[iM증권 이상수(자동차/로보틱스)]
[로보틱스/Overweight] 
★CES2026 전후 로보틱스 산업 투자 전략을 고민  

▶️CES 2026 Preview: 예년 대비 로보틱스 산업의 존재감이 높을 것이며, 특히 휴머노이드의 실체 확인 가능 
- CES 2026 행사에서 찾아볼 수 있는 국내 로보틱스 섹터와 관련한 시사점은 크게 세가지로 정리
- (1) CES 행사 내 로보틱스 및 휴머노이드 산업의 존재감 높음: 현대차그룹, HL 그룹 및 주요 로보틱스 업체 행사 참여
- (2) 국내 핵심 업체들의 로보틱스 관련 로드맵이 행사에서 공개될 것: 향후 사업 전략 및 부품 공급망 공개 기대
- (3) 휴머노이드 관련 부품 업체들이 행사 전면에 나선다는 것: 휴머노이드 M.AX 얼라이언스 참여 부품 업체 대거 참가
- 이는 행사 기간 내 전반적인 국내 로보틱스 섹터에 있어 긍정적 모멘텀으로 작용할 것

▶️매년 관찰되는 CES 전후 차익 실현 매물을 우려하는 시각 존재하나, 예년 대비 그 정도가 크지 않을 것으로 전망
- CES 행사 이후 관찰되어 온 차익 실현 매물은 시장의 큰 우려 중 하나이나, 예년 대비 올해 그 규모는 크지 않을 것
- 행사를 전후로 차익 실현 매물이 관찰되어 온 가장 큰 이유는 시장의 기대와 실제 행사 현장과의 괴리가 존재했기 때문임.
- 반면 CES 2026의 경우 참여 업체와 전시 내용 등 여러 측면에서 시장의 기대와 상당 부분 부합하다고 판단됨

▶️2026년은 주요 업체의 휴머노이드 개발 속도가 빨라짐에 따라 관련 Value Chain에 보다 집중해야 할 것
- 2025년 로보틱스 섹터를 지지해온 논리는 휴머노이드 상용화에 따른 액츄에이터 수요 증가
- 올해의 경우 이에 더해 휴머노이드 완제품 업체 Value Chain에 대해 주목할 필요 있을 것
- CES 행사와 별개로 주요 업체들은 올해 상반기부터 휴머노이드 개발 속도를 높여갈 것이며, 이는 부품 공급망 구축도 포함되는 이야기
- 현대차그룹 (현대모비스, HL만도, 삼현, 클로봇), 삼성전자 (레인보우로보틱스, 에스피지, 인탑스, 씨메스), LG그룹 (로보티즈, 엔젤로보틱스) 등이 대표적인 업체

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/dFcBq>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#Robotics

[iM증권 고의영(전기전자)]
[LG전자/Buy/TP 110,000(유지)]
★ 구간매매하기 좋은 구간

▶️ 투자의견·TP 유지
- 25년 YTD +9%로 언더퍼폼
- 12MF P/B 0.7배로 밸류 매력

▶️ 주가 부진 배경
- TV 체질 악화, 관세·원가 부담
- AI 노출도 낮은 사업 구조

▶️ 실적 포인트
- ’26년 OP 2.5조원 (+33% YoY)
- 구조조정 효과 +5000억원
- 가전·전장 질적 개선 지속
- 구간 매매 유효한 구간

<보고서: https://lrl.kr/dFdvE>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#LG전자 #066570KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[삼성전기/Buy/TP 350,000(상향)]
★ 고점 멀티플 목표가 합리적

▶️ TP 280K → 350K 상향
- P/B 2.6배 적용 (업사이클 고점)
- ’26년 OP 1.3조원, YoY +44%

▶️ 핵심 포인트
① AI MLCC 시장 규모 전망
: ’25년 1조원 → ’30년 4조원
② AI MLCC 마진 30% (IT 대비 3배)
③ MLCC 풀가동 → 고부가 믹스 전환
④ FC-BGA도 ASIC 중심으로 체질 개선
⑤ 피지컬 AI 확산 관련 잠재력 주목

