Доходности активов 2010-2020 гг. (Россия) В долгосрочной перспективе на рынках выдерживается правило: «акции доходнее других активов». Россия не исключение.
ДОЛЛ/РУБ в 2021 г. Для определения средне и долгосрочного потенциала изменения валютных пар применима простая модель, использующая разницу в темпах инфляции двух стран. К примеру, если в стране A инфляция 10%, а в стране Б она составляет 2%, значит теоретически курс пары валют стран A и Б изменится с коэффициентом 1,1/1,02. То есть за валюту страны Б будут давать больше валюты страны А на 7,8%.
Для периода 1996-2020 гг. был построен модельный курс пары Доллар/Рубль с использованием показателя разницы между значениями инфляции в РФ и США (использовался CPI – consumer price index). См. рисунок. Также на рисунке приведены фактические максимальные, минимальные и среднегодовые значения курса для каждого года.
Как видно из рисунка (выше), фактический курс колеблется вокруг модельного. То есть со временем фактический курс стремится к значениям модельного курса.
В период 1996-2020 гг. максимальное отклонение фактического курса USD/RUR от модельного составило 130% в 2000 г. С 1999 по 2007 гг. рубль был недооценен и имел потенциал укрепления. Данный потенциал реализовался к 2007 году.
С 2015 г. по текущий момент рубль также недооценен по отношению к доллару. В 2016 г. отклонение курса пары USD/RUR от модельного курса составляло 67%.
В рамках предложенной модели, курс доллара до сих пор выглядит завышенным. Это не значит, что доллар должен резко и сильно упасть по отношению к рублю. Но нельзя сбрасывать со счетов сценарий укрепления рубля к доллару в ближайшие годы.
И если оценивать перспективы пары USD/RUR в 2021 г., то среднегодовой курс может не только не превысить максимумы 2020 г., но и имеет потенциал укрепления до уровня 68-70 руб. за доллар. #рынок
Для периода 1996-2020 гг. был построен модельный курс пары Доллар/Рубль с использованием показателя разницы между значениями инфляции в РФ и США (использовался CPI – consumer price index). См. рисунок. Также на рисунке приведены фактические максимальные, минимальные и среднегодовые значения курса для каждого года.
Как видно из рисунка (выше), фактический курс колеблется вокруг модельного. То есть со временем фактический курс стремится к значениям модельного курса.
В период 1996-2020 гг. максимальное отклонение фактического курса USD/RUR от модельного составило 130% в 2000 г. С 1999 по 2007 гг. рубль был недооценен и имел потенциал укрепления. Данный потенциал реализовался к 2007 году.
С 2015 г. по текущий момент рубль также недооценен по отношению к доллару. В 2016 г. отклонение курса пары USD/RUR от модельного курса составляло 67%.
В рамках предложенной модели, курс доллара до сих пор выглядит завышенным. Это не значит, что доллар должен резко и сильно упасть по отношению к рублю. Но нельзя сбрасывать со счетов сценарий укрепления рубля к доллару в ближайшие годы.
И если оценивать перспективы пары USD/RUR в 2021 г., то среднегодовой курс может не только не превысить максимумы 2020 г., но и имеет потенциал укрепления до уровня 68-70 руб. за доллар. #рынок
Доходность активов 1900-2020 гг.
Рынки США являются не только самыми крупными, но также и самыми задокументированными и тщательно изученными. Благодаря созданию в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices) при Школе Бизнеса Чикагского Университета сегодня мы имеем статистику, на базе которой можем делать выводы о доходностях и рисках различных классов активов.
Рынки США являются не только самыми крупными, но также и самыми задокументированными и тщательно изученными. Благодаря созданию в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices) при Школе Бизнеса Чикагского Университета сегодня мы имеем статистику, на базе которой можем делать выводы о доходностях и рисках различных классов активов.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЭПОХУ ФИНАНСОВЫХ ПУЗЫРЕЙ. УРОКИ ИЗ ПРОШЛОГО – 1999-2000 гг. Финансовые рынки перегреты. И сейчас полезно вспомнить уроки истории.
Пузырь 1999-2000 гг. на рынке акций интернет-сектора. В материалах того времени много информации, раскрывающей настроения инвесторов. Что полезного можно оттуда вынести?
Урок 1. Пузырь в одном секторе приводит к неоправданно завышенной оценке на других рынках.
Пузырь в 2000 г. был не только в интернет-секторе. К примеру, Coca-Cola и General Electric торговались с P/E 40x, Pfizer 90x. (см. табл. ниже)
Урок 2. Утверждение "это не пузырь, если все говорят, что это пузырь" не соответствует действительности.
Инвесторы сравнивали интернет-сектор с тюльпаноманией еще в середине 98-го. В середине 99 г. этому были посвящены целые конференции! Большинство понимало, что происходит на рынках.
Урок 3. О том, что пузырь лопнул, все узнают только через месяцы.
В марте 2000 г. никто не заметил, что пузырь наконец лопнул. Многие из тех, кто ставил против пузыря, узнали об этом только летом 2000 г.
Урок 4. У хороших компаний часто бывают плохие цены на акции.
Большинство крупных компаний из технологического сектора имели реальный бизнес с сильными фундаментальными показателями. Бизнес был устойчивым. А вот оценка акций была неадекватной.
Урок 5. Легко назвать пузырь пузырем.
Сейчас мало кто назовет происходящее, к примеру, с Биткоином и Теслой НЕпузырем. Самое трудное удержаться от участия в происходящем. Ведь правильно рассчитать время для открытия и закрытия позиций внутри пузыря крайне сложно.
Пузырь 1999-2000 гг. на рынке акций интернет-сектора. В материалах того времени много информации, раскрывающей настроения инвесторов. Что полезного можно оттуда вынести?
Урок 1. Пузырь в одном секторе приводит к неоправданно завышенной оценке на других рынках.
Пузырь в 2000 г. был не только в интернет-секторе. К примеру, Coca-Cola и General Electric торговались с P/E 40x, Pfizer 90x. (см. табл. ниже)
Урок 2. Утверждение "это не пузырь, если все говорят, что это пузырь" не соответствует действительности.
Инвесторы сравнивали интернет-сектор с тюльпаноманией еще в середине 98-го. В середине 99 г. этому были посвящены целые конференции! Большинство понимало, что происходит на рынках.
Урок 3. О том, что пузырь лопнул, все узнают только через месяцы.
В марте 2000 г. никто не заметил, что пузырь наконец лопнул. Многие из тех, кто ставил против пузыря, узнали об этом только летом 2000 г.
Урок 4. У хороших компаний часто бывают плохие цены на акции.
Большинство крупных компаний из технологического сектора имели реальный бизнес с сильными фундаментальными показателями. Бизнес был устойчивым. А вот оценка акций была неадекватной.
Урок 5. Легко назвать пузырь пузырем.
Сейчас мало кто назовет происходящее, к примеру, с Биткоином и Теслой НЕпузырем. Самое трудное удержаться от участия в происходящем. Ведь правильно рассчитать время для открытия и закрытия позиций внутри пузыря крайне сложно.
Глядя на Биткоин, Теслу, лишний раз убеждаешься, что поведение людей на рынках не меняется. Наше поведение всегда было и будет подвержено различным поведенческим искажениям (на канале мы посвятим этому отдельный блок). Одно из них называется «Стадный эффект или эффект повального увлечения» (сascades/herding bias). Люди являются социальными существами, и в отсутствии информации или времени для принятия решений мы следуем друг за другом. Мы склонны делать что-то или верить во что-то лишь потому, что другие люди так делают или верят. Вероятность, что человек примет какое-то убеждение, увеличивается, если это убеждение поддерживается большим числом людей. Это сила группового мышления. Именно из-за нее люди толпой покупают или продают акции и другие активы, создавая то рыночные пузыри, то обвалы на рынках. #поведенческие_финансы
На следующей неделе на канале будет предложен детальный расчет справедливой/разумной/фундаментальной (кому как нравится) стоимости Биткоина. Большинству криптовалюты не очень интересны, но эта оценка позволит нам оценить в целом масштаб перегрева всех рынков.
Биткоин, Тесла... Или как сэр Исаак Ньютон чуть не проиграл все деньги.
Ровно 300 лет назад произошла известная многим история.
Сэр Исаак Ньютон, один самых блестящих умов за всю историю человечества, сформулировавший закон всемирного тяготения и три закона механики, тоже попал под влияние поведенческого искажения «Стадный эффект или эффект повального увлечения» и чуть не потерял все свое состояние на покупке акции компании «Южные моря».
Компания планировала зарабатывать на торговле с Латинской Америкой, получив от государства монопольные права на торговлю в южных морях — в начале 18 века под ними подразумевались воды, окружающие Латинскую Америку. Инвесторов не смущало то, что порты южных морей находятся под властью Испании, с которой Великобритания воюет. Они ожидали, что в их страну из Латинской Америки хлынут золото, серебро и сахар. А в саму Латинскую Америку тысячи рабов.
В самом начале надувания пузыря Ньютон быстро заработал. Но предполагая, что в конечном итоге все закончится плохо, он ликвидировал свою позицию с большой прибылью.
Однако после этого акции Южных морей пережили сильнейший подъем. По мере того как пузырь продолжал раздуваться, Ньютон позволил своим эмоциям взять верх над прежней логикой и опять купил акции. Он был настолько далек от принятия рационального решения, что перевел в акции практически все свои финансовые активы. Это было недалеко от пика.
Примечательно, что Ньютон был не только гениальным математиком и физиком, но и был хорошо знаком с товарными и финансовыми рынками. Он занимал пост главы монетного двора страны.
История потерь Ньютона в "пузыре Южных морей" стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе. Комментируя свои потери (около 3 млн. долл. в современных деньгах), Ньютон якобы сказал, что он может “вычислять движения небесных тел, но не безумие людей.”
Сегодня есть прекрасная возможность повторить «успех» Ньютона. И ходить далеко не надо – Тесла, Биткоин и много других активов. Соотношение Вознаграждение/Риск (Reward/Risk) в них достигло непривлекательных уровней не только для покупки, но и для удержания длинных позиций. (см. также https://t.me/TradPhronesis/33)
Ровно 300 лет назад произошла известная многим история.
Сэр Исаак Ньютон, один самых блестящих умов за всю историю человечества, сформулировавший закон всемирного тяготения и три закона механики, тоже попал под влияние поведенческого искажения «Стадный эффект или эффект повального увлечения» и чуть не потерял все свое состояние на покупке акции компании «Южные моря».
Компания планировала зарабатывать на торговле с Латинской Америкой, получив от государства монопольные права на торговлю в южных морях — в начале 18 века под ними подразумевались воды, окружающие Латинскую Америку. Инвесторов не смущало то, что порты южных морей находятся под властью Испании, с которой Великобритания воюет. Они ожидали, что в их страну из Латинской Америки хлынут золото, серебро и сахар. А в саму Латинскую Америку тысячи рабов.
В самом начале надувания пузыря Ньютон быстро заработал. Но предполагая, что в конечном итоге все закончится плохо, он ликвидировал свою позицию с большой прибылью.
Однако после этого акции Южных морей пережили сильнейший подъем. По мере того как пузырь продолжал раздуваться, Ньютон позволил своим эмоциям взять верх над прежней логикой и опять купил акции. Он был настолько далек от принятия рационального решения, что перевел в акции практически все свои финансовые активы. Это было недалеко от пика.
Примечательно, что Ньютон был не только гениальным математиком и физиком, но и был хорошо знаком с товарными и финансовыми рынками. Он занимал пост главы монетного двора страны.
История потерь Ньютона в "пузыре Южных морей" стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе. Комментируя свои потери (около 3 млн. долл. в современных деньгах), Ньютон якобы сказал, что он может “вычислять движения небесных тел, но не безумие людей.”
Сегодня есть прекрасная возможность повторить «успех» Ньютона. И ходить далеко не надо – Тесла, Биткоин и много других активов. Соотношение Вознаграждение/Риск (Reward/Risk) в них достигло непривлекательных уровней не только для покупки, но и для удержания длинных позиций. (см. также https://t.me/TradPhronesis/33)
Telegram
Trading Phronesis
ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЭПОХУ ФИНАНСОВЫХ ПУЗЫРЕЙ. УРОКИ ИЗ ПРОШЛОГО – 1999-2000 гг. Финансовые рынки перегреты. И сейчас полезно вспомнить уроки…
Нассим Талеб: "Если бы кто-то год назад описал 6 января 2021 года (и события, связанные с ним) и попросил вас угадать поведение фондового рынка, признайте, что вы бы ошиблись.
Просто поймите, новости не помогают вам понять рынки.
Теперь работайте над тем, чтобы иметь хороший 2021 год."
Просто поймите, новости не помогают вам понять рынки.
Теперь работайте над тем, чтобы иметь хороший 2021 год."
Прогнозы стратегов
На этой неделе JP Morgan допустил, что биткоин может в долгосрочной перспективе подорожать до $146 000. Goldman Sachs ждет рост S&P 500 до 4300 к концу 2021 года, а к концу 2022 года, по их прогнозу, рост составит еще 7% (до 4600).
В конце или начале каждого года большинство инвестиционных структур и рыночных стратегов считают своим долгом сделать какой-нибудь прогноз. Причем часто, видимо для убедительности, прогноз дают с точным значением уровня цен и сроков.
На рисунке представлена статистика за 20 лет, дающая представление о точности таких прогнозов от стратегов ведущих банков для рынка акций США.
Как сказал один из партнеров Баффета: «Никаких прогнозов на 2021 год, как обычно. Нет, подождите. Вообще-то у меня есть один. Я предсказываю, что большинство прогнозистов снова ошибутся. Этот мой прогноз всегда побеждает».
На этой неделе JP Morgan допустил, что биткоин может в долгосрочной перспективе подорожать до $146 000. Goldman Sachs ждет рост S&P 500 до 4300 к концу 2021 года, а к концу 2022 года, по их прогнозу, рост составит еще 7% (до 4600).
В конце или начале каждого года большинство инвестиционных структур и рыночных стратегов считают своим долгом сделать какой-нибудь прогноз. Причем часто, видимо для убедительности, прогноз дают с точным значением уровня цен и сроков.
На рисунке представлена статистика за 20 лет, дающая представление о точности таких прогнозов от стратегов ведущих банков для рынка акций США.
Как сказал один из партнеров Баффета: «Никаких прогнозов на 2021 год, как обычно. Нет, подождите. Вообще-то у меня есть один. Я предсказываю, что большинство прогнозистов снова ошибутся. Этот мой прогноз всегда побеждает».
Процент выживших.
Почти каждый третий россиянин готов попробовать себя в предпринимательстве (по данным Министерства экономического развития).
Метод статистического анализа - Анализ выживаемости - применяется в статистических службах многих стран, в т.ч. и для определения уровня «смертности» среди компаний в зависимости от срока их существования. В большинстве регионов мира (и Россия не исключение) наблюдается примерно одна и та же картина. Через 10 лет после запуска бизнеса только 40% предпринимателей продолжают осуществлять свою деятельность. Через 15 лет выживших уже порядка 25%.
Некоторые из выживших становятся по-настоящему крупными и устойчивыми компаниями, но и здесь статистика неумолима. К примеру, с середины 1950-х годов список компаний из S&P 500 обновился на 90% (справедливости ради, отметим, часть из «ушедших» компаний была поглощена более сильными конкурентами).
Исследования показывают, средняя продолжительность жизни крупных компаний снижается (20 лет сегодня против 40 лет в середине прошлого века). И, как полагают в McKinsey, к концу уже этого десятилетия до 50% компаний из списка индекса S&P 500 могут просто исчезнуть из него.
Вспоминаются слова из фильма Чака Паланика «Бойцовский клуб»: “On a long enough time line the survival rate for everyone drops to zero.” То есть на достаточно длительном временном отрезке выживаемость для всех падает до нуля.
(в ближайшее время обработаю и представлю данные по выживаемости в трейдинге, но тут все гораздо хуже)
Почти каждый третий россиянин готов попробовать себя в предпринимательстве (по данным Министерства экономического развития).
Метод статистического анализа - Анализ выживаемости - применяется в статистических службах многих стран, в т.ч. и для определения уровня «смертности» среди компаний в зависимости от срока их существования. В большинстве регионов мира (и Россия не исключение) наблюдается примерно одна и та же картина. Через 10 лет после запуска бизнеса только 40% предпринимателей продолжают осуществлять свою деятельность. Через 15 лет выживших уже порядка 25%.
Некоторые из выживших становятся по-настоящему крупными и устойчивыми компаниями, но и здесь статистика неумолима. К примеру, с середины 1950-х годов список компаний из S&P 500 обновился на 90% (справедливости ради, отметим, часть из «ушедших» компаний была поглощена более сильными конкурентами).
Исследования показывают, средняя продолжительность жизни крупных компаний снижается (20 лет сегодня против 40 лет в середине прошлого века). И, как полагают в McKinsey, к концу уже этого десятилетия до 50% компаний из списка индекса S&P 500 могут просто исчезнуть из него.
Вспоминаются слова из фильма Чака Паланика «Бойцовский клуб»: “On a long enough time line the survival rate for everyone drops to zero.” То есть на достаточно длительном временном отрезке выживаемость для всех падает до нуля.
(в ближайшее время обработаю и представлю данные по выживаемости в трейдинге, но тут все гораздо хуже)
Рынки.
За первую неделю года американский рынок вырос еще на 2%, ММВБ на 5% (при средней доходности за год 13%, включая дивидендные выплаты).
Сильный бычий рынок - индексы обновляют исторические максимумы, негативные новости игнорируются.
Несмотря на высокий бычий сентимент, общую перекупленность и признаки пузыря во многих инструментах, сигналов на открытие коротких позиций пока нет ни на одном таймфрейме.
Вместе с тем риски для длинных позиций (особенно маржинальных) нарастают. #рынок
За первую неделю года американский рынок вырос еще на 2%, ММВБ на 5% (при средней доходности за год 13%, включая дивидендные выплаты).
Сильный бычий рынок - индексы обновляют исторические максимумы, негативные новости игнорируются.
Несмотря на высокий бычий сентимент, общую перекупленность и признаки пузыря во многих инструментах, сигналов на открытие коротких позиций пока нет ни на одном таймфрейме.
Вместе с тем риски для длинных позиций (особенно маржинальных) нарастают. #рынок
Таких графиков все больше и больше. Citi Panic/Euphoria Index... #рынок
Хорошее сравнение привел на днях Майкл Бьюрри, разбогатевший в свое время на лопнувшем пузыре ипотечного кредитования в 2008 году и ставший прототипом одного из персонажей фильма «Игра на понижение». Он заметил, что размер дневного колебания капитализации Tesla сопоставим со всей капитализацией General Motors.
Сам Майкл называет уровень цен на акции Tesla «абсурдными» и, по слухам, шортит их с декабря прошлого года.
Сам Майкл называет уровень цен на акции Tesla «абсурдными» и, по слухам, шортит их с декабря прошлого года.
Выживаемость в трейдинге
Трейдинг тоже своего рода бизнес - ты инвестируешь деньги и время в надежде получать доход. На первый взгляд, этот «бизнес» имеет много преимуществ. Потенциал заработка здесь теоретически не ограничен, ты не привязан к месту работы и сам себе хозяин, этот бизнес можно начать при небольших начальных вложениях и осуществлять параллельно основному виду деятельности, успех здесь не так сильно зависит от уровня образования или IQ, трейдингом можно заниматься и в 15 и в 90 лет, этот бизнес масштабируется.
Однако статистика «смертности» среди трейдеров гораздо более удручающая, чем в реальном бизнесе. По данным, собранным из разных источников, следует, что не более 10% трейдеров «доживают» до 10-и летнего юбилея. Через 15 лет только для 1% трейдинг будет экономически целесообразным. Для остальных 99% трейдинг останется убыточным занятием, и большинство прекратит эту деятельность. (продолжение ниже)
Трейдинг тоже своего рода бизнес - ты инвестируешь деньги и время в надежде получать доход. На первый взгляд, этот «бизнес» имеет много преимуществ. Потенциал заработка здесь теоретически не ограничен, ты не привязан к месту работы и сам себе хозяин, этот бизнес можно начать при небольших начальных вложениях и осуществлять параллельно основному виду деятельности, успех здесь не так сильно зависит от уровня образования или IQ, трейдингом можно заниматься и в 15 и в 90 лет, этот бизнес масштабируется.
Однако статистика «смертности» среди трейдеров гораздо более удручающая, чем в реальном бизнесе. По данным, собранным из разных источников, следует, что не более 10% трейдеров «доживают» до 10-и летнего юбилея. Через 15 лет только для 1% трейдинг будет экономически целесообразным. Для остальных 99% трейдинг останется убыточным занятием, и большинство прекратит эту деятельность. (продолжение ниже)
Основная причина высокой «смертности» заключается в низкой вероятности наличия у трейдера одновременно (!) сразу 3-х составляющих успеха: способности найти стратегию генерирования сигналов купли/продажи с положительным математическим ожиданием; способности наладить управление капиталом/рисками; способности контролировать свои эмоции и избегать поведенческих искажений.
Это три опоры – вроде ножек табурета-треноги. Убери одну, и он упадет вместе с сидящим.
Но, чтобы закончить на позитиве, приведу цитату Маргарет Тэтчер:
«Единственный способ взобраться на вершину лестницы — преодолевать ступеньку за ступенькой, по одной за раз. И в процессе этого подъема вы внезапно обнаружите у себя все необходимые качества, навыки и умения, нужные для достижения успеха, которыми вы, вроде бы, никогда не обладали».
Это три опоры – вроде ножек табурета-треноги. Убери одну, и он упадет вместе с сидящим.
Но, чтобы закончить на позитиве, приведу цитату Маргарет Тэтчер:
«Единственный способ взобраться на вершину лестницы — преодолевать ступеньку за ступенькой, по одной за раз. И в процессе этого подъема вы внезапно обнаружите у себя все необходимые качества, навыки и умения, нужные для достижения успеха, которыми вы, вроде бы, никогда не обладали».