5% роста ВВП: лозунг есть — ресурсов нет. [В ожидании заседания ЦБ.]

Кратко:
Рост экономики базово ограничен тремя вещами: (1)люди, (2) свободные мощности, (3) производительность труда. Ни того, ни другого, ни третьего в избытке сейчас нет. Поэтому 5% рост ВВП — фантазия, а реальность — 1–2% при терпимой инфляции.

Подробно:
Готовьтесь, коллеги. Чем ближе заседание ЦБ по ключевой ставке, тем громче будут лозунги за снижение ставки “во имя роста”. Мол, дайте дешёвые деньги — и экономика сама взлетит аж до 5%.

Взлетает, конечно, не экономика, а ценники. Причём летят они куда бодрее любых обещанных 5%. Если ЦБ "прогибают" и снижать ставку придётся быстрей чем надо, то для инвестора это означает простую вещь: в первую очередь пострадает курс рубля и длинные ОФЗ.

Проблема в том, что экономика работает не по лозунгам, а по законам. Примерно как физика: можно сколько угодно махать руками, но если прыгнуть с 9 этажа — ускорение будет не «по лозунгам», а строго по формуле g=9,8 м/с². Игнорирование законов физики кончается плохо. Игнорирование законов экономики — тоже.

Принцип очень прост: если нет ресурсов — нет и роста. Потому что рост упирается в три вещи:

— Рабочая сила.
Нет людей — некому производить. Причём всё равно, будут это россияне или завезённые мигранты.

— Производственные мощности.
Даже если люди есть, но заводы уже работают на пределе, то всё. Дополнительный «рост» можно рисовать только на бумаге. Нужны новые мощности.

— Производительность труда.
Единственный «чистый» источник роста. Но он требует технологий, инвестиций и времени. А это, к сожалению, не подписывается указом и не решается «посадкой топ-менеджеров.... на совещание».

• Как это выглядит в жизни.
Давайте на примере: Россия сейчас. Безработица у нас исторически низкая. Проценты безработицы — это фактически почти ноль.

"Скрытая" безработица, когда крупные предприятия переходят на 4-х дневную рабочую неделю это от безысходности, нанять после сокращений будет сильно сложнее.

Ожидать «рывка» при такой ситуации — всё равно что пытаться выжать 200 км/ч из машины, у которой стрелка уже уперлась в максимум. Можно пытать и перегрузить мотор, а дальше перегрев и дым из-под капота.

Т.е. рост зарплат без роста производительности, а значит — инфляция. На бумаге ВВП вроде растёт, а в магазине у вас снова ценник с двумя лишними нулями. На рынке это обычно видно по ритейлу Магнит, X5) — обороты растут, но маржинальность под давлением издержек и цен.

• Что реально нужно для 5% роста.
Формула скучная и неблагодарная:
— либо много свободных людей + свободные конкурентоспособные(!) мощности,
— либо резкий скачок производительности труда через автоматизацию, новые технологии и инвестиции в кадры.

Экономика штука упрямая. Можно сколько угодно и что угодно оборачивать в лозунги, но если под ними нет производственных мощностей, людей и новых технологий — это лишь пожелания, а не план.

В текущей ситуации нас ждёт максимум пара процентов роста при условно терпимой инфляции. Всё, что выше — это уже не развитие, а перегрев: дефицит людей, рост издержек и цен.

Без массового притока рабочей силы или скачка производительности такие “5%” превращаются не в экономический прорыв, а в забег в двузначные значения по инфляции. И, конечно же, ближе к заседанию ЦБ мы снова услышим знакомое заклинание: “Снизьте ставку — и экономика взлетит”. Так что коллеги не прогревайтесь на этих лозунгах: в отличие от политиков, контроль инфляции в KPI стоит только у ЦБ — и он, по крайней мере в этом, играет за нас.

#ЭтоБаза
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банковский сектор показывает хорошую прибыль, правда благодаря субсидиям.

Свежий #ОтчётЦБ «О развитии банковского сектора» показывает красивую картинку, но если копнуть глубже, то видно, что всё держится на бюджетных подпорках.

Кратко:
Ипотека растёт за счёт госпрограмм, потребкредиты сокращаются, просрочка в рознице ползёт вверх. Банки в июле охотно брали ОФЗ, но уже в августе интерес падает. Прибыль остаётся высокой — почти 400 млрд руб. за месяц и уже более 2 трлн руб. с начала года, при хорошем ROE под 25%.

Подробно:
Банки продолжают показывать прибыльность, но структура этой устойчивости вызывает вопросы: застройщики, господдержка и ЦБ с ФНБ играют куда большую роль, чем рынок. Это не началось вчера, просто всё более явно видно в каждом отчёте.

📌 Основные моменты отчёта.
1. Розничное кредитование
Ипотека продолжает расти: задолженность населения +0,7% м/м (+22,3 трлн руб. в портфеле). Выдачи увеличились до 356 млрд руб., из которых ~85% по госпрограммам. (годом ранее было ~60%)

ЦБ фиксирует: «Выдачи рыночной ипотеки остаются низкими (~60 млрд руб.) в условиях высоких ставок» (рис 1)

Потребительские кредиты сжимаются дальше: -0,5% м/м (13,3 трлн руб. портфель). Последний раз плюс тут был ноябре. В целом с за сентябрь скорей всего увидим уже плюсовую динамику, так как Макропруденциальные лимиты станут чуть мягче. Т.е. Банкам кредитовать станет чуть легче. Как и раньше из всех банков считаю интересными только два: Сбер и Т-Т.

Автокредиты уже чуть оживились (+2,3%)и растёт второй месяц подряд. Всё благодаря субсидиям и акциям дилеров. И конечно субсидии государственные помогают, вроде «Семейный автомобиль»

2. Качество кредитного портфеля
Корпоративные просрочки стабильны (4,2%), а вот розница продолжает ухудшаться: «Доля проблемных кредитов… в рознице выросла до 6,0%».

Именно поэтому банки, заточенные на розничный сегмент, вроде МТС Банка $MBNK, выглядят слабо. Тут «двойной удар»: бизнес сокращается (мы это выше обсудили), а просрочка растёт. Не самое приятное комбо. Да, акции дешёвые. Но кто сказал, что дешёвое не может стать ещё дешевле? Понаблюдаю за ними со стороны.

3. Облигации и переоценка
Портфель облигаций на балансах банков вырос до 26,5 трлн руб. (+0,5 трлн, +1,8%).

Вложения в ОФЗ добавили ещё 0,2 трлн руб., и почти 70% свежих выпусков Минфина банки забрали на себя.

Это не сюрприз: мы и так видели по недельным аукционам, что в июле спрос был высоким. Интереснее другое — август. Последние три недели спрос на размещения заметно просел: банкам ОФЗ сейчас нравятся гораздо меньше — дороговаты стали.

4. Прибыль и капитал
Самое интересное: «Чистая прибыль сектора составила 397 млрд после 392 млрд руб. в июне».

Доходность на капитал (ROE) остаётся высокой — 24,9%.

С начала года банки заработали 2,1 трлн руб., сопоставимо с прошлым годом.

• Что в итоге?
Банковский сектор остаётся прибыльным и демонстрирует впечатляющие показатели — почти 400 млрд руб. чистой прибыли за месяц, при ROE под 25%.

Но поговорим о «Слоне в комнате», что это «благополучие» опирается на костыли: госпрограммы и субсидии. Просрочка в рознице ползёт вверх, а органический рост (рыночная ипотека, потребкредиты) остаётся слабым.

Другими словами: банковский сектор показывает красивый отчёт, но за кулисами мы видим, что это за счёт бюджета с мешком субсидий. Без них стройка, ипотека и часть потребкредитов давно бы схлопнулась.

Да, банки показывают прибыль и высокое ROE, но эта прибыль сейчас всё больше про умение встроиться в систему господдержки. Это не плохо и не хорошо. Просто надо понимать что и как работает.

Ситуация, скорей всего, изменится и важно, чтобы в портфеле были игроки которые и в "рынок" бороться умеют и в от господдержки бонусы получают. Поэтому повторю ещё раз ключевой тезис: Как и раньше из всех банков считаю интересными только два: Сбер и Т-Т.

#банковскийсектор
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

"Трамп может ввести санкции и пошлины не только против России, но и Украины"

Ахах. Это очень смешно. Получается, Киев теперь может гордо заявлять: «Мы наконец-то достигли равенства с Россией хоть в чём-то». 😄

Ещё вчера их называли «главным союзником», а сегодня стоят в очереди за санкциями. Трамп умеет троллить. 5 баллов

Год назад писал, что восторженные тексты про «молодец Эталон» выглядят купленными слишком поспешными.

Ну что, год прошёл. Смотрим факты.
МСФО Эталон Групп, 6 мес. 2025 г.:
— Выручка — 77,41 млрд руб. (+34,9% г/г)
— Чистый убыток — ₽8,94 млрд руб. (против убытка ₽1,4 млрд годом ранее)

А ещё "Эталон" планирует провести SPO до конца года. Ожидаемая история. Чуда не случилось.

Новые продажи не вытягивают, издержки давят, а эскроу-подушка, собранная в тучные годы, тает быстро. Убыток солидный.

Это не история только про Эталон. Это про всех девелоперов: меньше льготной ипотеки + высокая ставка = боль в отчётах у всех. Кто-то справляется лучше, кто-то хуже.

В любом случае Инвестору важно не поддаваться на красивые заголовки и восторженные обзоры, а включать критическое мышление.

Не не так. Инвестору важно не выключать критическое мышление.
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Что за глупость — выбирать инвестиции по доходности.

В чатике мини спор про выбор инструментов. На один комментарий, что нужно выбирать по доходности «сейчас», решил написать развернутый ответ.

Классика жанра:
«О, ОФЗ дают 12% купона! А «Новатэк» всего 6% дивами. Ну и что за бред, конечно же ОФЗ на всю котлету на 10 лет — беру! Заверните две».

Такие диалоги регулярно происходят где-то между брокерским приложением и кухней, где заваривается доширак.

Но по факту — доходность нельзя использовать как главный и/или единственный критерий.

Почему? Потому что доходность, за редким исключением, контролировать не можем.

Доходность — это не инструмент. Это функция инструмента.

А инструменты — это акции, облигации, депозиты, квартира в Мытищах под сдачу (да-да, тоже инструмент) и т.д.. И выбирать нужно не по цифре «% годовых», а под задачу.

Примеры задач:
— Коплю на первый взнос за квартиру.
Горизонт 2–3 года. Задача — сохранить и защитить. Инструменты: Вклады, фонды денежного рынка, короткие ОФЗ, надёжные облигации.

— Хочу за 5-7 лет пассивный доход равный двум пенсиям.
На вкладе никто не богатеет. Тут нужны акции или недвижка, дивиденды, рост. Но вместе с этим — добавятся риски.

— Адреналин нужен прямо сейчас.
Маржиналка и Мечел, фьючи на Газпром, под настроение. Доходность — от -100% до «сын маминой подруги удвоился».

Три разные задачи — три разных портфеля.
Проблемы начинаются, когда тот, кто копит на квартиру, решает «подзаработать» методами казино. Итог: квартира не куплена, нервы сожжены, в портфеле акции, которые «точно должны вырасти».

База инвестора:
(0) Подушка безопасности на 3–6 месяцев.
Вклад, фонд денежного рынка, короткие ОФЗ, немного валюты. Делается ДО начала инвестиций.

(1) Определяется сначала риск и горизонт → потом структура портфеля → потом конкретные истории → и только в конце считаем ожидаемую доходность.

(2) Не инвестировать в то, что некомфортно держать.
Если каждые полчаса проверяются котировки — портфель собран неправильно. Инвестиции должны работать на вас, а не превращать в пациента кардиолога.

Спекулянтам — можно, им нравится постоянный стресс (ну или в чём причина, не знаю). Но если цель — инвестиции, то правильно подобранные инструменты и задачи должны исключать бессонницу и нервный тик.

Простой пример: какая вам разница, что ОФЗ упали на пару процентов, если вы знаете, что через два года погашение и получите номинал?
Или зачем паниковать из-за того, что рубль просел на 20%, если половина портфеля завязана на валюту и вы на этом заработаете?

Если портфель заставляет каждый день гадать «а вдруг всё рухнет» или «блин, всё выросло, вдруг не успею продать» — это не портфель, это финансовая пытка.

(3) Не путайте инвестиции с казино.
Инвестиции — это дисциплина и риск-менеджмент. Казино — это «залетел, удвоился, потерял, вышел на работу». Если итог больше зависит от удачи, чем от здравого смысла — это рулетка, а не портфель.

Поэтому разговоры в духе «где сейчас дают больше процентов» — это не инвестиции, а путь в казино.
Заработать можно на всём: на акциях, облигациях, недвижимости и ещё десятке инструментов. Но если инструменты выбраны под задачу, а опыт и дисциплина растут — деньги начинают работать на вас.

Если же нет — они будут работать против вас. И превращать жизнь не в финансовый план, а в бесконечную рулетку 🎲кратно увеличивая ежедневный стресс. Оно вам точно надо — ещё и за свои же деньги?

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В пользу маленького шага снижения ставки аргументов больше, но в пользу более широкого шага есть более сильный довод, считает Пьянов:
«[Это] динамика ВВП второго квартала в 1,1% против прогнозных 1,8%. Этот показатель находится очень близко к нижней границе диапазона — 1–2%, который прогнозировал Банк России». Он добавил, что сейчас «важно не «заморозить» экономику».

Пьянов прямо говорит. Что да. Данные за более аккуратное снижение, но если стоит выбор между рецессией и инфляцией, то главное не допустить рецессию (в данном случае разговор даже просто о сокращении роста, а не об отрицательных значениях). А с инфляцией как повезёт.

Заседание будет интересное. Ждём 🫡

Неделя на рынках: отчёты и ожидание большого визита.

На рынках неделя прошла бодро: куча отчётов компаний, несколько отчётов ЦБ, движение рынка, плюс целая пачка нервных заявлений от «недружественных» стран. Паника понятна — впереди «неделя большой дипломатии».

🇷🇺 Уже в воскресенье стартует визит Путина в Китай. В программе — десяток встреч подряд: Си, Моди, Эрдоган, Вучич, Мирзиёев, Пезешкиан и прочие лидеры стран.

Символизм имеет значение: на параде Путин будет сидеть справа от Си 🫡. Такой расклад, от которого у CNN изжога начинается ещё до эфира.

В общем, следующая неделя обещает быть супер-интересной. Всепропальщикам обновить методички. Нам приготовиться над вспепропальщиками смеяться.

Но не забегаем вперёд. Сегодня пятница, а значит #пятничный_мем про итоги этой недели. В понедельник мы уже разбирали свежий #отчётЦБ по рынку МФО и новой реальности для них в 2026. Если выводы были непонятны — мемчик про Займер $ZAYM сегодня станет, скажем так, подсказкой 😉

Коллеги, с наступившими выходными нас ✌️

📌 Помните: у инвестора есть только два врага — страх на ямках и жадность на горках. Остальное всё рабочие моменты.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Изучаем отчёты: нервы треплет цикл, но не фундамент. Апдейт стратегии «Рынок РФ» за август

Крепкий рубль, долги и налоги — рынок драматизирует, но цикл уже разворачивается. В апдейте — сделки, отчёты, где будем наращивать долю и кто кандидат на добавление.

В апдейте стратегии на Бусти и Т-Инвестициях обсудили:
— сделки: где фиксировали прибыль, где брали на просадках, куда ушли дивиденды;
— ритейл: рост у одних и давление долгов у других;
— нефтянку: прибыль сжимают цены и рубль, но стратегические проекты держат баланс;
— металлургов: отчёты слабые, но это лишь стадия цикла;
— банки: надёжные и быстрорастущие истории, где планируем увеличивать долю;
— энергетику и инфраструктуру: рынок видит только траты и налоги, а мы — будущий апсайд;
— телеком: драйверы роста во втором полугодии;
— плюс кандидата на добавление.

Стратегия чуть уступила индексу в августе (+5,96% против +6,28%), но по году продолжаем обгонять рынок. Слабые места в отчётности объясняются циклом, а он уже разворачивается: ставка пошла вниз, рубль постепенно сдаёт позиции. Дальше — оживление экономики и ускорение позиций в портфеле. Поэтому остаёмся в активах, докупаем на просадках и ждём спокойно.

📌 Пост доступен на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝

PS.
Если раздумываете подписываться или нет, то план ближайших постов такой: 1) разбор интересных облигаций перед заседанием ЦБ, 2) комментарии по пресс-конференции регулятора по факту заседания, 3) апдейт по строительному сектору (в прошлом обзоре «Девелоперы. Долги. Дивиденды? выделял ПИК и он с момента публикации сделал +40% — проверим, есть ли ещё апсайд или надо смотреть в другую сторону )

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💰 Дивидендный доход: от азов до стратегии.

Наконец-то это случилось. Курс закончен и теперь доступен всем желающим бесплатно и навсегда.

Называется «Основы выбора дивидендных акций и создание дивидендного дохода»

Скажем честно — это пока «бета-версия». Буду ждать вашей обратной связи в комментариях к урокам: что добавить, что раскрыть глубже, а что наоборот упростить. И ближайшие месяцы он будет дополняться.
Постарался убрать лишнюю академичность: минимум заумной теории, максимум простых слов и много примеров с реального рынка.

Что уже внутри:
📚 15 уроков по ключевым темам
📝 десятки тестов для самопроверки
📊 графики, таблицы, разборы компаний
😏 немного иронии, чтобы не заскучать
О чём курс?

— Зачем вообще компании делятся прибылью.
— Как понять, выдержит ли бизнес регулярные выплаты.
— Как не попасться в ловушки новичка и отличить стабильного плательщика от «дивидендной ловушки».
— Как самому собрать портфель под дивидендную стратегию, которая работает в любой кризис.
Учиться можно в своём темпе: за пару выходных ударными темпами или растянуть на пару недель по часику вечером вместо сериала. Доступ остаётся навсегда — сможете возвращаться когда понадобится.

📌 Курс доступен на Stepik. С телефона можно открыть прямо через веб, без лишних приложений. С ПК — простая регистрация.

👉 Записаться на курс можно тут: https://stepik.org/course/210686/

Не забывайте ставить лайки к урокам и писать комментарии что ок, а что поправить — первое это моя единственная «оплата» и главный стимул дополнять курс, а второе ваш вклад в улучшение курса для всех.
P.S. А ещё у меня есть курс по облигациям для новичков и он тоже классный 😉

О курсах, коучах и «инфоцыганах» фондового рынка

В День знаний захотелось поговорить об образовании вообще — и о самообразовании на фондовом рынке в частности.

Очень легко махнуть рукой на всё «альтернативное» образование и объявить его разводом. Мол, хотите знаний — идите в вуз экономики, получите диплом, общежитие и учебник десятилетней давности.

Но давайте честно: в академическом образовании полно моментов, которые давно требуют ремонта. Поэтому и растёт спрос на все эти курсы, марафоны и обучалки.

Смотрите: у каждого брокера уже своя линейка курсов, у МосБиржи — целая витрина и платных, и бесплатных. И дело тут не в жадности, а в том, что официальный базис банально не успевает. И не только в плане актуализации, но и по форме подачи.

Единственное: 90% курсов у брокеров и самой Биржи заточены под “купи/продай”. Побольше маржиналки, деривативов и “структурок” — то, что гоняет обороты и кормит комиссией. Не будем их винить: бизнес есть бизнес, они зарабатывают на сделках, а не на том, чтобы вы годами сидели в акциях условного Сбера получая растущие дивинеды. Просто держите в голове, какой интерес лежит в основе такого образования.

В любом случае потребитель голосует рублём — идёт туда, где объясняют быстро и на понятном языке, а не на птичьем языке профессора, который видел фондовый рынок только в методичке.

Минусы тоже очевидны. Так как это рынок, то выживают не лучшие по содержанию, а лучшие по маркетингу. «Обыграй Баффета за три дня!», «Миллион на дивидендах к лету», «Успешный трейдер сидя на кухне». Работает? Работает. Грустно, но факт: даже в такой упаковке это часто ближе к реальности, чем программы, застрявшие лет на десять назад.

Уйдём от фондового рынка. Посмотрите на корпоративные университеты. Компаниям сегодня проще вырастить специалиста с нуля, чем перевоспитывать выпускников вузов. У крупных банков свои универы. Самый известный пример — Сбер университет: фабрика, где вместо теории сразу дают прикладную практику. Или медицинский университет МГИМО-МЕД, проект группы «Мать и дитя» и МГИМО, где под себя готовят будущих специалистов. Это всё не исключения, а устоявшийся тренд: «дешевле и быстрее» учить с нуля, чем переучивать выпускника.

Хорошее, фундаментальное образование бесплатным не бывает. Но рынок забит красивой обёрткой без содержания. Отличить одно от другого — вопрос на миллион. И, как назло, универсального ответа на него нет.

Очередную свою попытку сделал — запустил второй курс. Бесплатно, навсегда, с реальными примерами и без заумной академичности. Получилось ли хорошо? Посмотрим. Получится ли поправить систему? Вряд ли.
Это всего капля в море курсов про фондовый рынок. Но это капля в сторону инвестиций, а не спекуляций.
Ведь если никто не будет пробовать — систему точно ничто не поправит. В конце концов, какой смысл проклинать темноту, если можно зажечь свечу. Ну вот и зажигаю 😉

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Инсайды от Алексея Миллера по проекту «Сила Сибири -2».

«Вы знаете такой проект не мог предполагать быстрых решений. Он будет самым крупным, самым масштабным и самым капиталоемким газовым проектом в мире».

Инвестору на заметку: дивиденды вышли из чата 🙈

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МГКЛ идёт в финтех: займы для селлеров и новый драйвер роста

Когда МГКЛ выходил на IPO, это выглядело как история про сеть ломбардов. «Заложил цепочку — получил деньги». Но время идёт, и компания заметно изменилась. Сегодня это публичный бизнес с растущей экосистемой на рынке вторичных товаров.

