«ЦБ всё проспал» — любимый миф перед каждым заседанием
Завтра заседание ЦБ. Пару слов о том, почему ЦБ всегда “опаздывает”. И почему это нормально.
Перед каждым заседанием ЦБ картина повторяется. Кто-то уже набрал на всё длинные ОФЗ вроде 26238 и уверенно заявляет, что регулятор «всё проспал» — ставку пора было снижать ещё вчера. Другой загрузился в $AFKS с плечом и ждёт ракету на снижении ставки — долг станет дешевле, прибыль «вздохнёт», мультипликаторы переоценятся, красота! Но ЦБ почему-то не спешит.
Есть популярный упрёк: «Центробанк снова проспал, рынок уже всё понял, а регулятор только реагирует». Говорящие так обычно не очень представляют, как устроена система принятия решений просто что-то бубнят постоянно. И это касается любого центрального банка — будь то ЦБ РФ, ФРС США или ЕЦБ.
Монетарная политика всегда работает с лагом. И на это есть объективные причины.
1. Экономические данные выходят с задержкой.
Инфляция публикуется уже после того, как цены выросли. ВВП выходит сначала предварительно, потом пересматривается. Рынок труда — тоже по итогам периода. Т.е. ЦБ не видит экономику “в прямом эфире”, он работает с уже сложившейся картиной.
2. Решение принимается не по одному показателю, а по массиву данных.
Помните, как в конце прошлого года было много кричащих про низкую инфляцию и требующих снижать ставку. Где они сейчас? Когда инфляция взлетела. Нельзя посмотреть только на одну цифру и нажать кнопку. Нужно оценить кредитование, спрос, зарплаты, бюджет, ожидания, внешнюю среду. И главное — понять, это разовый шум или устойчивый тренд. Для этого требуется время.
3. Эффект ставки тоже проявляется с лагом.
Передача решения по ключевой ставке в экономику не мгновенная. От изменения ставки до ощутимого влияния на кредитование, спрос и инфляцию проходит минимум несколько месяцев, а чаще — кварталы.
Крупной корпорации с инвестпрограммой и проектом строительства завода сложнее резко изменить планы, чем Васе — решить, покупать ли новый айфон в кредит.
Поэтому формально ЦБ всегда «позади» рынка. Но лаг — неизбежен. Ключевой вопрос не в скорости, а в качестве работы с данными.
• Почему нельзя спешить?
Преждевременное смягчение — это как Лена, которая после жёсткой диеты увидела минус на весах и решила, что победила, а потом зашла в бургерную. Вес возвращается — и с процентами.
Так было и с ФРС США в 1970-х: регулятор несколько раз ослаблял политику слишком рано, инфляция возвращалась ещё сильнее. В итоге при Поле Волкере пришлось закручивать гайки по-настоящему жёстко. Цена — рецессия и болезненная перезагрузка экономики.
Спешка в ДКП — это риск потерять контроль над ожиданиями. Если бизнес и люди уверены, что цены продолжат расти, они начинают действовать на опережение: компании переписывают прайсы, сотрудники требуют прибавку, Вася скупает технику «пока не подорожало». Инфляция начинает разгонять саму себя.
Остановить этот психологический маховик куда сложнее, чем просто снизить текущие темпы роста цен. На это нужно время.
Если говорить про ЦБ РФ — регулятор действует системно:
— опирается на широкий набор индикаторов,
— подробно объясняет логику решений,
— не реагирует на каждую рыночную эмоцию.
— а Президент пресекает попытки давить на ЦБ и повторить Турецкий эксперимент (который выгоден в первую очередь тем у кого уже есть активы)
Да, формально ЦБ всегда немного «опаздывает». Но в монетарной политике лучшее решение перестраховаться.
PS
Опыт Венесуэлы, Турции, Ирана и прочих стран с «особым подходом» к ставке даже обсуждать не будем — это совсем другая история. Думаю, объяснять, чем обычно заканчиваются игры с печатным станком и заниженными ставками, не нужно.
#это_база
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Завтра заседание ЦБ. Пару слов о том, почему ЦБ всегда “опаздывает”. И почему это нормально.
Перед каждым заседанием ЦБ картина повторяется. Кто-то уже набрал на всё длинные ОФЗ вроде 26238 и уверенно заявляет, что регулятор «всё проспал» — ставку пора было снижать ещё вчера. Другой загрузился в $AFKS с плечом и ждёт ракету на снижении ставки — долг станет дешевле, прибыль «вздохнёт», мультипликаторы переоценятся, красота! Но ЦБ почему-то не спешит.
Есть популярный упрёк: «Центробанк снова проспал, рынок уже всё понял, а регулятор только реагирует». Говорящие так обычно не очень представляют, как устроена система принятия решений просто что-то бубнят постоянно. И это касается любого центрального банка — будь то ЦБ РФ, ФРС США или ЕЦБ.
Монетарная политика всегда работает с лагом. И на это есть объективные причины.
1. Экономические данные выходят с задержкой.
Инфляция публикуется уже после того, как цены выросли. ВВП выходит сначала предварительно, потом пересматривается. Рынок труда — тоже по итогам периода. Т.е. ЦБ не видит экономику “в прямом эфире”, он работает с уже сложившейся картиной.
2. Решение принимается не по одному показателю, а по массиву данных.
Помните, как в конце прошлого года было много кричащих про низкую инфляцию и требующих снижать ставку. Где они сейчас? Когда инфляция взлетела. Нельзя посмотреть только на одну цифру и нажать кнопку. Нужно оценить кредитование, спрос, зарплаты, бюджет, ожидания, внешнюю среду. И главное — понять, это разовый шум или устойчивый тренд. Для этого требуется время.
3. Эффект ставки тоже проявляется с лагом.
Передача решения по ключевой ставке в экономику не мгновенная. От изменения ставки до ощутимого влияния на кредитование, спрос и инфляцию проходит минимум несколько месяцев, а чаще — кварталы.
Крупной корпорации с инвестпрограммой и проектом строительства завода сложнее резко изменить планы, чем Васе — решить, покупать ли новый айфон в кредит.
Поэтому формально ЦБ всегда «позади» рынка. Но лаг — неизбежен. Ключевой вопрос не в скорости, а в качестве работы с данными.
• Почему нельзя спешить?
Преждевременное смягчение — это как Лена, которая после жёсткой диеты увидела минус на весах и решила, что победила, а потом зашла в бургерную. Вес возвращается — и с процентами.
Так было и с ФРС США в 1970-х: регулятор несколько раз ослаблял политику слишком рано, инфляция возвращалась ещё сильнее. В итоге при Поле Волкере пришлось закручивать гайки по-настоящему жёстко. Цена — рецессия и болезненная перезагрузка экономики.
Спешка в ДКП — это риск потерять контроль над ожиданиями. Если бизнес и люди уверены, что цены продолжат расти, они начинают действовать на опережение: компании переписывают прайсы, сотрудники требуют прибавку, Вася скупает технику «пока не подорожало». Инфляция начинает разгонять саму себя.
Остановить этот психологический маховик куда сложнее, чем просто снизить текущие темпы роста цен. На это нужно время.
Если говорить про ЦБ РФ — регулятор действует системно:
— опирается на широкий набор индикаторов,
— подробно объясняет логику решений,
— не реагирует на каждую рыночную эмоцию.
— а Президент пресекает попытки давить на ЦБ и повторить Турецкий эксперимент (который выгоден в первую очередь тем у кого уже есть активы)
Да, формально ЦБ всегда немного «опаздывает». Но в монетарной политике лучшее решение перестраховаться.
PS
Опыт Венесуэлы, Турции, Ирана и прочих стран с «особым подходом» к ставке даже обсуждать не будем — это совсем другая история. Думаю, объяснять, чем обычно заканчиваются игры с печатным станком и заниженными ставками, не нужно.
#это_база
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍31❤8😁2🥴1💯1
Пятница! 💃🕺
Неделя выдалась насыщенная.
ЦБ снизил ставку на 0,5 п.п. — теперь 15,5%.
ОФЗ такие: «ну наконец-то». И отлично подросли.
Ещё согласовали новую встречу по переговорам по Украине.
Окончание СВО — не завтра, но на горизонте всё ближе.
И, самое яркое событие, — замедление Telegram. Когда ты инвестор в 2026 году, скоро тебе уже мало будет просто инфляции, ставки и геополитики. Нужно будет ещё пройти квест «зайди в Telegram с первого раза». Справятся конечно не все.
#пятничный_мем будет про альтернативы ТГ )
Всем отличных выходных 🤗
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Неделя выдалась насыщенная.
ЦБ снизил ставку на 0,5 п.п. — теперь 15,5%.
ОФЗ такие: «ну наконец-то». И отлично подросли.
Ещё согласовали новую встречу по переговорам по Украине.
Окончание СВО — не завтра, но на горизонте всё ближе.
