На ближайшем заседании снижение ставки ждать не стоит, но инфляция тормозит и это хорошо.

Снижение инфляции позволит снизить ключевую ставку, что быстро переоценит и рынок акций, и рынок облигаций, и недвижимость, и вообще всё вверх.

3 причины почему предполагать снижение ставки сейчас рановато

(1) ЦБ говорит, что смягчать условия рано.
ЦБ представил отчёт: «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм ДКП» 

Ключевой момент который говорит нам ЦБ:
«Достигнутая жесткость ДКУ формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году. При этом в базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких ДКУ в экономике, чем прогнозировалось ранее» (рис 1)

Т.е. простыми словами текущих условий достаточно, но о снижении ставки говорить рано.

(2) Отчёт Сбера $SBER показывает замедление кредитования.
Сбер — это половина банковского сектора. Причём его лучшая половина. Сокращенные результаты за 2 месяца дают нам общее представление о всём банковском секторе. И Сбер в отчёте нам говорит, что кредитование продолжает тормозить:
"корпоративное и розничное1 кредитование сократились на 0,1% и 0,4% за месяц в реальном выражении" (рис 2)

Меньше кредитование → меньше спрос → меньше давление на цены.

(3) Минфин пока компенсирует замедление кредитования, но темпы сбавляет.

Предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь-февраль показывает, что темпы расхода денег у Минфина высокие.

Расходы за 2 месяца составили 8,045 трлн руб. Что на 30,6% процентов больше чем год назад.(рис 3) Т.е. темп роста расходов внушительный (доходы прибавляют всего +6,3%, но доходы тема для отдельного поста).

Всепропальщики могут биться в истерике ближайшие дни рассказывая как сильно выросли расходы и что вообще мы на краю, но у них работа такая. Не обращайте внимание.

Ситуация в январе была сложней, тогда рост год к году составлял 73,6% (4,377 трлн руб., против 2,521 трлн руб. годом ранее). Т.е. да, расходы растут быстро, то темпы нормализуются.

Ранее Минфин заявлял, что по итогам I квартала войдут в план.

Немного смущают аукционы Минфина завтра в выпусках ОФЗ 26247 и 26245. При том, что план квартальный уже выполнили. Похоже выпадающее нефтегазовые доходы надо в марте компенсировать. Посмотрим какие там будут аппетиты и какой объём Минфин в итоге займём. Рынок долга на этом немного погрустнел. Обсудим это завтра.

Пока же можно констатировать, что сокращающиеся кредитование компенсируется обильными государственными расходами. На этом ЦБ хоть и констатирует что есть предпосылки для снижения инфляции говорить о снижении ставки пока точно рано.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Спрос на ОФЗ остывает.

Коротко:
Спрос на аукционах Минфина упала в два раза. Доходности ОФЗ длинней 5 лет упали ниже 15%. Снижение ставки на ближайшем заседании не жду.
 
Подробно:
Несмотря на перевыполненный квартальный план Минфин продолжает бодро занимать. Понять можно, пока есть высокий спрос надо пользоваться. Хотя надо отметить, что в этот раз спрос упал в два раза.

Суммарно в двух выпусках спрос составил 161,5 млрд руб. (74,4 в ОФЗ 26246 и 87,1 в ОФЗ 26238 (рис 1)) после 350,5 и 377 млрд руб. двумя неделями ранее.

Спрос всё ещё хороший, но не более. Скорей всего доходность уже совсем не впечатляет. Все ОФЗ длинней 5 лет упали в доходности ниже 15%.

Популярные ОФЗ 26238 упали до 14,3%. При сохраняющейся ставке в 21% это кажется уже перебором. Для контекста, если не считать отдельные всплески, то такую доходность они давали в мае 2024 когда ставка была 16%

Другой рабочий вариант, что крупные игроки хотят подождать заседание ЦБ и послушать пресс-конференцию. А послушать есть что. Много интересных данных вышло за месяц. Пройдёмся по основным:

— Росстат представил данные по недельной инфляции с 11 по 17 марта. Мы видим новый минимум за последнее время. Всего 0,06% после уже хороших 0,11% и 0,15% двумя неделями ранее (рис 2). Т.е. пока март месяц (9-11 неделя) идёт очень хорошо по сравнению с предыдущими месяцами.

— ЦБ представил предварительный отчёт по инфляционным ожиданиям. Мы видим (рис 3) как инфляционные ожидания вернулись на уровни лета прошлого года. В целом мы это ожидали и в феврале и в марте, т.е. сюрпризом это не было. Писал, что крепнущий рубль $USDRUB положительно будет отзываться в инфляционных ожиданиях. ЦБ такая история наверняка понравится.

Единственное история с курсом не очень долгосрочная. Много уважаемых людей уже высказываются, что курс текущий некомфортный. Доходы бюджета опять же страдают. А при развороте курса инфляционные ожидания могут также быстро пойти вверх. ЦБ это тоже прекрасно понимает.

— Кредитование, судя по продолжению тренда на снижение средних ставок по вкладам в ТОП-10 банках, продолжает тормозить. На неделе средние ставки по депозитам опустились ниже 20%.

С текущей динамикой разворот по ставке определённо близко. Но снижение ставки в пятницу не жду. Наблюдаемая инфляция остаётся на локальных максимумах. Курс, как обсудили, может быстро развернуться вверх.

Смущает немного заявления главы Минэка на съезде РСПП: "В конечном итоге задача - найти баланс между сдерживанием инфляции и ростом экономики" и что надо поддержать необходимые экономике темпы кредитования.

Но прислушаемся к Главе ЦБ:
"Баланс… между ростом экономики и снижением инфляции найти можно, более того, это нужно. <...> Для этого нужно вернуть инфляцию под контроль, потому что умеренный рост цен – это основа для долгосрочного экономического роста"

Так что снижение ставки раньше времени история будет не однозначная и явно больше политическая. Будет внимательно наблюдать.

Сам всю неделю продолжаю покупать валютные облигации. Курс уж больно приятный.

Ещё последние пару дней, на росте ОФЗ с одной стороны и укреплении курса рубля с другой, стал припаркованный в рублёвых облигациях кэш обменивать на валютные облигации. В личном портфеле обменял ОФЗ 26230 и ОФЗ 29010 на это второй выпуск валютных облигаций Новатэка 001P-02 с фиксированным купоном $RU000A108G70

В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги почти все ОФЗ (кроме парочки) обменял на среднесрочных корпоратов с отличным рейтингом ещё на прошлой неделе. Так что тут без изменений.

Хотя доходность по двум ОФЗшкам что остались в портфеле так сильно упала за эту неделю (т.е. тело выросло), что подумываю и последние две обменять на корпоратов. Там доходности пока ещё хорошие найти можно. Ничего личного, просто доходность нужна побольше )

PS
Акции покупать не прекращаю. Рынок дешёвый, какие акции обсудим в следующий раз. Не переключайтесь 😉

#ОФЗ #Минфин #Инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

IPO Jetlend

Пропустим блок про "лидер в отрасли" потенциальный объём рынка (если забыть про банки и МФО) и как компания рассказывает о том, что всё будет хорошо. Возьмём скучные цифры, скучные даты, немного цитат основателя и приправим мемом в конце.

— Общий размещения 750 млн руб. (12,5 млн акций), цена за акцию: 60–65 руб. Всего уже есть 100 млн акций + 10 млн на допэмиссии. Итого 110 млн. Т.е. оценка 6,6 - 7,15 млрд руб. Летом прошлого года, когда озвучили планы по IPO, оценивали себя в 8-12 млрд руб. (рис 1)

— Самая свежая отчётность только за 9 месяцев 2024 года по РСБУ. (рис 1) По МСФО за 6 месяцев 2024.

— Если посмотреть в то, что есть (по РСБУ), то выручка 537 млн руб., чистый убыток — 17,6 млн руб. (против прибыли в 18 млн руб. годом ранее)

— Рейтинг ruBB+ от Эксперт РА. т.е. риски высокие.

Там ещё много всего интересного, но не буду вас перегружать. Давайте теперь сведём то что уже написал вместе.

Компания, в которую некоторые предлагают вложиться сейчас, за год уменьшила свою оценку почти в два раза. И совсем не хочет подождать свежую отчётность для IPO, а спешит сейчас. Почему? Что там такого может быть интересного что лучше инвесторам пока не видеть? Вопросики.

При этом всё ещё себя оценивает 6,6 млрд (по нижней границе) при чистых убытках в последней отчётности и выручке за последние 12 месяцев 754,844 млн (537 за 9 месяцев 2024 и 217 за IV квартал 2023) (рис 2)

Т.е. P/S (Price to Sales — «цена к выручке») ~8,75. Много это или мало? Ну вот у Яндекса P/S 1,5, вы скажете он слишком большой. Окей, у Диасофта 3,9.

Добавим сюда рейтинг от Эксперт РА ruBB+, лютое ВДО, что само по себе не плохо. Но если учесть предыдущие моменты, то штрих классный.

Ну а закончим пост словами из интервью РБК основателя и CEO JetLend Романа Хорошева:

«Если акционер хочет получать стабильные дивиденды, это не мы. <....> Мы можем вырасти. И мне кажется, было бы странным выводить деньги из компании вместо того, чтобы инвестировать в дальнейший рост».

Что будет делать автор? Сегодня конечно не пятница. Но мем тут лучше всего для ответа подходит. В комментариях его оставлю )

#IPO
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией