🏠 Ситуация в Самолете по-прежнему выглядит тревожно

Говорить о том, что эмитент на пороге гибели мы бы точно не стали, но картина за полный год складывается, на наш взгляд, не лучшая.

🤓 Но сперва давайте разберемся с цифрами, которые сама компания выносит на первый план

🟦Выручка: 367 млрд руб. (+8% г/г)

🟦Скорр. EBITDA: 125 млрд руб. (+15% г/г)

🟦Скорр. чистая прибыль: 2,5 млрд руб.

🟦Чистый долг/EBITDA: 2,98x

🟦Покрытие процентных платежей EBITDA: 1,25х

Все в целом выглядит весьма приемлемо

😔 Но есть пара моментов, которые нас беспокоят

❗️Первое — покрытие процентных платежей

Даже через скорр. EBITDA данные получаются не очень хорошими. Но компания также раскрывает, что, помимо отраженных за 2025 год 100 млрд руб. чистых финансовых расходов, проценты в сумме 59,3 млрд руб. были капитализированы в стоимость объектов незавершенного строительства.

Да, можно сказать, что сейчас финрасходы выглядят несколько завышенными из-за эффекта экономии по эскроу почти на 59 млрд руб., но если корректировать покрытие на этот эффект, то корректировать придется и EBITDA, что в целом не изменит картины.

Еще печальнее выглядит ОДДС (отчет о движении денежных средств) — средства от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале и фиксированных платежей (FFO) составили 45 млрд руб., а уплаченные проценты — почти 50 млрд руб.

Да, FFO не учитывает раскрытие эскроу-счетов, которое зачастую и обеспечивает процентные платежи, но картина складывается не особенно позитивная.

❗️Второе — продолжается стремительный набор долга

За год разница между привлечением и погашением заемных средств осталась очень высокой — почти 200 млрд руб. Скорректированный на остатки на счетах эскроу чистый долг за 2025 год увеличился более чем на 80 млрд руб.

Особого позитива мы тут не видим.

❗️Третье — по-прежнему высокий процент ввода жилья с переносом сроков

По данным единого реестра застройщиков, доля сданного жилья с переносом сроков у Самолета в 2026 году составляет 67,5% — немного лучше, чем в 2025 году, когда показатель составлял почти 72%, но все еще высоко, что создает дополнительные риски, из-за того, что это снижает притоки денег у застройщика, а также может привести к росту процентной ставки по проектному финансированию.

🙅‍♂️ Не самая понятная история

Сиюминутного краха мы бы тут не пророчили, но зачем нужны облигации, а уж тем более акции Самолета нам пока не совсем понятно.

По доходности эмитент стоит примерно вровень с той же Брусникой, но у последней, на наш взгляд, динамика финансовых и долговых показателей значительно лучше, поэтому среди рискованных застройщиков свое предпочтение мы бы пока по-прежнему отдавали Бруснике.

#SMLT #Самолет #Акции #Облигации #Отчетность

🏛 Умеренный негатив от ЦБ

Само решение Банка России навряд ли кого-то удивило. А вот в макропрогнозе и комментарии регулятора есть за что зацепиться.

🙅‍♂️ Быстрого снижения ставки по-прежнему ждать не приходится

Прогноз по средней ставке на 2026 год был скорректирован с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Соответственно до конца этого года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 13,3-14%.

По нашей оценке, это подразумевает ключевую ставку на конец года в диапазоне от 12 до 13,5%.

Никаких быстрых снижений, по-видимому, рынку ждать не стоит — и это было воспринято негативно. Индекс RGBI тут же отреагировал на новости по ставке умеренным снижением, болезненнее всего отреагировали самые длинные бумаги.

К тому же — был несколько скорректирован прогноз средней ключевой ставки на 2027 год. Верхняя граница была повышена с 9 до 10%.

🙂 Устойчивая инфляция по-прежнему в норме

По первому кварталу сезонно скорректированный рост цен в среднем составил 8,7%. Сильного беспокойства регулятора такие данные не вызвали.

С исключением разовых факторов оценка устойчивой инфляции не изменилась и в целом находится в
диапазоне 4–5% в пересчете на год.

🙂 Рынок труда и потребительский спрос охлаждаются

Регулятор отметил, что "напряженность на рынке труда постепенно снижается", а доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, стала минимальной с середины 2023 года, но рост зарплат все еще продолжает опережать рост производительности труда.

Что касается общей экономический активности, то ЦБ отметил ее замедление, в том числе из-за подстройки к произошедшим налоговым изменениям. Но Банк России считает, что в первом квартале не самая положительная траектория развития экономики была обусловлена разовыми факторами, а прогноз по росту ВВП на 2026 год был сохранен на уровне 0,5-1,5%.

🫢 Пронфляционные риски классически преобладают над дезинфляционными

Здесь ЦБ не изменяет себе — регулятор опасается ухудшения перспектив мировой экономики, высоких инфляционных ожиданий, длительного периода роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также роста структурного дефицита бюджета.

🤷‍♂️ 8 снижений по 50 б.п. выглядят все реалистичнее и реалистичнее

Как мы говорили ранее, такой вариант кажется вполне разумным. Он позволяет ЦБ оставаться в цикле смягчения ДКП, при этом не давая денежно-кредитным условиям смягчаться сильно быстро, а также неплохо укладывается в прогноз.

Если мы увидим еще 5 последовательных снижений ставки на 50 б.п., то на конец года выйдем на ставку в 12% и среднюю ставку по всему году на уровне около 14,1% — вполне в рамках прогноза регулятора.

❗️Быстрых прибылей ждать не приходится

Какого-то структурного сдвига в ДКП не произошло — мы все еще находимся в довольно медленном и стабильном цикле смягчения ДКП, но рынок, видимо, жаждет решительности от ЦБ и поэтому особого роста в историях, завязанных на ставке мы не видим.

Все еще считаем, что процентный риск выглядит интересно в этом году — среднесрочные и долгосрочные ОФЗ, банки, ориентированные на кредитование физлиц и квазиоблигационные акции все еще видятся нам наиболее интересными активами на российском фондовом рынке.

