⚠️Очередной техдефолт — СибАвтоТранс

Подробно эмитента никогда не разбирали, но кратко свое мнение о нем высказывали при разборе первичных размещений в ноябре прошлого года.

Теперь все проблемы вылились в технический дефолт по выпуску 001P-03. По купону эмитент не заплатил 18 млн руб. и еще 20 млн руб. не нашел на амортизацию. Причин никаких не дают — классическая "невозможность исполнения обязательства, в связи с недостатком денежных средств"

🟥 Красные флаги тут точно были

В этой истории техдефолт точно не выглядит чем-то неожиданным. У компании были отрицательный операционный и свободный денежный потоки, постоянно росли запасы, она регулярно попадала на блокировки счетов от ФНС, а в публичном пространстве со временем появлялось все больше и больше новостей о том, что сотрудникам не выплачиваются зарплаты в срок.

🤷‍♂️ Внимательно оценивайте риски

Шансы на выход из техдефолта у компании, наверное, не нулевые, ибо она уже неоднократно платила купоны и амортизации в самый последний момент и в целом в сообществе имеет репутацию эмитента, склонного к не самому консервативному финансовому управлению.

Мы бы эту историю обходили стороной, но окончательное решение всегда на стороне инвестора.

#СибАвтоТранс #Облигации #Техдефолт

🙅‍♂️ Разгона кредитования в экономике по-прежнему не видно

Мартовский доклад ЦБ "О развитии банковского сектора РФ" в целом не преподнес никаких новых судьбоносных данных. Динамика всех ключевых показателей идет примерно по той же траектории, что и месяцем ранее.

🤷‍♂️ Корпкредит не разгоняется, потребкредит понемногу оживает

Требования к компаниям за март выросли на 0,4% после 0,6% в феврале. Годовые темпы роста при этом почти не изменились, оставшись на отметке в 12,4%.

По необеспеченному потребительскому кредитованию картина стало немного получше — после -0,7% в феврале мы увидели умеренный рост на 0,4%, в основном за счет сегмента кредитных карт.

Но по году портфель все равно продолжил сокращаться — по итогам марта он "сдулся" на 3,1% в годовом выражении.

🏦 У банков все вполне нормально

По показателям прибыльности и качества кредитного портфеля все в полном порядке. Чистая прибыль за март составила почти 450 млрд руб. (+14% к февралю), а рентабельность капитала по всему сектору превысила 25%.

Что касается качества портфелей, то тут все тоже хорошо — доля проблемных кредитов юрлиц выросла за месяц лишь на 10 б.п., до 11,5%, по необеспеченному потребительскому кредитованию рост такой же — на 10 б.п., до 13% ровно.

😚 Все спокойно

Ничего плохого и ничего хорошего — совершенно нейтральны как с точки зрения банковского сектора, так и с точки зрения перспектив смягчения ДКП — по-прежнему ждем снижения на 50 б.п. через неделю.

#ДКП #ЦБ #Банки #Кредит

🪓 Сегежа — как сжигать миллиарды рублей в год

Наверное, о Сегеже не написал только ленивый, но такие результаты совсем обойти стороной мы не можем. Настолько разгромных итогов 2025 года среди публичных компаний найти будет очень сложно. Давайте пройдемся по самым вкусным и ярким моментам.

🔴Само собой — существенная неопределенности в отношении непрерывности деятельности от аудитора

Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 42 млрд руб.

🔴У компании отрицательные средства от операционной деятельности

Т.е. речь даже не про чистую прибыль, операционную прибыль и даже не про скорр. EBITDA — речь про те деньги, которые компания получает от своей операционной деятельности до изменений в оборотном капитале, выплат процентов по долгу, амортизаций и т.п. И даже тут Сегежа попросту не может работать в ноль.

🔴Чистый убыток — 88 млрд руб. за год

Накопленный убыток в капитале — уже 123,7 млрд руб. Общий капитал уже на конец первого квартала наверняка снова станет отрицательным — т.е. компания сожгла деньги от допэмиссии менее чем за один год.

🔴Что самое любопытное — второе полугодие оказалось хуже первого

FFO по итогам первого полугодия сложился на уровне 1,4 млрд руб., по итогам второго — минус 1,6 млрд руб. С операционным убытком история та же — 10 млрд руб. операционного убытка за первое полугодие и все 40 млрд руб. за второе.

💀Кто будет готов купить следующую допэмиссию?

В кейсе Сегежи это самый главный вопрос. Самое страшное, что сейчас у нас нет на него внятного ответа — мы сомневаемся, что Система в очередной раз может залезть в эту историю, а если случится дефолт в Сегеже, то и самой Системе и всем связанным компаниям с точки зрения долгового рынка может сильно поплохеть.

Поэтому сейчас мы полагаем, что любые компании, связанные с холдингом, могут быть под угрозой снижение стоимости бондов и относимся к ним предельно осторожно.

Что касается самой Сегежи, то тут взгляд, очевидно, предельно негативный — держать облигации мы бы не стали ни при каких условиях.

#Сегежа #Отчетность #Облигации #Акции

💰 Рынок:

Индекс благополучно уехал вниз на фоне обвала цен на нефть. Последняя надежда - Сбер, который идёт к максимумам 2024 года. Идей же в остальных акций практически нет.

Также надо держать в фокусе внимания Норникель и золотодобытчиков, которые стоят лучше рынка.

