🙄 Новые первичные размещения облигаций — бонды на любой вкус

В ближайшее время будет размещаться не так много эмитентов, зато предложения у них очень разнообразные — тут есть и фиксы, и флоатеры, и надежные ААА истории, и около вдошные застройщики типа Эталона. Поэтому давайте взглянем на предстоящие выпуски поближе.

⭕️ СФО Альфа-Фабрика ПК-3

Очередная секьюритизация потребкредитов от Альфа-Банка. В целом, по своему кредитному качеству выпуск вопросов не вызывает — это очередной sfAAA с резервным фондом в 6% от стоимости облигаций, портфелем на 25% больше объема выпуска и хорошим избыточным спредом между ставкой купона (16,3%) и ставкой по портфелю кредитов (26,4%).

Единственная проблема в том, что, на наш взгляд, стартовый купон выглядит немного заниженным.

Альфа-Банк совсем недавно — в феврале — выходил с секьюром Альфа Фабрика ПК-2 с аналогичными параметрами и схожей невысокой дюрацией ввиду отсутствия револьверного периода (около 0,7 года).

Вот только купон там 16,8% и прямо сейчас по стакану эту бумагу можно найти с доходностью около 17,9%, поэтому мы не до конца понимаем, для чего нужно идти в новое размещение.

В остальном, что ПК-2, что ПК-3 — хороший вариант для тех, кто не хочет брать на себя большой процентный риск и при этом не желает идти во флоатеры.

🏠 Эталон

МСФО за полный 2025 год мы пока не дождались, поэтому наиболее актуальных данных о финансовом положении компании у нас пока нет. Однако после недавней допэмиссии в пользу АФК Системы, а также на фоне снижения ключевой ставки, которая одновременно увеличивает спрос на жилье и снижает процентную нагрузку Эталона, мы полагаем, что, по крайней мере в этом году, никаких жутких проблем Эталон не встретит.

Что касается позиционирования, то на старте тут все весьма прилично. Ближайший ориентир у Эталона — выпуск 002P-01, где после оферты купон переставили на ставку в 21% годовых.

Там у нас чуть более низкая дюрация и доходность к очередной пут-оферте в мае 2028 г. около 19,5-20%. Чтобы сравняться с этим выпуском новая бумага должна выйти на рынок с купоном около 18-18,5%, однако в таком случае ТКД будет играть на руку старому выпуску, поэтому мы полагаем, что новое размещение может быть интересно при купоне в 19,5-20% годовых.

Также не забывайте, что размер размещения почти наверняка будет увеличен. Запас по программе еще довольно большой — из 50 млрд руб. по второй программе Эталон пока занял около 35 млрд руб.

👍 Банк ПСБ

Не будем сильно углубляться в кредитное качество эмитента. В текущей ситуации мы полагаем, что "банку сильной страны" явно не угрожает ничего, что могло бы пошатнуть его кредитоспособность, поэтому давайте переходить сразу к оценке выпусков.

По фиксу все в целом предельно понятно. У эмитента уже есть чуть более короткая альтернатива в виде 004Р-01. Там у нас купон в 14,25% и доходность к погашению порядка 14,6%, что дает премию к КБД около 110-120 б.п.

Поэтому в новый "фикс" мы бы, пожалуй, пошли с купоном не ниже 14%, чтобы оставить себе хотя бы небольшой запас к старой бумаге.

По флоатеру все, в целом, ожидаемо довольно уныло. У ПСБ уже есть выпуск 003P-09 с премией к ключу в 1,5%. Он стабильно торгуется по 99,9-100% от номинала, поэтому в новой бумаге, где финальная премия наверняка будет около 160 б.п. к ключу, мы не видим особой идеи.

📱 Мэйл. Ру Финанс (VK)

По кредитному качеству ВК какого-то большого позитива нет, но и отрицать, что там есть довольно мощная внешняя акционерная поддержка мы бы точно не стали. Поэтому АА при при собственной кредитоспособности на уровне А- тут выглядит вполне разумным.

В целом, первоначальный спред к КБД в 200 б.п. в "фиксе" выглядит вполне нормально — средний спред в рейтинге АА стоит где-то около 135-150 б.п., поэтому с купоном от 14,5% новая бумага от ВК будет смотреться вполне нормально, учитывая, что спрос ритейла, на наш взгляд, тут будет довольно высоким.

По флоатеру, на наш взгляд , спрос будет намного ниже и его мы бы рассматривали с премией к ключу не ниже 180 б.п., в противном случае бумага будет уже где-то на территории ААА эмитентов типа МТС-а.

#Облигации #Размещения

🏹 Выстрел в колено нефтедоллару

Глобальная финансовая система переживает слом. Механизм «нефтедолларовой петли», десятилетиями поддерживавший рынок казначейских облигаций США (UST), разрушается из-за войны с Ираном.

С 1974 года, после сделки Генри Киссинджера с Саудовской Аравией, система работала так: монархии Залива продавали нефть за доллары и вкладывали сверхдоходы в госдолг США в обмен на американские гарантии безопасности. После начала войны с Ираном Вашингтон постепенно начал утрачивать статус безусловного гаранта стабильности на Ближнем Востоке, а с американского долгового рынка начал уходить один из важнейших источников ликвидности.

💵В замкнутом цикле нефтедоллара есть две важные части: заработанные доллары и инвестированные доллары

И трещину дали обе части. Из-за сокращения продаж нефти доходы стран Персидского залива резко сократились. Вдобавок к этому страны активно продают американские гособлигации уже пять недель подряд. Итог — рост доходностей по всей кривой.

🚬Образовавшийся вакуум стремительно заполняют альтернативные решения

Знаковым событием стало заявление Министерства коммерции КНР о том, что китайский юань начал использоваться для оплаты пошлин за проход торговых судов через Ормузский пролив — ключевую транспортную артерию мирового нефтяного рынка.

Как итог, мы наблюдаем развитие двух фундаментальных тенденций: формирование долгосрочного давления на американские гособлигации из-за ухода арабских капиталов и увеличение спроса на юани в международных расчётах.

💰 Рынок:

Вот мы и получили долгожданный отскок, правда объём торгов остаётся низким. Спрос концентрировался в наиболее весовых для индексах история — акциях Сбера, Газпрома, ЛУКОЙЛа и Норникеля.

Рост может продолжиться завтра утром, но подъём выше 2800 пунктов, на наш взгляд, маловероятен.

⚪️Облигации

И снова на рынке государственных долговых бумаг уныние и тоска. RGBI практически не сдвинулся с места, но в длине мы увидели довольно ощутимую просадку. Дальние концы все ближе и ближе подбираются к доходности в 15%, что, на наш взгляд, выглядит избыточно.

Кроме этого, начали появляться мнение аналитиков о том, что на ближайшем заседании ЦБ сохранит ставку неизменной. С этим мы в данный момент не согласны и по-прежнему ждем еще одного снижения на 50 б.п. в апреле.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 78,73₽ (-1,3%)
• Евро: 91₽ (-1,3%)
• Юань: 11,45₽ (-1,1%)

💰 Главные события дня:

• Шохин сообщил о готовности РСПП обсуждать windfall tax

Использование налога на сверхприбыль компаний за предыдущие периоды, так называемого windfall tax, как дополнительного источника покрытия дефицита бюджета обсуждалось на встрече крупного бизнеса с президентом РФ Владимиром Путиным в марте.

Как сообщил журналистам глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин, тема возникла на фоне заявления о добровольном взносе со стороны одного из бизнесменов: такие вложения и по мнению главы государства, и по мнению РСПП должны оставаться частной инициативой, а в качестве системного решения предпочтительнее обсуждать налоговые механизмы, например windfall tax.

• Российские активы Evraz Plc с 1 апреля переведены на ПАО "Евраз"

ПАО "Евраз" (ранее - "Евраз НТМК") исполнило решение суда по взысканию с Evraz Plc 97,6 млрд руб. российскими активами.

Как сообщалось, в феврале Арбитражный суд Москвы удовлетворил иск "Евраз НТМК", который был подан в октябре прошлого года с требованием взыскать с Evraz Plc (Великобритания) долг путем отчуждения активов ответчика в России.

• Трафик через Ормузский пролив достиг самого высокого уровня с начала войны, поскольку все больше стран заключают с Ираном соглашения о безопасном проходе судов

Трафик через Ормузский пролив достиг самого высокого уровня с начала войны, поскольку все больше стран заключают с Ираном соглашения о безопасном проходе судов, сообщает Bloomberg.

За выходные по водному пути прошел 21 корабль.

Иранские суда по-прежнему доминируют в судоходстве.

Несмотря на то, что количество судов по-прежнему составляет лишь малую часть от того, что было до войны, когда ежедневно через пролив регулярно проходило около 135 судов, все больше стран обеспечивают безопасность транзита. На прошлой неделе два контейнеровоза, связанных с Китаем, пересекли пролив со второй попытки. Два судна, связанных с Японией, также прошли через пролив.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Сургутнефтегаз, па (+0,3%)

⬆️Башнефть, оа (+1,3%)

⬆️SFI (+0,7%)

⬆️Полюс (+1,1%)

⬆️Инарктика (+0,8%)

⬆️Х5 (+0,4%)

⬆️Русагро (+0,4%)

⬆️Базис (+2,4%)

⬆️ДВМП (+4,9%)

⬇️НОВАТЭК (-0,4%)

⬇️Роснефть (-0,3%)

⬇️АФК Система (-0,4%)

⬇️Т-Технологии (-0,3%)

⬇️НЛМК (-0,6%)

⬇️ММК (-0,5%)

⬇️Черкизово (-7,3%)

✏️ Главные новости

• Трамп пригрозил разрушить весь Иран в ночь на среду

Президент США Дональд Трамп заявил на брифинге в Белом доме, что США могут "уничтожить" Иран полностью в ночь со вторника на среду, если до этого момента Тегеран не разблокирует Ормузский пролив.

"Всю страну можно уничтожить за одну ночь, и эта ночь может случиться завтра", - сказал он.

Накануне Трамп написал с использованием ненормативной лексики в соцсети Truth Social, что во вторник нанесет удары по иранским электростанциям и мостам, если Тегеран не разблокирует Ормузский пролив.

• Денежная масса в России в марте сократилась на 0,5%, годовой темп прироста вырос до 11,9%

Денежная масса (агрегат М2) в России в марте 2026 года, по предварительной оценке, сократилась на 0,5%, до 130,4 трлн рублей, после увеличения в феврале на 2,5%, сообщает сайт Банка России.

Как поясняет ЦБ, сокращение денежной массы в абсолютном выражении в марте обусловлено сдвигом срока уплаты февральских налоговых платежей в бюджет на первый рабочий день марта.

Годовой темп прироста денежного агрегата M2 на 1 апреля увеличился до 11,9% с 11,4% в феврале.

• ФАС согласовала сделку Росатома и DP World по выкупу 49% в СП, через которое госкорпорация получит долю в FESCO

Федеральная антимонопольная служба согласовала сделку «Росатома» и DP World по выкупу последних 49% в совместном предприятии, через которое госкорпорация получит долю в Дальневосточном морском пароходстве, головной структуре транспортной группы FESCO. Сейчас сделка находится на рассмотрении правительственной комиссии.

По данным ЕГРЮЛ, в конце декабря 2025 года «Росатом» зарегистрировал ООО «Глобальная логистика» — совместное предприятие, в которое планируется внести 92,5% акций ДВМП. Российская сторона сохранит контроль с долей 51%, а арабская получит 49% в обмен на денежный вклад.

💰 Наши ожидания

Утром российский рынок пытался подрасти, но тут его постигла неудача. Вполне закономерная картина, учитывая очень хороший рост накануне, который произошёл без каких-либо новостей. Особенно сильно сейчас страдают металлурги и банки. Остальные сегменты чувствуют себя получше.

В моменте допускаем небольшую просадку, но на горизонте следующих пару дней ждём продолжения роста индекса до 2800 п. Все карты может испортить Трамп со своими решениями по Ирану, ибо очередные словесные интервенции могут обрушить котировки нефти.

#утреннийдайджест

⚠️ЕвроТранс: очередное предупреждение

В этот раз, в целом, ничего особо страшного не случилось, но бы все же хотели в очередной раз упомянуть пару проблемных моментов компании.

⛽️Налоговая блокировка у Трассы ГСМ

В целом, этим уже никого, пожалуй, и не удивишь, но одна из дочек ЕвроТранса — ООО "Трасса ГСМ" в очередной раз поймала блокировку своих счетов от ФНС. Отрицательное сальдо — порядка 32,6 млн руб. Сама блокировка сохраняется со второго апреля.

Тут в целом ничего нового — судя по всему, напряженная ситуация с ликвидностью за последние несколько недель никак не улучшилась.

🙄 Купонные странности

Второй немного пугающий момент — раскрытие выплат по купонам. Вчера компания должна была заплатить очередной купон по выпускам БО-001Р-04, БО-001Р-05 и БО-001Р-07.

С первыми двумя на сумму около 1 и 40 млн рублей соответственно ЕвроТранс точно справился, о чем компания и сообщила на ленте раскрытия корпоративной информации.

🙅‍♂️ Но по седьмому выпуску, где нужно было выплатить около 86 млн рублей, информации пока нет

В целом, эмитент вполне может раскрыть информацию о выплате и сегодня, ничего не нарушив и не уйдя в технический дефолт, но ситуация предельно странная. Особенно странной она выглядит на фоне того, что в прошлом месяце выплату всех трех купонов ЕвроТранс раскрыл одновременно.

🤷‍♂️ Риски по-прежнему высоковаты

Пока говорить о чем-то реально страшном и уж тем более техдефолте объективно рано — фактически еще ничего не случилось.

Но нам кажется, что фон по ЕвроТрансу в последнее время как минимум не улучшается, как и, судя по всему, ситуация с ликвидностью.

Поэтому, если вы, все же, хотите держать какие-то ценные бумаги эмитента, то не отходите далеко от торгового терминала и будьте готовы "сидеть на кнопках".

#EUTR #ЕвроТранс #Облигации

🤨 UPD: Купон дошел, но не весь

Из 20,14 руб. на одну бумагу в НРД дошли только 2,3 рубля. Что случилось и будет ли выплачена оставшаяся часть пока сказать невозможно

🫡 Судя по всему, это все-таки технический дефолт в ЕвроТрансе

Вскоре за 2,3 рубля эмитент выслал по седьмому выпуску еще 1,5 рубля.

❗️Загвоздка только в том, что деньги перечислены уже сегодня

Соответственно, обязанность по выплате "Не исполнена эмитентом в срок", а это уже полноценный технический дефолт, даже если впоследствии ЕвроТранс все-таки зашлет оставшуюся часть купона.

🔥В очередной раз — будьте предельно аккуратны с ВДО ближайшее время

Даже если ЕвроТранс не уйдет в полноценный дефолт — рынок точно будет штормить, ибо ЕвроТранс — очень и очень крупный облигационный заемщик.

#ЕвроТранс #Облигации #Техдефолт #EUTR

⚠️Осторожнее с ФосАгро

На фоне очередных ударов США и Израиля по территории Ирана российские инвесторы сегодня активно скупают бумаги компаний, которые теоретически могут получить дополнительную прибыль из-за эскалации на Ближнем Востоке. Прежде всего, речь идет о бумагах нефтяников и ФосАгро.

🙅‍♂️ Но в случае с ФосАгро есть важный нюанс

Компания должна была представить отчёт ещё 2 апреля, однако его до сих пор нет. На наш взгляд, задержка с публикацией результатов за IV квартал 2025 года, вероятно, может быть связана с недавней атакой на завод в Череповце.

По стандартам МСФО аудитор не подпишет заключение, если после отчётной даты, но до публикации отчёта, произошли существенные события, которые требуют дополнительной оценки.

❗️Не исключено, что именно атака БПЛА и стала причиной задержки квартального отчёта

То есть с 27 марта компания вместе с аудитором, вероятно, оценивает возможный ущерб и его влияние на отчётность.

⚪️Будем надеяться, что в итоге отчёт окажется нормальным, однако держателям акций ФосАгро стоит учитывать возможные риски: к слабым результатам IV квартала может добавиться и негативный эффект от последствий атаки БПЛА.

#PHOR #ФосАгро #Акции

⛽️ ЕвроТранс все-таки заплатил купон!

Выплата по выпуску БО-001Р-07 в размере 86 млн руб., судя по раскрытию на ЦРКИ, все-таки было осуществлена.

🙅‍♂️ Но техдефолта это не отменяет

МосБиржа уже зафиксировала, что по крайней мере часть купона не пришла в установленный срок, а значит факт техдефолта уже никуда не исчезнет.

Сколько продлятся такие качели предсказать невозможно, но мы сильно сомневаемся, что эта история кончится чем-то хорошим

#ЕвроТранс #Облигации

💰 Рынок:

Инвесторы стали закладывать новый виток эскалация в Иране через покупку нефтегазовых компаний. Действия вполне логичные, но крайне рискованные. Трамп без каких-либо проблем можно сказать, что переговоры очень успешные и мы, на нашем рынке, завтра откроемся в сильном минусе из-за падения цен на нефть. Да, может произойти ровным счётом обратное, тут сложно предсказать, но переносить позиции через ночь - попробовать выиграть в лотерею.

⚪️Облигации

По рынку госдолга пока особо комментировать нечего — бумаги продолжают умеренно сползать день за днем. Что касается корпоративной части рынка, то тут самое интересное событие — технический дефолт ЕвроТранса.

Мы полагаем, что это далеко не последний инцидент в публичной истории компании, поэтому призываем к максимальной осторожности с его бумагами.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 78,75₽ (~0,0%)
• Евро: 91,03₽ (~0,0%)
• Юань: 11,47₽ (+0,2%)

💰 Главные события дня:

• Трамп пригрозил Ирану "смертью целой цивилизации сегодня ночью"

Президент США Дональд Трамп за несколько часов до истечения ультиматума для Ирана пригрозил уничтожением "целой цивилизации".

"Сегодня ночью умрет целая цивилизация. И она никогда не восстановится после этого. Я не хочу это делать, но, скорее всего, сделаю", - написал он в соцсети Truth Social.

В то же время, Трамп в очередной раз предположил, что добился "полной смены режима" в Иране. "Там преобладают более умные и менее радикально настроенные люди", - считает он.

• Тегеран отклонил предложение о временном прекращении огня, переданное через посредников

Высокопоставленный иранский источник сообщил Reuters, что Тегеран отклонил предложение о временном прекращении огня, переданное через посредников.

Переговоры о прочном мире могут начаться только после того, как США и Израиль прекратят наносить удары, дадут гарантии, что не возобновят их, и предложат компенсацию за ущерб, заявил иранский источник, добавив, что любое будущее урегулирование должно оставить за Ираном контроль над проливом и взимание платы с судов, проходящих через него.

• Цена на российскую нефть Urals выросла до самого высокого уровня более чем за 13 лет - $116,05

По данным Argus Media, 2 апреля в российском порту Приморск, крупнейшем экспортном терминале на Балтийском побережье, цена на эталонную российскую нефть марки Urals достигла $116,05 за баррель — самый высокий уровень более, чем за 13 лет.

Цена, не включающая стоимость доставки, почти в два раза выше средней цены в 59 долларов за баррель, заложенной в российский бюджет на этот год.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️АФК Система (+2,3%)

⬆️Сбер (+0,8%)

⬆️Селигдар (+3%)

⬆️Северсталь (+2,7%)

⬆️Норникель (+2,3%)

⬆️Х5 (+1,2%)

⬆️Ozon (+2,1%)

⬆️Яндекс (+1,7%)

⬆️Аэрофлот (+3,5%)

⬇️НОВАТЭК (-2,9%)

⬇️Роснефть (-5%)

⬇️Татнефть, оа (-4%)

⬇️РУСАЛ (-1,3%)

⬇️ФосАгро (-2,5%)

⬇️ДВМП (-4%)

⬇️Совкомфлот (-2,8%)

✏️ Главные новости

• Трамп заявил, что приостановит на две недели удары по Ирану

Президент США Дональд Трамп заявил, что согласен приостановить удары по Ирану на две недели в обмен на полное и немедленное открытие Ормузского пролива.

"С учетом согласия Исламской республики Иран на полное, немедленное и безопасное открытие Ормузского пролива, я согласен приостановить бомбардировки и нападения на Иран на две недели", - написал Трамп в Truth Social.

• Отдельные удары на фоне договоренности о перемирии фиксируют на Ближнем Востоке

На Ближнем Востоке, несмотря на договоренности между США и Ираном о перемирии, продолжают фиксироваться отдельные удары, сообщает в среду BBC.

Так, по данным израильского чиновника, Израиль утром нанес удары по Ирану. В самом Израиле произошли многочисленные взрывы.

В Бахрейне прозвучала сирена. Граждан призвали искать убежище. Телеканал CBS News сообщил, что в Манаме произошли взрывы спустя несколько часов после того, как США объявили о прекращении огня с Ираном.

• Выручка застройщиков в Москве и Подмосковье в I кв упала на 18,5% г/г, до ₽497,5 млрд, несмотря на рост цен на новостройки

По итогам первого квартала 2026 года совокупная выручка девелоперов жилья в Москве и Подмосковье сократилась на 18,5% год к году и составила 497,49 млрд рублей. Снижение продаж происходит даже на фоне продолжающегося роста цен на новостройки.

Наиболее сильный спад зафиксирован в Новой Москве, где выручка упала на 25,6%, до 52,1 млрд рублей. В старых границах Москвы снижение составило 23,4%, до 336,4 млрд рублей. Подмосковье оказалось исключением: там продажи выросли на 8%, до 109 млрд рублей.

💰 Наши ожидания

Индекс Мосбиржи сегодня утром начал день в минусе из-за обвала цен на нефть. Ситуацию спасает весь остальной рынок, куда пришла покупка из нефтегазовых бумаг.

Мы ждём, что индекс в ближайшее время будет недалеко от текущих уровней. Несмотря на это, спрос должен остаться в Яндексе, Озоне и Норникеле, которые сильно упали за последние недели. На наш взгляд, эти акции могут неплохо восстановиться в ближайшее время.

#утреннийдайджест

🤔Интересен ли новый долларовый выпуск Полюса?

На днях золотодобытчик анонсировал крупное размещение валютных облигаций, поэтому давайте разбираться, представляет ли оно какой-то интерес, а заодно пройдемся и по другим размещениям, запланированным на ближайшее время.

⛏ Полюс

Пожалуй, наиболее стабильный золотодобытчик в нашей стране с заслуженным рейтингом ААА. К тому же, сейчас компания работает в условиях довольно высоких цен на золото и проблем с доходами быть не должно.

