чистый долг/капитал: свыше 9,5х.

В общем, все поистине ВДОшно и без гигантского запаса по прочности. При этом сначала года эмитенту удалось сократить объем изъятого имущества на балансе с 285 до 227 млн руб., а также аккумулировать на счетах 267 млн руб. кэша.

В общем, кандидат на самую минимальную долю в ВДО портфеле, но не более.

#Облигации #Размещения

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🛩 Крутое пике акций Самолёта

Казахского чуда не случилось — сейчас акции Самолёта торгуются на 20% ниже уровней, зафиксированных перед объявлением о покупке 18% акций казахстанским фондом.

Интересно, что котировки падают уже неделю, причём продажи остаются агрессивными, несмотря на рост всего остального рынка. В то же время облигации Самолёта держатся уверенно, и никакой паники там нет.

🤨 Найти этому объяснение трудно

Даже если представить, что наследники Кенина решили продать остаток бумаг в рынок, они не смогли бы так продавить котировки, поскольку у них осталось всего около 1,7% акций.

В целом ситуация вокруг Самолёта не меняется. Если в облигациях ещё можно рискнуть и что-то придумать, то акции совершенно точно неинтересны для покупки.

#Акции #Облигации #Самолет #SMLT

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🇺🇸Доходность по 10-летним гособлигациям США превысила 5%

Последний раз такое было в октябре 2023 года.

Самое интересное, что в среду состоится опорное заседание ФРС. Посмотрим, хватит ли Уоршу смелости повысить ставки на фоне продолжающегося обвала американских гособлигаций.

#США #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Заявление Трампа о том, что Украина согласилась не наносить удары по энергетическим объектам, придало импульс российскому рынку.

На наш взгляд, если уж и хочется это отыграть, то лучше смотреть на эту историю с точки зрения снижения инфляции и смягчения ДКП. Тут ещё есть потенциал для роста котировок условной АФК Системы и других компаний, чувствительных к ставке.

Плюс очевидно, что речи об ударах по складам Ozon и WB не было. Тут по-прежнему риски присутствуют.

⚪️Облигации

Ожидаемо — рынок предельно унылый. Никаких объемов, никаких сильных движений. Полагаем, что пока мы не увидим стабилизации на топливном рынке, ничего особо позитивного на долговом рынке ожидать не стоит.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,34₽ (+0,1%)
• Евро: 97,76₽ (-0,1%)
• Юань: 12,54₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• Украина согласилась не наносить удары по российским энергетическим объектам

Об этом заявил Дональд Трамп в соцсети Truth Social. По его утверждению, Россия выразила готовность «поступить так же».

• OpenAI не будет проводить IPO в 2026 году

Американская OpenAI не выйдет на биржу в 2026 году, заявил журналу Fortune главный исполнительный директор компании Сэм Альтман.

"Вообще, я думаю, с учетом всего, что происходит с безопасностью [ИИ], сейчас неудачный момент для выхода на биржу, да мы и не спешим", - сказал он.

На вопрос, будет ли перенесено IPO на 2027 год, Альтман ответил: "Я бы сказал, не в 2026 году. Да, у нас еще много дел - в частности, в контексте того, какими будут требования к безопасности и контролю и как участникам отрасли и государствам работать вместе".

• Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ в январе-июле выросло в 1,6 раза г/г, до $33,9 млрд

Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса Российской Федерации за июль 2026 года и уточнил оценку за апрель-июнь 2026 года в связи с получением дополнительных отчетных данных по состоянию на 14 сентября 2026 года.

Профицит счета текущих операций в июле 2026 года составил 1,7 млрд долларов США (уточненный показатель июня 2026 года – 4,5 млрд долларов США; июль 2025 года – 1,0 млрд долларов США). Увеличение показателя относительно июля 2025 года связано с опережающим ростом экспорта товаров по сравнению с импортом.