📌 Новость: МГКЛ купила инвестиционную платформу и запустила проект «Ресейл Инвест».
Это ещё один шаг по превращению компании из классического ломбарда в финтех-экосистему.

Что это значит простыми словами:

На старте — займы для селлеров и предпринимателей под залог их товаров.

Если долг не вернут — компания спокойно продаёт товар и возвращает деньги. Классическая схема, которую МГКЛ умеет делать лучше многих.

Гендиректор Алексей Лазутин говорит об этом так:

«Опыт с займами под залог мы переносим в ресейл. Для бизнеса это быстрый доступ к деньгам, для нас — развитие нового сегмента и вклад в поддержку предпринимателей».

Число продавцов на маркетплейсах растёт, а банки кредитовать их не всегда спешат. МГКЛ фактически становится игроком, который даёт этому сегменту рабочий финансовый инструмент.

Что получает компания:

- Новый источник дохода на процентах с меньшим риском.

- Усиление своей экосистемы — вместе с проектом «Ресейл Маркет».

- Дополнительный драйвер роста стоимости акций.

Если коротко: МГКЛ перестаёт быть просто ломбардом и становится полноценным финтех-игроком в новом сегменте. Для акций — это новый драйвер роста.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Золото блестит, но дивиденды капают в Полюсе

Золото обновило исторический максимум, улетев выше $3550 за унцию. Красиво летит, правда?

Отношусь к золоту спокойно — как к страховке от полного хаоса в мировой денежной системе. Это не инвестиция в рост, а именно страховка. Отсюда и два драйвера спроса:
1️⃣ системный — от мировых ЦБ, которые тоже боятся завала системы;
2️⃣ спекулятивный — когда толпа бежит в «вечные ценности».

Сейчас золото, по личным ощущениям, переходит в зону перегретости. Хотя перегрето оно на фоне перегретой мировой финсистемы — а это уже новая «норма». По сути цена определяется той самой премией за риск, которую инвесторы готовы доплачивать, чтобы не хранить кэш в трежерях США. Учитывая как лихо Трамп обращается со своими "партнёрами"

Если попробовать представить ближайшую перспективу — потолок может быть в районе $4000. Но дойдём ли мы туда и когда — зависит от того, как быстро Трамп с ФРС продолжат крутить гайки и выбивать «дань за исключительность» из остального мира. У него мечта одна — заставить партнёров платить США. А чем дороже риск для «партнёров», тем выше спрос на золото.

Моя субъективная оценка: в нынешней цене уже где-то $500 — это чистая риск-премия. То есть если бы мир вдруг «стал прежним» (спойлер: он уже не станет) — золото вернулось бы к $3000.

Что делать инвестору?
Если золото — это просто кусок металла, который можно положить в сейф и любоваться, то у Полюса $PLZL есть приятное дополнение — дивиденды и реальный бизнес.

И если выбирать между «металлом ради металла» и компанией, которая печатает кэш на хайпе металла, то сегодня Полюс выглядит куда интереснее, чем само золото.

И то и то может упасть в цене, но у Полюса есть бонус — его выручка номинирована в долларах, а затраты в рублях. То есть для инвестора в акциях это не только ставка на золото, но и естественный хедж от падения рубля. Металл может блестеть в сейфе, но именно Полюс превращает колебания курса и цены золота в кэш на дивиденды.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ дорогие: Куда идти инвестору перед решением ЦБ?

Агрессивного смягчения ставки похоже не будет. А ОФЗ всё ещё дорогие с доходностью в районе 14%. Куда смотреть вместо них обсудили на Бусти и Т-Инвестициях 

Приятного чтения 🤝

Минфин спешит, ЦБ не хочет спешить.

Сегодня Минфин собрал 159,9 млрд (52,5+107,4) на двух размещениях. При общем спросе 282,3 млрд руб. 70,4 млрд в ОФЗ 26225 и 211,9 млрд в ОФЗ 26247.

Премия подросла. В 26247 она составила 14,2% — последний раз выше было только в начале августа (14,4% в ОФЗ 26248). То есть аппетит инвесторов восстанавливается при росте доходности.

Ждём свежие данные по бюджету. Интересно, сколько ещё придётся занимать сверх плана, возможно рост премии будет частым событием. Формально годовой план заимствований почти закрыт — осталось всего 0,6 трлн руб. Но впереди ещё целый квартал. Вопрос напрашивается сам: куда такая спешка? 😉

📉 Инфляция перестала радовать.
Недельный индекс показал -0,08% после -0,02% неделей ранее. Формально это комфортные цифры, но держатся они пока исключительно на сезонности.

К концу сентября плодоовощной фактор уйдёт, а картинка станет куда менее приятной. Осенью к росту подключатся услуги (летом они почти не тормозили, но сезон отпусков заканчивается, и спрос возвращается в города).

Бензин уже традиционно вверх.
Цены на топливо растут второй месяц подряд, осенью давление усилится. А это — классическая «инфляция через логистику»: дорожает всё подряд, всё что перевозится.
.
Импортный хвост.
Ослабление рубля в августе–сентябре ещё не до конца перешло в розницу, но эффект придёт — техника, бытовая химия, часть продовольствия. Ждём.

Хотя если смотреть на август целиком, картинка получится вполне приличная: инфляция выйдет ниже 4% saar (годовой темп, пересчитанный с учётом сезонности), т.е. ниже цели ЦБ.

Прибавим к этому рост экономики выше нижней границы прогноза ЦБ — и вроде бы можно снижать ставку значимо и без лишних сомнений. Но сценарий «-1%» выглядит более рабочим. А больше — уже игра с огнём: рисков накопилось достаточно, чтобы такое решение могло аукнуться ЦБ (и всем нам) в будущем.

В последней пресс-конференции Заботкин (зампред ЦБ) много говорил про осторожность:

«Рост инфляционных ожиданий в августе отчасти отражает рост регулируемых тарифов. Высокие инфляционные ожидания ограничивают пространство для снижения ставки».

И ещё:

«СД склонен проявлять

осторожность

в оценке снижения, чтобы избежать необходимости вновь повышать ставку».

Думается это не просто так, переводя с «центробанковского» на русский: лучше резких движений не делать, чем потом отыгрывать всё назад.

Остаётся надеяться, что решение 12 сентября будет продиктовано экономикой, а не политикой. И резких движений мы действительно не увидим.

Для рынка ОФЗ это значит простую вещь: даже если ставку снизят на 100 б.п., особого восторга на рынке не будет. Как и риторика ЦБ, которая скорей всего будет в лучшем случае нейтральной — мягкие нотки в тональности регулятор себе позволять вряд ли станет.

#ОФЗ #Минфин #аукционыОФЗ #игравставку 
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мифы про «неработающую ставку»: почему необходимо учитывать "лаги" в анализе и немного про инвестиционный портфель.

Периодически слышу что-то вроде: "Все чересчур зациклены на ставке, а на самом деле влияет она так себе. А раз так себе — значит и снижать можно быстрее. Тем более, гляньте, какие последние месяцы «низкая инфляция» — можно ставку в пол".

Окей, давай об этом.
(1) Если ставка не сильно влияет — то зачем тогда требовать «снижайте быстрее»? Тут логика сама в себя стреляет.

(2) Никакого «кривого зеркала» нет. Ставка влияет на спрос — и теория, и практика это показывают. Прямо в реальном времени мы это видим: ипотека, кредиты, потребление. Да, эффект по секторам разный, но ЦБ работает с экономикой целиком, а не с одним магазином у дома.

(3) Никто не говорит, что ставка решает все. Это инструмент. Один из. Но ключевой. Глупо спорить с тем, что молоток у строителя — это не весь набор. Но и без молотка особо не поработаешь.

(4) «Месячные данные». На которые сейчас все указывают. Да, на них удобно показывать «Смотрите, инфляция уже ниже таргета». Только это отчасти сезонный шум. ЦБ должен смотреть на картину шире. Месяц может подсказать тактический шаг, но стратегию он не формирует. Стратегия актуализируется, как минимум, с оглядкой на кварталы.

(5) Ставка → рыночные ставки. Вот и трансмиссия. Мы уже видим, что рыночные доходности улетели сильно ниже, чем снизилась ключевая ставка. Рынок отыгрывает снижение быстрей, чем отыгрывал повышение. Это несёт с собой кучу рисков.

(6) Горизонт влияния ставки — это не месяцы. Это кварталы. Устойчивость инфляции проверяется на длинной дистанции. Если судить по «месяц в плюс, месяц в минус» (что не правильно) — то экономика у нас то живая, то мёртвая. Это кардиограмма, а не макростатистика. Нужно чуть больше времени.