⚪️Облигации

RGBI закрывает неделю на позитивной ноте выше 120 п. В целом, на ближайшие перспективы гособлигаций и долгового рынка смотрим весьма позитивно. Не удивимся, если индекс в ближайшее время сместится в диапазоне 121-122 пп.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,05₽ (-0,04%)
• Евро: 89,63₽ (+0,2%)
• Юань: 11,15₽ (-0,2%)

💰 Главные события дня:

• Иран разблокировал Ормузский пролив

Глава МИД Ирана Аббас Аракчи в пятницу заявил, что благодаря вступлению в силу режима прекращения огня в Ливане судоходство через Ормузский пролив может идти без каких-либо препятствий, на период действия перемирия.

"Вместе с перемирием в Ливане проход для всех коммерческих судов через Ормузский пролив объявляется полностью открытым на весь оставшийся период перемирия по согласованному маршруту, о котором уже сообщила Организация портов и морского судоходства Исламской Республики Иран", - написал Аракчи в соцсети X.

Ранее президент США Дональд Трамп объявил, что власти Израиля и Ливана согласовали десятидневное прекращение огня. Оно вступило в силу в ночь на пятницу.

• Правительство РФ рассматривает возможность продления квот на экспорт отдельных видов удобрений

Правительство РФ рассматривает возможность продления квот на экспорт отдельных видов удобрений — вице-премьер Патрушев.

Патрушев отметил, что цены на минеральные удобрения на внутреннем рынке остаются стабильными. «Динамика закупок положительная. План приобретения удобрений, рассчитанный до конца мая, уже исполнен практически на 90%», — рассказал вице-премьер.

• МЭА: на Ближнем Востоке повреждено более 80 энергообъектов, восстановление довоенных объемов добычи энергоресурсов займет около двух лет

Восстановление довоенных объемов добычи энергоресурсов на Ближнем Востоке может занять около двух лет, заявил глава Международного энергетического агентства (МЭА) Фатих Бирол.

«В целом потребуется около двух лет, чтобы вернуться к довоенному уровню. Конечно, в день открытия [Ормузского] пролива ситуация значительно улучшится, но для восстановления полной мощности потребуется время», — заявил он в интервью швейцарской газете Die Neue Zürcher Zeitung. Бирол пояснил, что «ситуация будет различаться в зависимости от страны». «Например, в Ираке это займет гораздо больше времени, чем в Саудовской Аравии», — отметил он.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+0,7%)

⬆️Татнефть, па (+0,6%)

⬆️ВТБ (+0,4%)

⬆️Мосбиржа (+0,3%)

⬆️ЮГК (+10,3%)

⬆️Селигдар (+0,6%)

⬆️Черкизово (+0,8%)

⬆️Софтлайн (+0,7%)

⬆️ДВМП (+2,1%)

⬇️МКБ (-3,9%)

⬇️АФК Система (-0,8%)

⬇️РУСАЛ (-1,4%)

⬇️ММК (-0,7%)

⬇️Сегежа (-3,5%)

⬇️Евротранс (-6%)

⬇️Самолёт (-1,5%)

✏️ Главные новости

• ОАЭ обсуждают с США получение финансовой поддержки на фоне кризиса на Ближнем Востоке

Объединенные Арабские Эмираты начали обсуждение с США возможности получения американской финансовой поддержки на случай, если конфликт вокруг Ирана ввергнет ОАЭ в еще более глубокий кризис, пишет The Wall Street Journal.

"Управляющий Центральным банком ОАЭ Халед Мохамед Балама поднял вопрос о валютной своп-линии на встречах с министром финансов США Скоттом Бессентом, а также представителями министерства финансов и Федеральной резервной системы в Вашингтоне на прошлой неделе", - сообщает издание со ссылкой на источники.

• Tasnim сообщило, что Иран пока не принял решение об участии в новых переговорах с США

Иранские власти пока не приняли решение об отправке делегации в Исламабад на новые переговоры с США, сообщает агентство Tasnim со ссылкой на источники.

Агентство указывает, что в Тегеране исходят из того, что переговоры невозможны до тех пор, пока США не снимут морскую блокаду с Ирана.

При этом, в сообщении говорится, что обе стороны в последние дни обменивались сообщениями через пакистанских посредников.

• Поставки нефти из России в Китай в I кв выросли на 31% г/г, до 31,86 млн тонн. Поставки СПГ увеличились на 6,7% г/г, до 1,38 млн тонн

В денежном выражении поставки российской нефти тоже показали рост, но более сдержанный — на 8,8%, до $14,37 млрд. Это указывает на то, что объемы импорта росли быстрее, чем его стоимость.

Поставки российского СПГ в Китай также увеличились. За январь—март импорт в натуральном выражении вырос на 6,7%, до 1,38 млн тонн. При этом в денежном выражении показатель, наоборот, снизился на 17,3%, до $651,6 млн, что связано с изменением ценовой конъюнктуры.

💰 Наши ожидания

Индекс Мосбиржи начинает день ниже 2750 пунктов. И вновь индекс держится за счёт нефтегазового сектора, который растёт вслед за мировыми ценами на нефть.

В целом, рынок должен продолжить снижение, но мы не уверены, что перемирие между Ираном и США после 22 апреля продолжится, а значит цены на нефть снова устремятся вверх. Вслед за ними будут дорожать и акции нефтегазовых компаний, что подтолкнет индекс вверх.

#утреннийдайджест

⛏Оценка ЮГК на руках — что теперь делать с бумагами?

Минфин оценил 67,2% акций компании в 162 млрд рублей, если убрать непрофильные активы – в 140 млрд рублей.

❗️Пока нет информации о том, как будет проходить аукцион

И это одна из важнейших деталей в кейсе золотодобытчика.

В классическом варианте торги идут с повышением цены, но, как показывает опыт Домодедово, может быть использована модель голландского аукциона. В этом случае торги начинаются с максимальной цены, а в ходе торгов она снижается.

