💿 Харакири для Японии и прибыль для РУСАЛа

По данным Reuters, покупатели в Японии согласились повысить премию за поставки алюминия до рекордных $350 за тонну. Таких уровней не было последние 11 лет. На этом фоне РУСАЛ рассматривает возможность перенаправить часть поставок алюминия из Китая в Японию.

🤔Но получится ли на этом заработать?

Премия за поставку алюминия — это надбавка к цене LME за физическую доставку металла покупателю. Обычно в неё входят логистика, страхование, пошлины и т.д. Размер этой надбавки у разных компаний отличается в зависимости от географии поставок.

Для РУСАЛа ситуация после 2022 года складывалась непросто: премия за поставку алюминия снизилась с $269 до $79. Во многом это было связано с опасениями вторичных санкций со стороны США.

🏄‍♀️Теперь ситуация меняется

Поставки алюминия из стран Ближнего Востока сокращаются, из-за чего с рынка может исчезнуть около 13% предложения. Особенно чувствительно это для Японии, поскольку свободного металла на мировом рынке немного.

Причин сокращения предложения довольно много:

• в Австралии готовится к закрытию крупный алюминиевый завод из-за высоких цен на газ;

• поставки из США выглядят нерентабельными;

• ввоз алюминия из Китая обходится дорого из-за налогов;

• Индия в значительной степени ориентируется на внутренний рынок;

• поставки из Канады возможны, но это дорого и долго.

🙄 В результате среди крупных поставщиков одним из немногих вариантов остаётся РУСАЛ

Даже если Япония будет осторожно подходить к закупкам российского алюминия и отдавать приоритет, например, металлу из Китая, спрос на продукцию РУСАЛа внутри КНР всё равно может вырасти на фоне снижения глобального предложения.

💵Пора ли покупать?

С одной стороны, ситуация для РУСАЛа складывается благоприятно. С другой — реальную картину мы увидим только в августе, когда выйдет полугодовая отчётность.

До этого момента сохраняются высокая долговая нагрузка (7,5х Чистый долг/EBITDA) и риск нового роста расходов, как это уже было во II полугодии 2025 года.

🏃‍♂️ Поэтому к покупке акций РУСАЛа мы бы присматривались ближе к уровню 38 рублей

#RUAL #РУСАЛ #Акции #Япония

⛏ Полюс (а может и кто-то еще) заплатит 20% от сверхприбыли

В СМИ появилась информация о там, как будет считаться будущий налог на сверхприбыль.

❗️База для расчёта будет считаться как 20% от разницы между средней прибылью за 2018-2019 г. и результатом 2025 года

Если говорить про Полюс, который видится нам наиболее явным кандидатом на налог, то получается, что налог на сверхприбыль составит около 47,5 миллиардов рублей.

Это в 2,6 раза выше, чем мы предполагали ранее. Наша оценка основывалась на данных прошлого, когда брали не 20%, а 10% от сверхприбыли

🤷‍♂️ В итоге форвардный PE поднимается до 8,7х

Неприятно, но по-прежнему ниже средних значений в 10х. Наверняка в ближайшее время котировки будут под давлением. Чтобы они вернулись к росту, надо дождаться возобновления роста цен на золото и хоть небольшого ослабления рубля.

💿 Если говорить про Норникель, то он дополнительный налог платить не должен будет, так как никакой сверхприбыли в 2025 г. нет.

Для компании это позитивный момент

#PLZL #Полюс #GMKN #Норникель #Налоги #Акции

❗️Другие кандидаты на налог на сверхприбыль

Прибыли взяты по отчёту по МСФО. В табличке приведены предполагаемый размер налога и его доля от прибыли за полный 2025 год

🍏 Х5 (~10,8 млрд руб. / 13%)

🍏Лента (~4,6 млрд руб. / 13%)

🌾 ФосАгро (~16,7 млрд руб. / 13%)

🔌 Интер РАО (~16,7 млрд руб. / 14%)

📱 Яндекс (~23,7 млрд руб. / 16,8%)

🔖 Хэдхантер (~18,9 млрд руб. / 91%)

✈️ Аэрофлот (~2,6 млрд руб. / 11,5%)

Если будут брать не среднее значение за 2018-2019 г., а общую сумму, налог в таком случае будет ниже, чем указанные цифры

💰 Рынок:

К сожалению, мы ничего позитивного из новостей не увидели. В результате индекс продолжил уезжать вниз по направлению 2700 пунктов.

Негатива добавили новости о налоге на сверхприбыль. Если он затронет большое количество компаний, для рынка акций это будет крайне неприятный момент. Тогда индекс мы можем увидеть гораздо ниже.

⚪️Облигации

Сложно сказать, что взбодрило российский рынок госдолга сегодня, но RGBI подрос по итогам сессии примерно на 40 б.п., а сильнее всего отскочила проседавшая до этого "длина". Пока не меняем нашего виденья по ДКП и ждем снижения ставки в апреле на все те же 50 б.п., до 14,5%.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,97₽ (-1,1%)
• Евро: 90,01₽ (-1%)
• Юань: 11,25₽ (-1%)

💰 Главные события дня:

• Власти обсуждают 20%-й windfall tax со "сверхприбыли" 2025 года

Параметры "налога на сверхприбыль" по итогам 2025 года, которые сейчас обсуждаются российскими властями, отличаются от первого применения windfall tax.

Указание президента от 10 марта, предписывает профильным ведомствам проработать предложение ввести налог на сверхприбыль за 2025 год по ставке 20%, сообщил "Интерфаксу" источник, знакомый с обсуждением. Срок исполнения наступает сегодня, 10 апреля.

По словам собеседника агентства, речь идет о возможности взимания налога с суммы превышения прибыли, полученной компанией в 2025 году, над средней прибылью в 2018-2019 годах. Именно этот период использовался как расчетная база для windfall tax с прибыли за 2021-2022 годов.