В январе-июле 2026 года положительное сальдо счета текущих операций увеличилось до 33,9 млрд долларов США с 21,5 млрд долларов США в соответствующем периоде 2025 года, основной вклад внес рост стоимостного объема экспорта товаров.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 312 п. (+0,1%)

⬆️НОВАТЭК (+0,8%)

⬆️Роснефть (+0,6%)

⬆️Газпром (+1%)

⬆️Селигдар (+2%)

⬆️Магнит (+1,3%)

⬇️Татнефть (-0,7%)

⬇️ЛУКОЙЛ (-0,4%)

⬇️Сбер (-0,3%)

⬇️Ozon (-0,7%)

⬇️Самолёт (-0,4%)


✏️ Главные события дня

📱 МТС - СД рассмотрит вопрос стратегии группы на 2027-2029 гг.


💰 Наши ожидания

Сегодня утром рынок акций вновь тянет вверх нефтегазовый сектор. Инвесторам всё равно, что Россия не подтвердила взаимное прекращение ударов по энергетическим объектам. Более того, сегодня был атакован НПЗ в Сызрани, но частных инвесторов это не смущает.

Рынок ждёт комментариев Пескова. Если всё подтвердится, его переставят выше. Если же Россия откажется от "энергетического перемирия", есть все шансы уехать вниз, особенно если нефть всё же начнёт корректироваться.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Более 90% дефолтных бондов ЕвроТранса принадлежат физикам

Из вчерашнего обзора рисков финансовых рынков от Банка России многие зацепились именно за эту цифру и, на наш взгляд, совершенно не зря.

❗️Она явно показывает, что в таких "неоднозначных" историях весь риск зачастую ложится исключительно на обычных физиков

Между ними практически нет ни банков, ни УК, ни каких-то других профучастников.

🔥И это лишь добавляет опасности

В случае каких-то проблем помощи таким эмитентам ждать может быть попросту неоткуда. Если очередной выпуск перестают покупать частные инвесторы на первичке, как это и было у ЕвроТранса, то подпитки ликвидности иссякают, а за этим могут последовать самые печальные последствия.

Как и ранее, в очередной раз призываем вас к предельной осторожности. Пока на рынке ВДО и около ВДО точно не самые спокойные времена (о чем говорит и отличный график от ЦБ, приложенный выше) и недозаработать сейчас, на наш взгляд, явно лучше, чем потерять почти все при дефолте.

#Облигации #Дефолт

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

😱 Какие «адские санкции» ждут Россию?

В Конгрессе США выходит на финишную прямую законопроект об «адских санкциях» против России. Но есть ли там что-то поистине «адское» и в чём смысл этого закона?

Начнём с ключевых моментов, которые прописаны в законопроекте:

— пошлины до 500% на любые товары, напрямую импортируемые из России в США;

— пошлины до 100% на весь импорт в США из стран, входящих в пятёрку крупнейших покупателей российской нефти или газа;

— пошлины для пяти крупнейших юрисдикций, через которые обходятся нефтяные санкции: финансируются поставки или обслуживается теневой флот;

— блокирующие санкции против российских госбанков, а также против иностранных банков, проводящих с ними значимые операции;

— санкции против теневого флота;

— ограничения против российских государственных компаний, руководителей страны, военного командования, оборонных поставщиков и связанных с властями крупных бизнесменов.

☹️ А зачем это всё надо?

На первый взгляд всё это может показаться странным: за исключением пошлин значительная часть ограничений уже действует, а тут принимают целый федеральный закон.

Это делается для того, чтобы закрепить большую часть уже действующих антироссийских санкций в законе, сделать их применение более системным и чётко прописать механизм введения и снятия ограничений.

❗️Но главное изменение связано с пошлинами

Раньше Трамп использовал закон IEEPA о чрезвычайных экономических полномочиях, чтобы вводить широкие страновые тарифы. Однако 20 февраля 2026 года Верховный суд США признал, что этот закон не даёт президенту таких полномочий.

Если закон об «адских санкциях» будет принят, он прямо разрешит президенту США установить пошлину до 100% на весь импорт из страны за то, что она продолжает закупать российскую нефть или газ и входит в число их крупнейших покупателей.