❗️Скорее всего, именно с с этим вариантом развития событий связана такая невнятная реакция рынка

На текущий момент бумаги ЮГК опустились ниже 0,8 руб., при том, что оценка в 140 млрд рублей предполагает стоимость одной бумаги в 0,935 руб.

🚬 Также стоит понимать ситуацию с потенциальной офертой

По закону об акционерных обществах для оферты будет использована самая высокая цена из трех: средневзвешенная цена на торгах за полгода, цена последней крупной сделки либо стоимость, согласно отчёту оценщика.

Средневзвешенная цена за последние 6 мес. сейчас около 0,72 рубля, что эквивалентно 108 миллиардам рублей за пакет Росимущества.

⚪️Поэтому сейчас мы были бы предельно аккуратны с бумагами золотодобытчика

Скорее всего, до появления информации по аукциону они будут находиться примерно на текущих отметках.

#ЮГК #UGLD #Акции

💊 Промомед: хорошая фундаментальная история

К отчету за полный 2025 год придраться достаточно тяжело. По всем показателям у компании очень бодрый рост, долговая нагрузка невысокая, а реальные операционные денежные потоки также стабильно растут.

Но давайте обо всем по порядку

😏 Текущие темпы роста впечатляют

По выручке компания за год приросла на 75%, до 37,6 млрд руб., по EBITDA — на 86%, до 15,3 млрд руб., а по чистой прибыли — в 2,5 раза, до 7,2 млрд руб.

На нашем рынке не так уж много компаний, которые могут показывать что-то сопоставимое.

🙅‍♂️ При этом проблем с долгом пока не видно

Чистый долг/EBITDA по итогам года на уровне 1,65х, что в целом не так уж и много. На первый взгляд, несколько тревожно может выглядеть ситуация с краткосрочным долгом — краткосрочных займов в компании почти на 14 млрд руб.

Однако сильно беспокоиться тут мы бы не стали — денежных средств на счетах компании свыше 4 млрд руб., средства от операционной деятельности стабильно положительны, в начале марта этого года эмитент привлек в облигациях 6,8 млрд руб., а у компании также есть многомиллиардные кредитные линии в крупнейших российских банках.

😃 Прогнозы выглядят более чем оптимистично

На 2026 год компания таргетирует рост выручки на 60% при росте рентабельности по EBITDA до 45% с текущего 41%.

👌Оценки компании выглядят адекватно

По текущим метрикам компания оценена в 7,7х по EV/EBITDA и примерно в 12,5х по P/E. Однако форвардные показатели по 2026-му году выглядят намного привлекательнее. Если ориентироваться на прогноз компании, то мы получим EV/EBITDA около 4,4х при сохранении чистого долга на нынешних уровнях.

Эти уровни уже выглядят более чем привлекательно и где-то недалеко или даже чуть ниже средних для российского рынка.

⚪️Все еще адекватная долгосрочная идея

Для каких-то спекуляций в моменте мы бы не рассматривала акции Промомеда — ликвидность в них не самая высокая, а сегмент, в котором работает эмитент, не всегда полностью понятен рынку, из-за чего переоценка бумаг может запаздывать за финансовыми результатами.

Но долгосрочно на бумаги по-прежнему смотрим вполне позитивно — пока заявления менеджмента выглядят реалистично, а форвардные оценки более чем интересны.

#Промомед #PRMD #Акции #Отчетность

😣 Не технический дефолт, а "неисполнение эмитентом обязательств по договору купли-продажи облигаций"

Коллеги из Ассоциации Владельцев Облигаций подсветили довольно странную реакцию платформы Финуслуги (принадлежит Мосбирже) на случившийся техдефолт в "народных облигациях" ЕвроТранса.

❗️Народные облигации не столь безопасны как кажутся

Посудите сами — определения технического дефолта тут нет, вторичного рынка, где можно было бы продать бумаги хотя бы за часть цены, тоже нет, представителя владельца облигаций, который мог бы отстоять права частных инвесторов, на Финуслугах тоже нет.

🤷‍♂️Поэтому если вы все-таки решитесь на покупку таких бумаг, то тщательно подбирайте эмитентов и сторонитесь проблемных историй — в данном случае это вдвойне важно

🛣По ЕвроТрансу нам особо добавить нечего

Компания техдефолта на Финуслугах тоже не признает и никаких внятных комментариев не дает. По-прежнему предельно негативно смотрим на эту историю

#ЕвроТранс #Облигации

💰 Рынок:

В целом ситуация сложилось предсказуемо - индекс удерживают отдельные бумаги из нефтегазового сектора, плюс сильно подросшие акции ВТБ. До окончания перемирия между США и Ираном, то есть до конца дня 22 апреля сильной эскалации не ждём, поэтому бумаги нефтегазовых компаний в моменте могут немного откатиться вниз.

⚪️Облигации

Ничего особенно значимого сегодня не произошло, но индекс RGBI закрыл торги в умеренном плюсе на отметке в 120,3 п. Полагаем, что рынок понемногу закладывает умеренно позитивный сигнал регулятора на пятничном заседании.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 75,24₽ (-1,1%)
• Евро: 88,38₽ (-1,4%)
• Юань: 11,04₽ (-0,9%)

💰 Главные события дня:

• Трамп допустил подписание соглашения с Ираном уже 20 апреля вечером

Соглашение между США и Ираном может быть подписано уже вечером 20 апреля, заявил американский президент Дональд Трамп.

"Сделка будет подписана сегодня вечером", - цитирует президента телеканал Fox Business.

• Просроченная дебиторская задолженность российских компаний в январе 2026 г. достигла 8,2 трлн руб. (3,8% ВВП). За год показатель вырос на 21%, за пять лет - в 2,5 раза

Просроченная дебиторская задолженность российских компаний в январе 2026 года достигла 8,2 трлн рублей — 3,8% ВВП. За год показатель вырос на 21%, за пять лет — в 2,5 раза.

