Сегодня мы находимся на уникальном историческом этапе развития финансовых рынков. Рыночные инструменты и инфраструктура крайне развиты. Накоплена репрезентативная статистика по экономике и финансовым рынкам. За последние полтора столетия нам представилась возможность наблюдать за поведением рынка в самых разных условиях. К изучению рынков привлекались и привлекаются светлые умы, которым доступны неограниченные мощности для компьютерной обработки данных и последние достижения в области математики, физики, психологии и других наук.
И вместе с тем, надо признать, окончательно таят надежды на достижение какого-нибудь заметного прогресса в предсказуемости рынков. Мы до сих пор не знаем, как рынки агрегируют информацию, как это отражается на ценообразовании. Невозможно сказать, какая стратегия работы и на каком рынке преуспеет в обозримом периоде, а какая потерпит неудачу. Финансовые рынки оказались безмерно сложными. Понять взаимосвязи между ценами на финансовые инструменты и всем, что на них может повлиять, оказалось не под силу никому. И речь идет не только о таких факторах как развитие экономики, отраслей, компаний; действий правительств и центральных банков; торговых и денежных потоков и многих других. Вспомним слова одного из создателей теории хаоса: взмах крыла бабочки может вызвать торнадо на другом конце света. То есть любой самый безобидный фактор, находящийся вне поля нашего зрения, не входящий даже в первую сотню факторов, влияющих на рынок, фактор, которому мы не придаем никакого значения или вовсе не знаем о нем, может стать спусковым крючком для значимого движения на рынках.
Роль прогнозирования и детального планирования в хаотичной среде, к которой безусловно относятся и финансовые рынки, сильно преувеличена.
Все усложняется еще и тем, что наш мозг сам по себе не снабжен адекватным механизмом работы в условиях высокой неопределенности. Особенно когда мы взаимодействуем друг с другом. Собираясь в группу или толпу, думать рационально и логично, принимать правильные решения может лишь небольшой процент из нас.
Статистика говорит сама за себя: среди среднесрочных и долгосрочных инвесторов мало кому удается стабильно получать доходность выше среднерыночной. Даже кумир всех инвесторов Баффет давно «скатился» до среднерыночной доходности, а клиентам его компании Berkshire Hathaway впору задуматься не переложить ли им деньги в простой индексный фонд.
Что же касается частных трейдеров, то в долгосрочной перспективе не более 5% из них удается получить положительную доходность. Остальные рано или поздно теряют деньги.
Если человечеству не суждено приблизиться к пониманию Куда, Когда, Как и До какого уровня будут меняться рыночные цены на финансовые инструменты, если мы по своей природе полностью или частично теряем способность принимать рациональные решения в условиях неопределенности, которая перманентно царит на рынках, то что же делать для достижения успеха на рынке…? Как повысить свои шансы попадания в число участников рынка не только получающих положительную доходность, но и значительно переигрывающих рынок? В этом и многом другом постараемся разобраться на канале Trading Phronesis, начиная с января 2021 года.
И вместе с тем, надо признать, окончательно таят надежды на достижение какого-нибудь заметного прогресса в предсказуемости рынков. Мы до сих пор не знаем, как рынки агрегируют информацию, как это отражается на ценообразовании. Невозможно сказать, какая стратегия работы и на каком рынке преуспеет в обозримом периоде, а какая потерпит неудачу. Финансовые рынки оказались безмерно сложными. Понять взаимосвязи между ценами на финансовые инструменты и всем, что на них может повлиять, оказалось не под силу никому. И речь идет не только о таких факторах как развитие экономики, отраслей, компаний; действий правительств и центральных банков; торговых и денежных потоков и многих других. Вспомним слова одного из создателей теории хаоса: взмах крыла бабочки может вызвать торнадо на другом конце света. То есть любой самый безобидный фактор, находящийся вне поля нашего зрения, не входящий даже в первую сотню факторов, влияющих на рынок, фактор, которому мы не придаем никакого значения или вовсе не знаем о нем, может стать спусковым крючком для значимого движения на рынках.
Роль прогнозирования и детального планирования в хаотичной среде, к которой безусловно относятся и финансовые рынки, сильно преувеличена.
Все усложняется еще и тем, что наш мозг сам по себе не снабжен адекватным механизмом работы в условиях высокой неопределенности. Особенно когда мы взаимодействуем друг с другом. Собираясь в группу или толпу, думать рационально и логично, принимать правильные решения может лишь небольшой процент из нас.
