МГКЛ: 2,9 млрд за январь и уверенный старт 2026
Группа «МГКЛ» $MGKL опубликовала предварительные операционные результаты за январь 2026 года.
Ключевые цифры:
— Выручка: 2,9 млрд руб., рост в 4 раза г/г.
— Розничные клиенты: 21 тыс. (+10% г/г).
— Доля товаров со сроком хранения >90 дней — 6,5%.
Главное здесь — контекст. 2025 год для компании был рекордным, поэтому текущий кратный рост — это уже не эффект низкой базы, а продолжение масштабирования. Бизнес ускоряется уже после сильного года — признак структурного расширения модели.
Отдельно важно качество динамики. Доля товаров со сроком хранения более 90 дней — всего 6,5%, практически минимальный уровень. Для быстрорастущих ресейл-моделей главный риск — накопление складских остатков и заморозка оборотного капитала. Пока этого не видно. Оборачиваемость сохраняется, товарные потоки контролируются, операционная дисциплина не теряется даже при кратном росте выручки.
Компания продолжает диверсификацию: ресейл-платформа, оптовое направление, ломбардная модель, инвестиционная платформа (уже выданы первые 100 млн руб. займов). Это снижает концентрацию рисков и делает масштабирование менее зависимым от одного сегмента.
Отдельно отмечу отраслевой момент. В конце января появилась инициатива разрешить ломбардам принимать в залог цифровые активы.
Сейчас совокупный портфель рынка — около 100 млрд руб., и участники отрасли говорят о кратном потенциале роста при запуске такого механизма. МГКЛ уже рассматривает возможность принимать цифровые активы, об этом они заявили в январе.
Если раньше основой залога было золото, то теперь на горизонте — крипта. Похоже, золото получает цифрового конкурента. Насколько быстро эта идея превратится в рабочую модель — вопрос к регулятору.
И ещё раз подчеркну: это только операционные данные за первый месяц года. Полную картину даст годовой отчёт за 2025 год — там станет понятно, как оборот конвертируется в маржу, денежный поток и прибыль. Но старт года выглядит впечатляющим и опять превышает прошлогодние показатели.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Группа «МГКЛ» $MGKL опубликовала предварительные операционные результаты за январь 2026 года.
Ключевые цифры:
— Выручка: 2,9 млрд руб., рост в 4 раза г/г.
— Розничные клиенты: 21 тыс. (+10% г/г).
— Доля товаров со сроком хранения >90 дней — 6,5%.
Главное здесь — контекст. 2025 год для компании был рекордным, поэтому текущий кратный рост — это уже не эффект низкой базы, а продолжение масштабирования. Бизнес ускоряется уже после сильного года — признак структурного расширения модели.
Отдельно важно качество динамики. Доля товаров со сроком хранения более 90 дней — всего 6,5%, практически минимальный уровень. Для быстрорастущих ресейл-моделей главный риск — накопление складских остатков и заморозка оборотного капитала. Пока этого не видно. Оборачиваемость сохраняется, товарные потоки контролируются, операционная дисциплина не теряется даже при кратном росте выручки.
Компания продолжает диверсификацию: ресейл-платформа, оптовое направление, ломбардная модель, инвестиционная платформа (уже выданы первые 100 млн руб. займов). Это снижает концентрацию рисков и делает масштабирование менее зависимым от одного сегмента.
Отдельно отмечу отраслевой момент. В конце января появилась инициатива разрешить ломбардам принимать в залог цифровые активы.
Сейчас совокупный портфель рынка — около 100 млрд руб., и участники отрасли говорят о кратном потенциале роста при запуске такого механизма. МГКЛ уже рассматривает возможность принимать цифровые активы, об этом они заявили в январе.
Если раньше основой залога было золото, то теперь на горизонте — крипта. Похоже, золото получает цифрового конкурента. Насколько быстро эта идея превратится в рабочую модель — вопрос к регулятору.
И ещё раз подчеркну: это только операционные данные за первый месяц года. Полную картину даст годовой отчёт за 2025 год — там станет понятно, как оборот конвертируется в маржу, денежный поток и прибыль. Но старт года выглядит впечатляющим и опять превышает прошлогодние показатели.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍7🫡6🙈4🐳3🔥1
От 21% к 15,5%: ЦБ прошёл большой путь. Что дальше?
Свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» говорит нам следующие:
Кратко:
Денежная масса замедляется (М2 уже 10,6% г/г против 19–24% на пике), кредитный импульс остывает, рубль крепкий — антиинфляционный эффект работает. Это формирует базу для дальнейшего снижения ставки. Главные риски — как финансировать дефицит бюджета и возможное ослабление рубля.
Подробно:
• Денежная масса замедляется
«Годовые темпы роста денежной массы (М2) и широкой денежной массы (М2Х) продолжили замедляться и по итогам 2025 г. составили 10,6 и 12,0% после 12,3 и 13,1% в ноябре соответственно».
Динамику можно посмотреть на рис 1.
Для сравнения: на пике 2022–2024 гг. М2 росла на 19–24% г/г. Сейчас — 10,6%. Это уже совсем другая скорость денежного расширения.
Замедляется и кредитный импульс:
«Вклад требований банковской системы к экономике в годовой прирост широкой денежной массы составил 10,4 п.п. после 11,9 п.п. в предыдущем месяце».
Если говорить прямо: в долгосрочной логике инфляция — явление прежде всего монетарное. Когда темпы прироста денежной массы снижаются почти вдвое относительно пиков, избыточное денежное давление на экономику постепенно уходит.
Это не мгновенный процесс, но фундамент для более устойчивой ценовой динамики формируется именно здесь. А значит, сохраняются и аргументы в пользу процентных инструментов — в том числе длинных ОФЗ, которые выигрывают при замедлении инфляции и стабилизации ставок.
• Курс рубля и валютный канал
ЦБ указывает: «Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
В январе рубль укрепился: к доллару США — на 3,3%, к евро — на 1,8%, к юаню — на 2,7%.
Укрепление курса — это прямой антиинфляционный фактор через импортные цены. Валютный канал трансмиссии работает. О курсе рубля чуть ниже ещё вспомним.
• Риски:
1️⃣Бюджетные риски.
В отчёте упомянута «высокая вероятность реализации бюджетных рисков».
Если доходы бюджета окажутся ниже ожиданий (а с текущей нефтью, курсом рубля и придавленным спросом они окажутся ниже ожиданий с большой вероятностью), государству придётся искать компенсацию.
Исторически варианты нам хорошо известны:
— «нашлёпки» НДПИ и «добровольные взносы» в отдельных секторах. Пару лет назад рынок это уже проходил. Тогда под удар попадали одни компании, завтра это могут быть другие — крупные экспортёры у которых дела идут хорошо всегда в фокусе. Такие как Полюс и Норникель.
— Альтернативный путь — увеличение заимствований. Т.е. разогнать всё фискальным импульсом через рост расходов. И в этом случае ЦБ придётся компенсировать проинфляционный эффект более жёсткой ДКП.
В этом смысле это история «облигационеры против акционеров». Либо налоги и нашлёпки новые — тогда ЦБ снижать ставку проще. Либо мягче бюджет и выше инфляционные риски — тогда осторожнее и медленней снижать ставку придётся.
2️⃣Ослабление рубля. Сейчас валютный канал работает в плюс:
«Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
Но валютный фактор — самый волатильный. При развороте ослабление рубля быстро трансформируется в импортируемую инфляцию. А это — риск замедления или паузы в дальнейшем смягчении ДКП.
И здесь важно понимать масштаб уже пройденного пути. С пика ключевой ставки в 21% экономика прошла довольно жёсткий цикл охлаждения — сейчас ставка 15,5%. Это уже существенное смягчение, но при этом денежные условия по-прежнему остаются жёсткими.
• Что в итоге?
Вывод простой: высокая ставка делает своё дело. Денежный импульс гасится, рубль стабилен, агрегаты остывают. Это означает, что фундамент для дальнейшего снижения ставки формируется.
ЦБ уже прошёл большой путь: с 21% до 15,5%. Теперь задача не переохладить экономику слишком сильно, но и инфляцию к целевым уровням довести. Задача не простая, учитывая что идёт СВО и санкции никто не отменял. Но ЦБ с ней справляется.
#отчётЦБ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» говорит нам следующие:
Кратко:
Денежная масса замедляется (М2 уже 10,6% г/г против 19–24% на пике), кредитный импульс остывает, рубль крепкий — антиинфляционный эффект работает. Это формирует базу для дальнейшего снижения ставки. Главные риски — как финансировать дефицит бюджета и возможное ослабление рубля.
Подробно:
• Денежная масса замедляется
«Годовые темпы роста денежной массы (М2) и широкой денежной массы (М2Х) продолжили замедляться и по итогам 2025 г. составили 10,6 и 12,0% после 12,3 и 13,1% в ноябре соответственно».
Динамику можно посмотреть на рис 1.
Для сравнения: на пике 2022–2024 гг. М2 росла на 19–24% г/г. Сейчас — 10,6%. Это уже совсем другая скорость денежного расширения.
Замедляется и кредитный импульс:
«Вклад требований банковской системы к экономике в годовой прирост широкой денежной массы составил 10,4 п.п. после 11,9 п.п. в предыдущем месяце».
Если говорить прямо: в долгосрочной логике инфляция — явление прежде всего монетарное. Когда темпы прироста денежной массы снижаются почти вдвое относительно пиков, избыточное денежное давление на экономику постепенно уходит.
Это не мгновенный процесс, но фундамент для более устойчивой ценовой динамики формируется именно здесь. А значит, сохраняются и аргументы в пользу процентных инструментов — в том числе длинных ОФЗ, которые выигрывают при замедлении инфляции и стабилизации ставок.
• Курс рубля и валютный канал
ЦБ указывает: «Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
В январе рубль укрепился: к доллару США — на 3,3%, к евро — на 1,8%, к юаню — на 2,7%.
Укрепление курса — это прямой антиинфляционный фактор через импортные цены. Валютный канал трансмиссии работает. О курсе рубля чуть ниже ещё вспомним.
• Риски:
1️⃣Бюджетные риски.
В отчёте упомянута «высокая вероятность реализации бюджетных рисков».
Если доходы бюджета окажутся ниже ожиданий (а с текущей нефтью, курсом рубля и придавленным спросом они окажутся ниже ожиданий с большой вероятностью), государству придётся искать компенсацию.
Исторически варианты нам хорошо известны:
— «нашлёпки» НДПИ и «добровольные взносы» в отдельных секторах. Пару лет назад рынок это уже проходил. Тогда под удар попадали одни компании, завтра это могут быть другие — крупные экспортёры у которых дела идут хорошо всегда в фокусе. Такие как Полюс и Норникель.
— Альтернативный путь — увеличение заимствований. Т.е. разогнать всё фискальным импульсом через рост расходов. И в этом случае ЦБ придётся компенсировать проинфляционный эффект более жёсткой ДКП.
В этом смысле это история «облигационеры против акционеров». Либо налоги и нашлёпки новые — тогда ЦБ снижать ставку проще. Либо мягче бюджет и выше инфляционные риски — тогда осторожнее и медленней снижать ставку придётся.
2️⃣Ослабление рубля. Сейчас валютный канал работает в плюс:
«Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
Но валютный фактор — самый волатильный. При развороте ослабление рубля быстро трансформируется в импортируемую инфляцию. А это — риск замедления или паузы в дальнейшем смягчении ДКП.
И здесь важно понимать масштаб уже пройденного пути. С пика ключевой ставки в 21% экономика прошла довольно жёсткий цикл охлаждения — сейчас ставка 15,5%. Это уже существенное смягчение, но при этом денежные условия по-прежнему остаются жёсткими.
• Что в итоге?
Вывод простой: высокая ставка делает своё дело. Денежный импульс гасится, рубль стабилен, агрегаты остывают. Это означает, что фундамент для дальнейшего снижения ставки формируется.
ЦБ уже прошёл большой путь: с 21% до 15,5%. Теперь задача не переохладить экономику слишком сильно, но и инфляцию к целевым уровням довести. Задача не простая, учитывая что идёт СВО и санкции никто не отменял. Но ЦБ с ней справляется.
#отчётЦБ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍17🥴4🫡4✍3❤2
#разборМСФО | Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются
Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.
Ключевые цифры:
• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г)
• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г)
• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г)
Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .
В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪
•Что хорошо?
- Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.
- Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .
Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже.
- B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.
•Что немного смущает?
1. Поиск и реклама растут медленно.
Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .
EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .
То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.
2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.
Да, убыток сократился , но это масштабирование с кредитным риском.
Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах.
• Ключевой риск о котором в презентации нет.
Автономные технологии.
Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год.
Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.
А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.
Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.
• Дивиденды.
Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.
•Что в итоге?
Яндекс - это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.
Рост хороший. Качественный.
Но:
• ядро бизнеса замедляется.
• финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит.
• автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте.
Как история роста — выглядит сильно.
Как дивидендная — пока нет.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.
Ключевые цифры:
• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г)
• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г)
• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г)
Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .
В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪
•Что хорошо?
- Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.
- Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .
Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже.
- B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.
•Что немного смущает?
1. Поиск и реклама растут медленно.
Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .
EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .
То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.
2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.
Да, убыток сократился , но это масштабирование с кредитным риском.
Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах.
• Ключевой риск о котором в презентации нет.
Автономные технологии.
Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год.
Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.
А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.
Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.
• Дивиденды.
Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.
•Что в итоге?
Яндекс - это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.
Рост хороший. Качественный.
Но:
• ядро бизнеса замедляется.
• финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит.
• автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте.
Как история роста — выглядит сильно.
Как дивидендная — пока нет.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20❤6🐳3🥴2
Самый опасный соперник инвестора
Инвестирование — это не Олимпийские игры. Здесь нет общего старта, финиша и единой таблицы результатов. Хотя такую таблицу мы всё равно регулярно составляем у себя в голове: сравниваем доходности, сроки входа, «чувствование рынка», будто это зачёт с публичным рейтингом.
Инвестирование — это не способ победить других в их игре. Это способ контролировать себя в своей собственной игре.
— Бенджамин Грэм
Фраза простая. Но рынок постоянно превращают в соревнование:
кто раньше купил,
кто «поймал дно»,
кто угадал ставку,
кто сделал +40% за год.
И начинается гонка — без понимания дистанции и без ответа на главный вопрос: а ваша ли это вообще дистанция?
Попытка повторить чужой успех — чаще его витрину — обычно заканчивается разочарованием. Копируют портфели «гуру», пересобирают стратегию под очередной модный тренд, ориентируются на скриншоты доходности. Иногда даже не задумываясь, что этих «портфелей» может не существовать.
Но даже если портфель реальный — вы всё равно не знаете исходных данных.
— Какой это капитал? Это все деньги человека — поэтому он осторожен? Или 5% состояния — поэтому он может позволить себе быть таким рисковым парнем?
— Есть ли у него подушка безопасности или кредитная нагрузка?
— Его горизонт — 3 месяца до отпуска или 10 лет до финансовой свободы?
— Какую просадку он способен выдержать? −15% — неприятно, но терпимо? Или −50% — и начнутся нервные эфиры с бутылочкой вина?
— Что для него рынок? Инвестиции? Азарт? Работа блогера? Или попытка построить дивидендную «зарплату»?
— Есть ли обязательства — семья, дети, ипотека? Или он может легко себе позволить «обнулиться» и начать заново?
Вы правда сможете копировать не просто сделки, а логику решений, не зная всего этого? Инвестирование — это всегда про контекст. А чужой контекст вы почти никогда не видите.
Поэтому главный вопрос не в том, кто быстрее. Главный вопрос — совпадает ли чужая игра с вашей и хотите ли вы вообще в это играть.
Для одного −20% — рабочая волатильность и возможность докупить. Для другого −10% — стресс и продажа «чтобы стало спокойнее».
Мы постоянно сравниваем себя с другими. Часто — даже не замечая этого.
Если вы бегали, то знаете, как это работает. Вы бежите в парке в своём темпе. С музыкой, аудиокнигой или просто думаете о своём. Всё ровно, всё под контролем. Вы знаете, сколько собираетесь пробежать и зачем вообще вышли.
И вдруг впереди появляется другой бегун. Темп растёт сам собой. Появляется азарт. Хочется догнать. Рационально это бессмысленно. Но психологически — очень понятно.
Проблема в том, что вы не знаете:
— когда он стартовал,
— какую дистанцию бежит,
— может, он свернёт через километр,
— а может, это его разминка перед марафонским забегом.
Вы видите только текущий отрезок. И на основании этого меняете свою стратегию. Проблема в том, что если сорваться со своего темпа ради чужого — легко не добежать до собственного финиша, получить «травму» или не догнав решить, что бег «Это не моё».
На рынке происходит то же самое.
Вы видите чужую доходность. Чужие сделки. Чужую уверенность. И начинаете менять ̷с̷о̷б̷с̷т̷в̷е̷н̷н̷ы̷й̷ ̷т̷е̷м̷п̷ свою стратегию. Но "дистанция" то по-прежнему ваша.
Коллеги, мы не обязаны участвовать в чужой гонке доходностей. Но мы обязаны понимать свои цели.
В инвестициях нет задачи кого-то обогнать (ну разве что инфляцию).
И тот, кто это понимает, рано или поздно обнаруживает простую вещь:
Рынок — не соперник.
Другие инвесторы — не соперники.
Главный соперник всегда один — мы сами.
Поэтому инвестирование — это не способ победить других.
Это способ научиться управлять собой.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Инвестирование — это не Олимпийские игры. Здесь нет общего старта, финиша и единой таблицы результатов. Хотя такую таблицу мы всё равно регулярно составляем у себя в голове: сравниваем доходности, сроки входа, «чувствование рынка», будто это зачёт с публичным рейтингом.
Инвестирование — это не способ победить других в их игре. Это способ контролировать себя в своей собственной игре.
— Бенджамин Грэм
Фраза простая. Но рынок постоянно превращают в соревнование:
кто раньше купил,
кто «поймал дно»,
кто угадал ставку,
кто сделал +40% за год.
И начинается гонка — без понимания дистанции и без ответа на главный вопрос: а ваша ли это вообще дистанция?
Попытка повторить чужой успех — чаще его витрину — обычно заканчивается разочарованием. Копируют портфели «гуру», пересобирают стратегию под очередной модный тренд, ориентируются на скриншоты доходности. Иногда даже не задумываясь, что этих «портфелей» может не существовать.
Но даже если портфель реальный — вы всё равно не знаете исходных данных.
— Какой это капитал? Это все деньги человека — поэтому он осторожен? Или 5% состояния — поэтому он может позволить себе быть таким рисковым парнем?
— Есть ли у него подушка безопасности или кредитная нагрузка?
— Его горизонт — 3 месяца до отпуска или 10 лет до финансовой свободы?
— Какую просадку он способен выдержать? −15% — неприятно, но терпимо? Или −50% — и начнутся нервные эфиры с бутылочкой вина?
— Что для него рынок? Инвестиции? Азарт? Работа блогера? Или попытка построить дивидендную «зарплату»?
— Есть ли обязательства — семья, дети, ипотека? Или он может легко себе позволить «обнулиться» и начать заново?
Вы правда сможете копировать не просто сделки, а логику решений, не зная всего этого? Инвестирование — это всегда про контекст. А чужой контекст вы почти никогда не видите.
Поэтому главный вопрос не в том, кто быстрее. Главный вопрос — совпадает ли чужая игра с вашей и хотите ли вы вообще в это играть.
Для одного −20% — рабочая волатильность и возможность докупить. Для другого −10% — стресс и продажа «чтобы стало спокойнее».
Мы постоянно сравниваем себя с другими. Часто — даже не замечая этого.
Если вы бегали, то знаете, как это работает. Вы бежите в парке в своём темпе. С музыкой, аудиокнигой или просто думаете о своём. Всё ровно, всё под контролем. Вы знаете, сколько собираетесь пробежать и зачем вообще вышли.
И вдруг впереди появляется другой бегун. Темп растёт сам собой. Появляется азарт. Хочется догнать. Рационально это бессмысленно. Но психологически — очень понятно.
Проблема в том, что вы не знаете:
— когда он стартовал,
— какую дистанцию бежит,
— может, он свернёт через километр,
— а может, это его разминка перед марафонским забегом.
Вы видите только текущий отрезок. И на основании этого меняете свою стратегию. Проблема в том, что если сорваться со своего темпа ради чужого — легко не добежать до собственного финиша, получить «травму» или не догнав решить, что бег «Это не моё».
На рынке происходит то же самое.
Вы видите чужую доходность. Чужие сделки. Чужую уверенность. И начинаете менять ̷с̷о̷б̷с̷т̷в̷е̷н̷н̷ы̷й̷ ̷т̷е̷м̷п̷ свою стратегию. Но "дистанция" то по-прежнему ваша.
Коллеги, мы не обязаны участвовать в чужой гонке доходностей. Но мы обязаны понимать свои цели.
В инвестициях нет задачи кого-то обогнать (ну разве что инфляцию).
И тот, кто это понимает, рано или поздно обнаруживает простую вещь:
Рынок — не соперник.
Другие инвесторы — не соперники.
Главный соперник всегда один — мы сами.
Поэтому инвестирование — это не способ победить других.
Это способ научиться управлять собой.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍49❤13💯6🫡4🔥1🥴1👾1
327 млрд за день. Рынок долга окончательно проснулся.
Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше.
Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев.
Из них:
— 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245
— 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254
Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене:
«Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.»
Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам.
Какие именно данные? — разберём ниже.
• Недельная инфляция: темп остаётся низким
С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1).
Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь.
В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много.
Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный».
К ключевым рискам повторного разгона можно отнести:
1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер;
2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте).
В целом набор последних месяцев стандартный.
• Что в итоге?
В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля.
Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги у нас подавляющие большинство именно таких.
Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца.
Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях 😉
PS
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
PPS
Ладно, три вы уже видите на скрине:
МТС 1P-28 $RU000A10AV98
Европлан 001Р-09 $RU000A10ASC6
АФК Система БО 002Р-03 $RU000A10BY94
Но остальные — за лайкосы.
#Минфин #ОФЗ #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше.
Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев.
Из них:
— 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245
— 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254
Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене:
«Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.»
Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам.
Какие именно данные? — разберём ниже.
• Недельная инфляция: темп остаётся низким
С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1).
Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь.
В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много.
Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный».
К ключевым рискам повторного разгона можно отнести:
1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер;
2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте).
В целом набор последних месяцев стандартный.
• Что в итоге?
В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля.
Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги у нас подавляющие большинство именно таких.
Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца.
Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях 😉
PS
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
PPS
Ладно, три вы уже видите на скрине:
МТС 1P-28 $RU000A10AV98
Европлан 001Р-09 $RU000A10ASC6
АФК Система БО 002Р-03 $RU000A10BY94
Но остальные — за лайкосы.
#Минфин #ОФЗ #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍123❤16🥴3👾3🐳1
Инфляционные ожидания: тренд разворачивается.
Медианная ожидаемая инфляция опустилась до 13,1% против 13,7% в январе
Наблюдаемая инфляция подозрительно стабильна
Для ДКП (и держателей длинного долга) это позитивный сигнал. Инфляционные ожидания — один из ключевых факторов на которые смотрит ЦБ.
Их снижение расширяет пространство для дальнейшего аккуратного снижения ставки без риска повторного разгона цен. Рынку ОФЗ это понравится😍
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Медианная ожидаемая инфляция опустилась до 13,1% против 13,7% в январе
Наблюдаемая инфляция подозрительно стабильна
Для ДКП (и держателей длинного долга) это позитивный сигнал. Инфляционные ожидания — один из ключевых факторов на которые смотрит ЦБ.
Их снижение расширяет пространство для дальнейшего аккуратного снижения ставки без риска повторного разгона цен. Рынку ОФЗ это понравится
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥9👍6❤3🥴2
#разборМСФО | ДОМ РФ: +35% к прибыли и ROE 21,6% 💪
• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.
В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.
• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.
Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.
Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.
• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.
Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.
Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.
Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.
Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.
В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.
• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.
Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.
Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.
• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.
Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.
Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.
Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.
Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍19🐳6❤5🥴1
Ричард Хэппи
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
Набрали. На выходных пост со списком сделаю. 🫡
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🫡23❤13👍10🙈3👾3
Накинем политоты в эту пятницу и чуть-чуть порассуждаем 😏
Было много про переговоры в Женеве. Обычно наши оппоненты спойлерили и выносили всё сразу на показ. А теперь молчат. Тишина — это тоже форма коммуникации. Особенно когда раньше молчать не умели. С чего вдруг такие перемены? Как думаете?
А ещё и истории про «чудесные спасения» Залужного, практически от пули Зеленского. Интересно. Netflix сериал уже снимает? Когда внутри начинаются такие сюжеты — то знак обычно хороший.
А параллельно всплывает информация про крупные энергетические соглашения Новатэка с участием инвесторов из окружения Трампа. Совпадение? 🤔
Большие деньги редко идут против тренда.
На следующей неделе — годовщина СВО, так что на выходных тему разберём подробно.
А пока — пятница. А значит #пятничный_мем и будет он про то, как дела обстоят у наших оппонентов.
Лайк если согласен.
Дизлайк если нет
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Было много про переговоры в Женеве. Обычно наши оппоненты спойлерили и выносили всё сразу на показ. А теперь молчат. Тишина — это тоже форма коммуникации. Особенно когда раньше молчать не умели. С чего вдруг такие перемены? Как думаете?
А ещё и истории про «чудесные спасения» Залужного, практически от пули Зеленского. Интересно. Netflix сериал уже снимает? Когда внутри начинаются такие сюжеты — то знак обычно хороший.
А параллельно всплывает информация про крупные энергетические соглашения Новатэка с участием инвесторов из окружения Трампа. Совпадение? 🤔
Большие деньги редко идут против тренда.
На следующей неделе — годовщина СВО, так что на выходных тему разберём подробно.
А пока — пятница. А значит #пятничный_мем и будет он про то, как дела обстоят у наших оппонентов.
Лайк если согласен.
Дизлайк если нет
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍32😁11🥴6❤3🤡2💯2👾2
Четырёхлетие СВО: «Проект Украина» как инвестиционный кейс: хронология закрытия
Коллеги, 24 февраля — четыре года с начала СВО. За это время российский рынок (и мы вместе с ним) прошёл путь от шока 2022 года через фазу адаптации и «закрытия контура» в 2023–2024 к новой нормальности 2025–2026. Внешняя изоляция и военный фактор никуда не делись — но перестали быть сюрпризом. Рынок научился с ними жить, учитывать их в оценках и закладывать в цены.
Ключевая мысль для инвестора проста и оттого не слишком эффектна: СВО остаётся одним из ключевых драйверов. Спасибо капитан очевидность. Да, на стоимость активов и на способность компаний зарабатывать (а затем делиться прибылью через дивиденды с акционерами) влияют и высокая ключевая ставка, и инфляция, и налоговые изменения с «добровольными взносами», и курс рубля, и санкционный режим.
Но если смотреть чуть глубже, каждый из этих факторов — прямое или косвенное следствие СВО. Санкции — очевидное следствие. Высокая ставка — реакция на инфляционные и курсовые шоки, которые усиливаются в военной экономике. Давление на бюджет и поиск дополнительных доходов — отражение выросших расходов. Даже динамика рубля — это производная от экспортных потоков, ограничений и вынужденной высокой ставки.
Именно поэтому анализ рынка без учёта СВО сегодня — это анализ, в лучшем случае, без главной переменной, а в худшем просто гадание на кофейной гуще.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Что изменилось за 4 года: от «risk-off на любой заголовок» к холодному макро-расчёту.
— Инфраструктура как фактор переговоров: почему «свет» иногда важнее «фронта».
— Деньги Москвы: сколько реально может финансировать РФ — и что говорят официальные операции ФНБ.
— Деньги Киева: Украина и транши. От чего зависит устойчивость конструкции.
— Хронология «проекта Украина» как инвестиционного кейса: от агрессивного масштабирования к режиму оптимизации и фазе фиксации.
— Что означает «стадия управляемого закрытия» — и какие сценарии сейчас остаются на столе.
— И главный вопрос: как возможная юридическая фиксация конфликта повлияет на санкции, прибыль компаний и геопремию в активах.
Постарался без лозунгов. Только финансы, факты и логика баланса.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Коллеги, 24 февраля — четыре года с начала СВО. За это время российский рынок (и мы вместе с ним) прошёл путь от шока 2022 года через фазу адаптации и «закрытия контура» в 2023–2024 к новой нормальности 2025–2026. Внешняя изоляция и военный фактор никуда не делись — но перестали быть сюрпризом. Рынок научился с ними жить, учитывать их в оценках и закладывать в цены.
Ключевая мысль для инвестора проста и оттого не слишком эффектна: СВО остаётся одним из ключевых драйверов. Спасибо капитан очевидность. Да, на стоимость активов и на способность компаний зарабатывать (а затем делиться прибылью через дивиденды с акционерами) влияют и высокая ключевая ставка, и инфляция, и налоговые изменения с «добровольными взносами», и курс рубля, и санкционный режим.