При этом в законе есть большая лазейка: Трамп сможет не применять практически любую санкцию или пошлину, если заявит, что это отвечает национальным интересам США.

🤨 Что в итоге?

Новый закон вряд ли принципиально изменит уже действующие прямые санкции против России. Главное изменение — появление юридически защищённого механизма введения пошлин против крупнейших покупателей российских энергоресурсов.

Отдельно прописан и механизм окончательной отмены санкций:

1. Россия подписывает мирное соглашение, принятое Украиной, и прекращает военные действия.

2. Президент США принимает решение о снятии санкций и направляет обоснование Конгрессу.

3. Конгресс получает 30 дней, чтобы принять резолюцию против снятия ограничений.

4. Если такая резолюция не вступит в силу, президент сможет отменить санкции.

То есть мирное соглашение само по себе не отменяет ограничения, а лишь даёт президенту право запустить процедуру их снятия.

Наибольшие риски здесь у Китая и Индии как ключевых покупателей наших энергоресурсов.

Поэтому, если новый закон будет принят, мы бы не поддавались панике и не бежали срочно продавать акции российских компаний.

#Россия #Санкции

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Индекс Мосбиржи весь день пилил диапазон 2340–2355 пунктов. Рынку особо не помогли слова Пескова о том, что Россия позитивно относится к желанию Украины прекратить удары по энергетике.

Правда, мы думаем, что вся вера сломается довольно быстро — достаточно любого прилёта по НПЗ.

На фоне всё ещё дорогой нефти интересно выглядит нефтянка, а вот остальные бумаги — так себе.

⚪️Облигации

RGBI упал ниже 113 п. на фоне анонса двух размещений: середины (26252) и длины (26238), но фундаментально все по-прежнему довольно апатично и неинтересно. Полагаем, что 113-114 п. — диапазон индекса на ближайшее время.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,24₽ (-0,1%)
• Евро: 97,30₽ (-0,5%)
• Юань: 12,55₽ (+0,1%)

💰 Главные события дня:

• В Кремле считают хорошей идеей энергетическое перемирие между РФ и Украиной

Энергетическое перемирие между РФ и Украиной в целом хорошая идея, но обеспечение безопасности НПЗ и увеличение объемов производства нефтепродуктов мировых проблем в энергетике не решит, заявил пресс-секретарь главы российского государства Дмитрий Песков, комментируя соответствующее заявление президента США Дональда Трампа.

"Да, мы видим. Мы в целом безусловно это считаем очень хорошей идеей, хорошей инициативой. Мы находимся в контакте с американцами. Мы всегда на стороне мирных решений", - сказал Песков журналистам.

• Экспорт нефти из РФ на прошлой неделе вырос на самую большую величину с мая на фоне роста цен

На прошлой неделе поставки российской нефти на экспорт выросли больше всего с мая, как раз в тот момент, когда из-за атаки на ключевой нефтепровод, проходящий через Саудовскую Аравию, цены на нефть взлетели.

За четыре недели до 13 сентября поставки сырой нефти за рубеж выросли до 3,54 млн баррелей в день, свидетельствуют данные о движении танкеров, собранные Bloomberg.

Москва увеличила поставки своей нефти через балтийский порт Усть-Луга, перенаправив казахстанские грузы на более уязвимый Новороссийский терминал на Черном море. Этот шаг позволил России увеличить поставки нефти через Усть-Лугу примерно на треть, или на 160 000 баррелей в день, по сравнению с августом.

• Хуситы вновь наносят удары по объектам Саудовской Аравии на фоне срыва переговоров по Ормузскому проливу

Йеменские хуситы, поддерживаемые Ираном, начали новую волну атак на Саудовскую Аравию и укрепляют свои позиции на западном побережье Йемена вдоль Красного моря, сообщили йеменские официальные лица. В Рияде проходят срочные обсуждения того, как реагировать на стремительное продвижение хуситов, сообщает Reuters.