#ЦБ #ДКП #Ставка

🏛 Пресс-конференция ЦБ: еще более жесткая коммуникация

Практически никаких поблажек на пресс-конференции Набиуллина не дала. Чуть ли не каждое заявление главы регулятора оказалось, на наш взгляд, довольно жестким.

❗️Снижения на 100 б.п. на столе даже не было

В этот раз Банк России рассматривал только понижение на 50 б.п. или сохранение ставки. Т.е. текущая макроэкономическая конъюнктура не допускает даже обсуждения быстрого снижения ключа.

При этом, как отметила Набиуллина, сужение коридора средней ставки на этот год означает сокращение пространства для дальнейшего снижения ключевой ставки в этом году — явный и неприкрытый негатив в риторике регулятора.

🤷‍♂️ Экономика точно не при смерти

По мнению Заботкина, квартальные данные по ВВП будут намного лучше того, что мы увидели за январь-февраль, а во втором квартале нас ждет ускорение на фоне того, что сезонный фактор будет играть уже в обратную сторону.

К тому же в ходе пресс-конференции было явно указано на то, что признаков переохлаждения в экономике нет — резкого скачка безработицы ЦБ не наблюдает, реальные доходы населения продолжают расти. Усиленной поддержки со стороны ДКП текущая макроэкономическая ситуация не требует.

🏛 С бюджетом еще больше неопределенности

Набиуллина отметила, что сейчас регулятор менее уверен в дезинфляционном вкладе бюджета, чем ранее.

Что означает более высокий структурный первичный дефицит бюджета по сравнению с тем, что заложен? Это значит, что по бюджетному каналу в экономику поступит больше денег. Значит, пространство для частного кредита сужается. И мы это будем учитывать, но пока параметры не объявлены, идут дискуссии, мы понимаем, что этот риск есть. Он существует, он возрос. (...) Мы менее уверены сейчас в дезинфляционном вкладе бюджета, который предполагался в законе о бюджете

⚪️Взгляд на рынок: длинное и короткое

В целом, если смотреть на рынок, то мы бы хотели отметить несколько моментов. Во-первых, рынок акций, вероятно, в ближайшее время не оживет. Отдельные истории, конечно, будут проскакивать, но широким фронтом покупать индекс МосБиржи мы бы сейчас не стали.

Во-вторых, что касается бондового рынка, то сейчас мы бы, пожалуй, ориентировались на корпоративные фиксы. Полагаем, что в ближайший месяц может быть динамика, схожая с 2025-м годом, когда сильнее всего росли фиксы рейтинга А/АА.

В-третьих, среднесрочные и долгосрочные идеи никуда не уходят. По-прежнему считаем, что вся показанная ЦБ жесткость даже не намекает на то, что цикл смягчения ДКП близится к завершению, а значит покупки "длины" и "середины" будут оправданы и сейчас, особенно учитывая,что многие выпуски сейчас дают ТКД в пределах 100 б.п. ниже, чем текущая ключевая ставка.

Про конкретные выпуски, кстати, рассказывали во вчерашнем видео на Youtube.

Однако рассчитывать на резкий всплеск стоимости тела и доходность "здесь и сейчас" в таких историях мы бы не стали — путешествие к однозначной ставке будет долгим и тернистым.

#ЦБ #ДКП

💰 Рынок:

Что ж, рынок расстроился решением и риторикой ЦБ, судя по всему, заложив снижение ставки как минимум на 100 б.п. По рынку акций ничего нового сказать пока не получается — в ближайшее время без новостных триггеров мы навряд ли выберемся выше 2800 п. по индексу Мосбиржи.

⚪️Облигации

Немного приуныл и долговой рынок. Индекс RGBI по итогам торгов упал на 0,75%, пробив отметку в 120 п. Судя по всему, в ближайшее время нас опять ждет довольно унылый боковик до очередного макроэкономического позитива.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 75,53₽ (+0,9%)
• Евро: 88,28₽ (+0,9%)
• Юань: 11,03₽ (+0,8%)

💰 Главные события дня:

• В Кремле заверили, что РФ будет достойно представлена на G20 вне зависимости от решения Путина о поездке

Президент РФ Владимир Путин может посетить Майами для участия в саммите "большой двадцатки", а может не поехать, но в любом случае Россия будет достойно представлена на этом форуме, заявил пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков.

В интервью автору ИС "Вести" Павлу Зарубину Песков заявил, что президент РФ может поехать в Майами на саммит как глава страны-участницы "двадцатки", может не поехать. "Может поехать другой российский представитель, но в любом случае Российская Федерация будет достойно, на должном уровне представлена на этом саммите", - сказал Песков.

• Иранская делегация пока планирует переговоры только с пакистанскими посредниками

Представители Ирана в пятницу могут провести переговоры с пакистанскими коллегами, однако США во встрече принимать участие не будут, сообщает CNN со ссылкой на американский источник.

По данным CNN, в Исламабаде рассчитывают, что встреча в пятницу приведет ко второму раунду переговоров США и Ирана.

• Глава ЦБ сообщила, что инфляция идет по верхней части прогнозного диапазона

Инфляция в России движется по верхней части прогнозного диапазона Банка России на 2026 год в 4,5-5,5%, что при прочих равных означает меньшее пространство для снижения ключевой ставки, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина.

"Что касается сужения прогнозного диапазона ключевой ставки на этот год, прежде всего оно связано с тем, что уже часть года прошла, а по инфляции мы сейчас движемся в верхней части нашего прогнозного диапазона. Поэтому мы подтянули нижнюю часть прогноза ключевой ставки на полпроцентных пункта вверх", - сказала она.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️М.Видео (+1,6%)

⬆️ЕвроТранс (+1,1%)

⬆️Хэдхантер (+0,5%)

⬆️ВТБ (+0,4%)

⬆️Полюс (+0,3%)

⬇️Самолет (-1,6%)

⬇️РУСАЛ (-0,8%)

⬇️ЭН+ (-0,7%)

⬇️ФосАгро (-0,7%)

⬇️Группа Позитив (-0,5%)

✏️ Главные новости

• Иран предложил США открыть Ормузский пролив перед обсуждением ядерной программы

Иран предлагает США открыть Ормузский пролив и положить конец конфликту, отложив ядерные переговоры на более поздний этап, сообщает Axios со ссылкой на осведомленные источники.