Но если смотреть чуть глубже, каждый из этих факторов — прямое или косвенное следствие СВО. Санкции — очевидное следствие. Высокая ставка — реакция на инфляционные и курсовые шоки, которые усиливаются в военной экономике. Давление на бюджет и поиск дополнительных доходов — отражение выросших расходов. Даже динамика рубля — это производная от экспортных потоков, ограничений и вынужденной высокой ставки.
Именно поэтому анализ рынка без учёта СВО сегодня — это анализ, в лучшем случае, без главной переменной, а в худшем просто гадание на кофейной гуще.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Что изменилось за 4 года: от «risk-off на любой заголовок» к холодному макро-расчёту.
— Инфраструктура как фактор переговоров: почему «свет» иногда важнее «фронта».
— Деньги Москвы: сколько реально может финансировать РФ — и что говорят официальные операции ФНБ.
— Деньги Киева: Украина и транши. От чего зависит устойчивость конструкции.
— Хронология «проекта Украина» как инвестиционного кейса: от агрессивного масштабирования к режиму оптимизации и фазе фиксации.
— Что означает «стадия управляемого закрытия» — и какие сценарии сейчас остаются на столе.
— И главный вопрос: как возможная юридическая фиксация конфликта повлияет на санкции, прибыль компаний и геопремию в активах.
Постарался без лозунгов. Только финансы, факты и логика баланса.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍17🥴5🫡3❤1
Ричард Хэппи
Набрали. На выходных пост со списком сделаю. 🫡
Стратегия «ОФЗ/Корпораты/Деньги»: что внутри и почему так.
Когда уверен, что ставка будет снижаться, главная ошибка — выбрать одну идею и загрузиться «на всё». Это сработает, если угадал. Но мы не в казино. Наша задача — собрать систему, которая зарабатывает на снижении ставки и не разваливается, если цикл затянется или пойдёт не по плану.
Разберём конструкцию.
По срокам
В портфеле есть короткие (1–2 года), средние (3 лет) и длинные (6–13+ лет).
Фактически построена внутренняя кривая доходности. Это не ставка на один сценарий, а система: участие в снижении ставки, сохранение купона при паузе и контроль риска через оферты и амортизацию.
• ОФЗ — длинная дюрация
В портфеле: 26239 (погашение в 2031), 26249 (2032), 26233 (2035), 26246 (2036), 26250 (2037), 26247 (2039).
Сроки — от 6 до 13+ лет.
Зачем такие длинные? При снижении ключевой максимальную переоценку получают бумаги с большой дюрацией. Чем длиннее срок — тем сильнее рост тела при падении доходностей. Если цикл смягчения продолжится — основной апсайд здесь.
Но это и зона волатильности. Если инфляция ускорится — длинные ОФЗ первыми попадут под давление. Поэтому портфель не состоит только из них.
• Корпоративный блок — до 3 лет
ГТЛК-002Р-07 (2026), АФК Система 002Р-02 (2027), МВ Финанс-001Р-06 (2027), АФК Система-002Р-03 (2027), МТС-001Р-28 (2028, оферта 2026), Биннофарм 001Р-04 (2028, оферта 2026).
Горизонт — до 3 лет.
Зачем он нужен?
— ниже процентная чувствительность
— быстрый возврат капитала
— стабильный денежный поток
Если ставка будет снижаться медленнее ожиданий — этот блок спокойно генерирует купон без сильной просадки тела.
• Оферты — встроенный контроль риска
В выпусках есть put-оферты — право инвестора выйти по 100% номинала в дату оферты: МТС-001Р-28, Биннофарм 001Р-04, Магнит-БО-004Р-05, ГТЛК-002Р-04
Это означает:
— цена ориентируется на дату оферты,
— сокращается эффективная дюрация,
— можно выйти по номиналу при сильном пересмотре купона.
При этом в выпусках МТС-001Р-28 и Магнит-БО-004Р-05 предусмотрен также call-опцион эмитента — право досрочно погасить облигации.
Put снижает риск для инвестора, сокращая эффективную дюрацию и давая возможность выйти по номиналу.
Call может ограничить апсайд при резком падении ставок.
Внутри диверсифицированной конструкции это управляемый компромисс: есть защита через put и нет критичной зависимости от одного выпуска. При этом мы получаем повышенный купон как компенсацию за принятые условия.
Амортизация — управление ликвидностью
Европлан, Балтийский лизинг (П15, П18), ГТЛК-002Р-09.
Амортизация — частичное погашение номинала в течение срока. Капитал постепенно возвращается. Это снижает процентный риск и повышает гибкость в фазе изменения кривой.
🌶 МВ Финанс-001Р-06 — «перчик»
Погашение 11.04.2027. Единственный рейтинг BBB в портфеле.
Да, это ниже, чем госы квазигосы (РЖД и ГТЛК) и крепкие корпораты АА-ААА. Именно поэтому здесь есть хорошая премия по купону. Но срок короткий, а доля контролируемая. Это осознанный риск (и мы уже ловили такие риски в стратегии на Борце и в Монополии) ради повышения общей доходности. Тем более, если покопаться в свежей отчётности и заявлениях менеджмента риск там контролируемые.
Стратегия не должна быть стерильной. ОФЗ дают фундамент. Квазигос и крепкие корпораты — премию. Короткие корпораты — стабильность. «Перчик» — добавку к доходности.
Главное — чтобы специя не стала основным блюдом, а то будет не комфортно 😉
• Что в итоге?
Стратегия — это не ставка на одно решение ЦБ, а система под цикл. Если снижение ставки продолжится — длинные ОФЗ дадут переоценку. А если будет пауза — короткие корпораты продолжат приносить жирненький купон. Put-оферты и амортизация снижают процентный риск и дают нам гибкость. Вдруг цикл развернётся не туда на каком-нибудь шоке.
Риск есть всегда. Но у нас он распределён.
Так что не угадываем коллеги — управляем.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Когда уверен, что ставка будет снижаться, главная ошибка — выбрать одну идею и загрузиться «на всё». Это сработает, если угадал. Но мы не в казино. Наша задача — собрать систему, которая зарабатывает на снижении ставки и не разваливается, если цикл затянется или пойдёт не по плану.
Разберём конструкцию.
По срокам
В портфеле есть короткие (1–2 года), средние (3 лет) и длинные (6–13+ лет).
Фактически построена внутренняя кривая доходности. Это не ставка на один сценарий, а система: участие в снижении ставки, сохранение купона при паузе и контроль риска через оферты и амортизацию.
• ОФЗ — длинная дюрация
В портфеле: 26239 (погашение в 2031), 26249 (2032), 26233 (2035), 26246 (2036), 26250 (2037), 26247 (2039).
Сроки — от 6 до 13+ лет.
Зачем такие длинные? При снижении ключевой максимальную переоценку получают бумаги с большой дюрацией. Чем длиннее срок — тем сильнее рост тела при падении доходностей. Если цикл смягчения продолжится — основной апсайд здесь.
Но это и зона волатильности. Если инфляция ускорится — длинные ОФЗ первыми попадут под давление. Поэтому портфель не состоит только из них.
• Корпоративный блок — до 3 лет
ГТЛК-002Р-07 (2026), АФК Система 002Р-02 (2027), МВ Финанс-001Р-06 (2027), АФК Система-002Р-03 (2027), МТС-001Р-28 (2028, оферта 2026), Биннофарм 001Р-04 (2028, оферта 2026).
Горизонт — до 3 лет.
Зачем он нужен?
— ниже процентная чувствительность
— быстрый возврат капитала
— стабильный денежный поток
Если ставка будет снижаться медленнее ожиданий — этот блок спокойно генерирует купон без сильной просадки тела.
• Оферты — встроенный контроль риска
В выпусках есть put-оферты — право инвестора выйти по 100% номинала в дату оферты: МТС-001Р-28, Биннофарм 001Р-04, Магнит-БО-004Р-05, ГТЛК-002Р-04
Это означает:
— цена ориентируется на дату оферты,
— сокращается эффективная дюрация,
— можно выйти по номиналу при сильном пересмотре купона.
При этом в выпусках МТС-001Р-28 и Магнит-БО-004Р-05 предусмотрен также call-опцион эмитента — право досрочно погасить облигации.
Put снижает риск для инвестора, сокращая эффективную дюрацию и давая возможность выйти по номиналу.
Call может ограничить апсайд при резком падении ставок.
Внутри диверсифицированной конструкции это управляемый компромисс: есть защита через put и нет критичной зависимости от одного выпуска. При этом мы получаем повышенный купон как компенсацию за принятые условия.
Амортизация — управление ликвидностью
Европлан, Балтийский лизинг (П15, П18), ГТЛК-002Р-09.
Амортизация — частичное погашение номинала в течение срока. Капитал постепенно возвращается. Это снижает процентный риск и повышает гибкость в фазе изменения кривой.
🌶 МВ Финанс-001Р-06 — «перчик»
Погашение 11.04.2027. Единственный рейтинг BBB в портфеле.
Да, это ниже, чем госы квазигосы (РЖД и ГТЛК) и крепкие корпораты АА-ААА. Именно поэтому здесь есть хорошая премия по купону. Но срок короткий, а доля контролируемая. Это осознанный риск (и мы уже ловили такие риски в стратегии на Борце и в Монополии) ради повышения общей доходности. Тем более, если покопаться в свежей отчётности и заявлениях менеджмента риск там контролируемые.
Стратегия не должна быть стерильной. ОФЗ дают фундамент. Квазигос и крепкие корпораты — премию. Короткие корпораты — стабильность. «Перчик» — добавку к доходности.
Главное — чтобы специя не стала основным блюдом, а то будет не комфортно 😉
• Что в итоге?