Тем временем арабские государства Персидского залива отложили запланированные переговоры с Ираном, что вызывает опасения, что ближневосточный конфликт может распространиться дальше и поставить под угрозу мировые поставки нефти.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 331 п. (~0%)

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬆️БСПБ (+0,7%)

⬆️Газпром (+0,5%)

⬆️Ozon (+1,3%)

⬆️Норникель (+0,6%)

⬇️Роснефть (-0,6%)

⬇️НЛМК (-1,2%)

⬇️ММК (-0,9%)

⬇️МТС (-6%)

⬇️Совкомфлот (-0,4%)


✏️ Главные события дня

🏦 БСПБ - результаты за август


💰 Наши ожидания

Рынок из последних сил держится выше 2300 пунктов. Тут спасибо надо сказать ценам на нефть — собственно, поэтому наша нефтянка и удерживает индекс от падения.

Со своей стороны, мы ждём попытки Трампа резко снизить мировые цены на нефть перед промежуточными выборами. В этом случае бумаги нефтегазовых компаний пойдут вниз.

Вдобавок энергетическое перемирие не было подтверждено Россией, а значит, все проинфляционные факторы на столе и нет никакой уверенности, что ставка будет снижаться.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

📱 Новая дивидендная политика МТС-а выглядит довольно грустно

Новая дивполитика оператора, на наш взгляд, навряд ли позволит "более справедливо распределять результаты роста бизнеса МТС".

❗️Итак, в 2027-2028 гг. МТС будет отдавать акционерам 70% (до 14% OIBDA) от суммы возврата акционерам в виде дивидендов, 30% (до 6% OIBDA) от суммы будет направлено на байбек. При этом базовая величина для выплат — до 20% OIBDA

Совокупный объем возврата стоимости акционерам при этом планируется не ниже 70 млрд руб. в год.

Если предположить, что OBIDA по 2026 году вырастет на 10% к 2025 году, то мы получим показатель около 307,7 млрд руб. 20% от OIBDA в таком случае "не дотягивают" до 70 млрд руб. минимальной суммы возврата акционерам, а значит за "базу" для дивидендов и байбека можно взять именно цифру в 70 млрд руб.

Таким образом, на дивиденд пойдет порядка 49 млрд руб. или 24,5 руб. на одну акцию с доходностью около 13%.

🤷‍♂️ В общем, дивидендная доходность теперь будет явно пониже

И это сильно бьет по инвестиционной привлекательность МТС-а. К тому же, нас смущает положение 2.4.6. обновленной дивидендной политики, которое гласит:

По рекомендации Совета директоров Общества доля объема средств от суммы возврата стоимости акционерам, направляемых на выплату дивидендов, может быть изменена. В таком случае Общество будет стремиться направить оставшуюся часть суммы возврата стоимости акционерам на проведение обратного выкупа акций Общества, находящихся в обращении

Т.е. даже сегодняшнее распределение выплат на дивиденды, по сути, не гарантировано и может быть изменено в пользу байбека.

⚪️Для возврата к прежним уровням доходности, которые делали МТС интересным, бумаги должны просесть в район 150-160 руб.

Но из-за возможности Совета Директоров менять дивидендные выплаты в пользу байбека по новой дивидендной политике мы не считаем бумаги интересными.

#MTSS #МТС #Акции #Дивиденды

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🎆 И ещё пару слов о дивидендном сюрпризе от МТС

Во всей этой истории нас смущает именно байбэк. Да, он будет поддерживать котировки, но вряд ли это обрадует огромное количество инвесторов, которые держали акции МТС именно из-за стабильных и предсказуемых дивидендов.

💰 Нам кажется, что новая дивидендная политика целиком и полностью разработана в интересах АФК Система

Во-первых, размер прямых выплат в виде дивидендов снизится. Для Системы это не станет большой проблемой, так как ранее холдинг получил кредит от ВТБ и сейчас явно не испытывает сложностей с ликвидностью и обслуживанием долга.

Во-вторых, если выкупленные акции будут находиться на балансе МТС, дивиденды по ним начисляться и выплачиваться не будут, а значит, реальная дивидендная доходность окажется выше.

Более того, в конечном счёте весь выкупленный пакет может быть погашен, из-за чего доля группы АФК в капитале МТС вырастет примерно с текущих 47,8% до 54%. Порог 50% будет пройден, но обязательной оферты не возникнет, о чём прямо говорит пункт 8 статьи 84.2 Закона об АО.

🤷‍♂️Другого смысла проводить настолько крупный байбэк мы не видим

Если представить, что за два года на дивиденды и обратный выкуп будет потрачено 140 млрд рублей, из которых 42 млрд рублей пойдут на байбэк, МТС выкупит около 11% собственных акций, или 21% всего free float, при цене бумаг 190 рублей.

🤷‍♂️Что делать инвесторам?

Как нам кажется, значительно ниже текущих уровней акции МТС всё же упасть не должны. Давление может возникнуть со стороны управляющих компаний и фондов, которые решат сократить свои позиции.

Однако, если всё действительно произойдёт именно так, акции МТС в целом могут оказаться неплохим выбором на длинном горизонте. Но здесь необходимо понимать, что это лишь наши догадки, а байбэк займёт целых два года. Кроме того, вся конструкция выглядит крайне непрозрачно и явно создана не в интересах миноритариев.

#MTSS #МТС #Акции #Дивиденды

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤨 Секьюритизация: насколько все страшно?

Если вы следите за нашим каналом, то, наверное, знаете, что мы достаточно позитивно относимся к секьюритизации потребительских кредитов и соответствующим облигациям от российских банков.

Однако зачастую мы слышим много возгласов о том, что эти бумаги — чрезмерно рискованные, потребительские кредиты — ненадежны, а дефолтность скоро кратно вырастет, из-за чего держатели облигаций в итоге останутся ни с чем.

🤷‍♂️ Именно поэтому сегодня мы решили посмотреть, реально ли в секьюрах есть какое-то ужасное ухудшение качества кредитов или все в пределах нормы

Само собой, речь тут пойдет только о старших траншах с высочайшим кредитным рейтингом. Мезонинные и младшие транши — совершенно отдельная, узкая тема, которая, к тому же, не особо часто попадает в руки физикам, поэтому её мы не анализируем и особо привлекательной пока не считаем.

Для того чтобы не показывать вам идеальные данные по свежим бумагам, где пул только-только был сформирован, а дефолтность накопиться не успела, мы решили взглянуть на выпуски, которые какое-то время уже успели пообращаться на рынке.

Выбрали 5 выпусков от наиболее крупных банков-оригинаторов

🔵ВТБ РКС Эталон, 04 (RU000A109NC4, размещение в октябре 2024 года) от ВТБ

🟢СБ Секьюритизация 2, А (RU000A10BQR6, размещение в июне 2025 года) от Сбера

🔴СФО Сплит Финанс (Яндекс Финтех), ПВ-1 (RU000A10C3F4, размещение в августе 2025 года) от Яндекс Банка

🟡СФО ТБ-4, А1 (RU000A10CFK2, размещение в августе 2025 года) от Т-Банка

🔴СФО Альфа Фабрика ПК-1, класс А (RU000A10CKS5, размещение в сентябре 2025 года) от Альфа-Банка

🙂 И вот к каким выводам мы пришли

1️⃣Рейтинг нигде не был снижен

Это самый очевидный момент, но не отметить его нельзя. В этом году абсолютно все бумаги получили подтверждение рейтинга на уровне AAAsf и пока мы не видели снижения рейтингов по секьюрам, где в основе лежат потребкредиты. Само собой, ультимативным знаком качества рейтинг не является, но сигнал уже хороший.

2️⃣Резервные фонды нигде не использовались

Для дополнительной защиты держателей старшего транша в секьюритизированных выпусках зачастую предусмотрен резервный фонд — определенная сумма средств, которая резервируется на случай, если вдруг денежного потока от выплат по кредитам будет не хватать на очередную выплату по облигациям.