Согласно им, новое предложение, переданное Тегераном США через пакистанских посредников, в первую очередь направлено на урегулирование кризиса вокруг пролива и блокады со стороны США. Оно предполагает, что переговоры по ядерной программе начнутся только на более позднем этапе, после открытия Ормузского пролива и снятия блокады.

• Группа Самолет, продолжая активно избавляться от ряда площадок, вышла из проекта на 736 га в Новой Москве с объемом застройки 825 тыс. кв. м

Группа «Самолет» вышла из проекта комплексного развития территории в поселке Щаповское в Новой Москве. Речь идет о площадке на 736 га, где планировалось построить 825 тыс. кв. м жилья, а также коммерческую и социальную инфраструктуру. Теперь проект полностью перешел структурам департамента городского имущества Москвы.

Девелопер вошел в этот проект в 2025 году, купив 75% доли за 4 млрд рублей, но менее чем через год отказался от участия.

• «М.видео» начинает трансграничную торговлю на своем маркетплейсе

На маркетплейсе «М.видео» запустили трансграничную торговлю, рассказал «Ведомостям» представитель компании. По его словам, «М.видео» начнет продавать товары от продавцов из стран дальнего зарубежья, в том числе из Китая, Гонконга и ОАЭ. Раньше ритейлер торговал товарами только российских селлеров и собственными торговыми марками.

💰 Наши ожидания

Чудес от российского рынка на этой неделе мы не ждем. Отдельные истории вроде Озона или Яндекса могут неплохо себя проявить на фоне ожидаемо хороших результатов по МСФО за первый квартал, но пока, судя по пятничной реакции рынка на решение и риторику ЦБ, индекс будет тяготеть ближе к 2700 п.

Что касается долгового рынка, то и тут в моменте мы не видим большого позитива и ждем, что индекс RGBI может опуститься ниже 119 п. на этой неделе.

#утреннийдайджест

😔 НоваБев — дивидендное разочарование

Да уж, что-то комментировать тут — только портить. Дивиденд за второе полугодие оказался, мягко говоря, скромным.

☹️ Всего 10 рублей на акцию — доходность выплаты около 2,6%

Формально, по году эмитент не нарушил дивидендную политику. У НоваБева прописано, что он платит не менее 50% от консолидированной чистой прибыли за год. И эмитент не соврал — за год процент чистой прибыли, направленной на дивиденды, оказался около 53%.

❗️Но рынок вполне логично закладывал, что будет что-то близкое к сценарию первого полугодия, когда на дивиденды было направлено целых 87% прибыли периода

А в итоге мы получили довольно скромные 30 процентов от прибыли за второе полугодие в виде финального дивиденда.

🙅‍♂️ Инвестиционный кейс пока на паузе

Если теперь эмитент транслирует в рынок, что ему нужно опираться на выплаты по году в 50% от прибыли, то никакого особого интереса в его акциях, на наш взгляд, нет.

Зачем нужен эмитент с дивдоходностью около 7-8% по году, который работает в отрасли, где нас в ближайшее время вполне может ждать ощутимое замедление финпоказателей на фоне падения потребительских расходов в стране, для нас пока загадка.

#BELU #НоваБев #Акции #Дивиденды

🏠 Глоракс выглядит вполне устойчиво

К нашему приятному удивлению Глоракс весьма неплохо отчитался и в данный момент у застройщика не видно каких-то серьезных проблем. Давайте пройдемся по ключевым показателям.

👌Темпы роста бизнеса неплохие

Выручка за год увеличилась на 27%, до 41,3 млрд руб., а EBITDA — на 36%, до 14 млрд руб. Чистая прибыль выросла в 2,5 раза, но в целом осталась довольно невысокой — около 3,1 млрд руб.

👍Самое приятное — финансовая устойчивость

Чистый долг/EBITDA (как всегда, без учета проектного долга, покрытого деньгами на счетах эскроу) составил 2,8х.

Если убрать из EBITDA "бумажный" бонус в виде экономии от использования счетов эскроу в размере 2,3 млрд руб., то долговая нагрузка все равно будет выглядеть весьма неплохо — около 3,3х.

По процентам ситуация тоже выглядит нормально — покрытие EBITDA чистых процентных расходов составило около 1,9х, а если говорить про скорр.EBITDA, то около 1,6х — для застройщика в целом не страшно.

Само собой, оба показателя уйдут ниже единицы, если мы посчитаем в процентные расходы капитализированные проценты в 6,2 млрд руб., но это не совсем корректно, ибо для активного строящегося девелопера такая ситуация — норма и такие проценты покрываются выручкой от сдачи объектов.

Да, такая ситуация формирует довольно высокую чувствительность застройщика к замедлению рынка, но пока явных причин беспокоиться на этот счет мы не видим.

🤷‍♂️ Идеи не видно, но и продавать бумаги мы бы не стали

Самое обидное в ситуации Глоракса — абсолютная безыдейность как в облигациях, так и в акциях эмитента.

У акций совершенно смешной оборот около 10-15 млн руб. в день и как-то реально торговать ими не имеет никакого смысла — сформировать значимую позицию, не сдвигая котировки, практически невозможно.

Что касается бондов, то тут мы видим доходности около 18-19,5%, что выглядит довольно справедливым и, быть может, немного заниженным для BBB застройщика.

Поэтому покупать бы мы их не стали — в стройке, на наш взгляд, есть истории интереснее. Но если у вас уже есть долговые бумаги Глоракса то продавать их мы не видим смысла — свой BBB в АКРА эмитент точно не потеряет, а может быть и получит плюсик к рейтингу.

Но если Глоракс придет на первичку, то, на наш взгляд, поучаствовать в очередном размещении будет вполне неплохой идеей.

#GLRX #Глоракс #Отчетность #Акции #Облигации

🥵 МГКЛ попал на налоговую блокировку

Сразу обозначим нашу позицию — чего-то страшного в блокировке на полмиллиона рублей мы точно не видим. Сумма тут настолько небольшая, что при желании бенефициар мог бы сам дать денег компании, чтобы она вышла из блокировки.

❗️Скорее всего, тут ситуация именно в чем-то техническом или небольшом кассовом разрыве

Это подтвердил и сам эмитент, указавший на то, что блокировка уже снята, а объясняется она стандартными процедурами налогового администрирования.

Но, само собой. никакого позитива в этой ситуации нет. Проблемы с ликвидностью необязательно должны начинаться с многомиллионных блокировок. И даже столь маленькие истории могут вполне справедливо пошатнуть котировки бумаг.

🙅‍♂️ Наш взгляд на МГКЛ по-прежнему негативный

Истории с M&A сделками с огромной долей гудвилла в стоимости приобретения, огромные ставки в облигациях с постепенным переездом эмитента на СПБ Биржу и почти полное финансирование компании только публичными облигационными займами подсказывают нам, что лучше посмотреть за этой историей со стороны.

После новостей о блокировке счетов желания лезть в МГКЛ точно не прибавилось.

#MGKL #МГКЛ #Облигации #Акции #Налоги

💰 Рынок:

Абсолютно унылый и безыдейный понедельник на рынке акций. Да, на фоне роста нефти подросли акции нефтяников, но в остальном широкий рынок остался примерно там же. где был на открытии основной сессии. Пока мощных триггеров для переоценки рынка вверх мы по-прежнему не видим.

⚪️Облигации

С долговым рынком все еще печальнее - RGBI по итогам торгов потерял 0,36%, опустившись ниже 119,5 п. Полагаем, что на этой неделе мы можем увидеть индекс ниже 119 п.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,81₽ (-1%)
• Евро: 87,88₽ (-0,5%)
• Юань: 10,95₽ (-0,7%)

💰 Главные события дня:

• ЦБ не спешит резко снижать ставку, опасаясь рисков разворота тренда в инфляции

Банк России пока не спешит резко снижать ключевую ставку во избежание риска разворота тренда в инфляции, заявил директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ Александр Морозов.

"Ключевая ставка снижается на каждом заседании, но снижается по 50 базисных пунктов (б.п.). Почему это движение не идет резко вниз, а идет потихонечку? Потому что есть риск того, что если мы слишком ускоримся, то ситуация с инфляцией тоже может развернуться, и вместо движения вниз, то есть замедления роста цен, мы можем увидеть ускорение роста цен. Безусловно, мы этого не хотим, поэтому каждый шаг делается потихонечку, мы проверяем, как это влияет на инфляцию, проверяем, что это не препятствует дальнейшему замедлению инфляции", - сообщил Морозов на конференции ассоциации "Российские автодилеры" (РОАД).

• Moody's изменило прогноз рейтинга Китая на "стабильный" с "негативного"

Международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service подтвердило долгосрочные рейтинги Китая в иностранной и национальной валюте на уровне "A1".

При этом прогноз был изменен на "стабильный" с "негативного", сообщается в пресс-релизе агентства. Это обусловлено ожиданиями сохранения экономической и фискальной устойчивости, несмотря на внутренние, торговые и геополитические проблемы.

• Совет директоров ММК рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 г.

Прошлый год ММК завершил с чистым убытком по МСФО в размере 14,86 млрд рублей против прибыли в 79,7 млрд рублей годом ранее, EBITDA упала до 8,6 млрд рублей, рентабельность понизилась до 6,7%. Свободный денежный поток (FCF) группы сократился в 5,4 раза - до 6,6 млрд рублей. Размер чистого долга и соотношение чистого долга к EBITDA на конец года были отрицательными (- 0,99x).

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️АЛРОСА (+1,2%)

⬆️Газпром нефть (+1,1%)

⬆️Яндекс (+1%)

⬆️Татнефть, оа (+0,9%)

⬆️Ozon (+0,9%)

⬆️ЛУКОЙЛ (+0,5%)

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬇️ДВМП (-3,2%)

⬇️Самолет (-2,5%)

⬇️Мечел, оа (-1,8%)

⬇️Селигдар (-1,5%)

⬇️Полюс (-1,4%)

⬇️НоваБев (-0,8%)

✏️ Главные новости

• Трамп заявил советникам, что его не устраивает последнее предложение Ирана

Президент США Дональд Трамп не примет последнее предложение Ирана, предусматривающее открытие Ормузского пролива, но оставляющее вопрос о его ядерной программе для последующих переговоров, сообщила газета The New York Times, ссылаясь на несколько источников, знакомых с ходом обсуждений в ситуационном центре Белого дома в понедельник.

По их словам, президент Трамп заявил своим советникам, что его не устраивает последнее предложение Ирана о возобновлении работы Ормузского пролива и прекращении войны. Кроме того, в ходе совещания в Белом доме обсуждались какие ещё военные операции США потребуются, чтобы заставить Тегеран пойти на существенные уступки в ходе переговоров.

• ЦБ разрешил банкам включать в капитал рублевые субординированные бонды, выпускаемые в обмен на валютные

Банк России разрешил кредитным организациям включать в капитал рублевые субординированные облигации, выпускаемые в рамках обмена на них валютных субордов. Соответствующее решение совета директоров ЦБ от 24 апреля опубликовано регулятором в понедельник.

Чтобы банки смогли разместить рублевые субординированные бонды среди держателей валютных, разрешено включить в капитал рублевые субординированные облигации, оплата по которым при размещении происходит в неденежной форме – валютными субординированными облигациями, поясняется в "Обзоре банковского регулирования" за первый квартал 2026 года, который ЦБ также опубликовал в понедельник.

Решение действует до 31 декабря 2026 года включительно и в дальнейшем будет встроено в регулирование, говорится в обзоре.

• Сбербанк сократил долю владения в капитале IVA Technologies

Доля финансовой организации в уставном капитале компании сократилась с 7,13% до 3,8%.

💰 Наши ожидания

Сегодня рынок в целом может показать чуть лучшую динамику на фоне роста в акциях нефтегазового сектора, а также подъема отдельных бумаг вроде Яндекса и Озона из-за неплохих отчетов. Но сильных движений выше 2750-2760 пп. мы пока не ожидаем.

#утреннийдайджест

🏦 ВТБ — дивиденды на грани

Сильно углубляться в отчетность синего банка и динамику его ключевых финансовых показателей большого смысла мы не видим. Ключевой вопрос — капитал и нормативы достаточности, от которых будет зависеть дивидендная выплата за 2025 год.

❗️На 1 апреля 2026 года норматив достаточности собственных средств (Н20.0) достиг 10,7%

Что ж, ВТБ преодолел установленный ЦБ порог в 10% — это уже бесспорный плюс. Секьюритизация и поэтапный вычет НМА из капитала сделали свое дело и помогли ВТБ поправить ситуацию с нормативом.

🤨 Но сколько нужно для выплаты дивиденда в 50%?

Если вспомнить слова первого зампреда банка Дмитрия Пьянова, то 20 млрд руб. капитала эквивалентны примерно 10 б.п. по нормативу Н20.0.

50% процентов от чистой прибыли за 2025 год — около 251 млрд руб. Соответственно, если ориентироваться на заявления менеджмента, то в этом году дивиденд может стоить порядка 1,25 п.п. по Н20.0

В это же время Пьянов отмечал, что за 2024 год (когда сумма была даже выше — все 275 млрд руб.) дивиденд стоил 1,1 п.п. по нормативу Н20.0

Поэтому на этот год мы бы ориентировались на цифру в 1,1-1,2 п.п., если банк захочет выплатить половину от прибыли.

Как нетрудно догадаться — около 40-50 б.п. ВТБ в моменте не хватает.

🤔 Где найти недостающее?

Дать особо точный прогноз мы здесь не возьмемся, поэтому наши подсчеты в этом отношении могут быть грубоваты.

Тем не менее, мы предполагаем, что к моменту выплаты (ориентировочно в середине июля) около 30 б.п. достаточности капитала банку может принести аудированная прибыль.

Еще 40 млрд капитала (или около 20 б.п. по Н20.0) может дать оставшаяся секьюритизация. Розничный портфель на 300 млрд руб. ВТБ уже секьюритизировал, что дало 50 млрд капитала. На очереди — еще одна программа на 200 млрд руб. и около 50 млрд руб. по программе, зарегистрированной в конце прошлого года

Наконец, еще 100 млрд капитала (или около 50 б.п. норматива) ВТБ планировал высвободить за счет продажи недвижимости. Тут ситуация наиболее волатильная, но прогресс по этому направлению идет и одной из ключевых сделок может стать продажа ГАЛС Девелопмента.

Итого, в благоприятном сценарии к июлю банк может дотянуть Н20.0 приблизительно до 11,7%.

❗️А что с учетом рублевых субордов в капитале?

Новость о том, что ЦБ разрешил банкам включать в капитал рублевые субординированные облигации, выпускаемые в обмен на валютные, промелькнула буквально вчера.

Казалось бы — речь тут, прежде всего, именно про ВТБ и банк мог бы заиметь новый источник регуляторного капитала.

Но, на наш взгляд, это чисто технический момент, который позволит ВТБ учитывать новые бумаги в капитале. Формально они оплачиваются "недежным" образом, что могло создать риск выбытия субордов из капитала.

Никаких новых субордов ВТБ пока не анонсировал, а уже существующие и так учитываются в капитале. Поэтому заметного влияния на капитал от этой меры мы не ожидаем.

🙅‍♂️ Очень нюансная история

Сразу отметим — никакой железобетонной уверенности в выплате дивиденда в 50% от чистой прибыли у нас нет. Все же, достаточно много факторов должно сойтись для того, чтобы ЦБ согласовал, а банк принял это решение.

Но чисто гипотетически такая выплата вполне возможна и попробовать поспекулировать акциями с расчетом на рост в район 100-105 руб. на объявлении размера дивидендов можно.

Долгосрочно же по-прежнему считаем, что банку лучше было бы вообще отказаться от дивидендов или заплатить лишь 25% от прибыли.

#VTBR #Отчетность #Акции #Дивиденды

🔥Первый полноценный рейтинг D из-за "дефолта" в ЦФА — АКРА понизило рейтинг Главснабу еще раз

Сам эмитент не особо интересный и о том, что позитивного исхода тут ждать не стоит мы писали еще пару недель назад, но снижение рейтинга хотели бы отметить отдельно.

❗️Российские РА не выделяют отдельно различные виды публичного долга

Эксперт РА явно показал это, когда в марте присвоил C ЕвроТрансу после задержки по народным облигациям.

Соответственно, той же логики придерживается и АКРА — сначала из-за "техдефолта" в ЦФА Главснаб получил C, а теперь и полноценный D рейтинг.

🙅‍♂️ Значит и инвестор не должен отделять один долг от другого

Если эмитент допускает "промахи" в одном классе долговых инструментов — например не платит по ЦФА, то не стоит рассчитывать, что с облигациями все будет в порядке.

😃 И еще один интересный момент

Формально в рейтинговой шкале АКРА до самой нижней ступени в виде D(RU) — "Рейтингуемое лицо находится в состоянии дефолта по своим финансовым обязательствам" — есть еще SD(RU), которая предполагает, что

"Рейтингуемое лицо находится в состоянии дефолта по одному из своих финансовых обязательств. При этом Агентство полагает, что рейтингуемое лицо продолжит своевременное обслуживание других финансовых обязательств."

