🙅‍♂️ Рынку не понравился отчёт Х5

Крупнейший ритейлер страны представил операционные результаты за I кв.

👀Давайте посмотрим, что там внутри:

🟢Совокупная выручка выросла на 11,3% г/г

🟢Сопоставимые продажи сети выросли на 6,1%

🟢LFL трафик упал на 1,7%

🟢Средний чек подрос на 7,9%

⚪️Наше мнение

Что сразу можно отметить из позитивного – неплохой рост выручки в 1 кв., который превзошёл продовольственную инфляцию (5,4%). Да, менеджмент ждёт рост показателя на 12-16%, но это за весь год. Отставание в начале года нас пока не пугает, но и полностью игнорировать его не стоит.

⚠️Обязательно нужно отметить падение трафика

Причём неожиданно сильно просел показатель у Чижика — сразу на 2,8%. Тут, конечно, можно всё списать на эффект насыщения, а также общий переход клиентов на доставку продуктов из магазинов. Но количество онлайн-заказов выросло всего на 18%, поэтому мы бы не стали полностью списывать падение трафика в магазинах на рост интереса к доставке.

🙂 Но куда важнее падение трафика в Пятёрочке

Последний раз мы видели сокращение количества покупателей в 2021 году. Момент крайне неприятный, но в целом ожидаемый.

🙅‍♂️ В обозримом будущем не стоит ждать роста показателей у Х5 из-за последствий высокой ключевой ставки

Если у вас есть позиция и вы готовы посидеть в бумаге, то ничего страшного быть не должно. Впереди финальные дивиденды за 2025 год в 200 рублей, что даст доходность около 8%.

#X5 #Акции #Отчетность

☁️Затишье перед ставкой на первичном рынке облигаций

Пока рынок не выглядит особенно активным — вероятно эмитенты ждут очередного снижения ставки от ЦБ, чтобы подешевле занять. Однако несколько эмитентов все-таки решили собрать книги заявок "до ключа", поэтому давайте посмотрим, есть ли здесь что-нибудь интересное.

⛏ Селигдар

Ничего нового по финансовым результатам компании пока не было и мы томно ожидаем МСФО за полный 2025 год. Пока мнение по эмитенту по-прежнему осторожное на фоне повышенной долговой нагрузки и некоторых не совсем приятных моментов в корпоративной истории компании.

Что касается позиционирования, то Селигдар традиционно выходит с небольшой премией ко вторичке. По первоначальному ориентиру купона выпуск смотрится очень интересно, ибо ближайшая альтернатива дает доходность ниже 17%.

Полагаем, что нижняя граница для сохранения интереса в новом размещении — 16% купон, что даст YTM в 17,2%.

Что касается финального объема, то тут ограничений у эмитента нет после недавнего увеличения. программы до 160 млрд руб.

В общем, нормальный вариант для спекуляции или перекладки из старых бумаг при купоне от 16%.

🥇 Полюс

Ничего особо интересного по этому выпуску и не скажешь. Если кратко, то видимо он для тех, кому не хватило долларового размещения на этой неделе.

Ничего плохого тут не видим — уверенный AAA и более чем рыночный купон + попадание в льготу по долгосрочному владению.

Короче говоря, никакой фантастической переоценки тут не будет, но если нужна юаневая бумага без особых беспокойств — вариант более чем нормальный.

👨‍⚕️Медскан

В моменте долговые метрики компании выглядят немного повышенными. Общий долг/FFO — примерно 5х, а покрытие процентных платежей по FFO — на уровне около 1,2х, свободный денежный поток ожидаемо отрицательный на фоне расширения бизнеса компании.

Но в целом мы согласны с оценками АКРА относительно будущего компания и нормализации долговой нагрузки ближе к 3х в ближайшие пару лет, а ICR — ближе к 2х на фоне выхода крупного актива компании на проектную мощность.

Ну и, конечно же, нельзя забывать, что Медскан — стратегический партнер Росатом в сфере медицины и есть реальные прецеденты оказания поддержки компании со стороны Росатома, что положительно сказывается на финансовой устойчивости.

В общем — рейтинг А тут выглядит вполне оправдано и в долгосрочное удержание бумаги выглядят нормально.

По позиционированию новая бумага сравняется со старым выпуском 001Р-01 при купоне в 15%. Поэтому для себя комфортным уровнем для участия в размещении считаем купон в 15,5%.

🇷🇺 ЛСР

Отчетность по МСФО за полный 2025 год в конце марта вышла более чем нормальной, поэтому какого-то избыточного кредитного риска у эмитента мы на данный момент не видим. ЛСР — по-прежнему один из самых крепких застройщиков на нашем рынке.

По позиционированию тут все предельно просто. При купоне в 15,5% новый выпуск будет почти вровень со старым 001P-11, поэтому сюда вполне можно зайти при купоне от 15,75%, а лучше от 16% — т.е. на том же уровне, что был в одиннадцатом выпуске.

Тут можно и поспекулировать, и переложиться из старой бумаги.

😁 В целом сейчас на первичку смотрим позитивно

Сейчас рынок явно должен уверовать в снижение ставки хотя бы на 50 б.п. в следующую пятницу, поэтому доходности корпоративных бондов наверняка хотя бы немного подснизятся в ближайшие несколько недель, что откроет дорогу к переоценке первичек.

#Облигации #Размещения

🔥 Инфляционные ожидания — еще один аргумент в пользу снижения ставки

Что ж, мартовский всплески инфляционных ожиданий никакого развития не получил — и это явный позитив для смягчения денежно-кредитной политики.