Тогда ставка налога формально составляла 10% от суммы превышения прибыли за этот двухлетний период над аналогичным показателем за 2018-2019 годы. Однако фактически налог был вдвое меньше: перечислив обеспечительный платеж с опережением, в октябре-ноябре 2023 года, можно было снизить эффективную ставку до 5%, чем подавляющее большинство компаний и воспользовалось.

• Новак сообщил об обсуждении увеличения поставок топлива на внутренний рынок

Минэнерго РФ прорабатывает возможность заключить соглашения с нефтяными компаниями об увеличении поставок топлива на внутренний рынок, объемы будут соответствовать его потребностям, сообщил журналистам вице-премьер Александр Новак.

"Мы это рассматривали на штабе (заключение соответствующего соглашения), и это одно из предложений, которое было изучено. Сейчас Минэнерго прорабатывает с компаниями, с Федеральной антимонопольной службой проект таких соглашений", - сказал он.

• Порт Новороссийск частично возобновил погрузку нефти и топлива после атаки беспилотников

Черноморский порт Новороссийск частично возобновил погрузку нефти и топлива на терминале «Шесхарис» поздно вечером в четверг после приостановки работы на этой неделе из-за атаки беспилотников, сообщили два источника, знакомых с работой порта.

Российский нефтяной терминал «Шесхарис», пропускная способность которого составляет около 700 000 баррелей сырой нефти в сутки, приостановил погрузку нефти в понедельник после того, как в результате атаки украинских беспилотников на топливном терминале и нескольких причалах возникли пожары.

Погрузка нефтяных танкеров возобновилась только с одного причала. В пятницу ожидалось отправление одного судна с грузом в 80 000 тонн.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+1,5%)

⬆️НОВАТЭК (+0,7%)

⬆️Татнефть, оа (+0,4%)

⬆️ДОМ РФ (+0,9%)

⬆️ВТБ (+0,7%)

⬆️Инарктика (+1,1%)

⬆️Самолёт (+2,1%)

⬆️Акрон (+1,3%)

⬇️Сургутнефтегаз, па (-1,1%)

⬇️Газпром (-0,6%)

⬇️СПБ Биржа (-1,9%)

⬇️SFI (-1,1%)

⬇️АЛРОСА (-1,6%)

⬇️ВК (-1%)

⬇️Совкомфлот (-1,3%)

⬇️ДВМП (-1,2%)

✏️ Главные новости

• Армия США начнет морскую блокаду Ирана 13 апреля

Центральное командование ВС США на Ближнем Востоке (CENTCOM) в понедельник днем начнет блокировать возможность войти в иранские порты или выйти из них для всех судов.

"Силы CENTCOM начнут блокировку всего морского трафика, входящего в иранские порты и выходящего из них, 13 апреля в 10:00 по восточному времени США (17:00 по Москве) в соответствии с объявлением президента", - сообщило командование в соцсети X.

Военные отмечают, что блокада будет применена "объективно в отношении судов всех стран, входящих в иранские порты и прибрежные районы или выходящих из них, включая все иранские порты в Персидском заливе и Оманском заливе".

В командовании подчеркнули, что силы CENTCOM не будут препятствовать свободному проходу судов, "следующих через Ормузский пролив в неиранские порты и из них".

• Глава партии «Тиса» Мадьяр призвал президента Венгрии уйти в отставку

Петер Мадьяр обратился к президенту, чтобы тот попросил его как премьер-министра сформировать правительство, а после этого ушел в отставку. Лидер «Тисы» также призвал подать в отставку высших судей страны, главного прокурора, председателя Государственного контрольного управления, главу национального управления СМИ и других чиновников.

Кроме того, Мадьяр попросил премьер-министра Виктора Орбана не принимать решений, которые могли бы помешать дальнейшей деятельности «Тисы».

💰 Наши ожидания

Российский рынок продолжает наказывать инвесторов. Казалось бы, цены на нефть снова улетели в космос, и пора покупать бумаги нефтегазовых компаний. Именно это и произошло на выходных, но утром в понедельник мы снова видим распродажу.

Во всех остальных сегментах ничего интересного не происходит. Можно отметить лишь бумаги «Самолёта», которые, похоже, наконец-то пытаются прервать шестинедельное падение.

Вполне вероятно, что спрос вернётся в нефтегаз, так как в 17:00 мск США начнут морскую блокаду Ирана. Вероятно, за этим последуют удары, что приведёт к дальнейшему росту цен на нефть.

#утреннийдайджест

🤨 Итак, Евротранс...

Что ж, видимо, даже к самым оптимистичным инвесторам начало приходить понимание, что у компании, вероятно, есть какие-то проблемы.

🔽За последние 5 дней акции компании потеряли примерно 15% стоимости

В облигациях ситуация не сильно лучше — в зависимости от выпуска котировки бумаг теряют примерно 20-30% своей стоимости.

🤷‍♂️Позитивных просветов не видно

У компании теперь триплет из C рейтингов — на понижение пошли даже такие лояльные к эмитентам агентства как НКР и НРА. Из этого вытекает лишь один вывод — на публичном рынке компания в обозримом будущем, скорее всего, не займет ни рубля.

А это значит, что существующий сейчас кризис ликвидности или то, что сама компания называет "технические сложности" со временем будут только нарастать — банковского финансирования нет, публичного тоже, а сам по себе эмитент, по нашей оценке, не генерирует достаточно денег от операционной деятельности для того, чтобы справляться со всеми своими публичным обязательствами.

😐 Тряхнуть может всех

Еще один важный момент, про который нельзя забывать, ЕвроТранс — один из крупнейших заемщиков в ВДО/ около ВДО и если он допустит дефолт, то как минимум на неделю-другую точно поплохеет всему рынку, по аналогии с тем, как это было с Монополией в конце прошлого года.

Средне- и долгосрочно это не сильно отразится на рынке, но в моменте котировки многих эмитентов может поштормить, поэтому сейчас мы были бы предельно аккуратны со спекуляциями в высокодоходных облигациях.

#EUTR #Облигации #ЕвроТранс

📦 Облигационный дебют Ozon

Пожалуй, одно из самых громких и интересных размещений, запланированных на ближайшее время, поэтому давайте посмотрим на него чуть ближе.

С точки зрения финансовой устойчивости никаких вопросов бизнес Озона не вызывает. Если отграничить финтех часть компании, для которой расчет условного чистый долг/EBITDA не имеет большого смысла, и сфокусироваться чисто на e-commerce части, то мы выйдем на чистый долг/EBITDA ниже 1,0х, что более чем достойно.

Формально рейтинг у эмитента не такой высокий, но нужно понимать, что во многом это методологический момент. Ведущие рейтинговые агентства проводят анализ деятельности эмитента за последние несколько лет, поэтому в базу сейчас попадают те годы, когда Ozon генерировал отрицательную EBITDA, что негативно сказывает на финальном кредитном рейтинге на уровне А.

📞 Ждем истории по аналогии с Selectel

Разбирая Ozon, мы считаем, что эмитент с точки зрения отношения доходности к букве рейтинга и с позиции восприятия бумаг рынком будет похож на Selectel.

Там мы тоже имеем формальный А+/AA-, но доходность ниже 15% годовых (G-Spread около 120 б.п.), что в целом может встречаться даже в отдельных ААА выпусках.

В случае с Ozon-ом, его неплохими финансовыми показателями, публичным статусом на рынке акций, а также высокой привлекательностью бумаг эмитента для розничных инвесторов на фоне огромной популярности бренда, мы также ждем, что тут доходность не будет соответствовать формальному рейтингу.

Для нас выпуск будет выглядеть комфортным и интересным при премии к КБД не ниже 150 б.п., что предполагает финальный купон на уровне около 14,5%. Если эмитент предложит купон выше, на уровне, скажем, 15%, то выпуск будет особенно интересным.

Также полагаем, что первоначальный объем в 15 млрд руб. точно будет увеличен, однако прогнозируем высокий спрос инвесторов на бумаги, поэтому не исключали бы аллокацию при размещении.

#OZON #Облигации

🫣 ВУШ и Делимобиль споткнулись вслед за ЕвроТрансом?

Судя по динамике акций, инвесторы ВУШ и Делимобиля начали что-то подозревать видя ситуацию, которая разворачивается вокруг ЕвроТранса.

😎 Связь долгового и акционерного рынков сильнее, чем кажется

На нашем рынке это кажется не совсем очевидным, ибо акции некоторых компаний зачастую не полностью отражают реальное финансовое положение эмитентов и часто не отыгрывают снижение финансовой устойчивости как облигации.

Но подобные движения на рынке, на наш взгляд, скорее, здоровая ситуация и мы полагаем, что и в дальнейшем акционерам стоит быть осторожнее с проблемными эмитентами.

❗️Не забывайте — два сегмента рынка не могут быть изолированы друг от друга, а значит риск держателей долга всегда означает и риск для акционеров

#EUTR #WUSH #DELI

🥊 Главснаб — очередная C-шка от АКРА

Буквально несколько дней назад мы писали о присвоении эмитенту статуса "под наблюдением", а сегодня мы видим понижение рейтинга до техдефолтного C — все из-за невыплаты в срок основной суммы долга в рамках погашения ЦФА.

☹️ Само собой, ничего позитивного АКРА не говорит

🔴Слабая ликвидность и денежный поток

АКРА ждет отрицательного свободного денежного потока на горизонте 2026-2027 гг. При этом в краткосрочной перспективе компанию ждут пиковые периоды погашения долга, а свободных кредитных линий банков нет. Соответственно — риски кризиса ликвидности.

Эмитент планировал найти деньги за счет продажи части акций на pre-IPO, но купит ли бумаги хоть кто-нибудь теперь большой вопрос.

🔴Процентные платежи по итогам года не полностью покрывались средствами от операционной деятельности

🔴Рентабельность критические низкая — всего 3% по FFO

🔴Бизнес-профиль компании далеко не самый сладкий

АО «ГЛАВСНАБ» занимает небольшую долю на стагнирующем рынке поставок стройматериалов. Темпы увеличения дебиторской задолженности и товаров для перепродажи по итогам прошлого года опережали рост бизнеса, что отрицательно сказалось на сроках оборачиваемости данных статей. Агентство ранее отмечало возросший уровень просроченной / проблемной задолженности покупателей.

🏃‍♂️ Явный кандидат на выход

Верить в чудо, конечно, всегда похвально, но ситуация выглядит предельно напряженной и продажа облигаций по текущим ценам в стаканах на уровне 70-80% не кажется таким уж плохим выбором.

#Главснаб #Облигации

🏦 Осторожнее с МКБ

Сегодня появились новости о том, что МКБ планирует выкупить акции по 10,53 руб. На момент появления данного сообщения бумаги стоили примерно 5 рублей.

🙅‍♂️ Но тут не всё так просто

МКБ может потратить на выкуп не больше 10% от стоимости чистых активов. На конец марта СЧА (для банка это размер собственных средств) был 347 млрд руб. То есть на выкуп пойдёт не больше 34,7 млрд рублей.

❗️Free-float МКБ составляет 22%. По 10 рублей на акцию стоимость акций в обращении составит 73,5 млрд рублей.

То есть, если все акционеры предъявят акции к выкупу, МКБ по закону не сможет выкупить все бумаги в свободном обращении.

👍Лучший сценарий — если никто из акционеров не будет учувствовать в выкупе и всё достанется инвесторам с Московской биржи.

В противном случае вашу заявку на выкуп могут не исполнить. Поэтому покупка акций сейчас крайне рискованная затея.

Ситуация напоминает выкуп Полюса, когда выпустили крупного акционера с большой премией к рынку..

#CBOM #МКБ #Акции

💰 Рынок:

Индекс МосБиржи вернулся к минимум февраля без каких-либо новостей. Скорее всего, на рынок пришла большая продажа зарубежных акций, т.к. другим объяснений у нас. Ладно нефтянка, но сползания акций Сбера, у которого всё хорошо, выглядит странно.

⚪️Облигации

Очередной довольно унылый и ничем не примечательный день для российского долгового рынка. Из минимально интересного в очередной раз заострим внимание на динамике облигаций ЕвроТранса, которые сегодня очень серьезно просели.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,25₽ (-0,9%)
• Евро: 89,14₽ (-1%)
• Юань: 11,13₽ (-1,1%)

💰 Главные события дня:

• Иран не будет пропускать через Ормузский пролив корабли недружественных стран

Корабли, связанные с недружественными Ирану странами, не смогут проходить через Ормузский пролив, другим судам будут выдаваться разрешения в соответствии с правилами иранской стороны, заявил представитель Центрального штаба иранских вооруженных сил "Хазрат Хатам аль-Анбия".

"Суда, связанные с врагом, не имеют и не будут иметь права прохода через Ормузский пролив, тогда как другим судам при соблюдении правил, установленных Вооруженными силами Исламской Республики Иран, по‑прежнему будет позволен проход через пролив", - цитирует его заявление в понедельник телерадиокомпания IRIB.

• Нейтральные суда в портах Ирана смогут на некоторое время выйти в море, несмотря на блокаду

Не имеющим отношения к Ирану нейтральным судам, в настоящий момент находящимся в иранских портах, предоставлен дополнительный промежуток времени, в течении которого они могут выйти в море, несмотря на начавшуюся американскую блокаду Ормузского пролива, сообщает в понедельник Управление морских торговых операций Великобритании (UKMTO).

"Нейтральные суда, находящиеся в настоящий момент в иранских портах, смогут в течение ограниченного периода времени покинуть территорию", - говорится в сообщении UKMTO в социальной сети X. Продолжительность этого периода будет объявлена позже.

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Переговоры между Ираном и США, прошедшие на минувших выходных в Пакистане, завершились без достижения сторонами каких-либо договоренностей. Президент США Дональд Трамп заявил в воскресенье, что у Вашингтона не получилось договориться с Тегераном по теме иранской ядерной программы, в связи с чем американские военные начинают морскую блокаду Ирана.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+0,5%)

⬆️Сургутнефтегаз, па (+0,6%)

⬆️Полюс (+1,6%)

⬆️ММК (+1,1%)

⬆️НоваБев Групп (+1,5%)

⬆️Ozon (+0,6%)

⬆️ДВМП (+1,4%)

⬇️Соллерс (-3,2%)

⬇️ВУШ (-0,7%)

⬇️Астра (-0,4%)

⬇️ФосАгро (-0,5%)

⬇️Совкомфлот (-0,6%)

⬇️Эталон (-1,3%)

⬇️Самолёт (-1,2%)

✏️ Главные новости

• Politico сообщило о работе соперника Орбана над «масштабной сделкой» с ЕС

Лидер партии Петер Мадьяр, который, скорее всего, займет кресло премьера, вряд ли вступит в должность ранее 5 мая. Тем не менее политик уже общается с руководством ЕС, в частности главой Еврокомиссии Урсулой фон дер Ляйен, поскольку намерен восстановить отношения Будапешта с Брюсселем.

Для будущего правительства Венгрии приоритетом является разблокировка €18 млрд из фондов ЕС, замороженных из-за действий кабинета Орбана. Также оно хотело бы получить доступ к европейским кредитам на оборону в размере около €16 млрд и отменить ежедневно начисляемый штраф в размере €1 млн за несоблюдение общеевропейских правил приема мигрантов.

Для Брюсселя ключевой политической целью является снятие вето, которое Венгрия накладывала на кредит Украине в размере €90 млрд. Еще одна цель — получение поддержки Будапешта в отношении нового пакета санкций против России.

• Банки РФ в случае введения "налога на сверхприбыль" могут заплатить 270 млрд руб.

В случае распространения налога на банковский сектор публичные эмитенты, такие как Сбербанк, ВТБ, Совкомбанк, БСПБ, ДОМ.РФ, МТС-банк, потенциально заплатят около 270 млрд рублей разового налога, что составляет порядка 10% прогнозируемой чистой прибыли за 2026 год и около 3% текущей капитализации", - отмечает аналитик "Т-Инвестиций" по финансовому сектору Егор Дахтлер.

Наибольшую нагрузку в абсолютном выражении могут понести Сбербанк (174 млрд рублей) и ВТБ (более 60 млрд рублей), что равно 9% и 10% от ожидаемой чистой прибыли этих банков в 2026 году соответственно. Для ВТБ это может стать дополнительным фактором риска для дивидендных выплат, отмечают "Т-Инвестиции".

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

💰 Наши ожидания

Вновь видим попытки российского рынка отскочить сегодня утром. Это получится, если не вернутся продавцы с началом основной сессии. Если нет, можем увидеть действительно неплохой рост из-за большой концентрации коротких позиций в бумагах.

Но это восстановление рынка может сегодня же и закончиться, поэтому мы бы не спешили с длинными позициями.

#утреннийдайджест

🤔Первое IPO 2026 года — есть ли что-то интересное?

На рынок выходит B2B-PTC — лидер рынка электронных закупок и дочка Совкомбанка, которая, объединяет B2B-Center и РТС-тендер. Работает и с гос.сектором, и с частными компаниями.

🧐Ключевые цифры по первичному размещению следующие:

✅Высокая рентабельность

По скорр. EBITDA она составляет около 50%, по чистой прибыли — около 35%. При этом долговой нагрузки в компании, по сути, нет

✅В IPO продают 11,5% действующие акционеры (cash-out), компания денег не привлекает

✅Диапазон цены на размещении: 112–118 ₽ за акцию

✅Капитализация 20–21 млрд ₽

✅Старт торгов 17 апреля

✅ Тикер: BTBR

🤔А что с оценками?

Тут мы не могли пройти мимо многочисленных обзоров от наших коллег. Первое, что бросается в глаза в этих материалах — абсолютно все аналитики ссылаются на прогнозы из одного единственного обзора рынка от Kept.

Скорее всего, обзор вышел специально под IPO B2B, поэтому мы бы к оценкам относились осторожно.

Второй момент — если смотреть на публичные обзоры – мы получаем среднюю оценку «справедливой» стоимости компании примерно в 35 млрд рублей.

При том, что Совкомбанк в итоге будет размещать компанию по 20-21 млрд рублей, выходит скидка целых 40%. Вряд ли это благотворительность, поэтому обзоры аналитиков вызывают некоторые вопросы.

⚪️Наши мысли

В целом, 20 млрд рублей– вполне справедливые уровни. Текущий P/E — около 5,4х. Из позитивного также можно отметить ежеквартальные дивиденды, на которые обычно направляется в среднем 73% чистой прибыли.

По итогам всего 2025 г. доходность выплат составила около 16%, что очень неплохо.

🙅‍♂️ Но есть и ложка дёгтя

Абсолютно вся бизнес-модель построена на обязательстве компаний проводить закупки через специализированные электронные торги, например, на платформах B2B-РТС.

Любые изменения законодательства напрямую и очень сильно будут отражаться на финансах эмитента.

⚠️Потенциала для развития компании нет

Тут всё упирается в объём торгов, которые будут идти через площадку, на что компания не может напрямую повлиять. Именно поэтому мы получаем такую дивдоходность. B2B-РТС просто некуда инвестировать для развития и расширения бизнеса.

На фоне ухудшения ситуации в экономике и урезания госрасходов, мы вполне можем увидеть снижение доходов B2B-PTC.

🤷‍♂️Вывод

Ничего криминального в оценке IPO B2B-РТС нет: условные 20-21 млрд рублей выглядят оправданно. Но надо понимать, что free-float составит всего 2,4 млрд рублей, а значит если крупный игрок захочет выйти, котировки могут сильно просесть

На небольшую долю портфеля можно попробовать поучаствовать в IPO, но, скорее всего, аллокация будет маленькой. Заходить на полный портфель явно не стоит – история очень специфическая.

#BTBR

💰 Рынок:

Индекс МосБиржи пытается нарисовать разворот, пусть и локальный. Особых идей по-прежнему нет, но большинство бумаг ощутимо сели за последние недели и нам нужен чисто технический отскок.

Надежды на нефтянку нет на фоне отката цен на нефть и укрепления рубля.

⚪️Облигации

Очередной довольно унылый и ничем не примечательный день для российского долгового рынка. Из минимально интересного в очередной раз заострим внимание на динамике облигаций ЕвроТранса, которые сегодня очень серьезно просели.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 76,25₽ (-0,9%)
• Евро: 89,14₽ (-1%)
• Юань: 11,13₽ (-1,1%)

💰 Главные события дня:

• Иран не будет пропускать через Ормузский пролив корабли недружественных стран

Корабли, связанные с недружественными Ирану странами, не смогут проходить через Ормузский пролив, другим судам будут выдаваться разрешения в соответствии с правилами иранской стороны, заявил представитель Центрального штаба иранских вооруженных сил "Хазрат Хатам аль-Анбия".

"Суда, связанные с врагом, не имеют и не будут иметь права прохода через Ормузский пролив, тогда как другим судам при соблюдении правил, установленных Вооруженными силами Исламской Республики Иран, по‑прежнему будет позволен проход через пролив", - цитирует его заявление в понедельник телерадиокомпания IRIB.

• Нейтральные суда в портах Ирана смогут на некоторое время выйти в море, несмотря на блокаду

Не имеющим отношения к Ирану нейтральным судам, в настоящий момент находящимся в иранских портах, предоставлен дополнительный промежуток времени, в течении которого они могут выйти в море, несмотря на начавшуюся американскую блокаду Ормузского пролива, сообщает в понедельник Управление морских торговых операций Великобритании (UKMTO).

"Нейтральные суда, находящиеся в настоящий момент в иранских портах, смогут в течение ограниченного периода времени покинуть территорию", - говорится в сообщении UKMTO в социальной сети X. Продолжительность этого периода будет объявлена позже.

• Цена алюминия на LME подскочила до максимума за 4 года на опасениях проблем с поставками

Алюминий подорожал до максимума за четыре года на торгах в Лондоне в понедельник на фоне новой волны опасений недостаточных поставок металла на мировой рынок из-за ближневосточного конфликта.

Переговоры между Ираном и США, прошедшие на минувших выходных в Пакистане, завершились без достижения сторонами каких-либо договоренностей. Президент США Дональд Трамп заявил в воскресенье, что у Вашингтона не получилось договориться с Тегераном по теме иранской ядерной программы, в связи с чем американские военные начинают морскую блокаду Ирана.

Фьючерсы на алюминий с поставкой через три месяца на Лондонской бирже металлов (LME) торгуются на уровне $3555 за тонну, что на 1,6% выше значения на закрытие предыдущей сессии. В ходе торгов цена поднималась до $3569 за тонну, обновив максимум с марта 2022 года.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️SFI (+1,5%)

⬆️Сургутнефтегаз, па (+0,4%)

⬆️Полюс (+1,1%)

⬆️ЮГК (+0,7%)

⬆️Фикс Прайс (+1,4%)

⬆️Базис (+0,9%)

⬆️Яндекс (+0,7%)

⬇️Роснефть (-0,6%)

⬇️НОВАТЭК (-0,5%)

⬇️МКБ (-3,1%)

⬇️РУСАЛ (-1%)

⬇️Соллерс (-1,1%)

⬇️ДВМП (-0,7%)

⬇️Самолёт (-1,9%)

✏️ Главные новости

• Вэнс заявил, что Трамп хочет заключить большую сделку с Ираном

Президент США Дональд Трамп хочет заключить большую сделку с Ираном, при которой страна "будет процветать", заявил американский вице-президент Джей Ди Вэнс.

"Трамп не хочет заключать небольшую сделку. Он хочет заключить крупную сделку", - заявил Вэнс в ходе мероприятия Turning Point USA (TPUSA) в Университете Джорджии.

"Причина, по которой сделка еще не заключена, заключается в том, что президент действительно хочет заключить сделку, при которой у Ирана не будет ядерного оружия, Иран не будет государством, спонсирующим терроризм, а народ Ирана сможет процветать, благоденствовать и присоединиться к мировой экономике. И это та сделка, которую он предлагает", - отметил Вэнс.

• В 1 кв. 2026 г. доля одобренных микрозаймов снизилась до 17% для новых клиентов и до 70% для повторных, что стало минимумом с 2022 года

Доля одобренных микрозаймов в первом квартале 2026 года обновила минимумы с начала 2022 года: для первичных клиентов — 17% (минус 3 п.п.), для повторных — 70% (минус 9 п.п.). Падение усилилось после того, как к концу 2025 года показатель почти восстановился до 79%.

Главные причины ужесточения — макропруденциальные лимиты (дважды в 2024 году), обязательная биометрия с 1 марта 2026 года и новые правила оценки дохода: с 1 января МФО больше не могут принимать заявки без подтверждающих документов, ориентируясь на среднедушевой доход по региону. Это отсекло клиентов с неофициальными или не подтверждёнными доходами.

• Скидка на российскую нефть Urals в порту Новороссийск сократилась до минимального уровня с декабря 2025 г — $24,9 за баррель

Скидка на российскую нефть Urals в порту Новороссийск сократилась до минимального уровня с декабря 2025 года — $24,9 за баррель (FOB). За вторую неделю апреля дисконт уменьшился на $1. В балтийских портах скидка также снизилась на $1, до $25,1 за баррель. Причина — оживлённый спрос со стороны Индии и Китая при ограниченном выборе альтернатив.

При этом цены на Urals в российских портах упали вслед за мировыми котировками: в Новороссийске — на $15,29 за неделю, до $100,96 за баррель. Снижение дисконта эксперты связывают с относительным затишьем в атаках на танкеры в Чёрном и Средиземном морях, что уменьшило стоимость фрахта, страхования и услуг трейдеров.

💰 Наши ожидания

Индекс неплохо держит уровень 2720 пунктов, что вселяет небольшую надежду на восстановление. Пока непонятно, что станет триггером для рынка: по переговорам подвижек нет, нефть продолжает снижаться, рубль укрепляется.

Мы бы были осторожны с короткими позициями. Они снова станут актуальны при уходе индекса ниже 2700 п., но до тех пор лучше просто наблюдать за рынком.

#утреннийдайджест

🏗 АПРИ — пора прощаться

В целом, в последние полгода мы были достаточно позитивно настроены по отношению к эмитенту, но у всего есть предел, а текущие решения эмитента на публичном долговом рынке кажутся нам несколько странными.

🙄 Проблемы с коммуникацией

Сначала эмитент выходил и эксплицитно заявлял о том, что выпуск БО-002Р-14 на 2,4 млрд руб. — последний на ближайшее время и как минимум до осени мы АПРИ на публичном долговом рынке больше не увидим.

👋 Но тут вылезла допка

И буквально через несколько недель, накануне, эмитент объявляет дополнительное размещение того же выпуска 2Р-14 на 2,6 млрд руб.

Формально это подается как клубное доразмещение, которое, соответственно не должно пойти в стакан, но рынок уже немного испугался, начав потихоньку распродавать последние выпуски эмитента, в ожидании начала "заливного" от участников клуба.

❗️И рынок тут вполне можно понять

Если действительно хочется сделать клубный выпуск, то почему не сделать его отдельной бумагой, чтобы точно исключить какую-либо возможность "протечек" объемов в стакан?

🤷‍♂️ Понять можно и эмитента

Рынок сейчас может стать очень нервным на фоне истории с ЕвроТрансом и ситуации, когда через месяц-другой абсолютно никаким эмитентам ВДО денег давать не будут, исключать нельзя. Поэтому желание АПРИ забирать максимальные объемы здесь и сейчас понять вполне можно.

👋 Но мы от этой истории пока отойдем

Эмитент очень сильно зависим от розничного спроса — стройка, да еще и с таким рейтингом не пользуется особенно большим институциональным спросом. Поэтому такие "недопонимания" могут сильно навредить АПРИ в будущем, а потребность в ликвидности никуда не уйдет.

Поэтому мы планируем податься на оферту в выпуске 2Р2, в котором в нашем публичном портфеле ВДО у нас довольно большая доля, и пока отстраниться от бумаг эмитента.

Особенно негативно сейчас смотрим на первичные размещения. Если АПРИ вновь придет на рынок — то мы бы не стали пока участвовать в его размещениях.