Основной объём просрочки сконцентрирован в обрабатывающей промышленности (2,9 трлн рублей) и торговле (1,9 трлн рублей). Именно промышленность обеспечила основной прирост неплатежей в 2025 году (около 1 трлн из 1,4 трлн по всей экономике).

Среди промышленных предприятий лидируют производители нефтепродуктов (1,6 трлн рублей; рост за год — 543 млрд), производители алюминия (319 млрд; +200 млрд) и производители транспортных средств и оборудования.

• Цены на азотные удобрения удвоились с начала бомбардировок Ирана, но могут вырасти еще больше из-за запертых в Персидском заливе танкеров

По данным одного из крупнейших в мире экспортеров азотных удобрений, цены на них выросли почти вдвое по сравнению с периодом до войны в Иране и могут вырасти еще больше, поскольку жизненно важные поставки по-прежнему ограничены Персидским заливом.

«Цены уже довольно высокие, но если ситуация не изменится, они могут вырасти еще больше, — заявил в интервью Ахмед Эль-Хоши, генеральный директор компании Fertiglobe Plc из Абу-Даби. — Это очень сложная ситуация для фермеров, которая в конечном итоге может привести к росту цен на зерно и продукты питания».

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️АФК Система (+0,4%)

⬆️Норникель (+0,9%)

⬆️Полюс (+0,4%)

⬆️Лента (+0,7%)

⬆️Яндекс (+0,8%)

⬆️Группа Позитив (+0,6%)

⬆️ЕвроТранс (+4,7%)

⬇️МКБ (-5,9%)

⬇️ВТБ (-0,4%)

⬇️РУСАЛ (-1,1%)

⬇️Сегежа (-3,7%)

⬇️Эталон (-3,3%)

⬇️Самолёт (-1,9%)

✏️ Главные новости

• CBS сообщил, что второй раунд переговоров Израиля и Ливана состоится 23 апреля

Переговоры на уровне послов между Израилем и Ливаном состоятся в четверг в Госдепартаменте США, сообщает CBS News.

"Соединенные Штаты приветствуют продуктивное взаимодействие, начавшееся 14 апреля", - сообщил телеканалу чиновник Госдепа.

"Мы продолжим содействовать прямым, добросовестным дискуссиям между правительствами двух стран", - отметил он.

• В марте банки выдали 78,59 тыс. ипотечных кредитов, что на 36% больше г/г и на 16% м/м

В марте 2026 года банки выдали 78,59 тыс. ипотечных кредитов, что на 36% больше, чем годом ранее. По сравнению с февралем рост составил 16%.

В денежном выражении рынок тоже прибавил. Объем выдач достиг 322,23 млрд руб., увеличившись на 23% к февралю и на 26% в годовом выражении.

• Доля предприятий с дефицитом кадров в России в марте 2026 года снизилась до 51% — минимум за два года

Доля предприятий с дефицитом кадров в России в марте 2026 года снизилась до 51% — минимум за два года. Причина — охлаждение спроса и оптимизация бизнес-процессов.

Компании избегают прямых увольнений и переходят на частичную занятость. Численность работников с неполным рабочим днём или в простое выросла до 1,6 млн человек — максимум с постпандемийного периода (во 2К20 было почти 2 млн).

Уровень безработицы при этом остаётся на минимуме (2,1% в феврале). 64% компаний не планируют менять штат в 2026 году, 14% рассматривают сокращения (до 10% персонала), 20% — наём.

💰 Наши ожидания

Утром на российском рынке преобладают продажи. Не спасают даже цены на нефть, которые держатся возле $95 за баррель Brent.

Сильных движений по индексу до заседания ЦБ в пятницу мы не ждём. Тем не менее, это не касается отдельно взятых историй по типу ЕвтроТранса, который всё же заплатил купон, или металлургов. Сегодня увидим отчёт Северстали за первый квартал, на котором бумаги также могут сильно двинуться.

#утреннийдайджест

💿Северсталь —обнуление прибыли

Чистая прибыль Северстали в 1 кв. 2026 года рухнула до символических 57 млн руб. — год назад было 21,1 млрд.

Падение практически до нуля на фоне стабильных объёмов продаж говорит само за себя: проблема не в спросе, а в ценах и структуре выручки.

Компания всё активнее торгует дешёвыми полуфабрикатами — их продажи выросли на 80%, — тогда как доля продукции с высокой добавленной стоимостью просела на 14%. Итог закономерен: выручка упала на 19%, до 145,3 млрд руб., при снижении физических продаж всего на 1%.

❗️EBITDA обвалилась вдвое, до 17,9 млрд руб., рентабельность упала до 12% — минус 10 п.п. за год.

Себестоимость сляба снизилась на 14% г/г, до 26 337 руб. за тонну — и это хорошее достижение. Но рынок оказался суров: падение цен реализации полностью поглотило всё снижение затрат.

🥴Отдельная история — денежный поток

FCF (свободный денежный поток) составил минус 40,4 млрд руб. Показатель находится в отрицательной зоне уже второй квартал подряд.

Проблема тут с оборотным капиталом, который вытянул 23,5 млрд: запасы растут, дебиторка раздулась с 33,3 до 47,8 млрд руб. Капитальные затраты — 28,8 млрд руб., и, хотя это на треть меньше прошлогоднего уровня, 2026-й остаётся пиковым по инвестициям.

🤷‍♂️В результате денежная подушка, которую Северсталь копила годами, фактически испарилась — от нее осталось около 5 млрд руб.

Чистый долг вырос до 61,9 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA взлетело с 0,01x до 0,53x — пока комфортный уровень, но тренд очевидно неприятный.

⚪️Наше мнение

Результаты в целом ожидаемы: Северсталь, как и весь российский металлургический сектор, проходит нижнюю точку цикла.

Сама компания не питает иллюзий — прогноз предполагает дальнейшее снижение потребления стали на 5–10% по году. Сокращение инвестпрограммы — вынужденная мера, которая снизит давление на денежный поток, но грозит сдвигами в сроках реализации стратегических проектов.

Возврат к выплатам дивидендов реалистичен не раньше 2027 года, и до тех пор бумага остаётся инструментом для терпеливых инвесторов. В обозримом будущем, идей в акциях Северстали пока нет.

#CHMF #Северсталь #Акции #Отчетность

🤷‍♂️ На первичном рынке облигаций все те же имена...

Никаких свежих имен в ближайшее время на первичном долговом рынке, видимо, не появится — пока мы видим лишь тех, с кем рынок уже очень хорошо знаком, а значит зачастую решение о покупке сводится лишь к позиционированию конкретных бумаг относительно альтернатив на вторичном рынке.

😴 Унылые флоатеры

Тут у нас на ближайшее время бумаги Озона, Мегафона и ПГК. С точки зрения кредитного риска все три эмитента абсолютно вменяемые и особого беспокойства не вызывают.

Но и большой привлекательности в бумагах мы не видим. Мегафоновские 140 б.п. премии к ключевой ставке — абсолютно стандартны для рейтинга ААА.

275 б.п. в Озоне, которые по итогу сбора книги наверняка уменьшатся, тоже не выглядят особо интересными (а от фикса эмитент по неназванным причинам отказался).

С ПГК ситуация аналогичная — у эмитента уже есть выпуск 003P-03 с премией в 250 б.п. Он торгуется почти ровно по номиналу, поэтому никакого запаса в новой бумаге практически нет.

В общем, если кровь из носу нужны флоатеры на большой объем — сходить в эти первички можно, но ничего фантастически интересного тут нет.

🔵ВИС Финанс

Эмитент продолжает понемногу диверсифицировать свою структуру фондирования и выходит на рынок с небольшими порциями облигационных заимствований. С последнего размещения новой информации по эмитенту не поступило, поэтому умеренно позитивное мнение по эмитенту пока сохраняем.

Что касается позиционирования, то, как и всегда, первоначальный ориентир выглядит очень оптимистично. Последняя размещенная и по совместительству самая длинная бумага эмитента сейчас торгуется с доходностью около 17-17,2% и новый выпуск сравняется с ней при купоне в 16% ровно.

В целом, чтобы "перекатиться" из старого выпуска в новый подойдет и 16-й купон, но мы бы пошли в новый выпуск ВИС-а от купона в 16,5% — тогда и спекулятивный апсайд в размещении останется и зазора к старой бумаге будет побольше.

🚂 Фикс ПГК

Честно признаться — ничего особенно интересного в этой бумаге не видно даже на старте. В последнем выпуске 003P-02 доходность сейчас стоит около 16,5%, поэтому любое снижение купона в этом размещении практически сразу убьет интерес к первичке.

Учитывая, как в последнее время складывается динамика котировок размещенных бумаг, идти сюда мы бы не стали. Если уж сильно захочется, то мы полагаем, что ниже номинала эти бумаги в стакане добрать дадут.

🛴ВУШ

По кредитному качестве эмитента никакого позитива пока не видим. Полагаем, что выпуск 1Р2 эмитент погасит, но после этого его будущее выглядит довольно неопределенным.

Что касается позиционирования, то эмитент выходит на первичный рынок с предложением, практически идентичным тому, что сейчас есть на рынке вторичном.

Выпуски 1Р4 и 1Р5 прямо сейчас дают доходности к погашению около 24,5%. Поэтому большого смысла идти в новое размещение ВУШ мы не видим и вполне допускаем, что выпуск, пускай и ненадолго, может попасть в простыню длящегося размещения.

🏗ТД РКС

Очередная история "на любителя". Не самый стабильный застройщик, который идет на первичное размещение практически без премии.

У того же РКС-а есть выпуск 002Р-05 с 28-м купоном и доходностью около 28,5%. Да, он двухлетний, а не трехлетний как тот, что предлагается сейчас, но сильно истории это, на наш взгляд, не меняет.

Какого-то большого интереса в этом размещении мы не видим.

#Облигации #Размещения

💰 Рынок:

Индекс по итогам основной сессии смог показать рост почти чудом. На этот раз поводом для покупок стали новости о планах американской делегации посетить Россию. Кто именно приедет и, что еще важнее, когда именно, пока неизвестно.

Если в пятницу мы увидим мягкую риторику и, возможно, снижение ставки на условные 0,75 п.п., для российского рынка это станет хорошей поддержкой для продолжения роста. Весь вопрос в том, насколько устойчивым окажется этот рост.

⚪️Облигации

Сегодня рынок показал около нулевую динамику — все замерли в ожидании пятничного решения Центробанка. Мы ждем снижения ставки на 50 б.п., до 14,5% и нейтрально-мягкого сигнала регулятора, на котором индекс RGBI может сдвинуться к 121-122 пп.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,59₽ (-0,9%)
• Евро: 87,77₽ (-0,7%)
• Юань: 10,95₽ (-0,9%)

💰 Главные события дня:

• Украина завершила ремонт «Дружбы»

Зеленский сообщил, что ремонтные работы на поврежденном в результате боевых действий участке нефтепровода «Дружба» завершены.

Когда будет возобновлена прокачка нефти, он не уточнил. Трубопровод приостановил работу 27 января.

• Набсовет Сбера рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 г. в 37,64 руб./акция

Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал акционерам на годовом собрании принять решение о выплате дивидендов за 2025 год в размере 37,64 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию, говорится в сообщении банка.

Всего на выплату дивидендов может быть направлено 850,173 млрд руб., что составляет 50,5% от чистой прибыли по РСБУ с учетом событий после отчетной даты (СПОД) или 49,8% от чистой прибыли по МСФО за 2025 год.

Дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов - 20 июля 2026 года.

Годовое собрание акционеров Сбербанка пройдет 30 июня в заочной форме. Дата закрытия реестра акционеров для участия в собрании - 5 июня.

• ЦБ установил курс доллара ниже ₽75 впервые за три года

Центральный банк России установил официальный курс доллара на среду, 22 апреля, на уровне ₽74,5897, евро — ₽87,7659, юаня — ₽10,9451. Об этом сообщается на сайте регулятора. В предыдущий раз ниже ₽75 курс доллара был более трех лет назад — 1 марта 2023 года (₽74,8932).

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️ЕвроТранс (+4%)

⬆️Самолет (+3,1%)

⬆️SFI (+1,5%)

⬆️АЛРОСА (+1,5%)

⬆️Сегежа (+1,3%)

⬆️Полюс (+1,3%)

⬇️ВУШ (-1%)

⬇️Роснефть (-0,8%)

⬇️НОВАТЭК (-0,6%)

⬇️Татнефть, ао (-0,5%)

⬇️Мосбиржа (-0,3%)

✏️ Главные новости

• MOL получила уведомление от Украины о готовности "Дружбы" к работе

Венгерская компания MOL получила официальное уведомление от украинского оператора нефтепровода "Дружба" о готовности возобновить транзит нефти из России в Венгрию и Словакию.

"АО "Укртранснафта", компания, отвечающая за эксплуатацию украинского участка нефтепровода "Дружба", официально проинформировало MOL о том, что ремонтные работы на нефтепроводе "Дружба" завершены и что форс-мажорные обстоятельства, действовавшие с 27 января 2026 года, прекратились в 18:00 21 апреля 2026 года.

• Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России в I кв сократился на 31% г/г и составил ₽82,4 млрд

Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России по итогам января—марта заметно сократился. По данным Nikoliers, показатель снизился на 31% год к году и составил 82,4 млрд рублей. Схожую динамику фиксирует IBC Real Estate: по ее оценке, вложения в земельные участки под будущую застройку уменьшились на 31%, до 64 млрд рублей.

Основной причиной эксперты называют дорогое заемное финансирование. Девелоперы часто приобретают такие площадки с привлечением кредитных средств, а высокая стоимость денег ухудшает экономику новых проектов. На этом фоне многие компании предпочитают не расширять земельный банк, а сосредоточиться на завершении уже начатых объектов и пересмотре собственных портфелей.

• Россия восстанавливает экспорт нефти Urals из основных западных портов

Россия возобновила экспорт нефти Urals из основных западных портов (Приморск, Усть-Луга, Новороссийск) после перебоев, вызванных атаками украинских беспилотников, сообщает Bloomberg.

Удары по портовой инфраструктуре в конце марта — начале апреля привели к резкому падению отгрузок, однако теперь потоки начинают восстанавливаться, хотя последствия атак всё ещё ограничивают поставки.

💰 Наши ожидания

Рынок с утра выглядит довольно уныло. Несмотря на очередной рост цен нефти, наш рынок стоит практически статично. Исключение — ЕвроТранс, отрастающий примерно на 4% на фоне выплат по народным облигациям на Финуслугах.

Судя по всему, в ЕвроТранс ушла и вся ликвидность, ибо кроме него ни в одной бумаге к началу основной сессии не прошло и миллиарда рублей оборота.

#утреннийдайджест

🏠 Костин верит в Самолет?

Помимо очередных заявлений о том, что 2026 год у ВТБ будет великолепным и банк успеет заработать больше 600 млрд руб. при ROE свыше 20%, глава синего госбанка сегодня также успел затронуть ситуацию с застройщиком Самолет.

Достаточно много нашумела ситуация с компанией "Самолёт", в которой мы являемся кредиторами, тоже наряду, правда, с тремя-четырьмя другими банками. Но и там, мы считаем, что эта ситуация временная и что при определенном скоординированном подходе кредиторов и дополнительных усилиях менеджмента компания в состоянии в течение нескольких лет поправить свою ситуацию и выйти на нормальные показатели для обслуживания долга.

🤔 А что за "скоординированный подход кредиторов"?

Что нужно координировать для заемщика, который способен исправно справляться с обязательствами, взятыми перед банками, для нас, конечно, загадка.

Особенно смущают такие слова из уст главы банка, который известен реструктуризацией не самых стабильных заемщиков. Чего стоит кейс Мечела, где совсем недавно, в декабре прошлого года, была согласована отсрочка уплаты 132 млрд руб. банковского долга. Основные кредиторы угольщика — ВТБ и Газпромбанк.

🤨 Бояться ли держателям бондов?

Пока любые разговоры о рестракте долга Самолета — исключительно наши домыслы и рассуждения вслух, но в целом шансы того, что тут все в плохом сценарии ограничится банковским долгом ненулевые. Если смотреть на тот же Мечел, то там пока обошлось без каких-то проблем у той же Уральской Кузницы, которая сейчас представляет угольщика на публичном долговом рынке.

Да, каких-то 10 лет назад сам Мечел вполне бодро реструктуризировал свой публичный долг, но в случае с Самолетом, если такая потребность гипотетически появится, собрать кворум для ОСВО будет намного тяжелее, что может стать серьезным препятствием к рестракту.