<보고서: https://lrl.kr/XnGl>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#삼성전기 #009150KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[LG전자/Buy/TP 110,000원(유지)]
★ 4Q25 잠정실적 코멘트

▶️ 4Q25 잠정실적
- 매출 23.9조원, OP -1,094억원
(vs. 컨센 매출 23.8조원, OP -84억원)
- LGIT 제외 OP -4,300억원 추정
- 구조조정 비용 -2,500~-3,000억원 추정

▶️ 사업부별 잠정실적 리뷰
- HS: 매출 6.4조원, OP -1,340억원
인력조정 비용으로 예상보다 부진
- MS(TV): 매출 5.4조원, OP -3,030억원
경쟁 심화 지속, 적자폭은 예상 범위
- VS: 매출 2.8조원, OP 1,600억원
IVI 중심으로 예상보다 높은 수익성 시현
- ES: 매출 1.5조원, OP -1,340억원
계절 비수기+비용 확대 영향으로 부진

▶️ 구간매매 접근
- P/B 0.7배로 하단 수준에 머물러 있음
- '25년 구조조정 → '26년 수익성 개선
- AI DC 냉각솔루션 수주 가능성 높음

<보고서: https://lrl.kr/Xqrc>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#LG전자 #066570KS

#MLCC / CTEE / 20260114

(1) 상위 금속 원재료 가격 변동과 AI·데이터센터 수요 확대를 배경으로 대만 수동소자 산업의 신규 가격 인상 사이클이 점화되었으며, 탄탈 콘덴서에서 시작된 인상 흐름이 자성 비드 인덕터, 바리스터, 서미스터까지 확산되고 있음

(2) 전일 대만 증시에서는 수동소자 전반으로 자금이 집중되며 관련 종목이 급등했고, Miwang Industrial, Jiuhau Electric, Huarong Electronics 등 9개 종목이 상한가를 기록했으며 다수 종목이 파동 고점을 경신했고 Miwang Industrial은 사상 최고가를 갱신했으며 Yageo는 분할 이후 신고가 수준에 근접함

(3) 산업 측면에서는 2025년 4분기부터 가격 인상 흐름이 본격화된 이후 Murata Manufacturing과 Fenghua Advanced Technology가 연이어 가격 인상을 발표했고, Yageo 산하 탄탈 콘덴서와 자성 비드 제품은 이미 조정이 진행 중이며 Pulse Electronics는 2026년 1월부터 일부 페라이트 비드 가격 인상을 통지한 상황임

(4) 대만과 중국 업체들도 인덕터와 저항 가격 인상에 동참하고 있으며, 시장에서는 2026년 수동소자 가격이 전반적으로 안정 국면에 진입하되 AI 응용 비중이 높은 고사양 제품은 추가 상승 여력이 남아 있다고 평가함

(5) 실적 측면에서도 Yageo, Viking Tech, Holy Stone Enterprise, Chinsan Electronic은 2025년 12월 매출과 분기·연간 기준 모두 사상 최고치를 기록했고, Lelon Electronics는 연간 매출 최고치를 경신했으며 Miwang Industrial과 Goldmountain Electronics 역시 47개월래 최고 매출을 기록해 2026년 초 실적의 높은 기준점을 형성함

(6) 현지 증권사는 Yageo가 2026~2027년에 가격 인상과 신제품이라는 이중 성장 축에 진입할 것으로 평가하며 탄탈 콘덴서의 대체 난이도를 근거로 밸류에이션 재평가 가능성을 제시했고, 2026~2027년 매출과 EPS의 뚜렷한 성장을 전망함

(7) 당일 시장에서는 Yageo가 대규모 거래를 동반하며 급등했고 외국인과 기관의 동반 순매수가 이어졌으며, Walsin Technology, Kaimei Electronic, Lelon Electronics, Holy Stone Enterprise 등 주요 수동소자 종목 전반으로 강세 흐름이 확산됨

https://www.ctee.com.tw/news/20260114700747-430201

[iM증권 리서치본부]
[CES 2026]
★ All in on Physical AI, 기술이 '몸'을 갖게된 순간

▶서론
- CES 2026의 핵심 트렌드는 피지컬 AI, 휴머노이드, 모빌리티, AI 에이전트, 디지털 헬스케어, 공간컴퓨팅
- CES의 주제는 점차 소비자에서 비즈니스로 이동
- 소비자 가전의 주도권은 중국이 장악하는 중
- 어느 행사에 참석해도 미국 빅테크의 존재감은 강력
- 피지컬 AI의 지향점은 의심없이 휴머노이드

