Ряды Фурье выложили полезный текст про то, как факт-чекать новости о "научных прорывах": https://t.me/Fourier_series/369

Я, конечно, как "обозреватель всего понемногу" в своих еженедельных дайджестах — каюсь, грешен!

В продолжение разбора фондов на американские акции DFUS vs VTI: остался вопрос – есть ли у Dimensional аналогичные продукты на акции рынков оставшейся части мира?

В обзоре своих фондов акций Dimensional выделяет несколько линеек продуктов, нас там интересует две:
— Market Series – для тех, кто хочет взять широкий рынок акций, но с минимизацией всяких неэффективностей имплементации индексов. DFUS как раз отсюда.
— Core Series – для тех, кто готов в дополнение к этому брать перекосы на факторы типа Small-cap/Value (дополнительный риск плюс, возможно, доп. доходность).

В состав Market Series они также включают DFAI (International Core Equity Market ETF – развитые рынки без США) и DFAE (Emerging Core Equity Market ETF – развивающиеся рынки). Нетрудно заметить, что в совокупности эти три фонда (DFUS, DFAI & DFAE) покрывают целиком весь мир.

При этом, в названии международных фондов Dimensional есть слово «Core», что как бы намекает, что они должны относиться к Core Series, но сами они относят их к Market Series – то есть, factor tilts там есть, но относительно скромные.

Давайте попробуем сравнить DFAI с аналогичным фондом на развитые рынки без США от Vanguard – VEA (этот фонд есть в моем портфеле). Сравнение DFAE с VWO оставлю читателям в качестве домашнего задания (можете в комментах написать свои мысли).

🐌 DFAI был запущен в ноябре 2020 года – 4,5 лет назад. С этого момента его доходность 8,89% опередила доходность VEA 7,59% на целых 1,3% годовых. Это при том, что DFAI берет комиссию 0,18% против околонулевых 0,03% у VEA.

🐌 Fund Overlap показывает, что оба фонда имеют в составе почти одинаковое количество акций (3878–3879), но при этом из них пересекаются только 2350 позиций. По объему пересечений набралось на 74%. По секторам DFAI имеет небольшой перевес меньше 1% в энергии/промышленности и недовес в 1–2% в тех-секторе и недвижимости.

🐌 Что для меня выглядит немного странновато: у DFAI есть довольно сильный ежедневный разлет премии/скидки к котировке фонда по сравнению с его СЧА (чистыми активами) – доходит до плюс-минус 1%. Я предполагаю, что тут дело в том, что по международным акциям из-за разницы в часовых поясах для этого расчета подтягиваются «старые» цены с закрытых европейских/азиатских рынков (т.к. у того же DFUS нет таких премий). Но при этом у VEA должна быть та же проблема, однако там таких конских премий/дисконтов не наблюдается. Возможно, они как-то по-разному считают этот показатель?

🐌 За последний год дивидендная доходность DFAI составила 2,58%, что меньше 2,89% у VEA. Как мы помним из вот этого обсуждения, чем меньше международных дивидендов получает (и распределяет) американский фонд – тем лучше с налоговой точки зрения, то есть DFAI здесь выглядит чуть лучше.

Как я писал ранее, в настоящий момент я стараюсь все фонды по возможности брать американские (а не европейские) для снижения инфраструктурно-санкционного риска. При дивдоходности DFAI 2,58% это (с учетом средней ставки «лишнего» withholding tax на дивиденды 15%) должно приводить к дополнительным налоговым потерям в размере 0,39% в год. Это много! Правда, сильно меньше, чем исторический outperformance фонда 1,3% – но его сохранение, конечно, далеко не гарантировано.

Резюме: Лично мне подход Dimensional к фондам из Market-линейки импонирует. Буду использовать в своем портфеле. Когда решу, что европейские фонды в моей ситуации больше не несут инфраструктурный риск – подумаю еще раз над тем, не переключиться ли на них по международным акциям, с учетом более высокой налоговой эффективности.

Для тех, кто не в курсе: Бен Феликс уже 8 лет ведет годный ютуб-канал про инвестиции (в канадском подкасте Rational Reminder, на который я нередко ссылаюсь, он тоже один из со-ведуших).

Всё это время он был лысым, а примерно год назад внезапно появился в эфире с шевелюрой. И все гадали в комментах, что он слетал рейсом Turkish Hairline — но оказалось, что он всё это время просто брился налысо, потому что типа "так проще", и вообще-то у него шикарная шевелюра от природы. (Для дополнительной ироничности, дам ссылку на его интервью каналу Wealthy Barber, где этот вопрос раскрывается по таймкоду.)

Девчонки, напишите в комментах, что думаете — какой из вариантов Бена более hot? (Парни, вы тоже можете поделиться мнением!)

Anyway, я тут думал попробовать пригласить Бена на первое англоязычное интервью для моего зарубежного блога. Как думаете, про что интереснее всего было бы с ним поговорить? Чтобы не получилась калька с других его интервью, которые он и так раздает, но при этом и чтобы ему было что сказать тоже.

Wall Street Journal про то, почему Уоррен Баффет решил уйти на покой в этом году. Здесь не может не прийти на ум сравнение с другим недавним дедом — который рулил не крупнейшей инвесткомпанией, а крупнейшей страной в мире. Действия Баффета тут, конечно, выглядят сильно более изящно и достойно, чем того парня.

В последние годы Баффет заметил, с какой энергией его назначенный преемник приступает к каждому рабочему дню. И как его собственные дни замедлились. Эти двое действовали в разных ритмах — и разница становилась всё более заметной.

«Не было никакого волшебного момента, — сказал Баффет, которому сейчас 94 года, в интервью The Wall Street Journal. — Как узнать, в какой день ты становишься старым? ... Я, по какой-то странной причине, действительно начал стареть только после девяноста, — сказал он по телефону из своего офиса в Омахе, штат Небраска. — Но когда ты начинаешь стареть, это уже... это процесс необратимый».

Он начал иногда терять равновесие и порой с трудом вспоминал чьё-то имя. Вдруг газеты, которые он читал, стали казаться напечатанными слишком бледными чернилами.

График стран с максимальной продолжительностью жизни женщин. Гонконг и Япония последние 40 лет самоотверженно тащат увеличение продолжительности жизни на себе. Ковид, конечно, подпортил немного тренд.

Не могу перестать кекать от того, что романские языки называются на английском буквально «языки романтики». Еще смешнее, что они произошли от так называемой «вульгарной латыни»…

Сегодня рассмотрим несколько интересных графиков из материала Revisiting the Case for Non-US Stocks от Janus Henderson.

Американский рынок акций по своей структуре очень сильно перекошен в сторону технологических отраслей (40%); в других развитых странах — соответственно, меньше "теха", больше энергетики (31%) и финансового сектора (26%).

По Forward P/E (текущая цена акций к ожидаемой будущей прибыли на акцию) рынок США оценен примерно на +50% выше других развитых стран.

При этом, по общему распределению прибыли акционерам (дивиденды + байбэки) Европа с их 5,2% сильно выше США (3,3%).

Последний период, когда акции прочих развитых стран хотя бы 5 лет опережали США, был в нулевых. С тех пор последние 15+ лет Америка стабильно разрывает остальные рынки.

График немного не в тему здесь, но тоже интересный: расходы на оборону как доля ВВП по странам НАТО. Синим 2024 год, оранжевым — 10 лет назад.

По США оборонные траты остались примерно на том же уровне, Европа вся довольно сильно нарастила. Даже люксембуржцы от невпечатляющих 0,3% поднапряглись и выдавили из себя полтора процента!

Печальная история случилась с Пашей Моляновым: он купил прикольное имя Телеграм-аккаунта, по-модному привязанное к NFT. А потом его выкинуло из TG-приложения в какой-то момент, канал отвязался от этого юзернейма + выяснилось, что он сид-фразу продолбал. И всё — разрекламированная везде ссылка на канал "ушла в небытие".

Читать подробности: https://vc.ru/telegram/1995611-problemy-s-yuzernymnom-v-telegram-poterja-na-fragment

P.S. Полайкайте там статью на VC, если вы после прочтения проникнитесь — возможно, это поможет Паше достучаться до поддержки Телеграма.

Жутковатая статья о том, что, возможно, 2–5% пациентов под общей анестезией на самом деле не отключаются во время всяких медицинских операций/процедур – и находятся в сознании, но не могут никак дать об этом понять (из-за паралитика, который добавляют к анестезии). Просто почти все, пережившие это, потом сразу об этом забывают – так как анестезия еще и формирование воспоминаний нарушает. Иногда даже у людей возникает ПТСР, причины которого они сами не могут понять.

Также об этом в Рядах Фурье: https://t.me/Fourier_series/371

Обожаю Хабр. В сегодняшнем выпуске моего дайджеста была новость про то, как российский суд признал мем с лягушонком Пепе в радужном парике пропагандирующим "экстремистское движение ЛГБТ". В комментах на Хабре образовалась длинная ветка с обсуждением квантования света, и на сколько цветов в строго физическом смысле надо делить радугу.

Несколько интересных графиков из записки Deutsche Bank.

Доля экспорта в мировом ВВП (между странами, понятно — речь не про экспорт с Земли на Марс).

Оказывается, даже в 19 веке и в начале 20-го она была не такой уж и маленькой, доходило до 10%+! Но совсем в отрыв пошла в 21 веке уже.

Доля глобальных затрат "на оборону" по блокам. США медленно снижается до текущих 40%, ЕС под 20%, Россия + Китай уже превысили Евросоюз.

В 1916 году американцы ввели новый дизайн серебряного четвертака (монеты в 25 центов) — также известный как Standing Liberty quarter.

На нем госпожа Свобода была изображена в виде женщины с одной голой сиськой.

Но уже на следующий год в новой версии женщину на монете на всякий случай приодели в кольчужку. Струсили, выходит!!

Клемент пишет об изменениях в международных стандартах по расчету ВВП, планируемых к внедрению к 2030 году. В частности, там есть следующие пункты, которые хотят начать считать и учитывать в валовом внутреннем продукте (по текущим правилам они вносят нулевой вклад в ВВП):

🐌 "Услуги, предоставляемые центральным банком бесплатно или по минимальной экономической стоимости (такие как надзор за соблюдением нормативных требований, меры по обеспечению финансовой стабильности, управление международными резервами и т.п.), оцениваются по издержкам производства и включаются в ВВП." Получается, в ВВП включат зарплату Набиуллиной!

🐌 "Комиссии, взимаемые управляющими активами, которые выходят за рамки фактических сборов за управление (например, административные сборы, соглашения о распределении прибыли, как в случае известных комиссий по схеме 2+20), также должны включаться." Это что же, выходит, дешевые пассивные индексные фонды будут снижать ВВП?

🐌 "Криптоактивы и производные от них, а также добыча криптовалют теперь включаются в расчет ВВП." Тут навскидку пока непонятно, что конкретно будет включаться, если честно. Будет забавно, если всякие щиткоины, типа трамповских коинов, будут каким-то образом поднимать ВВП, лол. =)

Держать защитную часть портфеля в более коротких бондах, или в более длинных?

Несколько аргументов в пользу более длинных от Харан Карунакаран:

10-летние US Treasury Bonds за последние 30 лет имели доходность (yield в момент покупки) в среднем на 1,3% годовых выше, чем кэш (трехмесячные US Treasury Bills).

Во всех просадках акций США свыше 10% с 2000 года более длинные облигации давали положительную доходность. Только вот в 2022 году не сложилось: точнее, как раз и акции, и облигации сложились одновременно...

Государственный сектор — это часть ВВП страны. В кризисно-рецессионные моменты среди стран принято наращивать госрасходы, чтобы поддержать экономику.

Но вот Роб Арнотт считает, что это своего рода "иллюзия": краткосрочная подпорка для экономики транслируется в снижение долгосрочного роста реального ВВП на душу населения. Госсектор же не очень эффективный — поэтому, когда он превышает 15-30% всей экономики, он начинает тормозить эффективность и экономический рост: каждые дополнительные 10% роста доли госрасходов в ВВП в среднем приводят к снижению роста реального ВВП на душу населения на 0,75% в год.

Правда, я что-то до конца не понял, как он там каузальность устанавливает. Можно же в обратную сторону повернуть аргумент: когда экономика замедляется, государству приходится ее поддерживать за счет фискальных стимулов, и доля государства в ВВП растет. Поэтому периоды повышенной доли государства и низкого роста примерно совпадают; но это не значит, что без государственных стимулов всё было бы гораздо лучше в той же ситуации.

"Безрисковые" бонды в евро

В Евросоюзе положняк с гособлигациями в евро такой:

🐌 Есть национальные бонды, которые выпускают отдельные страны. Самые крутые там — от самых мощных экономик (см. Германия), самые не очень крутые — от пацанов типа греков (хз вообще, заплатят ли, бывали в прошлом с этим проблемки).

🐌 Есть так называемые "супра-национальные" облигации — выпущенные какими-нибудь общими наднациональными органами Евросоюза. Которые гарантируются всеми странами ЕС одновременно (в том числе и той же Германией).

Так вот, бонды самых надежных стран ЕС (Германия) и эти супранаци-бонды имеют одинаковый наивысший рейтинг надежности — ААА. Но при этом почему-то торгуются с доходностями на 0,5-1,0% годовых выше, чем немецкие бунды. Возможно, потому что обычные частные инвесторы супра-национальные облигации не котируют, им подавай обычные страновые (а бумаги ЕС в основном покупают всякие банки и фонды).

Как это трактовать — оставляю решать вам. Можно говорить о том, что поведенческие искажения глупых европейских ритейл-инвесторов не позволяют им покупать более выгодные облигации с той же надежностью. Либо взять линзу "частники что-то знают о рисках распада ЕС, а банки заставляют из-под палки брать эти общеевросоюзные бумаги". =)

Sources: Клементий, Брекенфельдер