Стратегия — это не ставка на одно решение ЦБ, а система под цикл. Если снижение ставки продолжится — длинные ОФЗ дадут переоценку. А если будет пауза — короткие корпораты продолжат приносить жирненький купон. Put-оферты и амортизация снижают процентный риск и дают нам гибкость. Вдруг цикл развернётся не туда на каком-нибудь шоке.
Риск есть всегда. Но у нас он распределён.
Так что не угадываем коллеги — управляем.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
1👍48❤7🔥4✍2🥴1
Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔
Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».
Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.
Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.
Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.
Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.
Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.
Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.
Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.
Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1) Часть2
Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».
Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.
А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.
#не_ложись_под_купон #ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».
Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.
Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.
Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.
Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.
Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.
Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.
Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.
Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1) Часть2
Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».
Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.
А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.
#не_ложись_под_купон #ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍28🐳8✍4❤3😢3
СВО стремительно идёт к финалу
Источник: http://www.svr.gov.ru/smi/2026/02/london-i-parizh-gotovyatsya-vooruzhit-kiev-yadernoy-bomboy.htm
Источник: http://www.svr.gov.ru/smi/2026/02/london-i-parizh-gotovyatsya-vooruzhit-kiev-yadernoy-bomboy.htm
🙈13🥴7👍4👾3🤡2❤1😁1
МГКЛ 001PS-02: фикс до 26% на 5 лет — стоит ли смотреть?
ПАО «МГКЛ» $MGKL выходит с новым выпуском объёмом 1 млрд руб. сроком на 5 лет с фиксированным купоном и ежемесячными выплатами . Ориентир ставки — до 26% годовых, ориентир доходности — до 29,34% . Размещение — букбилдинг на СПБ Биржа, сбор книги планируется на 3 марта.
• Ключевые моменты:
— Параметры ориентировочные и могут быть скорректированы.
— Выпуск изначально ориентирован на широкую аудиторию: вход от 1 000 руб., участие доступно неквалифицированным инвесторам (при тестировании). Ранее порог входа был выше.
— Для инсайдеров действует мораторий на участие в первичном размещении.
• Почему это может быть интересно
Фикс на 5 лет при текущем уровне ставок — это либо высокий стабильный денежный поток, либо дополнительный апсайд при дальнейшем снижении ключевой ставки. Ежемесячный купон усиливает эффект для стратегии регулярного дохода.
С точки зрения рынка, ориентир до 26% по фиксированному купону в ВДО выглядит в пределах текущего диапазона для эмитентов рейтинговой категории BB в сегменте 3–5 лет. В зависимости от финального уровня в книге ставка может оказаться как ближе к нижней границе рыночного коридора, так и с небольшой премией к аналогам — всё решит спрос.
• На что идут деньги.
Средства от размещения направляются на развитие бизнеса и дочерних проектов, включая новое направление — инвестплатформу (первые 100 млн займов уже выданы через «Ресейл Инвест») . Это акцент на масштабировании модели, а не на рефинансировании старых обязательств.
Ближайшее погашение — выпуск МГКЛ 001Р-01 (RU000A104XJ9) в декабре этого года. Его объём — 150 млн руб. На фоне текущих масштабов бизнеса это небольшая сумма, поэтому серьёзной нагрузки на компанию не создаёт.
По сути, новый выпуск — это деньги на развитие, а не на рефинансирование старых обязательств.
• Динамика бизнеса
Бизнес компании недавно разбирали. Компания демонстрирует кратный рост выручки за последние годы и сохраняет высокую операционную динамику. Предыдущий выпуск был переподписан более чем в 3 раза.
Что в итоге?
Главный вопрос — какой купон утвердят по итогам книги. Если ставку зафиксируют ближе к верхней границе ориентира, выпуск может стать одним из наиболее интересных розничных предложений среди 5-летних бумаг.
Если держать эмитента категории BB до погашения некомфортно, возможен и более короткий сценарий. В период снижения ставок фиксированные облигации обычно прибавляют в цене. Продажа выше номинала через несколько месяцев — рабочая стратегия при сохранении рыночной динамики.
Практика у компании уже есть: из девяти выпусков МГКЛ пять сейчас торгуются с премией к номиналу. Фиксированные выпуски МГКЛ-001Р-08 и МГКЛ-001Р-07 находятся хорошо выше номинала
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
ПАО «МГКЛ» $MGKL выходит с новым выпуском объёмом 1 млрд руб. сроком на 5 лет с фиксированным купоном и ежемесячными выплатами . Ориентир ставки — до 26% годовых, ориентир доходности — до 29,34% . Размещение — букбилдинг на СПБ Биржа, сбор книги планируется на 3 марта.
• Ключевые моменты:
— Параметры ориентировочные и могут быть скорректированы.
— Выпуск изначально ориентирован на широкую аудиторию: вход от 1 000 руб., участие доступно неквалифицированным инвесторам (при тестировании). Ранее порог входа был выше.
— Для инсайдеров действует мораторий на участие в первичном размещении.
• Почему это может быть интересно
Фикс на 5 лет при текущем уровне ставок — это либо высокий стабильный денежный поток, либо дополнительный апсайд при дальнейшем снижении ключевой ставки. Ежемесячный купон усиливает эффект для стратегии регулярного дохода.
С точки зрения рынка, ориентир до 26% по фиксированному купону в ВДО выглядит в пределах текущего диапазона для эмитентов рейтинговой категории BB в сегменте 3–5 лет. В зависимости от финального уровня в книге ставка может оказаться как ближе к нижней границе рыночного коридора, так и с небольшой премией к аналогам — всё решит спрос.
• На что идут деньги.
Средства от размещения направляются на развитие бизнеса и дочерних проектов, включая новое направление — инвестплатформу (первые 100 млн займов уже выданы через «Ресейл Инвест») . Это акцент на масштабировании модели, а не на рефинансировании старых обязательств.
Ближайшее погашение — выпуск МГКЛ 001Р-01 (RU000A104XJ9) в декабре этого года. Его объём — 150 млн руб. На фоне текущих масштабов бизнеса это небольшая сумма, поэтому серьёзной нагрузки на компанию не создаёт.
По сути, новый выпуск — это деньги на развитие, а не на рефинансирование старых обязательств.
• Динамика бизнеса
Бизнес компании недавно разбирали. Компания демонстрирует кратный рост выручки за последние годы и сохраняет высокую операционную динамику. Предыдущий выпуск был переподписан более чем в 3 раза.
Что в итоге?
Главный вопрос — какой купон утвердят по итогам книги. Если ставку зафиксируют ближе к верхней границе ориентира, выпуск может стать одним из наиболее интересных розничных предложений среди 5-летних бумаг.
Если держать эмитента категории BB до погашения некомфортно, возможен и более короткий сценарий. В период снижения ставок фиксированные облигации обычно прибавляют в цене. Продажа выше номинала через несколько месяцев — рабочая стратегия при сохранении рыночной динамики.
Практика у компании уже есть: из девяти выпусков МГКЛ пять сейчас торгуются с премией к номиналу. Фиксированные выпуски МГКЛ-001Р-08 и МГКЛ-001Р-07 находятся хорошо выше номинала
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍20🐳4❤3🤔3🔥2👎1
#разборМСФО | Черкизово: рекорд по выручке, сильная операционка, но проценты кусаются
• Ключевые цифры:
— Выручка +11,4% г/г: 288,7 млрд руб. (259,3 млрд руб. годом ранее)
— Операционная прибыль +62% г/г: 49,5 млрд руб. (30,6 млрд руб.)
— Чистая прибыль +51% г/г: 30,0 млрд руб. (19,9 млрд руб.)
— Процентные расходы +73% г/г: 21,5 млрд руб. (12,4 млрд руб.)
• Кратко:
Черкизово провело сильный год: выручка и операционная прибыль обновили максимумы, маржа восстановилась на фоне дешёвого зерна и улучшения ценовой конъюнктуры, эффективность бизнеса заметно выросла. Однако картину продолжает портить дорогой долг — процентные расходы резко увеличились и уже съедают значимую часть операционного результата. Компания отвечает сокращением инвестпрограммы и дивидендов, что поддерживает денежный поток сейчас, но сдерживает темпы роста в будущем.
• Подробно:
В разборе отчёта за III кв 25 обсуждали: квартал отличный, но процентные расходы разгоняются, CapEx режут, а дорогие деньги портят картину.
Годовой отчёт это, по сути, подтверждает — но с приятной поправкой на сильное второе полугодие.
Операционно компания показа хороший результат. Во втором полугодии улучшилась ценовая конъюнктура, дешёвое зерно поддержало маржу, а ассортимент сместился в более доходные позиции. Валовая прибыль выросла с 68,4 до 87,4 млрд руб.
EBITDA и операционная прибыль растут быстрее выручки — значит, дело не только в ценах. Коммерческие и административные расходы почти не увеличились, несмотря на масштабирование бизнеса. Автоматизация и «домашняя работа» дали хороший эффект.
Но второй тезис из 3К25 — про ставку — никуда не делся. Проценты выросли почти на 9 млрд руб. за год. При операционной прибыли 49,5 млрд обслуживание долга уже «съедает» почти половину операционного результата. Это и есть главный ограничитель чистой прибыли.
В этом контексте компания ответила ожидаемо: инвестпрограмма сокращена. CapEx упал с 35,7 до 21,8 млрд руб., дивиденды снижены более чем втрое. В краткосроке отчёт от этого выглядит лучше — свободный денежный поток стабилизировался. В долгосроке это означает более сдержанный рост мощностей. Но и более здоровый его рост.
Отдельно — биологические активы. В 2025 году их переоценка дала +10,9 млрд руб., тогда как год назад был отрицательный эффект. Это не деньги, которые пришли на счёт. Это переоценка животных и урожая по рыночной стоимости. И это нормальная особенность агробизнеса, но она усиливает зависимость прибыли от ценовой конъюнктуры.
// Заметки на полях
Если упростить:
— Компания ещё не продала мясо.
— Деньги ещё не заработала.
— Но прибыль в отчёте уже частично показана.
Если через полгода рынок развернётся вниз, будет обратная переоценка. То есть операционка может быть стабильной, а прибыль «проседает» из-за бухгалтерской корректировки.
В 2025 чистая прибыль — 30,0 млрд руб. Из них 10,9 млрд — это переоценка. Это не плохо и не хорошо. Это специфика отрасли. Часть прибыли — «бумажная» до момента фактической реализации.
// конец заметок
• Что в итоге?
Черкизово подтвердило два тезиса из последнего разбора:
1. Бизнес сильный, вертикально интегрированный, маржа быстро реагирует на дешёвое зерно и хорошие цены на мясо.
2. Дорогой долг остаётся системным риском.
Если ключевая ставка продолжит снижаться, давление процентных расходов ослабнет — и компания сможет постепенно возвращать инвестиционную программу. Если ставка задержится высокой, проценты и дальше будут «съедать» значимую часть операционного результата.
Мы видим сильный бизнес в непростой денежной среде. Дальше всё упирается в траекторию ставки. Считаю что худшее позади, в плане финансов спустились с 21% → до 15,5%, это уже путь большой и он продолжается, поэтому компанию добавляю в портфель.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
• Ключевые цифры:
— Выручка +11,4% г/г: 288,7 млрд руб. (259,3 млрд руб. годом ранее)
— Операционная прибыль +62% г/г: 49,5 млрд руб. (30,6 млрд руб.)
— Чистая прибыль +51% г/г: 30,0 млрд руб. (19,9 млрд руб.)
— Процентные расходы +73% г/г: 21,5 млрд руб. (12,4 млрд руб.)
• Кратко:
Черкизово провело сильный год: выручка и операционная прибыль обновили максимумы, маржа восстановилась на фоне дешёвого зерна и улучшения ценовой конъюнктуры, эффективность бизнеса заметно выросла. Однако картину продолжает портить дорогой долг — процентные расходы резко увеличились и уже съедают значимую часть операционного результата. Компания отвечает сокращением инвестпрограммы и дивидендов, что поддерживает денежный поток сейчас, но сдерживает темпы роста в будущем.
• Подробно:
В разборе отчёта за III кв 25 обсуждали: квартал отличный, но процентные расходы разгоняются, CapEx режут, а дорогие деньги портят картину.
Годовой отчёт это, по сути, подтверждает — но с приятной поправкой на сильное второе полугодие.
Операционно компания показа хороший результат. Во втором полугодии улучшилась ценовая конъюнктура, дешёвое зерно поддержало маржу, а ассортимент сместился в более доходные позиции. Валовая прибыль выросла с 68,4 до 87,4 млрд руб.
EBITDA и операционная прибыль растут быстрее выручки — значит, дело не только в ценах. Коммерческие и административные расходы почти не увеличились, несмотря на масштабирование бизнеса. Автоматизация и «домашняя работа» дали хороший эффект.
Но второй тезис из 3К25 — про ставку — никуда не делся. Проценты выросли почти на 9 млрд руб. за год. При операционной прибыли 49,5 млрд обслуживание долга уже «съедает» почти половину операционного результата. Это и есть главный ограничитель чистой прибыли.
В этом контексте компания ответила ожидаемо: инвестпрограмма сокращена. CapEx упал с 35,7 до 21,8 млрд руб., дивиденды снижены более чем втрое. В краткосроке отчёт от этого выглядит лучше — свободный денежный поток стабилизировался. В долгосроке это означает более сдержанный рост мощностей. Но и более здоровый его рост.
Отдельно — биологические активы. В 2025 году их переоценка дала +10,9 млрд руб., тогда как год назад был отрицательный эффект. Это не деньги, которые пришли на счёт. Это переоценка животных и урожая по рыночной стоимости. И это нормальная особенность агробизнеса, но она усиливает зависимость прибыли от ценовой конъюнктуры.
// Заметки на полях
Если упростить:
— Компания ещё не продала мясо.
— Деньги ещё не заработала.
— Но прибыль в отчёте уже частично показана.
Если через полгода рынок развернётся вниз, будет обратная переоценка. То есть операционка может быть стабильной, а прибыль «проседает» из-за бухгалтерской корректировки.
В 2025 чистая прибыль — 30,0 млрд руб. Из них 10,9 млрд — это переоценка. Это не плохо и не хорошо. Это специфика отрасли. Часть прибыли — «бумажная» до момента фактической реализации.
// конец заметок
• Что в итоге?
Черкизово подтвердило два тезиса из последнего разбора:
1. Бизнес сильный, вертикально интегрированный, маржа быстро реагирует на дешёвое зерно и хорошие цены на мясо.
2. Дорогой долг остаётся системным риском.
Если ключевая ставка продолжит снижаться, давление процентных расходов ослабнет — и компания сможет постепенно возвращать инвестиционную программу. Если ставка задержится высокой, проценты и дальше будут «съедать» значимую часть операционного результата.
Мы видим сильный бизнес в непростой денежной среде. Дальше всё упирается в траекторию ставки. Считаю что худшее позади, в плане финансов спустились с 21% → до 15,5%, это уже путь большой и он продолжается, поэтому компанию добавляю в портфель.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍24❤5🐳3✍2🥴2
Силуанов: Правительство рассматривает вопрос об ужесточении бюджетного правила с точки зрения цены отсечения, решения будет приняты достаточно быстро
Кубышка не резиновая.
Да и курс крепкий давит.
Дефицит растёт.
Наблюдаем внимательно
UPD
Что это значит:
Коллеги. Тут речь о бюджетном правиле РФ — механизме, по которому нефтегазовые доходы сверх определённой цены нефти не тратятся, а направляются в резервы (ФНБ).
В правиле ключевой параметр — «цена отсечения».
Простыми словами:
- Если нефть стоит выше цены отсечения → сверхдоходы изымаются и отправляются в ФНБ.
- Если нефть ниже отсечения → из ФНБ можно компенсировать выпадающие доходы.(продают валюту из кубышки)
-
Сейчас правило действует через операции Минфина с валютой/юанем. И мы видим где курс.
Что значит «ужесточение с точки зрения цены отсечения»
Это означает снижение цены отсечения.
Пример (условный):
Было: отсечение $59 за баррель
Сделают: $50
Что меняется?
Теперь всё, что выше $50, считается сверхдоходом и валюта покупается. А если чуть-чуть ниже. То и валюты надо меньше продавать. Чем при старом правиле ($59)
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍11🥴6🙈5❤2
Минфин меняет правила игры: курс, инфляция и длинные ОФЗ
Сегодня прошли аукционы Минфина. Было всё спокойно.
Минфин занял 176,2 млрд руб.:
— 102,2 млрд — основное размещение + 46,8 млрд — допразмещение в ОФЗ 26252,
— 27,2 млрд — ОФЗ 26253.
Спрос хороший. рынок долга в хорошей форме, длинные бумаги берут, аппетит есть.
Но сегодня поговорим не об этом.
Главная новость дня — заявление Силуанова о возможном ужесточении бюджетного правила. Причём решения обещают принять «достаточно быстро», в течение пары недель.
• Что это значит в двух словах — уже обсуждали.
Теперь добавим фактуру и обсудим «побочный эффект».
Правительство рассматривает снижение базовой цены отсечения по нефти — планки, выше которой нефтегазовые доходы считаются «дополнительными» и изымаются в резервы.
Сейчас цена отсечения — $59/барр. А средняя цена Urals за январь 2026 — 40,95 $/барр. (оценка Минэка).
Если планку опустят, допустим до $50, то продавать валюту из ФНБ продолжат. Просто объёмы уменьшатся примерно в два раза. А при восстановлении цены нефти восполнять ФНБ (т.е. покупать валюту) начнут раньше.
• Зачем это делается?
Антон Германович ответил предельно прямо:
«…с тем, чтобы обеспечить сохранение средств ФНБ, с тем, чтобы меньше оказывать давление на валютный рынок».
«Меньше давления на валютный рынок» читаем аккуратно как: меньше поддержки рубля со стороны бюджета. То есть больше пространства для более слабого курса.
Как ослабление курса влияет на инфляцию:
— Импорт дорожает → растут цены на товары с высокой импортной долей (электроника, лекарства, часть одежды, комплектующие).
— Ускоряются инфляционные ожидания → бизнес быстрее перекладывает издержки в цены, население начинает покупать «впрок».
— Второй круг эффектов → логистика, упаковка, оборудование, сырьё. Даже «российский» товар часто зависит от импортных цепочек.
Добавим ещё один важный слой.
Если из ФНБ продают меньше — дефицит бюджета придётся активнее финансировать через рынок. То есть через ОФЗ. А это — дополнительное предложение долга, которое будет давить на доходности, особенно на длинном конце, особенно если объёмы размещений вырастут быстрее, чем спрос.
В итоге власти (в широком смысле) предстоит решать задачку с тремя переменными:
курс — инфляция — заимствования, где дополнительное условие — не допустить рецессии.
Ключевой вопрос — какой будет новая цена отсечения. От неё зависит масштаб эффекта.
Как писал днём в примере, базовый ориентир вижу в районе ~$50 за баррель. Это логично с точки зрения постепенной настройки. Более резкое снижение означало бы, что проблемы глубже, чем нам видно снаружи.
В целом считаю решение правильным — просто запоздалым. Эту настройку стоило делать ещё в прошлом году. Мы на канале уже много раз обсуждали, что задачку «слишком крепкого рубля» всё равно придётся решать.
Вот её и решают.
Налоги повышены, утильсборы введены, ФНБ заметно похудел. Теперь пришло время перестать играть в крепкий рубль и возвращаться к более устойчивой конструкции бюджета.
Даже в текущих внешних условиях, модель экономики России была и остаётся экспортоориентированной. А значит, курс — это не просто цифра на табло, а фундаментальный элемент всей бюджетной и денежной архитектуры.
А значит, если бюджет действительно отпускает курс — в выигрыше окажутся те, чья выручка в валюте, а издержки в рублях.
Когда меняются правила (в нашем случае — бюджетные), меняются и рыночные фавориты.
Лидеры последних месяцев — длинные ОФЗ — могут постепенно уступать место инструментам, чувствительным к курсу: замещающим облигациям и экспортёрам.
Рынок ещё не видел финальных настроек.
Поэтому без резких движений коллеги — ждём параметры и оцениваем масштаб.
#донтпаник #Минфин #ОФЗ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегодня прошли аукционы Минфина. Было всё спокойно.
Минфин занял 176,2 млрд руб.:
— 102,2 млрд — основное размещение + 46,8 млрд — допразмещение в ОФЗ 26252,
— 27,2 млрд — ОФЗ 26253.
Спрос хороший. рынок долга в хорошей форме, длинные бумаги берут, аппетит есть.
Но сегодня поговорим не об этом.
Главная новость дня — заявление Силуанова о возможном ужесточении бюджетного правила. Причём решения обещают принять «достаточно быстро», в течение пары недель.
• Что это значит в двух словах — уже обсуждали.
Теперь добавим фактуру и обсудим «побочный эффект».
Правительство рассматривает снижение базовой цены отсечения по нефти — планки, выше которой нефтегазовые доходы считаются «дополнительными» и изымаются в резервы.
Сейчас цена отсечения — $59/барр. А средняя цена Urals за январь 2026 — 40,95 $/барр. (оценка Минэка).
Если планку опустят, допустим до $50, то продавать валюту из ФНБ продолжат. Просто объёмы уменьшатся примерно в два раза. А при восстановлении цены нефти восполнять ФНБ (т.е. покупать валюту) начнут раньше.
• Зачем это делается?
Антон Германович ответил предельно прямо:
«…с тем, чтобы обеспечить сохранение средств ФНБ, с тем, чтобы меньше оказывать давление на валютный рынок».
«Меньше давления на валютный рынок» читаем аккуратно как: меньше поддержки рубля со стороны бюджета. То есть больше пространства для более слабого курса.
Как ослабление курса влияет на инфляцию:
— Импорт дорожает → растут цены на товары с высокой импортной долей (электроника, лекарства, часть одежды, комплектующие).
— Ускоряются инфляционные ожидания → бизнес быстрее перекладывает издержки в цены, население начинает покупать «впрок».
— Второй круг эффектов → логистика, упаковка, оборудование, сырьё. Даже «российский» товар часто зависит от импортных цепочек.
Добавим ещё один важный слой.
Если из ФНБ продают меньше — дефицит бюджета придётся активнее финансировать через рынок. То есть через ОФЗ. А это — дополнительное предложение долга, которое будет давить на доходности, особенно на длинном конце, особенно если объёмы размещений вырастут быстрее, чем спрос.
В итоге власти (в широком смысле) предстоит решать задачку с тремя переменными:
курс — инфляция — заимствования, где дополнительное условие — не допустить рецессии.
Ключевой вопрос — какой будет новая цена отсечения. От неё зависит масштаб эффекта.
Как писал днём в примере, базовый ориентир вижу в районе ~$50 за баррель. Это логично с точки зрения постепенной настройки. Более резкое снижение означало бы, что проблемы глубже, чем нам видно снаружи.
В целом считаю решение правильным — просто запоздалым. Эту настройку стоило делать ещё в прошлом году. Мы на канале уже много раз обсуждали, что задачку «слишком крепкого рубля» всё равно придётся решать.
Вот её и решают.
Налоги повышены, утильсборы введены, ФНБ заметно похудел. Теперь пришло время перестать играть в крепкий рубль и возвращаться к более устойчивой конструкции бюджета.
Даже в текущих внешних условиях, модель экономики России была и остаётся экспортоориентированной. А значит, курс — это не просто цифра на табло, а фундаментальный элемент всей бюджетной и денежной архитектуры.
А значит, если бюджет действительно отпускает курс — в выигрыше окажутся те, чья выручка в валюте, а издержки в рублях.
Когда меняются правила (в нашем случае — бюджетные), меняются и рыночные фавориты.
Лидеры последних месяцев — длинные ОФЗ — могут постепенно уступать место инструментам, чувствительным к курсу: замещающим облигациям и экспортёрам.
Рынок ещё не видел финальных настроек.
Поэтому без резких движений коллеги — ждём параметры и оцениваем масштаб.
#донтпаник #Минфин #ОФЗ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍34🫡8❤4🥴3😢1
#разборМСФО | Сбер: 1,7 трлн прибыли — кэш машина работает.
ключевые цифры:
— Чистая прибыль: 1 705,9 млрд руб. (+7,9% г/г)
— ROE: 22,7% (−1,3 п.п. г/г, было 24,0%)
— Достаточность капитала (Н20.0): 13,7% (+0,4 п.п. г/г, было 13,3%)
Операционный доход растёт, чистые процентные доходы +18,5% г/г, эффективность остаётся высокой. Кредитный портфель прибавляет, клиентская база расширяется, технологический блок продолжает масштабироваться.
Если коротко: системный, устойчивый рост без сюрпризов. Одна из лучших истрий на рынке с хорошей репутацией.
Что немного смущает: покрытие резервами обеспеченных кредитов снизилось (до 105,6% против 125% годом ранее). Но это в целом мелочь. Пока это не выглядит тревожно, но динамику качества портфеля в условиях высоких ставок стоит держать в фокусе.
В остальном — один из самых предсказуемых и качественных результатов на рынке. Кэш машина зарабатывает исправно 🫡
В личном портфеле держу. На всех распродажах, если доля опускается ниже максимальной, сразу докупаю.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
ключевые цифры:
— Чистая прибыль: 1 705,9 млрд руб. (+7,9% г/г)
— ROE: 22,7% (−1,3 п.п. г/г, было 24,0%)
— Достаточность капитала (Н20.0): 13,7% (+0,4 п.п. г/г, было 13,3%)
Операционный доход растёт, чистые процентные доходы +18,5% г/г, эффективность остаётся высокой. Кредитный портфель прибавляет, клиентская база расширяется, технологический блок продолжает масштабироваться.
Если коротко: системный, устойчивый рост без сюрпризов. Одна из лучших истрий на рынке с хорошей репутацией.
Что немного смущает: покрытие резервами обеспеченных кредитов снизилось (до 105,6% против 125% годом ранее). Но это в целом мелочь. Пока это не выглядит тревожно, но динамику качества портфеля в условиях высоких ставок стоит держать в фокусе.
В остальном — один из самых предсказуемых и качественных результатов на рынке. Кэш машина зарабатывает исправно 🫡
В личном портфеле держу. На всех распродажах, если доля опускается ниже максимальной, сразу докупаю.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍22🫡6🐳4🔥2❤1
#разборМСФО | Ростелеком: выручка растёт, FCF держится, но прибыль под давлением
Ключевые цифры:
— Выручка: +12% г/г — 872,8 млрд руб. (годом ранее 779,9 млрд руб.)
— OIBDA: +9% г/г — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.)
— Маржа OIBDA: −0,9 п.п. — 37,9% (38,8%)
— Операционная прибыль: +20% г/г — 149,4 млрд руб. (124,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −22% г/г — 18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб.)
— FCF: −6% г/г — 37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.)
— Чистый долг / OIBDA: улучшение до 2,1х (2,2х)
Если просто по цифрам, то рост бизнеса есть. Но структура результата нам важнее и интереснее.
Несмотря на давление высокой ставки и рост финансовых расходов, операционно компания чувствует себя уверенно. Ключевые опоры бизнеса выглядят устойчиво.
1. Двузначный рост выручки (+12%)
872,8 млрд руб. (779,9 млрд руб. годом ранее).
Драйверы — цифровизация, B2B/G, дата-центры, облака, кибербезопасность. Т.е. рост широкий. Это не разовая история, а структурный сдвиг в сторону более маржинальных цифровых сегментов.
2. OIBDA +9% при снижении CAPEX (–12%)
// Заметки на полях
OIBDA — это операционная прибыль до амортизации.
Показывает, сколько бизнес зарабатывает «на операционке», без учёта износа активов и бухгалтерских корректировок. По сути — денежная эффективность основного бизнеса.
// конец заметок
OIBDA — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.).
CAPEX — 158,0 млрд руб. против 178,8 млрд руб. годом ранее.
Компания осознанно оптимизировала инвестиционную программу, удержав операционную эффективность. Это уже было видно в отчёте за III квартал
3. FCF остаётся положительным и устойчивым
37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.). На фоне дорогих денег и высоких процентных расходов — это ключевой маркер финансовой стабильности.
4. Долговая нагрузка под контролем
Чистый долг / OIBDA — 2,1х (2,2х). При лимите в дивидендной политике 3,0х запас по устойчивости выплат сохраняется.
⚠️ Много смущающих моментов.
Несмотря на устойчивую операционную динамику, в отчётности есть зоны, которые сдерживают итоговый финансовый результат.
1. Чистая прибыль –22% г/г
18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб. годом ранее).
Финансовые расходы выросли до 123,4 млрд руб. (86,8 млрд руб.). Высокая ставка напрямую давит на итоговую прибыль — проценты «съедают» операционный рост. Снижение ставки должно ситуацию улучшить. Но пока ставка не уйдёт ниже 12% сильного улучшения ждать не стоит. Но хуже тут вряд ли будет становиться.
2. Снижение маржи OIBDA
37,9% (38,8%). Не критично, но неприятно. Выручка растёт, но темпы роста издержек выше желаемых. Это сигнал, что бизнес работает в более жёсткой среде по затратам.
3. Мобильный сегмент без динамики
Абонентская база — 48,9 млн (без роста).
Дата-трафик –5% г/г.
Фиксированный бизнес и B2B/G сейчас вытягивают динамику, тогда как мобильный сегмент — историческое ядро и массовая база — не даёт прироста. Это не критично, но для компании такого масштаба именно мобильная база обычно является источником масштабирования и кросс-продаж в B2C. Пока этого импульса нет.
• Что в итоге?
Главная проблема Ростелекома сейчас — не операционная модель, а стоимость денег.
Бизнес зарабатывает больше, цифровые сегменты растут, CAPEX контролируется. Но высокая ставка трансформирует операционный рост в скромную чистую прибыль. При снижении ставки прибыль может быстро восстановиться.
Дополнительный драйвер — вывод «дочек» на биржу. IPO «Базиса» показало, что рынку такие активы интересны: оценка выглядела разумной, писал об этом в конце прошлого года — и бумаги после размещения заметно подросли. Если практика продолжится, это может стать инструментом раскрытия стоимости всей группы. Тем более на горизонте — более крупные активы.
Дивиденды будут скромные, так пару процентов на кофе — значительная часть прибыли сегодня уходит на обслуживание долга. Но, как говорится, мелочь, а приятно.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ключевые цифры:
— Выручка: +12% г/г — 872,8 млрд руб. (годом ранее 779,9 млрд руб.)
— OIBDA: +9% г/г — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.)
— Маржа OIBDA: −0,9 п.п. — 37,9% (38,8%)
— Операционная прибыль: +20% г/г — 149,4 млрд руб. (124,4 млрд руб.)
— Чистая прибыль: −22% г/г — 18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб.)
— FCF: −6% г/г — 37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.)
— Чистый долг / OIBDA: улучшение до 2,1х (2,2х)
Если просто по цифрам, то рост бизнеса есть. Но структура результата нам важнее и интереснее.
Несмотря на давление высокой ставки и рост финансовых расходов, операционно компания чувствует себя уверенно. Ключевые опоры бизнеса выглядят устойчиво.
1. Двузначный рост выручки (+12%)
872,8 млрд руб. (779,9 млрд руб. годом ранее).
Драйверы — цифровизация, B2B/G, дата-центры, облака, кибербезопасность. Т.е. рост широкий. Это не разовая история, а структурный сдвиг в сторону более маржинальных цифровых сегментов.
2. OIBDA +9% при снижении CAPEX (–12%)
// Заметки на полях
OIBDA — это операционная прибыль до амортизации.
Показывает, сколько бизнес зарабатывает «на операционке», без учёта износа активов и бухгалтерских корректировок. По сути — денежная эффективность основного бизнеса.
// конец заметок
OIBDA — 331,0 млрд руб. (302,5 млрд руб.).
CAPEX — 158,0 млрд руб. против 178,8 млрд руб. годом ранее.
Компания осознанно оптимизировала инвестиционную программу, удержав операционную эффективность. Это уже было видно в отчёте за III квартал
3. FCF остаётся положительным и устойчивым
37,8 млрд руб. (40,3 млрд руб.). На фоне дорогих денег и высоких процентных расходов — это ключевой маркер финансовой стабильности.
4. Долговая нагрузка под контролем
Чистый долг / OIBDA — 2,1х (2,2х). При лимите в дивидендной политике 3,0х запас по устойчивости выплат сохраняется.
⚠️ Много смущающих моментов.
Несмотря на устойчивую операционную динамику, в отчётности есть зоны, которые сдерживают итоговый финансовый результат.
1. Чистая прибыль –22% г/г
18,7 млрд руб. (24,1 млрд руб. годом ранее).
Финансовые расходы выросли до 123,4 млрд руб. (86,8 млрд руб.). Высокая ставка напрямую давит на итоговую прибыль — проценты «съедают» операционный рост. Снижение ставки должно ситуацию улучшить. Но пока ставка не уйдёт ниже 12% сильного улучшения ждать не стоит. Но хуже тут вряд ли будет становиться.
2. Снижение маржи OIBDA
37,9% (38,8%). Не критично, но неприятно. Выручка растёт, но темпы роста издержек выше желаемых. Это сигнал, что бизнес работает в более жёсткой среде по затратам.
3. Мобильный сегмент без динамики
Абонентская база — 48,9 млн (без роста).
Дата-трафик –5% г/г.
Фиксированный бизнес и B2B/G сейчас вытягивают динамику, тогда как мобильный сегмент — историческое ядро и массовая база — не даёт прироста. Это не критично, но для компании такого масштаба именно мобильная база обычно является источником масштабирования и кросс-продаж в B2C. Пока этого импульса нет.
• Что в итоге?
Главная проблема Ростелекома сейчас — не операционная модель, а стоимость денег.
Бизнес зарабатывает больше, цифровые сегменты растут, CAPEX контролируется. Но высокая ставка трансформирует операционный рост в скромную чистую прибыль. При снижении ставки прибыль может быстро восстановиться.
Дополнительный драйвер — вывод «дочек» на биржу. IPO «Базиса» показало, что рынку такие активы интересны: оценка выглядела разумной, писал об этом в конце прошлого года — и бумаги после размещения заметно подросли. Если практика продолжится, это может стать инструментом раскрытия стоимости всей группы. Тем более на горизонте — более крупные активы.
Дивиденды будут скромные, так пару процентов на кофе — значительная часть прибыли сегодня уходит на обслуживание долга. Но, как говорится, мелочь, а приятно.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍17🐳4🔥3🙈2
#разборМСФО | Интер РАО: выручка выросла двузначно, прибыль снизилась из-за налогов, баланс всё так же крепкий
• Ключевые показатели:
— Выручка: +13,7% до 1 760 626 млн руб. (годом ранее 1 548 447 млн руб.)
— Операционная прибыль: −1,1% до 106 800 (108 005)
— Прибыль до налогообложения: +1,4% до 184 785 (182 272)
— Расход по налогу на прибыль: +46,4% до 50 951 (34 810)
— Прибыль за период: −9,2% до 133 834 (147 462)
— Итого совокупный доход: −17,9% до 124 714 (151 855)
— Денежные средства и эквиваленты: −14,6% до 266 511 (312 088)
• Что изменилось по сути:
1) Выручка +13,7% — это хороший результат и сильный рост по масштабам группы.
2) Не очень приятный момент: расходы росли быстрее.
Оперрасходы +15,5%, и в итоге операционная прибыль чуть ниже (−1,1%), несмотря на рост выручки.
3) Главная причина падения чистой прибыли — налоги
Прибыль до налогообложения чуть выросла (+1,4%), но налоговый расход подскочил на +46%, и чистая прибыль ушла в −9,2%. 😔
4) Кэш подушка уменьшилась, но баланс всё равно «крепкий»: Кэш и эквиваленты снизились на −14,6%, депозиты ≤3 мес — на −25,1%. При этом капитал вырос на +9,6%, общий баланс — +8%, а долговая нагрузка по кредитам/займам остаётся небольшой.
• Что в итоге?
Выручка выросла двузначно — бизнес продолжает расти.
Да, чистая прибыль снизилась до 133,8 млрд руб. (−9,2%) — но это в основном из-за роста налоговой нагрузки. А значит и база для дивидендов стала меньше. Но эффект разовый.
При этом Интер РАО остаётся сильным инфраструктурным активом: устойчивый спрос на электроэнергию, регулируемая модель, низкий долг и крупная денежная позиция.
Т.е. это не год ухудшения бизнеса. Это год, когда налоги “съели” часть результата.
Если в 2026 году налоговая нагрузка не будет расти, а выручка сохранит текущую динамику, прибыль вернётся к росту.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
• Ключевые показатели:
— Выручка: +13,7% до 1 760 626 млн руб. (годом ранее 1 548 447 млн руб.)
— Операционная прибыль: −1,1% до 106 800 (108 005)
— Прибыль до налогообложения: +1,4% до 184 785 (182 272)
— Расход по налогу на прибыль: +46,4% до 50 951 (34 810)
— Прибыль за период: −9,2% до 133 834 (147 462)
— Итого совокупный доход: −17,9% до 124 714 (151 855)
— Денежные средства и эквиваленты: −14,6% до 266 511 (312 088)
• Что изменилось по сути:
1) Выручка +13,7% — это хороший результат и сильный рост по масштабам группы.
2) Не очень приятный момент: расходы росли быстрее.
Оперрасходы +15,5%, и в итоге операционная прибыль чуть ниже (−1,1%), несмотря на рост выручки.
3) Главная причина падения чистой прибыли — налоги
Прибыль до налогообложения чуть выросла (+1,4%), но налоговый расход подскочил на +46%, и чистая прибыль ушла в −9,2%. 😔
4) Кэш подушка уменьшилась, но баланс всё равно «крепкий»: Кэш и эквиваленты снизились на −14,6%, депозиты ≤3 мес — на −25,1%. При этом капитал вырос на +9,6%, общий баланс — +8%, а долговая нагрузка по кредитам/займам остаётся небольшой.
• Что в итоге?
Выручка выросла двузначно — бизнес продолжает расти.
Да, чистая прибыль снизилась до 133,8 млрд руб. (−9,2%) — но это в основном из-за роста налоговой нагрузки. А значит и база для дивидендов стала меньше. Но эффект разовый.
При этом Интер РАО остаётся сильным инфраструктурным активом: устойчивый спрос на электроэнергию, регулируемая модель, низкий долг и крупная денежная позиция.
Т.е. это не год ухудшения бизнеса. Это год, когда налоги “съели” часть результата.
Если в 2026 году налоговая нагрузка не будет расти, а выручка сохранит текущую динамику, прибыль вернётся к росту.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20✍6🐳3❤1🔥1