▶AI
- NVIDIA는 이전까지 유독 피지컬 AI 분야에서는 성공사례 부족했음
- GR00T Dreams의 파이프라인으로 합성 데이터의 한계를 극복하려는 중
- 기존의 VLM+DiT 구조를 CoT Reasoning Model과 AlpaSim으로 보완
- 피지컬 AI성능 개선을 위한 선결 조건은 데이터 병목 해결

▶Robotics
- 현대차그룹의 휴머노이드 시장 참여
- Boston Dynamics 상장 타임라인은 빨라질 가능성 높음
- 중국의 로봇 굴기를 다시금 확인
- Agibot은 신생 업체임에도 관심 집중
- 소재/부품에서는 서방권 또한 양산 준비가 필요

▶Tech
- 중국 가전 업체들의 영역 확대와 한국 가전 업체들의 축소
- 가전의 궁극은 ‘노동력 제로’를 위한 휴머노이드 가사용 로봇
- 피지컬 AI가 확대되는 과정에서 토큰 수요가 기하급수적으로 증가
- NVIDIA Vera Rubin 완전 양산 단계 돌입
- Bluefield 4 DPU 기반의 ICMS 도입으로 메모리 관리
- 반도체·센서·기판·수동소자 등 컴포넌트에도 주목

▶Mobility
- 모든 업체들은 Rule base에서 E2E AI 기반으로 대전환
- NVIDIA는 VLA 기반 자율주행 플랫폼 Alpamayo 개발
- 모델 학습은 Vera Rubin이, 로컬 연산은 Thor가 담당하는 구조
- Alpamayo의 성공을 위한 현대차그룹의 역할
- Zoox, Waymo, Benz, Afeela, Geely, HL만도, LG이노텍, 스마트레이더시스템 등

▶Digital Health & Beauty Tech
- 디지털 헬스케어의 핵심 키워드는 Agentic AI, Well-Aging, Invisible Healthcare
- 정밀 치료로의 패러다임 전환과 데이터 기반의 일상적인 케어
- 뷰티 산업은 AI 기반의 Tech 산업으로 진화하는 중
- 뷰티테크는 신기술 수준을 넘어 고도화된 맞춤형 솔루션 경쟁으로 확산 중

▶Keynote & Media Day
- AMD: 파트너십을 통한 AI Full Stack 강조
- 레노버: 개인화된, 지각 있는, 먼저 행동하는 AI 에이전트 Qira 공개
- 캐터필러: 건설 장비를 위한 CAT AI 어시스턴트 공개
- 삼성전자: 온디바이스와 클라우드를 결합한 일상의 AI 동반자
- LG: 홈 로봇 CLOiD 공개로 맞춤형 가전 솔루션 제시

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/dFhuS>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

[iM증권 고의영(전기전자)]
[전기전자/Overweight]

★ 전일 패키지기판 업종 주가상승 코멘트

▶️ 밸류에이션 점검
- 코써·대덕전자·심텍 등 전반적 급등
- 국내 업체들 26E P/E 15~18배 수준
(해외 평균 29배 대비 크게 저평가)

▶️ 업황 개선 모멘텀 지속
- 12월 PCB 수출 +36%, ASP +25%
- 청주, 안산 등 주요 생산지 견조
- SEMCO·LGIT曰 "26년 기판 풀가동"

▶️ 원가 부담 점검
- PGC 가격 1Q25→3Q25 +40%↑
- 지난해 연간 OPM -5%p 영향
- PGC 비중: 심텍>티엘비>대덕

▶️ 판가 인상 흐름
- 대만, 분기별로 +5~10% 인상
- 한국, 신규 플젝 중심 선별적 인상

<보고서: https://lrl.kr/cjm8M>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#PCB

[iM증권 고의영(전기전자)]
[삼성전기/Buy/TP 350,000원(유지)]
★ MLCC에 대한 LTA 요구, 기판 증설의 의미

▶️ 투자의견 Buy, TP 350K 유지
- 업사이클 고점 P/B 적용
- 제품믹스 개선 속도 예상보다 빠름

▶️ 4Q25 실적 호조
- OP 2,395억원 (컨센 +4% 상회)
- MLCC UTR 92% (예상대비 +2%p)
- FCBGA OPM 11%(예상대비 +2%p)
- 카메라 비수기에도 MSD% 수익성

▶️ ’26년 이익 추정치 상향
- 1Q OP 2,787억원(기존대비 +11%)
- 연간 OP 1.36조원(기존대비 +5%)
: PKG OP 3,015억원(기존대비 +42%)

▶️ LTA·증설의 의미
- MLCC에 대한 고객사 LTA 발생중
- FC-BGA 2H26 풀가동. 증설필요
: 서버·NW 비중 '27년 63%로 확대
- 바틀넥 확산: GPU→메모리→인터커넥트→수동소자·기판

<보고서: https://lrl.kr/dFlTL>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#삼성전기 #009150KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[LG이노텍(011070)/Buy/TP 320,000원(유지)]

★ 아이폰 판매 호조와 기판 업사이드

▶️ Buy, TP 320K 유지
- 목표 P/B 1.2배(10년 평균). ’26~’27E ROE 10.6~11.0%

▶️ 4Q25 리뷰
- 매출 7.6조, OP 3,247억(컨센 대비 -12%)
- 다만 일회성 제외 시 기대치 부합
- 아이폰 수요 견조 → 카메라·기판 호실적

▶️ ’26년 실적 전망
- 1Q26 OP 1,795억원, ’26년 OP 8,659억원(YoY +30%)으로 기존 추정치 유지

▶️ 핵심 포인트
- ① iPhone17 3개월 판매량 4,610만대(+22%), 美·中 점유율↑
- ② 4Q BT기판 가동률 95%→연내 100%, AI 메모리 수주 확대
- ③ Figure AI·보스턴다이내믹스 협업 → '27년 이후 가시화

▶️ 잠재 리스크
- 메모리 가격 급등 시 세트 판가 인상폭↑ 및 수요 둔화 가능성

<보고서: https://lrl.kr/cZo3T>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#LG이노텍 #011070KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[대덕전자(353200)/Buy/TP 71,000원(상향)]

★ 전사적으로 증설이 필요해지고 있음

▶️ TP 60,000 → 71,000 상향(+18%)
- ’26, ’27년 OP +9%, +14% 상향
- PKG 가치 2.7조원, MLB 7,600억원 추산
- 글로벌 PKG EV/EBITDA 10.2x→12.7x 리레이팅 반영
- 글로벌 PKG 평균 P/E 34배 vs 동사 20배

▶️ 4Q25 및 실적 전망
- 4Q 매출 2,970억원, OP 270억원(일회성에도 추정치 부합)
- 최소 3Q26까지 QoQ 이익 개선 전망
- 신규 프로젝트 중심 판가 인상 진행

▶️ 전사적으로 이어지는 증설
- ① FC-BGA, 전장향 40~50%, DC향 40%
4Q25 월별 BEP 도달, ’26년 마진 5%+ 전망, 투자 재개 가능성↑
- ② 메모리기판, 추가 증설 필요
LPDDR +52%, GDDR +50% 성장 (메모리기판 매출 내 비중 ~40%)
- ③ MLB, 2Q26 증설 완료, 분기 Capa 450→850억원으로 확대

<보고서: https://lrl.kr/dFmwf>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#대덕전자 #353200KS