Статистика говорит сама за себя: среди среднесрочных и долгосрочных инвесторов мало кому удается стабильно получать доходность выше среднерыночной. Даже кумир всех инвесторов Баффет давно «скатился» до среднерыночной доходности, а клиентам его компании Berkshire Hathaway впору задуматься не переложить ли им деньги в простой индексный фонд.
Что же касается частных трейдеров, то в долгосрочной перспективе не более 5% из них удается получить положительную доходность. Остальные рано или поздно теряют деньги.
Если человечеству не суждено приблизиться к пониманию Куда, Когда, Как и До какого уровня будут меняться рыночные цены на финансовые инструменты, если мы по своей природе полностью или частично теряем способность принимать рациональные решения в условиях неопределенности, которая перманентно царит на рынках, то что же делать для достижения успеха на рынке…? Как повысить свои шансы попадания в число участников рынка не только получающих положительную доходность, но и значительно переигрывающих рынок? В этом и многом другом постараемся разобраться на канале Trading Phronesis, начиная с января 2021 года.
Объем мирового рынка активов.
Закончился 2020 год. Размер мирового рынка активов достиг 750 трлн. долл. Уже к 2025 г. размер рынка активов может достичь 1 квадриллион долл.
Несколько фактов:
- Жилая недвижимость: 80% от всего рынка недвижимости, куда также входит коммерческая и сельскохозяйственная недвижимость
- Золото составляет 90% всего рынка ценных металлов (куда входит платина, серебро, палладий и др.)
- Деривативы (фьючерсы, опционы, свопы и др.) посчитаны по рыночной стоимости. По номинальной стоимости рынок деривативов оценивается от 500 трлн. долл. до 1 квадриллиона долл. США
- Для 80% рынка деривативов базовым активом являются долговые инструменты
- Рынок акций США: 35% от общемирового
- Доля российского рынка акций 0,5% от мирового (в 1900 году доля составляла 6%)
Закончился 2020 год. Размер мирового рынка активов достиг 750 трлн. долл. Уже к 2025 г. размер рынка активов может достичь 1 квадриллион долл.
Несколько фактов:
- Жилая недвижимость: 80% от всего рынка недвижимости, куда также входит коммерческая и сельскохозяйственная недвижимость
- Золото составляет 90% всего рынка ценных металлов (куда входит платина, серебро, палладий и др.)
- Деривативы (фьючерсы, опционы, свопы и др.) посчитаны по рыночной стоимости. По номинальной стоимости рынок деривативов оценивается от 500 трлн. долл. до 1 квадриллиона долл. США
- Для 80% рынка деривативов базовым активом являются долговые инструменты
- Рынок акций США: 35% от общемирового
- Доля российского рынка акций 0,5% от мирового (в 1900 году доля составляла 6%)
Доходности активов 2010-2020 гг. (Россия) В долгосрочной перспективе на рынках выдерживается правило: «акции доходнее других активов». Россия не исключение.
ДОЛЛ/РУБ в 2021 г. Для определения средне и долгосрочного потенциала изменения валютных пар применима простая модель, использующая разницу в темпах инфляции двух стран. К примеру, если в стране A инфляция 10%, а в стране Б она составляет 2%, значит теоретически курс пары валют стран A и Б изменится с коэффициентом 1,1/1,02. То есть за валюту страны Б будут давать больше валюты страны А на 7,8%.
Для периода 1996-2020 гг. был построен модельный курс пары Доллар/Рубль с использованием показателя разницы между значениями инфляции в РФ и США (использовался CPI – consumer price index). См. рисунок. Также на рисунке приведены фактические максимальные, минимальные и среднегодовые значения курса для каждого года.
Как видно из рисунка (выше), фактический курс колеблется вокруг модельного. То есть со временем фактический курс стремится к значениям модельного курса.
В период 1996-2020 гг. максимальное отклонение фактического курса USD/RUR от модельного составило 130% в 2000 г. С 1999 по 2007 гг. рубль был недооценен и имел потенциал укрепления. Данный потенциал реализовался к 2007 году.
С 2015 г. по текущий момент рубль также недооценен по отношению к доллару. В 2016 г. отклонение курса пары USD/RUR от модельного курса составляло 67%.
В рамках предложенной модели, курс доллара до сих пор выглядит завышенным. Это не значит, что доллар должен резко и сильно упасть по отношению к рублю. Но нельзя сбрасывать со счетов сценарий укрепления рубля к доллару в ближайшие годы.
И если оценивать перспективы пары USD/RUR в 2021 г., то среднегодовой курс может не только не превысить максимумы 2020 г., но и имеет потенциал укрепления до уровня 68-70 руб. за доллар. #рынок
Для периода 1996-2020 гг. был построен модельный курс пары Доллар/Рубль с использованием показателя разницы между значениями инфляции в РФ и США (использовался CPI – consumer price index). См. рисунок. Также на рисунке приведены фактические максимальные, минимальные и среднегодовые значения курса для каждого года.
Как видно из рисунка (выше), фактический курс колеблется вокруг модельного. То есть со временем фактический курс стремится к значениям модельного курса.
В период 1996-2020 гг. максимальное отклонение фактического курса USD/RUR от модельного составило 130% в 2000 г. С 1999 по 2007 гг. рубль был недооценен и имел потенциал укрепления. Данный потенциал реализовался к 2007 году.
С 2015 г. по текущий момент рубль также недооценен по отношению к доллару. В 2016 г. отклонение курса пары USD/RUR от модельного курса составляло 67%.
В рамках предложенной модели, курс доллара до сих пор выглядит завышенным. Это не значит, что доллар должен резко и сильно упасть по отношению к рублю. Но нельзя сбрасывать со счетов сценарий укрепления рубля к доллару в ближайшие годы.
И если оценивать перспективы пары USD/RUR в 2021 г., то среднегодовой курс может не только не превысить максимумы 2020 г., но и имеет потенциал укрепления до уровня 68-70 руб. за доллар. #рынок
Доходность активов 1900-2020 гг.
Рынки США являются не только самыми крупными, но также и самыми задокументированными и тщательно изученными. Благодаря созданию в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices) при Школе Бизнеса Чикагского Университета сегодня мы имеем статистику, на базе которой можем делать выводы о доходностях и рисках различных классов активов.
Рынки США являются не только самыми крупными, но также и самыми задокументированными и тщательно изученными. Благодаря созданию в начале 1960-х Центра Изучения Цен Активов (Center for Research in Security Prices) при Школе Бизнеса Чикагского Университета сегодня мы имеем статистику, на базе которой можем делать выводы о доходностях и рисках различных классов активов.
ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЭПОХУ ФИНАНСОВЫХ ПУЗЫРЕЙ. УРОКИ ИЗ ПРОШЛОГО – 1999-2000 гг. Финансовые рынки перегреты. И сейчас полезно вспомнить уроки истории.
Пузырь 1999-2000 гг. на рынке акций интернет-сектора. В материалах того времени много информации, раскрывающей настроения инвесторов. Что полезного можно оттуда вынести?
Урок 1. Пузырь в одном секторе приводит к неоправданно завышенной оценке на других рынках.
Пузырь в 2000 г. был не только в интернет-секторе. К примеру, Coca-Cola и General Electric торговались с P/E 40x, Pfizer 90x. (см. табл. ниже)
Урок 2. Утверждение "это не пузырь, если все говорят, что это пузырь" не соответствует действительности.
Инвесторы сравнивали интернет-сектор с тюльпаноманией еще в середине 98-го. В середине 99 г. этому были посвящены целые конференции! Большинство понимало, что происходит на рынках.
Урок 3. О том, что пузырь лопнул, все узнают только через месяцы.
В марте 2000 г. никто не заметил, что пузырь наконец лопнул. Многие из тех, кто ставил против пузыря, узнали об этом только летом 2000 г.
Урок 4. У хороших компаний часто бывают плохие цены на акции.
Большинство крупных компаний из технологического сектора имели реальный бизнес с сильными фундаментальными показателями. Бизнес был устойчивым. А вот оценка акций была неадекватной.
Урок 5. Легко назвать пузырь пузырем.
Сейчас мало кто назовет происходящее, к примеру, с Биткоином и Теслой НЕпузырем. Самое трудное удержаться от участия в происходящем. Ведь правильно рассчитать время для открытия и закрытия позиций внутри пузыря крайне сложно.
Пузырь 1999-2000 гг. на рынке акций интернет-сектора. В материалах того времени много информации, раскрывающей настроения инвесторов. Что полезного можно оттуда вынести?
Урок 1. Пузырь в одном секторе приводит к неоправданно завышенной оценке на других рынках.
Пузырь в 2000 г. был не только в интернет-секторе. К примеру, Coca-Cola и General Electric торговались с P/E 40x, Pfizer 90x. (см. табл. ниже)
Урок 2. Утверждение "это не пузырь, если все говорят, что это пузырь" не соответствует действительности.
Инвесторы сравнивали интернет-сектор с тюльпаноманией еще в середине 98-го. В середине 99 г. этому были посвящены целые конференции! Большинство понимало, что происходит на рынках.
Урок 3. О том, что пузырь лопнул, все узнают только через месяцы.
В марте 2000 г. никто не заметил, что пузырь наконец лопнул. Многие из тех, кто ставил против пузыря, узнали об этом только летом 2000 г.
Урок 4. У хороших компаний часто бывают плохие цены на акции.
Большинство крупных компаний из технологического сектора имели реальный бизнес с сильными фундаментальными показателями. Бизнес был устойчивым. А вот оценка акций была неадекватной.
Урок 5. Легко назвать пузырь пузырем.
Сейчас мало кто назовет происходящее, к примеру, с Биткоином и Теслой НЕпузырем. Самое трудное удержаться от участия в происходящем. Ведь правильно рассчитать время для открытия и закрытия позиций внутри пузыря крайне сложно.
Глядя на Биткоин, Теслу, лишний раз убеждаешься, что поведение людей на рынках не меняется. Наше поведение всегда было и будет подвержено различным поведенческим искажениям (на канале мы посвятим этому отдельный блок). Одно из них называется «Стадный эффект или эффект повального увлечения» (сascades/herding bias). Люди являются социальными существами, и в отсутствии информации или времени для принятия решений мы следуем друг за другом. Мы склонны делать что-то или верить во что-то лишь потому, что другие люди так делают или верят. Вероятность, что человек примет какое-то убеждение, увеличивается, если это убеждение поддерживается большим числом людей. Это сила группового мышления. Именно из-за нее люди толпой покупают или продают акции и другие активы, создавая то рыночные пузыри, то обвалы на рынках. #поведенческие_финансы
На следующей неделе на канале будет предложен детальный расчет справедливой/разумной/фундаментальной (кому как нравится) стоимости Биткоина. Большинству криптовалюты не очень интересны, но эта оценка позволит нам оценить в целом масштаб перегрева всех рынков.
Биткоин, Тесла... Или как сэр Исаак Ньютон чуть не проиграл все деньги.
Ровно 300 лет назад произошла известная многим история.
Сэр Исаак Ньютон, один самых блестящих умов за всю историю человечества, сформулировавший закон всемирного тяготения и три закона механики, тоже попал под влияние поведенческого искажения «Стадный эффект или эффект повального увлечения» и чуть не потерял все свое состояние на покупке акции компании «Южные моря».
Компания планировала зарабатывать на торговле с Латинской Америкой, получив от государства монопольные права на торговлю в южных морях — в начале 18 века под ними подразумевались воды, окружающие Латинскую Америку. Инвесторов не смущало то, что порты южных морей находятся под властью Испании, с которой Великобритания воюет. Они ожидали, что в их страну из Латинской Америки хлынут золото, серебро и сахар. А в саму Латинскую Америку тысячи рабов.
В самом начале надувания пузыря Ньютон быстро заработал. Но предполагая, что в конечном итоге все закончится плохо, он ликвидировал свою позицию с большой прибылью.
Однако после этого акции Южных морей пережили сильнейший подъем. По мере того как пузырь продолжал раздуваться, Ньютон позволил своим эмоциям взять верх над прежней логикой и опять купил акции. Он был настолько далек от принятия рационального решения, что перевел в акции практически все свои финансовые активы. Это было недалеко от пика.
Примечательно, что Ньютон был не только гениальным математиком и физиком, но и был хорошо знаком с товарными и финансовыми рынками. Он занимал пост главы монетного двора страны.
История потерь Ньютона в "пузыре Южных морей" стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе. Комментируя свои потери (около 3 млн. долл. в современных деньгах), Ньютон якобы сказал, что он может “вычислять движения небесных тел, но не безумие людей.”
Сегодня есть прекрасная возможность повторить «успех» Ньютона. И ходить далеко не надо – Тесла, Биткоин и много других активов. Соотношение Вознаграждение/Риск (Reward/Risk) в них достигло непривлекательных уровней не только для покупки, но и для удержания длинных позиций. (см. также https://t.me/TradPhronesis/33)
Ровно 300 лет назад произошла известная многим история.
Сэр Исаак Ньютон, один самых блестящих умов за всю историю человечества, сформулировавший закон всемирного тяготения и три закона механики, тоже попал под влияние поведенческого искажения «Стадный эффект или эффект повального увлечения» и чуть не потерял все свое состояние на покупке акции компании «Южные моря».
Компания планировала зарабатывать на торговле с Латинской Америкой, получив от государства монопольные права на торговлю в южных морях — в начале 18 века под ними подразумевались воды, окружающие Латинскую Америку. Инвесторов не смущало то, что порты южных морей находятся под властью Испании, с которой Великобритания воюет. Они ожидали, что в их страну из Латинской Америки хлынут золото, серебро и сахар. А в саму Латинскую Америку тысячи рабов.
В самом начале надувания пузыря Ньютон быстро заработал. Но предполагая, что в конечном итоге все закончится плохо, он ликвидировал свою позицию с большой прибылью.
Однако после этого акции Южных морей пережили сильнейший подъем. По мере того как пузырь продолжал раздуваться, Ньютон позволил своим эмоциям взять верх над прежней логикой и опять купил акции. Он был настолько далек от принятия рационального решения, что перевел в акции практически все свои финансовые активы. Это было недалеко от пика.
Примечательно, что Ньютон был не только гениальным математиком и физиком, но и был хорошо знаком с товарными и финансовыми рынками. Он занимал пост главы монетного двора страны.
История потерь Ньютона в "пузыре Южных морей" стала одной из самых известных в популярной финансовой литературе. Комментируя свои потери (около 3 млн. долл. в современных деньгах), Ньютон якобы сказал, что он может “вычислять движения небесных тел, но не безумие людей.”
Сегодня есть прекрасная возможность повторить «успех» Ньютона. И ходить далеко не надо – Тесла, Биткоин и много других активов. Соотношение Вознаграждение/Риск (Reward/Risk) в них достигло непривлекательных уровней не только для покупки, но и для удержания длинных позиций. (см. также https://t.me/TradPhronesis/33)
Telegram
Trading Phronesis
ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ЭПОХУ ФИНАНСОВЫХ ПУЗЫРЕЙ. УРОКИ ИЗ ПРОШЛОГО – 1999-2000 гг. Финансовые рынки перегреты. И сейчас полезно вспомнить уроки…
❤1
Нассим Талеб: "Если бы кто-то год назад описал 6 января 2021 года (и события, связанные с ним) и попросил вас угадать поведение фондового рынка, признайте, что вы бы ошиблись.
Просто поймите, новости не помогают вам понять рынки.
Теперь работайте над тем, чтобы иметь хороший 2021 год."
Просто поймите, новости не помогают вам понять рынки.
Теперь работайте над тем, чтобы иметь хороший 2021 год."
Прогнозы стратегов
На этой неделе JP Morgan допустил, что биткоин может в долгосрочной перспективе подорожать до $146 000. Goldman Sachs ждет рост S&P 500 до 4300 к концу 2021 года, а к концу 2022 года, по их прогнозу, рост составит еще 7% (до 4600).
В конце или начале каждого года большинство инвестиционных структур и рыночных стратегов считают своим долгом сделать какой-нибудь прогноз. Причем часто, видимо для убедительности, прогноз дают с точным значением уровня цен и сроков.
На рисунке представлена статистика за 20 лет, дающая представление о точности таких прогнозов от стратегов ведущих банков для рынка акций США.
Как сказал один из партнеров Баффета: «Никаких прогнозов на 2021 год, как обычно. Нет, подождите. Вообще-то у меня есть один. Я предсказываю, что большинство прогнозистов снова ошибутся. Этот мой прогноз всегда побеждает».
На этой неделе JP Morgan допустил, что биткоин может в долгосрочной перспективе подорожать до $146 000. Goldman Sachs ждет рост S&P 500 до 4300 к концу 2021 года, а к концу 2022 года, по их прогнозу, рост составит еще 7% (до 4600).
В конце или начале каждого года большинство инвестиционных структур и рыночных стратегов считают своим долгом сделать какой-нибудь прогноз. Причем часто, видимо для убедительности, прогноз дают с точным значением уровня цен и сроков.
На рисунке представлена статистика за 20 лет, дающая представление о точности таких прогнозов от стратегов ведущих банков для рынка акций США.
Как сказал один из партнеров Баффета: «Никаких прогнозов на 2021 год, как обычно. Нет, подождите. Вообще-то у меня есть один. Я предсказываю, что большинство прогнозистов снова ошибутся. Этот мой прогноз всегда побеждает».