❗️Инфляционные ожидания упали с 13,4 до 12,9%

Наблюдаемая инфляция снизилась с 15,6 до 14,6%. Как и ранее — основное давление создают респонденты без сбережений, у которых оба показателя снижаются намного менее динамично, чем у респондентов со сбережениями.

В целом сейчас мы ушли на уровни чуть выше начала осени прошлого года — резкий скачок курса в марте, а с ним и скачок инфляционных ожиданий был полностью исчерпан.

😃 Снижение ставки на 50 б.п. теперь выглядит практически неизбежным

О 100 б.п. мы бы пока не заикались, но чем черт не шутит..

#ДКП #ЦБ #Инфляции

🇨🇳Заработать на Китае

В мае Владимир Путин посетит Китай с официальным визитом. Как и всегда в таких случаях – рынок будет подрастать. Сейчас это особенно актуально — идей нет, а индекс дрейфует около2800 пунктов.

🙄Наши фавориты

Очевидно, что с учётом всех событий на Ближнем Востоке, основной упор на переговорах будет на поставках энергоносителей из России в Китай.

⛽️ Первый кандидат тут Газпром

Осенью 2025 г. Россия и Китай подписали меморандум о строительстве «Силы Сибири – 2». Проект крупный и очень важный. Будет логично, если Си Цзиньпин и Владимир Путин вместе дадут старт строительству газопровода. Мы ранее писали о проблемах, которые там есть, но это неважно. Под эти новости акции Газпрома должны подрасти.

🔋Второй претендент – НОВАТЭК

Полагаться на поставки СПГ из Катара больше нельзя – они создают прямую угрозу для энергетической безопасности. Угадать сложно, но можно предположить, что мы можем получить меморандум о намерениях профинансировать «Мурманский СПГ». Бумаги НОВАТЭКа должны на этих новостях подрасти.

🚢 Ну и наконец ДВМП

История с DP World наконец-то сдвинулась с мёртвой точки и, вполне возможно, Китай может присоединиться к проекту. Участие Росатома и DP World в капитале резко снижает вероятность введения санкций против компании

#GAZP #NVTK #FESH #Китай #Переговоры

✅ Сильные движения утром

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬆️Транснефть (+0,4%)

⬆️МКБ (+0,9%)

⬆️ММК (+0,3%)

⬆️ВУШ (+1,2%)

⬇️Роснефть (-0,1%)

⬇️ВТБ (-0,5%)

⬇️АФК Система (-0,8%)

⬇️ЮГК (-1,6%)

⬇️ТМК (-0,9%)

⬇️ВК (-0,4%)

⬇️Самолёт (-1,3%)

✏️ Главные новости

• Трамп не исключил переговоров США и Ирана на выходных

Следующий раунд переговоров США и Ирана может состояться в ближайшие выходные, предположил в четверг американский президент Дональд Трамп.

"Вероятно, может быть, они пройдут на выходных", - сказал он журналистам в Вашингтоне.

При этом во вторник Трамп заявлял, что такие переговоры могут состояться "в течение ближайших двух дней".

• Морской экспорт нефти из РФ за неделю 6–12 апреля сократился на 16,1%, до 291 тыс. тонн - минимум с июня 2024 г.

Морской экспорт нефти из РФ за неделю 6–12 апреля сократился на 16,1%, до 291 тыс. тонн — минимум с июня 2024 года. Причина — атаки на портовую инфраструктуру (Усть-Луга, Приморск, Туапсе).

• Продажи инвестиционных бриллиантов в прошлом году выросли на 40%

Продажи инвестиционных бриллиантов на российском рынке по итогам прошлого года увеличились на 40%. Об этом сообщил начальник управления компании «Алроса» Сергей Тахиев на форуме Московской биржи.

💰 Наши ожидания

Вполне вероятно, что индекс останется вблизи текущих отметок вплоть до заседания ЦБ в пятницу. Если всё пройдёт хорошо, даже можно представить, что мы увидим -100 б.п., это должно стать причиной для разворота рынка.

Проблема в том, что других поводов для роста рынка акций нет. Да, мы подрастём под объявление дивидендов условного Сбера, но этого недостаточно, чтобы индекс вернулся к устойчивому росту.

#утреннийдайджест

🏠 Эталон — не смертельно, но и не интересно

Отчет за 2025 год вышел, на наш взгляд, вполне нормальным. Да, компания получила многомиллиардный убыток на фоне высоких процентных расходов, вызванных структурой долгового портфеля, где преобладают инструменты с плавающими ставками. Но долговая нагрузка, наполнение счетов эскроу и покрытие проектного долга выглядят более чем вменяемо. Давайте, как и всегда, посмотрим чуть детальнее.

😏 Выручка растет, маржинальность немного снижается

По году выручка в целом умеренно приросла — на 17%, примерно до 150 млрд руб., но в это же время компания заработала почти ту же скорр. EBITDA, что и в прошлом году — почти 30 млрд руб. Рентабельность снизилась на 1 п.п., до 20%.

🫡 Долговая нагрузка — вменяемая, а вот с процентами беда

В целом, для строительной отрасли показатель скорректированного долга к EBITDA на уровне 3,8 не идеален, но для рейтинга А- у Эталона выглядит вполне нормально и особой тревоги не вызывает.

А вот с процентными платежами все намного сложнее — по итогам года компания не смогла перекрыть EBITDA свои финансовые расходы, из-за чего коэффициент их покрытия составил лишь 0,7х. Что самое неприятное — несмотря на, казалось бы, сильную разницу в ставках за первое и второе полугодие, процентные расходы компании за оба периода были примерно равны.

В этом году ситуация точно должна быть лучше, но пока динамика не самая позитивная.