🤷‍♂️ Т.е. АКРА вообще не верит, что ситуация в Главснабе кончится благополучно

#Главснаб #Облигации #Рейтинг

📱 Яндекс: когда покупать больше нечего

Пожалуй, наш взгляд на Яндекс сейчас можно резюмировать так — ничего фантастического в результатах компании не видно, но на сегодняшнем рынке акций настолько мало идей, что отказываться от Яндекса в портфеле было бы опрометчиво.

🤨 Как компания отработала первый квартал?

Вполне неплохо (все сравнения год к году)

🔴Выручка: 373 млрд руб. (+22%)

🔴Скорр. EBITDA: 73,3 млрд руб. (+50%)

🔴Маржинальность по EBITDA: 19,7% (+3,7 п.п.)

🔴Скорр. чистая прибыль: 34,7 млрд руб. (x2,7)

Все хорошо, если не зацикливаться на том, что у компании, как и ожидалось, довольно серьезно замедлились темпы роста выручки.

Пожалуй, в результатах нас смущают только два момента. Первый — результаты поискового сегмента, который генерирует свыше 70% EBITDA. Его выручка в первом квартале снизилась на 1%, что сам Яндекс объясняет изменениями во внутригрупповых расчетах.

Второй момент — отрицательный FCF по кварталу: около минус 1,8 млрд руб., что в целом не выглядит критично.

🤔 И сколько все это стоит?

Сейчас Яндекс торгуется с исторически минимальными мультипликаторами — около 10 по P/E и около 5,7 по EV/EBITDA, поэтому покупка компании сейчас точно не будет какой-то огромной переплатой по историческим меркам.

Вопрос только в том, что 7,8 и даже 10 EBITDA просили за Яндекс, который растет темпами как минимум по 30-40% в год, а не текущие 20%, из-за чего какой-то фантастической недооценки в бумагах на данный момент мы не видим.

🙅‍♂️ Но и совсем отказываться от Яндекса мы бы сейчас не стали

И, как мы уже отмечали, проблема тут исключительно в узости нашего рынка. Компания не идеальна, но назвать что-то лучше с сопоставимой ликвидностью мы навряд ли сможем.

А тут есть, пускай и замедляющийся, но все же заметный рост год к году, нормальная маржинальность по EBITDA, небольшие, но дивиденды, а также объявленная менеджментом программа байбека на 50 млрд руб. (чуть меньше 12% бумаг в свободном обращении по текущим ценам).

⚪️Поэтому свой умеренно-позитивный взгляд на эмитента по-прежнему сохраняем.

#Яндекс #Акции #Отчетность

📦 И пару слов про Озон

День выдался достаточно нагруженным отчетами, поэтому ближе к вечеру давайте кратко пройдемся по цифрам, которые маркетплейс представил по итогам первого квартала.

🔵Оборот: 1,14 трлн руб. (+36% г/г)

🔵Выручка: 301 млрд руб. (+49% г/г)

🔵Скорр. EBITDA: 49 млрд руб. (+50% г/г)

🔵Прибыль: 4,5 млрд руб. (против убытка в 5,8 млрд руб. годом ранее)

👍 В общем, по цифрам все хорошо

И с таким началом года прогноз компании по росту оборота на 25-30%, EBITDA в 200 млрд руб. и прибылью по году в целом выглядит более чем реалистично.

👌 Оценки тоже весьма адекватные

EV/EBITDA сейчас где-то на уровне около 7,5х, показатель по всему 2026 г. мы ждем где-то ближе 6х, что в целом выглядит не так много с учетом темпов роста бизнеса компании.

❗️Точка входа выглядит интересно

По сути, сейчас бумаги опустились в нижнюю границу диапазона, который мы отмечали как интересный в феврале. К тому же, покупка на уровнях 4170-4200 руб. выглядит интересной под чисто технический отскок бумаг.

Поэтому по-прежнему долгосрочно позитивно смотрим на бумаги Ozon и ждем краткосрочного отскока в зону 4300-4400 руб. за акцию.

#OZON #Акции #Отчетность

💰 Рынок:

Что ж, ситуация на рынке акций обернулась даже хуже, чем мы предполагали утром. Тянувшая индекс нефтянка приуныла после сообщений о выходе ОАЭ из ОПЕК, поэтому основную сессию индекс МосБиржи завершает в борьбе за круглый уровень в 2700 п.

⚪️Облигации

Вязкое и медленное снижение гособлигаций продолжается. Индекс RGBI сегодня потерял чуть более 0,1%, опустившись в район 119.3 п. По-прежнему ждем, что медленное сползание продолжится в ближайшие дни без каких-то позитивных сюрпризов.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,69₽ (-0,2%)
• Евро: 87,59₽ (-0,3%)
• Юань: 10,94₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• ОАЭ объявили о выходе из ОПЕК и ОПЕК+

Объединенные Арабские Эмираты (ОАЭ), добывающие порядка 3-3,5 млн баррелей нефти в сутки, объявили о выходе с 1 мая из организации ОПЕК и соглашения ОПЕК+, говорится в заявлении.

"Это решение принято после всестороннего пересмотра производственной политики ОАЭ, а также их текущих и будущих мощностей, и основано на наших национальных интересах и нашей приверженности эффективному содействию удовлетворению насущных потребностей рынка", - заявили в ОАЭ.

• CNN сообщил о продолжении интенсивных закулисных переговоров Ирана и США

Несмотря на публичную жесткую риторику, Иран и США продолжают закулисные переговоры, и их позиции сближаются, передает CNN со ссылкой на источники, информированные о посредничестве.

Хотя второй раунд переговоров делегаций США и Ирана в Пакистане не состоялся, собеседники телеканала говорят, что позиции сторон не так уж сильно расходятся, как может показаться.

• Набиуллина заявила о беспрецедентном дефиците кадров в России

В стране прежде не было такого дефицита рабочей силы, как сейчас, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина, выступая на «Альфа-Саммите», передает корреспондент РБК.

«Мы действительно никогда до сих пор в истории современной России не жили в таком дефиците рабочей силы», — сказала она.

По ее словам, явление стало аномальным для текущего экономического цикла.

Глава ЦБ указала, что ситуация с нехваткой сотрудников напрямую влияет на экономические показатели и является ключевым фактором, который регулятор учитывает при принятии решений — по ключевой ставке и другим мерам ДКП.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️МКБ (+2,5%)

⬆️Селигдар (+1,8%)

⬆️Астра (+1,3%)

⬆️Распадская (+1%)

⬆️ФосАгро (+0,9%)

⬇️Ива (-3%)

⬇️ЕвроТранс (-2,3%)

⬇️ДВМП (-1,5%)

⬇️Сегежа (-0,8%)

⬇️Самолет (-0,7%)

✏️ Главные новости

• WSJ сообщила о поручении Трампа готовиться к затяжной блокаде Ирана

Президент США Дональд Трамп поручил своим помощникам готовиться к затяжной блокаде Ирана. Об этом сообщает The Wall Street Journal (WSJ) со ссылкой на американских чиновников.

По данным издания, в последние недели глава Белого дома высказывался в поддержку усиления давления на экономику Исламской Республики за счет недопущения выхода судов, включая танкеры с нефтью, из иранских портов. По мнению Трампа, альтернативные варианты, включая возобновление бомбардировок или отказ от конфликта, несут для Вашингтона больше рисков, чем продолжение блокады.

• Самолет стал антилидером среди девелоперов по строительству жилья с задержкой — до трети всего объёма (1,66 млн кв. м из 4,95 млн)

У пяти крупнейших российских застройщиков сейчас возводится с нарушением сроков более 2,43 млн кв. м жилья, или 15,1% всего объема. Еще в феврале этот показатель составлял 12,7%, а год назад был почти в пять раз ниже — 3,2%.

Хуже всего ситуация у ГК «Самолет»: с задержкой строится треть всего его жилья — 1,66 млн кв. м из 4,95 млн. За два месяца доля просрочек у компании заметно выросла.

• ВТБ не видит системных рисков для девелоперов и сохраняет оптимизм по рынку жилья

ВТБ не наблюдает массовых проблем у российских девелоперов, несмотря на сложности у отдельных компаний. Об этом заявил старший вице-президент банка Иван Розинский, комментируя ситуацию вокруг ГК «Самолет».

По его словам, точечные трудности у некоторых застройщиков возможны, но говорить о масштабном кризисе на рынке жилого строительства пока оснований нет. В банке считают, что в других сегментах кредитного портфеля рисков сейчас даже больше, чем в девелопменте.

💰 Наши ожидания

Ликвидность на рынке около нулевая — к началу основной сессии ни в одной бумаге не прошло и миллиарда рублей оборота. Полагаем, что сегодня мы будем болтаться недалеко от 2700 п. по индексу Мосбиржи.

#утреннийдайджест

⛏ Селигдар — история только для облигационеров

Если кратко, то отчет по МСФО за полный 2025 год мы считаем достаточно позитивным, но сразу хотим сфокусировать ваше внимание на ключевом моменте.

❗️Идеи в акциях Селигдара сейчас нет и в ближайшее время не будет

Тут все по-старому — компания штампует убытки на фоне растущих процентных расходов из-за займов в золоте, а также постоянных курсовых убытков и роста НДПИ. Даже после корректировки на курсовые разницы чистая прибыль компании оказалась ниже, чем в 2024 году.

Поэтому все свое внимание в кейсе Селигдара мы бы фокусировали исключительно на долговых инструментах

🤔 Итак, что с цифрами?

На наш взгляд, все не так уж и плохо

🟡Выручка: 87,9 млрд руб. (+48%)

🟡EBITDA (банковская, используется в кредитных договорах компании): 44,2 млрд руб. (+60%)

🟡Рентабельность по EBITDA: 50%

🟡Чистый долг: 145 млрд руб. (+80% или +55%, если не учитывать рост стоимости золотых и серебряных бондов)

🟡Чистый долг/EBITDA: 3,2x

🟡Покрытие процентов EBITDA: 3x

🟡Коэффициент текущей ликвидности: 0,9х

Мы полагаем, что все выглядит вполне пристойно. Да, долг растет немного быстрее, чем EBITDA — ЧД/EBITDA вырос с 2,8 до 3,2х. Но во многом тут сыграла и переоценка золотых и серебряных облигаций компании примерно на 18 млрд руб.

Также может смущать ликвидность, но тут мы бы слишком сильно не беспокоились — на конец года у компании были доступны банковские лимиты по кредитным линиям почти на 166 млрд руб., так что с ликвидностью тут все должно быть в порядке.

Кроме того, доля короткого долга в портфеле — около 28% и он почти полностью перекрывается EBITDA.

😏 Особого ужаса не видно

Да, долг высокий, а чистый долг/EBITDA по году немного подрос, но в целом ситуация далеко не выглядит критической. Крупных погашений в этом году нет, банковские лимиты высокие, а бизнес генерирует реальные деньги.

Если вы сильно беспокоитесь за судьбу эмитента, то можно либо посмотреть на историю со стороны и дождаться, когда в августе свое слово скажет Эксперт РА, где у эмитента сейчас А+ с негативным прогнозом, и только после этого купить бумаги, либо продать их, например, в июле и потом перезайти, если они есть у вас уже сейчас или вы подумываете об их покупке.

Но в реально серьезные проблемы у Селигдара на горизонте 2026-2027 гг. мы пока не верим.

#SELG #Селигдар #Акции #Облигации #Отчетность

🍏 X5: нейтральный первый квартал

Финансовые итоги ритейлера за первые 3 месяца 2026 года вышли настолько нейтральными, насколько это вообще возможно.

👀Вот ключевые цифры

🟢Выручка: 1,19 трлн руб. (+11,3%)

🟢Валовая прибыль: 287 млрд руб. (+14,8%)

🟢Скорр. EBITDA: 64,3 млрд руб. (+25,8%)

🟢Рентабельность скорр. EBITDA: 5,4% (+0,6 п.п.)

🟢Чистая прибыль: 13,3 млрд руб. (-27,6%)

🟢Чистый долг/EBITDA: 1,17х

Прорыва не видно, но стоит отметить хорошую работу компании над издержками, которая позволила даже в достаточно трудных макроэкономических реалиях увеличить рентабельность по EBITDA год к году.