🤢 Диверсификация — наше все

Сразу обозначим — мы не считаем, что в Самолете "все пропало" и нужно срочно избавляться от бумаг, но особо позитивного настроения по эмитенту пока не складывается.

В это же время строительный сектор сейчас выглядит вполне адекватно с точки зрения риска и доходности в долговых бумагах, поэтому полностью отказываться от него в портфеле мы бы точно не знали.

А значит единственный выход — диверсификация. Из чего-то сопоставимого по качеству с Самолетом мы бы смотрели в сторону Брусники и Глоракса. А если хочется более спокойных историй, то в сторону А101 и ЛСР.

#SMLT #Самолет #Застройщики

🏛 Спрос на ОФЗ перед заседанием ЦБ оказался очень хорошим

Сегодня на очередном аукционе Минфин показал очень уверенные результаты в самых интересных для рынка сегментах госдолга — "середине" и "длине".

🟢ОФЗ 26245 (погашение в 2035 году)

По номиналу Минфин разместил бумаг почти на 116 млрд руб. (третий результат за всю историю существования выпуска), выручка от аукциона — 104 млрд руб.

При этом спрос был каким-то совершенно астрономическим — свыше 235 млрд руб., а большой премии к рынку Минфин тоже не давал — средневзвешенная доходность на размещении составила 14,55% годовых. Дополнительного размещения после аукциона не осуществлялось.

🟢ОФЗ 26254(погашение в 2040 году)

Самая свежая и высокодоходная длина тоже пользовалась хорошим спросом у инвесторов в эту среду. По номиналу Минфин разместил бумаг почти на 100 млрд руб., при спросе почти в 200 миллиардов.

Какого-то страшного дисконта при этом не было — средневзвешенная доходность при размещении составила 14,52%.

👟Рынок "переобувается"

Судя по всему, число тех, кто сомневается в ближайшем смягчении ДКП, сильно поубавилось — даже среди институциональных держателей.

В ближайшее время мы не видим причин для слома тренда к смягчению ставки. По-прежнему считаем интересной к покупке "середину" (например, 26252 и 26249) и "длину" (26253, 26254 или 26247).

#ОФЗ #Минфин #Размещение

💰 Рынок:

Видимо, и на рынок акций пришли ожидания по снижению ставки в пятницу — рынок закрывает основную сессию умеренным ростом на 0,4%. В основном все движение вверх обеспечивают банки — очень неплохо подрастают Сбер и Т-Технологии.

Тем не менее, чудес мы не ждем и в отсутствие позитивных геополитических новостей полагаем, что индекс до пятницы навряд ли уйдет выше 2800 пунктов.

⚪️Облигации

Один из самых хороших дней для долгового рынка за последнее время. Вся "длина" очень прилично отросла, а индекс RGBI прибавил более 40 б.п. Рынок вовсю уверовал в снижение ставки и мягкую или умеренную риторику ЦБ, а аукционы Минфина прошли очень хорошо.

Ближайшая цель по RGBI — 121-122 п.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 75₽ (+0,5%)
• Евро: 87,97₽ (+0,2%)
• Юань: 10,95₽ (+0,4%)

💰 Главные события дня:

• Постпреды ЕС одобрили 20-й пакет санкций против РФ и кредит для Украины

Постпреды ЕС одобрили 20-й пакет санкций в отношении РФ и кредит на 90 млрд евро для Украины благодаря тому, что Венгрия перестала блокировать меры, сообщает в среду ЭФЭ со ссылкой на кипрское председательство в Евросовете.

"Оба эти решения приняты на уровне постпредов стран ЕС. Теперь пройдет письменная процедура по их окончательному утверждению", - пишет агентство.

• Bloomberg сообщил о почти остановившемся движении судов через Ормузский пролив

Судоходство через Ормузский пролив на данный момент почти остановилось, сообщает в среду Bloomberg.

По данным агентства, за среду из Персидского залива ушел лишь один танкер для перевозки сжиженного природного газа, связанный с Ираном. Движение в обратном направлении было столь же незначительным.

• ЕвроТранс произвел плановые купонные выплаты по трем выпускам рублевых облигаций в полном объеме и без задержек

ЕвроТранс произвел плановые купонные выплаты по трем выпускам рублевых облигаций в полном объеме и без задержек.

По 10-му купону серии 01 перечислено 75,6 млн руб.

По 24-му купону серии 002Р-02 — 10,5 млн руб.

По 3-му купону серии БО-001Р-09 — 41,1 млн руб.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Ива (+5%)

⬆️Селигдар (+1,8%)

⬆️Русснефть (+1,5%)

⬆️ТГК-14 (+1,2%)

⬆️Магнит (+0,7%)

⬇️ЕвроТранс (-8,7%)

⬇️Самолет (-1,4%)

⬇️Сегежа (-1,1%)

⬇️ВТБ (-0,9%)

⬇️ММК (-0,8%)

✏️ Главные новости

• Глоракс в первом квартале нарастил объем продаж недвижимости на 94%, до 12,6 млрд руб.

Объем заключенных договоров вырос в 2,5 раза год к году до 64,4 тыс. кв. м (25,6 тыс. кв. м за 1 кв. 2025 г.)

В денежном выражении продажи недвижимости выросли на 94% и достигли 12,6 млрд рублей (6,5 млрд рублей за 1 кв. 2025 г.)

Количество заключенных договоров выросло в 2,6 раза до 1 697 штук (649 штук за 1 кв. 2025 г.)

Средняя цена за квадратный метр квартир и апартаментов с учетом смещения продаж в регионы составила 197 тыс. рублей (262 тыс. рублей за 1 кв. 2025 г.)

• Селигдар по итогам первого квартала увеличил выручку на 28%, до 17,3 млрд руб.

Производство лигатурного золота компаниями Холдинга выросло на 13% по отношению к аналогичному периоду прошлого года и достигло 957 кг; производство олова в концентрате увеличилось на 10% год-к-году до 921 т. Производство меди в концентрате выросло на 14% и составило 608 т.

По итогам первого квартала 2026 года суммарная выручка от продажи золота и концентратов Холдинга «Селигдар» увеличилась на 28% относительно первого квартала 2025 года и составила 17,3 млрд рублей.

• Промпроизводство в России в марте выросло на 2,3%, за I квартал выросло на 0,3%

В России в марте 2026 года промпроизводство выросло на 2,3% в годовом исчислении после снижения на 0,9% в феврале и снижения на 0,8% в январе, сообщил Росстат.

За январь-март 2026 года промпроизводство в стране выросло на 0,3% в годовом исчислении.

С исключением сезонного и календарного факторов, по оценке Росстата, в марте 2026 года промышленность страны выросла на 0,2% после роста также на 0,2% в феврале и нулевой динамики в январе.

💰 Наши ожидания

Динамика рынка с утра по-прежнему предельно вялая и слабая. Абсолютно всю ликвидность съел ЕвроТранс, который еще до начала основной сессии успел проварить более 3 млрд руб. оборота и упасть на 8%. В очередной раз не ждем от индекса Мосбиржи чудес и полагаем, что сейчас какие-то идеи будут только в отдельных бумагах вроде того же ЕвроТранса.

#утреннийдайджест

⛽️ Обычные облигации, народные облигации, а теперь и ЦФА — очередной техдефолт ЕвроТранса

Видимо, эмитент поставил своей целью допускать техдефолты везде, где это возможно. Сначала он не расплатился в срок по народным облигациям, потом не отправил в нужное время купон по облигациям биржевым, а теперь дело ожидаемо дошло и до ЦФА.

❗️Вчера эмитент не выплатил в срок 600 млн руб.

Именно на такую сумму были размещены ЦФА на А-Токене от Альфа-Банка.

❗️Ликвидности по-прежнему смертельно не хватает

На наш взгляд, ЕвроТранс уже не скрывает, что выбирает, куда направить те деньги, которые он со скрипом успевает заработать. Очевидно, что эмитент отдает приоритет классическим биржевым облигациям, где последствия полноценного дефолта могли бы быть наиболее серьезными.

С народными облигациям ЕвроТранс решил немного повременить, когда дело дошло до очередного погашения, но мы полагаем, что здесь некоторые давление на эмитента могла оказать сама Московская биржа, не заинтересованная в репутационном ударе по своему проекту Финуслуги, где народные облигации подавались инвесторам как альтернатива депозиту.

🤷‍♂️ По ЦФА прогноз наиболее мрачный

Тут у нас нет внятного определения технического дефолта, полноценного дефолта и в целом последствия от такой невыплаты для кредитной истории эмитента минимальны. Поэтому именно в этом классе инструментов вероятность позитивного исхода мы считаем наименее вероятной.

⚠️Мосбиржа и допуск к торгам

Что любопытно — вчера Мосбиржа опубликовала сообщение об оставлении облигаций ЕвроТранса в списке ценных бумаг, допущенных к торгам. При этом по каждому выпуску указано "Нарушение организацией требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах".

Никаких пояснений к сообщению не прикладывается, но мы допускаем, что у организатора торгов могли возникнуть вполне справедливые претензии к соблюдению правил листинга. Рискнем предположить, что речь может идти о нарушении норм раскрытия информации.

🙂 Позитива взять неоткуда

Даже если пофантазировать, то найти что-то хорошее в сложившейся ситуации навряд ли получится. Даже если сейчас эмитент найдет 600 млн руб., в чем мы сильно сомневаемся, то в начале июня предстоит погашение еще 500 млн руб. в ЦФА, а также амортизация на 1,25 млрд руб. в выпуске БО-001P-03.

Пока рынок все еще не оценивает бумаги ЕвроТранса как бумаги дефолтника и возможность из них выйти есть, пускай и с потерями. Идти на такой шаг или нет — каждый решает сам.

#EUTR #ЕвроТранс #Облигации #ЦФА #Техдефолт

😉 Инфляция вторую неделю подряд складывается отлично

Снижение ставки на 50 б.п. завтра кажется уже решенным вопросом, учитывая последние оперативные данные по инфляции. Потребительские цены почти не меняются вторую неделю подряд. Их рост с 14 по 20 апреля составил лишь 0,01%, что дает годовую цифру в 3,16%.

🥒Огурцы, помидоры и поездки в Юго-Восточную Азию

В целом, динамика по всем категориям потребительской корзины выглядит неплохо. Продовольственные товары подешевели на 0,04%, продовольственные наоборот подорожали на все те же 0,04% (или символические 0,01% без учета бензина), а услуги — подорожали на 0,09%.

Определенная неустойчивость в данных, безусловно, есть — огурцы за неделю подешевели более чем на 4%, помидоры — более чем на процент, а поездки "в отдельные страны Юго-Восточной Азии" стали дешевле сразу на 5%.

Но в целом текущие данные, как и те, что выходили до этого, вполне укладываются в сезонно-скорректированную инфляцию на уровне 4,5-5,5%.

⚪️Продолжение смягчения и умеренно-мягкий сигнал

Таково наше финальное мнение по поводу завтрашнего заседания. Мы полагаем, что ЦБ не будет ускорять шаг снижения ставки и по-прежнему понизит ее на привычные 50 б.п.

При этом мы считаем, что несмотря на всю неопределенность, среднесрочный макропрогноз либо не будет изменен вовсе, либо даже немного смягчится.

#ЦБ #Инфляция #ДКП