И, самое яркое событие, — замедление Telegram. Когда ты инвестор в 2026 году, скоро тебе уже мало будет просто инфляции, ставки и геополитики. Нужно будет ещё пройти квест «зайди в Telegram с первого раза». Справятся конечно не все.
#пятничный_мем будет про альтернативы ТГ )
Всем отличных выходных 🤗
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
😁27💯4👾3❤1👎1🥴1🙈1
Лавирование ЦБ: избежать рецессии, не разогнать инфляцию.
Коллеги, разбираем опорное заседание ЦБ, обновлённый среднесрочный прогноз и пресс-конференцию. Это не просто «очередное снижение на 0,5 п.п.».
Ключевая история для рынка — траектория на 2026–2027 годы, как её сейчас видит ЦБ.
Именно она определяет: что будет с длинными ОФЗ, насколько оправдано пятничное мини ралли в рисковых активах (АФК Система $AFKS, Мечел $MTLR и т.п.) и как быстро нормализуются денежные условия.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Второе снижение ставки — не «жест доброй воли», а сигнал по траектории 2026–2027
— Что изменилось в среднесрочном прогнозе ЦБ: инфляция, ВВП, ставка
— Почему прогноз по инфляции повышен, а ставка всё равно снижается
— Где ЦБ пытается лавировать между риском рецессии и повторного разгона инфляции
— Когда может реализоваться основная часть снижения ставки
— Какие триггеры теперь ключевые
— Как обсуждаемая несколько недель назад стратегия «штанги» на рынке долга ложится под новые данные
— Небольшой чек-лист на что смотрим до следующего опорного заседания (24 апреля).
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Коллеги, разбираем опорное заседание ЦБ, обновлённый среднесрочный прогноз и пресс-конференцию. Это не просто «очередное снижение на 0,5 п.п.».
Ключевая история для рынка — траектория на 2026–2027 годы, как её сейчас видит ЦБ.
Именно она определяет: что будет с длинными ОФЗ, насколько оправдано пятничное мини ралли в рисковых активах (АФК Система $AFKS, Мечел $MTLR и т.п.) и как быстро нормализуются денежные условия.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Второе снижение ставки — не «жест доброй воли», а сигнал по траектории 2026–2027
— Что изменилось в среднесрочном прогнозе ЦБ: инфляция, ВВП, ставка
— Почему прогноз по инфляции повышен, а ставка всё равно снижается
— Где ЦБ пытается лавировать между риском рецессии и повторного разгона инфляции
— Когда может реализоваться основная часть снижения ставки
— Какие триггеры теперь ключевые
— Как обсуждаемая несколько недель назад стратегия «штанги» на рынке долга ложится под новые данные
— Небольшой чек-лист на что смотрим до следующего опорного заседания (24 апреля).
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍9✍4🥴2❤1
#разборМСФО | НорНикель: прибыль +22%, долг −17%, но США усиливают давление
Финансово компания стабилизировалась. Но одновременно усилился внешний риск — США предварительно одобрили антидемпинговую пошлину 132,83% на российский палладий.
Разберём обе истории по порядку.
1. Финансы 2025
— Выручка: 1 147 млрд руб. −1,6% г/г (2024: 1 166 млрд). Снижение умеренное — ценовой фон пока не идеальный.
— Операционная прибыль: 331 млрд руб. −0,4% г/г (332 млрд). Бизнес держит маржу.
— Чистая прибыль: 207 млрд руб. +22,3% г/г (169 млрд). Прибыль восстановилась. Это уже не «тяжёлый» 2024.
— Операционный денежный поток: 498 млрд руб. +20,2% г/г (414 млрд). То что приятно посмотреть: компания генерирует кэш.
— CapEx: 212 млрд руб. −4,7% г/г (223 млрд). Инвестцикл остаётся большим, но без ускорения.
— Баланс — аккуратное оздоровление. Совокупный долг: ~837 млрд руб. −16,6% г/г ( ~1 011 млрд). Долговая нагрузка снижается. Кэш — 165 млрд руб. Т.е. финансово компания выглядит устойчиво.
Можно было бы сделать вывод: "Ну такое". Ведь выручка стагнирует, а операционная прибыль на плато.
Но в валюте картина иная, Выручка: $13 763 млн +9,8% г/г (2024: $12 535 млн). Операционная прибыль: $3 938 млн, +10,2% (3 574 млн). Чистая прибыль: $2 470 млн +36% (1 815 млн). Операционный денежный поток (net): $6 018 млн +36% (4 433 млн)
Догадаться тут не сложно почему.
Средний курс USD/RUB: 2024 — 92,6 → 2025 — 83,6.
Рубль укрепился почти на 10%. А для экспортёра это автоматически «сжимает» рублёвые показатели даже при росте валютной выручки.
Операционно бизнес вырос и вырос хорошо. Рублёвая «стагнация» — эффект курса, а не ухудшение бизнеса. И это важное уточнение, прежде чем делать выводы по качеству бизнеса. Перспективы рубля это отдельная история. Но небольшое ослабление будет сразу в большой плюс в рублёвом отчёте.
2. Теперь о ̷н̷е̷п̷р̷и̷я̷т̷н̷о̷м̷ геополитике
International Trade Administration США предварительно одобрила антидемпинговую пошлину 132,83%.
Финальное решение — ориентир 28 апреля 2026 года. Если введут компенсационную пошлину, она может быть начислена задним числом — с июля 2025 года.
Импорт российского палладия в США:
2024 — ~$878 млн
2023 — ~$1,08 млрд
2022 — ~$1,35 млрд
Т.е. поставки в США — не символические. Суммы значимые. Но тут ключевой момент «если». НорНикель контролирует ~40% мирового рынка палладия. Компания ожидает дефицит палладия в 2025–2026, а не профицит.
— Производство в Северной Америке уже сократилось на 21%.
— Средняя цена палладия в 2025 выросла на 17%.
Т.е. не сказать, что это рынок, где металл «некуда девать».
Да, маршруты поставок могут перестроиться. Да, волатильность может вырасти. Но фундаментальный баланс спрос/предложение пока не выглядит плохим.
Т.е. если сильно упростить, то можно свести всё к примерно следующему:
2025 — это: ✔ прибыль +22% ✔ денежный поток +20% ✔ долг −17% и всё это при окрепшем рубле.
То есть компания финансово крепче, чем год назад.
2026 — это: ⚠ геополитический риск и неопределённость по формату пошлин.
Но это не история «всё пропало». Это история усложнения внешней среды.
Если риск реализуется, это скорее вопрос торговых маршрутов и ценовой динамики, чем физического «выключения» объёмов. С высокой вероятностью компания уже работает над "гибкой перенастройкой" экспортных потоков. Геополитический риск повышает волатильность, но не ломает фундамент.
При этом, с учётом неопределённости по пошлинам и возможного ретроспективного эффекта, на щедрые дивиденды в ближайшей перспективе не рассчитывал. Приоритет, скорее всего, останется за устойчивостью баланса и гибкостью в условиях внешнего давления. Но если история с пошлинами не получит жёсткого продолжения, дивидендный вопрос быстро вернётся в повестку.
#дивиденды #отчётность
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Финансово компания стабилизировалась. Но одновременно усилился внешний риск — США предварительно одобрили антидемпинговую пошлину 132,83% на российский палладий.
Разберём обе истории по порядку.
1. Финансы 2025
— Выручка: 1 147 млрд руб. −1,6% г/г (2024: 1 166 млрд). Снижение умеренное — ценовой фон пока не идеальный.
— Операционная прибыль: 331 млрд руб. −0,4% г/г (332 млрд). Бизнес держит маржу.
— Чистая прибыль: 207 млрд руб. +22,3% г/г (169 млрд). Прибыль восстановилась. Это уже не «тяжёлый» 2024.
— Операционный денежный поток: 498 млрд руб. +20,2% г/г (414 млрд). То что приятно посмотреть: компания генерирует кэш.
— CapEx: 212 млрд руб. −4,7% г/г (223 млрд). Инвестцикл остаётся большим, но без ускорения.
— Баланс — аккуратное оздоровление. Совокупный долг: ~837 млрд руб. −16,6% г/г ( ~1 011 млрд). Долговая нагрузка снижается. Кэш — 165 млрд руб. Т.е. финансово компания выглядит устойчиво.
Можно было бы сделать вывод: "Ну такое". Ведь выручка стагнирует, а операционная прибыль на плато.
Но в валюте картина иная, Выручка: $13 763 млн +9,8% г/г (2024: $12 535 млн). Операционная прибыль: $3 938 млн, +10,2% (3 574 млн). Чистая прибыль: $2 470 млн +36% (1 815 млн). Операционный денежный поток (net): $6 018 млн +36% (4 433 млн)
Догадаться тут не сложно почему.
