👀Трамп заявил, что меморандум о взаимопонимании с Ираном, по его мнению, уже утратил силу и фактически завершён

Большой вопрос куда это в итоге приведёт. Начинать боевые действия во время ЧМ по футболу и перед промежуточными выборами – сомнительная идея.

Поэтому мы бы не торопились с выводами.

🥇 И отдельно отметим, что рост цен на нефть – плохой сигнал для золота. У ФРС ещё больше поводов для повышения ставки. Как минимум краткосрочно цены на драгметаллы будут под давлением.

#Нефть #Золото

⛏ В истории с возможной отменой дивидендов Полюса мы не можем ответить на вопрос: а зачем это вообще делать?

Менеджмент оценивал инвестиции в Сухой Лог в 6 млрд долларов. Примерно 1 млрд долларов уже был потрачен. Соответственно, до 2029–2030 гг. нужно найти ещё 5 млрд долларов.

💵 Для Полюса это не должно стать проблемой, так как за 2025 год FCF был значительно выше 2 млрд долларов — деньги есть.

Ну и наконец, даже если менеджмент видит риски, связанные с инвестициями, зачем отменять дивиденды сразу до 2030 года? При том что мировые цены на золото всё ещё держатся выше 4000 долларов. В качестве альтернативы можно изменить дивидендную политику, привязав выплаты к денежному потоку и установив лимит по долговой нагрузке.

Абсолютно странное и непонятное решение. Не удивимся, если в конечном счёте Полюс в какой-то момент вернётся к выплате дивидендов.

💰 Акции

Ставка на нефтянку оправдалась! Именно нефтегазовый сектор вытянул индекс в плюс. Правда, и другие сегменты подросли к концу основной сессии. Всё выглядит вполне себе неплохо, наконец-то появился повод покупать хотя бы нефтянку. Но сильно радоваться и влезать с плечами мы бы всё равно не стали.

⚪️Облигации

ОФЗ неожиданно приободрились, чего никто не ожидал. Ключевой вопрос — это принт по инфляции. Если каким-то чудом цифры будут ближе к 0,15% н/н, рост RGBI может продолжиться. Правда, непонятно, откуда ждать чуда с учётом роста цен на топливо. Как вариант — просто замедление роста цен на бензин. Это поможет снизить недельную инфляцию.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,4₽ (+0,4%)
• Евро: 87,35₽ (+0,5%)
• Юань: 11,22₽ (+0,1%)

💰 Главные события дня:

• В России ввели запрет на экспорт дизельного топлива

Запрет на экспорт дизельного топлива из России введен в среду, сообщил вице-премьер Александр Новак на совещании правительства под руководством президента РФ Владимира Путина.

"Сегодня ввели запрет на экспорт дизельного топлива. Это позволит увеличить поставки на внутренний рынок. В июле также начинаем импортные поставки нефтепродуктов. Наращиваем дополнительные объёмы производства за счёт нефтепродуктов более низкого экологического класса. Продлили нулевую пошлину на импорт нефтепродуктов и присадок ещё на один год", - сказал Новак, перечисляя меры поддержки внутреннего рынка.

• Украина атаковала инфраструктуру поставок газа в Турцию

"7 июля в 19:51 МСК компрессорная станция "Краснодарская", задействованная в цепочке поставок российского газа по газопроводу "Голубой поток", подверглась атаке беспилотных летательных аппаратов".

"Атака была направлена на срыв бесперебойных поставок российского газа в Турцию. В настоящее время ведется устранение полученных повреждений. Оперативно предпринятые меры позволили избежать нарушения поставок", - отмечается в сообщении "Газпрома".

• Последние удары США по Ирану самыми масштабными за время перемирия

 Массированные удары, нанесенные американскими военными по Ирану в ночь на 8 июля, стали самыми масштабными с момента заключения перемирия в апреле, сообщил телеканал "Аль-Джазира", анализируя военную операцию США.

На данный момент телеканалу известно, что по меньшей мере три города и множество объектов в них подверглись ударам американских войск за ночь. Остров Кешм был одной из главных целей. Там были поражены по меньшей мере семь объектов. Город Сирик, расположенный на берегу Ормузского пролива, также подвергся ударам, вблизи него были атакованы шесть объектов. По данным телеканала, в порту Бендер-Аббас были поражены 10 объектов, включая телекоммуникационные вышки.

Центральное командование ВС США на Ближнем Востоке (CENTCOM) ранее заявило, что американские военные "поразили более 80 целей высокоточными боеприпасами в качестве немедленного ответа на последние иранские атаки на торговые суда, следовавшие через Ормузский пролив".


#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Транснефть (+0,4%)

⬆️МКБ (+0,4%)

⬆️ДОМ.РФ (+0,2%)

⬆️Селигдар (+2%)

⬆️Полюс (+1,4%)

⬆️Астра (+1,1%)

⬆️Аэрофлот (+0,2%)

⬇️Татнефть, оа (-1,8%)

⬇️Роснефть (-1,2%)

⬇️Мосбиржа (-10%)

⬇️БСПБ (-1,4%)

⬇️En+ (-1,2%)

⬇️МТС (-9%)

⬇️ДВМП (-3,3%)

✏️ Главные новости

• Bloomberg отметил почти полную остановку судоходства в Ормузском проливе

Продвижение торговых судов через Ормузский пролив почти полностью остановилось на второй подряд дня ударов США по Ирану, сообщает Bloomberg.

По его данным, среди крупных судов только один супертанкер, находящийся под санкциями США, был замечен выходящим через пролив из Персидского залива вместе с контейнеровозом под иранским флагом.

Накануне через Ормузский пролив в обоих направлениях прошло примерно 14 грузовых судов, добавило агентство, отметив, что это самый низкий показатель с момента подписания американо-иранского меморандума о взаимопонимании 16 июня.

• Физлица в июне сократили покупку валюты на 10,6%, до 135 млрд руб.

Физлица в июне сократили нетто-покупки валюты на 10,6% - до 135 млрд рублей (в мае - 151 млрд рублей, в среднем за предыдущие 12 месяцев - 85,0 млрд рублей), сообщается в обзоре рисков финансовых рынков, опубликованном ЦБ РФ.

В целом с начала 2026 года покупки валюты физлицами составили 426 млрд рублей, за аналогичные периоды 2024 и 2025 годов граждане купили валюту на 902 млрд рублей и 464 млрд рублей соответственно.

• Росстат сообщил о росте цен на бензин в РФ на 2,11%

Рост потребительских цен на бензин в РФ с 30 июня по 6 июля относительно предыдущей недели составил 2,11% после 1,61% с 23 по 29 июня.

Цены на дизельное топливо в РФ с 30 июня по 6 июля выросли на 3,35% после повышения на 2,23% с 23 по 29 июня.

С начала года бензин по состоянию на 6 июля подорожал на 13,93%, втрое превысив темпы общей инфляции за тот же период (4,49%). Рост цен на дизельное топливо с начала года составил 14,72%.

💰 Наши ожидания

Сегодня наблюдаем очередное утреннее снижение. В общем и целом — всё закономерно. Нефть не растёт, принт по инфляции крайне скверный, идей на рынке нет.

Надеемся, что отчёт Сбера порадует инвесторов, и это принесёт хоть немного позитива.

Сегодня ждём рекомендацию СД Полюса по дивидендам. Худшее, что может произойти, — если менеджмент решит отменить выплаты. Объяснить это решение инвесторам, которые потеряли 25% от позиций, будет проблематично.

#утреннийдайджест

🥇 Селигдар утвердил новую дивполитику

Теперь базой под выплату дивидендов будет выступать следующий показатель:

Операционная прибыль – фин. расходы – налог на прибыль + изменение запасов.

🥇 Ранее Селигдар в вопросе выплаты дивидендов ориентировался на размер чистой прибыли, а также учитывал долговую нагрузку. Так как по МСФО у Селигдара был убыток, под дивиденды брали результаты по РСБУ.

Сейчас же компания будет брать консолидированные результаты, то есть данные по МСФО. Если мы берём данные за 2025 год, получаем -5,6 млрд рублей базы под дивиденды. Выплат не должно быть.

💰 Наше мнение

Новую дивидендную политику мы воспринимаем с осторожностью. Особенно вызывает вопросы привязка к оборотному капиталу, то есть будет влиять изменение запасов. Плюс финансовые расходы в лице процентов по кредитам и купоны в обозримом будущем никуда не денутся.

❎Таким образом, вся надежда на рост операционной прибыли. За счёт запуска Хвойного по итогам 1 кв. производство выросло на 13%, но крепкий рубль и падение цен на золото почти наверняка всё это нивелировали.

🫡Так что на дивиденды Селигдара мы бы пока не рассчитывали.

#Акции #SELG

✅ Сильные движения утром

⬆️Транснефть (+1,2%)

⬆️Татнефть, оа (+1%)

⬆️ДОМ.РФ (+1%)

⬆️ВТБ (+0,7%)

⬆️Полюс (+1,1%)

⬆️Норникель (+0,8%)

⬆️Х5 (+0,2%)

⬆️ВУШ (+0,9%)

⬆️Мосэнерго (+1,2%)

⬇️ВК (-0,9%)

⬇️Яндекс (-0,4%)

⬇️Роснефть (-0,5%)

⬇️МТС-Банк (-9%)

⬇️Мечел, оа (-1,5%)

⬇️АЛРОСА (-0,6%)

✏️ Главные новости

• Рост розничных кредитов в июне остался высоким

Динамика розничного кредитования в июне оставалась высокой, в том числе из-за опасений изменения условий семейной ипотеки после октября 2026 года, темпы роста корпоративного кредитования замедлились, говорится в комментарии ЦБ по денежно-кредитным условиям.

По итогам мая требования к населению выросли на 0,7% в сравнении с 0,3% месяцем ранее. Однако динамика, очищенная от влияния сезонного фактора, свидетельствует о более сдержанном росте требований в мае. Годовой прирост требований к населению в мае ускорился до 4,8% после 4,6% в апреле.

"В июне, по оперативным данным, розничная кредитная активность осталась высокой, в том числе в ипотечном сегменте из-за опасений изменения условий семейной ипотеки после октября 2026 года", - говорится в комментарии.

• Катар перестанет наращивать производство СПГ

Катар останавливает наращивание производства на крупнейшем в мире предприятии по выпуску СПГ Ras Laffan, сообщает Bloomberg со ссылкой на источники.

Атака на принадлежащий эмирату танкер в Ормузском проливе на этой неделе усилила опасения, что проход судов по этому маршруту все еще является слишком рискованным.

Представители QatarEnergy провели серию совещаний, и глава компании Саад аль-Кааби решил отказаться от планов наращивания производства на комплексе Ras Laffan.

• Дефицит бюджета РФ в I полугодии составил 5,7 трлн рублей

Федеральный бюджет РФ в январе-июне 2026 года, по предварительным данным, был исполнен с дефицитом в размере 5,731 трлн рублей, или 2,5% ВВП, свидетельствует краткая ежемесячная информация Минфина.

Законом о бюджете на текущий год запланирован дефицит на уровне 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП. Глава Минфина Антон Силуанов говорил, что прогноз по дефициту может быть несколько увеличен.

В январе-июне 2025 года дефицит составлял 3,387 трлн рублей, или 1,6% ВВП.

💰 Наши ожидания

Рынок акций в пятницу утром подаёт признаки жизни после очередного падения накануне. Мы по-прежнему смотрим на происходящее крайне осторожно, ведь поводов для полноценного разворота нет.

#утреннийдайджест

🚨СД Полюса рекомендует отказаться от дивидендов до 2030 года

🌧Чуда не случилось — совет директоров решил поставить на паузу выплату дивидендов. Впрочем, ситуация была бы ещё хуже, если бы СД решил всё переиграть и проголосовать против рекомендации менеджмента.

Что касается дальнейших перспектив Полюса, тут всё непросто. С одной стороны, по мультипликаторам акции выглядят действительно неплохо, но в то же время большой вопрос: а зачем их сейчас покупать?

🤷‍♂️ Мы полагаем, если УК всё же пойдут сокращать позиции, бумаги Полюса, конечно, сползут ниже, но не сильно. Всё же перспектива удвоения добычи золота за счёт Сухого лога всё ещё есть. Осталось дождаться 2030 года..

#PLZL

📢 Мосбиржа с 14 июля увеличит время торгов на срочном рынке до 17 часов

Теперь торги на срочном рынке и рынке акций в рабочие дни будут проводиться с 06:50 до 23:50.

В утреннюю сессию будут доступны все инструменты срочного рынка, кроме опционов на валютные пары.

 
С 18 июля валютные фьючерсы станут доступны и в рамках дополнительной торговой сессии выходного дня.

💰Наше мнение

😎 Событие очень важное для тех, кто активно торгует фьючерсами, например нефтью, газом и драгметаллами, ведь стоимость этих контрактов привязана к динамике мировых цен. В свою очередь, они торгуются почти круглосуточно.

📉Нередки случаи, когда та же нефть резко растёт или падает, а инвесторы на Мосбирже ничего не могут сделать со своими позициями, так как торги ещё просто не начались.

💰 Акции

Бумаги Сбера утянули индекс вниз. Оно и понятно: с такими рыночными настроениями всё меньше инвесторов хотят идти в дивидендную отсечку.

Совершенно очевидно, что нет ни единой причины для разворота рынка.

⚪️Облигации

После трёх дней роста сегодня индекс RGBI немного откатился. Несмотря на оживление котировок, покупать ОФЗ до заседания ЦБ, как нам кажется, не стоит. После решения по ставке будет понятно, насколько сильно Банк России ужесточил свою позицию.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,66₽ (+0,97%)
• Евро: 87,66₽ (+1,2%)
• Юань: 11,30₽ (+1,27%)

💰 Главные события дня:

• СД Полюса "принял к сведению" рекомендацию менеджмента отказаться от дивидендов до 2030 г.

Совет директоров Полюса "принял к сведению" рекомендацию менеджмента отказаться от дивидендов до 2030 года, сообщила компания, не раскрыв иных подробностей.
В среду "Полюс" сообщил, что менеджмент компании намерен представить совету директоров рекомендацию приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Основная аргументация - фокус на реализации масштабных инвестиционных проектов, в том числе проектов роста.

• Делегация Катара прибыла в Иран для обсуждения урегулирования кризиса с США

Катарская делегация прибыла в Иран для консультаций в стремлении сыграть посредническую роль в деэскалации на Ближнем Востоке, сообщает Tasnim.

По данным агентства, "главная цель поездки - укрепить посредническую роль Катара" на фоне обострения между США и Ираном.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️НОВАТЭК (+0,6%)

⬆️Татнефть, оа (+0,5%)

⬆️Роснефть (+0,6%)

⬆️БСПБ (+0,6%)

⬆️Полюс (+1,3%)

⬆️Сегежа (+1%)

⬆️Базис (+0,7%)

⬆️ПИК (+0,6%)

⬇️Газпром (-1%)

⬇️МКБ (-2,3%)

⬇️РУСАЛ (-2,4%)

⬇️Норникель (-2%)

⬇️ММК (-1,3%)

⬇️Лента (-2,6%)

⬇️Мосэнерго (-1,4%)

⬇️Астра (-1,6%)

⬇️Совкомфлот (-2%)

✏️ Главные новости

• Иран наносит ответные удары по базам США в Иордании и Бахрейне

Иранские силы в понедельник начали наносить удары по американским базам в Иордании и Бахрейне в ответ на атаки вооруженных сил США против Ирана, сообщает телеканал Press TV.

По его данным, Иран запустил ракеты по авиабазе Муваффак Салти в Иордании, которая используется ВВС США, и по объектам на базе американского пятого оперативного флота в Бахрейне.

Ранее Центральное командование ВС США (CENTCOM) заявило, что его силы в ночь на понедельник начали наносить очередные удары по Ирану, "чтобы продолжать ослаблять его способность атаковать гражданских моряков и коммерческие суда, свободно проходящие через Ормузский пролив".

• Количество выданных розничных кредитов в июне увеличилось на 27,8% г/г и составило 3,52 млн — НБКИ

Количество выданных розничных кредитов в июне 2026 года увеличилось на 27,8% по сравнению с аналогичным периодом 2025 года и составило 3,52 млн (в 2025 году - 2,76 млн). Об этом сообщили ТАСС в пресс-службе Национального бюро кредитных историй (НБКИ) со ссылкой на данные кредиторов, передающих сведения в бюро.

По данным НБКИ, по сравнению с предыдущим месяцем данный показатель, напротив, сократился - на 7,2% (в мае - 3,8 млн).

• Около 16,5% всех заемщиков МСП имеют просрочку по кредитам. Общий объем проблемных долгов малого и среднего бизнеса достиг ₽638,1 млрд

На начало лета 2026 года почти 100 тыс. малых компаний и ИП имели просроченную задолженность перед банками. Это около 16,5% всех заемщиков МСП с кредитами, следует из данных ЦБ и оценки НКР.

Общий объем проблемных долгов малого и среднего бизнеса достиг 638,1 млрд руб. С начала года показатель вырос более чем на 50 млрд, или на 8,6%. Доля просрочки в банковских портфелях пока составляет 4,1%, но к концу года может увеличиться до 5%.

💰 Наши ожидания

И вновь рынок акций в минусе сегодня утром, несмотря на продолжающийся рост цен на нефть. Ничего особо удивительного тут нет — весь рост, который мы иногда видим, обеспечивают исключительно спекулянты, крупных покупателей на рынке по-прежнему нет.

Поэтому мы считаем, что лучше за всем этим наблюдать со стороны, пока не появится хоть что-то позитивное для акций.

#утреннийдайджест

🌊 Первичный рынок облигаций захлестнули флоатеры

Последние несколько недель ситуация на облигационном рынке складывается, мягко говоря, сложная. Всего за пару недель RGBI спустился со 117 до 113 п., а доходности в "фиксах" выросли по всей кривой — особенно на дальнем конце.

В этих условиях вполне логично, что эмитенты переключились на флоатеры, но есть ли среди них хотя бы что-то интересное?

💿Северсталь

У многих брокеров размещение сталелитейщика вынесено на первую полосу. Первые облигации за семь лет, высочайший кредитный рейтинг и все в таком духе.

Вопросов к кредитному качеству Северстали у нас, безусловно, нет, а вот привлекательность размещаемых эмитентом бумаг выглядит очень сомнительно.

Премия в фиксе ожидаемо очень и очень невысокая. По 15,5% с сопоставимой дюрацией на рынке целая масса бумаг от Ростелекома, МТС-а, РЖД, Газпромбанка, Русгидро и других эмитентов высочайшего кредитного качества.

С флоатером ситуация аналогичная — премия в 135 б.п. совершенно типична для рейтинга ААА и ничего интересного не представляет.

Единственный смысл хотя бы смотреть в сторону первички Северстали — диверсификация сверхконсервативного портфеля корпоративных облигаций. В остальном какого-то смысла участвовать в размещении попросту нет.

📱 Яндекс Финтех

Снова ААА секьюр с достаточно высокой дюрацией из-за длинного револьверного периода в полтора года. С точки зрения позиционирования тут все точно неплохо. Последнее размещение ПВ-2 с купоном в 17,3% сейчас дает доходность около 17,8% и торгуется около 100,7% от номинала.

Поэтому чисто в сравнении с альтернативами все весьма достойно.

По кредитному качеству каких-то больших тревог бумага тоже не вызывает, хотя здесь есть свои нюансы. По рейтингам все хорошо — АААsf от Эксперт РА и АКРА. Но нужно понимать, что здесь в основу положены кредиты в рамках программы "Супер сплит", предоставляемые для оплаты товаров частями.

При этом в портфеле 99,5% совокупного остатка долга составляют транши, предоставленные на 24 месяца, что может создавать дополнительные риски повышенной дефолтности, особенно учитывая, что средневзвешенная ставка по портфелю — 50,2%.

Тем не менее, в сделке, как и ранее, присутствует довольно неплохое кредитное усиление — избыточный спред составляет более 34% годовых, а сумма младшего транша и резервного фонда составляет 28% от секьюритизируемого портфеля, что в совокупности перекрывает рассчитанную Эксперт РА базову вероятность дефолта кредитных траншей на горизонте их жизни в 37,1%.

В общем, неплохая идея, но с чуть более высокими рисками в сравнении с альтернативами от Сбера или Альфы.

⚙️ Группа ГМС

У Гидромаша все, в целом, идет в рамках плана. Как и ожидалось — долговая нагрузка выросла на фоне инвестиций в основные средства. По 2025 году чистый долг/EBITDA возрос до примерно 3х, а ICR сократился до 2,8х. При этом коэффициент текущей ликвидности ушел чуть ниже единицы, составив около 0,9х.

Операционный и свободный денежные потоки, как и годом ранее, остались в отрицательной зоне. На отрицательный FCF во многом повлияла продолжившаяся масштабная инвестиционная программа.

В общем, новый выпуск вполне укладывается в логику "работы по рефинансированию задолженности". Какого-то блеска в результатах не видно, но те ухудшения долговых метрик, что мы видим в данных 2025 г., кажутся совершенно ожидаемым, поэтому пока ГМС в целом смотрится вполне на свой рейтинг А.

Что касается параметров, то тут основной негатив только от срочности бумаги — трехлетний флоатер рынок навряд ли оценит слишком высоко. Что-то сопоставимое у ГМС уже есть в лице выпуска 002Р-01 с пут-офертой в конце февраля 2029 года.

Купон там идет по ставке КС + 3,25%, а бумага стабильно торгуется ниже номинала — около 99,2%. Поэтому полагаем, что в новое размещение есть смысл идти с премией к "ключу" не ниже 375 б.п.

🤔 Мысли по рынку в целом

Пока никакого большого позитива мы не видим. По-прежнему считаем, что сейчас стоит сидеть в корпах с дюрацией в 2-3 года, а также отдельных интересных флоатерах, об одном из которых мы расскажем чуть позже.

#Облигации #Размещения

💰 Флоатеры Системы — неочевидная история с защитой от процентного риска

Ситуация на рынке, как мы уже говорили, сейчас достаточно сложная и требует нестандартных решений. На наш взгляд, одной из самых интересных идей сейчас могут быть некоторые выпуски АФК Система с плавающим купоном.

🤔О каких выпусках речь

Вариантов тут целая масса, но их объединяет одно преимущество — огромная дисконтная маржа (премия к "ключу" с учетом прогнозов по ставке и разницей текущей цены и номинала). Недостаток у них тоже одинаковый — невысокая ликвидность.

⚪️Бумаги следующие:

АФК Система, 001Р-27

ISIN: RU000A107GX8
Цена: 91,5%
Номинальная премия: RUONIA + 190 б.п.
Дисконтная маржа: ~900 б.п.
Погашение: декабрь 2027 года

АФК Система, 001Р-28

ISIN: RU000A107SM6
Цена: 91%
Номинальная премия: RUONIA + 190 б.п.
Дисконтная маржа: ~900 б.п.
Погашение: февраль 2028 года

АФК Система, 001Р-29

ISIN: RU000A108GL1
Цена: 90,3%
Номинальная премия: RUONIA + 240 б.п.
Дисконтная маржа: ~900 б.п.
Погашение: май 2028 года

АФК Система, 001Р-30

ISIN: RU000A108GN7
Цена: 90,2%
Номинальная премия: КС + 220 б.п.
Дисконтная маржа: ~820 б.п.
Погашение: август 2028 года

АФК Система, 001Р-31

ISIN: RU000A1098F3
Цена: 89,2%
Номинальная премия: КС + 220 б.п.
Дисконтная маржа: ~820 б.п.
Погашение: ноябрь 2028 года

Выбор конкретной бумаги упирается, на наш взгляд, исключительно в ликвидность в стакане в данный конкретный момент — суть идеи и премия остается примерно одинаковой вне зависимости от конкретной бумаги.

В идеале, конечно же, брать более короткие выпуски, чтобы принимать на себя меньше кредитного риска, но продавцы в ближайших выпусках появляются далеко не всегда.

🤨 Почему это может сработать

Ответ прост — ВТБ. Пару недель назад банк подтвердил, что готов выделить конгломерату 320 млрд руб. под залог акций Ozon-а. На наш взгляд, этих средств будет более чем достаточно, чтобы "пережить" погашения всех упомянутых выпусков.

Посудите сами — если говорить только про погашения, то, включая все упомянутые нами выпуски, Системе нужно будет найти до ноября 2028 года около 130 млрд руб. — более чем посильная сумма.

Еще порядка 65 млрд руб. эмитент потратит на пут-оферты по своим бондам (если предположить, что "приносить" Системе будут порядка 80% от совокупного объема выпусков).

Что касается процентных расходов, то, судя по релизу Эксперт РА, где портфель в 378 млрд руб. сгенерировал примерно 84 млрд руб. процентных расходов за год, то средняя ставка по 2025 году была около 22,2% или КС + 3 п.п. (средняя ключевая ставка, по данным ЦБ, в 2025 г. была на уровне 19,2%).

Допустим, что средняя по этому году сложится высокой — 14,5%, по 2027 — 12%, по 2028 году — 10%, что является довольно консервативным прогнозом. Тогда, если мы таргетируем, что кредитный портфель Системы будет стабильным на отметке 400 млрд руб., процентные расходы в этом году будут примерно 70 млрд руб., в 2027 — около 60 млрд руб., а в 2028 — порядка 52 млрд руб.

Тогда, по нашей приблизительной оценке, от сегодняшнего дня до ноября 2028 года Система совокупно понесет около 150 млрд руб. процентных расходов.

❗️Итого получается, что к моменту погашения анализируемых выпусков компании понадобится около 345 млрд руб.

По сути, это деньги от ВТБ + единоразовая выплата дивидендов от МТС — никаких проблем у Системы в данном случае быть не должно.

🤷‍♂️ Само собой, есть банковский долг примерно на 175 млрд руб.

Но тут мы полагаем, что Эксперт РА не врет, когда пишет, что "агентство не выделяет существенных рисков рефинансирования предстоящих платежей по долгу в силу значительного объема свободных к выборке кредитных линий, на сопоставимом уровне с годовой суммой предстоящих платежей."

🔥Итак, получается доходная идея с полной защитой от процентного риска

Большой плюс тут в том, что вы не зависите от рыночных настроений, роста кривой ОФЗ и прочих факторов и при этом получаете очень высокую премию к текущим ставкам в экономике.

❗️Само собой, пару слов о рисках

Первая проблема — ликвидность. Это точно не ОФЗ и в случае необходимости найти покупателя даже на 5-10 тысяч бумаг может быть очень непросто.

Вторая проблема — рынок не замечает эти истории, поэтому вполне вероятно, что сидеть в них придется до самого погашения для того, чтобы идея полноценно раскрылась. Никакой переоценки по мере приближения погашения тут может и не быть.

Третья проблема — кредитный риск. На наш взгляд, он минимизирован помощью от ВТБ, но, как и всегда, все может пойти не по плану. + Необходимость финансировать Сегежу никто не отменял, что может дополнительно давить на ликвидность Системы.

Так или иначе, мы полагаем, что премия к ключу в 8/9% более чем перекрывает кредитный риск Системы, поэтому считаем упомянутые флоатеры интересными.

#АФКСистема #Облигации #Идея