Что касается динамики чистой прибыли, то тут все упирается в чистые финансовые расходы, которые выросли более чем в 3 раза (с 4,1 до 14,8 млрд руб.) Однако это не значит, что реальная процентная нагрузка компании кратно выросла — просто процентный доход сократился более чем в 3 раза: с почти 10 млрд руб., до 2,9.

Уплаченные проценты же увеличились довольно скромно: с 38,9 до 44,3 млрд руб. (+14%).

😉 Отдельный плюсик — работа с оборотным капиталом

Денежные средства от операционной деятельности и так выросли — с 89,6 до 109,1 млрд руб., однако после изменений в оборотном капитале разница еще более разительная. Чистые денежные потоки от операций выросли почти в 2 раза — с 54 до 98,7 млрд руб., а чистое поступление денежных средств от операционной деятельности достигло почти 50 млр руб. — рост более чем в 3 раза.

В итоге FCF по итогам квартала оказался чисто символически положительным.

🤷‍♂️ Сохраняем умеренно-позитивный взгляд на компанию

Опять же - история точно не про иксы, но бизнес качественный и способный генерировать реальные деньги.

К тому же, как мы говорили ранее, эмитент регулярно выплачивает дивиденды и в целом не замечен за какими-то практиками, которые нарушали бы права миноритариев.

#X5 #Отчетность #Акции

😃 ВТБ — апогей рациональности российского рынка

Сегодняшнее падение бумаг синего банка — это, пожалуй, одна из главных иллюстраций того, насколько российский рынок сейчас нервный, волатильный и порою нерациональный.

❗️Бумаги упали почти на 4% на фоне новостей о "допэмиссии" и "продаже" ключевым миноритарием части своей доли

В 17.48 появились сущфакты на ЦРКИ, отправившие акции ВТБ в пике. Первый из них был о начале размещении ценных бумаг, т.е., обыкновенных акций. Второй — о "продаже" части набранного пакета крупнейшим миноритарием, Евгением Юрченко.

🙅‍♂️ Оба сущфакта — абсолютно технические

О том, что ВТБ будет делать "допку" для конвертации привилегированных акций было известно давно, были заранее известны и объем, и цена — фактически это исключительно техническая операция, необходимая для конвертации привилегированных акций, принадлежащих государству, в обычные.

Да, формально это "размытие" доли миноритариев, но оно никак не влияет на дивидендный поток — просто та часть ВТБ, которая раньше принадлежала государству через префы, теперь принадлежит ему же через обычку.

🙅‍♂️ Юрченко не продал ни одной бумаги

Да, его доля снизилась — с 10,68, до 5,47%. Но это доля в обыкновенных акциях, а не в капитале ВТБ.

Количество ценных бумаг, принадлежащих инвестору, осталось тем же — 707 млн бумаг.

🤷‍♂️ Но бумаги уже успели упасть, а оборот на новости превысил 5 млрд руб.

Верить в крупный дивиденд ВТБ и долгосрочное улучшение ситуации в банке или нет — каждый выбирает сам.

Но сегодняшний обвал бумаг выглядит совершенно нелогичным.

#VTBR #Акции

💰 Рынок:

Что ж, нефть растет на 5%, российский рынок падает на 2%. Адекватного объяснения, на чем сегодня мы увидели столь сильное снижение индекса Мосбиржи, а особенно нефтянки, у нас пока нет.

Можно предположить, что рынок опасается нового геополитического негатива, но это лишь догадки, подтвердить которые какими-то конкретными фактами довольно трудно.

⚪️Облигации

Долговой рынок, в свою очередь, опять перешел в фазу минимальных движений. Вчера мы увидели снижение на 0,1%, сегодня — рост на ту же величину. Каких-то заметных движений в ближайшее время ждать не приходится.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,88₽ (+0,3%)
• Евро: 87,78₽ (+0,2%)
• Юань: 10,95₽ (+0,1%)

💰 Главные события дня:

• Банк России ужесточил на III кв. макролимиты по ипотеке на квартиры

Банк России ужесточил на III квартал 2026 года макропруденциальные лимиты (МПЛ) по ипотечным кредитам на приобретение строящегося и готового жилья в многоквартирных домах, макропруденциальные надбавки по ним не пересматривал, сообщил ЦБ.

Доля просроченной задолженности свыше 90 дней по ипотеке на покупку квартир на 1 апреля 2026 года выросла до 1% с 0,9% на 1 января текущего года и 0,6% на 1 апреля 2025 года. В основном рост просрочки приходится на кредиты, выданные в 2023-2024 годах в рамках массовой льготной ипотеки, отмечает регулятор.

• Сбербанк ждет ослабления рубля во II полугодии в среднем до 80-90 руб. за доллар

Сбербанк ждет ослабления курса рубля во втором полугодии 2026 года, прогнозирует его в среднем диапазоне за этот период в 80-90 рублей за доллар США, заявил зампред правления, финансовый директор банка Тарас Скворцов.

"Мы в целом, как и в начале года, ждём во второй половине года продолжения тенденции к ослаблению рубля. Хотя надо сказать, что рубль довольно устойчиво себя чувствует в последние месяцы", - сообщил Скворцов на конференц-звонке в среду.

• ЦБ сохранил антициклическую надбавку к нормативам достаточности капитала банков на 0,5%

Банк России не пересматривал значение национальной антициклической надбавки, действующей с 1 июля 2025 года - 0,5 п.п. к нормативам достаточности капитала банков, говорится в пресс-релизе регулятора о решениях по макропруденциальной политике.

ЦБ отмечает, что кредитование экономики растет сбалансированными темпами. Банковский сектор, по мнению регулятора, обладает достаточным запасом капитала для поддержки устойчивого финансирования экономики в текущем году и последующие периоды с учетом уже принятых решений по макропруденциальным инструментам и планового повышения макропруденциальных надбавок к нормативам достаточности капитала.

#итогиторгов