Средний курс USD/RUB: 2024 — 92,6 → 2025 — 83,6.
Рубль укрепился почти на 10%. А для экспортёра это автоматически «сжимает» рублёвые показатели даже при росте валютной выручки.
Операционно бизнес вырос и вырос хорошо. Рублёвая «стагнация» — эффект курса, а не ухудшение бизнеса. И это важное уточнение, прежде чем делать выводы по качеству бизнеса. Перспективы рубля это отдельная история. Но небольшое ослабление будет сразу в большой плюс в рублёвом отчёте.
2. Теперь о ̷н̷е̷п̷р̷и̷я̷т̷н̷о̷м̷ геополитике
International Trade Administration США предварительно одобрила антидемпинговую пошлину 132,83%.
Финальное решение — ориентир 28 апреля 2026 года. Если введут компенсационную пошлину, она может быть начислена задним числом — с июля 2025 года.
Импорт российского палладия в США:
2024 — ~$878 млн
2023 — ~$1,08 млрд
2022 — ~$1,35 млрд
Т.е. поставки в США — не символические. Суммы значимые. Но тут ключевой момент «если». НорНикель контролирует ~40% мирового рынка палладия. Компания ожидает дефицит палладия в 2025–2026, а не профицит.
— Производство в Северной Америке уже сократилось на 21%.
— Средняя цена палладия в 2025 выросла на 17%.
Т.е. не сказать, что это рынок, где металл «некуда девать».
Да, маршруты поставок могут перестроиться. Да, волатильность может вырасти. Но фундаментальный баланс спрос/предложение пока не выглядит плохим.
Т.е. если сильно упростить, то можно свести всё к примерно следующему:
2025 — это: ✔ прибыль +22% ✔ денежный поток +20% ✔ долг −17% и всё это при окрепшем рубле.
То есть компания финансово крепче, чем год назад.
2026 — это: ⚠ геополитический риск и неопределённость по формату пошлин.
Но это не история «всё пропало». Это история усложнения внешней среды.
Если риск реализуется, это скорее вопрос торговых маршрутов и ценовой динамики, чем физического «выключения» объёмов. С высокой вероятностью компания уже работает над "гибкой перенастройкой" экспортных потоков. Геополитический риск повышает волатильность, но не ломает фундамент.
При этом, с учётом неопределённости по пошлинам и возможного ретроспективного эффекта, на щедрые дивиденды в ближайшей перспективе не рассчитывал. Приоритет, скорее всего, останется за устойчивостью баланса и гибкостью в условиях внешнего давления. Но если история с пошлинами не получит жёсткого продолжения, дивидендный вопрос быстро вернётся в повестку.
#дивиденды #отчётность
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍26❤6🐳3🙈1
Ричард Хэппи
А значит ОФЗшки и качественных корпоратов можно подкупать, относительно, спокойно.
Последние несколько недель обсуждали, что ОФЗ и качественных корпоратов можно набирать спокойно.
Не потому что «ракета завтра», а потому что соотношение r/r (риск/доходность) стало в нашу пользу.
И приятно видеть, как индекс госдолга RGBI подтверждает логику — рынок постепенно переоценивает кривую.
Кстати, длинные ОФЗ из поста «Стратегия „штанги“ в рынке долга»:
— ОФЗ 26254
— ОФЗ 26253
— ОФЗ 26247
— ОФЗ 26246
Прибавляют хорошо. В подборке еще были качественные (и один «перчик») корпораты.
В общем смотрим как рынок переоценивает свежие данные и последние заявления главы ЦБ. Настроения стали повеселей )
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не потому что «ракета завтра», а потому что соотношение r/r (риск/доходность) стало в нашу пользу.
И приятно видеть, как индекс госдолга RGBI подтверждает логику — рынок постепенно переоценивает кривую.
Кстати, длинные ОФЗ из поста «Стратегия „штанги“ в рынке долга»:
— ОФЗ 26254
— ОФЗ 26253
— ОФЗ 26247
— ОФЗ 26246
Прибавляют хорошо. В подборке еще были качественные (и один «перчик») корпораты.
В общем смотрим как рынок переоценивает свежие данные и последние заявления главы ЦБ. Настроения стали повеселей )
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍12🫡4❤2🐳2
МГКЛ: 2,9 млрд за январь и уверенный старт 2026
Группа «МГКЛ» $MGKL опубликовала предварительные операционные результаты за январь 2026 года.
Ключевые цифры:
— Выручка: 2,9 млрд руб., рост в 4 раза г/г.
— Розничные клиенты: 21 тыс. (+10% г/г).
— Доля товаров со сроком хранения >90 дней — 6,5%.
Главное здесь — контекст. 2025 год для компании был рекордным, поэтому текущий кратный рост — это уже не эффект низкой базы, а продолжение масштабирования. Бизнес ускоряется уже после сильного года — признак структурного расширения модели.
Отдельно важно качество динамики. Доля товаров со сроком хранения более 90 дней — всего 6,5%, практически минимальный уровень. Для быстрорастущих ресейл-моделей главный риск — накопление складских остатков и заморозка оборотного капитала. Пока этого не видно. Оборачиваемость сохраняется, товарные потоки контролируются, операционная дисциплина не теряется даже при кратном росте выручки.
Компания продолжает диверсификацию: ресейл-платформа, оптовое направление, ломбардная модель, инвестиционная платформа (уже выданы первые 100 млн руб. займов). Это снижает концентрацию рисков и делает масштабирование менее зависимым от одного сегмента.
Отдельно отмечу отраслевой момент. В конце января появилась инициатива разрешить ломбардам принимать в залог цифровые активы.
Сейчас совокупный портфель рынка — около 100 млрд руб., и участники отрасли говорят о кратном потенциале роста при запуске такого механизма. МГКЛ уже рассматривает возможность принимать цифровые активы, об этом они заявили в январе.
Если раньше основой залога было золото, то теперь на горизонте — крипта. Похоже, золото получает цифрового конкурента. Насколько быстро эта идея превратится в рабочую модель — вопрос к регулятору.
И ещё раз подчеркну: это только операционные данные за первый месяц года. Полную картину даст годовой отчёт за 2025 год — там станет понятно, как оборот конвертируется в маржу, денежный поток и прибыль. Но старт года выглядит впечатляющим и опять превышает прошлогодние показатели.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Группа «МГКЛ» $MGKL опубликовала предварительные операционные результаты за январь 2026 года.
Ключевые цифры:
— Выручка: 2,9 млрд руб., рост в 4 раза г/г.
— Розничные клиенты: 21 тыс. (+10% г/г).
— Доля товаров со сроком хранения >90 дней — 6,5%.
Главное здесь — контекст. 2025 год для компании был рекордным, поэтому текущий кратный рост — это уже не эффект низкой базы, а продолжение масштабирования. Бизнес ускоряется уже после сильного года — признак структурного расширения модели.
Отдельно важно качество динамики. Доля товаров со сроком хранения более 90 дней — всего 6,5%, практически минимальный уровень. Для быстрорастущих ресейл-моделей главный риск — накопление складских остатков и заморозка оборотного капитала. Пока этого не видно. Оборачиваемость сохраняется, товарные потоки контролируются, операционная дисциплина не теряется даже при кратном росте выручки.
Компания продолжает диверсификацию: ресейл-платформа, оптовое направление, ломбардная модель, инвестиционная платформа (уже выданы первые 100 млн руб. займов). Это снижает концентрацию рисков и делает масштабирование менее зависимым от одного сегмента.
Отдельно отмечу отраслевой момент. В конце января появилась инициатива разрешить ломбардам принимать в залог цифровые активы.
Сейчас совокупный портфель рынка — около 100 млрд руб., и участники отрасли говорят о кратном потенциале роста при запуске такого механизма. МГКЛ уже рассматривает возможность принимать цифровые активы, об этом они заявили в январе.
Если раньше основой залога было золото, то теперь на горизонте — крипта. Похоже, золото получает цифрового конкурента. Насколько быстро эта идея превратится в рабочую модель — вопрос к регулятору.
И ещё раз подчеркну: это только операционные данные за первый месяц года. Полную картину даст годовой отчёт за 2025 год — там станет понятно, как оборот конвертируется в маржу, денежный поток и прибыль. Но старт года выглядит впечатляющим и опять превышает прошлогодние показатели.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍7🫡6🙈4🐳3🔥1
От 21% к 15,5%: ЦБ прошёл большой путь. Что дальше?
Свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» говорит нам следующие:
Кратко:
Денежная масса замедляется (М2 уже 10,6% г/г против 19–24% на пике), кредитный импульс остывает, рубль крепкий — антиинфляционный эффект работает. Это формирует базу для дальнейшего снижения ставки. Главные риски — как финансировать дефицит бюджета и возможное ослабление рубля.
Подробно:
• Денежная масса замедляется
«Годовые темпы роста денежной массы (М2) и широкой денежной массы (М2Х) продолжили замедляться и по итогам 2025 г. составили 10,6 и 12,0% после 12,3 и 13,1% в ноябре соответственно».
Динамику можно посмотреть на рис 1.
Для сравнения: на пике 2022–2024 гг. М2 росла на 19–24% г/г. Сейчас — 10,6%. Это уже совсем другая скорость денежного расширения.
Замедляется и кредитный импульс:
«Вклад требований банковской системы к экономике в годовой прирост широкой денежной массы составил 10,4 п.п. после 11,9 п.п. в предыдущем месяце».
Если говорить прямо: в долгосрочной логике инфляция — явление прежде всего монетарное. Когда темпы прироста денежной массы снижаются почти вдвое относительно пиков, избыточное денежное давление на экономику постепенно уходит.
Это не мгновенный процесс, но фундамент для более устойчивой ценовой динамики формируется именно здесь. А значит, сохраняются и аргументы в пользу процентных инструментов — в том числе длинных ОФЗ, которые выигрывают при замедлении инфляции и стабилизации ставок.
• Курс рубля и валютный канал
ЦБ указывает: «Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
В январе рубль укрепился: к доллару США — на 3,3%, к евро — на 1,8%, к юаню — на 2,7%.
Укрепление курса — это прямой антиинфляционный фактор через импортные цены. Валютный канал трансмиссии работает. О курсе рубля чуть ниже ещё вспомним.
• Риски:
1️⃣Бюджетные риски.
В отчёте упомянута «высокая вероятность реализации бюджетных рисков».
Если доходы бюджета окажутся ниже ожиданий (а с текущей нефтью, курсом рубля и придавленным спросом они окажутся ниже ожиданий с большой вероятностью), государству придётся искать компенсацию.
Исторически варианты нам хорошо известны:
— «нашлёпки» НДПИ и «добровольные взносы» в отдельных секторах. Пару лет назад рынок это уже проходил. Тогда под удар попадали одни компании, завтра это могут быть другие — крупные экспортёры у которых дела идут хорошо всегда в фокусе. Такие как Полюс и Норникель.
— Альтернативный путь — увеличение заимствований. Т.е. разогнать всё фискальным импульсом через рост расходов. И в этом случае ЦБ придётся компенсировать проинфляционный эффект более жёсткой ДКП.
В этом смысле это история «облигационеры против акционеров». Либо налоги и нашлёпки новые — тогда ЦБ снижать ставку проще. Либо мягче бюджет и выше инфляционные риски — тогда осторожнее и медленней снижать ставку придётся.
2️⃣Ослабление рубля. Сейчас валютный канал работает в плюс:
«Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
Но валютный фактор — самый волатильный. При развороте ослабление рубля быстро трансформируется в импортируемую инфляцию. А это — риск замедления или паузы в дальнейшем смягчении ДКП.
И здесь важно понимать масштаб уже пройденного пути. С пика ключевой ставки в 21% экономика прошла довольно жёсткий цикл охлаждения — сейчас ставка 15,5%. Это уже существенное смягчение, но при этом денежные условия по-прежнему остаются жёсткими.
• Что в итоге?
Вывод простой: высокая ставка делает своё дело. Денежный импульс гасится, рубль стабилен, агрегаты остывают. Это означает, что фундамент для дальнейшего снижения ставки формируется.
ЦБ уже прошёл большой путь: с 21% до 15,5%. Теперь задача не переохладить экономику слишком сильно, но и инфляцию к целевым уровням довести. Задача не простая, учитывая что идёт СВО и санкции никто не отменял. Но ЦБ с ней справляется.
#отчётЦБ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» говорит нам следующие:
Кратко:
Денежная масса замедляется (М2 уже 10,6% г/г против 19–24% на пике), кредитный импульс остывает, рубль крепкий — антиинфляционный эффект работает. Это формирует базу для дальнейшего снижения ставки. Главные риски — как финансировать дефицит бюджета и возможное ослабление рубля.
Подробно:
• Денежная масса замедляется
«Годовые темпы роста денежной массы (М2) и широкой денежной массы (М2Х) продолжили замедляться и по итогам 2025 г. составили 10,6 и 12,0% после 12,3 и 13,1% в ноябре соответственно».
Динамику можно посмотреть на рис 1.
Для сравнения: на пике 2022–2024 гг. М2 росла на 19–24% г/г. Сейчас — 10,6%. Это уже совсем другая скорость денежного расширения.
Замедляется и кредитный импульс:
«Вклад требований банковской системы к экономике в годовой прирост широкой денежной массы составил 10,4 п.п. после 11,9 п.п. в предыдущем месяце».
Если говорить прямо: в долгосрочной логике инфляция — явление прежде всего монетарное. Когда темпы прироста денежной массы снижаются почти вдвое относительно пиков, избыточное денежное давление на экономику постепенно уходит.
Это не мгновенный процесс, но фундамент для более устойчивой ценовой динамики формируется именно здесь. А значит, сохраняются и аргументы в пользу процентных инструментов — в том числе длинных ОФЗ, которые выигрывают при замедлении инфляции и стабилизации ставок.
• Курс рубля и валютный канал
ЦБ указывает: «Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
В январе рубль укрепился: к доллару США — на 3,3%, к евро — на 1,8%, к юаню — на 2,7%.
Укрепление курса — это прямой антиинфляционный фактор через импортные цены. Валютный канал трансмиссии работает. О курсе рубля чуть ниже ещё вспомним.
• Риски:
1️⃣Бюджетные риски.
В отчёте упомянута «высокая вероятность реализации бюджетных рисков».
Если доходы бюджета окажутся ниже ожиданий (а с текущей нефтью, курсом рубля и придавленным спросом они окажутся ниже ожиданий с большой вероятностью), государству придётся искать компенсацию.
Исторически варианты нам хорошо известны:
— «нашлёпки» НДПИ и «добровольные взносы» в отдельных секторах. Пару лет назад рынок это уже проходил. Тогда под удар попадали одни компании, завтра это могут быть другие — крупные экспортёры у которых дела идут хорошо всегда в фокусе. Такие как Полюс и Норникель.
— Альтернативный путь — увеличение заимствований. Т.е. разогнать всё фискальным импульсом через рост расходов. И в этом случае ЦБ придётся компенсировать проинфляционный эффект более жёсткой ДКП.
В этом смысле это история «облигационеры против акционеров». Либо налоги и нашлёпки новые — тогда ЦБ снижать ставку проще. Либо мягче бюджет и выше инфляционные риски — тогда осторожнее и медленней снижать ставку придётся.
2️⃣Ослабление рубля. Сейчас валютный канал работает в плюс:
«Поддержку курсу продолжала оказывать жесткая ДКП»
Но валютный фактор — самый волатильный. При развороте ослабление рубля быстро трансформируется в импортируемую инфляцию. А это — риск замедления или паузы в дальнейшем смягчении ДКП.
И здесь важно понимать масштаб уже пройденного пути. С пика ключевой ставки в 21% экономика прошла довольно жёсткий цикл охлаждения — сейчас ставка 15,5%. Это уже существенное смягчение, но при этом денежные условия по-прежнему остаются жёсткими.
• Что в итоге?
Вывод простой: высокая ставка делает своё дело. Денежный импульс гасится, рубль стабилен, агрегаты остывают. Это означает, что фундамент для дальнейшего снижения ставки формируется.
ЦБ уже прошёл большой путь: с 21% до 15,5%. Теперь задача не переохладить экономику слишком сильно, но и инфляцию к целевым уровням довести. Задача не простая, учитывая что идёт СВО и санкции никто не отменял. Но ЦБ с ней справляется.
#отчётЦБ
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍17🥴4🫡4✍3❤2
#разборМСФО | Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются
Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.
Ключевые цифры:
• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г)
• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г)
• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г)
Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .
В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪
•Что хорошо?
- Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.
- Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .
Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже.
- B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.
•Что немного смущает?
1. Поиск и реклама растут медленно.
Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .
EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .
То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.
2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.
Да, убыток сократился , но это масштабирование с кредитным риском.
Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах.
• Ключевой риск о котором в презентации нет.
Автономные технологии.
Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год.
Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.
А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.
Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.
• Дивиденды.
Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.
•Что в итоге?
Яндекс - это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.
Рост хороший. Качественный.
Но:
• ядро бизнеса замедляется.
• финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит.
• автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте.
Как история роста — выглядит сильно.
Как дивидендная — пока нет.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.
Ключевые цифры:
• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г)
• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г)
• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г)
Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .
В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪
•Что хорошо?
- Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.
- Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .
Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже.
- B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.
•Что немного смущает?
1. Поиск и реклама растут медленно.
Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .
EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .
То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.
2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.
Да, убыток сократился , но это масштабирование с кредитным риском.
Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах.
• Ключевой риск о котором в презентации нет.
Автономные технологии.
Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год.
Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.
А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.
Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.
• Дивиденды.
Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.
•Что в итоге?
Яндекс - это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.
Рост хороший. Качественный.
Но:
• ядро бизнеса замедляется.
• финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит.
• автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте.
Как история роста — выглядит сильно.
Как дивидендная — пока нет.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍20❤6🐳3🥴2
Самый опасный соперник инвестора
Инвестирование — это не Олимпийские игры. Здесь нет общего старта, финиша и единой таблицы результатов. Хотя такую таблицу мы всё равно регулярно составляем у себя в голове: сравниваем доходности, сроки входа, «чувствование рынка», будто это зачёт с публичным рейтингом.
Инвестирование — это не способ победить других в их игре. Это способ контролировать себя в своей собственной игре.
— Бенджамин Грэм
Фраза простая. Но рынок постоянно превращают в соревнование:
кто раньше купил,
кто «поймал дно»,
кто угадал ставку,
кто сделал +40% за год.
И начинается гонка — без понимания дистанции и без ответа на главный вопрос: а ваша ли это вообще дистанция?
Попытка повторить чужой успех — чаще его витрину — обычно заканчивается разочарованием. Копируют портфели «гуру», пересобирают стратегию под очередной модный тренд, ориентируются на скриншоты доходности. Иногда даже не задумываясь, что этих «портфелей» может не существовать.
Но даже если портфель реальный — вы всё равно не знаете исходных данных.
— Какой это капитал? Это все деньги человека — поэтому он осторожен? Или 5% состояния — поэтому он может позволить себе быть таким рисковым парнем?
— Есть ли у него подушка безопасности или кредитная нагрузка?
— Его горизонт — 3 месяца до отпуска или 10 лет до финансовой свободы?
— Какую просадку он способен выдержать? −15% — неприятно, но терпимо? Или −50% — и начнутся нервные эфиры с бутылочкой вина?
— Что для него рынок? Инвестиции? Азарт? Работа блогера? Или попытка построить дивидендную «зарплату»?
— Есть ли обязательства — семья, дети, ипотека? Или он может легко себе позволить «обнулиться» и начать заново?
Вы правда сможете копировать не просто сделки, а логику решений, не зная всего этого? Инвестирование — это всегда про контекст. А чужой контекст вы почти никогда не видите.
Поэтому главный вопрос не в том, кто быстрее. Главный вопрос — совпадает ли чужая игра с вашей и хотите ли вы вообще в это играть.
Для одного −20% — рабочая волатильность и возможность докупить. Для другого −10% — стресс и продажа «чтобы стало спокойнее».
Мы постоянно сравниваем себя с другими. Часто — даже не замечая этого.
Если вы бегали, то знаете, как это работает. Вы бежите в парке в своём темпе. С музыкой, аудиокнигой или просто думаете о своём. Всё ровно, всё под контролем. Вы знаете, сколько собираетесь пробежать и зачем вообще вышли.
И вдруг впереди появляется другой бегун. Темп растёт сам собой. Появляется азарт. Хочется догнать. Рационально это бессмысленно. Но психологически — очень понятно.
Проблема в том, что вы не знаете:
— когда он стартовал,
— какую дистанцию бежит,
— может, он свернёт через километр,
— а может, это его разминка перед марафонским забегом.
Вы видите только текущий отрезок. И на основании этого меняете свою стратегию. Проблема в том, что если сорваться со своего темпа ради чужого — легко не добежать до собственного финиша, получить «травму» или не догнав решить, что бег «Это не моё».
На рынке происходит то же самое.
Вы видите чужую доходность. Чужие сделки. Чужую уверенность. И начинаете менять ̷с̷о̷б̷с̷т̷в̷е̷н̷н̷ы̷й̷ ̷т̷е̷м̷п̷ свою стратегию. Но "дистанция" то по-прежнему ваша.
Коллеги, мы не обязаны участвовать в чужой гонке доходностей. Но мы обязаны понимать свои цели.
В инвестициях нет задачи кого-то обогнать (ну разве что инфляцию).
И тот, кто это понимает, рано или поздно обнаруживает простую вещь:
Рынок — не соперник.
Другие инвесторы — не соперники.
Главный соперник всегда один — мы сами.
Поэтому инвестирование — это не способ победить других.
Это способ научиться управлять собой.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Инвестирование — это не Олимпийские игры. Здесь нет общего старта, финиша и единой таблицы результатов. Хотя такую таблицу мы всё равно регулярно составляем у себя в голове: сравниваем доходности, сроки входа, «чувствование рынка», будто это зачёт с публичным рейтингом.
Инвестирование — это не способ победить других в их игре. Это способ контролировать себя в своей собственной игре.
— Бенджамин Грэм
Фраза простая. Но рынок постоянно превращают в соревнование:
кто раньше купил,
кто «поймал дно»,
кто угадал ставку,
кто сделал +40% за год.
И начинается гонка — без понимания дистанции и без ответа на главный вопрос: а ваша ли это вообще дистанция?
Попытка повторить чужой успех — чаще его витрину — обычно заканчивается разочарованием. Копируют портфели «гуру», пересобирают стратегию под очередной модный тренд, ориентируются на скриншоты доходности. Иногда даже не задумываясь, что этих «портфелей» может не существовать.
Но даже если портфель реальный — вы всё равно не знаете исходных данных.
— Какой это капитал? Это все деньги человека — поэтому он осторожен? Или 5% состояния — поэтому он может позволить себе быть таким рисковым парнем?
— Есть ли у него подушка безопасности или кредитная нагрузка?
— Его горизонт — 3 месяца до отпуска или 10 лет до финансовой свободы?
— Какую просадку он способен выдержать? −15% — неприятно, но терпимо? Или −50% — и начнутся нервные эфиры с бутылочкой вина?
— Что для него рынок? Инвестиции? Азарт? Работа блогера? Или попытка построить дивидендную «зарплату»?
— Есть ли обязательства — семья, дети, ипотека? Или он может легко себе позволить «обнулиться» и начать заново?
Вы правда сможете копировать не просто сделки, а логику решений, не зная всего этого? Инвестирование — это всегда про контекст. А чужой контекст вы почти никогда не видите.
Поэтому главный вопрос не в том, кто быстрее. Главный вопрос — совпадает ли чужая игра с вашей и хотите ли вы вообще в это играть.
Для одного −20% — рабочая волатильность и возможность докупить. Для другого −10% — стресс и продажа «чтобы стало спокойнее».
Мы постоянно сравниваем себя с другими. Часто — даже не замечая этого.
Если вы бегали, то знаете, как это работает. Вы бежите в парке в своём темпе. С музыкой, аудиокнигой или просто думаете о своём. Всё ровно, всё под контролем. Вы знаете, сколько собираетесь пробежать и зачем вообще вышли.
И вдруг впереди появляется другой бегун. Темп растёт сам собой. Появляется азарт. Хочется догнать. Рационально это бессмысленно. Но психологически — очень понятно.
Проблема в том, что вы не знаете:
— когда он стартовал,
— какую дистанцию бежит,
— может, он свернёт через километр,
— а может, это его разминка перед марафонским забегом.
Вы видите только текущий отрезок. И на основании этого меняете свою стратегию. Проблема в том, что если сорваться со своего темпа ради чужого — легко не добежать до собственного финиша, получить «травму» или не догнав решить, что бег «Это не моё».
На рынке происходит то же самое.
Вы видите чужую доходность. Чужие сделки. Чужую уверенность. И начинаете менять ̷с̷о̷б̷с̷т̷в̷е̷н̷н̷ы̷й̷ ̷т̷е̷м̷п̷ свою стратегию. Но "дистанция" то по-прежнему ваша.
Коллеги, мы не обязаны участвовать в чужой гонке доходностей. Но мы обязаны понимать свои цели.
В инвестициях нет задачи кого-то обогнать (ну разве что инфляцию).
И тот, кто это понимает, рано или поздно обнаруживает простую вещь:
Рынок — не соперник.
Другие инвесторы — не соперники.
Главный соперник всегда один — мы сами.
Поэтому инвестирование — это не способ победить других.
Это способ научиться управлять собой.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍49❤13💯6🫡4🔥1🥴1👾1
327 млрд за день. Рынок долга окончательно проснулся.
Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше.
Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев.
Из них:
— 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245
— 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254
Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене:
«Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.»
Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам.
Какие именно данные? — разберём ниже.
• Недельная инфляция: темп остаётся низким
С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1).
Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь.
В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много.
Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный».
К ключевым рискам повторного разгона можно отнести:
1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер;
2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте).
В целом набор последних месяцев стандартный.
• Что в итоге?
В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля.
Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги у нас подавляющие большинство именно таких.
Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца.
Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях 😉
PS
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
PPS
Ладно, три вы уже видите на скрине:
МТС 1P-28 $RU000A10AV98
Европлан 001Р-09 $RU000A10ASC6
АФК Система БО 002Р-03 $RU000A10BY94
Но остальные — за лайкосы.
#Минфин #ОФЗ #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Если на прошлой неделе мы обсуждали, что Минфин показал лучший результат аукционов с начала года — с серьёзным отрывом от предыдущих размещений, — то сегодня объём заимствований оказался почти вдвое выше.
Итого: 327,5 млрд руб. — рекорд за несколько месяцев.
Из них:
— 72,3 млрд руб. в ОФЗ 26245
— 255,2 млрд руб. в ОФЗ 26254
Ещё в первых числах февраля писал, почему Минфин «жадничал» и не давал рынку премию, комбинируя отмены аукционов, небольшие объёмы размещений и высокую избирательность по цене:
«Поведение Минфина выглядит рациональным: спешить с дорогими заимствованиями действительно нет смысла, пока ЦБ удерживает контроль над инфляцией, а рынок постепенно переваривает новую реальность.»
Сейчас эту реальность рынок переварил. ОФЗ расхватывают как горячие пирожки, квартальный план заимствований ускоренно нагоняется, а выходящие данные только подогревают интерес к длинным выпускам.
Какие именно данные? — разберём ниже.
• Недельная инфляция: темп остаётся низким
С 10 по 16 февраля рост цен составил всего 0,12%, после +0,13% и +0,20% двумя неделями (рис 1).
Среднесуточный прирост в феврале — 0,020%. Для сравнения: в феврале 2025 было 0,029%. Темп ощутимо ниже прошлогоднего. Картинка в целом спокойная: без широкого разгона по корзине. Пока инфляция идёт низким, контролируемым темпом, без признаков повторного ускорения.
• #отчётЦБ «Инфляция в России» и «Оценка трендовой инфляции» за январь.
В январе рост 1,62% м/м против 0,32% в декабре. Месячный прирост с сезонной корректировкой в пересчёте на год (saar) — до 14,6%. Да, это много.
Но ЦБ прямо указывает, что ускорение произошло «преимущественно за счёт разовых факторов: повышения НДС, акцизов, утилизационного сбора и индексации регулируемых тарифов». При этом прирост цен без 20% наиболее волатильных компонентов снизился до 5,91%, а базовая инфляция — до 5,43%. То есть широкого разгона по корзине пока нет — всплеск во многом технический. Эффект «значительный, но временный».
К ключевым рискам повторного разгона можно отнести:
1. закрепление вторичных эффектов налоговых мер;
2. повышенные инфляционные ожидания (ЦБ отмечает, что «проинфляционные риски преобладают» на среднесрочном горизонте).
В целом набор последних месяцев стандартный.
• Что в итоге?
В сухом остатке: инфляция выше цели, но её траектория остаётся управляемой — без признаков раскручивания спирали. Жёсткие денежно-кредитные условия сохраняются, трансмиссионный механизм работает, а ЦБ удерживает ситуацию в контуре контроля.
Для держателей качественного долга (АА–ААА) это среда, в которой можно спать относительно спокойно. А вот сегмент ВДО — рейтинги BBB и ниже — будет чувствовать давление: высокая ставка и дорогие деньги никуда не делись. Жёсткая ДКП — это фильтр по качеству риска. И пройдут его не все.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги у нас подавляющие большинство именно таких.
Кстати, рубеж +40% доходности наконец-то взят (рис. 2). Пока интерфейс показывает 39,95%, но завтра обновится — и будет красиво. На всё про всё ушло год и 3,5 месяца.
Не то что бы это моя заслуга большая. Скорее заслуга ЦБ. А я просто в подходящий момент стратегию запустил. Писал тогда, что на рынке долга была полная безнадёга, безперспективняк и большинство уже махнуло рукой и не ждало ничего хорошего. В общем отличный момент тогда был. Примерно как сейчас в акциях 😉
PS
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
PPS
Ладно, три вы уже видите на скрине:
МТС 1P-28 $RU000A10AV98
Европлан 001Р-09 $RU000A10ASC6
АФК Система БО 002Р-03 $RU000A10BY94
Но остальные — за лайкосы.
#Минфин #ОФЗ #облигации
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍123❤16🥴3👾3🐳1
Инфляционные ожидания: тренд разворачивается.
Медианная ожидаемая инфляция опустилась до 13,1% против 13,7% в январе
Наблюдаемая инфляция подозрительно стабильна
Для ДКП (и держателей длинного долга) это позитивный сигнал. Инфляционные ожидания — один из ключевых факторов на которые смотрит ЦБ.
Их снижение расширяет пространство для дальнейшего аккуратного снижения ставки без риска повторного разгона цен. Рынку ОФЗ это понравится😍
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Медианная ожидаемая инфляция опустилась до 13,1% против 13,7% в январе
Наблюдаемая инфляция подозрительно стабильна
Для ДКП (и держателей длинного долга) это позитивный сигнал. Инфляционные ожидания — один из ключевых факторов на которые смотрит ЦБ.
Их снижение расширяет пространство для дальнейшего аккуратного снижения ставки без риска повторного разгона цен. Рынку ОФЗ это понравится
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥9👍6❤3🥴2
#разборМСФО | ДОМ РФ: +35% к прибыли и ROE 21,6% 💪
• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.
В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.
• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.
Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.
Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.
• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.
Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.
Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.
Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.
Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
• Ключевые цифры 2025 года:
— Чистая прибыль — 88,8 млрд руб. (+35% г/г)
— ROE — 21,6%, то есть на каждые 100 руб. капитала компания заработала 21,6 руб. — результат сильный, а высокая ставка в 2025 помогла процентной модели.
— Активы — 6,4 трлн руб. (+15%)
— Чистые процентные доходы (без учета секьюритизации) — 133,3 млрд руб. (+41%)
— Чистые комиссионные доходы — +15%
— Портфель секьюритизированной ипотеки — 1,93 трлн руб. (+20% г/г). Секьюритизация простыми словами — это «упаковка» ипотечных кредитов в облигации с последующей продажей инвесторам.
В общем для квазигосударственного института развития динамика очень хорошая. Доходы диверсифицированы: процентная маржа, комиссии, агентские функции, секьюритизация. Это снижает зависимость от одного источника прибыли и частично сглаживает цикл ставки.
• На что обратить внимание
Резервы растут.
Расходы на создание резервов и переоценку кредитов — 44 млрд руб. (+17%). Пока это выглядит как разумная консервативность на фоне высокой ставки и жестких условий финансирования. Компания закладывается на возможное охлаждение стройсектора.
Но если:
— замедлится рынок жилья,
— застройщики столкнутся с кассовыми разрывами,
— сократятся продажи по ДДУ,
— возникнут проблемы у одного из самых крупных игроков,
То резервы могут начать расти существенно быстрее портфеля. А это уже прямое давление на чистую прибыль через стоимость риска.
У Дом РФ $DOMRF крупный корпоративный портфель — 2,7 трлн руб. (+35% г/г). А проектное финансирование по определению чувствительно к фазе цикла.
Поэтому за этим блоком стоит следить особенно внимательно — на фоне сокращения объёмов льготной ипотеки и всё ещё высокой ключевой ставки по рыночным программам.
• Что в итоге?
2025 год для компании получился сильным: рост прибыли, масштабирование баланса, ROE выше 20%, IPO и переход к полноценной публичной модели. Бизнес сейчас выглядит дифференцированно, устойчиво и системно.
Дальше ключевые переменные — динамика рынка жилья и траектория ставки ЦБ.
Постепенное снижение ставки — скорее плюс: оно поддержит спрос, снизит стоимость риска и ускорит оборот капитала.
Но важно, чтобы в процессе пока идёт снижение ставки охлаждение стройки не оказалось сильнее ожиданий. Иначе давление быстро перейдёт в блок резервов — а это самый прямой способ сильно уменьшить чистую прибыль.
Наблюдение продолжаем. Кандидат хороший.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍19🐳6❤5🥴1
Ричард Хэппи
Наберём 100 лайков — выложу текущий состав портфеля. Сейчас там 13 выпусков корпоратов и 6 ОФЗ.
Набрали. На выходных пост со списком сделаю. 🫡
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🫡23❤13👍10🙈3👾3
Накинем политоты в эту пятницу и чуть-чуть порассуждаем 😏
Было много про переговоры в Женеве. Обычно наши оппоненты спойлерили и выносили всё сразу на показ. А теперь молчат. Тишина — это тоже форма коммуникации. Особенно когда раньше молчать не умели. С чего вдруг такие перемены? Как думаете?
А ещё и истории про «чудесные спасения» Залужного, практически от пули Зеленского. Интересно. Netflix сериал уже снимает? Когда внутри начинаются такие сюжеты — то знак обычно хороший.
А параллельно всплывает информация про крупные энергетические соглашения Новатэка с участием инвесторов из окружения Трампа. Совпадение? 🤔
Большие деньги редко идут против тренда.
На следующей неделе — годовщина СВО, так что на выходных тему разберём подробно.
А пока — пятница. А значит #пятничный_мем и будет он про то, как дела обстоят у наших оппонентов.
Лайк если согласен.
Дизлайк если нет
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Было много про переговоры в Женеве. Обычно наши оппоненты спойлерили и выносили всё сразу на показ. А теперь молчат. Тишина — это тоже форма коммуникации. Особенно когда раньше молчать не умели. С чего вдруг такие перемены? Как думаете?
А ещё и истории про «чудесные спасения» Залужного, практически от пули Зеленского. Интересно. Netflix сериал уже снимает? Когда внутри начинаются такие сюжеты — то знак обычно хороший.
А параллельно всплывает информация про крупные энергетические соглашения Новатэка с участием инвесторов из окружения Трампа. Совпадение? 🤔
Большие деньги редко идут против тренда.
На следующей неделе — годовщина СВО, так что на выходных тему разберём подробно.
А пока — пятница. А значит #пятничный_мем и будет он про то, как дела обстоят у наших оппонентов.
Лайк если согласен.
Дизлайк если нет
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍32😁11🥴6❤3🤡2💯2👾2
Четырёхлетие СВО: «Проект Украина» как инвестиционный кейс: хронология закрытия
Коллеги, 24 февраля — четыре года с начала СВО. За это время российский рынок (и мы вместе с ним) прошёл путь от шока 2022 года через фазу адаптации и «закрытия контура» в 2023–2024 к новой нормальности 2025–2026. Внешняя изоляция и военный фактор никуда не делись — но перестали быть сюрпризом. Рынок научился с ними жить, учитывать их в оценках и закладывать в цены.
Ключевая мысль для инвестора проста и оттого не слишком эффектна: СВО остаётся одним из ключевых драйверов. Спасибо капитан очевидность. Да, на стоимость активов и на способность компаний зарабатывать (а затем делиться прибылью через дивиденды с акционерами) влияют и высокая ключевая ставка, и инфляция, и налоговые изменения с «добровольными взносами», и курс рубля, и санкционный режим.
Но если смотреть чуть глубже, каждый из этих факторов — прямое или косвенное следствие СВО. Санкции — очевидное следствие. Высокая ставка — реакция на инфляционные и курсовые шоки, которые усиливаются в военной экономике. Давление на бюджет и поиск дополнительных доходов — отражение выросших расходов. Даже динамика рубля — это производная от экспортных потоков, ограничений и вынужденной высокой ставки.
Именно поэтому анализ рынка без учёта СВО сегодня — это анализ, в лучшем случае, без главной переменной, а в худшем просто гадание на кофейной гуще.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Что изменилось за 4 года: от «risk-off на любой заголовок» к холодному макро-расчёту.
— Инфраструктура как фактор переговоров: почему «свет» иногда важнее «фронта».
— Деньги Москвы: сколько реально может финансировать РФ — и что говорят официальные операции ФНБ.
— Деньги Киева: Украина и транши. От чего зависит устойчивость конструкции.
— Хронология «проекта Украина» как инвестиционного кейса: от агрессивного масштабирования к режиму оптимизации и фазе фиксации.
— Что означает «стадия управляемого закрытия» — и какие сценарии сейчас остаются на столе.
— И главный вопрос: как возможная юридическая фиксация конфликта повлияет на санкции, прибыль компаний и геопремию в активах.
Постарался без лозунгов. Только финансы, факты и логика баланса.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Коллеги, 24 февраля — четыре года с начала СВО. За это время российский рынок (и мы вместе с ним) прошёл путь от шока 2022 года через фазу адаптации и «закрытия контура» в 2023–2024 к новой нормальности 2025–2026. Внешняя изоляция и военный фактор никуда не делись — но перестали быть сюрпризом. Рынок научился с ними жить, учитывать их в оценках и закладывать в цены.
Ключевая мысль для инвестора проста и оттого не слишком эффектна: СВО остаётся одним из ключевых драйверов. Спасибо капитан очевидность. Да, на стоимость активов и на способность компаний зарабатывать (а затем делиться прибылью через дивиденды с акционерами) влияют и высокая ключевая ставка, и инфляция, и налоговые изменения с «добровольными взносами», и курс рубля, и санкционный режим.
Но если смотреть чуть глубже, каждый из этих факторов — прямое или косвенное следствие СВО. Санкции — очевидное следствие. Высокая ставка — реакция на инфляционные и курсовые шоки, которые усиливаются в военной экономике. Давление на бюджет и поиск дополнительных доходов — отражение выросших расходов. Даже динамика рубля — это производная от экспортных потоков, ограничений и вынужденной высокой ставки.
Именно поэтому анализ рынка без учёта СВО сегодня — это анализ, в лучшем случае, без главной переменной, а в худшем просто гадание на кофейной гуще.
В посте на Бусти и в Т-Инвестициях разбираем:
— Что изменилось за 4 года: от «risk-off на любой заголовок» к холодному макро-расчёту.
— Инфраструктура как фактор переговоров: почему «свет» иногда важнее «фронта».
— Деньги Москвы: сколько реально может финансировать РФ — и что говорят официальные операции ФНБ.
— Деньги Киева: Украина и транши. От чего зависит устойчивость конструкции.
— Хронология «проекта Украина» как инвестиционного кейса: от агрессивного масштабирования к режиму оптимизации и фазе фиксации.
— Что означает «стадия управляемого закрытия» — и какие сценарии сейчас остаются на столе.
— И главный вопрос: как возможная юридическая фиксация конфликта повлияет на санкции, прибыль компаний и геопремию в активах.
Постарался без лозунгов. Только финансы, факты и логика баланса.
Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях 🤝
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
👍17🥴5🫡3❤1
Ричард Хэппи
Набрали. На выходных пост со списком сделаю. 🫡
Стратегия «ОФЗ/Корпораты/Деньги»: что внутри и почему так.
Когда уверен, что ставка будет снижаться, главная ошибка — выбрать одну идею и загрузиться «на всё». Это сработает, если угадал. Но мы не в казино. Наша задача — собрать систему, которая зарабатывает на снижении ставки и не разваливается, если цикл затянется или пойдёт не по плану.
Разберём конструкцию.
По срокам
В портфеле есть короткие (1–2 года), средние (3 лет) и длинные (6–13+ лет).
Фактически построена внутренняя кривая доходности. Это не ставка на один сценарий, а система: участие в снижении ставки, сохранение купона при паузе и контроль риска через оферты и амортизацию.
• ОФЗ — длинная дюрация
В портфеле: 26239 (погашение в 2031), 26249 (2032), 26233 (2035), 26246 (2036), 26250 (2037), 26247 (2039).
Сроки — от 6 до 13+ лет.
Зачем такие длинные? При снижении ключевой максимальную переоценку получают бумаги с большой дюрацией. Чем длиннее срок — тем сильнее рост тела при падении доходностей. Если цикл смягчения продолжится — основной апсайд здесь.
Но это и зона волатильности. Если инфляция ускорится — длинные ОФЗ первыми попадут под давление. Поэтому портфель не состоит только из них.
• Корпоративный блок — до 3 лет
ГТЛК-002Р-07 (2026), АФК Система 002Р-02 (2027), МВ Финанс-001Р-06 (2027), АФК Система-002Р-03 (2027), МТС-001Р-28 (2028, оферта 2026), Биннофарм 001Р-04 (2028, оферта 2026).
Горизонт — до 3 лет.
Зачем он нужен?
— ниже процентная чувствительность
— быстрый возврат капитала
— стабильный денежный поток
Если ставка будет снижаться медленнее ожиданий — этот блок спокойно генерирует купон без сильной просадки тела.
• Оферты — встроенный контроль риска
В выпусках есть put-оферты — право инвестора выйти по 100% номинала в дату оферты: МТС-001Р-28, Биннофарм 001Р-04, Магнит-БО-004Р-05, ГТЛК-002Р-04
Это означает:
— цена ориентируется на дату оферты,
— сокращается эффективная дюрация,
— можно выйти по номиналу при сильном пересмотре купона.
При этом в выпусках МТС-001Р-28 и Магнит-БО-004Р-05 предусмотрен также call-опцион эмитента — право досрочно погасить облигации.
Put снижает риск для инвестора, сокращая эффективную дюрацию и давая возможность выйти по номиналу.
Call может ограничить апсайд при резком падении ставок.
Внутри диверсифицированной конструкции это управляемый компромисс: есть защита через put и нет критичной зависимости от одного выпуска. При этом мы получаем повышенный купон как компенсацию за принятые условия.
Амортизация — управление ликвидностью
Европлан, Балтийский лизинг (П15, П18), ГТЛК-002Р-09.
Амортизация — частичное погашение номинала в течение срока. Капитал постепенно возвращается. Это снижает процентный риск и повышает гибкость в фазе изменения кривой.
🌶 МВ Финанс-001Р-06 — «перчик»
Погашение 11.04.2027. Единственный рейтинг BBB в портфеле.
Да, это ниже, чем госы квазигосы (РЖД и ГТЛК) и крепкие корпораты АА-ААА. Именно поэтому здесь есть хорошая премия по купону. Но срок короткий, а доля контролируемая. Это осознанный риск (и мы уже ловили такие риски в стратегии на Борце и в Монополии) ради повышения общей доходности. Тем более, если покопаться в свежей отчётности и заявлениях менеджмента риск там контролируемые.
Стратегия не должна быть стерильной. ОФЗ дают фундамент. Квазигос и крепкие корпораты — премию. Короткие корпораты — стабильность. «Перчик» — добавку к доходности.
Главное — чтобы специя не стала основным блюдом, а то будет не комфортно 😉
• Что в итоге?
Стратегия — это не ставка на одно решение ЦБ, а система под цикл. Если снижение ставки продолжится — длинные ОФЗ дадут переоценку. А если будет пауза — короткие корпораты продолжат приносить жирненький купон. Put-оферты и амортизация снижают процентный риск и дают нам гибкость. Вдруг цикл развернётся не туда на каком-нибудь шоке.
Риск есть всегда. Но у нас он распределён.
Так что не угадываем коллеги — управляем.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Когда уверен, что ставка будет снижаться, главная ошибка — выбрать одну идею и загрузиться «на всё». Это сработает, если угадал. Но мы не в казино. Наша задача — собрать систему, которая зарабатывает на снижении ставки и не разваливается, если цикл затянется или пойдёт не по плану.
Разберём конструкцию.
По срокам
В портфеле есть короткие (1–2 года), средние (3 лет) и длинные (6–13+ лет).
Фактически построена внутренняя кривая доходности. Это не ставка на один сценарий, а система: участие в снижении ставки, сохранение купона при паузе и контроль риска через оферты и амортизацию.
• ОФЗ — длинная дюрация
В портфеле: 26239 (погашение в 2031), 26249 (2032), 26233 (2035), 26246 (2036), 26250 (2037), 26247 (2039).
Сроки — от 6 до 13+ лет.
Зачем такие длинные? При снижении ключевой максимальную переоценку получают бумаги с большой дюрацией. Чем длиннее срок — тем сильнее рост тела при падении доходностей. Если цикл смягчения продолжится — основной апсайд здесь.
Но это и зона волатильности. Если инфляция ускорится — длинные ОФЗ первыми попадут под давление. Поэтому портфель не состоит только из них.
• Корпоративный блок — до 3 лет
ГТЛК-002Р-07 (2026), АФК Система 002Р-02 (2027), МВ Финанс-001Р-06 (2027), АФК Система-002Р-03 (2027), МТС-001Р-28 (2028, оферта 2026), Биннофарм 001Р-04 (2028, оферта 2026).
Горизонт — до 3 лет.
Зачем он нужен?
— ниже процентная чувствительность
— быстрый возврат капитала
— стабильный денежный поток
Если ставка будет снижаться медленнее ожиданий — этот блок спокойно генерирует купон без сильной просадки тела.
• Оферты — встроенный контроль риска
В выпусках есть put-оферты — право инвестора выйти по 100% номинала в дату оферты: МТС-001Р-28, Биннофарм 001Р-04, Магнит-БО-004Р-05, ГТЛК-002Р-04
Это означает:
— цена ориентируется на дату оферты,
— сокращается эффективная дюрация,
— можно выйти по номиналу при сильном пересмотре купона.
При этом в выпусках МТС-001Р-28 и Магнит-БО-004Р-05 предусмотрен также call-опцион эмитента — право досрочно погасить облигации.
Put снижает риск для инвестора, сокращая эффективную дюрацию и давая возможность выйти по номиналу.
Call может ограничить апсайд при резком падении ставок.
Внутри диверсифицированной конструкции это управляемый компромисс: есть защита через put и нет критичной зависимости от одного выпуска. При этом мы получаем повышенный купон как компенсацию за принятые условия.
Амортизация — управление ликвидностью
Европлан, Балтийский лизинг (П15, П18), ГТЛК-002Р-09.
Амортизация — частичное погашение номинала в течение срока. Капитал постепенно возвращается. Это снижает процентный риск и повышает гибкость в фазе изменения кривой.
🌶 МВ Финанс-001Р-06 — «перчик»
Погашение 11.04.2027. Единственный рейтинг BBB в портфеле.
Да, это ниже, чем госы квазигосы (РЖД и ГТЛК) и крепкие корпораты АА-ААА. Именно поэтому здесь есть хорошая премия по купону. Но срок короткий, а доля контролируемая. Это осознанный риск (и мы уже ловили такие риски в стратегии на Борце и в Монополии) ради повышения общей доходности. Тем более, если покопаться в свежей отчётности и заявлениях менеджмента риск там контролируемые.
Стратегия не должна быть стерильной. ОФЗ дают фундамент. Квазигос и крепкие корпораты — премию. Короткие корпораты — стабильность. «Перчик» — добавку к доходности.
Главное — чтобы специя не стала основным блюдом, а то будет не комфортно 😉
• Что в итоге?
Стратегия — это не ставка на одно решение ЦБ, а система под цикл. Если снижение ставки продолжится — длинные ОФЗ дадут переоценку. А если будет пауза — короткие корпораты продолжат приносить жирненький купон. Put-оферты и амортизация снижают процентный риск и дают нам гибкость. Вдруг цикл развернётся не туда на каком-нибудь шоке.
Риск есть всегда. Но у нас он распределён.
Так что не угадываем коллеги — управляем.
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
1👍48❤7🔥4✍2🥴1
Евротранс — сборник уроков. Дорогих. 😔
Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».
Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.
Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.
Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.
Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.
Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.
Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.
Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.
Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1) Часть2
Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».
Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.
А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.
#не_ложись_под_купон #ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Евротранс — отличный учебный кейс. Из серии: «туда лучше не ходить — там тебя ждут одни неприятности».
Пару лет назад перед IPO Евротранс писал, что оценка завышенная и большого будущего в истории не вижу. Летом прошлого года, когда отдельные блогеры активно пушили их облигации, написал пост «25% купон — 100% вопросы» — и логика была та же: история сомнительная.
Тогда отмечал:
— рост долговой нагрузки,
— агрессивное перекредитование,
— сигналы, что банки не готовы давать дешёвый долг.
Сейчас пришло время снова написать: по рынку ходят новости о блокировке счетов ФНС на 223 млн руб., а ранее иск на 500 млн.
Акции и облигации снижаются, а на основной сессии, вероятно, будет ещё волатильнее. Справедливости ради — это не приговор бизнесу. Но это ровно тот тип событий, о которых предупреждал: у компаний с дорогим фондированием и тонкой ликвидностью проблемы не «возникают внезапно». Они читаются в отчётности заранее.
Вижу, как отдельные товарищи успокаивают: мол, суммы для компании небольшие.
Коллеги, в этом и ключевая мысль этого поста сегодня: даже если цифры выглядят несущественными относительно EBITDA, оценивать надо не «процент от прибыли», а качество управления ликвидностью и устойчивость денежного потока.
Проблемы с расчётами, блокировки счетов, кассовые разрывы — это сигнал о напряжении в финансах. И именно на такие сигналы рынок реагирует быстрее и жёстче, чем на красивые показатели рентабельности в отчёте.
Если история выйдет за рамки «технической заминки», напоминаю — у меня есть инструкция в двух частях по работе с ВДО: «ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть». Часть 1) Часть2
Ключевое действие, если вы держать облигаций Евротранса: Получить информацию. Связаться с эмитентом, дождаться внятных комментариев. Если ситуация "техническая" и обязательства по выпускам исполнятся — бумаги могут отрасти на заявлениях менеджмента. В такие моменты разумно сокращать риск, а не «усреднять веру».
Даже если эта история для вас из серии «зашёл не в ту дверь» — вы получили главное: опыт и понимание, за что была высокая доходность. Не переживайте, у всех на рынке бывают моменты, когда зашел не в ту дверь.
А опыт в инвестициях — это актив, который со временем начинает приносить куда больше, чем любой «жирный» купон.
#не_ложись_под_купон #ВДО
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
👍28🐳8✍4❤3😢3
СВО стремительно идёт к финалу
Источник: http://www.svr.gov.ru/smi/2026/02/london-i-parizh-gotovyatsya-vooruzhit-kiev-yadernoy-bomboy.htm
Источник: http://www.svr.gov.ru/smi/2026/02/london-i-parizh-gotovyatsya-vooruzhit-kiev-yadernoy-bomboy.htm
🙈13🥴7👍4👾3🤡2❤1😁1