[iM증권 신희철 (Mid-Small Cap)]
[기가비스(420770)/Buy]
★ 2027년을 향하는 시선

▶️4Q25 Preview: 2025년 연간 영업이익 흑자전환 전망
- 4Q25E 매출액 302억원(+QoQ 319%), 영업이익 105억원(+1,105% QoQ) 전망
- 2025년 초 싱가폴향 대규모 수주 물량이 4분기 대부분 매출로 인식되며 호실적을 견인
- 2025년 연간 매출액은 510억원(+95% YoY), 영업이익 115억원(OPM 23%)의 흑자 전환이 기대

▶️고객사 증설 사이클 돌입, 2027년 이익 추정치 상향
- ‘27년 매출액 및 영업이익을 1,010억원 (+54% YoY), 412억원(+97% YoY, OPM 40.2%)으로 상향 조정
- 이비덴, 신코 등 주요 고객사 신규 공장에 대한 본격적 장비 반입은 아직 미비. 고객사 양산 일정 대부분 2027년 예상
- 토판, 쩐딩 등 AI 기판 신규 플레이어 진입에 따라 과거 사이클 대비 장비 출하량 증가 기대
- 최신 장비(컬러 5um 장비, 2um 장비) 수요 증가에 따른 ASP 개선 효과 기대

▶️목표주가 65,000원으로 상향. 2027F EPS 2,850원, Target P/E 23배 적용
- 기존 26F EPS에서 27F EPS를 적용하여 목표주가를 45,000원에서 65,000원으로 상향조정
- 고객사 양산계획 고려 시 시장의 시선은 2027년 이익 성장에 초점이 맞춰져 있는 것으로 판단
- 2027년 이익은 빠르면 2026년 하반기부터 수주잔고로 입증될 수 있음
- 최근 주가 급등 속 단기 조정 있으나 추가적인 하락은 매수 기회라고 판단

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/elkuA>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#기가비스 #420770KQ

[iM증권 고의영(전기전자)]
[대덕전자(353200)/Buy/76,000원(상향)]

▼ TP 71,000원 → 76,000원으로 상향
- ’26, ’27년 OP +21%, +17% 상향
- 사업가치: PKG 3.0조원, MLB 7,200억원
- ’26E P/E 18배 vs. Peer 평균 30배

▶️ 4Q25 서프라이즈 시현
- 일회성 제외 시 OP 컨센 +38% 상회
- FC-BGA 분기 흑전, 메모리기판·MLB 견조

▶️ FC-BGA 응용처 확대 가속화
- 데이터센터 SSD 컨트롤러향 수요↑
- 자율주행, 피지컬AI 등으로 응용처 확대

▶️ 메모리기판·MLB도 견조
- 메모리기판, MLB 가동률 90% 대
- 메모리는 GDDR7 중심으로 성장 가속
- MLB는 2Q26 이후 Capa. 증설 완료

▶️ 1Q26 전망 및 체크포인트
- 기존 추정 대비 매출 +8%, OP +30% 상향
- 관전포인트: ① DC향 FC-BGA 비중 추가 확대, ② 자율주행향 FC-BGA 매출 인식, ③ 올해 CapEx 구체화

<보고서: https://lrl.kr/cjs74>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#대덕전자 #353200KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[LG전자/Buy/TP 124,000원(상향)]

★ 바닥 찍고 개선되는 이익의 흐름

▶️ TP 110,000 → 124,000 상향(+13%)
- LGIT 제외 ’26E OP 2.6조원(+45% YoY) 전망. 기존 추정치 대비 +4% 상향
- 목표 P/B 기존 0.9배 → 1.0배(평균 밸류) 상향 적용
- B2B 체질 개선·비용 효율화로 이익 바닥 통과 → 구간매매

▶️ 1Q26 실적 기대
- LGIT 제외 1Q26 OP 1.12조원 전망. 기존 추정치 대비 +5% 상향
- 계절적 성수기 + 고정비 절감 효과 반영되는 첫 분기

▶️ 핵심 포인트
① 비용 절감 본격화: ’25년 4,000억원 희망퇴직 비용 집행 → 연 +1,300~2,000억원 절감
② 관세 부담 제한: 올해 관세 부담 1조원 전망에도 실질 영향 2,000~3,000억원 수준 (역내 생산효과)
③ 구독·D2C 확대: ’25년 구독 매출 +29% YoY, HS 매출의 ~10% → '26년 지역 다변화 본격화
④ VS 선방: 고부가 IVI 믹스 개선 지속. MSD% 수준 이익률 지속 전망
⑤ 냉각솔루션 촉매: D/C 수주 3배↑, MSFT 협업 가능성 → ’27년 이후 가시성 강화

<보고서: https://lrl.kr/cZrui>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#LG전자 #066570KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[전기전자/Overweight]

★ 패키지기판 업종 주가상승 코멘트: ① 제품 믹스 개선, ② 금가격 하락, ③ FC-BGA 신규수주

▶️ 섹터 온기 재확산(1/30)
- 대덕전자·심텍·코리아써키트 등 급등
- 대덕전자 4Q25 호실적, 삼성전기 NV향 FC-BGA 뉴스, 금 가격 하락 등
- 시장 관심은 원가 부담 → 제품 믹스 개선 속도로 이동할 전망

▶️ 국내 저평가 축소 전망
- 국내 평균 P/E 18배 vs 해외 37배
- 수요 환경은 동일, 국내 수출 지표는 대만 월매출과 유사하게 개선
- 항목별로, BT는 고가동, ABF 회복 속도 예상보다 빠름

▶️ 믹스 개선 + 원가 완화
- 대만은 2Q25 이후 분기 +5~10% 판가 인상으로 원가 전가
- 국내도 고부가 라인업 확대와 선별적 판가 인상으로 체력 입증
- 주말 간 금가격 하락 → 지속 시 PCB 원가 부담 긍정적

▶️ FC-BGA 업황도 동반 개선
- 삼성전기 NVSwitch향 FC-BGA 공급 기대, 2H26 풀가동 가능
- 대덕전자 eSSD 컨트롤러, 코리아써키트 신규 N/W FC-BGA 준비
- 2nd Tier 업체까지 서버 응용처로 확장되는 국면

<보고서: https://lrl.kr/cjt1Z>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#PCB

[iM증권 고의영(전기전자)]
[전기전자/Overweight]

★ Murata 실적발표와 삼성전기에 대한 시사점

▶️ Murata 실적: 견조한 업황과 일회성 비용
- Murata는 실적 발표 이후 급락한 뒤, -1.6% 하락 마감. 매출 가이던스는 +3.6% 상향했으나, 이익 가이던스는 -3.4% 하향한 영향
- 매출 가이던스는 견조한 AI 서버 및 아이폰 수요에 힘입어 상향. 이익 가이던스는 RF 사업 영업권 손상차손 438억엔 때문. 즉, Murata 개별 이슈로 볼 수 있음
- Murata의 Capacitor 신규 수주는 +11% 개선되며 역대 최대치 갱신. BB Ratio는 1.1로, 지난 분기의 1.0 대비 추가적으로 개선. AI 서버에 대한 회사의 코멘트도 긍정적이었음

▶️ 삼성전기에 대한 시사점
- Murata의 이번 실적은 AI 서버용 MLCC 시장을 과점 중인 삼성전기에게도 긍정적인 내용이었음. Bloomberg 컨센서스 기준 삼성전기의 P/E는 20배로, Murata와 키를 맞춘 상태
- 다만 당사는 ① 향후 삼성전기의 EPS 상향 가능성이 높으므로 implied P/E는 추가적으로 내려갈 전망이고, ② FC-BGA의 이익 기여가 확대됨에 따라 MLCC Peer 이상의 멀티플 확장이 가능할 것으로 판단

<보고서: https://lrl.kr/cjuK2>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#MLCC #삼성전기 #009150KS

[iM증권 고의영(전기전자)]
[전기전자/Overweight]

★ Ibiden 투자의사결정과 FC-BGA 관련주 시사점

▶️ Ibiden 실적 가이던스 변화
- 전사 매출·OP 가이던스는 10월 대비 유지
- Electronics 하향, Ceramics 상향 조정

▶️ FC-BGA 투자 계획 발표
- FY26~28 패키지기판 투자 5,000억엔 발표
- Ono(Cell8), Gama(Cell6), 해외 공장 대상
- 1단계로 2,200억엔 투입. 장비 중심 투자

▶️ 동시 다발적 FC-BGA 투자 재개 신호
- Electronics 가이던스 하향은 아쉬우나 대규모 Capex 발표로 장기 수요 가시성은 강화
- Ibiden 뿐 아니라 글로벌 투재 재개 확인되고 있음
- ① Kinsus: 3년간 ABF 장비에 235억 TWD 집행 계획
- ② Unimicron: ’26년 Capex 190억→250억 TWD 상향
- ③ 삼성전기: 조만간 FC-BGA 투자의사결정 필요
- ④ 대덕전자: 2년 전 멈췄던 FC-BGA 투자 재개 검토

▶️ 결론
- AI가속기향 고다층·대면적 수요 + 장기 로드맵 기반으로 동시다발적 투자 재개 확인
- 국내 FC-BGA 공급망 긍정적 시각 견지

<보고서: https://lrl.kr/cjvzy>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#PCB #Ibiden #4062JP

[iM증권 고의영(전기전자)]
[Unimicron/NR]

★ AI 서버용 FC-BGA의 강자

▶️ ASIC·GPU용 ABF 강자
- Unimicron ABF 가동률은 80~85%
- NVIDIA 가속기, Grace CPU, Google TPU, MTIA·Trainium 등에 관여

▶️ 구조적 수요 확대
- AI 가속기 세대 전환으로 대면적·고다층화 가속화
- AI 서버 1대당 PCB 사용량은 기존 대비 50~60배
- CoWoS ABF 면적은 기존 대비 10배

▶️ 공급 타이트·판가 레버리지
- 수요 호조 및 수율 부담(대면적화)로 수급 타이트닝
→ 동사는 ABF 판가 인상 시도 (cost-push 환경)
- 또한 ’26 CapEx +31% 증액 (하이엔드 ABF 확충)

▶️ EPS 상향 촉매
- ① ASIC 매출 확대, ② ABF 판가 인상, ③ HDI 수율 개선 등을 기대

<보고서: https://lrl.kr/XCAW>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#Unimicron #3037TT #PCB

[iM증권 고의영(전기전자)]
[비에이치(090460)/Buy/25,000원(상향)]

★ 2Q26에 쏠려 있는 변곡점

▶️ TP 20,000 → 25,000 상향(+25%)
- ’26, ’27년 평균 EPS 2,858원 × PER 8.5배 유지
- 폴더블 아이폰 온기 반영 시점인 ‘27년으로 시선 이동할 것

▶️ 실적 바닥 통과
- ’26, ’27년 OP 1,016억(+88%), 1,425억(+40%)
- ’26, ’27년 P/E 8.3배, 6.0배로 절대적 저평가

▶️ 변곡점은 2Q26
- IT OLED용 PCB 적자폭은 2Q26 이후 개선 속도↑
- 폴더블 아이폰향 FPCB 5월 양산 시작될 전망

▶️ 폴더블의 상대적 안전성
- DRAM 가격 급등 속 초프리미엄 제품의 수요 방어력 부각될 것
- 동사 폴더블향 매출은 '26년 2,100억원, '27년 5,400억원으로 전망됨

<보고서: https://lrl.kr/cZuXV>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#비에이치 #090460KS

[iM증권 정원석(이차전지/Display)]
[덕산네오룩스/Buy/TP 70,000원]

★ 지금 주가 수준에서는 고민할 것이 없다

▶ 4Q25 대규모 일회성 비용 제외시 시장 기대치 부합
- 4Q25 연결기준 매출 1,271억원(+144% YoY, +29% QoQ), 영업이익 231억원(+18% YoY, +32% QoQ)
- 분기 사상 최대 실적 달성
- 총 80~90억원 규모의 일회성 비용 발생
- 주력 고객사 SDC의 Apple향 OLED 패널 품질 이슈 빠르게 정상화
- 4Q25 동사의 OLED 소재 수요 견조

▶ 스마트폰 우려에도 26년 실적 성장 가능
- 2026년 연결기준 매출 4,399억원(+28% YoY), 영업이익 909억원(+50% YoY) 전망
- 전년 대비 가파른 성장세를 나타낼 것으로 추정
- 지금의 주가 조정 구간은 비중 확대 기회

▶ ① 2026년 SDC 스마트폰 OLED 패널 출하량 견조할 전망
- 메모리 공급부족으로 스마트폰 가격 인상 가능성 증가
- 중국 스마트폰 업체를 중심으로 수요 둔화 우려 확대
- 반면 삼성전자와 Apple은 메모리를 안정적으로 확보
- SDC의 스마트폰 OLED 패널에서 삼성전자와 Apple 비중 약 90%

▶ ② 2H26 Apple의 첫 폴더블 스마트폰 출시
- Apple 폴더블 OLED 패널은 SDC가 독점 공급
- 폴더블 패널 면적은 바 타입 대비 2.5~3.0배
- Apple은 폴더블에 사용되는 CoE 기술을 27년부터 바 타입에도 적용을 검토
- 동사는 CoE의 핵심 소재인 블랙 PDL 시장에서 독과점적 지위를 확보

▶ ③ 높은 밸류에이션 매력
- 현 주가는 26E P/E 13.9배로 5년 평균 하단(16.5배) 하회
- 메모리 공급부족, 아이폰 언팩 후 차익실현, 폴더블 연기 루머 등 반영
- 그러나 동사는 CoE의 핵심 소재인 블랙 PDL 기술 경쟁력을 확보
- 중장기적인 실적 성장 가능성을 고려할 때 상당히 저평가
- 2H26 폴더블 아이폰 공개가 다가오면서 주가 모멘텀이 회복될 전망

<보고서: https://lrl.kr/XDok>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

* (iM 이상헌) 두산(000150) 상승

- 올해 전자BG 독보적 위치하에서 AI 수요 증가로 인한 기존 제품 매출확대 뿐만 아니라 차세대 제품 가세로 실적개선 지속될 듯

- 이사의 주주 충실의무 도입⇒할인율 축소로 인한 밸류에이션 리레이팅으로 동사와 같은 지주회사 가장 큰 수혜

- 감사위원회위원 선임∙해임시 3%룰 강화 및 감사위원 분리선출 확대 ⇒ 보다 더 독립적인 감사기구 역할로 동사 지배구조 개선효과 클 듯

-  대기업 집중투표제 활성화 ⇒ 지배주주와 소액주주간 이해상충 상황이 발생할 가능성 높은 동사와 같은 지주회사 지배구조 개선효과 클 듯

* (iM 이상헌) 두산(000150)
★ AI 수요 지속적인 증가 및 개정상법 수혜

https://lrl.kr/cZorA

[iM증권 고의영(전기전자)]
[전기전자/Overweight]

★ Murata, Taiyo Yuden 주가 상승 코멘트: MLCC 가격 인상의 전조

▶️ Murata, MLCC 가격 인상 논의 본격화
- 설 연휴 중 Murata·Taiyo Yuden 주가 +12~13%
- Murata, "최근 AI용 MLCC 주문량은 공급능력의 2배" → MLCC 가격 인상 여부 3월말까지 판단할 것

▶️ 유통단의 선행 신호
- Murata·삼성전기의 고수익 MLCC 중심 생산 전환 → 일부 범용 MLCC 재고 급감 → 일부 유통상 가격 +10% 인상 단행

▶️ 증설은 제한적
- Murata·Taiyo Yuden 증설 +10%, 삼성전기 +10~15%로 통상적인 수준
- AI 관련 초과 수요 대응을 위해 IT 라인을 전환 → 전체 시장 수급 타이트해짐 → 대형 세트 고객 LTA 요청 발생

▶️ 과거 사이클 대비 강한 구조
- '17~18년과 같이 적층수 증가하고 공급은 절제되어 있는데, 수요 지속성은 과거 대비 더욱 강해짐
- 삼성전기 '26년 컴포넌트 OPM 15% 전망 중이나, 상반기 이후 상향 조정 가능성↑

<보고서: https://lrl.kr/bDCkj>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

#MLCC