Так вот — ни по одной из рассмотренных бумаг использование резервного фонда не понадобилось.

3️⃣Триггеры ускоренной амортизации не были пробиты

Еще одна форма кредитного усиления для секьюритизированных бумаг — ускоренная амортизация. Она начинается при достижении определенных триггеров — например, если средняя ставка по кредитам в пуле сильно просела или они начали дефолтить. Таким образом, старший транш начинает выгашиваться быстрее, чтобы "выпустить" его держателей из актива, где начали копиться проблемы.

Как и ранее — ускоренная амортизация не началась ни по одному из этих выпусков

4️⃣Качество пула ухудшается, но старший транш с этим справляется

Как-то скрывать очевидное мы не станем — те нулевые значения дефолтности, которые были у пулов кредитов, когда секьюритизированные облигации только выходили на рынок, не устояли, но нигде ситуация не стала критичной.

У ТБ-4 текущая дефолтность составила 0,47% при лимите 15%, а трехмесячная — 0,57% при лимите 10%. У Сбера доля кредитов с просрочкой 30+ составила 1,36%, с просрочкой 90+ — 0,05%, а текущий уровень дефолтов — 0,10%.

У Альфа-Фабрики динамика несколько менее комфортная: остаток дефолтных требований вырос до 2,31% пула, просроченный основной долг — до 2,18%, а трехмесячный дефолтный показатель достиг 3,15% при триггере 6%.

У Сплит-Финанса просрочка на горизонте 31-90 дней достигла 2,45%.

У ВТБ накопленные дефолты достигли 12,2% первоначального пула, а остаток дефолтных требований — 1,96% текущего пула. При этом старший транш уже сократился до 22% первоначального номинала, а коэффициент покрытия превысил 2,1x.

Но нигде триггер для ускоренной амортизации не был достигнут, а в абсолютно каждой бумаге сохранился избыточный спред, а также существенное превышение объема прав требований по кредитам над объемом выпущенных облигаций старшего транша.

⚪️Мы не видим причин для паники

Отрицать ухудшение качества кредитного пула было бы странно — это очевидный факт. Но потому речь и идет о покупке старших траншей, где для таких случаев предусмотрены меры кредитного усиления.

В данный момент они с запасом справляются с ухудшением кредитного качества пула и мы не видим причин к продажам секьюритизированных облигаций.

Кроме того, те бумаги, которые выходят в последнее время, теоретически должны быть еще безопаснее, поскольку качество заемщиков по потребительским кредитам должно было стать только выше из-за последовательного ужесточения макропруденциальных требований ЦБ к таким займам.

🙄 Короче говоря, по-прежнему очень позитивно смотрим на секьюритизированные облигации в текущих условиях

#Секьюритизация #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Задор прошлых дней испарился с рынка. Без каких-либо новостей индекс уехал ниже 2300 пунктов.

Вполне закономерная и предсказуемая история. Плюс завтра экспирация, и акции будут показывать сильные движения.

Несмотря на то что цены на нефть всё ещё высокие, мы видим риски их отката, что утянет за собой и нашу нефтянку. Будьте осторожны.

⚪️Облигации

RGBI продолжил опускаться все ниже — сегодня на нас давили размещения ОФЗ 26252 и ОФЗ 26238 с довольно большим дисконтом ко вчерашнему закрытию. Ничего позитивного по рынку сказать не получается — апатия и унылое сползание вниз продолжаются и пока не совсем понятно, что в текущих условиях могло бы их остановить.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,17₽ (-0,1%)
• Евро: 97,13₽ (-0,2%)
• Юань: 12,55₽ (~0,0%)

💰 Главные события дня:

• Индексация тарифов ЖКУ добавит к инфляции 0,7 п.п., приблизив к верхней границе прогноза ЦБ в 7%

Индексация тарифов ЖКУ, запланированная с 1 октября 2026 года, добавит к годовой инфляции 0,7 процентного пункта (п.п.), приблизит ее к верхней границе июльского прогноза ЦБ РФ в 7%, сообщил "Интерфаксу" советник председателя Банка России Кирилл Тремасов.

"У нас сейчас 6,3% (годовая инфляция - ИФ), а повышение тарифов было перенесено на октябрь. Если бы на самом деле повышение тарифов состоялось 1 июля, мы бы сейчас уже были на уровне 7%, потому что повышение тарифов прямым образом добавляет вот эти 0,7 пункта. Мы фактически с учетом повышения тарифов вблизи верхней границы", - сказал Тремасов в кулуарах Международного промышленно-энергетического форума TNF - 2026 в Тюмени.

• Нефть Urals подорожала выше $110 за баррель в портах РФ

Цены на российскую нефть Urals в западных портах страны во вторник превысили $110 за баррель, достигнув максимума с апреля 2026 года, по расчетам Reuters на основе данных трейдеров.

Urals с отгрузкой из Приморска и Новороссийска в среду оценивалась около $110 за баррель на базисе FOB благодаря высоким котировкам Brent и ралли на спотовых рынках из-за проблем с поставками с Ближнего Востока.

Премии на Urals с поставкой в порты Индии в октябре выросли до $8 за баррель к dated Brent — рекорда с апреля-мая, когда начались военные действия в Иране, из-за сокращения поставок из стран Персидского залива.

• ЦБ РФ возобновит снижение ставки, убедившись в развороте инфляционных процессов

Банк России возобновит цикл снижения ключевой ставки, когда увидит затухание инфляционных процессов, снижение устойчивой инфляции, заявил советник председателя ЦБ Кирилл Тремасов.

"В дальнейшем для принятия решений по ключевой ставке нам очень важна будет эта картина: насколько быстро начнут затухать инфляционные процессы, насколько быстро устойчивая инфляция начнёт вновь возвращаться к целевым уровням. От этого, собственно говоря, и будет зависеть длительность этой паузы, когда мы возобновим снижение ставки. То есть мы сможем возобновить снижение ставки, когда увидим, что инфляционные процессы вновь разворачиваются вниз", - сообщил Тремасов на Международном промышленно-энергетическом форуме TNF - 2026 в Тюмени.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 267 п. (-0,7%)

⬆️АФК Система (+1,2%)

⬆️БСПБ (+0,5%)

⬆️ВТБ (+0,4%)

⬆️Полюс (+0,9%)

⬆️Самолёт (+3,2%)

⬇️Роснефть (-1,8%)

⬇️Татнефть (-1,7%)

⬇️ЛУКОЙЛ (-1,6%)

⬇️МТС (-2%)

⬇️Совкомфлот (-1,8%)


✏️ Главные события дня

🔖 Хэдхантер - ВОСА по дивидендам за I п.

🏛 Экспирация квартальных фьючерсов


💰 Наши ожидания

Российский рынок продолжает откатываться утром в четверг. С локальных максимумов, которые были достигнуты в понедельник, индекс уже потерял почти 5%.

Негатива добавляет нефть, которая продолжает сползать вниз в отсутствие эскалации ситуации вокруг Ирана.

На рынке сегодня будет очень волатильно — днём пройдёт квартальная экспирация. Скорее всего, на этом фоне можем увидеть удар вниз, а после — уже попытки отскочить.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🚬 Сбер спасет Самолет? (или окончательно добьёт?)

Сегодня с утра в Коммерсанте вышла новость о том, что Сбербанк может получить управление в девелоперской компании Самолет, которая, как вы, наверное, знаете, в последнее время переживает достаточно сложный период.

🙃 Пока конкретики по тому, что будет делать Сбер нет, но рассматриваются следующие варианты

🔵Самый мягкий — реструктуризация кредитов, где залогом могут выступить активы бенефициаров, не имеющие отношения к Самолету

Самый позитивный исход, который будет благом для бизнеса, акций и облигаций девелопера. По сути, безболезненный для держателей долга девелопера вариант, в котором он сможет сократить свою процентную и долговую нагрузку или, по крайней мере, сделать график погашения долга более комфортным, из-за чего справляться с публичным корпоративным долгом будет попроще.

