От Pax Americana к America First

Бен Хант из Epsilon Theory формулирует вот здесь еще одну линзу к тому, как смотреть на текущую деятельность Трампа.

Условно, последние 40 лет США предлагали всему миру своего рода «общественный договор» под названием Pax Americana. Америка в этой конструкции выступает как главная страна-предводитель дворянства – с самой сильной армией, самой мощной экономикой, и самой «правильной» культурой. Она устанавливает правила игры для всего мира, и выступает для остальных стран в качестве эдакого старшего брата.

Ну то есть, старший брат, конечно, может и подзатыльников надавать в случае чего; но в целом – старается присматривать за «своими» (на всякий случай уточню: список стран, которые входят в список «своих», весь мир тотально всё же не покрывает). США здесь как бы говорят всем остальным: парни, мы вам тут будем по возможности поддерживать мир во всем мире, международную торговлю, в доллар наш чудесный ваши капиталы вкладывать позволим! А вы нас просто за главных признавайте, поставляйте нам дешевые товары в долг, ну и не жужжите сильно.

Это была в целом довольно-таки взаимовыгодная сделка. И США в плане роста экономического и финансового благосостояния чувствовали себя прекрасно, и развивающиеся страны имели возможность быстро богатеть за счет доступа к нажористым рынкам сбыта.

А тут, значит, пришел Трамп и объявил новый принцип – «America First». И по нему уже выходит, что США – это не столько старший брат, сколько самый дерзкий хулиган (на английском таких принято называть «bully»). Из тех, кто младшеклассников в школьный туалет отводит, мелочь отбирает, ну и заодно еще заставляет себя в попу целовать (извините) и потом всем остальным про это хвастается.

И американцам, наверное, сейчас было бы неплохо определиться – какую парадигму они считают более выгодной для самих себя. Но определяться надо быстро: есть такое ощущение, что для роли «старшего брата» нужна всё-таки какая-то наработанная репутация, потому что тут вся конструкция строится на доверии и вере в некую стабильность. То есть, чтобы в глазах всего мира из брата в хулигана превратиться – усилий и времени нужно не так много. Но только вот потом провернуть этот фарш обратно, возможно, уже не получится – репутация-то останется как у «булли»…

Падение капитализации рынка акций – это вымышленные потери?

В последнее время в нескольких местах видел похожий тейк примерно такого характера: «Все эти ваши новости об огромных потерях стоимости на фондовом рынке – это просто обман, чтобы собрать классы! На самом деле, эти потери ненастоящие и иллюзорные, реальные деньги ведь никуда не утекли и не пропали!»

Есть ощущение, что эта точка зрения проистекает из взгляда на рынок как на некую абстракцию в чистом виде: как будто там торгуют фантиками, которые сами по себе никакой ценности заведомо не имеют – просто в этом «казино» каждый день вывешивают на табло новые случайные «котировки».

Мне кажется, такой взгляд на вещи является некорректным – говорить о «реальной потере стоимости» в данном случае вполне можно (просто эта потеря носит вероятностный характер). Проще объяснить будет на более приземленном примере.

Предположим, где-нибудь в бескрайних степях Техаса геологи нашли новое месторождение нефти с внушительными запасами. Посчитали бизнес-модель – выяснилось, что добывать ее будет очень выгодно. Начали завозить оборудование для бурения, нанимать людей, и т.д. – а для финансирования всего мероприятия выпустили акции компании Drill Baby Drill, Inc.

Допустим, после размещения акций капитализация компании составила $10 млрд – это совокупная оценка всех будущих экономических выгод, которые можно извлечь из месторождения. Причем, это не какая-то отвлеченная абстракция: тут всё привязано к реальным событиям в реальном мире – эту нефть будут потом качать из земли и она будет приносить экономике настоящую пользу. В этом смысле, открытие геологами нового месторождения – это вполне себе настоящее создание ценности.

Теперь давайте представим, что год спустя главный геолог из Drill Baby Drill, Inc. приходит грустный к финдиру и говорит: «Плохие новости, произошла редчайшая геологическая аномалия, и вся нефть в нашем месторождении за одну ночь превратилась в песок – бурить там больше нечего». [Прим. автора: Я не настоящий геолог, не смейтесь, плз!] На рынке паника, котировки акций компании обнуляются, и капитализация в $10 млрд оказывается уничтожена. Опять же, обратите внимание – это просто отражение изменения ситуации в реальном мире: раньше там имелся запас ценного ресурса, а теперь его нет!

В более приближенных к жизни ситуациях изменения стоимости активов редко носят такой бинарный характер. Точно предсказать будущие прибыли компаний невозможно, но на рынке все одновременно пытаются это сделать – и колебания котировок акций отражают изменения в этих ожиданиях. Можно сказать, что динамика капитализации компании помогает отслеживать изменение ее «настоящей стоимости» в вероятностном смысле – и рано или поздно ожидания и экономическая реальность сойдутся в некой точке.

Так вот, если кому-то кажется, что вероятностный подход и изменения ожиданий – это всё какая-то «ненастоящая» фикция, то, на мой взгляд, это просто своего рода когнитивное искажение. Для меня это звучит примерно так же, как тезис «абсурдно утверждать, что делать ставки в казино на рулетке невыгодно – это же всего лишь какие-то ожидания, а что будет по факту в реальности, заранее предсказать невозможно!».

Когда я был маленьким, я читал определенное количество американской self-help литературы (ну это та, которая еще известна как «мотивирующая»). Там были труды типа «Думай и богатей» Наполеона Хилла, в которых задвигалась следующая идея: главное, дескать, это поставить амбициозную цель! Лучше всего – цель «заработать большую сумму денег». После этого надо постоянно ходить и думать про эту цель, представлять, как ты считаешь эти хрустящие купюры своими руками, двигать тазом, как будто ты уже в списке Forbes, ну и так далее…

Потом я немного повзрослел, и выяснилось, что в жизни мало постоянно думать про свою цель – надо еще и прилагать регулярные осмысленные усилия к тому, чтобы активно что-то делать в ее направлении. И ключевое слово тут именно «регулярно»: почти все большие свершения в жизни являются на самом деле результатом множества небольших действий, которые планомерно совершались на протяжении долгого времени.

Поэтому в моей собственной системе целеполагания (писал про нее вот здесь) основной упор сделан именно на выработку привычек. Большую часть своих целей я формулирую не в терминах «какой должен быть итоговый результат», а скорее в ключе «что я должен регулярно делать, чтобы двигаться в нужном направлении». И лично для меня такой подход пока работает отлично – хотя, признаюсь, внедрение в свою жизнь некоторых привычек иногда оказывается довольно нетривиальной задачей.

Как раз этой теме посвящен курс «Привычки: сила простых действий» от моих друзей из Level One. Его ведет Татьяна Смирнова – нейробиолог и преподаватель из МГУ (а ранее она училась и работала в MIT и в Гарварде).

Программа состоит из 6 еженедельных лекций (можно слушать вживую или в записи), там на системном уровне разбираются следующие темы:
🐌 Как вообще формируются привычки, и как они работают с точки зрения науки
🐌 Как менять уже устоявшиеся привычки и «перепрошивать» нейронные программы в мозгу
🐌 Как закрепить желаемую привычку таким образом, чтобы она дошла до автоматизма
🐌 Что делать, если привычка не приживается
🐌 Как подкреплять нужные привычки с помощью среды, и как формировать из разных привычек самоподдерживающуюся систему

В общем, курс явно будет и интересным, и практически полезным для изменения своей жизни к лучшему. Приглашаю вас записываться на него вместе со мной: занятия стартуют 25 апреля, регистрироваться на курс надо уже сейчас (со скидкой 30% по промокоду RATIONAL) по вот этой ссылке.

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ИП Погожева Анастасия Андреевна. ИНН 504790802267. Erid: 2W5zFJbGTrg

Недавно один знакомый попросил у меня, как у «бывалого предпринимателя» (лол), мини-консультацию на тему того, как начать вести бизнес. Его в основном интересовали (и пугали) всякие организационные моменты: как зарегистрировать ИП, как вести бухгалтерию, как отчитываться по налогам и т.д.

Мой главный совет был простой: прежде, чем пытаться нанимать за много денег бухгалтера, который займётся решением этих вопросов, стоит открыть счёт в Точке (где уже несколько лет подряд обслуживаюсь я сам) и попробовать их Онлайн-бухгалтерию для ИП.

С вероятностью 95%+ все потребности малого бизнеса получится закрыть таким способом, а стоить это будет условные копейки (в сравнении с другими вариантами). И еще один важный бенефит — будете чувствовать себя уверенно.

Онлайн-бухгалтерия для ИП от Точка банка включает:

🐌 Безлимитные консультации с опытными бухгалтерами
🐌 Оптимизацию налогов таким образом, чтобы не платить ничего лишнего (понятно, строго в рамках закона)
🐌 Автоматическую подготовку всех отчётов, деклараций и прочей бумажной волокиты + ответы на требования из налоговой

До 27 апреля Онлайн-бухгалтерию для ИП от Точки можно подключить по акции всего за 1 рубль и спать спокойно. Детали по ссылке.

Бизнесу быть!

#честная_реклама | о рекламе

Конкурс на главный хоррор-сюжет из истории рынка акций США

На прикрепленной картинке нарисованы крупнейшие просадки американского рынка акций за последние сто лет (источник). Глядя на этот график, не возникает никаких сомнений: самое страшное, что случалось с акциями США – это, с большим отрывом, Великая депрессия (которую мы обсуждали вчера).

Только вот в реальности всё не так однозначно! Если учесть инфляцию (применительно к рассматриваемому периоду – даже скорее «дефляцию») и дивиденды, то реальная просадка в акциях во время Великой депрессии закрылась всего за 7 лет: уже к 1936 году неудачливый инвестор, вложившийся ровно на пике 1929 года, вышел бы в плюс.

На самом же деле, самая длинная просадка американского рынка принадлежит периоду с 2000 года: тогда рынок не успел еще восстановиться после краха доткомов, как грянул кризис 2008-го. И в итоге общий путь выхода из убытка занял для рынка аж 13 лет – почти в два раза дольше, чем во время Великой депрессии.

Однако, подождите, на этом наш исторический ликбез еще не кончается. Если углубиться еще на один уровень сложности, то выяснится, что чудесное восстановление рынка после Великой депрессии в 1936 году продлилось всего полгода, а сразу после этого акции опять бодро упали почти на 40% от пика 1929 года. Ну и там уже Вторая мировая началась, а вместе с ней – и еще большие просадки. Которые смогли восстановиться только к началу 1945-го.

Но и здесь радость восстановления продлилась всего пару лет. А окончательно индекс полной реальной доходности американских акций с учетом дивидендов смог превзойти пик 1929 года (и уже никогда к нему не возвращаться) только в 1949-м – спустя 20 лет страданий инвесторов.

Так что, да – пожалуй, если не цепляться к кратковременным эпизодам восстановлений, Великую депрессию действительно можно назвать с большим отрывом самым страшным эпизодом в истории рынка США: как с точки зрения размера реальной просадки (под 80%), так и с учетом общей длительности выхода из нее (20 лет).

Вот так мой пёс Кубик отдыхает на выходных. Ведь он не знает, что прошла уже почти треть 2025 года… Кстати, как там ваши цели на год поживают? Прогресс наблюдается, или уже решили отложить до следующего НГ? 🤔

В моей статье про постановку целей, ссылку на которую я по традиции выкладываю каждый год в начале января, высказывается такой тезис: хорошо бы, дескать, управлять личным целеполаганием в жизни не хуже, чем это делают бизнесы. Но в бизнесе, на самом деле, общими целями еще сложнее заниматься – потому что там нужно еще и координировать процесс среди большого количества людей!

В этом деле важно иметь какую-то единую систему, которая позволит наладить работу всей команды – чтобы можно было всё аккуратно структурировать и разложить на задачи, а потом в прозрачном режиме контролировать процесс их выполнения. Ребята из команды Яндекс 360 как раз делают один из лучших сервисов для бизнеса, где «в одном пакете» собраны все необходимые инструменты для такой командной работы.

Несколько ключевых фичей Яндекс 360:
🐌 Почта хранит всю рабочую переписку в одном месте без ограничений по объему (а весь спам там нещадно банит встроенный Нейрофильтр).
🐌 Календарь упрощает планирование – можно находить свободные слоты с учетом графика коллег и автоматически создавать удобные ссылки для командных звонков.
🐌 Телемост помогает организовывать встречи до 1000 участников (здесь тоже есть специальная нейронка, которая с помощью функции «Суммаризация» автоматически готовит конспект встречи).
🐌 В Трекере можно детально планировать проекты, отслеживать задачи с канбан-досками, шаблонами и дашбордами – короче, всё для четкой и эффективной совместной работы.

Если вы управляете командой – рекомендую подписаться на канал Яндекс 360 для бизнеса. Они там регулярно выкладывают описания новых полезных фич, а также делятся всякой интересной собранной статистикой. Я, например, кекнул с поста про то, что «согласно внутренним исследованиям, участники созвонов меньше отвлекаются, когда знают, что нейросеть конспектирует встречу». =)

#честная_реклама | о рекламе

Реклама. ООО «Яндекс», ИНН 7736207543. Erid: 2VtzqxgT5LE

Пузырь доткомов и бум AI

В конце 1990-х все инвесторы были уверены: интернет изменит мир! А значит – вкладываться нужно исключительно в акции интернет-компаний (это те, к названию которых в конце будет уместно добавить «.com»). В результате этого сетевого оптимизма инвесторов, ценовой индекс Nasdaq-100 (где особенно много тех-компаний) за три года с марта 1997 по март 2000 вырос почти на 500% (аж в шесть раз!).

Правда, потом выяснилось, что с пришествием рекордных прибылей дотком-фирм придется немного повременить (ну, лет эдак десять примерно) – и за следующие 3 года Насдак упал в пять раз, на 80%.

А теперь другая история: в середине 2020-х годов все инвесторы уверены: искусственный интеллект изменит мир! А значит – вкладываться нужно исключительно в акции AI-компаний (как известно – это такие фирмы, чьи логотипы хоть немного похожи на, извините, анус)…

Ну вы поняли, к чему я клоню, верно? Для многих инвесторов вопрос «а не находимся ли мы в середине ИИ-пузыря, сравнимого с пузырем доткомов 25-летней давности?» является весьма насущным. В конце концов, за два года 2023–2024 так называемая «Великолепная семерка» технологических акций США выросла примерно на 250%, и затащила на себе почти весь рост американского индекса.

Так вот, Роб Арнотт из Research Affiliates написал по этому поводу статью с говорящим названием The AI Boom vs. the Dot-Com Bubble: Have We Seen This Movie Before? И там есть любопытный график, который я прикрепил к этому посту – он посвящен сравнению динамики котировок акций Cisco и Nvidia.

Параллели между этими фирмами усмотреть несложно: в марте 2000-го Cisco на непродолжительное время стала самой дорогой по капитализации компанией в мире. Ведь они производили сетевое оборудование, на котором как раз должен работать этот ваш будущий всесильный интернет. Nvidia тоже не так давно успела побывать самой дорогой компанией, и ровно с тем же обоснованием: пока весь мир сходит с ума по AI золотой лихорадке – выгоднее всего быть продавцом чипов кирок и лопат.

Но есть и важное различие, которое показано на графике. Рост котировок Cisco на 500% во время пузыря доткомов почти целиком был вызван не фундаментальными факторами, а просто безудержным раздуванием оценки акций – пока на пике они не стали стоить безумные 150 годовых прибылей. А вот Nvidia выросла на 800%, но при этом большая часть этого роста с конца 2023-го была вызвана именно бурным ростом прибыли, а мультипликатор P/E стабилизировался на уровне примерно 50 – в три раза меньше, чем было у Cisco. (А сейчас, после «тарифных приколов» Трампа, P/E Нвидии так и вообще сжался до 35.)

То есть, текущий бум тех-компаний всё же выглядит пока гораздо более приближенным к фундаментальным факторам, чем та вакханалия, что происходила в 90-е. Конечно, оценки акций даже с учетом этой оговорки явно выглядят значительно выше исторических средних (да и риски того, что прибыльность той же Нвидии в ближайшие 5–10 лет будет снижаться по мере того, как будут прокачиваться конкуренты-чипмейкеры, не стоит сбрасывать со счетов). Но это явно еще не тот уровень пузырчатости «ужас-ужас-ужас», который наблюдался во время пузыря доткомов.

700 лет падающих процентных ставок

Вряд ли есть на свете человек, более влюбленный в финансовую статистику, чем Пол Шмелзинг. Однажды Пол упоролся настолько, что составил базу данных процентных ставок по займам и облигациям, стартующую в 1311 году (!) – ну и написал по итогам этого упражнения научную статью на 110 страниц. Индекс процентных ставок, взвешенный по ВВП участвующих стран, он скомпилировал на основе займов в Италии, Великобритании, Германии, Франции, Испании, Нидерландах, США и Японии – у него вышло, что в среднем база данных покрывает почти 80% развитых экономик своего времени (если считать по ВВП).

Так вот, когда Шмелзинг всё досчитал, ему открылся любопытный факт: оказывается, процентные ставки планомерно падали последние 700 лет! Как так, почему?

Первое что приходит в голову: наверное, тут как-то замешана инфляция? Но на самом деле, устойчиво высокие темпы роста цен – это в основном тема, прочно вошедшая в моду ближе к 20 веку, когда придумали массовую печать бумажных денег. А до 1800-го года вообще чуть ли не в половине лет наблюдалось скорее снижение цен, да и в целом средние темпы инфляции болтались где-то чуть выше 1% годовых (так что реальные ставки в те времена в среднем не сильно отличались от номинальных).

Следующая мысль: это всё должно быть как-то связано с кредитным риском. Может, раньше практически все долги были тем, что нынче принято называть «мусорным долгом»? Ну и поэтому там сразу в процентную ставку зашивали повышенную вероятность дефолтов… Но и это объяснение не подходит: Шмелзинг составил отдельный числовой ряд ставок по долгам самых «козырно-сверхнадежных» заемщиков – типа итальянских средневековых городов, серьезные пацаны из которых когда-то вообще придумали саму идею банков (вместе с соответствующим словом). Так вот, у него там вышло, что реальные ставки по таким бездефолтным обязательствам тоже явно падали: от 9,1% в 15-м веке до 1,3% в 21-м.

Короче, если честно – похоже, ни у кого нет прямо хорошего, логичного и бесспорного объяснения этим снижающимся долгосрочным доходностям. Ну, разве что, может дело в том, что у людей просто постепенно всё больше отрастает терпелка, и они готовы чуть подольше ждать ради второй зефирки. А то в Средние века поди найди дурака 30 лет подряд откладывать гульдены себе на FIRE под 1%: сформируешь ты такой fixed income портфель – а через год к тебе по расписанию наведается либо чума, либо война, либо мор. Тут уж если откладывать на этот неясный «напотом» – то уж и правда минимум под 10% реальной доходности!

Ну окей, вот тут еще аргументируют, что постепенная институционализация всего финансового рынка заимствований приводит к тому, что всё большее количество держателей капитала готовы вписываться в эту авантюру. Права кредиторов защищают всё лучше, растет ликвидность (за счет увеличения возможностей переуступки долгов на вторичном рынке) => соответствующие премии к доходности снижаются, а объем предложения капитала на рынке, наоборот, растет.

P.S. Кстати, мы же тут с вами недавно обсуждали, что в России сейчас по ОФЗ-ИН можно зафиксировать на 5+ лет реальную доходность сверх инфляции в размере 9–10% годовых. Так вот, я считаю, что вы должны быть благодарны: хоть и ненадолго, но позволяет вам Эльвира Сахипзадовна сесть в машину времени и насладиться винтажной процентной доходностью образца Генуи 15-го века…

P.P.S. Для тех, кому интересно, что там на графике за заем Эдварду III под 35% – написал про это в отдельном посте.