Короче говоря, кредитоспособность эмитента у нас не вызывает ни малейших вопросов, а значит давайте переходить к позиционированию.

После недавнего укрепления рубля средние доходности валютных бондов рейтинга ААА поднялись в район 8%, а значит большого спекулятивного запаса в новой бумаге нет даже на старте.

Но справедливости ради текущая купонная доходность у нового размещения Полюса выглядит вполне интересно. В самой длинной бумаге эмитента купон установлен лишь на отметке в 6,2%, что дает доходность чуть выше 7,5% с учетом цены ниже номинала.

В общем, для долгосрочного удержания выглядит более чем здорово — хороший эмитент, хороший ежемесячный купон и валютный хедж.

Но спекулировать здесь мы бы не пытались — рубль навряд ли ослабнет в ближайшее время, а рынок валютных бондов будет оставаться под давлением.

📱 Ростелеком

Обойдемся без лишних слов — выпуск выглядит довольно плохо и максимум подойдет институционалам, чтобы забить выделенные лимиты.

В начале февраля эмитент выпустил 001P-22R с купоном 14,75% и доходностью к погашению чуть больше чем через 2 года в 14,8%.

Из-за этого новый выпуск выглядит совершенно уныло и неинтересно.

👷 АБЗ-1

Один из наших фаворитов около вдошного сегмента. Полноценного отчета за 2025 год пока нет, но по первому полугодию все смотрелось довольно вменяемо. Чистый долг/EBITDA был около 2,5х, а ICR — в районе 2х. Будем ждать, что эмитент покажет за полный год, но предварительно все выглядит не особо страшно.

По позиционированию все предельно просто. У АБЗ-1 уже есть выпуск 2Р-04 с чуть меньшей дюрацией и доходностью около 18,6%.

Новая бумага сравняется с той, что обращается на вторичке, при купоне примерно в 17,25%, поэтому, чтобы был хотя бы какой-то апсайд, мы бы пошли в это размещение с купоном не ниже 17,5%. В противном случае лучше остановить выбор на вторичном рынке.

📬Почта России

Очередная история из области ГТЛК, ОДК и им подобных, где кредитоспособность компании держится исключительно за счет государственной поддержки. Если вы верите, что господдержка будет продолжаться и держателей публичного долга никто не обидит, то держать бумаги можно и долгосрочно, но для нас эта история несет избыточные риски, поэтому на бумаги Почты России смотрим только спекулятивно.

И тут кроется ключевая проблема — какого-то высокого апсайда в новом фиксе попросту нет. Размещенный в начале февраля выпуск 003Р-03 дает сопоставимую премию к КБД в примерно 450 б.п. и имеет сопоставимую срочность, из-за чего мы бы не рассчитывали на серьезный рост тела в новой бумаге.

Про флоатер и говорить нечего — для собственной кредитоспособности на уровне BBB+ премия в 300 б.п. к ключевой ставке выглядит чрезмерно низкой.

#Облигации #Размещения

💿 И снова Норникель идет не в ту сторону

Бумаги Норникеля опять разошлись с металлами, которые компания добывает и продает.

🤨 Акции продолжают уезжать вниз, несмотря на то, что палладий и платина прибавляют больше 7%.

#GMKN

💰 Рынок:

Российскому рынку не хватило сил, чтобы компенсировать просадку акций нефтегазовых компаний. Это не сулит ничего хорошего и вполне возможно индекс скоро вернётся к снижению.

⚪️Облигации

Рынок по-прежнему в легкой депрессии. Никаких особых движений нет, как и слишком высокого спроса на ОФЗ на аукционах Минфина. Ждем новых макровводных и сегодняшних данных по недельной инфляции от Росстата.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 78,30₽ (-0,6%)
• Евро: 91,56₽ (+0,6%)
• Юань: 11,46₽ (-0,1%)

💰 Главные события дня:

• Mehr сообщило о взрывах на иранских островах Лаван и Сирри

На иранском нефтеперерабатывающем заводе на острове Лаван прогремело несколько взрывов, причина которых пока не установлена, сообщило агентство Mehr, отметив, что это случилось уже после того, как США и Иран договорились о прекращении огня.

Также Mehr сообщило о ряде взрывов на острове Сирри. Информации об их причине пока также не приводится.

Острова Лаван и Сирри находятся на юге Ирана в Персидском заливе. На обоих островах есть терминалы по экспорту сырой нефти.

• Иран остановил движение судов по Ормузскому проливу из-за атак Израиля на Ливан

Иран остановил проход судов через Ормузский пролив в связи с действиями Израиля в Ливане, сообщает в среду агентство Fars.

"Одновременно с атаками Израиля на Ливан проход нефтяных танкеров через Ормузский пролив был остановлен", - говорится в сообщении агентства.

Ранее агентство Tasnim сообщило со ссылкой на источник, что Иран может выйти из соглашения с США о прекращении огня, если Израиль продолжит наносить удары по территории Ливана.

• ФАС оценивает ситуацию на продовольственном рынке РФ как стабильную

Ценовая ситуация на продовольственном рынке РФ в настоящее время в целом стабильная, колебания носят сезонный характер, считает глава Федеральной антимонопольной службы (ФАС) России Максим Шаскольский.

"Достаточно спокойно (оценивает динамику цен на продукцию). Есть сезонные отклонения, которые касаются овощной продукции, но не более того", - сказал он журналистам в кулуарах ведомственного практического семинара в сфере тарифного регулирования.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Роснефть (+0,5%)

⬆️ЛУКОЙЛ (+0,5%)

⬆️РУСАЛ (+0,9%)

⬆️En+ (+0,8%)

⬆️Фикс Прайс (+0,7%)

⬆️Русагро (+0,6%)

⬆️Ozon (+0,2%)

⬆️ДВМП (+5,5%)

⬇️Сургутнефтегаз, па (-0,9%)

⬇️SFI (-1,1%)

⬇️ВТБ (-0,6%)

⬇️ММК (-1,1%)

⬇️Полюс (-1%)

⬇️Магнит (-0,2%)

⬇️Аэрофлот (-0,5%)

✏️ Главные новости

• ВТБ и Wildberries обсуждают варианты альянсов

Стороны рассматривают сценарии, которые могут привести к существенному изменению структуры акционеров.

Первый сценарий предполагает проведение дополнительной эмиссии акций ВТБ. В результате доля государства в банке может снизиться с 74,45% вплоть до 50% плюс одна акция.

При таком сценарии полученные деньги банк сможет напрямую направить на покупку доли в Wildberries.

Второй сценарий — ВТБ может оплатить долю в Wildberries своими акциями. В этом случае акционеры маркетплейса могут стать новыми миноритариями госбанка и иметь дополнительный дивидендный поток.

• Дефицит бюджета РФ в январе-марте составил 4,58 трлн руб.

Федеральный бюджет РФ в первом квартале 2026 года, по предварительным данным, был исполнен с дефицитом в размере 4,576 трлн рублей, или 1,9% ВВП, свидетельствует краткая ежемесячная информация Минфина.

Законом о бюджете на текущий год запланирован дефицит на уровне 3,786 трлн рублей, или 1,6% ВВП.

• Инфляция в РФ в годовом выражении ускорилась до 5,95%

Инфляция в РФ с 31 марта по 6 апреля составила 0,19% после 0,17% с 24 по 30 марта.

С начала месяца рост цен к 6 апреля составил 0,17%, с начала года - 3,15%.

Исходя из недельных данных за март и начало апреля этого и прошлого годов следует, что годовая инфляция в РФ на 6 апреля составила 5,95% после 5,86% на 30 марта (и 5,91% на конец февраля). Точные данные по годовой инфляции на конец марта Росстат опубликует 10 апреля.

💰 Наши ожидания

Взгляд на рынок не меняется — примерно в диапазоне 2740 - 2780 пунктов. Из значимых событий сегодня СД Озона по дивиденда и отчёт Сбербанка за март. Учитывая крайне слабую динамику Сбера утром, рынок по какой-то причине боится увидеть слабые результаты, другого объяснения у нас пока нет.

Также надо держать в голове небольшое восстановление цен на нефть и просадку драгметаллов.

#утреннийдайджест

🏦 ВТБ: дивиденды, допка и Wildberries

Синий банк был призван в наш мир для того, чтобы генерировать новостной шум, поэтому поток информации о втором по величине активов банке в России не иссякнет никогда. В этот раз на повестке уже классическая тема дивидендов, а также спекуляции на тему альянса с Wildberries. Но давайте пойдем по порядку.

🏁 Финишная прямая по дивидендам

Сегодня первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов сообщил прессе о том, что банк направил итоговое предложение по дивидендам в ЦБ и находится на финишной прямой в дискуссии по дивидендам банка за 2025 год.

🤔 Но о чем дискутировать?

В целом банки самостоятельно определяют свою дивидендную политику — если у ЦБ нет никаких претензий по нормативам, то и обсуждать тут нечего. Если акционеры и совет директоров согласны, то можно платить хоть 0, хоть 50, хоть 10 процентов от чистой прибыли.

❗️Поэтому тут мы бы склонялись к тому, что с ЦБ обсуждается именно 50% выплата дивидендов, которая, пускай и временно, но снизит достаточность капитала банка по Н20.0 ниже 10%, установленных на 1 апреля 2026 года.

Это логично с точки зрения финансирования ОСК, на которое по указу Президента РФ и идут дивиденды ВТБ, а также укладывается в логику утреннего сообщения о возможном альянсе ВТБ и Wildberries, где попутно упоминалась и возможная допэмиссия акций ВТБ для проведения сделки.

🍒 Дикий ягодный альянс

Слухи о возможном слиянии ВТБ и RWB (Russ-Wildberries Group) появляются уже не в первый раз. Никаких точных фактов по этому вопросу пока не появлялось, но на данном этапе самое конкретное, что у нас есть, это 2 варианта сделки:

🔵Допэмиссия, средства от которой пойдут на выкуп доли в Wildberries

Один из самых прямых и простых вариантов реализовать такую сделку. Для ВТБ тут двойной плюс — на сделку можно потратить не все деньги, а часть денег от допэмиссии оставить в капитале для того, чтобы подправить текущую ситуацию с нормативом.

Вопрос только в том — кто согласится выкупить многомиллиардный пакет государства, ибо в статье РБК упоминается, что в рамках такой допки доля государства может упасть с текущих 74,45% до 50% плюс одна акция.

🔵Использование части госпакета для оплаты долей в Wildberries

На наш взгляд, такой вариант выглядит несколько странно, учитывая, что дивидендный поток от Wildberries, по нашей оценке, может быть ниже, чем от ВТБ, в чем само государство едва ли будет заинтересовано.

Ну и нельзя забывать — все это слухи, а представитель Wildberries уже вышел с опровержением информации о возможной сделке.

⚠️Главное — допэмиссия снова в риторике

На наш взгляд, не столь важно, будет ли в итоге сделка с маркетплейсом и на каких она будет условиях.

Ключевые моменты из инфополя по ВТБ сейчас — это обсуждение дивиденда с ЦБ и очередное появление разговоров о допэмиссии.

🙅‍♂️ Спекуляция, но не инвестиция

В целом, если у вас очень высокая толерантность к риску, то даже сейчас можно попробовать посидеть в ВТБ до конца апреля с прицелом на выплату 50% дивидендов, которую могут объявить в конце месяца, и возможным ростом акций банка до 100 руб.

Но долгосрочно выплата 50% дивиденда — явный негатив для банка

Не забывайте — в 2027 году Н20.0 поднимется с нынешних 10% до 10,75%, а в 2028 — до 12%

Т.е. чуть менее чем за два года ВТБ нужно будет изыскать больше 2 п.п. достаточности даже не для выплаты дивиденда, а просто для поддержания уровня норматива достаточности капитала со всеми надбавками.

#VTBR #Акции #Дивиденды

🏦 Но у Сбера все хорошо

В этой истории все совершенно стабильно — Сбер не перестает нас радовать и по-прежнему выглядит лучшей историей формата "купил и забыл" на рынке российских акций.

👍 Цифры за 3 месяца 2026 года следующие:

🟢Прибыль: 491 млрд руб. (+21,4%)

🟢Рентабельность капитала: 23,6%

🟢Стоимость риска: 1,7%

🟢Отношение операционных расходов к доходам: 24,4%

🟢Достаточность общего капитала: 14,1% (+ 0,3 п.п. за месяц. Запас к минимальным для выплаты дивидендов 13,3% достаточно неплохой)

⬆️Кредитный портфель понемногу оживает

Кредиты юрлицам за месяц выросли сразу на 1,9%, а физическим лицам — на 0,5%. В кредитовании физиков прирост обеспечили ипотечные и автокредиты, портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться.

Динамика по месяцу выглядит несколько пугающей, но в целом в марте компании платили налоги и за февраль, и за март, что могло немного исказить данные.

😴 Хорошая идея для спящих

В очередной раз повторяем свой тезис по Сберу — никакой фантастики и иксов тут не будет, но если следить за рынком лень, а каких-то акций купить хочется, то вариант вполне неплохой.

#SBER #SBERP #Акции #Отчетность

⚠️ Очередная тревожная история — АО Главснаб

Как мы не раз предупреждали, 2026 год — очень сложный для ВДОшного и около ВДОШного сегмента российского рынка облигаций, поэтому проблемы многих эмитентов будут лишь нарастать.

👷На этот раз очень большие трудности настигли поставщика товаров для строительства и ремонта Главснаб, у которого на Мосбирже обращаются два облигационных выпуска

🤔В чем беда?

О не самом позитивном отношении к эмитенту мы кратко писали еще в сентябре, когда разбирали одно из его размещений. И с того момента проблемы никуда не ушли — операционный денежный поток по итогам 9 месяцев был глубоко отрицательным, дебиторка оставалась на повышенном уровне, а большого запаса по финансовой устойчивости не просматривалось.

И сейчас это вылилось в целый вихрь проблем

🔴Компания попала на блок счетов от ФНС на 5 млн руб.

🔴Вчера эмитент допустил дефолт по погашению ЦФА

Главснаб не смог в срок погасить выпуск Глава-1 (GLAVA1) на не очень-то большую сумму примерно в 10 млн руб.

🔴Итог — снижение рейтинга от АКРА до B- еще в феврале- и установление статуса "Под наблюдением" после дефолта в ЦФА

Ну и само собой, ничего позитивного конкретно по бизнесу эмитента АКРА не говорит

Кредитный рейтинг Компании продолжает действовать на уровне B-(RU), прогноз «Развивающийся». Кредитный рейтинг учитывает слабую оценку операционного профиля, очень малый размер бизнеса при низкой рентабельности, низкий уровень покрытия процентных платежей, очень низкие уровни ликвидности и денежного потока.

⚠️Как и всегда — будьте предельно аккуратны

Сейчас в обеих выпусках, пусть и на не самые больше суммы, в стаканах есть покупатели по ценам свыше 75% от номинала.

#Облигации #Главснаб

💰 Рынок:

Индекс рискует показать худший день с начала апреля. Не было никаких новостей, которые в теории могли бы привести к такой сильной просадке.

Вполне вероятно, что мы увидим отметки 2700-2710 пунктов. Тут осталось дождаться окончания продаж. Без этого, при отсутствии новостей, рынок не сможет развернуться.

⚪️Облигации

Грусть и тоска на российском рынке гособлигаций продолжаются на фоне не самых впечатляющих данных по недельной инфляции. Да, советник главы ЦБ Тремасов говорит, что устойчивая инфляция остается в пределах 4-5%, но до новых позитивных вводных мы навряд ли будем расти.

⚪️ Курсы валют ЦБ:

• Доллар США: 77,84₽ (-0,6%)
• Евро: 90,88₽ (-0,8%)
• Юань: 11,37₽ (-0,8%)

💰 Главные события дня:

• Оценка роста ВВП США в IV квартале неожиданно ухудшена до 0,5%

Экономика США в четвертом квартале 2025 года увеличилась на 0,5% в пересчете на годовые темпы, по окончательным данным Министерства торговли страны.

Ранее сообщалось о повышении на 0,7%. Аналитики, опрошенные Trading Economics и MarketWatch, не ожидали пересмотра показателя.

Потребительские расходы, на которые приходится две трети экономики США, в октябре-декабре повысились на 1,9%, а не на 2%, как было объявлено ранее. Госрасходы сократились на 5,6% (ранее сообщалось о падении на 5,8%).

• Ким опровергла переговоры о вхождении ВТБ в капитал Wildberries

Вхождение ВТБ в капитал объединенной компании Wildberries-Russ (ООО "РВБ") не обсуждается ни в какой форме, заявила основательница Wildberries Татьяна Ким "Интерфаксу" в кулуарах форума КИТ-2026.

"100% нет, это полная чушь", - ответила она на вопрос, обсуждается ли участие ВТБ в каком-либо формате в капитале Wildberries-Russ.

• Часть пакета Башкирии в "Башнефти" в прогнозный план приватизации не вошла

Власти Башкирии не включили в прогнозный план приватизации 6,36%-й пакет "Башнефти", сообщили "Интерфаксу" в пресс-службе главы республики Радия Хабирова.

"На сегодняшний день вопрос продажи акций ПАО "Башнефть" в порядке приватизации не рассматривается", - говорится в сообщении.

#итогиторгов

✅ Сильные движения утром

⬆️Транснефть (+0,5%)

⬆️ЛУКОЙЛ (+0,2%)

⬆️ЮГК (+0,6%)

⬆️МТС-Банк (+0,4%)

⬆️Х5 (+0,6%)

⬆️Русагро (+0,6%)

⬆️Базис (+3%)

⬆️Яндекс (+0,2%)

⬇️Роснефть (-0,2%)

⬇️СПБ-Биржа (-0,8%)

⬇️БСПБ (-0,5%)

⬇️АЛРОСА (-0,5%)

⬇️Фикс Прайс (-0,8%)

⬇️Юнипро (-0,9%)

⬇️ДВМП (-1,4%)

⬇️Самолёт (-2,6%)

✏️ Главные новости

• Кувейт и Саудовская Аравия обвинили Иран в новых ударах

Кувейт и Саудовская Аравия обвинили Иран и его союзников в осуществлении ударов по объектам на их территориях, несмотря на действие режима временного прекращения огня.

МИД Кувейта заявляет, что атаки беспилотников в четверг вечером "были нацелены на некоторые жизненно важные объекты Кувейта", а государственное агентство Саудовской Аравии со ссылкой на анонимный источник сообщило, что ряд объектов топливно-энергетического комплекса королевства был также поврежден в результате атак.

Тем временем иранский Корпус стражей исламской революции (КСИР) категорически опровергает свою причастность к ударам.

"Вооруженные силы Исламской Республики Иран до настоящего времени не запускали никаких ракет ни по одной стране в течение часов прекращения огня", - говорится в заявлении КСИР, которое цитирует телеканал Press TV.

• Иран опровергает прибытие своей делегации в Пакистан для переговоров с США

Министр иностранных дел Ирана Аббас Аракчи и спикер парламента Ирана Мохаммад-Багер Галибаф не покидали Исламскую Республику, оба остаются в Тегеране, где активно выполняют свои государственные обязанности, сообщает информационное агентство Tasnim со ссылкой на осведомленный источник.

"Информация некоторых СМИ о том, что иранская переговорная группа прибыла в Исламабад, Пакистан, для переговоров с американцами, является абсолютно ложной", - заявил собеседник агентства.

• Путин объявил перемирие с 11 апреля в связи с праздником Пасхи

Президент России Владимир Путин объявил пасхальное перемирие с 16:00 11 апреля до исхода дня 12 апреля. Об этом 9 апреля сообщили на сайте пресс-службы Кремля.

«В связи с приближающимся православным праздником Пасхи (Светлого Христова Воскресения) объявляется перемирие с 16:00 11 апреля до исхода дня 12 апреля 2026 года», — говорится в публикации.

Уточняется, что главе Минобороны РФ Андрею Белоусову и начальнику Генштаба Вооруженных сил (ВС) РФ Валерию Герасимову были отданы указания остановить боевые действия на период перемирия. Кроме того, ВС России поручено быть готовыми к ответу на агрессию противника.

💰 Наши ожидания

Ситуация на рынке акций не меняется — индекс продолжает сползать. Хочется увидеть локальный отскок, но для этого нужны позитивные новости. Будем надеяться, что Кирилл Дмитриев, приехавший в США, скажет хоть что-то хорошее.

#утреннийдайджест

💿 Харакири для Японии и прибыль для РУСАЛа

По данным Reuters, покупатели в Японии согласились повысить премию за поставки алюминия до рекордных $350 за тонну. Таких уровней не было последние 11 лет. На этом фоне РУСАЛ рассматривает возможность перенаправить часть поставок алюминия из Китая в Японию.

🤔Но получится ли на этом заработать?

Премия за поставку алюминия — это надбавка к цене LME за физическую доставку металла покупателю. Обычно в неё входят логистика, страхование, пошлины и т.д. Размер этой надбавки у разных компаний отличается в зависимости от географии поставок.

Для РУСАЛа ситуация после 2022 года складывалась непросто: премия за поставку алюминия снизилась с $269 до $79. Во многом это было связано с опасениями вторичных санкций со стороны США.

🏄‍♀️Теперь ситуация меняется

Поставки алюминия из стран Ближнего Востока сокращаются, из-за чего с рынка может исчезнуть около 13% предложения. Особенно чувствительно это для Японии, поскольку свободного металла на мировом рынке немного.

Причин сокращения предложения довольно много:

• в Австралии готовится к закрытию крупный алюминиевый завод из-за высоких цен на газ;

• поставки из США выглядят нерентабельными;

• ввоз алюминия из Китая обходится дорого из-за налогов;

• Индия в значительной степени ориентируется на внутренний рынок;

• поставки из Канады возможны, но это дорого и долго.

🙄 В результате среди крупных поставщиков одним из немногих вариантов остаётся РУСАЛ

Даже если Япония будет осторожно подходить к закупкам российского алюминия и отдавать приоритет, например, металлу из Китая, спрос на продукцию РУСАЛа внутри КНР всё равно может вырасти на фоне снижения глобального предложения.

💵Пора ли покупать?

С одной стороны, ситуация для РУСАЛа складывается благоприятно. С другой — реальную картину мы увидим только в августе, когда выйдет полугодовая отчётность.

До этого момента сохраняются высокая долговая нагрузка (7,5х Чистый долг/EBITDA) и риск нового роста расходов, как это уже было во II полугодии 2025 года.

🏃‍♂️ Поэтому к покупке акций РУСАЛа мы бы присматривались ближе к уровню 38 рублей

#RUAL #РУСАЛ #Акции #Япония