🔵Более реалистичный и гораздо более жесткий — вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера

Если переводить на русский язык, то в самом жестком варианте Сбер может просто забрать себе тех спецзастройщиков, которым он выдавал кредиты в рамках проектного финансирования, которые непосредственно строят ЖК и, с которых корпцентр Самолета непосредственно "поднимает" деньги на головную компанию для последующих выплат по корпоративному долгу.

Само собой, даже при таком раскладе квартиры будут достроены и дольщики ничего не потеряют, а вот для держателей бондов такой исход мы бы сочли резко негативным.

По сути, Сбер просто заберет себе дочки, непосредственно генерирующие кеш, что потенциально может оставить корпцентр, а значит и держателей бондов Самолета ни с чем.

🙅‍♂️ Поэтому пока новость считаем, скорее, негативной

До появления внятных деталей по рестракту мы бы ни ногой не совались в облигации и тем более акции девелопера. Сценарий, в котором держателей публичного долга просто "отрежут", сейчас стал как никогда опасным.

#Самолет #SMLT #Облигации #Реструктуризация

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

☄️Бумаги ВТБ снова обновили свои минимумы

Квартальная экспирация в самом разгаре. Хуже всего бумагам Сбера и ВТБ, куда вываливается огромная продажа.

👀 По нашим оценкам, всё должно закончиться примерно через полчаса, после чего рынку станет полегче. По крайней мере, мы на это надеемся...

#SBER #VTBR

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Всё прошло, как мы и ожидали: днём рынок сильно просел во время экспирации, но потом мы увидели попытку отскочить.

В целом, если нефть не съедет дальше вниз, в пятницу можем попробовать вернуться к росту. А вот дальнейшая судьба рынка туманна — всё зависит от решений в части мобилизации.

⚪️Облигации

Как и ранее, все довольно апатично, а рынок почти никуда не двигается. Из заметных событий можем отметить только падение облигаций Самолета на фоне новостей об обсуждении реструктуризации кредитов Самолета в Сбере.

Идеи до появления деталей реструктуризации мы тут не видим.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,51₽ (+0,4%)
• Евро: 97,50₽ (+0,4%)
• Юань: 12,58₽ (+0,3%)

💰 Главные события дня:

• Кремль считает, что "адские санкции" США осложнят урегулирование на Украине

В Кремле следят за судьбой американского законопроекта об "адских санкциях" и предупреждают, что его принятие усложнит усилия по мирному украинскому урегулированию.

"Мы, разумеется, наблюдаем за прохождением этого документа. Это относится к недружественным действиям, и, конечно, введение каких-то дополнительных санкций со стороны США определенно будет усложнять усилия по поискам мирного урегулирования на Украине", - сказал журналистам пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков, комментируя одобрение законопроекта Конгрессом США.

• Морской экспорт нефтепродуктов из России в августе вырос на 16,4% к июлю, до 4,57 млн тонн

Экспорт нефтепродуктов морским путем из России в августе вырос на 16,4% к предыдущему месяцу, до 4,57 млн тонн, на фоне завершения внепланового техобслуживания на части НПЗ, сообщает Reuters.

К августу прошлого года экспорт топлива (в основном нафты и мазута) сократился на 50% из-за атак украинских БПЛА на НПЗ и портовую инфраструктуру и запрета на экспорт дизтоплива.

• Китай сократил вложения в казначейские облигации США до самого низкого уровня с 2008 года

Китай сокращает вложения в казначейские облигации США до самого низкого уровня с 2008 года. В июле 2026 года объем вложений Китая сократился до $618 млрд с $633,4 млрд в июне. На пике в ноябре 2013 года Китай держал более $1,3 трлн в американских облигациях.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX