#разборМСФО | ДОМ РФ: +35% к прибыли и ROE 21,6% 💪

• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.

В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.

• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.

Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.

Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.

• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.

Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.

Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.

Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.

Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Четырёхлетие СВО: «Проект Украина» как инвестиционный кейс: хронология закрытия

Коллеги, 24 февраля — четыре года с начала СВО. За это время российский рынок (и мы вместе с ним) прошёл путь от шока 2022 года через фазу адаптации и «закрытия контура» в 2023–2024 к новой нормальности 2025–2026. Внешняя изоляция и военный фактор никуда не делись — но перестали быть сюрпризом. Рынок научился с ними жить, учитывать их в оценках и закладывать в цены.

Ключевая мысль для инвестора проста и оттого не слишком эффектна: СВО остаётся одним из ключевых драйверов. Спасибо капитан очевидность. Да, на стоимость активов и на способность компаний зарабатывать (а затем делиться прибылью через дивиденды с акционерами) влияют и высокая ключевая ставка, и инфляция, и налоговые изменения с «добровольными взносами», и курс рубля, и санкционный режим.

Но если смотреть чуть глубже, каждый из этих факторов — прямое или косвенное следствие СВО. Санкции — очевидное следствие. Высокая ставка — реакция на инфляционные и курсовые шоки, которые усиливаются в военной экономике. Давление на бюджет и поиск дополнительных доходов — отражение выросших расходов. Даже динамика рубля — это производная от экспортных потоков, ограничений и вынужденной высокой ставки.

Именно поэтому анализ рынка без учёта СВО сегодня — это анализ, в лучшем случае, без главной переменной, а в худшем просто гадание на кофейной гуще.

В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Что изменилось за 4 года: от «risk-off на любой заголовок» к холодному макро-расчёту.
— Инфраструктура как фактор переговоров: почему «свет» иногда важнее «фронта».
— Деньги Москвы: сколько реально может финансировать РФ — и что говорят официальные операции ФНБ.
— Деньги Киева: Украина и транши. От чего зависит устойчивость конструкции.
— Хронология «проекта Украина» как инвестиционного кейса: от агрессивного масштабирования к режиму оптимизации и фазе фиксации.
— Что означает «стадия управляемого закрытия» — и какие сценарии сейчас остаются на столе.
— И главный вопрос: как возможная юридическая фиксация конфликта повлияет на санкции, прибыль компаний и геопремию в активах.

Постарался без лозунгов. Только финансы, факты и логика баланса.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Стратегия «ОФЗ/Корпораты/Деньги»: что внутри и почему так.

Когда уверен, что ставка будет снижаться, главная ошибка — выбрать одну идею и загрузиться «на всё». Это сработает, если угадал. Но мы не в казино. Наша задача — собрать систему, которая зарабатывает на снижении ставки и не разваливается, если цикл затянется или пойдёт не по плану.

Разберём конструкцию.
По срокам
В портфеле есть короткие (1–2 года), средние (3 лет) и длинные (6–13+ лет).
Фактически построена внутренняя кривая доходности. Это не ставка на один сценарий, а система: участие в снижении ставки, сохранение купона при паузе и контроль риска через оферты и амортизацию.

• ОФЗ — длинная дюрация
В портфеле: 26239 (погашение в 2031), 26249 (2032), 26233 (2035), 26246 (2036), 26250 (2037), 26247 (2039).
Сроки — от 6 до 13+ лет.
Зачем такие длинные? При снижении ключевой максимальную переоценку получают бумаги с большой дюрацией. Чем длиннее срок — тем сильнее рост тела при падении доходностей. Если цикл смягчения продолжится — основной апсайд здесь.

Но это и зона волатильности. Если инфляция ускорится — длинные ОФЗ первыми попадут под давление. Поэтому портфель не состоит только из них.

• Корпоративный блок — до 3 лет
ГТЛК-002Р-07 (2026), АФК Система 002Р-02 (2027), МВ Финанс-001Р-06 (2027), АФК Система-002Р-03 (2027), МТС-001Р-28 (2028, оферта 2026), Биннофарм 001Р-04 (2028, оферта 2026).

Горизонт — до 3 лет.
Зачем он нужен?
— ниже процентная чувствительность
— быстрый возврат капитала
— стабильный денежный поток
Если ставка будет снижаться медленнее ожиданий — этот блок спокойно генерирует купон без сильной просадки тела.

• Оферты — встроенный контроль риска
В выпусках есть put-оферты — право инвестора выйти по 100% номинала в дату оферты: МТС-001Р-28, Биннофарм 001Р-04, Магнит-БО-004Р-05, ГТЛК-002Р-04

Это означает:
— цена ориентируется на дату оферты,
— сокращается эффективная дюрация,
— можно выйти по номиналу при сильном пересмотре купона.

При этом в выпусках МТС-001Р-28 и Магнит-БО-004Р-05 предусмотрен также call-опцион эмитента — право досрочно погасить облигации.

Put снижает риск для инвестора, сокращая эффективную дюрацию и давая возможность выйти по номиналу.
Call может ограничить апсайд при резком падении ставок.
Внутри диверсифицированной конструкции это управляемый компромисс: есть защита через put и нет критичной зависимости от одного выпуска. При этом мы получаем повышенный купон как компенсацию за принятые условия.

Амортизация — управление ликвидностью
Европлан, Балтийский лизинг (П15, П18), ГТЛК-002Р-09.

Амортизация — частичное погашение номинала в течение срока. Капитал постепенно возвращается. Это снижает процентный риск и повышает гибкость в фазе изменения кривой.

🌶 МВ Финанс-001Р-06 — «перчик»
Погашение 11.04.2027. Единственный рейтинг BBB в портфеле.

Да, это ниже, чем госы квазигосы (РЖД и ГТЛК) и крепкие корпораты АА-ААА. Именно поэтому здесь есть хорошая премия по купону. Но срок короткий, а доля контролируемая. Это осознанный риск (и мы уже ловили такие риски в стратегии на Борце и в Монополии) ради повышения общей доходности. Тем более, если покопаться в свежей отчётности и заявлениях менеджмента риск там контролируемые.

Стратегия не должна быть стерильной. ОФЗ дают фундамент. Квазигос и крепкие корпораты — премию. Короткие корпораты — стабильность. «Перчик» — добавку к доходности.

Главное — чтобы специя не стала основным блюдом, а то будет не комфортно 😉

• Что в итоге?
Стратегия — это не ставка на одно решение ЦБ, а система под цикл. Если снижение ставки продолжится — длинные ОФЗ дадут переоценку. А если будет пауза — короткие корпораты продолжат приносить жирненький купон. Put-оферты и амортизация снижают процентный риск и дают нам гибкость. Вдруг цикл развернётся не туда на каком-нибудь шоке.
Риск есть всегда. Но у нас он распределён.
Так что не угадываем коллеги — управляем.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔

Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».

Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.

Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.

Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.

Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.

Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.

Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.

Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.

Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1) Часть2

Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».

Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.

А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.

#не_ложись_под_купон #ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

СВО стремительно идёт к финалу

Источник: http://www.svr.gov.ru/smi/2026/02/london-i-parizh-gotovyatsya-vooruzhit-kiev-yadernoy-bomboy.htm

МГКЛ 001PS-02: фикс до 26% на 5 лет — стоит ли смотреть?

ПАО «МГКЛ» $MGKL выходит с новым выпуском объёмом 1 млрд руб. сроком на 5 лет с фиксированным купоном и ежемесячными выплатами . Ориентир ставки — до 26% годовых, ориентир доходности — до 29,34% . Размещение — букбилдинг на СПБ Биржа, сбор книги планируется на 3 марта.

• Ключевые моменты:
— Параметры ориентировочные и могут быть скорректированы.
— Выпуск изначально ориентирован на широкую аудиторию: вход от 1 000 руб., участие доступно неквалифицированным инвесторам (при тестировании). Ранее порог входа был выше.
— Для инсайдеров действует мораторий на участие в первичном размещении.

• Почему это может быть интересно
Фикс на 5 лет при текущем уровне ставок — это либо высокий стабильный денежный поток, либо дополнительный апсайд при дальнейшем снижении ключевой ставки. Ежемесячный купон усиливает эффект для стратегии регулярного дохода.

С точки зрения рынка, ориентир до 26% по фиксированному купону в ВДО выглядит в пределах текущего диапазона для эмитентов рейтинговой категории BB в сегменте 3–5 лет. В зависимости от финального уровня в книге ставка может оказаться как ближе к нижней границе рыночного коридора, так и с небольшой премией к аналогам — всё решит спрос.

• На что идут деньги.
Средства от размещения направляются на развитие бизнеса и дочерних проектов, включая новое направление — инвестплатформу (первые 100 млн займов уже выданы через «Ресейл Инвест») . Это акцент на масштабировании модели, а не на рефинансировании старых обязательств.

Ближайшее погашение — выпуск МГКЛ 001Р-01 (RU000A104XJ9) в декабре этого года. Его объём — 150 млн руб. На фоне текущих масштабов бизнеса это небольшая сумма, поэтому серьёзной нагрузки на компанию не создаёт.

По сути, новый выпуск — это деньги на развитие, а не на рефинансирование старых обязательств.

• Динамика бизнеса
Бизнес компании недавно разбирали. Компания демонстрирует кратный рост выручки за последние годы и сохраняет высокую операционную динамику. Предыдущий выпуск был переподписан более чем в 3 раза.

Что в итоге?
Главный вопрос — какой купон утвердят по итогам книги. Если ставку зафиксируют ближе к верхней границе ориентира, выпуск может стать одним из наиболее интересных розничных предложений среди 5-летних бумаг.

Если держать эмитента категории BB до погашения некомфортно, возможен и более короткий сценарий. В период снижения ставок фиксированные облигации обычно прибавляют в цене. Продажа выше номинала через несколько месяцев — рабочая стратегия при сохранении рыночной динамики.

Практика у компании уже есть: из девяти выпусков МГКЛ пять сейчас торгуются с премией к номиналу. Фиксированные выпуски МГКЛ-001Р-08 и МГКЛ-001Р-07 находятся хорошо выше номинала
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#разборМСФО | Черкизово: рекорд по выручке, сильная операционка, но проценты кусаются

• Ключевые цифры:
— Выручка +11,4% г/г: 288,7 млрд руб. (259,3 млрд руб. годом ранее)
— Операционная прибыль +62% г/г: 49,5 млрд руб. (30,6 млрд руб.)
— Чистая прибыль +51% г/г: 30,0 млрд руб. (19,9 млрд руб.)
— Процентные расходы +73% г/г: 21,5 млрд руб. (12,4 млрд руб.)

• Кратко:
Черкизово провело сильный год: выручка и операционная прибыль обновили максимумы, маржа восстановилась на фоне дешёвого зерна и улучшения ценовой конъюнктуры, эффективность бизнеса заметно выросла. Однако картину продолжает портить дорогой долг — процентные расходы резко увеличились и уже съедают значимую часть операционного результата. Компания отвечает сокращением инвестпрограммы и дивидендов, что поддерживает денежный поток сейчас, но сдерживает темпы роста в будущем.

• Подробно:
В разборе отчёта за III кв 25 обсуждали: квартал отличный, но процентные расходы разгоняются, CapEx режут, а дорогие деньги портят картину.

Годовой отчёт это, по сути, подтверждает — но с приятной поправкой на сильное второе полугодие.

Операционно компания показа хороший результат. Во втором полугодии улучшилась ценовая конъюнктура, дешёвое зерно поддержало маржу, а ассортимент сместился в более доходные позиции. Валовая прибыль выросла с 68,4 до 87,4 млрд руб.

EBITDA и операционная прибыль растут быстрее выручки — значит, дело не только в ценах. Коммерческие и административные расходы почти не увеличились, несмотря на масштабирование бизнеса. Автоматизация и «домашняя работа» дали хороший эффект.

Но второй тезис из 3К25 — про ставку — никуда не делся. Проценты выросли почти на 9 млрд руб. за год. При операционной прибыли 49,5 млрд обслуживание долга уже «съедает» почти половину операционного результата. Это и есть главный ограничитель чистой прибыли.

В этом контексте компания ответила ожидаемо: инвестпрограмма сокращена. CapEx упал с 35,7 до 21,8 млрд руб., дивиденды снижены более чем втрое. В краткосроке отчёт от этого выглядит лучше — свободный денежный поток стабилизировался. В долгосроке это означает более сдержанный рост мощностей. Но и более здоровый его рост.

Отдельно — биологические активы. В 2025 году их переоценка дала +10,9 млрд руб., тогда как год назад был отрицательный эффект. Это не деньги, которые пришли на счёт. Это переоценка животных и урожая по рыночной стоимости. И это нормальная особенность агробизнеса, но она усиливает зависимость прибыли от ценовой конъюнктуры.

// Заметки на полях
Если упростить:
— Компания ещё не продала мясо.
— Деньги ещё не заработала.
— Но прибыль в отчёте уже частично показана.

Если через полгода рынок развернётся вниз, будет обратная переоценка. То есть операционка может быть стабильной, а прибыль «проседает» из-за бухгалтерской корректировки.

В 2025 чистая прибыль — 30,0 млрд руб. Из них 10,9 млрд — это переоценка. Это не плохо и не хорошо. Это специфика отрасли. Часть прибыли — «бумажная» до момента фактической реализации.
// конец заметок

• Что в итоге?
Черкизово подтвердило два тезиса из последнего разбора:
1. Бизнес сильный, вертикально интегрированный, маржа быстро реагирует на дешёвое зерно и хорошие цены на мясо.
2. Дорогой долг остаётся системным риском.

Если ключевая ставка продолжит снижаться, давление процентных расходов ослабнет — и компания сможет постепенно возвращать инвестиционную программу. Если ставка задержится высокой, проценты и дальше будут «съедать» значимую часть операционного результата.

Мы видим сильный бизнес в непростой денежной среде. Дальше всё упирается в траекторию ставки. Считаю что худшее позади, в плане финансов спустились с 21% → до 15,5%, это уже путь большой и он продолжается, поэтому компанию добавляю в портфель.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин меняет правила игры: курс, инфляция и длинные ОФЗ

Сегодня прошли аукционы Минфина. Было всё спокойно.
Минфин занял 176,2 млрд руб.:
— 102,2 млрд — основное размещение + 46,8 млрд — допразмещение в ОФЗ 26252,
— 27,2 млрд — ОФЗ 26253.
Спрос хороший. рынок долга в хорошей форме, длинные бумаги берут, аппетит есть.

Но сегодня поговорим не об этом.
Главная новость дня — заявление Силуанова о возможном ужесточении бюджетного правила. Причём решения обещают принять «достаточно быстро», в течение пары недель.

• Что это значит в двух словах — уже обсуждали.
Теперь добавим фактуру и обсудим «побочный эффект».
Правительство рассматривает снижение базовой цены отсечения по нефти — планки, выше которой нефтегазовые доходы считаются «дополнительными» и изымаются в резервы.

Сейчас цена отсечения — $59/барр. А средняя цена Urals за январь 2026 — 40,95 $/барр. (оценка Минэка).

Если планку опустят, допустим до $50, то продавать валюту из ФНБ продолжат. Просто объёмы уменьшатся примерно в два раза. А при восстановлении цены нефти восполнять ФНБ (т.е. покупать валюту) начнут раньше.

• Зачем это делается?
Антон Германович ответил предельно прямо:
«…с тем, чтобы обеспечить сохранение средств ФНБ, с тем, чтобы меньше оказывать давление на валютный рынок».

«Меньше давления на валютный рынок» читаем аккуратно как: меньше поддержки рубля со стороны бюджета. То есть больше пространства для более слабого курса.

Как ослабление курса влияет на инфляцию:
— Импорт дорожает → растут цены на товары с высокой импортной долей (электроника, лекарства, часть одежды, комплектующие).
— Ускоряются инфляционные ожидания → бизнес быстрее перекладывает издержки в цены, население начинает покупать «впрок».
— Второй круг эффектов → логистика, упаковка, оборудование, сырьё. Даже «российский» товар часто зависит от импортных цепочек.

Добавим ещё один важный слой.
Если из ФНБ продают меньше — дефицит бюджета придётся активнее финансировать через рынок. То есть через ОФЗ. А это — дополнительное предложение долга, которое будет давить на доходности, особенно на длинном конце, особенно если объёмы размещений вырастут быстрее, чем спрос.

В итоге власти (в широком смысле) предстоит решать задачку с тремя переменными:
курс — инфляция — заимствования, где дополнительное условие — не допустить рецессии.

Ключевой вопрос — какой будет новая цена отсечения. От неё зависит масштаб эффекта.

Как писал днём в примере, базовый ориентир вижу в районе ~$50 за баррель. Это логично с точки зрения постепенной настройки. Более резкое снижение означало бы, что проблемы глубже, чем нам видно снаружи.

В целом считаю решение правильным — просто запоздалым. Эту настройку стоило делать ещё в прошлом году. Мы на канале уже много раз обсуждали, что задачку «слишком крепкого рубля» всё равно придётся решать.

Вот её и решают.

Налоги повышены, утильсборы введены, ФНБ заметно похудел. Теперь пришло время перестать играть в крепкий рубль и возвращаться к более устойчивой конструкции бюджета.

Даже в текущих внешних условиях, модель экономики России была и остаётся экспортоориентированной. А значит, курс — это не просто цифра на табло, а фундаментальный элемент всей бюджетной и денежной архитектуры.

А значит, если бюджет действительно отпускает курс — в выигрыше окажутся те, чья выручка в валюте, а издержки в рублях.

Когда меняются правила (в нашем случае — бюджетные), меняются и рыночные фавориты.
Лидеры последних месяцев — длинные ОФЗ — могут постепенно уступать место инструментам, чувствительным к курсу: замещающим облигациям и экспортёрам.

Рынок ещё не видел финальных настроек.
Поэтому без резких движений коллеги — ждём параметры и оцениваем масштаб.

#донтпаник #Минфин #ОФЗ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО | Сбер: 1,7 трлн прибыли — кэш машина работает.

ключевые цифры:
— Чистая прибыль: 1 705,9 млрд руб. (+7,9% г/г)
— ROE: 22,7% (−1,3 п.п. г/г, было 24,0%)
— Достаточность капитала (Н20.0): 13,7% (+0,4 п.п. г/г, было 13,3%)

Операционный доход растёт, чистые процентные доходы +18,5% г/г, эффективность остаётся высокой. Кредитный портфель прибавляет, клиентская база расширяется, технологический блок продолжает масштабироваться.

Если коротко: системный, устойчивый рост без сюрпризов. Одна из лучших истрий на рынке с хорошей репутацией.

Что немного смущает: покрытие резервами обеспеченных кредитов снизилось (до 105,6% против 125% годом ранее). Но это в целом мелочь. Пока это не выглядит тревожно, но динамику качества портфеля в условиях высоких ставок стоит держать в фокусе.

В остальном — один из самых предсказуемых и качественных результатов на рынке. Кэш машина зарабатывает исправно 🫡

В личном портфеле держу. На всех распродажах, если доля опускается ниже максимальной, сразу докупаю.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО | Ростелеком: выручка растёт, FCF держится, но прибыль под давлением

Ключевые цифры:
— Выручка: +12% г/г — 872,8 млрд руб. (годом ранее 779,9 млрд руб.)
— OIBDA: +9% г/г — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.)
— Маржа OIBDA: −0,9 п.п. — 37,9% (38,8%)
— Операционная прибыль: +20% г/г — 149,4 млрд руб. (124,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −22% г/г — 18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб.)
— FCF: −6% г/г — 37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.)
— Чистый долг / OIBDA: улучшение до 2,1х (2,2х)

Если просто по цифрам, то рост бизнеса есть. Но структура результата нам важнее и интереснее.

Несмотря на давление высокой ставки и рост финансовых расходов, операционно компания чувствует себя уверенно. Ключевые опоры бизнеса выглядят устойчиво.

1. Двузначный рост выручки (+12%)
872,8 млрд руб. (779,9 млрд руб. годом ранее).
Драйверы — цифровизация, B2B/G, дата-центры, облака, кибербезопасность. Т.е. рост широкий. Это не разовая история, а структурный сдвиг в сторону более маржинальных цифровых сегментов.

2. OIBDA +9% при снижении CAPEX (–12%)
// Заметки на полях
OIBDA — это операционная прибыль до амортизации.
Показывает, сколько бизнес зарабатывает «на операционке», без учёта износа активов и бухгалтерских корректировок. По сути — денежная эффективность основного бизнеса.
// конец заметок
OIBDA — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.).
CAPEX — 158,0 млрд руб. против 178,8 млрд руб. годом ранее.
Компания осознанно оптимизировала инвестиционную программу, удержав операционную эффективность. Это уже было видно в отчёте за III квартал

3. FCF остаётся положительным и устойчивым
37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.). На фоне дорогих денег и высоких процентных расходов — это ключевой маркер финансовой стабильности.

4. Долговая нагрузка под контролем
Чистый долг / OIBDA — 2,1х (2,2х). При лимите в дивидендной политике 3,0х запас по устойчивости выплат сохраняется.

⚠️ Много смущающих моментов.
Несмотря на устойчивую операционную динамику, в отчётности есть зоны, которые сдерживают итоговый финансовый результат.

1. Чистая прибыль –22% г/г
18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб. годом ранее).
Финансовые расходы выросли до 123,4 млрд руб. (86,8 млрд руб.). Высокая ставка напрямую давит на итоговую прибыль — проценты «съедают» операционный рост. Снижение ставки должно ситуацию улучшить. Но пока ставка не уйдёт ниже 12% сильного улучшения ждать не стоит. Но хуже тут вряд ли будет становиться.

2. Снижение маржи OIBDA
37,9% (38,8%). Не критично, но неприятно. Выручка растёт, но темпы роста издержек выше желаемых. Это сигнал, что бизнес работает в более жёсткой среде по затратам.

3. Мобильный сегмент без динамики
Абонентская база — 48,9 млн (без роста).
Дата-трафик –5% г/г.
Фиксированный бизнес и B2B/G сейчас вытягивают динамику, тогда как мобильный сегмент — историческое ядро и массовая база — не даёт прироста. Это не критично, но для компании такого масштаба именно мобильная база обычно является источником масштабирования и кросс-продаж в B2C. Пока этого импульса нет.

• Что в итоге?
Главная проблема Ростелекома сейчас — не операционная модель, а стоимость денег.

Бизнес зарабатывает больше, цифровые сегменты растут, CAPEX контролируется. Но высокая ставка трансформирует операционный рост в скромную чистую прибыль. При снижении ставки прибыль может быстро восстановиться.

Дополнительный драйвер — вывод «дочек» на биржу. IPO «Базиса» показало, что рынку такие активы интересны: оценка выглядела разумной, писал об этом в конце прошлого года — и бумаги после размещения заметно подросли. Если практика продолжится, это может стать инструментом раскрытия стоимости всей группы. Тем более на горизонте — более крупные активы.

Дивиденды будут скромные, так пару процентов на кофе — значительная часть прибыли сегодня уходит на обслуживание долга. Но, как говорится, мелочь, а приятно.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО | Интер РАО: выручка выросла двузначно, прибыль снизилась из-за налогов, баланс всё так же крепкий

• Ключевые показатели:
— Выручка: +13,7% до 1 760 626 млн руб. (годом ранее 1 548 447 млн руб.)
— Операционная прибыль: −1,1% до 106 800 (108 005)
— Прибыль до налогообложения: +1,4% до 184 785 (182 272)
— Расход по налогу на прибыль: +46,4% до 50 951 (34 810)
— Прибыль за период: −9,2% до 133 834 (147 462)
— Итого совокупный доход: −17,9% до 124 714 (151 855)

— Денежные средства и эквиваленты: −14,6% до 266 511 (312 088)

• Что изменилось по сути:
1) Выручка +13,7% — это хороший результат и сильный рост по масштабам группы.

2) Не очень приятный момент: расходы росли быстрее.
Оперрасходы +15,5%, и в итоге операционная прибыль чуть ниже (−1,1%), несмотря на рост выручки.

3) Главная причина падения чистой прибыли — налоги
Прибыль до налогообложения чуть выросла (+1,4%), но налоговый расход подскочил на +46%, и чистая прибыль ушла в −9,2%. 😔

4) Кэш подушка уменьшилась, но баланс всё равно «крепкий»: Кэш и эквиваленты снизились на −14,6%, депозиты ≤3 мес — на −25,1%. При этом капитал вырос на +9,6%, общий баланс — +8%, а долговая нагрузка по кредитам/займам остаётся небольшой.

• Что в итоге?
Выручка выросла двузначно — бизнес продолжает расти.

Да, чистая прибыль снизилась до 133,8 млрд руб. (−9,2%) — но это в основном из-за роста налоговой нагрузки. А значит и база для дивидендов стала меньше. Но эффект разовый.

При этом Интер РАО остаётся сильным инфраструктурным активом: устойчивый спрос на электроэнергию, регулируемая модель, низкий долг и крупная денежная позиция.

Т.е. это не год ухудшения бизнеса. Это год, когда налоги “съели” часть результата.

Если в 2026 году налоговая нагрузка не будет расти, а выручка сохранит текущую динамику, прибыль вернётся к росту.

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Смена эпохи: войны множатся — баррель дорожает.

Если посмотреть на последние годы, создаётся ощущение, что конфликтов стало непривычно много. Восточная Европа, Ближний Восток, напряжение в Азии. Это не совпадение.

Только на прошлой неделе обсуждали «Четырёхлетие СВО», а теперь уже приходится разбирать Иран. Шапку геостратега снимать не успеваю. Ладно, шутки в сторону.

Понимаю, что многим неприятно читать про военные конфликты (отписочки, кстати, скакнули). Ещё менее приятно — когда в них анализируют экономические последствия. Всегда найдётся комментарий в духе: «там людям плохо, а ты считаешь прибыль компаний».

Но давайте честно.

Моя задача — не писать то, что приятно читать. Задача этого канала (платного, бесплатного, курсов) — фиксировать логику принятия инвестиционных решений в реальном времени. Это не новостная лента и не политический манифест. Это рабочий процесс выбора активов и оценки рисков.

И не нужно путать анализ с цинизмом. Рынки не останавливаются из-за наших эмоций. Нефть продолжает торговаться. Валюты двигаются. Компании зарабатывают или теряют деньги.

Игнорировать это — не гуманизм. Это отказ видеть реальность.

Многие любят готовый продукт, но не каждый готов смотреть на процесс его создания.
Многие любят колбасу, но не каждый хочет видеть, как её делают.
Инвестиционный анализ в реальном времени — примерно такой же процесс: не всегда эстетичный, но, в нашем случае, честный и прозрачный.

Поэтому в посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
• Почему войн меньше не станет.
• Как конфликт вокруг Ирана влияет на Китай.
• Где здесь деньги для России.
• Когда нефть может закрепиться выше $80.
• И при каком сценарии нефтяники получают «двойной драйвер».

Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сезон отчётности: не верьте одной цифре
Роман, спасибо за обратную связь.

Коллеги. Сейчас сезон отчётности — и это то время, когда некоторые эмитенты особенно любят показать только "продающую сторону" рядовым инвесторам.
Увидел отзыв, решил подсветить, что высокая дивдоходность, «дешёвый» P/E, рост прибыли — всё звучит убедительно. Но без системы это просто набор показателей.

Один коэффициент — это шум.
А вот комбинация показателей — уже анализ.

Та самая «выжимка по отраслям» и связки метрик, о которых написал Роман, — это быстрый способ проверить, не продают ли вам красивую картинку вместо устойчивого бизнеса.

Минимум, который стоит держать в голове:
— Dividend Yield без анализа устойчивости — витрина, а не гарантия.
— «Дешёвый» P/E без динамики прибыли — потенциальная ловушка.
— Динамика Net Debt / EBITDA показывает, не финансируются ли дивиденды долгом.
— FCF Yield отвечает на главный вопрос: есть ли реальные деньги.
— Payout Ratio + динамика CAPEX помогает понять, остаётся ли кэш акционерам после инвестиций или всё уходит в дивиденды вместо будущего развития.

Если вы хотя бы эту пятёрку смотрите системно — уже сильно снижаете вероятность ошибки.

А для тех, кто хочет разложить это в стройную систему, есть бесплатный курс:
«Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода».

—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Нефтепровод в Иране (Ахваз), по всей видимости, подвергся авиаудару США.

Ахваз — это один из ключевых центров иранской нефтедобычи: здесь расположено крупнейшее нефтяное месторождение, которое обеспечивает добычу примерно 750 000 – 800 000 баррелей в сутки.(20–25% от общей добычи сырой нефти Ирана)

Пока мы видим, что ставки повышаются. Удары Ирана по НПЗ Saudi Aramco в эту же копилку.