🏦 И снова о субордах Т-Банка

Первоначально об этой идее мы говорили еще летом, однако рубль за это время успел довольно сильно ослабнуть, а т.к. наш рынок зачастую торгует именно рублевые стаканы, то цена многих валютных бумаг в процентах успела заметно просесть.

🇺🇸В это же время ставки по американским гособлигациям успели подрасти

Напомним, что избранный нами инструмент — валютный суборд от Т-Банка TCS-perp2 со следующими параметрами.

ISIN: RU000A107746

Текущий купон: 6%

Периодичность купона: ежеквартально

Цена: 75% от номинала

ТКД: 8%

Валюта: доллар в рублевом экиваленте

Погашение: бессрочная облигация, ближайший call-опцион 20.12.2026

Идея тут в том, что 20 декабря по бумаге будет изменен купон. Он будет определяться по формуле: текущая ставка пятилетних казначейских облигаций США + 5,15%.

Летом эта ставка была где-то на уровне 4-4,1%, сейчас же она — порядка 4,6% с перспективой дальнейшего роста до декабря. Соответственно, даже по текущей ставке мы получаем купон порядка 9,7%, что с учетом рыночной цены бумаги дает ТКД почти в 13% в долларах, что весьма неплохо для эмитента с таким кредитным качеством.

❗️О рисках все еще не стоит забывать

Во-первых, бумаги доступны только для "квалов".

Во-вторых, это классические бессрочные (perpetual) облигации, по которым эмитент вправе приостановить выплату купонов без наступления финансовых санкций. Это маловероятно, но полностью исключить такой риск нельзя.

В-третьих, по данному бессрочному выпуску предусмотрен риск полного списания номинала при наступлении определённых триггеров. Прежде всего, речь о снижении норматива Н1.1 ниже 5,125% в течение 6 и более операционных дней в рамках любых 30 последовательных дней. Сейчас это очень маловероятно, ибо на 1 августа Н1.1 эмитента составлял 8,8%.

В-четвертых, гипотетически снижение ставок в США все еще может случиться, хотя и вероятность этого явно снизилась за последние несколько месяцев.

⚪️Как и ранее — считаем этот выпуск интересной защитой от девальвации, а также возможностью сыграть на повышении ставок в США

#Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

⚓️ Совкомфлот: компания, про которую все незаслуженно забыли

Одним из бенефициаров текущего нефтяного кризиса становится танкерный рынок. Перебои с поставками, изменение торговых маршрутов и дефицит доступных судов резко подняли стоимость перевозки нефти. Для Совкомфлота это создаёт благоприятную конъюнктуру. При этом акции компании больше года находятся вблизи 80 рублей, что очевидно несправедливо.

⚡️Идеальный шторм

Рост цен на нефть сам по себе не обязательно позитивен для Совкомфлота. Если нефть дорожает из-за сокращения добычи, физических грузов становится меньше, а вместе с ними снижается и спрос на танкеры.

🔥Сейчас ситуация обратная

Проблемы возникают именно с доступностью нефти и её транспортировкой, что заставляет покупателей искать сырьё всё дальше от привычных источников.

🇨🇳Хороший пример — Китай

Независимые китайские НПЗ столкнулись с резким сокращением поставок иранской нефти и дефицитом российской ESPO. За последние недели они закупили более 20 млн баррелей нефти из Западной Африки, Канады и Южной Америки, а морской импорт Китая может вырасти примерно с 7 млн баррелей в сутки в июле до 8,5–9 млн. Чем дальше приходится везти нефть, тем дольше судно занято и тем меньше доступного тоннажа остаётся на рынке.

💵Результат уже виден в ставках фрахта

Стоимость фрахта VLCC (крупный нефтяной танкер) на маршруте Персидский Залива — Китай достигла исторического максимума около $760 тыс. в сутки, а на маршруте Западная Африка — Китай — $237 тыс., более чем вдвое выше уровня месячной давности.

При этом рост затронул не только VLCC. В начале сентября годовые ставки фрахта Suezmax составляли около $92 тыс. в сутки против $38 тыс. в среднем за 2025 год, Aframax — около $63 тыс. против $34 тыс. Это примерно в 2,4 и 1,9 раза выше прошлогодних средних уровней.

❗️Совкомфлот работает как раз в сегментах Aframax и Suezmax, поэтому дефицит танкеров и высокие ставки создают для него благоприятную среду

Свободные суда и спотовые перевозки получают эффект относительно быстро, а заканчивающиеся тайм-чартеры можно перезаключать уже по более высоким ставкам.

🤨 Что в итоге?

Одномоментно доходы Совкомфлота вслед за ставками фрахта не вырастут. В среднем около $1 млрд годовой выручки на 2026–2028 годы уже законтрактовано, поэтому часть флота продолжает работать по ранее зафиксированным условиям.

Тем не менее, если высокие ставки сохранятся, есть все шансы увидеть сильные результаты по итогам второго полугодия. Мы рассчитываем на итоговый дивиденд за 2026 год в размере 10–12 рублей на акцию, что соответствует доходности около 14%.

На наш взгляд, бумаги Совкомфлота остаются интересным выбором как минимум до тех пор, пока ситуация вокруг Ирана не начнёт заметно улучшаться.

#FLOT #Совкомфлот #Акции

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Наша ставка на Роснефть полностью оправдалась. Также хороший результат показали акции всей остальной нефтянки на фоне сильного роста цен на нефть.

Отметим и непонятный рост акций Сбера. В какой-то мифический инсайд по ставке мы не верим, так как его просто не может быть. Снижение на 50 б. п. исключено, а при снижении на 25 б. п. реакция рынка будет явно не такая сильная.

Ко всему прочему, индекс RGBI хоть и подрос, но совсем немного.

⚪️Облигации

Индекс RGBI сегодня преодолел отметку в 114 п. Но никакой фундаментальной базы для этого движения по-прежнему нет. Все решится завтра в 13:30. Мы полагаем, что завтра нас ждет сохранение ставки на отметке в 14%, кратковременное падение рынка на факте с последующим восстановлением.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,35₽ (-1,3%)
• Евро: 98,29₽ (-1%)
• Юань: 12,56₽ (-1,4%)

💰 Главные события дня:

• В Кремле отвергли возможность "энергетического перемирия" между РФ и Украиной

В Кремле заявили, что возможность так называемого энергетического перемирия с Украиной не обсуждается.

"Предметно таких разговоров не ведется", - сказал пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков в четверг журналистам, отвечая на вопрос "Интерфакса".

Песков заявил, что "Украина наносит удары по мирным объектам, объектам нашей социальной инфраструктуры, и тем самым открыла "ящик Пандоры".

• ЕЦБ повысил основные процентные ставки на 25 б.п., как и ожидалось

Европейский центральный банк (ЕЦБ) увеличил все три основные процентные ставки на 25 базисных пунктов (б.п.) по итогам заседания, завершившегося в четверг.

Как говорится в сообщении регулятора, ставка по депозитам повышена до 2,5% годовых, ставка основных операций рефинансирования (main refinancing operations, MRO) - до 2,65%, ставка по маржинальным кредитам - до 2,9%.

• Россия в июле вновь стала крупнейшим поставщиком нефти в Индию (56% импорта) и сохранила лидерство в Китае (27% импорта)

Следует из из отчёта ОПЕК. Так, РФ обеспечила в июле 56% импорта нефти Индией, еще 9% пришлось на ОАЭ, 8% на Саудовскую Аравию и по 4% на Оман, Венесуэлу и Бразилию, отмечается в отчете ОПЕК со ссылкой на данные Kpler.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 300 п. (-0,45%)

⬆️Полюс (+3,9%)

⬆️Совкомфлот (+1,1%)

⬆️X5 (+1,1%)

⬆️Аэрофлот (+0,4%)

⬇️Озон (-5,1%)

⬇️Самолет (-2,2%)

⬇️Роснефть (-1,3%)

⬇️Газпром (-0,8%)

⬇️НОВАТЭК (-0,7%)

✏️ Главные события дня

🏛 13.30 — решение Банка России по ключевой ставке

🏛 15.00 — пресс-конференция ЦБ РФ

💰 Наши ожидания

В ожидании решения по ключевой ставке рынок умеренно снижается. Консенсус по ставке — сохранение ее неизменной на отметке 14%, поэтому мы не ждем выраженной реакции рынка, если ЦБ решит ее не менять.

Из наиболее ярких историй отметим Озон, который падает сразу на 5 процентов после новостей об атаках беспилотников на склад компаний в Саратове.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🏛 Наши окончательные ожидания по ставке

Итак, уже через несколько часов ЦБ огласит свое очередное решение по ставке, а все возможные данные у нас уже есть. К сожалению, месячная августовская инфляция появится уже после оглашения решения ЦБ, поэтому прогноз придется строить без этих данных.

❗️Мы считаем, что сегодня ЦБ примет решение сохранить ставку неизменной, на уровне 14%

Факторы, которые будут способствовать такому шагу регулятора, на наш взгляд, следующие:

🔵Самый главный фактор — повышенное инфляционное давление

Июньские и июльские месячные данные по инфляции выглядели, мягко говоря, далеко не идеально — сезонно скорректированная инфляция в пересчете на год превышала 11%, а базовая инфляция в июле достигла 7%. При этом сам Банк России отметил, что "начали проявляться и косвенные эффекты топливного шока – через перенос возросших транспортных издержек он начал транслироваться в цены широкого круга товаров и услуг".

Сезонному снижению цен в августе мы бы не придавали большого значения — во многом оно обеспечивается лишь удешевлением плодоовощной продукции и в пересчете на год заметного снижения инфляции мы не получили.

Наконец, не стоит забывать и о том, что в октябре нас ждет очередная индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги, которая добавит к индексу потребительский цен не менее 0,5 п.п.

В таких условиях смягчение ключевой ставки выглядит нереалистичным.

🔵Второй фактор — инфляционные ожидания

Да, в августе мы увидели снижение показателя с июльских 14,7 до 13,7%, но низкой такую цифру назвать никак нельзя. Регулятор не раз отмечал, что высокие инфляционные ожидания сильно сокращают пространство для снижения ставки и пока мы не видим причин, по которым ЦБ должен поменять свою позицию.

🔵Третий фактор — темпы роста денежной массы

Последний прогноз регулятора по приросту М2 на этот год: 7-12%. Однако по итогам августа мы получили годовой темп роста М2 в 12,9% после 13% в июле. При этом на фоне профицитного бюджета можно сделать вывод о том, что прирост денежной массы в августе (+1,2% за месяц) был обеспечен расширением кредитования, что также вынудит ЦБ действовать осторожнее.

🤨 Может, тогда стоит задумываться о повышении ставки?

Тут все тоже не так однозначно — темпы роста ВВП в июле в годовом выражении составили 0,6% против 1,7%, а рост промышленного производства за первые сем месяцев составил лишь 0,1%.

Опережающие индикаторы также говорят о том, что деловая активность в России очень сильно замедлилась. Например, индекс бизнес-климата три последних месяца находится в отрицательной зоне, а текущие оценки деловой активности стабильно не выходят из глубоко минуса весь 2026 год.

Кроме того, ситуация с бюджетом до конца на фоне высоких рублевых цен на нефть может несколько нормализоваться, а значит дополнительное инфляционное давление со стороны бюджетных затрат может быт ограниченным.

🤷‍♂️ Пока лучше понаблюдать

На наш взгляд, такой стратегии лучше придерживаться и при формировании портфеля. Сейчас брать на себя чрезмерный процентный или кредитный риск у нас большого желания нет.

На бондовом рынке мы бы сконцентрировались на недлинных высококачественных фиксах, а также секьюритизированных облигациях. Из флоатеров мы бы смотрели только в сторону "идейных" бумаг вроде выпуска ВУШ 1Р3 или АФК Система 1Р30.

#ЦБ #ДКП #Ставка

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🏛 Банк России никого не удивил

И решение, и пресс-релиз по его итогам, на наш взгляд, оказались предельно скучными и ожидаемыми. Мы пройдемся по ключевым моментам из релиза, но скажем сразу — абсолютно никаких новых данных или изменений риторики регулятора там нет.

🔵Устойчивая инфляция ускорилась

Наверное, это ключевой факт из всего релиза. Банк России отмечает, что в последние месяцы устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях.

По мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится.

Очевидно, что тут ЦБ говорит о кризисе на топливном рынке. К сожалению, избежать перетока роста цен на бензин во все остальные компоненты потребительской корзины не удаётся.

🔵Кредитная активность была повышенной в последние месяцы

Прежде всего, за счет корпоративного сегмента, в то время как портфель розничных кредитов рос умеренно. В этих данных нет ничего нового — это было понятно по отчетам Сбера, обзорам банковского сектора от ЦБ и динамике М2. Очевидно, что для ЦБ — это сдерживающий фактор.

🔵Рынок труда охлаждается, но недостаточно сильно

Тут с прошлого заседания не изменилось ничего — рост зарплат сближается с ростом производительности труда, но разрыв все еще существенный. Безработица около минимумов, но в последние месяцы немного подросла.

🔵Неопределенность с первичным структурным дефицитом сохраняется

Как и ранее — ЦБ ждет внесения в Госдуму нового проекта бюджета на 3 года. Если мы увидим более высокий структурный первичный дефицит бюджета, то может потребоваться более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии.

🔵По традиции — проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными

🔵Сам сигнал нейтральный — как и в прошлый раз

Дальнейшие решения по ключу будут приниматься в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий и все в таком духе.

⚪️Ничего нового — остаётся ждать полного окончания топливного кризиса

Как мы и ожидали, ничего интересного регулятор не сделал и не сказал. Соответственно и как-то перетасовывать портфель в текущий момент большого смысла, на наш взгляд, нет.

#ЦБ #Ставка #ДКП

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ МГКЛу не удалось убедить Эксперт РА — рейтинг понижен до B

Пока рейтинговая история МГКЛ-а не внушает большого доверия. С пикового BB в 2024 году эмитент уехал до B, что ниже даже уровня 2020 года, когда компания впервые получила кредитный рейтинг на отметке B+.

⚠️Причина — крайне высокий уровень корпоративных рисков

Тут мы полностью согласны с рейтинговым агентством. Прозрачностью бизнес МГКЛ-а не отличается. Ключевые факторы давления — непрозрачные M&A сделки и выдачи займов за периметр ПАО МГКЛ. Вот, как это описывает Эксперт.

Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности, а также предоставление финансирования за периметр группы. Также агентство отмечает ряд негативных публикаций в СМИ о фактах неправомерного использования инсайдерской информации топ-менеджером ПАО "МГКЛ" для совершения операций с акциями компании.

При этом агентство отмечает, что часть активов находится за пределами периметра консолидации. В группе действует совет директоров с независимыми членами, однако, в связи с рядом непрозрачных сделок, агентство не может позитивно оценить эффективность его функционирования, коллегиальный исполнительный орган отсутствует. Осуществляется публикация операционных и финансовых показателей, давление на уровень транспарентности оказывает наличие сделок со связанными сторонами.

🙅‍♂️ Лезть сюда мы бы всё ещё не стали

Растущие в космос выручка и EBITDA копании не делают компанию прозрачнее. Нравится МГКЛ нам все ещё не стал. По-прежнему не считаем интересными к покупке ни акции, ни облигации эмитента.

🤨 При этом от рейтинга эмитент решил отказаться

В своем блоге на смартлабе МГКЛ сообщил, что присвоенный рейтинг прекратит действие до конца сентября этого года, а на сайте опубликовал пресс-релиз со своей позицией по отдельным тезисам Эксперт РА. Ознакомиться с релизом вы можете здесь.

Что это — предвзятое отношение к эмитенту или реально непрозрачные M&A-сделки каждый, конечно же, решает сам.

#МГКЛ #Облигации #Рейтинг

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Российский рынок завершает основную сессию в минусе. После оглашения итогов заседания ЦБ акции уехали вниз, но затем восстановили большую часть потерь. Правда, объёмы покупок были смехотворными.

Ближайшие недели будут напряжёнными — выборы пройдут уже на следующих выходных, и все будут ждать, начнётся мобилизация или нет.

На наш взгляд, опасения раздуты, но это не повод покупать акции: впереди ещё очень много неопределённости.

⚪️Облигации

Рынок увидел то, чего и ожидал, но RGBI на этом почему-то упал на 0,5%, до 113,3 п., а некоторые длинные выпуски потеряли 1-1,5% от своих цен. Не совсем понимаем, чем объясняется такая динамика, поэтому полагаем, что в ближайшее время нас ждет небольшой отскок.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,26₽ (-0,1%)
• Евро: 97,87₽ (-0,4%)
• Юань: 12,55₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• ЦБ РФ на заседании в пятницу предметно обсуждал только паузу в смягчении ДКП

ЦБ РФ на заседании совета директоров в пятницу предметно рассматривал только паузу в смягчении денежно-кредитной политики, снижение ключевой ставки содержательно не обсуждалось, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции.

"Предметно на этом заседании мы обсуждали сохранение ставки. Ну и, наверное, отличие от прошлого заседания в том, что содержательно не обсуждали снижение ставки", - сказала она.

• Профицит внешней торговли РФ в январе-июле вырос на 19,7%, до $79 млрд

• МЭА повысило прогноз падения мировых поставок нефти в 2026 году до 5,7 млн б/с

Мировые поставки нефти в 2026 году снизятся на 5,7 млн б/с и составят 100,7 млн б/с, считают аналитики Международного энергетического агентства (МЭА), чьи актуальные оценки приведены в ежемесячном отчете организации.

Месяцем ранее они прогнозировали падение до 102 млн б/с. Таким образом, оценка ухудшена на 1,3 млн б/с.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 312 п. (+1,1%)

⬆️НОВАТЭК (+2,9%)

⬆️Роснефть (+2,5%)

⬆️Мечел, оа (+3,4%)

⬆️Ozon (+2,6%)

⬆️Совкомфлот (+1,3%)

⬇️Селигдар (-0,6%)

⬇️Норникель (-0,1%)

⬇️Самолёт (-0,4%)


✏️ Главные события дня

🏦 Основная сессия на фондовом, срочном, валютном рынках будет начинаться в 9:00 МСК


💰 Наши ожидания

Индекс Мосбиржи начинает неделю резким ростом выше 2300 пунктов на фоне подскочивших нефтяных котировок. В лидерах роста — акции нефтяников, что вполне справедливо.

С другой стороны, большинство бумаг из остальных секторов тоже в плюсе. При этом объёмов практически нет, несмотря на начало основной сессии в 9 утра.

У нас пока нет уверенности в том, сможет ли индекс в конечном счёте удержать текущие позиции. С одной стороны, у нас дорогая нефть, с другой — итоги прошедшего заседания ЦБ скорее играют против рынка. Плюс впереди выборы, поэтому вполне можно ожидать усиления эскалации со стороны Украины.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Инфляция в августе: ожидаемо плохие данные

В целом, тут все совпало с "недельками" и никакого чуда в месячных данных по инфляции мы не увидели.

❗️В августе индекс потребительских цен снизился на 0,08% к предыдущему месяцу

Вроде бы, дефляция, что уже хорошо, но, если вспомнить про сезонность, то данные выглядят откровенно плохо. Например, в прошлом году "дефляция" за аналогичный период была 0,4%.

Самое существенное снижение цен ожидаемо пришлось на плодоовощи, которые подешевели сразу на 5,72%. Но даже здесь результаты оказались хуже прошлого года, ибо в августе 2025 года цены на плодоовощную продукцию снизились более чем на 10%.

Судя по всему, топливный кризис затронул и сельскохозяйственный сектор.

🤷‍♂️ Самые показательные цифры — в базовой инфляции

На наш взгляд, это наиболее репрезентативный и наиболее печальный показатель в последних месячных данных по инфляции.

Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,29% против 0,14%, а в пересчете на год рост цен достиг уже 5,37%. Это очевидно слишком высоко и о таргете в 4% при базовой инфляции свыше 5% и думать не приходится.

К тому же, с поправкой на сезонность рост цен в августе составил 0,43%, что в пересчете на год также дает цифру свыше 5%.

Посмотрим, какую оценку месячной инфляции даст ЦБ, но при сохранении текущего тренда и отсутствии заметного снижения цен на топливо мы можем увидеть ставку неизменной и по итогам октябрьского заседания

#Инфляция #ДКП

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Ходить на первичке все еще некуда

Прошедшее в пятницу заседание ЦБ не вызвало особого воодушевления на долговом рынке, и мы полагаем, что и на первичном облигационном рынке каких-то чудес роста в ближайшее время ожидать не приходится. Поэтому, пока давайте просто смотреть, каких эмитентов нам предлагают и есть ли среди них кто-то интересный.

🚧 Нацпроектстрой

Очередной крупный строитель инфраструктуры выходит на долговой рынок. Среди наиболее крупных проектов, которые реализует группа, можно выделить ВСМ Москва — Санкт-Петербург, строительство Восточного полигона РЖД, а также крупные участки М-12.

Рейтинг от Эксперт РА тут формально А+, но он был получен на основе полугодовой отчетности за первое полугодие 2025 года и мы не уверены, что полная годовая отчетность за прошлый год соответствует этому рейтингу по ряду причин.

Во-первых, аудитор (Kept) выразил мнение с оговоркой из-за того, что не смог определить конечную контролирующую сторону компании. На кредитоспособности это напрямую не отражается, но и в плюс компании это записать явно не получится.

Во-вторых, с банковскими кредитами все не так идеально. Да, есть 94 млрд руб. неиспользованных лимитов по открытым кредитным линиям, но в это же время есть и пробитые ковенанты по кредитам почти на 85 млрд руб.

Кроме того, в мае 2026 года компания фактически согласовала реструктуризацию кредита с "ключевым банком-кредитором" в объеме 36,7 млрд руб. Была согласована отсрочка выплаты процентов, а также перенос даты погашения основного долга.

В-третьих, с покрытием процентов все далеко не так здоров. Да, чистый долг/EBITDA с арендой составил примерно 2,7х, но ICR по EBITDA сложился лишь на уровне 1,4х. При этом оба показателя заметно хуже прошлого года. Чистый долг/EBITDA тогда сложился около 1,8х, а ICR порядка 2,7х.

В-четвертых, показатели по 2025-му году заметно ухудшились на фоне сложной экономической ситуации. Выручка упала на 17,3%, (до 611 млрд руб.), EBITDA — на 22,5% (до 76 млрд руб.), а чистая прибыль практически обнулилась, упав с 33 до 1,2 млрд руб.

В-пятых, отчетность за первое полугодие 2026 года еще не опубликована, что, само собой, не делает компанию прозрачнее.

В общем, ситуация тут, очевидно, не идеальная и компания, по крайней мере в 2025-м году, переживала не лучшие времена. О дефолте мы бы тут не говорили — в текущих российских реалиях мы не верим, что банкам позволят не реструктуризировать кредиты компании или реально требовать погашения кредитов при пробитии ковенант.

Но и премия к своим "коллегам" вроде ВИС-а и Автобана тут явно должна быть. Полагаем, что с YTM ниже 19% особого смысла идти в Нацпроектстрой нет.

📱 ВК (Мэйл.ру Финанс)

Можно пуститься в долгие рассуждения на тему того, что это, зачем это нужно и насколько можно оценивать как АА эмитента с оценкой собственной кредитоспособности от АКРА на уровне А-.

Но зачем, если флоатер почти такой же длины (погашение в июля 2029 года) с привязкой к RUONIA и дисконтной маржей свыше 200 б.п. уже есть у ВЭБ-а?

Речь о ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-38 (RU000A106WW9). На наш взгляд, эта бумага совершенно ничем не хуже нового выпуска от ВК. Единственный минус здесь — ежеквартальный купон, но большой проблемы мы тут не видим. Если купон для вас не принципиален и вам комфортно получать основную часть доходности в виде роста тела, то можно посмотреть на аналог в виде ПБО-002Р-58 (RU000A10F504), но уж точно не новое размещение ВК.

💵 ДиректЛизинг

Настоящий, тру-ВДО лизинг с 30-й доходностью. Что касается кредитного качества, то где-то на уровне ВВ/BB- оно нам и видится.

На конец первого полугодия ICR был едва-едва выше единицы, чистый долг/EBIT — свыше 4х, ЧИЛ/чистый долг — 0,76х, чистый долг/капитал: свыше 9,5х.

В общем, все поистине ВДОшно и без гигантского запаса по прочности. При этом сначала года эмитенту удалось сократить объем изъятого имущества на балансе с 285 до 227 млн руб., а также аккумулировать на счетах 267 млн руб. кэша.

В общем, кандидат на самую минимальную долю в ВДО портфеле, но не более.

#Облигации #Размещения

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🛩 Крутое пике акций Самолёта

Казахского чуда не случилось — сейчас акции Самолёта торгуются на 20% ниже уровней, зафиксированных перед объявлением о покупке 18% акций казахстанским фондом.

Интересно, что котировки падают уже неделю, причём продажи остаются агрессивными, несмотря на рост всего остального рынка. В то же время облигации Самолёта держатся уверенно, и никакой паники там нет.

🤨 Найти этому объяснение трудно

Даже если представить, что наследники Кенина решили продать остаток бумаг в рынок, они не смогли бы так продавить котировки, поскольку у них осталось всего около 1,7% акций.

В целом ситуация вокруг Самолёта не меняется. Если в облигациях ещё можно рискнуть и что-то придумать, то акции совершенно точно неинтересны для покупки.

#Акции #Облигации #Самолет #SMLT

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🇺🇸Доходность по 10-летним гособлигациям США превысила 5%

Последний раз такое было в октябре 2023 года.

Самое интересное, что в среду состоится опорное заседание ФРС. Посмотрим, хватит ли Уоршу смелости повысить ставки на фоне продолжающегося обвала американских гособлигаций.

#США #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Заявление Трампа о том, что Украина согласилась не наносить удары по энергетическим объектам, придало импульс российскому рынку.

На наш взгляд, если уж и хочется это отыграть, то лучше смотреть на эту историю с точки зрения снижения инфляции и смягчения ДКП. Тут ещё есть потенциал для роста котировок условной АФК Системы и других компаний, чувствительных к ставке.

Плюс очевидно, что речи об ударах по складам Ozon и WB не было. Тут по-прежнему риски присутствуют.

⚪️Облигации

Ожидаемо — рынок предельно унылый. Никаких объемов, никаких сильных движений. Полагаем, что пока мы не увидим стабилизации на топливном рынке, ничего особо позитивного на долговом рынке ожидать не стоит.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,34₽ (+0,1%)
• Евро: 97,76₽ (-0,1%)
• Юань: 12,54₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• Украина согласилась не наносить удары по российским энергетическим объектам

Об этом заявил Дональд Трамп в соцсети Truth Social. По его утверждению, Россия выразила готовность «поступить так же».

• OpenAI не будет проводить IPO в 2026 году

Американская OpenAI не выйдет на биржу в 2026 году, заявил журналу Fortune главный исполнительный директор компании Сэм Альтман.

"Вообще, я думаю, с учетом всего, что происходит с безопасностью [ИИ], сейчас неудачный момент для выхода на биржу, да мы и не спешим", - сказал он.

На вопрос, будет ли перенесено IPO на 2027 год, Альтман ответил: "Я бы сказал, не в 2026 году. Да, у нас еще много дел - в частности, в контексте того, какими будут требования к безопасности и контролю и как участникам отрасли и государствам работать вместе".

• Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса РФ в январе-июле выросло в 1,6 раза г/г, до $33,9 млрд

Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса Российской Федерации за июль 2026 года и уточнил оценку за апрель-июнь 2026 года в связи с получением дополнительных отчетных данных по состоянию на 14 сентября 2026 года.

Профицит счета текущих операций в июле 2026 года составил 1,7 млрд долларов США (уточненный показатель июня 2026 года – 4,5 млрд долларов США; июль 2025 года – 1,0 млрд долларов США). Увеличение показателя относительно июля 2025 года связано с опережающим ростом экспорта товаров по сравнению с импортом.

В январе-июле 2026 года положительное сальдо счета текущих операций увеличилось до 33,9 млрд долларов США с 21,5 млрд долларов США в соответствующем периоде 2025 года, основной вклад внес рост стоимостного объема экспорта товаров.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 312 п. (+0,1%)

⬆️НОВАТЭК (+0,8%)

⬆️Роснефть (+0,6%)

⬆️Газпром (+1%)

⬆️Селигдар (+2%)

⬆️Магнит (+1,3%)

⬇️Татнефть (-0,7%)

⬇️ЛУКОЙЛ (-0,4%)

⬇️Сбер (-0,3%)

⬇️Ozon (-0,7%)

⬇️Самолёт (-0,4%)


✏️ Главные события дня

📱 МТС - СД рассмотрит вопрос стратегии группы на 2027-2029 гг.


💰 Наши ожидания

Сегодня утром рынок акций вновь тянет вверх нефтегазовый сектор. Инвесторам всё равно, что Россия не подтвердила взаимное прекращение ударов по энергетическим объектам. Более того, сегодня был атакован НПЗ в Сызрани, но частных инвесторов это не смущает.

Рынок ждёт комментариев Пескова. Если всё подтвердится, его переставят выше. Если же Россия откажется от "энергетического перемирия", есть все шансы уехать вниз, особенно если нефть всё же начнёт корректироваться.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤷‍♂️ Более 90% дефолтных бондов ЕвроТранса принадлежат физикам

Из вчерашнего обзора рисков финансовых рынков от Банка России многие зацепились именно за эту цифру и, на наш взгляд, совершенно не зря.

❗️Она явно показывает, что в таких "неоднозначных" историях весь риск зачастую ложится исключительно на обычных физиков

Между ними практически нет ни банков, ни УК, ни каких-то других профучастников.

🔥И это лишь добавляет опасности

В случае каких-то проблем помощи таким эмитентам ждать может быть попросту неоткуда. Если очередной выпуск перестают покупать частные инвесторы на первичке, как это и было у ЕвроТранса, то подпитки ликвидности иссякают, а за этим могут последовать самые печальные последствия.

Как и ранее, в очередной раз призываем вас к предельной осторожности. Пока на рынке ВДО и около ВДО точно не самые спокойные времена (о чем говорит и отличный график от ЦБ, приложенный выше) и недозаработать сейчас, на наш взгляд, явно лучше, чем потерять почти все при дефолте.

#Облигации #Дефолт

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

😱 Какие «адские санкции» ждут Россию?

В Конгрессе США выходит на финишную прямую законопроект об «адских санкциях» против России. Но есть ли там что-то поистине «адское» и в чём смысл этого закона?

Начнём с ключевых моментов, которые прописаны в законопроекте:

— пошлины до 500% на любые товары, напрямую импортируемые из России в США;

— пошлины до 100% на весь импорт в США из стран, входящих в пятёрку крупнейших покупателей российской нефти или газа;

— пошлины для пяти крупнейших юрисдикций, через которые обходятся нефтяные санкции: финансируются поставки или обслуживается теневой флот;

— блокирующие санкции против российских госбанков, а также против иностранных банков, проводящих с ними значимые операции;

— санкции против теневого флота;

— ограничения против российских государственных компаний, руководителей страны, военного командования, оборонных поставщиков и связанных с властями крупных бизнесменов.

☹️ А зачем это всё надо?

На первый взгляд всё это может показаться странным: за исключением пошлин значительная часть ограничений уже действует, а тут принимают целый федеральный закон.

Это делается для того, чтобы закрепить большую часть уже действующих антироссийских санкций в законе, сделать их применение более системным и чётко прописать механизм введения и снятия ограничений.

❗️Но главное изменение связано с пошлинами

Раньше Трамп использовал закон IEEPA о чрезвычайных экономических полномочиях, чтобы вводить широкие страновые тарифы. Однако 20 февраля 2026 года Верховный суд США признал, что этот закон не даёт президенту таких полномочий.

Если закон об «адских санкциях» будет принят, он прямо разрешит президенту США установить пошлину до 100% на весь импорт из страны за то, что она продолжает закупать российскую нефть или газ и входит в число их крупнейших покупателей.

При этом в законе есть большая лазейка: Трамп сможет не применять практически любую санкцию или пошлину, если заявит, что это отвечает национальным интересам США.

🤨 Что в итоге?

Новый закон вряд ли принципиально изменит уже действующие прямые санкции против России. Главное изменение — появление юридически защищённого механизма введения пошлин против крупнейших покупателей российских энергоресурсов.

Отдельно прописан и механизм окончательной отмены санкций:

1. Россия подписывает мирное соглашение, принятое Украиной, и прекращает военные действия.

2. Президент США принимает решение о снятии санкций и направляет обоснование Конгрессу.

3. Конгресс получает 30 дней, чтобы принять резолюцию против снятия ограничений.

4. Если такая резолюция не вступит в силу, президент сможет отменить санкции.

То есть мирное соглашение само по себе не отменяет ограничения, а лишь даёт президенту право запустить процедуру их снятия.

Наибольшие риски здесь у Китая и Индии как ключевых покупателей наших энергоресурсов.

Поэтому, если новый закон будет принят, мы бы не поддавались панике и не бежали срочно продавать акции российских компаний.

#Россия #Санкции

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Индекс Мосбиржи весь день пилил диапазон 2340–2355 пунктов. Рынку особо не помогли слова Пескова о том, что Россия позитивно относится к желанию Украины прекратить удары по энергетике.

Правда, мы думаем, что вся вера сломается довольно быстро — достаточно любого прилёта по НПЗ.

На фоне всё ещё дорогой нефти интересно выглядит нефтянка, а вот остальные бумаги — так себе.

⚪️Облигации

RGBI упал ниже 113 п. на фоне анонса двух размещений: середины (26252) и длины (26238), но фундаментально все по-прежнему довольно апатично и неинтересно. Полагаем, что 113-114 п. — диапазон индекса на ближайшее время.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 84,24₽ (-0,1%)
• Евро: 97,30₽ (-0,5%)
• Юань: 12,55₽ (+0,1%)

💰 Главные события дня:

• В Кремле считают хорошей идеей энергетическое перемирие между РФ и Украиной

Энергетическое перемирие между РФ и Украиной в целом хорошая идея, но обеспечение безопасности НПЗ и увеличение объемов производства нефтепродуктов мировых проблем в энергетике не решит, заявил пресс-секретарь главы российского государства Дмитрий Песков, комментируя соответствующее заявление президента США Дональда Трампа.

"Да, мы видим. Мы в целом безусловно это считаем очень хорошей идеей, хорошей инициативой. Мы находимся в контакте с американцами. Мы всегда на стороне мирных решений", - сказал Песков журналистам.

• Экспорт нефти из РФ на прошлой неделе вырос на самую большую величину с мая на фоне роста цен

На прошлой неделе поставки российской нефти на экспорт выросли больше всего с мая, как раз в тот момент, когда из-за атаки на ключевой нефтепровод, проходящий через Саудовскую Аравию, цены на нефть взлетели.

За четыре недели до 13 сентября поставки сырой нефти за рубеж выросли до 3,54 млн баррелей в день, свидетельствуют данные о движении танкеров, собранные Bloomberg.

Москва увеличила поставки своей нефти через балтийский порт Усть-Луга, перенаправив казахстанские грузы на более уязвимый Новороссийский терминал на Черном море. Этот шаг позволил России увеличить поставки нефти через Усть-Лугу примерно на треть, или на 160 000 баррелей в день, по сравнению с августом.

• Хуситы вновь наносят удары по объектам Саудовской Аравии на фоне срыва переговоров по Ормузскому проливу

Йеменские хуситы, поддерживаемые Ираном, начали новую волну атак на Саудовскую Аравию и укрепляют свои позиции на западном побережье Йемена вдоль Красного моря, сообщили йеменские официальные лица. В Рияде проходят срочные обсуждения того, как реагировать на стремительное продвижение хуситов, сообщает Reuters.

Тем временем арабские государства Персидского залива отложили запланированные переговоры с Ираном, что вызывает опасения, что ближневосточный конфликт может распространиться дальше и поставить под угрозу мировые поставки нефти.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 331 п. (~0%)

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬆️БСПБ (+0,7%)

⬆️Газпром (+0,5%)

⬆️Ozon (+1,3%)

⬆️Норникель (+0,6%)

⬇️Роснефть (-0,6%)

⬇️НЛМК (-1,2%)

⬇️ММК (-0,9%)

⬇️МТС (-6%)

⬇️Совкомфлот (-0,4%)


✏️ Главные события дня

🏦 БСПБ - результаты за август


💰 Наши ожидания

Рынок из последних сил держится выше 2300 пунктов. Тут спасибо надо сказать ценам на нефть — собственно, поэтому наша нефтянка и удерживает индекс от падения.

Со своей стороны, мы ждём попытки Трампа резко снизить мировые цены на нефть перед промежуточными выборами. В этом случае бумаги нефтегазовых компаний пойдут вниз.

Вдобавок энергетическое перемирие не было подтверждено Россией, а значит, все проинфляционные факторы на столе и нет никакой уверенности, что ставка будет снижаться.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX