Рынки.
Перекупленность нарастает на всех таймфреймах. С начала года рублевый индекс ММВБ вырос на 6,5%, т.е. в течение первой половины января он прошел ровно половину от средней годовой доходности (13%). Из опыта прошлых лет следует, такое сильное начало года, после положительного закрытия предыдущего года, почти гарантирует более низкие уровни цен в ближайшие месяцы.
Но с открытием коротких позиций торопиться пока не стоит – сигналов нет. Впрочем, длинные средне и долгосрочные позиции целесообразно начинать активно сокращать. Очень вероятно, будет возможность купить дешевле. #рынок

Индикатор Баффета

Часто упоминают о текущих высоких значениях Индикатора Баффета (см. рис. выше). Это соотношение Капитализации рынка к ВВП. Индикатор во многом схож с мультипликатором P/S (соотношение Капитализации рынка к Выручке компаний), который показывает сколько готовы платить инвесторы за 1 единицу выручки. Схожая идея и у мультипликатора P/E.
Аналитическая/прогностическая ценность этих индикаторов всегда была низкой, но сегодня особенно.

При беспрецедентно низких процентных ставках требования инвесторов к доходности акций снижаются. Логично, что, когда государственные облигации приносят 5%, желаемая доходность по акциям может быть 15%. Но когда деньги стоят крайне дешево, и безрисковые инструменты приносят 1-2%, инвесторов может устроить доходность 6-10% - и они будут не против покупать акции по более высоким ценам, задирая значения мультипликаторов.
В условиях эпохи почти бесплатных денег инвесторы готовы платить за 1 единицу ВВП, выручки или прибыли гораздо больше, чем когда-либо. Это означает, что Индикатор Баффета, мультипликаторы оценки акций P/S, P/E и др. могут быть еще гораздо выше не только текущих, но и максимальных исторических значений.

В названии канала используется слово Phronesis.

Это слово, которым, пожалуй, можно было назвать то, к чему надо стремиться, чтобы стать успешным в столь сложной для человека области, как торговля на финансовых рынках.

Фроне́зис – философский термин, введенный примерно 350 лет до нашей эры учеником Платона и воспитателем Александра Македонского - философом Аристотелем. Термин означает способность принимать правильные решения, отличать хорошее от плохого в конкретных жизненных ситуациях. По сути, речь идет о практической рациональности, которая гласит примерно следующее: в неопределенном, сложном мире методы принятия решений, требующие большого объема информации и громоздких расчетов, часто оказываются хуже простых методов.

Концепция «меньше – значит больше» или «проще – значит лучше» применительно к проблеме принятия решений на рынке оправдывает себя. И это хорошая новость. Действительно, как это не парадоксально, понимание насколько ограничены возможности человека на рынке помогает выстроить правильную систему принятия решений на базе относительно несложных подходов и понятных принципов, что дает хорошие результаты в трейдинге.

Впрочем, не будем забывать слова Энштейна: «Все должно быть настолько простым, насколько это возможно, но не проще».

Работа инвестора и трейдера представляет собой принятие решений в условиях высокой неопределенности. Можно даже сказать, альтернативное название для торгующих на рынке может быть таким: профессиональный управляющий неопределенностью.

На днях Герман Греф произнес очень правильные слова: «…принимать решения в условиях неопределенности. Вот этому как раз мы сегодня детей вообще не учим». По его словам, в большинстве вузов курс теории принятия решений тоже отсутствует. Он резюмировал, одной из необходимых школьных дисциплин должна стать теория принятия решений.

Также глава Сбера перечислил пять необходимых, по его мнению, компонентов современного образования: 1) персональные образовательные траектории, 2) навыки проектной деятельности, 3) цифровые навыки, 4) умение учиться, а также 5) когнитивные и эмоциональные навыки, которые помогают мыслить более рационально и управлять эмоциями.

Пятый пункт особенно важен в торговле. Ведь даже торгуя по прибыльной торговой системе, человеческие слабости часто сводят все ее преимущества к нулю.
Трейдер должен остерегаться так называемых поведенческих искажений, мешающих правильному рациональному мышлению. Трейдинг - это не игра, в которой игрок со 140 IQ побеждает игрока со 110 IQ. Трейдеру скорее необходимо иметь психологическую выносливость и дисциплину, нежели блестящий ум. Хороший трейдер разместит приказ даже в самой трудной ситуации. Надо различать коэффициент интеллекта (IQ), который как известно измеряет умственные способности и помогает создавать прибыльную торговую систему, и коэффициент рациональности (RQ), который отражает способность принимать решения близкие к оптимальным в условиях неопределенности. Совпадений между этими способностями человека гораздо меньше, чем думает большинство людей. Кому-то дано одно, кому-то другое. Трейдеру важно иметь достаточный уровень и того и другого.

Разумный подход к торговле подразумевает не только принятие неопределенности и нашей природной склонности совершать поведенческие ошибки, но и самосовершенствование с целью принимать наиболее оптимальные решения.
(На канале мы будем уделять поведенческой теме много внимания)

Сколько нужно потратить времени и усилий, чтобы иметь устойчиво положительные результаты в трейдинге?

В 2005 г. журнал Applied Cognitive Psychology привел результаты исследования переменных, позволяющих прогнозировать уровень навыков шахматистов: оказалось, что самый сильный фактор мастерства — время. Шахматисты высокого уровня потратили впятеро больше времени, чем шахматисты среднего уровня.

Но лучше всего идею зависимости результата от потраченного времени воплощает «правило 10000 часов», которое сформулировал шведский психолог Андерс Эрикcсон, а популяризировал в 2008 г. Малкольм Гладуэлл в своей книге «Гении и аутсайдеры. Почему одним все, а другим ничего?»

Эрикccон провел исследования среди специалистов музыкальных профессий. Он разбил их на три группы - звезды, профессионалы и любители, и провел опрос о времени, потраченном на обучение. Почти все они начинали заниматься музыкой в детстве. Но с годами появлялась разница в потраченном на занятия времени.
К двадцати годам у лучших музыкантов набиралось до 10 000 часов занятий. В багаже середнячков было 8000 часов, а у любителей — не более 4000.
Важно, что Эрикссон не нашел музыкантов, которые добились высокого уровня мастерства, не прикладывая особых усилий и упражняясь меньше сверстников. Не были выявлены и те, кто работал изо всех сил, но не вырвался вперед просто потому, что не обладал нужными качествами.

Мысль о том, что достичь мастерства в сложных видах деятельности невозможно без обширной практики, не раз высказывалась в исследованиях по профессиональной компетенции. Исследователи приходили примерно к одной и той же цифре, ведущей к мастерству -10000 часов.

Невролог Даниель Левитин писал: «Из многочисленных исследований вырисовывается следующая картина: о какой бы области ни шла речь, для достижения уровня мастерства, соразмерного со статусом эксперта высокого класса, требуется 10000 часов практики. Кого ни возьми — композиторов, баскетболистов, писателей, конькобежцев, пианистов, шахматистов, отпетых уголовников и так далее, — это число встречается с удивительной регулярностью». Левитан также заметил, "пока еще никому не встретился случай, когда высочайший уровень мастерства достигался бы за меньшее время. Складывается впечатление, что ровно столько времени требуется мозгу, чтобы усвоить всю необходимую информацию».

Как это часто бывает, есть новость плохая и хорошая. 10000 часов – это много. Конечно, в простых или малоконкурентных областях, чтобы стать экспертом потребуется меньше времени. Но в популярных высоконкурентных сферах, к которым относится и трейдинг, может понадобиться значительно больше 10000 часов.

Хорошая новость сводится к тому, что каждый может достичь успехов в своем деле, невзирая на природные задатки, если будет много и усердно трудиться. И чем раньше начнется движение, тем раньше цель будет достигнута.

Для трейдера 10000 часов профессионального развития - это примерно 10 лет жизни. Почему еще для достижения трейдером профессионального уровня так важно пройти путь длиной не менее 10 лет. Потому что за это время он с гарантией пройдет огонь и воду - застанет хотя бы один мировой экономический кризис, несколько черных лебедей, ни один раз понесет ощутимые или даже катастрофичные потери. И только после такого опыта ему откроется возможность войти в тот самый небольшой процент «выживших» и стабильно зарабатывающих на рынке. (продолжение ниже)

Можно ли сократить это время?
Да, и это одна из целей канала TradingPhronesis. Ведь самый сильный фактор мастерства не просто время, а время, потраченное с умом на обучение и исследование принципов такой интеллектуальной игры, как трейдинг.
Но проблема большинства состоит в недооценке сложности этой игры. Они ищут короткий путь. И даже пройдя этап создания теоретически прибыльной торговой системы, они упираются в психологию. Этап развития навыков управления собственным поведением в условиях стресса может составить основную часть времени общего развития трейдера. Проблема заключается в том, что не существует единого рецепта как «прокачать» эти навыки. Но, зная про «правило 10000» часов, можно уверено полагать, все дело в прохождении огромного количества кейсов, на которых мы учимся, калибруя свои поведенческие навыки через обратную связь. Как и в любой другой профессии.

Процесс развития трейдера я бы условно изобразил вот так (см. рис ниже).

О канале

Основные вопросы, стоящие перед каналом, сформулированы здесь: https://t.me/TradPhronesis/12

В названии канала используется слово Phronesis. Это слово, которым можно было бы назвать то, к чему надо стремиться, чтобы стать успешным в торговле на финансовых рынках. Более подробно здесь: https://t.me/TradPhronesis/61

На канале планируется три основных раздела

1. Рынки (хештег «#рынок»)
Здесь представлено видение рынка в целом, а также возникающие интересные рыночные возможности.

2. Актуальное, полезное и интересное (без хештега)
Это все посты, которые не относятся к разделам Рынки и Trading Phronesis.

3. Trading Phronesis (хештеги «#TP_ название темы__ »)
Этот раздел будет полезен всем: новичкам, опытным и профессионалам.

Первые получат основные знания для прибыльной торговли. Системно, без воды, максимально объективно и без тупиковых направлений знаний в области инвестиций и трейдинга. Также материал этого раздела поможет сократить время перехода из статуса новичка или опытного к профессионалам (сколько на это обычно нужно времени? Читайте здесь: https://t.me/TradPhronesis/65).

Профессиональные трейдеры тоже узнают много нового, получат пищу для размышлений и, надеюсь, ответы на многие вопросы. Это даст возможность выхода на новый, еще более высокий профессиональный уровень.

Ниже будет постепенно заполняться оглавление и ссылки в логике раздела «Trading Phronesis».

1. #TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование
2. #TP_Инвестиции_Трейдинг
3. #TP_Трейдинг_Гемблинг
И т.д.

Активное vs Пассивное инвестирование (ч.1)

Мы знаем, что средняя историческая годовая доходность рынков порядка 9-10% (S&P500) и около 13% для российского рынка (индекс Мосбиржи).
Но что если ваша цель зарабатывать больше? Тогда логично заниматься: 1) трейдингом, сфокусировавшись на краткосрочных сделках с использованием плеча и коротких позиций; или 2) активным инвестированием, вкладывая деньги более чем на год.

Пока остановимся на второй альтернативе и в рамках рубрики «Trading Phronesis» ближайшие дни посвятим вопросу о двух подходах к Инвестированию – Активному и Пассивному. Вполне возможно, выводы, которые мы сделаем по результатам анализа, могут кардинально повлиять на ваш взгляд относительно управления деньгами на рынке.

Стоит отметить, последние 5-10 лет некоторые публичные российские трейдеры заявили о полном или частичном отказе от трейдинга в пользу активного инвестирования. «Неужели сложно из всего множества выбрать пару десятков акций, которые будут расти намного быстрее рынка в целом и дадут 20% или 30% годовых?» – могут думать некоторые из них. На этот вопрос мы тоже ответим.

Но для начала сейчас быстро освежим в памяти саму историю вопроса:

Активные инвесторы – родоначальники инвестирования – они постоянно находятся в поиске интересных идей и стараются определить наиболее выгодные моменты для совершения сделок.
Уже в середине 1920-х годов был создан первый активно управляемый взаимный фонд (mutual fund), который позволял инвесторам объединять капиталы для инвестиций.

Но в 1950-1960-х годах стало появляться все больше сторонников идеи о невозможности переиграть рынок в долгосрочной перспективе. Так зародился подход пассивного управления, в рамках которого инвесторам и управляющим предлагалось отказаться от попыток выбирать самостоятельно акции с целью переиграть рынки и составлять портфель в полном соответствии со структурой выбранных индексов. При пассивном подходе решения как бы принимает сам индекс, а управляющий просто копирует индексный портфель c целью получить среднерыночную доходность, покупая акции в соответствии с их долей в индексе.

Одним из сторонников пассивного подхода был нобелевский лауреат Пол Самуэльсон, который уже в начале 70-х призывал создать фонд, портфель которого отслеживал бы S&P500. Самуэльсон невысоко отзывался о работе активных портфельных менеджеров, которым он рекомендовал уйти из бизнеса и стать сантехниками, преподавать греческий язык или руководить реальным бизнесом.

И первый индексный взаимный фонд все-таки был наконец создан. В середине 70-х это сделал John Bogle. Его самый известный из индексных фондов — «Vanguard 500 Index Fund» — действует на основе индекса S&P 500.
Сам Богл упрощенно сравнивал индексную стратегию со ставкой одновременно на всех лошадей в забеге. В этом случае анализ объектов инвестиций проводить не нужно, а значит не нужно тратить время и деньги на бесконечный поиск объектов для инвестиций. Также требуется проводить гораздо меньше сделок. Все это и должно было создать конкурентное преимущество индексных фондов – низкие издержки. Сегодня услуги индексных фондов стоят примерно 0,1%. Услуги управляющих активными фондами обойдутся на порядок дороже. «#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование»

Несколько последних фактов о биткоине:
- только около 2% владельцев контролируют 95% биткоинов
- институциональным инвесторам принадлежит всего около 1% биткоинов
- 20% биткоинов застряли в потерянных или недоступных цифровых кошельках

Активное vs Пассивное инвестирование (ч.2)

Незадолго до создания первого пассивного фонда в 1967 г. экономист Michael Jensen провел анализ качества управления денежными средствами взаимными фондами и ввел термин «альфа».

Альфа измеряет способность управляющего, фонда или инвестиционной стратегии превзойти по доходности рынок (индекс). И рассчитывается как разница между доходностью портфеля (или фонда) и среднерыночной доходностью для соответствующего типа риска. К примеру, если портфель состоит из акций развивающихся стран, то его доходность сравнивают с индексом развивающихся стран. Если портфель ориентирован на технологический сектор, то с NASDAQ и т.д. Впрочем, чаще всего основным ориентиром при оценке эффективности управления портфелями акций является индекс S&P500.

Сегодня накопилась убедительная статистика о том, что в среднем ежегодно 60% фондов активного управления показывают результаты хуже рынка – имеют отрицательную альфу. Через 10 лет уже около 90% фондов проигрывают рынку (см. рис. ниже). Не менее четверти активных фондов работают настолько плохо, что просто закрываются за тот же десятилетний период. И эта ситуация не уникальна для США. Она наблюдается по всему миру. «#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование»

«#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование»

«#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование»

Сам Богл еще в 2007 г. в своей книге приводил график со схожей статистикой (см. выше). Шансы активного управляющего переиграть индекс на горизонте 25 лет он оценивал не выше 5%

Можно смело предположить, что среди частных активных инвесторов статистика еще хуже. Ведь в отличии от институциональных инвесторов подавляющее большинство из них не владеют методами анализа для отбора акций в портфель, и, конечно же, просто физически не имеют возможности проанализировать отчетность и составить финансовые модели хотя бы для 50-100 компаний в год, чтобы собрать портфель из 15-30 акций. На что они надеются?!

Итак, статистически активный подход к управлению инвестициями проигрывает пассивному индексному инвестированию. Инвестиционный бизнес по выбору отдельных акций, секторов (stock/sector picking), выбору времени входа и выхода из них (market timing) постепенно сжимается. И порядка половины всех денег в США сегодня уже управляется с применением пассивного подхода.

? Фундаментальный анализ акций мертв; Доходность выше индексов возможно получить только трейдингом (=спекуляциями); Сайты, статьи, книги и посты, посвященные последним новостям о компаниях и прогнозам стоимости их акций, обман или введение в заблуждение.

Это слишком серьезные выводы, чтобы не продолжить анализ «Активное vs Пассивное инвестирование». Тем более у многих инвесторов все еще теплится надежда обогнать индекс. Ведь для этого достаточно отобрать из огромного множества всего 15-20 «хороших» акций и стараться избегать «плохих». Вдруг, если разобраться в причинах неудовлетворительных результатов работы активного подхода, удастся понять, как получить положительную и стабильную альфу.
(продолжение следует) «#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование»

Гуру и пузыри. Уроки истории.

В 1995 г. индекс S&P 500 взлетел на 38%. Резкий рост последовал за четырьмя годами стабильного повышения рынка. В этот год известные всем Рэй Далио (Bridgewater Associates) и Питер Линч (Fidelity Magellan Fund) сократили риски и начали предупреждать инвесторов о пузыре.

Затем с S&P 500 случилось это: 1996 +23%; 1997 +33%; 1998 +28%; 1999 +21%. За тот же период NASDAQ показывал в среднем около 40% годовых.

Джордж Сорос в 1997 г. открыл короткую позицию по акциям технологического сектора и потерял на ней 700 млн. долл. Его фонд Quantum пережил худший за всю историю год. Шон Паттисон, представитель группы фонда Сороса, сказал: "Мы слишком рано объявили о лопнувшем интернет-пузыре."

В 1999 году Баффету пришлось оправдываться на CNN за отсутствие в его портфеле AOL и Yahoo!. Он говорил, что “не может предугадать, как будут выглядеть технологические компании через 10 лет. Или кто станет лидерами рынка.”

Далио, Линч, Маркс (Говард), Сорос и Баффет - все они заметили пузырь и предупредили инвесторов об опасности. Но их предвидение пришло слишком рано. На рисунке ниже вы можете увидеть среднегодовую доходность рыночных инструментов от первых предупреждений о пузыре до пика рынка в марте 2000.

Каковы уроки для инвесторов? Или сегодня все по-другому (?): Баффет владеет акциями из FAANG, Говард Маркс назвал бычий рынок последнего десятилетия и рост акций, в частности, “новой нормой".

История показывает, что рынки развиваются циклами. И рост рынка всегда сменится падением. Билл Гросс, который вроде бы прекратил заниматься активным инвестированием в 2019 году, заметил: “Инвесторы, а не дейтрейдеры на Robinhood, должны начать играть от защиты”. К нему присоединился и Джереми Грэнтэм, который заявил в недавнем интервью CNBC, что он более чем когда-либо убежден в пузыре на фондовом рынке.

Мы не знаем, кто в конечном итоге окажется прав по поводу пузыря, но знаем, что в 2021 г. рынки вошли перегретыми, и складываются условия, как минимум, для заметной коррекции.

Активное vs Пассивное инвестирование (ч.3)

Как вы помните, в части 2 «#TP_Активное_vs_Пассивное_инвестирование» мы решили разобраться в причинах неудовлетворительных результатов работы активного подхода в инвестировании. Итак,…

Причина 1. Большинство акций показывает результаты хуже рынка.

Множество исследований распределения доходностей акций за разные периоды для индексов Russel3000 и S&P500 выявили интересный парадокс: большинство акций уступают по доходности индексу, в который они входят.

Структура распределения доходности акций на фондовом рынке положительно искажена или асимметрична относительно средней и медианы. То есть доходности уходят от средней и медианы далеко вправо. Вместе с тем, основное количество акций находится слева от средней.

Интуитивно это должно быть понятно – максимально возможный убыток по акции ограничен 100%, а потенциальная положительная доходность не ограничена. Посмотрев статистику лучших и худших акций, к примеру, за 1 год или 5 лет можно увидеть много акций с доходностью -50% или -75%, но в противовес им будут акции с доходностями 100%, 500% или 1000% процентов.

На рисунке ниже медиана делит пополам все акции, входящие в индекс. Слева и справа от нее равное кол-во акций. При случайном выборе акции вы имеете 50/50 шансы, что она даст доходность выше или ниже медианы.

При положительной асимметрии среднее значение всегда больше (правее) медианы. Это означает, что количество акций слева от средней больше, чем справа от нее. На рисунке ниже 75 на 25. То есть в течение 20 лет в индексе побывало почти 1000 акций и только 25% показали доходность выше рынка! И если выбирать акции случайным образом, то шансов выбрать акцию, которая даст доходность хуже среднерыночной в 3 раза больше.