📃Сезон отчётностей закончился. Давайте посмотрим на результаты некоторых компаний, о которых мы ещё не говорили

⛽️ Газпром

Отчёт в очередной раз подтверждает, что компания продолжает постепенно восстанавливаться после 2022 г. Главный вопрос теперь не столько в прибыли, а в том, сколько денег Газпром сможет реально направлять акционерам. С учётом инвестпрограммы мы пока бы не ждали дивидендов. Тем более, что правительство всегда сможет забрать своё через НДПИ

⛽️ ЛУКОЙЛ

Отчёт сильный. Компания очень хорошо себя чувствует после санкции и потери зарубежных активов. Потенциальный дивиденд за первое полугодие может составить около 500 руб. Основой вопрос – будут ли в итоге проданы зарубежные активы. Если всё получится, бумаги ЛУКОЙЛа должны быть ещё выше.

⛽️ Роснефть

Операционно всё неплохо, но инвестиции, операционные расходы и неденежные статьи съели всю прибыль. Поэтому Роснефть по-прежнему выглядит скорее как ставка на долгосрочные проекты, прежде всего Восток Ойл. Нам акции компании сейчас не слишком нравятся

🍏 Магнит

Ситуация патовая: операционные показатели лучше, чем у Х5, но за полугодие получен чистый убыток. Проблема Магнита в высоком долге. Процентные платежи съели всю операционную прибыль из-за чего на дивиденды можно даже не рассчитывать. А для сектора ритейла дивиденды очень важный аспект. Здесь лучше купить бумаги Х5.

✈️ Аэрофлот

Бизнес работает практически на пределе: пассажиропоток и выручка держатся, но рост расходов быстро съедает прибыль. Дорогой керосин, обслуживание флота и проценты остаются главными ограничениями, а заметного улучшения без изменения внешних условий пока не видно.

⚓️ Совкомфлот

После очень слабого периода компания начала восстанавливаться. Это хороший сигнал, но кейс всё ещё полностью зависит от санкций, ставок фрахта и способности нормально использовать флот. Поэтому риски здесь остаются очень высокими.

🏠 ЛСР

Огромный бухгалтерский убыток выглядит страшнее, чем реальное состояние бизнеса, из-за разовых списаний. Но и без них картина слабая: дорогой долг и непростой рынок недвижимости продолжают давить на компанию. Поводов для оптимизма пока немного.

#GAZP #LKOH #ROSN #MGNT #LSRG #AFLT #FLOT #Акции

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Российский рынок практически весь день пилил уровень 2130 пунктов по индексу. Вечером рынок подскочил после заявления о том, что «Россия двигается по пути к завершению украинского конфликта». Нам кажется, что это достаточно очевидная история и покупать на этом рынок — как минимум странно.

Дополнительный импульс был после новостей о том, что Бессент встречается с Силуановым на саммите в США. Большой вопрос, уполномочен ли наш министр финансов вести переговоры по Украине.

Мы считаем, что рынок должен откатиться, сейчас просто взрываются шорты. Если говорить о более длительном периоде, мы по-прежнему ждём боковик до октября.

⚪️Облигации

Снова унылый день. Полагаем, что вплоть до заседания по ставке 11 сентября ситуация так и не изменится.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 86,38₽ (+0,9%)
• Евро: 100,57₽ (+0,9%)
• Юань: 12,86₽ (+1%)

💰 Главные события дня:

• Bloomberg сообщил о встрече главы Минфина США с делегацией из РФ

Министр финансов США Скотт Бессент проводит в понедельник встречу с российской делегацией, сообщает Bloomberg.

Других деталей не приводится.

В понедельник в Северной Каролине (США) проходит министерская встреча G20.

• ЦБ РФ перенесет начало действия измененного "ключа" с понедельника на среду

Банк России для снижения волатильности ставок денежного рынка планирует сблизить график периодов усреднения обязательных резервов (ПУ) с графиком заседаний совета директоров по ключевой ставке, говорится в проекте основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027-2029 годы.

"Для более гибкого установления графика ПУ Банк России подготовил изменения в положение об обязательных резервах, позволяющие более гибко устанавливать периоды усреднения обязательных резервов. Также изменится и порядок применения ставок по операциям Банка России: заседания совета директоров Банка России по ключевой ставке будут по-прежнему проводиться по пятницам, при этом новая ключевая ставка в случае ее изменения будет начинать действовать не с понедельника, как сейчас, а с ближайшей среды, когда будут происходить расчеты по недельным аукционам Банка России и будет начинаться новый ПУ", - отмечает ЦБ.

• Заботкин: Пространство для снижения ключевой ставки будет ограничено пока инфляционные ожидания остаются высокими

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 175 п. (-0,1%)

⬆️НОВАТЭК (+0,4%)

⬆️Мечел, оа (+0,8%)

⬆️Ozon (+0,2%)

⬆️ФосАгро (+2,3%)

⬆️Транснефть (+0,7%)

⬇️ЛУКОЙЛ (-0,5%)

⬇️Татнефть (-0,9%)

⬇️Полюс (-1,3%)

⬇️НЛМК (-0,8%)

⬇️АФК Система (-0,3%)


✏️ Главные события дня

🇷🇺 XI Восточный экономический форум (1 – 4 сентября)

🇷🇺 Саммит ШОС в Бишкеке (31 августа – 1 сентября)

🏦 МосБиржа —объём торгов в августе


💰 Наши ожидания

На старте утренней сессии рынок ощутимо просел, но ближе к 10 утра инвесторы выкупили просадку.

Самое основное из новостей: Бессент прямо сказал, что никакого сотрудничества с Россией не будет, пока не завершится конфликт с Украиной. Плюс сегодня появились сообщения, что «Китай готов продвигать тесное сотрудничество с РФ в энергетике». Все снова уверовали в финализацию проекта Силы Сибири-2

Физлица снова набиваются в лонг, хотя никаких реальных подвижек по переговорам нет. Ждём выхода негативных новостей, чтобы увидеть откат по рынку.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

⛏ Отчет Полюса по МСФО получился очень странным

Мы очень ждали отчёт Полюса и хотели детально погрузиться в него, но сделать этого не получится. Проблема в том, что тот документ, который мы увидели, сложно назвать полноценным отчётом по МСФО.

🤨 Во-первых, тут нет ОДДС

То есть просто-напросто нет самой важной формы отчёта, что прямо нарушает требования IAS 34, о чём пишет и аудитор ДРТ.

😔 Во-вторых, нет вообще никаких примечаний к отчетности

Плюс сам отчёт о финансовом результате сократили, убрав раскрытие статей расходов.

⚠️И всё бы ничего, но чистая прибыль Полюса обвалилась почти в 3 раза при том, что выручка выросла на 13,8%

Основная причина — огромный рост расходов: они скакнули до 259,3 млрд рублей против 79,7 млрд рублей годом ранее. Если просто пересчитать расходы исходя из маржинальности прошлого периода, мы получаем, что из Полюса испарилось примерно 168,5 млрд рублей.

При этом у Полюса неожиданно вырос долг сразу на 125 млрд рублей. Посчитав ставку по кредитам за 2025 г., получаем примерно 9,85% годовых, а значит, новый долг в теории даст всего 6,1 млрд рублей процентных расходов за полугодие.

Даже если представить, что кредит взят под 14%, то это всего 8,8 млрд рублей при условии, что долг взят в начале года.

❗️То есть пропавшие 160–168 млрд рублей ростом долговой нагрузки объяснить невозможно

Плюс важно понимать, что это точно не капзатраты, так как они не проходит через отчет о прибыли и убытках и отражаются только в ОДДС.

😱Единственный вариант, который у нас есть: исчезнувшие 160 млрд рублей — налог на сверхприбыль или какой-то его аналог

Более того, с учётом возросшего долга, вероятно, Полюсу пришлось взять кредит (на конец 2025 г. оставались невыбранные кредитные линии на 184,7 млрд руб.), чтобы заплатить этот налог.

⚪️Наше мнение

Вспоминая выход крупного миноритария в 2023 г., который был завёрнут в оферту с огромной премией к рынку, недавний неожиданный отказ от дивидендов и теперь очень странный отчёт, мы не стали бы покупать акции Полюса.

К сожалению, компания, скорее всего, конечно, не по своей воле движется по пути Магнита. С таким отношением к частным инвесторам и отчётности даже на фоне высоких цен на золото бумаги Полюса нам сильно не нравятся.

#PLZL #Полюс #Отчетность #Акции

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🏗 Как себя чувствуют застройщики по итогам первого полугодия

Итак, давайте обзорно пройдемся по ключевым цифрам отчетностей наиболее интересных публичных застройщиков на нашем долговом рынке.

🟢У кого все неплохо

🍒Брусника

Дела идут далеко не идеально, но в целом отчетность за первое полугодие чего-то жуткого нам не открыла. По первому полугодию выручка выросла более чем в 2 раза, как и операционная прибыль и скорр. EBITDA.

Чистый долг/EBITDA по итогам последних 12 месяцев упал с 3,92х до 2,98х, а покрытие EBITDA финансовых расходов на конец первого полугодия этого года сложилось на отметке порядка 1,5х.

Основные проблемы, как и ранее — в ОДДС. FFO за первое полугодие вырос более чем в 2 раза — почти до 27 млрд руб., однако у эмитента одновременно выросла дебиторская и сократилась кредиторская задолженность, что привело к минусу по чистому операционному денежному потоку в 33 млрд руб.

Однако в данный момент мы не видим в этом какого-то гигантского провала — по данным ДОМ.РФ на этот год у Брусника запланирован ввод в эксплуатацию 464 тыс. квадратных метров жилья, а на следующий — 699. Доля ввода жилья с просрочкой у эмитента в этом году не такая высокая — порядка 18%, поэтому те 55 млрд руб., которые поступили на счета эскроу по договорам ДДУ в первом полугодии этого года (а также общий остаток на эскроу в 154 млрд руб.) имеют все шансы раскрыться и поступить в ОДП уже в ближайшее время.

В общем, девелоперские риски тут сохраняются, но пока к Бруснике по-прежнему относимся весьма благосклонно и считаем ее бонды весьма неплохой идеей.

🍎 ЛСР и А101

Компании далеко не завсегдатаи бондового рынка и по отчетности прекрасно понятно, почему. Тем не менее, несколько выпусков у каждого эмитента все-таки есть, поэтому давайте посмотрим и на этих двух девелоперов.

В обоих случаях все довольно неплохо — чистые операционные денежные потоки у каждого девелопера в большом плюсе, что для девелоперского сектора сейчас, скорее исключение, чем правило.

Долговая нагрузка в обоих случаях весьма умеренная — за последние 12 месяцев у ЛСР она составила около 2,8х, а у А101 он сложился практически нулевым, если мы, учитывая девелоперскую специфику, вычтем из суммы ту часть проектного финансирования, которая покрывается деньгами на счетах эскроу.

На фантастический убыток ЛСР за первое полугодие мы бы не обращали большого внимания. Он почти полностью сформирован "обесценением долей в выбывшем дочернем предприятии", а не реальным денежным убытком. Если скорректировать финрез на него, то убыток в первом полугодии сложится на уровне порядка 11 млрд руб. — неприятно, но, на наш взгляд, некритично и понятно, что ключевой "виновник" здесь — высокие процентные расходы.

В общем, если хочется девелопмента и чего-то "поспокойнее", то оба эмитента выглядят не самым плохим выбором.

🏗 ТД РКС

В целом, и тут все выглядит далеко не так уж жутко, как могло бы быть. На фоне роста EBITDA из-за признания выручки по флагманскому московскому проекту "Инсайдер" чистый долг/EBITDA продолжил снижаться — до 4,3х после 5,7х на конец прошлого года.

Покрытие процентов за последние двенадцать месяцев тоже сложилось на довольно неплохом уровне — порядка 2х, если учитывать все начисленные проценты, а не только то, что было фактически уплачено эмитентом.

Операционный денежный поток ожидаемо в минусе, что для девелопера в активной стадии строительства вполне нормально.

На наш взгляд, в рискованную часть портфеля бумаги эмитента вполне можно рассмотреть.

⚠️У кого все не очень хорошо

🏗 АПРИ

Ситуация не критичная, но улучшения показателей за полугодие АПРИ не показал. Чистый долг/EBITDA за полугодие вырос с 4х до 4,2х. Тут вспоминается ковенанта с Альфа-Банком, которая предполагала, что этот показатель не должен превышать 4х.

В свежей отчетности эмитент это ограничение не раскрыл. Может быть, ковенанта рассчитывает только на годовых данных, но сама ситуация ни о чем хорошем не сигнализирует, несмотря на то, что красный банк — не главный кредитор АПРИ.

Аналогичная ситуация и с покрытием процентов — ICR просел с 1,55х на конец прошлого года до 1,3х по данным за последние 12 месяцев.

В общем, пока большого желания возвращаться в облигации АПРИ у нас не появилось.

🏠 Эталон

Тут первое полугодие выглядит совсем плохо. Выручка упала на 10%. EBITDA за прошедшие 12 месяцев немного подросла — примерно на 14%, до 25 млрд руб. Вот только чистый долг/EBITDA вырос с 4х сразу до 5,5х.

Да, за полугодие чистый корпоративный долг/скорректированная EBITDA упал с 3,77х до 2,87х, но, на наш взгляд, смотреть на долг девелопера совсем без проектного финансирования — избыточно оптимистичный подход.

Ну и, само собой, компания опять получила убыток — на этот раз в 13 млрд руб. после 14 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года. Такими темпами через год мы увидим отрицательный капитал у эмитента.

Покрытие процентов выглядит прямо очень жутко — по LTM данным EBITDA эмитенту хватило примерно на половину своих финансовых расходов. Через ОДДС ситуация, к сожалению, не сильно лучше. При FFO порядка 6 млрд руб. компания реально уплатила 16,2 млрд руб. процентов за полугодие.

В общем, ситуация выглядит очень плохо и такими темпами компании вновь понадобится внешняя поддержка.

🏠 Самолет

На наш взгляд, Самолет выглядит как полноценный дистресс-актив по результатам первого полугодия. Снижение рейтинга эмитенту, по нашему мнению, избежать не удастся, если по итогам полного 2026 года не произойдет самого настоящего чуда.

По первому полугодию сложно сказать что-то позитивное. Компания получила чистый убыток в 22 млрд руб. против прибыли в 1,8 млрд в первом полугодии прошлого года. Что самое неприятное — кратно упал FFO — с 25 до 6,6 млрд руб. При этом процентные платежи за полугодие составили 21,3 млрд руб. по ОДДС. Думаем, что считать LTM данные или ICR через EBITDA в таком случае большого смысла нет — ситуация выглядит и без того довольно показательной.

Кроме того, в отчетности Самолет напрямую говорит о том, что сейчас находится в процессе переговоров с банками-кредиторами с целью реструктуризации существующего кредитного портфеля и снижения текущий долговой нагрузки.

В общем, в текущих условиях Самолет выглядит очередным кейсом, где все будет зависеть от воли банков, как в условном Мечеле. Если в вашем портфеле осталось пространство для эмитентов такого типа, то Самолет вполне можно туда взять, но в остальных случаях причин покупать бонды эмитента мы не видим.

#Девелоперы #Отчетность #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🏛 ЦБ не нарисовал чрезмерно позитивных сценариев для российской экономики

Вчера были опубликованы "основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028 и 2029 годов", а вместе с ними и четыре макроэкономических сценария развития отечественной экономики на период до 2029 года — давайте посмотрим, что они в себя включают.

😐 Базовый

По сути, повторение последнего среднесрочного макропрогноза. Ставка в диапазоне 10,5-12,5% на следующий год и нейтральные 7,5-8,5% уже к 2029 году. 4% инфляции нас ждут уже в следующем году, а ВВП в ближайшие 3 года будет расти темпами 1,5-2,5%.

🙂 Дезинфляционный

Предполагает повышение производительности, а значит и предложения в экономике более высокими темпами. Диапазон ставки на следующий год: 9-11%, нейтральная ставка уже в 2028 году.

Инфляция может опуститься даже до 3% в 2027-м и будет держаться на уровне таргета все 3 года. ВВП при этом будет расти чуть более высокими темпами.

😔 Проинфляционный

Сценарий, который может предполагать как повышение, снижение, так и сохранение ставки неизменной — диапазон на следующий год в таком случае: от 13 до 15%. К нейтральной ставке в таком сценарии мы не приходим даже в 2029 году.

4 процента инфляции не будут достигнуты до 2028 года.

🙃 Рисковый

Сценарий мирового финансового апокалипсиса. Ставка на следующий год: 19-21%, на 2028-й: 14-16% и на 2029: 9,5-10,5%. Инфляция в таком случае придет к таргету только в 2029 году, а ближайшие 2 года нас ждет снижение ВВП.

⚪️Общие выводы

Первое, что бросается в глаза, — отсутствие перспектив резкого смягчения ДКП. Однозначная средняя ставка ждет нас только в самом позитивном варианте дезинфляционного сценария ЦБ. Во всех остальных вариантах в 2027 году мы не увидим нейтральной ставки по всему году.

Второй неприятный момент в том, что ЦБ оценивает вероятность наступления проинфляционного сценария выше, чем вероятность наступления дезинфляционного сценария, что дает четкий сигнал относительно сегодняшнего понимания рисков финансовой стабильности со стороны регулятора.

Третий, так же не слишком хороший момент, состоит в том, что в базовом сценарии ЦБ исходит из поэтапного сокращения структурного первичного дефицита федерального бюджета, растянутого до 2029 года: 2% в 2026 году, 1% в 2027 году, 0,5% в 2028 году и нулевой структурный первичный дефицит с 2029 года и далее.

Но ЦБ также отметил, что "эта предпосылка будет уточнена на октябрьском опорном заседании по ставке с учетом проекта федерального бюджета на 3 года, который Правительство внесет в Госдуму в конце сентября".

Остается только верить, что прогноз не будет ухудшен, ибо ничего позитивного для смягчения ДКП это не принесет.

🤷‍♂️ В общем, позитиву по ДКП пока взяться неоткуда

Судя по всему, базовая предпосылка — продолжение очень медленного снижения ключа.

#ЦБ #ДКП

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🏛 Минфин возвращается с аукционами ОФЗ

Размещаться будет недавно зарегистрированный флоатер 29031.

Параметры у него следующие:

🟢Объем: 1 трлн руб.

🟢Погашение: июль 2042 года

🟢Ставка: RUONIA 3M

🟢Купон: ежеквартальный

🤷‍♂️ Видимо, с банками все же договорились

В противном случае выходить на рынок особого смысла бы не было. Полагаем, что размещение может быть вполне успешным.

🤨 Большого позитива для ОФЗ мы тут не видим

Скорее всего, это просто снимет опасения относительно того, что Минфин продолжит "давить" рынок фиксами, но, учитывая текущую инфляционную картину, для заметного подъема RGBI и длины этого будет недостаточно.

#ОФЗ #Аукцион #Минфин

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🔥На мировых рынках распродажа, золото теряет почти 2%. Что случилось?

Всё началось с главы ФРС Кевина Уорша еще в пятницу. Во время выступления в Джексон-Хоуле он дал рынку довольно жёсткий сигнал:

«Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели — явно и достаточно быстрыми темпами. В противном случае нам предстоит работа».

🚀 После выступления вероятность повышения ставки ФРС уже в сентябре выросла примерно с 40% неделю назад до 65–66%.

🍊Ситуацию ухудшил Трамп

За последние сутки снова резко обострилась ситуация вокруг Ирана. Трамп пригрозил новыми ударами, а два супертанкера с саудовской нефтью подверглись атаке при выходе из Ормузского пролива. На этом фоне котировки Brent превысили $90.

🇪🇺 Подарок из Европы

Опубликованный сегодня отчёт по инфляции за август оказался не очень хорошим: базовый CPI достиг максимума с 2023 г. в 3,3%, прежде всего из-за энергоносителей. Рынок теперь полностью закладывает ещё одно повышение ставки ЕЦБ в сентябре.

🔽И тут начали сыпаться европейские гособлигации

Доходность немецкой десятилетки дошла до 3,36% — максимума примерно за 15 лет, британской — выше 5,25%, максимума с 2008 года.

🇯🇵 Харакири из Японии

Доходность 10-летних госбондов сегодня впервые с 1996 года дошла до 3%. Рынок практически полностью закладывает сентябрьское повышение ставки Банком Японии. Дополнительно инвесторов пугают огромные бюджетные расходы правительства. Плюс к этому Бессент усиливает давление на Банк Японии с целью дальнейшего повышения процентных ставок.

Логика Минфина США следующая: слишком медленное повышение ставки в Японии вместе с мягкой бюджетной политикой и растущей инфляцией могут вызвать распродажу и иены гособилгаций. В этом случае под нож попадут и американские Treasuries.

🥇 А что с золотом?

Золото стало жертвой жёсткой позиции ФРС и опасений по поводу инфляции из-за данных в Европе, а также дорогой нефти.

Тут возникает большой вопрос: решится ли Федрезерв на повышение ставки, когда 10-летки США уже почти 5%? Нам кажется, что нет.

⚪️Несмотря на падение последних дней, на золото мы смотрим позитивно

Волатильность будет большой, но все факторы на стороне драгоценных металлов.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Сегодня рынок обновил максимум с 14 августа. Снова повторяется история середины конца июля-начала августа, когда мы росли без каких-либо внятных новостей. Всё закончилось падением на 10% всего за четыре дня.

Мы думаем, что в этот раз снова будет что-то подобное.

⚪️Облигации

По итогам дня RGBI немного подрос — почти до 113,9 п. Реакции на возобновление аукционов Минфином, как мы и ожидали, не было. В общем, все упирается в заседании ЦБ или какие-то внезапные новости.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 86,75₽ (+0,4%)
• Евро: 100,60₽ (~0,05%)
• Юань: 12,90₽ (+0,3%)

💰 Главные события дня:

• В Иране зявили о готовности вернуться к соблюдению меморандума о прекращении огня после США

Иран готов вернуться к соблюдению меморандума, заключенного с США, если Вашингтон также возобновит выполнение своих обязательств, заявил президент Ирана Масуд Пезешкиан.

"Между нами и США существует меморандум. Если США вернутся к соблюдению обязательств, которые определены в этом меморандуме, то мы тоже вернемся и будем соблюдать все эти меры", - сказал Пезешкиан на встрече с президентом РФ Владимиром Путиным в Бишкеке.

• ЦБ РФ сохранил ограничения на снятие наличной валюты еще на полгода

ЦБ РФ сохранил ограничения на снятие наличной валюты еще на полгода, до 9 марта 2027 года, из-за действующих против России санкций, запрещающих российским финансовым институтам приобретать наличные западных стран, говорится в сообщении российского регулятора.

Для граждан, чей валютный счет или вклад был открыт до 9 марта 2022 года, сохраняется лимит на снятие валюты в сумме остатка денежных средств на эту дату, но не более $10 тыс. (или эквивалента в евро), независимо от валюты вклада или счета, при условии что они ранее не реализовали такую возможность. Остальные средства по-прежнему можно получить в рублях.

• Погрузка на сети РЖД в августе выросла на 0,9% до 93 млн т

Погрузка на сети ОАО "Российские железные дороги" в августе 2026 года составила 93 млн тонн, что на 0,9% больше, чем за аналогичный период прошлого года, сообщила компания.

Грузооборот за август 2026 года увеличился к прошлогоднему показателю на 2,4% и составил 207,5 млрд тарифных тонно-км, грузооборот с учетом пробега вагонов в порожнем состоянии за это же время вырос на 0,5% до 253,2 млрд т-км.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 169 п. (+0,8%)

⬆️НОВАТЭК (+1,8%)

⬆️Газпром (+1%)

⬆️АФК Система (+1,5%)

⬆️Норникель (+1,8%)

⬆️Ozon (+2,1%)

⬇️ДВМП (-0,2%)

⬇️МКБ (-0,9%)


✏️ Главные события дня

👕 Henderson — день инвесторам

🇷🇺 XI Восточный экономический форум (1 – 4 сентября)

🏛 Недельная инфляция


💰 Наши ожидания

Вчера вечером российский рынок уехал вниз после слов Зеленского о том, что Украина «начинает блокировать небо России для гражданской авиации».

Под раздачу попали и акции нефтегазовых компаний, несмотря на резкий рост цен на нефть вместе со слабым рублём.

Тут хочется сказать одно: спасибо Мосбирже за вечернюю сессию.

Скорее всего, примерно на текущих уровнях основная сессия и пройдёт. Мы ставим на нефтегаз: ситуация вокруг Ормузского пролива накаляется.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤨 Есть ли что-то новое в отчете Балтийского Лизинга по МСФО?

Компания дотянула до последнего дня с раскрытием отчетности, но, все же, давайте посмотрим — есть ли что-то фундаментально новое в отчете компании по международному стандарту.

🤷‍♂️ Если кратко, то ситуация та же, что и в РСБУ

Как и по РСБУ эмитент получил минимальную прибыль: всего 59 млн руб. после 1,9 млрд руб. годом ранее. Операционный денежный поток, пускай и минимально, оказался в минусе.

EBITDA, как и ранее, едва-едва перекрывает проценты.

⚠️Основная разница в том, что в МСФО все проблемы явно прописаны

Стоит отдать должное эмитенту — все риски в примечаниях к отчетности раскрыты предельно прозрачно и никуда не спрятаны.

БалтЛиз прямо пишет о разрыве ликвидности на горизонте года.

Согласно финансовому плану Группы, ожидаемые чистые поступления (поступления за минусом
выплат по расходам) по действующим договорам на горизонте года после выпуска отчетности
составят 93 778 миллионов рублей, выплаты по кредитам и облигациям (включая плановые оферты) составят 126 797 миллионов рублей (в общую сумму консервативно включены плановые оферты по облигациям и погашение краткосрочных траншей в рамках возобновляемых кредитных линий).

Также эмитент сообщает, что у него были пробиты ковенанты по кредитным договорам на сумму 86,5 млрд руб. по состоянию на 30 июня 2026 года, однако банки, ожидаемо, не применяли ограничительные меры в связи с нарушением особых условий.

🙄 Ближайшие несколько месяцев БалтЛиз будет в максимальном стрессе

Судя по примечаниям к отчетности, основной дефицит ликвидности компании приходится на срок от 3 до 6 месяцев от конца первого полугодия. Т.е. на четвертый квартал этого года. Тогда прогнозные поступления составят около 21,5 млдр руб., а потенциальные выплаты по финансовым обязательствам — 35,6 млрд руб., что создаст разрыв свыше 14 млрд руб.

В дальнейшем эмитент планирует нормализацию ситуации и выход в плюс по накопленной ликвидности.

Компания отмечает, что разрыв ликвидности может быть закрыт за счет реализации активов для продажи, поступлений от операционной аренды, а также за счет привлечения кредитных средств от банков, а общий объём доступных и неиспользованных лимитов по открытым кредитным линиям позволяет Группе обеспечивать бесперебойное финансирование новых операций и покрытие текущих потребностей в ликвидности.

✔️ По-прежнему считаем короткие выпуски БалтЛиза хорошей идеей в супер рискованную часть портфеля

На наш взгляд, выпуск БО-П14 с пут-офертой в ноябре этого года смотрится вполне привлекательно, если вы готовы взять на себя высокий кредитный риск. На оферты и погашение краткосрочных траншей мы смотрим оптимистичнее, чем эмитент, поэтому полагаем, что на горизонте 6-12 месяцев компания сможет справляться со своей долговой нагрузкой.

Для большего спокойствия можно дождаться следующего вторника — именно тогда мы узнаем, справился ли Балтийский Лизинг с ближайшей крупной офертой на 3,3 млрд руб. в выпуске БО-П19

#БалтЛиз #Облигации #Отчетность

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💥 Минфин разместил ВЕСЬ объем флоатера за один раз

Как мы и ожидали, размещение флоатера 29031 оказалось более чем успешным. Был размещен буквально весь доступный в этом выпуске триллион рублей по номиналу. Минфин привлек 938,9 млрд руб. Спрос составил более 1,4 трлн руб.

До конца третьего квартала Минфину, таким образом, осталось привлечь около 550 млрд руб.

🤷‍♂️ Полагаем, что до конца года стратегия Минфина на долговом рынке не изменится

Мы сильно сомневаемся, что текущие ставки по фиксам сильно радуют ведомство, поэтому вполне вероятно, что нас ждет повторение сценария конца 2024 года, когда дефицит бюджета перекрывался несколькими крупными размещениями флоатеров.

Гипотетически мы можем увидеть несколько попыток ведомства занять в бумагах с фиксированным купоном, но пока мы сильно сомневаемся, что таким образом удастся привлечь значительный объем средств.

🏛 Как мы говорили и ранее, для RGBI это, скорее, отсутствие негатива, а не большой позитив

На наш взгляд, без нормализации инфляции ждать существенного роста цен гособлигаций не приходится.

#Минфин #Размещение #ОФЗ

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤑 Банковский сектор по-прежнему чувствует себя хорошо

Именно такой вывод напрашивается после прочтения аналитического обзора по банковскому сектору от ЦБ за второй квартал этого года.

🙄 Квартальная прибыль — снова выше триллиона

Сектор в целом за второй квартал смог заработать 1,1 трлн руб., что немного меньше, чем кварталом ранее (1,2 трлн руб.), но все еще очень достойно и выше прогноза ЦБ в 0,9 трлн руб.

Причины — более высокая маржинальность при расходах на резервы на уровнях ниже, чем ожидалось. Данные это вполне подтверждают — чистая процентная маржа банковского сектора выросла на 0,4 п.п. квартал к кварталу, до 5,5% при снижении ROE C 24 до 20%. Доформирование резервов увеличилось довольно умеренно. С 514 млрд по итогам первого квартала оно выросло до 644 млрд что меньше, чем по итогам 3 и 4 кв. прошлого года.

🚬 Кредитование продолжает набирать обороты

Неприятно с точки зрения смягчения ДКП выглядят данные по корпоративному кредиту. Годовой темп роста требований к компаниям вырос до 13,7% по итогам второго квартала, что выше прогнозного диапазона ЦБ.

В потребительском кредитовании все намного спокойнее — по итогам второго квартала темпы прироста портфеля в годовых впервые за последние 5 кварталов вышли в плюс, составив +1%.

На наш взгляд, слабая динамика необеспеченного потребительского кредитования сохранится до конца года, поскольку ПСК розничных кредитов, по данным ЦБ, снижается очень слабо — за год мы увидели снижение ставки с 39,3 до 37,8%. Т.е. необеспеченные потреб кредиты по-прежнему выдаются чуть ли не по запретительным ставкам.

🙃 Риск в рознице снижается, в корпах — растет

Мы уже не раз подчеркивали это, говоря о секьюрах, но в очередной раз ЦБ подсвечивает тот факт, что сейчас риски начали расти именно в корпкредитовании. Стоимость риска по корпоративным кредитам за квартал выросла на 0,7 п.п., до 1,3%, а в розничных кредитах наоборот снизилась на 0,8 п.п., до 2,2%.

В рознице объяснение динамики у ЦБ достаточно простое — на просрочку выходило меньше кредитов, в том числе из-за ужесточения макропруденциальной политики в последние пару лет.

В корпах ЦБ ожидает дальнейшего вызревания портфеля и признания большего объема потерь, преимущественно по кредитам промышленным компаниям.

😁 "Ухудшалось финансовое положение некоторых заемщиков из сектора недвижимости"

Это добавило 100 млрд руб. в общий пул проблемных кредитов юрлицам на 11,5 трлн руб. Полагаем, несложно догадаться, что значительную долю этих 100 млрд мог сформировать один крупный синий застройщик.

😁 Переживать за банки не стоит — прогнозы на конец года улучшены

Благодаря высокой марже ЦБ смог повысить прогноз по прибыли сектора на полтриллиона — до 3,9-4,4 трлн руб. По COR как в рознице, так и в корпах прогнозы сохранены (2,2-2,6% и 1,3-1,7% на конец года), однако двигаться ситуация будет разнонаправленно. Во второй половине года ЦБ ждет, что расходы на резервы в корпах возрастут, а качество новых выдач в рознице наоборот будет улучшаться.

Если бы не жуткий рынок акций в целом, то Сбер, ДОМ.РФ и Т-Технологии вполне можно было бы покупать. Но, учитывая сегодняшнюю ситуацию, лучший способ воспользоваться хорошим положением банковского сектора — секьюритизированные облигации.

#ЦБ #Банки

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Индекс буквально прилип к уровню 2170 пунктов. Объём торгов и активность инвесторов были очень низкими. Никаких новостей, никаких импульсов — буквально ничего.

Ждём отчёт по инфляции, может, он вдохнёт жизнь в рынок.

⚪️Облигации

Ожидаемое уныние продолжается. Аукцион по размещению флоатера вышел успешным, но никакой поддержки RGBI от этого не получил, опустившись на 20 б.п. до 113,6 п. По-прежнему не ждем заметных движений в гособлигациях в ближайшее время.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 87₽ (+0,3%)
• Евро: 100,83₽ (+0,2%)
• Юань: 12,92₽ (+0,2%)

💰 Главные события дня:

• Аналитики в опросе ЦБ понизили прогноз по росту ВВП РФ в 2026 году до 0,5%, по инфляции – повысили до 6,6%

Аналитики понизили прогноз по росту ВВП РФ на 2026 год до 0,5% с 0,6%, по инфляции – повысили до 6,6% с 6,2%, следует из опроса, проведенного Банком России.

Ожидания по средней ключевой ставке на 2026 год остались на уровне 14,5%.

Рост ВВП в 2027 году прогнозируется на уровне 1,2% (ранее - 1,3%), в 2028 году - 1,7% (прогноз не изменился), в 2029 году - 1,8% (ожидания сохранились).

• В понедельник через Ормузский пролив удалось переправить 17 млн баррелей нефти

В понедельник Ормузский пролив смогли пройти суда с 17 млн баррелей нефти, заявил министр энергетики США Крис Райт.

"Понедельник стал рекордным по показателям днем с момента начала конфликта. Более 17 млн баррелей нефти пересекли Ормузский пролив", - сказал он в интервью CNBC.

• В КСИР сообщили, что в Ормузском проливе на минах подорвались два танкера

Шедшие через Ормузский пролив два танкера наткнулись в среду на установленные в акватории мины, сообщает телеканал Press TV со ссылкой на заявление Корпуса стражей Исламской революции (КСИР).

После взрыва мин на судах начался пожар, танкеры потеряли управление. Телеканал уточняет, что экипажи судов следовали распоряжениям США, вели танкеры по собственному маршруту, а не по пути, обозначенному Ираном.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 188 п. (+0,3%)

⬆️Газпром (+0,6%)

⬆️Роснефть (+0,6%)

⬆️АФК Система (+1,5%)

⬆️Полюс (+0,7%)

⬆️Ozon (+2,2%)

⬇️НОВАТЭК (-0,3%)

⬇️Татнефть (-0,3%)

⬇️Русагро (-0,5%)

⬇️Совкомбанк (-0,3%)


✏️ Главные события дня

🗿 Отчет Минфина о формировании и использовании дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в августе


💰 Наши ожидания

Если не выйдет чего-то объективно позитивного, российский рынок рискует начать корректироваться. Видно, что сил двигаться нет: объём торгов упал, идей нет, волатильность минимальная.

Плюс на следующей неделе заседание ЦБ, там могут быть неприятные сюрпризы.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🫤 Топливный кризис по-прежнему давит на инфляцию

На наш взгляд, радоваться очередной недельной "дефляции" нет никакого смысла.

❗️За прошедшую неделю цены снизились на 0,01%

Проблема только в том, что год назад за аналогичный период цены снижались намного заметнее, из-за чего годовая инфляция сейчас наоборот выросла — до 6,32% против 6,23% ранее. Накопленная с начала года инфляция составила 4,67%.

По сути, все снижение цен было обусловлено исключительно сезонными, волатильными компонентами. На 1,72% подешевела плодоовощная продукция вроде моркови, свеклы, картофеля и капуста. На 0,1% снизились цены на услуги. Тут цены вниз утащила всего одна строка — "Поездка на Черноморское побережье России", подешевевшая за неделю на 6,14%.

По всем остальным компонентам особого улучшения не наблюдалось, а бензин за неделю подорожал на 0,91%, годовой темп прироста цен превысил 25%.

Месячные данные по инфляции в августе у нас будут только 11 сентября, уже после оглашения решения ЦБ по ставке, но мы бы не ждали от них чудес, особенно в части базовой инфляции.

Кроме того, нельзя забывать и про индексацию тарифов на ЖКУ с 1 октября, что обеспечит дополнительное инфляционное давление.

🤷‍♂️ В это же время нельзя сказать, что экономика "ракетит"

По оценкам Минэкономразвития в июле рост ВВП составил +0,6% г/г после 1,7% в июне, а по итогам 7 месяцев экономика выросла на умеренные 0,6% г/г. Индекс промпроизводства за те же 7 месяцев вырос на еще более скромные 0,1%.

Еще один позитивный фактор с точки зрения перспектив снижения ставки — темпы роста реальной заработной платы. По итогам июня они замедлились до 3,4% г/г после 4,5% г/г, что может свидетельствовать о дальнейшем снижении разрыва между темпами роста зарплат и производительности.

🤷‍♂️ Ситуация по-прежнему в пользу паузы

На наш взгляд, ситуация такова, что, с одной стороны, мы видим не лучшие данные по инфляции, а с другой — далеко не отличные данные по темпам роста экономики, что ставит ЦБ в весьма затруднительное положение, где и снижение, и повышение ставки выглядят не оптимальными решениями.

Поэтому, как и ранее, считаем наиболее вероятным решением ЦБ сохранение ставки неизменной 11 сентября.

#Инфляция #ЦБ #ДКП

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🤨 МГКЛ объявил о выкупе облигаций

Сегодня эмитент сообщил о том, что с 7 сентября начнет обратный выкуп облигаций в рамках поддержки котировок в период повышенной волатильности, а также усилит уже существующий байбек акций.

🙄 Параметры довольно интересные

Выкуп будут осуществлять в рамках уже действующего процесса выкупа акций на сумму до 897 млн руб., из которых эмитент уже успел выкупить бумаг на 22,5 млн руб.

В выкупе будут участвовать все существующие на данные момент облигации эмитента.

🙂 Самое любопытное — цена

Эмитент явно отметил, что приобретать бумаги планирует по действующей на момент совершения сделки (серии сделок) биржевой цене Облигаций. То есть теоретически это может быть и 100% и 1%.

⚪️Итак, что все это значит?

Если переводить все это на более-менее человеческий язык, то это просто означает, что теперь МГКЛ может вставать в стакан и покупать там облигации "по биржевой цене".

Навряд ли эмитент будет агрессивно скупать все заявки на продажу. Мы бы предположили, что МГКЛ просто встанет бидами в отдельных выпусках по ценам, которые он посчитает интересными.

Но нужно понимать, что речь, видимо, не идет об оферте — фиксированной цены покупки нет, зафиксированного объема выкупа нет, какие выпуски реально будут выкупать и в каком объеме — неизвестно, весь лимит эмитент использовать не обязан.

В общем, пока ситуация выглядит как "обещать не значит жениться". Быть может, какой-то масштабный выкуп реально будет, но текущий вариант сообщения от МГКЛ не обязывает компанию выкупать какие-то конкретные объемы конкретных бумаг по конкретным ценам.

#MGKL #Выкуп #Акции #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

🔥Минфин сократит покупки валюты по бюджетному правилу в 3 раза

Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета прогнозируется в сентябре 2026 года в размере 100,7 млрд руб. Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемых в августе сложилось на уровне -45 млрд руб.

❗️Т.е. на покупки валюты и золота с 7 сентября по 6 октября будет направлено 55,6 млрд руб. или 2,5 млрд руб. в сутки

С учетом продаж ЦБ на 0,58 млрд руб. в день совокупная покупка составит 1,92 млрд руб. против 5,92 млрд месяцем ранее.

🤷‍♂️ Рублю станет полегче, но мы не ждем сильного укрепления

Да, покупки сократятся довольно существенно, но, на наш взгляд, даже те объемы, которые Минфин покупал в августе, не оказывали чрезмерного давления на валютный рынок.

Полагаем, что курс доллара может сползти ближе к 85 руб., но не ждем, что на курс доллара сильно просядет.

#Минфин #Валюта

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

7 сентября 2022 — Путин заявил, что основные параметры сделки по газопроводу «Сила Сибири — 2» уже согласованы, включая ценовые условия.

15 сентября 2022 — Новак сообщил, что окончательные договорённости ожидаются «в ближайшее время».

21 марта 2023 — после переговоров с Си Цзиньпином Путин заявил, что «практически все параметры» соглашения по «Силе Сибири — 2» согласованы.

23 марта 2023 — Новак сообщил, что переговоры по контракту находятся «на финальной стадии», а подписать его рассчитывают до конца года.

27 декабря 2023 — Новак заявил, что принципиальная договорённость по проекту уже достигнута, стороны заканчивают согласование коммерческих условий.

16 мая 2024 — Новак сообщил, что контракт по «Силе Сибири — 2» рассчитывают подписать «в ближайшее время».

3 июня 2024 — FT сообщила, что переговоры России и Китая, наоборот, зашли в тупик из-за разногласий по цене и объёмам поставок.

6 сентября 2024 — Песков заявил, что окончательных договорённостей по проекту пока нет.

2 сентября 2025 — Газпром и CNPC подписали юридически обязывающий меморандум по «Силе Сибири — 2», однако коммерческие условия всё ещё оставались несогласованными.

25 декабря 2025 — Новак вновь сообщил, что коммерческие договорённости находятся «на финальной стадии».

20 мая 2026 — Новак заявил, что окончательные договорённости по контрактам «уже на финише» и остаётся техническая доработка документов.

21 мая 2026 — Песков уточнил, что стороны пока ещё не подошли к окончательной финализации соглашения.

2 сентября 2026 — Цивилев заявил, что проект находится «на завершающем этапе перехода к строительству».

3 сентября 2026 — Новак сообщил, что переговоры по «Силе Сибири — 2» продолжаются, а проект вновь будет обсуждаться с китайской стороной

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

💰 Акции

Индекс снова обновил локальный максимум, правда, произошло это без объёмов.

На ВЭФ во Владивостоке навалили позитива для инвесторов, но по факту никаких реально важных событий не произошло — всё на уровне словесных интервенций.

Мы можем и завтра пойти выше по рынку, но мы бы не верили всем этим движениям.

⚪️Облигации

Как и до этого — на рынке все довольно скучно. Данные по инфляции, вышедшие вчера, были совершенно не впечатляющими. Продолжаем ждать 11 сентября — быть может, тогда рынок начнет заметно двигаться.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 86,89₽ (-0,1%)
• Евро: 100,60₽ (-0,2%)
• Юань: 12,92₽ (~0,0%)

💰 Главные события дня:

• Костин считает, что ЦБ РФ продолжит плавно снижать ключевую ставку

Вектор денежно-кредитной политики (ДКП) не должен поменяться, ключевая ставка продолжит плавно снижаться, считает президент - председатель правления ВТБ Андрей Костин.

"Даже это важнее, мне кажется, вектор. На мой взгляд, ставка больше повышаться не будет, она будет всё время постоянно понемножку спускаться. Мы, наверное, хотели бы видеть немножко более активные шаги Центрального банка. Думаю, они будут достаточно осторожными", - сообщил Костин в интервью ИС "Вести".

• Доходы России от продажи нефти в августе упали до шестимесячного минимума

В августе доходы России от продажи нефти упали до шестимесячного минимума из-за снижения экспортных цен.

Согласно расчетам Bloomberg на основе данных Министерства финансов, опубликованных в четверг, чистая бюджетная выручка от добычи нефти составила 326,2 млрд рублей (3,76 млрд долларов), что на 22% меньше, чем в прошлом году, и является самым низким показателем с февраля.

• Экспорт российского зерна упал до минимальных значений

Экспорт российского зерна упал до минимальных значений: черноморские терминалы остановили работу, оставшиеся порты не компенсируют перевалку, пишет Forbes.

Через порты Новороссийска (НЗТ, НКХП, КСК) и Тамани (ЗТКТ) совокупной мощностью около 30 млн т в год проходило до 88% морского экспорта зерна из России.

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX

✅ Важные движения утром

🚨Индекс 2 253 п. (+0,3%)

⬆️Газпром (+0,4%)

⬆️НОВАТЭК (+0,3%)

⬆️СПБ Биржа (+1,9%)

⬆️РУСАЛ (+0,9%)

⬆️Ozon (+3%)

⬇️АЛРОСА (-0,9%)

⬇️ММК (-0,3%)

⬇️Лента (-0,9%)

⬇️Совкомфлот (-0,1%)


✏️ Главные события дня

😎Сегодня пятница!


💰 Наши ожидания

Рынок на вечерней сессии увезли к 2250 пунктам на новостях о скором приезде Кушнера и Уиткоффа. Сегодня утром рынок начал немного корректироваться, но полностью отыграл потери, так как ТАСС заявил, что переговорщики действительно доедут до Москвы.

Событие, безусловно, позитивное, но, видимо, частные инвесторы так и не запомнили, что импульсивные сделки на новостях, особенно если они касаются переговоров, ничем хорошим не заканчиваются.

Если не будет опровержения от Пескова, никакой коррекции не будет. Более того, в день приезда рынок переставят ещё выше.

Тем не менее на реальный прогресс по урегулированию конфликта мы сейчас не рассчитываем.


Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX