🤨 Итак, Евротранс...

Что ж, видимо, даже к самым оптимистичным инвесторам начало приходить понимание, что у компании, вероятно, есть какие-то проблемы.

🔽За последние 5 дней акции компании потеряли примерно 15% стоимости

В облигациях ситуация не сильно лучше — в зависимости от выпуска котировки бумаг теряют примерно 20-30% своей стоимости.

🤷‍♂️Позитивных просветов не видно

У компании теперь триплет из C рейтингов — на понижение пошли даже такие лояльные к эмитентам агентства как НКР и НРА. Из этого вытекает лишь один вывод — на публичном рынке компания в обозримом будущем, скорее всего, не займет ни рубля.

А это значит, что существующий сейчас кризис ликвидности или то, что сама компания называет "технические сложности" со временем будут только нарастать — банковского финансирования нет, публичного тоже, а сам по себе эмитент, по нашей оценке, не генерирует достаточно денег от операционной деятельности для того, чтобы справляться со всеми своими публичным обязательствами.

😐 Тряхнуть может всех

Еще один важный момент, про который нельзя забывать, ЕвроТранс — один из крупнейших заемщиков в ВДО/ около ВДО и если он допустит дефолт, то как минимум на неделю-другую точно поплохеет всему рынку, по аналогии с тем, как это было с Монополией в конце прошлого года.

Средне- и долгосрочно это не сильно отразится на рынке, но в моменте котировки многих эмитентов может поштормить, поэтому сейчас мы были бы предельно аккуратны со спекуляциями в высокодоходных облигациях.

#EUTR #Облигации #ЕвроТранс

📦 Облигационный дебют Ozon

Пожалуй, одно из самых громких и интересных размещений, запланированных на ближайшее время, поэтому давайте посмотрим на него чуть ближе.

С точки зрения финансовой устойчивости никаких вопросов бизнес Озона не вызывает. Если отграничить финтех часть компании, для которой расчет условного чистый долг/EBITDA не имеет большого смысла, и сфокусироваться чисто на e-commerce части, то мы выйдем на чистый долг/EBITDA ниже 1,0х, что более чем достойно.

Формально рейтинг у эмитента не такой высокий, но нужно понимать, что во многом это методологический момент. Ведущие рейтинговые агентства проводят анализ деятельности эмитента за последние несколько лет, поэтому в базу сейчас попадают те годы, когда Ozon генерировал отрицательную EBITDA, что негативно сказывает на финальном кредитном рейтинге на уровне А.

📞 Ждем истории по аналогии с Selectel

Разбирая Ozon, мы считаем, что эмитент с точки зрения отношения доходности к букве рейтинга и с позиции восприятия бумаг рынком будет похож на Selectel.

Там мы тоже имеем формальный А+/AA-, но доходность ниже 15% годовых (G-Spread около 120 б.п.), что в целом может встречаться даже в отдельных ААА выпусках.

В случае с Ozon-ом, его неплохими финансовыми показателями, публичным статусом на рынке акций, а также высокой привлекательностью бумаг эмитента для розничных инвесторов на фоне огромной популярности бренда, мы также ждем, что тут доходность не будет соответствовать формальному рейтингу.

Для нас выпуск будет выглядеть комфортным и интересным при премии к КБД не ниже 150 б.п., что предполагает финальный купон на уровне около 14,5%. Если эмитент предложит купон выше, на уровне, скажем, 15%, то выпуск будет особенно интересным.

Также полагаем, что первоначальный объем в 15 млрд руб. точно будет увеличен, однако прогнозируем высокий спрос инвесторов на бумаги, поэтому не исключали бы аллокацию при размещении.

#OZON #Облигации

🫣 ВУШ и Делимобиль споткнулись вслед за ЕвроТрансом?

Судя по динамике акций, инвесторы ВУШ и Делимобиля начали что-то подозревать видя ситуацию, которая разворачивается вокруг ЕвроТранса.

😎 Связь долгового и акционерного рынков сильнее, чем кажется

На нашем рынке это кажется не совсем очевидным, ибо акции некоторых компаний зачастую не полностью отражают реальное финансовое положение эмитентов и часто не отыгрывают снижение финансовой устойчивости как облигации.

Но подобные движения на рынке, на наш взгляд, скорее, здоровая ситуация и мы полагаем, что и в дальнейшем акционерам стоит быть осторожнее с проблемными эмитентами.

❗️Не забывайте — два сегмента рынка не могут быть изолированы друг от друга, а значит риск держателей долга всегда означает и риск для акционеров

#EUTR #WUSH #DELI

🥊 Главснаб — очередная C-шка от АКРА

Буквально несколько дней назад мы писали о присвоении эмитенту статуса "под наблюдением", а сегодня мы видим понижение рейтинга до техдефолтного C — все из-за невыплаты в срок основной суммы долга в рамках погашения ЦФА.

☹️ Само собой, ничего позитивного АКРА не говорит

🔴Слабая ликвидность и денежный поток

АКРА ждет отрицательного свободного денежного потока на горизонте 2026-2027 гг. При этом в краткосрочной перспективе компанию ждут пиковые периоды погашения долга, а свободных кредитных линий банков нет. Соответственно — риски кризиса ликвидности.

Эмитент планировал найти деньги за счет продажи части акций на pre-IPO, но купит ли бумаги хоть кто-нибудь теперь большой вопрос.

🔴Процентные платежи по итогам года не полностью покрывались средствами от операционной деятельности

🔴Рентабельность критические низкая — всего 3% по FFO

🔴Бизнес-профиль компании далеко не самый сладкий

АО «ГЛАВСНАБ» занимает небольшую долю на стагнирующем рынке поставок стройматериалов. Темпы увеличения дебиторской задолженности и товаров для перепродажи по итогам прошлого года опережали рост бизнеса, что отрицательно сказалось на сроках оборачиваемости данных статей. Агентство ранее отмечало возросший уровень просроченной / проблемной задолженности покупателей.

🏃‍♂️ Явный кандидат на выход

Верить в чудо, конечно, всегда похвально, но ситуация выглядит предельно напряженной и продажа облигаций по текущим ценам в стаканах на уровне 70-80% не кажется таким уж плохим выбором.

#Главснаб #Облигации

🏦 Осторожнее с МКБ

Сегодня появились новости о том, что МКБ планирует выкупить акции по 10,53 руб. На момент появления данного сообщения бумаги стоили примерно 5 рублей.

🙅‍♂️ Но тут не всё так просто

МКБ может потратить на выкуп не больше 10% от стоимости чистых активов. На конец марта СЧА (для банка это размер собственных средств) был 347 млрд руб. То есть на выкуп пойдёт не больше 34,7 млрд рублей.

❗️Free-float МКБ составляет 22%. По 10 рублей на акцию стоимость акций в обращении составит 73,5 млрд рублей.

То есть, если все акционеры предъявят акции к выкупу, МКБ по закону не сможет выкупить все бумаги в свободном обращении.

👍Лучший сценарий — если никто из акционеров не будет учувствовать в выкупе и всё достанется инвесторам с Московской биржи.

В противном случае вашу заявку на выкуп могут не исполнить. Поэтому покупка акций сейчас крайне рискованная затея.

Ситуация напоминает выкуп Полюса, когда выпустили крупного акционера с большой премией к рынку..

#CBOM #МКБ #Акции

💰 Рынок:

Индекс МосБиржи вернулся к минимум февраля без каких-либо новостей. Скорее всего, на рынок пришла большая продажа зарубежных акций, т.к. другим объяснений у нас. Ладно нефтянка, но сползания акций Сбера, у которого всё хорошо, выглядит странно.

⚪️Облигации

Очередной довольно унылый и ничем не примечательный день для российского долгового рынка. Из минимально интересного в очередной раз заострим внимание на динамике облигаций ЕвроТранса, которые сегодня очень серьезно просели.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,25₽ (-0,9%)
• Евро: 89,14₽ (-1%)
• Юань: 11,13₽ (-1,1%)

💰 Главные события дня:

• Иран не будет пропускать через Ормузский пролив корабли недружественных стран

Корабли, связанные с недружественными Ирану странами, не смогут проходить через Ормузский пролив, другим судам будут выдаваться разрешения в соответствии с правилами иранской стороны, заявил представитель Центрального штаба иранских вооруженных сил "Хазрат Хатам аль-Анбия".

"Суда, связанные с врагом, не имеют и не будут иметь права прохода через Ормузский пролив, тогда как другим судам при соблюдении правил, установленных Вооруженными силами Исламской Республики Иран, по‑прежнему будет позволен проход через пролив", - цитирует его заявление в понедельник телерадиокомпания IRIB.

• Нейтральные суда в портах Ирана смогут на некоторое время выйти в море, несмотря на блокаду

Не имеющим отношения к Ирану нейтральным судам, в настоящий момент находящимся в иранских портах, предоставлен дополнительный промежуток времени, в течении которого они могут выйти в море, несмотря на начавшуюся американскую блокаду Ормузского пролива, сообщает в понедельник Управление морских торговых операций Великобритании (UKMTO).

"Нейтральные суда, находящиеся в настоящий момент в иранских портах, смогут в течение ограниченного периода времени покинуть территорию", - говорится в сообщении UKMTO в социальной сети X. Продолжительность этого периода будет объявлена позже.

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Переговоры между Ираном и США, прошедшие на минувших выходных в Пакистане, завершились без достижения сторонами каких-либо договоренностей. Президент США Дональд Трамп заявил в воскресенье, что у Вашингтона не получилось договориться с Тегераном по теме иранской ядерной программы, в связи с чем американские военные начинают морскую блокаду Ирана.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+0,5%)

⬆️Сургутнефтегаз, па (+0,6%)

⬆️Полюс (+1,6%)

⬆️ММК (+1,1%)

⬆️НоваБев Групп (+1,5%)

⬆️Ozon (+0,6%)

⬆️ДВМП (+1,4%)

⬇️Соллерс (-3,2%)

⬇️ВУШ (-0,7%)

⬇️Астра (-0,4%)

⬇️ФосАгро (-0,5%)

⬇️Совкомфлот (-0,6%)

⬇️Эталон (-1,3%)

⬇️Самолёт (-1,2%)

✏️ Главные новости

• Politico сообщило о работе соперника Орбана над «масштабной сделкой» с ЕС

Лидер партии Петер Мадьяр, который, скорее всего, займет кресло премьера, вряд ли вступит в должность ранее 5 мая. Тем не менее политик уже общается с руководством ЕС, в частности главой Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляйен, поскольку намерен восстановить отношения Будапешта с Брюсселем.

Для будущего правительства Венгрии приоритетом является разблокировка €18 млрд из фондов ЕС, замороженных из-за действий кабинета Орбана. Также оно хотело бы получить доступ к европейским кредитам на оборону в размере около €16 млрд и отменить ежедневно начисляемый штраф в размере €1 млн за несоблюдение общеевропейских правил приема мигрантов.

Для Брюсселя ключевой политической целью является снятие вето, которое Венгрия накладывала на кредит Украине в размере €90 млрд. Еще одна цель — получение поддержки Будапешта в отношении нового пакета санкций против России.

• Банки РФ в случае введения "налога на сверхприбыль" могут заплатить 270 млрд руб.

В случае распространения налога на банковский сектор публичные эмитенты, такие как Сбербанк, ВТБ, Совкомбанк, БСПБ, ДОМ.РФ, МТС-банк, потенциально заплатят около 270 млрд рублей разового налога, что составляет порядка 10% прогнозируемой чистой прибыли за 2026 год и около 3% текущей капитализации", - отмечает аналитик "Т-Инвестиций" по финансовому сектору Егор Дахтлер.

Наибольшую нагрузку в абсолютном выражении могут понести Сбербанк (174 млрд рублей) и ВТБ (более 60 млрд рублей), что равно 9% и 10% от ожидаемой чистой прибыли этих банков в 2026 году соответственно. Для ВТБ это может стать дополнительным фактором риска для дивидендных выплат, отмечают "Т-Инвестиции".

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

💰 Наши ожидания

Вновь видим попытки российского рынка отскочить сегодня утром. Это получится, если не вернутся продавцы с началом основной сессии. Если нет, можем увидеть действительно неплохой рост из-за большой концентрации коротких позиций в бумагах.

Но это восстановление рынка может сегодня же и закончиться, поэтому мы бы не спешили с длинными позициями.

#утреннийдайджест

🤔Первое IPO 2026 года — есть ли что-то интересное?

На рынок выходит B2B-PTC — лидер рынка электронных закупок и дочка Совкомбанка, которая, объединяет B2B-Center и РТС-тендер. Работает и с гос.сектором, и с частными компаниями.

🧐Ключевые цифры по первичному размещению следующие:

✅Высокая рентабельность

По скорр. EBITDA она составляет около 50%, по чистой прибыли — около 35%. При этом долговой нагрузки в компании, по сути, нет

✅В IPO продают 11,5% действующие акционеры (cash-out), компания денег не привлекает

✅Диапазон цены на размещении: 112–118 ₽ за акцию

✅Капитализация 20–21 млрд ₽

✅Старт торгов 17 апреля

✅ Тикер: BTBR

🤔А что с оценками?

Тут мы не могли пройти мимо многочисленных обзоров от наших коллег. Первое, что бросается в глаза в этих материалах — абсолютно все аналитики ссылаются на прогнозы из одного единственного обзора рынка от Kept.

Скорее всего, обзор вышел специально под IPO B2B, поэтому мы бы к оценкам относились осторожно.

Второй момент — если смотреть на публичные обзоры – мы получаем среднюю оценку «справедливой» стоимости компании примерно в 35 млрд рублей.

При том, что Совкомбанк в итоге будет размещать компанию по 20-21 млрд рублей, выходит скидка целых 40%. Вряд ли это благотворительность, поэтому обзоры аналитиков вызывают некоторые вопросы.

⚪️Наши мысли

В целом, 20 млрд рублей– вполне справедливые уровни. Текущий P/E — около 5,4х. Из позитивного также можно отметить ежеквартальные дивиденды, на которые обычно направляется в среднем 73% чистой прибыли.

По итогам всего 2025 г. доходность выплат составила около 16%, что очень неплохо.

🙅‍♂️ Но есть и ложка дёгтя

Абсолютно вся бизнес-модель построена на обязательстве компаний проводить закупки через специализированные электронные торги, например, на платформах B2B-РТС.

Любые изменения законодательства напрямую и очень сильно будут отражаться на финансах эмитента.

⚠️Потенциала для развития компании нет

Тут всё упирается в объём торгов, которые будут идти через площадку, на что компания не может напрямую повлиять. Именно поэтому мы получаем такую дивдоходность. B2B-РТС просто некуда инвестировать для развития и расширения бизнеса.

На фоне ухудшения ситуации в экономике и урезания госрасходов, мы вполне можем увидеть снижение доходов B2B-PTC.

🤷‍♂️Вывод

Ничего криминального в оценке IPO B2B-РТС нет: условные 20-21 млрд рублей выглядят оправданно. Но надо понимать, что free-float составит всего 2,4 млрд рублей, а значит если крупный игрок захочет выйти, котировки могут сильно просесть

На небольшую долю портфеля можно попробовать поучаствовать в IPO, но, скорее всего, аллокация будет маленькой. Заходить на полный портфель явно не стоит – история очень специфическая.

#BTBR

💰 Рынок:

Индекс МосБиржи пытается нарисовать разворот, пусть и локальный. Особых идей по-прежнему нет, но большинство бумаг ощутимо сели за последние недели и нам нужен чисто технический отскок.

Надежды на нефтянку нет на фоне отката цен на нефть и укрепления рубля.

⚪️Облигации

Очередной довольно унылый и ничем не примечательный день для российского долгового рынка. Из минимально интересного в очередной раз заострим внимание на динамике облигаций ЕвроТранса, которые сегодня очень серьезно просели.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,25₽ (-0,9%)
• Евро: 89,14₽ (-1%)
• Юань: 11,13₽ (-1,1%)

💰 Главные события дня:

• Иран не будет пропускать через Ормузский пролив корабли недружественных стран

Корабли, связанные с недружественными Ирану странами, не смогут проходить через Ормузский пролив, другим судам будут выдаваться разрешения в соответствии с правилами иранской стороны, заявил представитель Центрального штаба иранских вооруженных сил "Хазрат Хатам аль-Анбия".

"Суда, связанные с врагом, не имеют и не будут иметь права прохода через Ормузский пролив, тогда как другим судам при соблюдении правил, установленных Вооруженными силами Исламской Республики Иран, по‑прежнему будет позволен проход через пролив", - цитирует его заявление в понедельник телерадиокомпания IRIB.

• Нейтральные суда в портах Ирана смогут на некоторое время выйти в море, несмотря на блокаду

Не имеющим отношения к Ирану нейтральным судам, в настоящий момент находящимся в иранских портах, предоставлен дополнительный промежуток времени, в течении которого они могут выйти в море, несмотря на начавшуюся американскую блокаду Ормузского пролива, сообщает в понедельник Управление морских торговых операций Великобритании (UKMTO).

"Нейтральные суда, находящиеся в настоящий момент в иранских портах, смогут в течение ограниченного периода времени покинуть территорию", - говорится в сообщении UKMTO в социальной сети X. Продолжительность этого периода будет объявлена позже.

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Переговоры между Ираном и США, прошедшие на минувших выходных в Пакистане, завершились без достижения сторонами каких-либо договоренностей. Президент США Дональд Трамп заявил в воскресенье, что у Вашингтона не получилось договориться с Тегераном по теме иранской ядерной программы, в связи с чем американские военные начинают морскую блокаду Ирана.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️SFI (+1,5%)

⬆️Сургутнефтегаз, па (+0,4%)

⬆️Полюс (+1,1%)

⬆️ЮГК (+0,7%)

⬆️Фикс Прайс (+1,4%)

⬆️Базис (+0,9%)

⬆️Яндекс (+0,7%)

⬇️Роснефть (-0,6%)

⬇️НОВАТЭК (-0,5%)

⬇️МКБ (-3,1%)

⬇️РУСАЛ (-1%)

⬇️Соллерс (-1,1%)

⬇️ДВМП (-0,7%)

⬇️Самолёт (-1,9%)

✏️ Главные новости

• Вэнс заявил, что Трамп хочет заключить большую сделку с Ираном

Президент США Дональд Трамп хочет заключить большую сделку с Ираном, при которой страна "будет процветать", заявил американский вице-президент Джей Ди Вэнс.

"Трамп не хочет заключать небольшую сделку. Он хочет заключить крупную сделку", - заявил Вэнс в ходе мероприятия Turning Point USA (TPUSA) в Университете Джорджии.

"Причина, по которой сделка еще не заключена, заключается в том, что президент действительно хочет заключить сделку, при которой у Ирана не будет ядерного оружия, Иран не будет государством, спонсирующим терроризм, а народ Ирана сможет процветать, благоденствовать и присоединиться к мировой экономике. И это та сделка, которую он предлагает", - отметил Вэнс.

• В 1 кв. 2026 г. доля одобренных микрозаймов снизилась до 17% для новых клиентов и до 70% для повторных, что стало минимумом с 2022 года

Доля одобренных микрозаймов в первом квартале 2026 года обновила минимумы с начала 2022 года: для первичных клиентов — 17% (минус 3 п.п.), для повторных — 70% (минус 9 п.п.). Падение усилилось после того, как к концу 2025 года показатель почти восстановился до 79%.

Главные причины ужесточения — макропруденциальные лимиты (дважды в 2024 году), обязательная биометрия с 1 марта 2026 года и новые правила оценки дохода: с 1 января МФО больше не могут принимать заявки без подтверждающих документов, ориентируясь на среднедушевой доход по региону. Это отсекло клиентов с неофициальными или не подтверждёнными доходами.

• Скидка на российскую нефть Urals в порту Новороссийск сократилась до минимального уровня с декабря 2025 г — $24,9 за баррель

Скидка на российскую нефть Urals в порту Новороссийск сократилась до минимального уровня с декабря 2025 года — $24,9 за баррель (FOB). За вторую неделю апреля дисконт уменьшился на $1. В балтийских портах скидка также снизилась на $1, до $25,1 за баррель. Причина — оживлённый спрос со стороны Индии и Китая при ограниченном выборе альтернатив.

При этом цены на Urals в российских портах упали вслед за мировыми котировками: в Новороссийске — на $15,29 за неделю, до $100,96 за баррель. Снижение дисконта эксперты связывают с относительным затишьем в атаках на танкеры в Чёрном и Средиземном морях, что уменьшило стоимость фрахта, страхования и услуг трейдеров.

💰 Наши ожидания

Индекс неплохо держит уровень 2720 пунктов, что вселяет небольшую надежду на восстановление. Пока непонятно, что станет триггером для рынка: по переговорам подвижек нет, нефть продолжает снижаться, рубль укрепляется.

Мы бы были осторожны с короткими позициями. Они снова станут актуальны при уходе индекса ниже 2700 п., но до тех пор лучше просто наблюдать за рынком.

#утреннийдайджест

🏗 АПРИ — пора прощаться

В целом, в последние полгода мы были достаточно позитивно настроены по отношению к эмитенту, но у всего есть предел, а текущие решения эмитента на публичном долговом рынке кажутся нам несколько странными.

🙄 Проблемы с коммуникацией

Сначала эмитент выходил и эксплицитно заявлял о том, что выпуск БО-002Р-14 на 2,4 млрд руб. — последний на ближайшее время и как минимум до осени мы АПРИ на публичном долговом рынке больше не увидим.

👋 Но тут вылезла допка

И буквально через несколько недель, накануне, эмитент объявляет дополнительное размещение того же выпуска 2Р-14 на 2,6 млрд руб.

Формально это подается как клубное доразмещение, которое, соответственно не должно пойти в стакан, но рынок уже немного испугался, начав потихоньку распродавать последние выпуски эмитента, в ожидании начала "заливного" от участников клуба.

❗️И рынок тут вполне можно понять

Если действительно хочется сделать клубный выпуск, то почему не сделать его отдельной бумагой, чтобы точно исключить какую-либо возможность "протечек" объемов в стакан?

🤷‍♂️ Понять можно и эмитента

Рынок сейчас может стать очень нервным на фоне истории с ЕвроТрансом и ситуации, когда через месяц-другой абсолютно никаким эмитентам ВДО денег давать не будут, исключать нельзя. Поэтому желание АПРИ забирать максимальные объемы здесь и сейчас понять вполне можно.

👋 Но мы от этой истории пока отойдем

Эмитент очень сильно зависим от розничного спроса — стройка, да еще и с таким рейтингом не пользуется особенно большим институциональным спросом. Поэтому такие "недопонимания" могут сильно навредить АПРИ в будущем, а потребность в ликвидности никуда не уйдет.

Поэтому мы планируем податься на оферту в выпуске 2Р2, в котором в нашем публичном портфеле ВДО у нас довольно большая доля, и пока отстраниться от бумаг эмитента.

Особенно негативно сейчас смотрим на первичные размещения. Если АПРИ вновь придет на рынок — то мы бы не стали пока участвовать в его размещениях.

За оферту мы бы пока не переживали — с начала года эмитент уже набрал 5,1 млрд руб. в облигациях и сейчас, по-видимому, получит еще 2,6 млрд, поэтому прохождение оферты в выпуске на общую сумму 1 млрд руб. не создает сильной тревоги

Но после этого мы считаем логичным хотя бы на время отстраниться от АПРИ. Как только появится МСФО за 2025 г. мы его обязательно разберем.

#APRI #АПРИ #Облигации

✅ Сильные движения утром

⬆️ВТБ (+1,7%)

⬆️БСПБ (+0,8%)

⬆️Мосбиржа (+0,8%)

⬆️ТМК (+2,4%)

⬆️Соллерс (+1,3%)

⬆️Самолёт (+1,9%)

⬆️Мечел, па (+1,4%)

⬇️Роснефть (-0,5%)

⬇️Татнефть, оа (-0,4%)

⬇️СПБ Биржа (-0,7%)

⬇️АЛРОСА (-0,5%)

⬇️Яндекс (-0,6%)

⬇️ДВМП (-0,7%)

✏️ Главные новости

• Трамп анонсировал переговоры лидеров Израиля и Ливана в четверг

Президент США Дональд Трамп заявил, что новые переговоры Израиля и Ливана, на этот раз с участием их лидеров, пройдут в четверг.

"Пытаемся получить небольшую передышку между Израилем и Ливаном. Прошло уже много времени с тех пор, как два лидера разговаривали, около 34 лет. Это произойдет завтра", - написал Трамп в соцсети Truth Social.

Американский лидер не уточнил, где именно пройдут переговоры.

• Объем переработки нефти в России в период со 2 по 8 апреля снизился примерно до 4,72 млн б/с на фоне атак БПЛА — самый низкий показатель с начала СВО

Объем переработки нефти в России в период со 2 по 8 апреля снизился примерно до 4,72 млн баррелей в сутки. По данным Bloomberg, это самый низкий показатель с начала полномасштабных боевых действий и почти на 90 тыс. баррелей в сутки меньше уровня на 1 апреля. В годовом выражении снижение составило около 744 тыс. баррелей в сутки.

Главная причина — продолжающиеся атаки украинских беспилотников на нефтеперерабатывающую инфраструктуру. В частности, на НПЗ «ЛУКОЙЛ-Нижегороднефтеоргсинтез» в Кстово после удара 5 апреля переработка, по информации Bloomberg, сократилась более чем вдвое — примерно до 122 тыс. баррелей в сутки.

• Российский СПГ с подсанкционного завода «Портовая» направляется в Индию

Сжиженный природный газ (СПГ) с российского завода «Портовая», расположенного на Балтийском море и находящегося под санкциями США, направляется в Индию. Об этом свидетельствуют данные о морских перевозках, опубликованные в среду компанией LSEG.

Прибытие груза в Индию станет первой подобной поставкой с момента, когда президент США Дональд Трамп заявил, что премьер-министр Нарендра Моди пообещал прекратить закупки российских энергоносителей. Индия никогда публично не подтверждала таких обязательств, утверждая, что руководствуется ценой, стабильностью поставок и интересами потребителей.

💰 Наши ожидания

Индекс сегодня утром продолжает рост. В фокусе внимания рынка хорошие данные по инфляции и гора позитива от ЦБ перед заседанием в следующую пятницу.

Плюс впереди объявление дивидендов от Сбербанка, ВТБ и поездка Путина в Китай. В общем и целом, можно попробовать отыграть растущий оптимизм, но какого-то сильного движения пока ждать не приходится.

#утреннийдайджест

🥒Нулевая инфляция — реальность или огуречный мираж?

Вчерашние данные по инфляции, где мы увидели нулевой прирост цен за период с 7 по 13 апреля, оказались действительно на редкость позитивными и почти сразу же вылились в рост всей "длины" примерно на 1%.

🤔Но насколько эти данные — шум, а насколько реальное отражение инфляционной картины?

Если коротко, то некоторая неустойчивость, конечно есть, но общего позитивного впечатления от статистики она, на наш взгляд, не отменяет.

Сильнее всего на прошедшей недели инфляционный фон улучшили услуги, которые подешевели сразу на 0,15%. И тут все оказалось возможно в основном за счет туристических услуг, которые подешевели сразу на 2,33% после заметного роста на несколько процентов в неделю за последний месяц.

Сильнее всего радуют хорошие данные по непродовольственным товарам, где мы увидели рост на умеренные 0,05%. В продовольственных товарах все тоже неплохо — удорожание лишь на 0,03% за неделю, но огуречная эпопея тут продолжается и с начала апреля овощ подешевел примерно на 8% месяц к месяцу.

😉 В общем, инфляцию "размазывает" во времени

В целом, мы относимся к новым данным как к совершенно логичным после того, что мы видели последние несколько недель. Сначала отдельные разовые факторы завышали "недельки", теперь они их немного занижают.

Но в целом сейчас эталонные ЦБшные 4,5-5,5% скорректированной на сезонность инфляции уже не выглядят чем-то совершенно фантастичным, особенно если вспомнить про возможное сезонное летнее снижение цен.

⚪️В следующую пятницу ждем от ЦБ снижение ставки на 50 б.п. и нейтральный сигнал.

#ЦБ #Инфляция #ДКП

🙅‍♂️ Рынку не понравился отчёт Х5

Крупнейший ритейлер страны представил операционные результаты за I кв.

👀Давайте посмотрим, что там внутри:

🟢Совокупная выручка выросла на 11,3% г/г

🟢Сопоставимые продажи сети выросли на 6,1%

🟢LFL трафик упал на 1,7%

🟢Средний чек подрос на 7,9%

⚪️Наше мнение

Что сразу можно отметить из позитивного – неплохой рост выручки в 1 кв., который превзошёл продовольственную инфляцию (5,4%). Да, менеджмент ждёт рост показателя на 12-16%, но это за весь год. Отставание в начале года нас пока не пугает, но и полностью игнорировать его не стоит.

⚠️Обязательно нужно отметить падение трафика

Причём неожиданно сильно просел показатель у Чижика — сразу на 2,8%. Тут, конечно, можно всё списать на эффект насыщения, а также общий переход клиентов на доставку продуктов из магазинов. Но количество онлайн-заказов выросло всего на 18%, поэтому мы бы не стали полностью списывать падение трафика в магазинах на рост интереса к доставке.

🙂 Но куда важнее падение трафика в Пятёрочке

Последний раз мы видели сокращение количества покупателей в 2021 году. Момент крайне неприятный, но в целом ожидаемый.

🙅‍♂️ В обозримом будущем не стоит ждать роста показателей у Х5 из-за последствий высокой ключевой ставки

Если у вас есть позиция и вы готовы посидеть в бумаге, то ничего страшного быть не должно. Впереди финальные дивиденды за 2025 год в 200 рублей, что даст доходность около 8%.

#X5 #Акции #Отчетность

☁️Затишье перед ставкой на первичном рынке облигаций

Пока рынок не выглядит особенно активным — вероятно эмитенты ждут очередного снижения ставки от ЦБ, чтобы подешевле занять. Однако несколько эмитентов все-таки решили собрать книги заявок "до ключа", поэтому давайте посмотрим, есть ли здесь что-нибудь интересное.

⛏ Селигдар

Ничего нового по финансовым результатам компании пока не было и мы томно ожидаем МСФО за полный 2025 год. Пока мнение по эмитенту по-прежнему осторожное на фоне повышенной долговой нагрузки и некоторых не совсем приятных моментов в корпоративной истории компании.

Что касается позиционирования, то Селигдар традиционно выходит с небольшой премией ко вторичке. По первоначальному ориентиру купона выпуск смотрится очень интересно, ибо ближайшая альтернатива дает доходность ниже 17%.

Полагаем, что нижняя граница для сохранения интереса в новом размещении — 16% купон, что даст YTM в 17,2%.

Что касается финального объема, то тут ограничений у эмитента нет после недавнего увеличения. программы до 160 млрд руб.

В общем, нормальный вариант для спекуляции или перекладки из старых бумаг при купоне от 16%.

🥇 Полюс

Ничего особо интересного по этому выпуску и не скажешь. Если кратко, то видимо он для тех, кому не хватило долларового размещения на этой неделе.

Ничего плохого тут не видим — уверенный AAA и более чем рыночный купон + попадание в льготу по долгосрочному владению.

Короче говоря, никакой фантастической переоценки тут не будет, но если нужна юаневая бумага без особых беспокойств — вариант более чем нормальный.

👨‍⚕️Медскан

В моменте долговые метрики компании выглядят немного повышенными. Общий долг/FFO — примерно 5х, а покрытие процентных платежей по FFO — на уровне около 1,2х, свободный денежный поток ожидаемо отрицательный на фоне расширения бизнеса компании.

Но в целом мы согласны с оценками АКРА относительно будущего компания и нормализации долговой нагрузки ближе к 3х в ближайшие пару лет, а ICR — ближе к 2х на фоне выхода крупного актива компании на проектную мощность.

Ну и, конечно же, нельзя забывать, что Медскан — стратегический партнер Росатом в сфере медицины и есть реальные прецеденты оказания поддержки компании со стороны Росатома, что положительно сказывается на финансовой устойчивости.

В общем — рейтинг А тут выглядит вполне оправдано и в долгосрочное удержание бумаги выглядят нормально.

По позиционированию новая бумага сравняется со старым выпуском 001Р-01 при купоне в 15%. Поэтому для себя комфортным уровнем для участия в размещении считаем купон в 15,5%.

🇷🇺 ЛСР

Отчетность по МСФО за полный 2025 год в конце марта вышла более чем нормальной, поэтому какого-то избыточного кредитного риска у эмитента мы на данный момент не видим. ЛСР — по-прежнему один из самых крепких застройщиков на нашем рынке.

По позиционированию тут все предельно просто. При купоне в 15,5% новый выпуск будет почти вровень со старым 001P-11, поэтому сюда вполне можно зайти при купоне от 15,75%, а лучше от 16% — т.е. на том же уровне, что был в одиннадцатом выпуске.

Тут можно и поспекулировать, и переложиться из старой бумаги.

😁 В целом сейчас на первичку смотрим позитивно

Сейчас рынок явно должен уверовать в снижение ставки хотя бы на 50 б.п. в следующую пятницу, поэтому доходности корпоративных бондов наверняка хотя бы немного подснизятся в ближайшие несколько недель, что откроет дорогу к переоценке первичек.

#Облигации #Размещения

🔥 Инфляционные ожидания — еще один аргумент в пользу снижения ставки

Что ж, мартовский всплески инфляционных ожиданий никакого развития не получил — и это явный позитив для смягчения денежно-кредитной политики.

❗️Инфляционные ожидания упали с 13,4 до 12,9%

Наблюдаемая инфляция снизилась с 15,6 до 14,6%. Как и ранее — основное давление создают респонденты без сбережений, у которых оба показателя снижаются намного менее динамично, чем у респондентов со сбережениями.

В целом сейчас мы ушли на уровни чуть выше начала осени прошлого года — резкий скачок курса в марте, а с ним и скачок инфляционных ожиданий был полностью исчерпан.

😃 Снижение ставки на 50 б.п. теперь выглядит практически неизбежным

О 100 б.п. мы бы пока не заикались, но чем черт не шутит..

#ДКП #ЦБ #Инфляции

🇨🇳Заработать на Китае

В мае Владимир Путин посетит Китай с официальным визитом. Как и всегда в таких случаях – рынок будет подрастать. Сейчас это особенно актуально — идей нет, а индекс дрейфует около2800 пунктов.

🙄Наши фавориты

Очевидно, что с учётом всех событий на Ближнем Востоке, основной упор на переговорах будет на поставках энергоносителей из России в Китай.

⛽️ Первый кандидат тут Газпром

Осенью 2025 г. Россия и Китай подписали меморандум о строительстве «Силы Сибири – 2». Проект крупный и очень важный. Будет логично, если Си Цзиньпин и Владимир Путин вместе дадут старт строительству газопровода. Мы ранее писали о проблемах, которые там есть, но это неважно. Под эти новости акции Газпрома должны подрасти.

🔋Второй претендент – НОВАТЭК

Полагаться на поставки СПГ из Катара больше нельзя – они создают прямую угрозу для энергетической безопасности. Угадать сложно, но можно предположить, что мы можем получить меморандум о намерениях профинансировать «Мурманский СПГ». Бумаги НОВАТЭКа должны на этих новостях подрасти.

🚢 Ну и наконец ДВМП

История с DP World наконец-то сдвинулась с мёртвой точки и, вполне возможно, Китай может присоединиться к проекту. Участие Росатома и DP World в капитале резко снижает вероятность введения санкций против компании

#GAZP #NVTK #FESH #Китай #Переговоры

✅ Сильные движения утром

⬆️НОВАТЭК (+0,5%)

⬆️Транснефть (+0,4%)

⬆️МКБ (+0,9%)

⬆️ММК (+0,3%)

⬆️ВУШ (+1,2%)

⬇️Роснефть (-0,1%)

⬇️ВТБ (-0,5%)

⬇️АФК Система (-0,8%)

⬇️ЮГК (-1,6%)

⬇️ТМК (-0,9%)

⬇️ВК (-0,4%)

⬇️Самолёт (-1,3%)

✏️ Главные новости

• Трамп не исключил переговоров США и Ирана на выходных

Следующий раунд переговоров США и Ирана может состояться в ближайшие выходные, предположил в четверг американский президент Дональд Трамп.

"Вероятно, может быть, они пройдут на выходных", - сказал он журналистам в Вашингтоне.

При этом во вторник Трамп заявлял, что такие переговоры могут состояться "в течение ближайших двух дней".

• Морской экспорт нефти из РФ за неделю 6–12 апреля сократился на 16,1%, до 291 тыс. тонн - минимум с июня 2024 г.

Морской экспорт нефти из РФ за неделю 6–12 апреля сократился на 16,1%, до 291 тыс. тонн — минимум с июня 2024 года. Причина — атаки на портовую инфраструктуру (Усть-Луга, Приморск, Туапсе).

• Продажи инвестиционных бриллиантов в прошлом году выросли на 40%

Продажи инвестиционных бриллиантов на российском рынке по итогам прошлого года увеличились на 40%. Об этом сообщил начальник управления компании «Алроса» Сергей Тахиев на форуме Московской биржи.

💰 Наши ожидания

Вполне вероятно, что индекс останется вблизи текущих отметок вплоть до заседания ЦБ в пятницу. Если всё пройдёт хорошо, даже можно представить, что мы увидим -100 б.п., это должно стать причиной для разворота рынка.

Проблема в том, что других поводов для роста рынка акций нет. Да, мы подрастём под объявление дивидендов условного Сбера, но этого недостаточно, чтобы индекс вернулся к устойчивому росту.

#утреннийдайджест

🏠 Эталон — не смертельно, но и не интересно

Отчет за 2025 год вышел, на наш взгляд, вполне нормальным. Да, компания получила многомиллиардный убыток на фоне высоких процентных расходов, вызванных структурой долгового портфеля, где преобладают инструменты с плавающими ставками. Но долговая нагрузка, наполнение счетов эскроу и покрытие проектного долга выглядят более чем вменяемо. Давайте, как и всегда, посмотрим чуть детальнее.

😏 Выручка растет, маржинальность немного снижается

По году выручка в целом умеренно приросла — на 17%, примерно до 150 млрд руб., но в это же время компания заработала почти ту же скорр. EBITDA, что и в прошлом году — почти 30 млрд руб. Рентабельность снизилась на 1 п.п., до 20%.

🫡 Долговая нагрузка — вменяемая, а вот с процентами беда

В целом, для строительной отрасли показатель скорректированного долга к EBITDA на уровне 3,8 не идеален, но для рейтинга А- у Эталона выглядит вполне нормально и особой тревоги не вызывает.

А вот с процентными платежами все намного сложнее — по итогам года компания не смогла перекрыть EBITDA свои финансовые расходы, из-за чего коэффициент их покрытия составил лишь 0,7х. Что самое неприятное — несмотря на, казалось бы, сильную разницу в ставках за первое и второе полугодие, процентные расходы компании за оба периода были примерно равны.

В этом году ситуация точно должна быть лучше, но пока динамика не самая позитивная.

📞 С операционной точки зрения все окей

Покрытие проектного долга деньгами на эскроу-счетах составило 78% — выше среднеотраслевого показателя. Отношение распроданности к стройготовности по итогам марта также оказалось выше среднеотраслевого.

🤔Но зачем это нужно, когда есть Брусника?

И это для нас самый главный вопрос. Весь негатив в Бруснике с тем же А- рейтингом, на наш взгляд, полностью отыгран котировками и той доходностью, которую дают бонды эмитента. При этом долговая нагрузка у застройщиков сопоставима, но покрытие процентов у Брусники намного лучше, как и некоторые операционные показатели — прежде всего, стройготовность и распроданность жилья.

🍒Поэтому если хочется А- застройщика, то пока наш фаворит — Брусника

Мы не ждем, что Эталон допустит технический или уж тем более полноценный дефолт, но мы ждем, что доходности тут могут подрасти, особенно на фоне близящегося рейтингового действия от Эксперт РА.

Чего-то ужасного не ждем, но присвоение негативного прогноза или даже снижение рейтинга до BBB+ тут вполне могло бы произойти, поэтому пока большого интереса в облигациях Эталона не видим.

Про акции особо сказать нечего — история не самая интересная после недавнего размытия допэмиссией.

#ETLN #Эталон #Отчетность #Акции #Облигации

⚠️Очередной техдефолт — СибАвтоТранс

Подробно эмитента никогда не разбирали, но кратко свое мнение о нем высказывали при разборе первичных размещений в ноябре прошлого года.

Теперь все проблемы вылились в технический дефолт по выпуску 001P-03. По купону эмитент не заплатил 18 млн руб. и еще 20 млн руб. не нашел на амортизацию. Причин никаких не дают — классическая "невозможность исполнения обязательства, в связи с недостатком денежных средств"

🟥 Красные флаги тут точно были

В этой истории техдефолт точно не выглядит чем-то неожиданным. У компании были отрицательный операционный и свободный денежный потоки, постоянно росли запасы, она регулярно попадала на блокировки счетов от ФНС, а в публичном пространстве со временем появлялось все больше и больше новостей о том, что сотрудникам не выплачиваются зарплаты в срок.

🤷‍♂️ Внимательно оценивайте риски

Шансы на выход из техдефолта у компании, наверное, не нулевые, ибо она уже неоднократно платила купоны и амортизации в самый последний момент и в целом в сообществе имеет репутацию эмитента, склонного к не самому консервативному финансовому управлению.

Мы бы эту историю обходили стороной, но окончательное решение всегда на стороне инвестора.

#СибАвтоТранс #Облигации #Техдефолт

🙅‍♂️ Разгона кредитования в экономике по-прежнему не видно

Мартовский доклад ЦБ "О развитии банковского сектора РФ" в целом не преподнес никаких новых судьбоносных данных. Динамика всех ключевых показателей идет примерно по той же траектории, что и месяцем ранее.

🤷‍♂️ Корпкредит не разгоняется, потребкредит понемногу оживает

Требования к компаниям за март выросли на 0,4% после 0,6% в феврале. Годовые темпы роста при этом почти не изменились, оставшись на отметке в 12,4%.

По необеспеченному потребительскому кредитованию картина стало немного получше — после -0,7% в феврале мы увидели умеренный рост на 0,4%, в основном за счет сегмента кредитных карт.

Но по году портфель все равно продолжил сокращаться — по итогам марта он "сдулся" на 3,1% в годовом выражении.

🏦 У банков все вполне нормально

По показателям прибыльности и качества кредитного портфеля все в полном порядке. Чистая прибыль за март составила почти 450 млрд руб. (+14% к февралю), а рентабельность капитала по всему сектору превысила 25%.

Что касается качества портфелей, то тут все тоже хорошо — доля проблемных кредитов юрлиц выросла за месяц лишь на 10 б.п., до 11,5%, по необеспеченному потребительскому кредитованию рост такой же — на 10 б.п., до 13% ровно.

😚 Все спокойно

Ничего плохого и ничего хорошего — совершенно нейтральны как с точки зрения банковского сектора, так и с точки зрения перспектив смягчения ДКП — по-прежнему ждем снижения на 50 б.п. через неделю.

#ДКП #ЦБ #Банки #Кредит