Индустрия годами продавала нам сказку об институциональном принятии. Нам говорили, что придут парни из BlackRock и Vanguard и пампанут наши мешки. Что ж, они пришли. Но не просто так. Ещё они захватили свои правила игры. Манипуляции на рынке были всегда, но если раньше балом правили киты, которые выбивали стопы ради забавы и профита, то теперь судьбу рынка решают бюрократия, регламенты и клерк из индексного комитета MSCI.

И проблема даже не в том, что Майкл Сэйлор купил слишком много, а в том, что структура рынка 2024-2025 годов держалась на соплях пассивных потоков. Раньше, когда рынок лил кровь, дно откупали Ъ-ходлеры, готовые есть роллтон (куриный дошик оставим для АТН), но не отдавать свои ключи. Теперь пришли риск-менеджеры и правила ребалансировки индексов. Институционалы измеряют прибыль в фиате и готовы слить всё при первом же шухере.

Только оцените уровень абсурда. JPMorgan ясно дает понять: 15 января 2026 года MSCI может выкинуть компанию Сэйлора из индексов MSCI USA и Nasdaq 100 только потому, что её баланс "слишком биткоинизирован" (превышает 50% активов). Это не рыночный механизм. Это регуляторный беспредел.

Как только этот бюрократический рычаг будет задействован, роботы пассивных фондов начнут слепо продавать акции на миллиарды долларов. Им плевать на "цифровое золото" или стратегию Сэйлора. "Тикер исключен — ликвидировать позицию". По предварительным оценкам, это принудительный дамп акций Strategy на сумму от 2.8 до 11 миллиардов долларов. Никакого фундаментала, чистая механика.

В этот момент ломается "бесконечный денежный глитч" Сэйлора, который годами эксплуатировал премию акций MSTR к стоимости биткоина на балансе, печатая бумагу и скупая монеты (этому я могу только позавидовать). И тут важно понимать, что у Сэйлора нет принудительных ликвидаций. Он может пережить практически любую просадку. Но рынку от этого не легче. Дамп акций MSTR убивает "премию", а вместе с ней возможность бесконечно печатать акции и выкупать Биткоин с рынка. Главный пылесос выключается из розетки и рынок лишается ликвидности, которую обеспечивал Сэйлор.

Вишенкой на этом торте из навоза служит макроэкономика. Безработица 4.4% — это уже не звоночек, а прямой сигнал рецессии. Мы подходим к тому моменту, когда кэш снова становится королем, а ликвидность исчезает. В кризис фонды продают не то, что хотят, а то, что могут продать, чтобы закрыть дыры в балансах. Биткоин, как самый ликвидный актив попадает под раздачу первым.  ФРС, вопреки влажным мечтам трейдеров, не собирается спасать рынки бесплатными деньгами в декабре — прогнозы говорят, что ставка останется на текущем уровне. В условиях реальной, осязаемой рецессии и высокой стоимости денег фонды делают "теряют аппетит к риску". Пассивные притоки, раздувавшие пузырь ETF, превращаются в пассивный отток.

Мы стали заложниками чужих правил. Да, NGU необходим для онбординга. Без роста цены Биткоин останется нишевой игрушкой для гиков. Но есть разница между органическим ростом на реальном дефиците предложения и стероидным пампом под индексы. Сейчас рынок ищет дозу одобрения от S&P500 или MSCI, вместо того чтобы строить фундамент на суверенитете.

И как обычно помним про кастодиальный риск. Загоняя монеты в ETF и на балансы "биткоин-компаний" люди создали монстра. Эти миллионы BTC лежат в одних и тех же карманах (привет, Coinbase), и мы понятия не имеем, что с ними происходит в реальности. Частичное резервирование. Эти монеты служат залогом для шортов против всех нас. Это бесконечная печать бумажного Биткоина, которая искусственно раздувает предложение.

Крах нужен не только чтобы вымыть спекулянтов, но и чтобы проверить на прочность эти черные ящики. Биржи и кастодианы должны пройти жёсткий стресс-тест на наличие резервов. Если они рухнут как FTX — туда им и дорога. Пусть всё горит. Только выводя монеты с бирж мы можем узнать реальное предложение актива.

Боль — это единственный учитель, которого мы слушаем.