За оферту мы бы пока не переживали — с начала года эмитент уже набрал 5,1 млрд руб. в облигациях и сейчас, по-видимому, получит еще 2,6 млрд, поэтому прохождение оферты в выпуске на общую сумму 1 млрд руб. не создает сильной тревоги

Но после этого мы считаем логичным хотя бы на время отстраниться от АПРИ. Как только появится МСФО за 2025 г. мы его обязательно разберем.

#APRI #АПРИ #Облигации

✅ Сильные движения утром

⬆️ВТБ (+1,7%)

⬆️БСПБ (+0,8%)

⬆️Мосбиржа (+0,8%)

⬆️ТМК (+2,4%)

⬆️Соллерс (+1,3%)

⬆️Самолёт (+1,9%)

⬆️Мечел, па (+1,4%)

⬇️Роснефть (-0,5%)

⬇️Татнефть, оа (-0,4%)

⬇️СПБ Биржа (-0,7%)

⬇️АЛРОСА (-0,5%)

⬇️Яндекс (-0,6%)

⬇️ДВМП (-0,7%)

✏️ Главные новости

• Трамп анонсировал переговоры лидеров Израиля и Ливана в четверг

Президент США Дональд Трамп заявил, что новые переговоры Израиля и Ливана, на этот раз с участием их лидеров, пройдут в четверг.

"Пытаемся получить небольшую передышку между Израилем и Ливаном. Прошло уже много времени с тех пор, как два лидера разговаривали, около 34 лет. Это произойдет завтра", - написал Трамп в соцсети Truth Social.

Американский лидер не уточнил, где именно пройдут переговоры.

• Объем переработки нефти в России в период со 2 по 8 апреля снизился примерно до 4,72 млн б/с на фоне атак БПЛА — самый низкий показатель с начала СВО

Объем переработки нефти в России в период со 2 по 8 апреля снизился примерно до 4,72 млн баррелей в сутки. По данным Bloomberg, это самый низкий показатель с начала полномасштабных боевых действий и почти на 90 тыс. баррелей в сутки меньше уровня на 1 апреля. В годовом выражении снижение составило около 744 тыс. баррелей в сутки.

Главная причина — продолжающиеся атаки украинских беспилотников на нефтеперерабатывающую инфраструктуру. В частности, на НПЗ «ЛУКОЙЛ-Нижегороднефтеоргсинтез» в Кстово после удара 5 апреля переработка, по информации Bloomberg, сократилась более чем вдвое — примерно до 122 тыс. баррелей в сутки.

• Российский СПГ с подсанкционного завода «Портовая» направляется в Индию

Сжиженный природный газ (СПГ) с российского завода «Портовая», расположенного на Балтийском море и находящегося под санкциями США, направляется в Индию. Об этом свидетельствуют данные о морских перевозках, опубликованные в среду компанией LSEG.

Прибытие груза в Индию станет первой подобной поставкой с момента, когда президент США Дональд Трамп заявил, что премьер-министр Нарендра Моди пообещал прекратить закупки российских энергоносителей. Индия никогда публично не подтверждала таких обязательств, утверждая, что руководствуется ценой, стабильностью поставок и интересами потребителей.

💰 Наши ожидания

Индекс сегодня утром продолжает рост. В фокусе внимания рынка хорошие данные по инфляции и гора позитива от ЦБ перед заседанием в следующую пятницу.

Плюс впереди объявление дивидендов от Сбербанка, ВТБ и поездка Путина в Китай. В общем и целом, можно попробовать отыграть растущий оптимизм, но какого-то сильного движения пока ждать не приходится.

#утреннийдайджест

🥒Нулевая инфляция — реальность или огуречный мираж?

Вчерашние данные по инфляции, где мы увидели нулевой прирост цен за период с 7 по 13 апреля, оказались действительно на редкость позитивными и почти сразу же вылились в рост всей "длины" примерно на 1%.

🤔Но насколько эти данные — шум, а насколько реальное отражение инфляционной картины?

Если коротко, то некоторая неустойчивость, конечно есть, но общего позитивного впечатления от статистики она, на наш взгляд, не отменяет.

Сильнее всего на прошедшей недели инфляционный фон улучшили услуги, которые подешевели сразу на 0,15%. И тут все оказалось возможно в основном за счет туристических услуг, которые подешевели сразу на 2,33% после заметного роста на несколько процентов в неделю за последний месяц.

Сильнее всего радуют хорошие данные по непродовольственным товарам, где мы увидели рост на умеренные 0,05%. В продовольственных товарах все тоже неплохо — удорожание лишь на 0,03% за неделю, но огуречная эпопея тут продолжается и с начала апреля овощ подешевел примерно на 8% месяц к месяцу.

😉 В общем, инфляцию "размазывает" во времени

В целом, мы относимся к новым данным как к совершенно логичным после того, что мы видели последние несколько недель. Сначала отдельные разовые факторы завышали "недельки", теперь они их немного занижают.

Но в целом сейчас эталонные ЦБшные 4,5-5,5% скорректированной на сезонность инфляции уже не выглядят чем-то совершенно фантастичным, особенно если вспомнить про возможное сезонное летнее снижение цен.

⚪️В следующую пятницу ждем от ЦБ снижение ставки на 50 б.п. и нейтральный сигнал.

#ЦБ #Инфляция #ДКП

🙅‍♂️ Рынку не понравился отчёт Х5

Крупнейший ритейлер страны представил операционные результаты за I кв.

👀Давайте посмотрим, что там внутри:

🟢Совокупная выручка выросла на 11,3% г/г

🟢Сопоставимые продажи сети выросли на 6,1%

🟢LFL трафик упал на 1,7%

🟢Средний чек подрос на 7,9%

⚪️Наше мнение

Что сразу можно отметить из позитивного – неплохой рост выручки в 1 кв., который превзошёл продовольственную инфляцию (5,4%). Да, менеджмент ждёт рост показателя на 12-16%, но это за весь год. Отставание в начале года нас пока не пугает, но и полностью игнорировать его не стоит.

⚠️Обязательно нужно отметить падение трафика

Причём неожиданно сильно просел показатель у Чижика — сразу на 2,8%. Тут, конечно, можно всё списать на эффект насыщения, а также общий переход клиентов на доставку продуктов из магазинов. Но количество онлайн-заказов выросло всего на 18%, поэтому мы бы не стали полностью списывать падение трафика в магазинах на рост интереса к доставке.

🙂 Но куда важнее падение трафика в Пятёрочке

Последний раз мы видели сокращение количества покупателей в 2021 году. Момент крайне неприятный, но в целом ожидаемый.

🙅‍♂️ В обозримом будущем не стоит ждать роста показателей у Х5 из-за последствий высокой ключевой ставки

Если у вас есть позиция и вы готовы посидеть в бумаге, то ничего страшного быть не должно. Впереди финальные дивиденды за 2025 год в 200 рублей, что даст доходность около 8%.

#X5 #Акции #Отчетность

☁️Затишье перед ставкой на первичном рынке облигаций

Пока рынок не выглядит особенно активным — вероятно эмитенты ждут очередного снижения ставки от ЦБ, чтобы подешевле занять. Однако несколько эмитентов все-таки решили собрать книги заявок "до ключа", поэтому давайте посмотрим, есть ли здесь что-нибудь интересное.

⛏ Селигдар

Ничего нового по финансовым результатам компании пока не было и мы томно ожидаем МСФО за полный 2025 год. Пока мнение по эмитенту по-прежнему осторожное на фоне повышенной долговой нагрузки и некоторых не совсем приятных моментов в корпоративной истории компании.

Что касается позиционирования, то Селигдар традиционно выходит с небольшой премией ко вторичке. По первоначальному ориентиру купона выпуск смотрится очень интересно, ибо ближайшая альтернатива дает доходность ниже 17%.

Полагаем, что нижняя граница для сохранения интереса в новом размещении — 16% купон, что даст YTM в 17,2%.

Что касается финального объема, то тут ограничений у эмитента нет после недавнего увеличения. программы до 160 млрд руб.

В общем, нормальный вариант для спекуляции или перекладки из старых бумаг при купоне от 16%.

🥇 Полюс

Ничего особо интересного по этому выпуску и не скажешь. Если кратко, то видимо он для тех, кому не хватило долларового размещения на этой неделе.

Ничего плохого тут не видим — уверенный AAA и более чем рыночный купон + попадание в льготу по долгосрочному владению.

Короче говоря, никакой фантастической переоценки тут не будет, но если нужна юаневая бумага без особых беспокойств — вариант более чем нормальный.

👨‍⚕️Медскан

В моменте долговые метрики компании выглядят немного повышенными. Общий долг/FFO — примерно 5х, а покрытие процентных платежей по FFO — на уровне около 1,2х, свободный денежный поток ожидаемо отрицательный на фоне расширения бизнеса компании.

Но в целом мы согласны с оценками АКРА относительно будущего компания и нормализации долговой нагрузки ближе к 3х в ближайшие пару лет, а ICR — ближе к 2х на фоне выхода крупного актива компании на проектную мощность.

Ну и, конечно же, нельзя забывать, что Медскан — стратегический партнер Росатом в сфере медицины и есть реальные прецеденты оказания поддержки компании со стороны Росатома, что положительно сказывается на финансовой устойчивости.

В общем — рейтинг А тут выглядит вполне оправдано и в долгосрочное удержание бумаги выглядят нормально.

По позиционированию новая бумага сравняется со старым выпуском 001Р-01 при купоне в 15%. Поэтому для себя комфортным уровнем для участия в размещении считаем купон в 15,5%.

🇷🇺 ЛСР

Отчетность по МСФО за полный 2025 год в конце марта вышла более чем нормальной, поэтому какого-то избыточного кредитного риска у эмитента мы на данный момент не видим. ЛСР — по-прежнему один из самых крепких застройщиков на нашем рынке.

По позиционированию тут все предельно просто. При купоне в 15,5% новый выпуск будет почти вровень со старым 001P-11, поэтому сюда вполне можно зайти при купоне от 15,75%, а лучше от 16% — т.е. на том же уровне, что был в одиннадцатом выпуске.

Тут можно и поспекулировать, и переложиться из старой бумаги.

😁 В целом сейчас на первичку смотрим позитивно

Сейчас рынок явно должен уверовать в снижение ставки хотя бы на 50 б.п. в следующую пятницу, поэтому доходности корпоративных бондов наверняка хотя бы немного подснизятся в ближайшие несколько недель, что откроет дорогу к переоценке первичек.

#Облигации #Размещения

🔥 Инфляционные ожидания — еще один аргумент в пользу снижения ставки

Что ж, мартовский всплески инфляционных ожиданий никакого развития не получил — и это явный позитив для смягчения денежно-кредитной политики.

❗️Инфляционные ожидания упали с 13,4 до 12,9%

Наблюдаемая инфляция снизилась с 15,6 до 14,6%. Как и ранее — основное давление создают респонденты без сбережений, у которых оба показателя снижаются намного менее динамично, чем у респондентов со сбережениями.

В целом сейчас мы ушли на уровни чуть выше начала осени прошлого года — резкий скачок курса в марте, а с ним и скачок инфляционных ожиданий был полностью исчерпан.

😃 Снижение ставки на 50 б.п. теперь выглядит практически неизбежным

О 100 б.п. мы бы пока не заикались, но чем черт не шутит..

#ДКП #ЦБ #Инфляции