📞 С операционной точки зрения все окей

Покрытие проектного долга деньгами на эскроу-счетах составило 78% — выше среднеотраслевого показателя. Отношение распроданности к стройготовности по итогам марта также оказалось выше среднеотраслевого.

🤔Но зачем это нужно, когда есть Брусника?

И это для нас самый главный вопрос. Весь негатив в Бруснике с тем же А- рейтингом, на наш взгляд, полностью отыгран котировками и той доходностью, которую дают бонды эмитента. При этом долговая нагрузка у застройщиков сопоставима, но покрытие процентов у Брусники намного лучше, как и некоторые операционные показатели — прежде всего, стройготовность и распроданность жилья.

🍒Поэтому если хочется А- застройщика, то пока наш фаворит — Брусника

Мы не ждем, что Эталон допустит технический или уж тем более полноценный дефолт, но мы ждем, что доходности тут могут подрасти, особенно на фоне близящегося рейтингового действия от Эксперт РА.

Чего-то ужасного не ждем, но присвоение негативного прогноза или даже снижение рейтинга до BBB+ тут вполне могло бы произойти, поэтому пока большого интереса в облигациях Эталона не видим.

Про акции особо сказать нечего — история не самая интересная после недавнего размытия допэмиссией.

#ETLN #Эталон #Отчетность #Акции #Облигации

⚠️Очередной техдефолт — СибАвтоТранс

Подробно эмитента никогда не разбирали, но кратко свое мнение о нем высказывали при разборе первичных размещений в ноябре прошлого года.

Теперь все проблемы вылились в технический дефолт по выпуску 001P-03. По купону эмитент не заплатил 18 млн руб. и еще 20 млн руб. не нашел на амортизацию. Причин никаких не дают — классическая "невозможность исполнения обязательства, в связи с недостатком денежных средств"

🟥 Красные флаги тут точно были

В этой истории техдефолт точно не выглядит чем-то неожиданным. У компании были отрицательный операционный и свободный денежный потоки, постоянно росли запасы, она регулярно попадала на блокировки счетов от ФНС, а в публичном пространстве со временем появлялось все больше и больше новостей о том, что сотрудникам не выплачиваются зарплаты в срок.

🤷‍♂️ Внимательно оценивайте риски

Шансы на выход из техдефолта у компании, наверное, не нулевые, ибо она уже неоднократно платила купоны и амортизации в самый последний момент и в целом в сообществе имеет репутацию эмитента, склонного к не самому консервативному финансовому управлению.

Мы бы эту историю обходили стороной, но окончательное решение всегда на стороне инвестора.

#СибАвтоТранс #Облигации #Техдефолт

🙅‍♂️ Разгона кредитования в экономике по-прежнему не видно

Мартовский доклад ЦБ "О развитии банковского сектора РФ" в целом не преподнес никаких новых судьбоносных данных. Динамика всех ключевых показателей идет примерно по той же траектории, что и месяцем ранее.

🤷‍♂️ Корпкредит не разгоняется, потребкредит понемногу оживает

Требования к компаниям за март выросли на 0,4% после 0,6% в феврале. Годовые темпы роста при этом почти не изменились, оставшись на отметке в 12,4%.

По необеспеченному потребительскому кредитованию картина стало немного получше — после -0,7% в феврале мы увидели умеренный рост на 0,4%, в основном за счет сегмента кредитных карт.

Но по году портфель все равно продолжил сокращаться — по итогам марта он "сдулся" на 3,1% в годовом выражении.

🏦 У банков все вполне нормально

По показателям прибыльности и качества кредитного портфеля все в полном порядке. Чистая прибыль за март составила почти 450 млрд руб. (+14% к февралю), а рентабельность капитала по всему сектору превысила 25%.

Что касается качества портфелей, то тут все тоже хорошо — доля проблемных кредитов юрлиц выросла за месяц лишь на 10 б.п., до 11,5%, по необеспеченному потребительскому кредитованию рост такой же — на 10 б.п., до 13% ровно.

😚 Все спокойно

Ничего плохого и ничего хорошего — совершенно нейтральны как с точки зрения банковского сектора, так и с точки зрения перспектив смягчения ДКП — по-прежнему ждем снижения на 50 б.п. через неделю.

#ДКП #ЦБ #Банки #Кредит

🪓 Сегежа — как сжигать миллиарды рублей в год

Наверное, о Сегеже не написал только ленивый, но такие результаты совсем обойти стороной мы не можем. Настолько разгромных итогов 2025 года среди публичных компаний найти будет очень сложно. Давайте пройдемся по самым вкусным и ярким моментам.

🔴Само собой — существенная неопределенности в отношении непрерывности деятельности от аудитора

Краткосрочные обязательства превысили оборотные активы на 42 млрд руб.

🔴У компании отрицательные средства от операционной деятельности

Т.е. речь даже не про чистую прибыль, операционную прибыль и даже не про скорр. EBITDA — речь про те деньги, которые компания получает от своей операционной деятельности до изменений в оборотном капитале, выплат процентов по долгу, амортизаций и т.п. И даже тут Сегежа попросту не может работать в ноль.

🔴Чистый убыток — 88 млрд руб. за год

Накопленный убыток в капитале — уже 123,7 млрд руб. Общий капитал уже на конец первого квартала наверняка снова станет отрицательным — т.е. компания сожгла деньги от допэмиссии менее чем за один год.

🔴Что самое любопытное — второе полугодие оказалось хуже первого

FFO по итогам первого полугодия сложился на уровне 1,4 млрд руб., по итогам второго — минус 1,6 млрд руб. С операционным убытком история та же — 10 млрд руб. операционного убытка за первое полугодие и все 40 млрд руб. за второе.

💀Кто будет готов купить следующую допэмиссию?

В кейсе Сегежи это самый главный вопрос. Самое страшное, что сейчас у нас нет на него внятного ответа — мы сомневаемся, что Система в очередной раз может залезть в эту историю, а если случится дефолт в Сегеже, то и самой Системе и всем связанным компаниям с точки зрения долгового рынка может сильно поплохеть.

Поэтому сейчас мы полагаем, что любые компании, связанные с холдингом, могут быть под угрозой снижение стоимости бондов и относимся к ним предельно осторожно.

Что касается самой Сегежи, то тут взгляд, очевидно, предельно негативный — держать облигации мы бы не стали ни при каких условиях.

#Сегежа #Отчетность #Облигации #Акции

💰 Рынок:

Индекс благополучно уехал вниз на фоне обвала цен на нефть. Последняя надежда - Сбер, который идёт к максимумам 2024 года. Идей же в остальных акций практически нет.

Также надо держать в фокусе внимания Норникель и золотодобытчиков, которые стоят лучше рынка.

⚪️Облигации

RGBI закрывает неделю на позитивной ноте выше 120 п. В целом, на ближайшие перспективы гособлигаций и долгового рынка смотрим весьма позитивно. Не удивимся, если индекс в ближайшее время сместится в диапазоне 121-122 пп.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,05₽ (-0,04%)
• Евро: 89,63₽ (+0,2%)
• Юань: 11,15₽ (-0,2%)

💰 Главные события дня:

• Иран разблокировал Ормузский пролив

Глава МИД Ирана Аббас Аракчи в пятницу заявил, что благодаря вступлению в силу режима прекращения огня в Ливане судоходство через Ормузский пролив может идти без каких-либо препятствий, на период действия перемирия.

"Вместе с перемирием в Ливане проход для всех коммерческих судов через Ормузский пролив объявляется полностью открытым на весь оставшийся период перемирия по согласованному маршруту, о котором уже сообщила Организация портов и морского судоходства Исламской Республики Иран", - написал Аракчи в соцсети X.

Ранее президент США Дональд Трамп объявил, что власти Израиля и Ливана согласовали десятидневное прекращение огня. Оно вступило в силу в ночь на пятницу.

• Правительство РФ рассматривает возможность продления квот на экспорт отдельных видов удобрений

Правительство РФ рассматривает возможность продления квот на экспорт отдельных видов удобрений — вице-премьер Патрушев.

Патрушев отметил, что цены на минеральные удобрения на внутреннем рынке остаются стабильными. «Динамика закупок положительная. План приобретения удобрений, рассчитанный до конца мая, уже исполнен практически на 90%», — рассказал вице-премьер.

• МЭА: на Ближнем Востоке повреждено более 80 энергообъектов, восстановление довоенных объемов добычи энергоресурсов займет около двух лет

Восстановление довоенных объемов добычи энергоресурсов на Ближнем Востоке может занять около двух лет, заявил глава Международного энергетического агентства (МЭА) Фатих Бирол.

«В целом потребуется около двух лет, чтобы вернуться к довоенному уровню. Конечно, в день открытия [Ормузского] пролива ситуация значительно улучшится, но для восстановления полной мощности потребуется время», — заявил он в интервью швейцарской газете Die Neue Zürcher Zeitung. Бирол пояснил, что «ситуация будет различаться в зависимости от страны». «Например, в Ираке это займет гораздо больше времени, чем в Саудовской Аравии», — отметил он.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+0,7%)

⬆️Татнефть, па (+0,6%)

⬆️ВТБ (+0,4%)

⬆️Мосбиржа (+0,3%)

⬆️ЮГК (+10,3%)

⬆️Селигдар (+0,6%)

⬆️Черкизово (+0,8%)

⬆️Софтлайн (+0,7%)

⬆️ДВМП (+2,1%)

⬇️МКБ (-3,9%)

⬇️АФК Система (-0,8%)

⬇️РУСАЛ (-1,4%)

⬇️ММК (-0,7%)

⬇️Сегежа (-3,5%)

⬇️Евротранс (-6%)

⬇️Самолёт (-1,5%)

✏️ Главные новости

• ОАЭ обсуждают с США получение финансовой поддержки на фоне кризиса на Ближнем Востоке

Объединенные Арабские Эмираты начали обсуждение с США возможности получения американской финансовой поддержки на случай, если конфликт вокруг Ирана ввергнет ОАЭ в еще более глубокий кризис, пишет The Wall Street Journal.

"Управляющий Центральным банком ОАЭ Халед Мохамед Балама поднял вопрос о валютной своп-линии на встречах с министром финансов США Скоттом Бессентом, а также представителями министерства финансов и Федеральной резервной системы в Вашингтоне на прошлой неделе", - сообщает издание со ссылкой на источники.

• Tasnim сообщило, что Иран пока не принял решение об участии в новых переговорах с США

Иранские власти пока не приняли решение об отправке делегации в Исламабад на новые переговоры с США, сообщает агентство Tasnim со ссылкой на источники.

Агентство указывает, что в Тегеране исходят из того, что переговоры невозможны до тех пор, пока США не снимут морскую блокаду с Ирана.

При этом, в сообщении говорится, что обе стороны в последние дни обменивались сообщениями через пакистанских посредников.

• Поставки нефти из России в Китай в I кв выросли на 31% г/г, до 31,86 млн тонн. Поставки СПГ увеличились на 6,7% г/г, до 1,38 млн тонн

В денежном выражении поставки российской нефти тоже показали рост, но более сдержанный — на 8,8%, до $14,37 млрд. Это указывает на то, что объемы импорта росли быстрее, чем его стоимость.

Поставки российского СПГ в Китай также увеличились. За январь—март импорт в натуральном выражении вырос на 6,7%, до 1,38 млн тонн. При этом в денежном выражении показатель, наоборот, снизился на 17,3%, до $651,6 млн, что связано с изменением ценовой конъюнктуры.

💰 Наши ожидания

Индекс Мосбиржи начинает день ниже 2750 пунктов. И вновь индекс держится за счёт нефтегазового сектора, который растёт вслед за мировыми ценами на нефть.

В целом, рынок должен продолжить снижение, но мы не уверены, что перемирие между Ираном и США после 22 апреля продолжится, а значит цены на нефть снова устремятся вверх. Вслед за ними будут дорожать и акции нефтегазовых компаний, что подтолкнет индекс вверх.

#утреннийдайджест

⛏Оценка ЮГК на руках — что теперь делать с бумагами?

Минфин оценил 67,2% акций компании в 162 млрд рублей, если убрать непрофильные активы – в 140 млрд рублей.

❗️Пока нет информации о том, как будет проходить аукцион

И это одна из важнейших деталей в кейсе золотодобытчика.

В классическом варианте торги идут с повышением цены, но, как показывает опыт Домодедово, может быть использована модель голландского аукциона. В этом случае торги начинаются с максимальной цены, а в ходе торгов она снижается.

❗️Скорее всего, именно с с этим вариантом развития событий связана такая невнятная реакция рынка

На текущий момент бумаги ЮГК опустились ниже 0,8 руб., при том, что оценка в 140 млрд рублей предполагает стоимость одной бумаги в 0,935 руб.

🚬 Также стоит понимать ситуацию с потенциальной офертой

По закону об акционерных обществах для оферты будет использована самая высокая цена из трех: средневзвешенная цена на торгах за полгода, цена последней крупной сделки либо стоимость, согласно отчёту оценщика.

Средневзвешенная цена за последние 6 мес. сейчас около 0,72 рубля, что эквивалентно 108 миллиардам рублей за пакет Росимущества.

⚪️Поэтому сейчас мы были бы предельно аккуратны с бумагами золотодобытчика

Скорее всего, до появления информации по аукциону они будут находиться примерно на текущих отметках.

#ЮГК #UGLD #Акции

💊 Промомед: хорошая фундаментальная история

К отчету за полный 2025 год придраться достаточно тяжело. По всем показателям у компании очень бодрый рост, долговая нагрузка невысокая, а реальные операционные денежные потоки также стабильно растут.

Но давайте обо всем по порядку

😏 Текущие темпы роста впечатляют

По выручке компания за год приросла на 75%, до 37,6 млрд руб., по EBITDA — на 86%, до 15,3 млрд руб., а по чистой прибыли — в 2,5 раза, до 7,2 млрд руб.

На нашем рынке не так уж много компаний, которые могут показывать что-то сопоставимое.

🙅‍♂️ При этом проблем с долгом пока не видно

Чистый долг/EBITDA по итогам года на уровне 1,65х, что в целом не так уж и много. На первый взгляд, несколько тревожно может выглядеть ситуация с краткосрочным долгом — краткосрочных займов в компании почти на 14 млрд руб.

Однако сильно беспокоиться тут мы бы не стали — денежных средств на счетах компании свыше 4 млрд руб., средства от операционной деятельности стабильно положительны, в начале марта этого года эмитент привлек в облигациях 6,8 млрд руб., а у компании также есть многомиллиардные кредитные линии в крупнейших российских банках.

😃 Прогнозы выглядят более чем оптимистично

На 2026 год компания таргетирует рост выручки на 60% при росте рентабельности по EBITDA до 45% с текущего 41%.

👌Оценки компании выглядят адекватно

По текущим метрикам компания оценена в 7,7х по EV/EBITDA и примерно в 12,5х по P/E. Однако форвардные показатели по 2026-му году выглядят намного привлекательнее. Если ориентироваться на прогноз компании, то мы получим EV/EBITDA около 4,4х при сохранении чистого долга на нынешних уровнях.

Эти уровни уже выглядят более чем привлекательно и где-то недалеко или даже чуть ниже средних для российского рынка.

⚪️Все еще адекватная долгосрочная идея

Для каких-то спекуляций в моменте мы бы не рассматривала акции Промомеда — ликвидность в них не самая высокая, а сегмент, в котором работает эмитент, не всегда полностью понятен рынку, из-за чего переоценка бумаг может запаздывать за финансовыми результатами.

Но долгосрочно на бумаги по-прежнему смотрим вполне позитивно — пока заявления менеджмента выглядят реалистично, а форвардные оценки более чем интересны.

#Промомед #PRMD #Акции #Отчетность

😣 Не технический дефолт, а "неисполнение эмитентом обязательств по договору купли-продажи облигаций"

Коллеги из Ассоциации Владельцев Облигаций подсветили довольно странную реакцию платформы Финуслуги (принадлежит Мосбирже) на случившийся техдефолт в "народных облигациях" ЕвроТранса.

❗️Народные облигации не столь безопасны как кажутся

Посудите сами — определения технического дефолта тут нет, вторичного рынка, где можно было бы продать бумаги хотя бы за часть цены, тоже нет, представителя владельца облигаций, который мог бы отстоять права частных инвесторов, на Финуслугах тоже нет.

🤷‍♂️Поэтому если вы все-таки решитесь на покупку таких бумаг, то тщательно подбирайте эмитентов и сторонитесь проблемных историй — в данном случае это вдвойне важно

🛣По ЕвроТрансу нам особо добавить нечего

Компания техдефолта на Финуслугах тоже не признает и никаких внятных комментариев не дает. По-прежнему предельно негативно смотрим на эту историю

#ЕвроТранс #Облигации

💰 Рынок:

В целом ситуация сложилось предсказуемо - индекс удерживают отдельные бумаги из нефтегазового сектора, плюс сильно подросшие акции ВТБ. До окончания перемирия между США и Ираном, то есть до конца дня 22 апреля сильной эскалации не ждём, поэтому бумаги нефтегазовых компаний в моменте могут немного откатиться вниз.

⚪️Облигации

Ничего особенно значимого сегодня не произошло, но индекс RGBI закрыл торги в умеренном плюсе на отметке в 120,3 п. Полагаем, что рынок понемногу закладывает умеренно позитивный сигнал регулятора на пятничном заседании.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 75,24₽ (-1,1%)
• Евро: 88,38₽ (-1,4%)
• Юань: 11,04₽ (-0,9%)

💰 Главные события дня:

• Трамп допустил подписание соглашения с Ираном уже 20 апреля вечером

Соглашение между США и Ираном может быть подписано уже вечером 20 апреля, заявил американский президент Дональд Трамп.

"Сделка будет подписана сегодня вечером", - цитирует президента телеканал Fox Business.

• Просроченная дебиторская задолженность российских компаний в январе 2026 г. достигла 8,2 трлн руб. (3,8% ВВП). За год показатель вырос на 21%, за пять лет - в 2,5 раза

Просроченная дебиторская задолженность российских компаний в январе 2026 года достигла 8,2 трлн рублей — 3,8% ВВП. За год показатель вырос на 21%, за пять лет — в 2,5 раза.

Основной объём просрочки сконцентрирован в обрабатывающей промышленности (2,9 трлн рублей) и торговле (1,9 трлн рублей). Именно промышленность обеспечила основной прирост неплатежей в 2025 году (около 1 трлн из 1,4 трлн по всей экономике).

Среди промышленных предприятий лидируют производители нефтепродуктов (1,6 трлн рублей; рост за год — 543 млрд), производители алюминия (319 млрд; +200 млрд) и производители транспортных средств и оборудования.

• Цены на азотные удобрения удвоились с начала бомбардировок Ирана, но могут вырасти еще больше из-за запертых в Персидском заливе танкеров

По данным одного из крупнейших в мире экспортеров азотных удобрений, цены на них выросли почти вдвое по сравнению с периодом до войны в Иране и могут вырасти еще больше, поскольку жизненно важные поставки по-прежнему ограничены Персидским заливом.

«Цены уже довольно высокие, но если ситуация не изменится, они могут вырасти еще больше, — заявил в интервью Ахмед Эль-Хоши, генеральный директор компании Fertiglobe Plc из Абу-Даби. — Это очень сложная ситуация для фермеров, которая в конечном итоге может привести к росту цен на зерно и продукты питания».

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️АФК Система (+0,4%)

⬆️Норникель (+0,9%)

⬆️Полюс (+0,4%)

⬆️Лента (+0,7%)

⬆️Яндекс (+0,8%)

⬆️Группа Позитив (+0,6%)

⬆️ЕвроТранс (+4,7%)

⬇️МКБ (-5,9%)

⬇️ВТБ (-0,4%)

⬇️РУСАЛ (-1,1%)

⬇️Сегежа (-3,7%)

⬇️Эталон (-3,3%)

⬇️Самолёт (-1,9%)

✏️ Главные новости

• CBS сообщил, что второй раунд переговоров Израиля и Ливана состоится 23 апреля

Переговоры на уровне послов между Израилем и Ливаном состоятся в четверг в Госдепартаменте США, сообщает CBS News.

"Соединенные Штаты приветствуют продуктивное взаимодействие, начавшееся 14 апреля", - сообщил телеканалу чиновник Госдепа.

"Мы продолжим содействовать прямым, добросовестным дискуссиям между правительствами двух стран", - отметил он.

• В марте банки выдали 78,59 тыс. ипотечных кредитов, что на 36% больше г/г и на 16% м/м

В марте 2026 года банки выдали 78,59 тыс. ипотечных кредитов, что на 36% больше, чем годом ранее. По сравнению с февралем рост составил 16%.

В денежном выражении рынок тоже прибавил. Объем выдач достиг 322,23 млрд руб., увеличившись на 23% к февралю и на 26% в годовом выражении.

• Доля предприятий с дефицитом кадров в России в марте 2026 года снизилась до 51% — минимум за два года

Доля предприятий с дефицитом кадров в России в марте 2026 года снизилась до 51% — минимум за два года. Причина — охлаждение спроса и оптимизация бизнес-процессов.

Компании избегают прямых увольнений и переходят на частичную занятость. Численность работников с неполным рабочим днём или в простое выросла до 1,6 млн человек — максимум с постпандемийного периода (во 2К20 было почти 2 млн).

Уровень безработицы при этом остаётся на минимуме (2,1% в феврале). 64% компаний не планируют менять штат в 2026 году, 14% рассматривают сокращения (до 10% персонала), 20% — наём.

💰 Наши ожидания

Утром на российском рынке преобладают продажи. Не спасают даже цены на нефть, которые держатся возле $95 за баррель Brent.

Сильных движений по индексу до заседания ЦБ в пятницу мы не ждём. Тем не менее, это не касается отдельно взятых историй по типу ЕвтроТранса, который всё же заплатил купон, или металлургов. Сегодня увидим отчёт Северстали за первый квартал, на котором бумаги также могут сильно двинуться.

#утреннийдайджест

💿Северсталь —обнуление прибыли

Чистая прибыль Северстали в 1 кв. 2026 года рухнула до символических 57 млн руб. — год назад было 21,1 млрд.

Падение практически до нуля на фоне стабильных объёмов продаж говорит само за себя: проблема не в спросе, а в ценах и структуре выручки.

Компания всё активнее торгует дешёвыми полуфабрикатами — их продажи выросли на 80%, — тогда как доля продукции с высокой добавленной стоимостью просела на 14%. Итог закономерен: выручка упала на 19%, до 145,3 млрд руб., при снижении физических продаж всего на 1%.

❗️EBITDA обвалилась вдвое, до 17,9 млрд руб., рентабельность упала до 12% — минус 10 п.п. за год.

Себестоимость сляба снизилась на 14% г/г, до 26 337 руб. за тонну — и это хорошее достижение. Но рынок оказался суров: падение цен реализации полностью поглотило всё снижение затрат.

🥴Отдельная история — денежный поток

FCF (свободный денежный поток) составил минус 40,4 млрд руб. Показатель находится в отрицательной зоне уже второй квартал подряд.

Проблема тут с оборотным капиталом, который вытянул 23,5 млрд: запасы растут, дебиторка раздулась с 33,3 до 47,8 млрд руб. Капитальные затраты — 28,8 млрд руб., и, хотя это на треть меньше прошлогоднего уровня, 2026-й остаётся пиковым по инвестициям.

🤷‍♂️В результате денежная подушка, которую Северсталь копила годами, фактически испарилась — от нее осталось около 5 млрд руб.

Чистый долг вырос до 61,9 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA взлетело с 0,01x до 0,53x — пока комфортный уровень, но тренд очевидно неприятный.

⚪️Наше мнение

Результаты в целом ожидаемы: Северсталь, как и весь российский металлургический сектор, проходит нижнюю точку цикла.

Сама компания не питает иллюзий — прогноз предполагает дальнейшее снижение потребления стали на 5–10% по году. Сокращение инвестпрограммы — вынужденная мера, которая снизит давление на денежный поток, но грозит сдвигами в сроках реализации стратегических проектов.

Возврат к выплатам дивидендов реалистичен не раньше 2027 года, и до тех пор бумага остаётся инструментом для терпеливых инвесторов. В обозримом будущем, идей в акциях Северстали пока нет.

#CHMF #Северсталь #Акции #Отчетность

🤷‍♂️ На первичном рынке облигаций все те же имена...

Никаких свежих имен в ближайшее время на первичном долговом рынке, видимо, не появится — пока мы видим лишь тех, с кем рынок уже очень хорошо знаком, а значит зачастую решение о покупке сводится лишь к позиционированию конкретных бумаг относительно альтернатив на вторичном рынке.

😴 Унылые флоатеры

Тут у нас на ближайшее время бумаги Озона, Мегафона и ПГК. С точки зрения кредитного риска все три эмитента абсолютно вменяемые и особого беспокойства не вызывают.

Но и большой привлекательности в бумагах мы не видим. Мегафоновские 140 б.п. премии к ключевой ставке — абсолютно стандартны для рейтинга ААА.

275 б.п. в Озоне, которые по итогу сбора книги наверняка уменьшатся, тоже не выглядят особо интересными (а от фикса эмитент по неназванным причинам отказался).

С ПГК ситуация аналогичная — у эмитента уже есть выпуск 003P-03 с премией в 250 б.п. Он торгуется почти ровно по номиналу, поэтому никакого запаса в новой бумаге практически нет.

В общем, если кровь из носу нужны флоатеры на большой объем — сходить в эти первички можно, но ничего фантастически интересного тут нет.

🔵ВИС Финанс

Эмитент продолжает понемногу диверсифицировать свою структуру фондирования и выходит на рынок с небольшими порциями облигационных заимствований. С последнего размещения новой информации по эмитенту не поступило, поэтому умеренно позитивное мнение по эмитенту пока сохраняем.

Что касается позиционирования, то, как и всегда, первоначальный ориентир выглядит очень оптимистично. Последняя размещенная и по совместительству самая длинная бумага эмитента сейчас торгуется с доходностью около 17-17,2% и новый выпуск сравняется с ней при купоне в 16% ровно.

В целом, чтобы "перекатиться" из старого выпуска в новый подойдет и 16-й купон, но мы бы пошли в новый выпуск ВИС-а от купона в 16,5% — тогда и спекулятивный апсайд в размещении останется и зазора к старой бумаге будет побольше.

🚂 Фикс ПГК

Честно признаться — ничего особенно интересного в этой бумаге не видно даже на старте. В последнем выпуске 003P-02 доходность сейчас стоит около 16,5%, поэтому любое снижение купона в этом размещении практически сразу убьет интерес к первичке.

Учитывая, как в последнее время складывается динамика котировок размещенных бумаг, идти сюда мы бы не стали. Если уж сильно захочется, то мы полагаем, что ниже номинала эти бумаги в стакане добрать дадут.

🛴ВУШ

По кредитному качестве эмитента никакого позитива пока не видим. Полагаем, что выпуск 1Р2 эмитент погасит, но после этого его будущее выглядит довольно неопределенным.

Что касается позиционирования, то эмитент выходит на первичный рынок с предложением, практически идентичным тому, что сейчас есть на рынке вторичном.

Выпуски 1Р4 и 1Р5 прямо сейчас дают доходности к погашению около 24,5%. Поэтому большого смысла идти в новое размещение ВУШ мы не видим и вполне допускаем, что выпуск, пускай и ненадолго, может попасть в простыню длящегося размещения.

🏗ТД РКС

Очередная история "на любителя". Не самый стабильный застройщик, который идет на первичное размещение практически без премии.

У того же РКС-а есть выпуск 002Р-05 с 28-м купоном и доходностью около 28,5%. Да, он двухлетний, а не трехлетний как тот, что предлагается сейчас, но сильно истории это, на наш взгляд, не меняет.

Какого-то большого интереса в этом размещении мы не видим.

#Облигации #Размещения

💰 Рынок:

Индекс по итогам основной сессии смог показать рост почти чудом. На этот раз поводом для покупок стали новости о планах американской делегации посетить Россию. Кто именно приедет и, что еще важнее, когда именно, пока неизвестно.

Если в пятницу мы увидим мягкую риторику и, возможно, снижение ставки на условные 0,75 п.п., для российского рынка это станет хорошей поддержкой для продолжения роста. Весь вопрос в том, насколько устойчивым окажется этот рост.

⚪️Облигации

Сегодня рынок показал около нулевую динамику — все замерли в ожидании пятничного решения Центробанка. Мы ждем снижения ставки на 50 б.п., до 14,5% и нейтрально-мягкого сигнала регулятора, на котором индекс RGBI может сдвинуться к 121-122 пп.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 74,59₽ (-0,9%)
• Евро: 87,77₽ (-0,7%)
• Юань: 10,95₽ (-0,9%)

💰 Главные события дня:

• Украина завершила ремонт «Дружбы»

Зеленский сообщил, что ремонтные работы на поврежденном в результате боевых действий участке нефтепровода «Дружба» завершены.

Когда будет возобновлена прокачка нефти, он не уточнил. Трубопровод приостановил работу 27 января.

• Набсовет Сбера рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 г. в 37,64 руб./акция

Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал акционерам на годовом собрании принять решение о выплате дивидендов за 2025 год в размере 37,64 руб. на одну обыкновенную и привилегированную акцию, говорится в сообщении банка.

Всего на выплату дивидендов может быть направлено 850,173 млрд руб., что составляет 50,5% от чистой прибыли по РСБУ с учетом событий после отчетной даты (СПОД) или 49,8% от чистой прибыли по МСФО за 2025 год.

Дата закрытия реестра акционеров для получения дивидендов - 20 июля 2026 года.

Годовое собрание акционеров Сбербанка пройдет 30 июня в заочной форме. Дата закрытия реестра акционеров для участия в собрании - 5 июня.

• ЦБ установил курс доллара ниже ₽75 впервые за три года

Центральный банк России установил официальный курс доллара на среду, 22 апреля, на уровне ₽74,5897, евро — ₽87,7659, юаня — ₽10,9451. Об этом сообщается на сайте регулятора. В предыдущий раз ниже ₽75 курс доллара был более трех лет назад — 1 марта 2023 года (₽74,8932).

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️ЕвроТранс (+4%)

⬆️Самолет (+3,1%)

⬆️SFI (+1,5%)

⬆️АЛРОСА (+1,5%)

⬆️Сегежа (+1,3%)

⬆️Полюс (+1,3%)

⬇️ВУШ (-1%)

⬇️Роснефть (-0,8%)

⬇️НОВАТЭК (-0,6%)

⬇️Татнефть, ао (-0,5%)

⬇️Мосбиржа (-0,3%)

✏️ Главные новости

• MOL получила уведомление от Украины о готовности "Дружбы" к работе

Венгерская компания MOL получила официальное уведомление от украинского оператора нефтепровода "Дружба" о готовности возобновить транзит нефти из России в Венгрию и Словакию.

"АО "Укртранснафта", компания, отвечающая за эксплуатацию украинского участка нефтепровода "Дружба", официально проинформировало MOL о том, что ремонтные работы на нефтепроводе "Дружба" завершены и что форс-мажорные обстоятельства, действовавшие с 27 января 2026 года, прекратились в 18:00 21 апреля 2026 года.

• Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России в I кв сократился на 31% г/г и составил ₽82,4 млрд

Объем инвестиций в площадки под девелопмент в России по итогам января—марта заметно сократился. По данным Nikoliers, показатель снизился на 31% год к году и составил 82,4 млрд рублей. Схожую динамику фиксирует IBC Real Estate: по ее оценке, вложения в земельные участки под будущую застройку уменьшились на 31%, до 64 млрд рублей.

Основной причиной эксперты называют дорогое заемное финансирование. Девелоперы часто приобретают такие площадки с привлечением кредитных средств, а высокая стоимость денег ухудшает экономику новых проектов. На этом фоне многие компании предпочитают не расширять земельный банк, а сосредоточиться на завершении уже начатых объектов и пересмотре собственных портфелей.

• Россия восстанавливает экспорт нефти Urals из основных западных портов

Россия возобновила экспорт нефти Urals из основных западных портов (Приморск, Усть-Луга, Новороссийск) после перебоев, вызванных атаками украинских беспилотников, сообщает Bloomberg.

Удары по портовой инфраструктуре в конце марта — начале апреля привели к резкому падению отгрузок, однако теперь потоки начинают восстанавливаться, хотя последствия атак всё ещё ограничивают поставки.

💰 Наши ожидания

Рынок с утра выглядит довольно уныло. Несмотря на очередной рост цен нефти, наш рынок стоит практически статично. Исключение — ЕвроТранс, отрастающий примерно на 4% на фоне выплат по народным облигациям на Финуслугах.

Судя по всему, в ЕвроТранс ушла и вся ликвидность, ибо кроме него ни в одной бумаге к началу основной сессии не прошло и миллиарда рублей оборота.

#утреннийдайджест