(7) Низкая ставка сама по себе не существует. Она работает только в связке с низкой инфляцией. Важна не цифра ставки, а реальная ставка — то есть разница между номиналом и инфляцией. Всё остальное — непонимание принципа жёсткости ДКП. В жёсткой ДКП должна быть разница больше между инфляцией и ключевой ставкой. А если мы ожидаем рост инфляции осенью, то и ставка должна оставаться с запасом. Иначе придётся повышать потом.

От понимания этой базы и зависит, где держать припаркованный кэш в моменте: в длинных ОФЗ, коротких выпусках, валютных корпоратах или просто в деньгах.

С акциями всё проще — они сами подстраиваются под новую среду лучше любого долга. А наша задача как инвесторов сводится к одному: выбрать тех, кто годами показывал умение жить и платить даже в непростые моменты. И увидеть это можно в отчётах компаний.

Поэтому мой портфель и состоит на минимум 95% из акций — и максимум на 5% из припаркованного кэша. Потому что диверсифицированный портфель из разных бизнесов, которые на длинном горизонте зарекомендовали себя, справится с любыми вызовами куда лучше, чем я сам в ручном режиме.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Третий день в Горно-Алтайске.
Знаете, понял, что есть своя магия в том, чтобы жить с +4 к Москве.

Встаёшь вроде «ни свет ни заря» – а рынок ещё спит. Ленты спокойно читаешь, аналитику перевариваешь, пост можно вдумчиво написать без отвлечений, ведь все, с кем обычно общаешься, остались в «московском часовом поясе».

Никакой суеты — просто тихий дзен утреннего инвестора.

Что вы говорите? Минусы?
Ну не знаю… разве что вот такое лицо, как на #пятничный_мем — у меня по утрам из-за смены часовых поясов 😅

Главное из обзора рисков ЦБ: Спреды в облигациях вернулись к норме, а геополитика гнала акции вверх.

#отчётЦБ «Обзора рисков финансовых рынков» за август наконец-то показал то, чего ждали последние месяцы.

Регулярно писал, что текущие уровни спредов слишком высокие и в какой-то момент они неизбежно схлопнутся. В какую сторону пойдут доходности — вопрос отдельный, но разница в доходностях между ОФЗ и корпоратами должна была сойти до средних значений.

Заметка на полях //
Спред между ОФЗ и корпоративными облигациями — это просто разница в доходности между государственными и корпоративными бумагами //

Именно поэтому в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги последние месяцы, после роста ОФЗ, делали ставку на корпоративный сегмент перекладываясь туда из ОФЗ. Там доходности были не только выше, но и сама премия сильно превышала исторические уровни. Логика была простая: ждать схлопывания спреда — либо через рост цен в корпоратах, либо через падение ОФЗ.

И вот в свежем отчёте ЦБ черным по белому:
«По итогам месяца спреды к ОФЗ сузились у корпоративных облигаций всех рейтинговых групп» (рис. 1).

Запас по доходностям у корпоратов ещё остался, но он уже не выглядит столь щедрым. Премия корпоративного риска заметно сжалась: если раньше можно было оправдать выбор корпоратов, то теперь эта надбавка вернулась к средним уровням. А значит, выгода за повышенный риск стала менее очевидной.

В такой ситуации всё логичнее снова смотреть в сторону ОФЗ. Государственные бумаги надёжнее, а их доходности уже менее сильно уступают корпоративным. Если ЦБ продолжит цикл снижения ключевой ставки, именно ОФЗ станут первыми бенефициарами.

Так что пока наблюдаем и ждём заседания ЦБ — именно там станет ясно, как корректировать план. Маятник может качнуться дальше, и спред вполне способен уйти ниже среднеисторических уровней. Такая ситуация уже была осенью 2023-го — на графике это видно наглядно (опять рис 1). Так что спешить мы не будем.

PS — про рынок акций.
В отчёте ЦБ пишет, что главным драйвером роста был геополитический фон: на позитивных новостях инвесторы охотно брали на себя риск. Однако настоящей широкой активности не было — крупные игроки оставались в стороне, а основными покупателями выступали частные инвесторы.

И что? — спросите вы.
А то, что СВО движется к завершению. Логично предположить, что когда крупные игроки всё-таки решат зайти на рынок, доходности по качественным дивидендным акциям могут резко упасть под напором капитала.

Яркий пример — Сбер $SBER. Сейчас он стоит дешевле, чем в начале года при ставке 21%. Через неделю ключевая ставка, скорее всего, будет 17%, а может, и 16%. При этом по прибыли банк показывает результаты на уровне прошлого года. И это лишь один пример из многих. Просто подумайте над этим 😉

#облигации #ОФЗ #акции
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией