Если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование затормозится.

ЦБ представил отчёт «О развитии банковского сектора» за Январь.

Коротко:
Кредитование тормозит, но банки со счетов "интересных" не списываем. Облигации не замена кредитованию. Миллиарды в валюте у бизнеса было в январе. Валютные облигации интересные.

Подробно:
— Корпоративное кредитование
Как и в декабре, продолжает тормозить (рис 1). За январь объём кредитного портфеля составил 86,4 трлн руб. Динамика чуть ускорилась, -1,2% (-1 трлн руб.) за январь, после -0,2% (0,1 трлн руб.) в декабре.

В целом картина позитивная. Текущий план ЦБ "Ставка + Терпение" ключевым триггером обозначает ускорение кредитования, а следом уже рост инфляции и рост инфляционных ожиданий. Торможение кредитования два месяца подряд признак хороший, мог бы быть, если бы не рекордные расходы бюджета в эти месяцы. Но в целом динамика (для победы над инфляцией) лучше чем была год назад.

При этом не надо хоронить банки, о кредитном сжатии никто не говорит, портфель год к году у банков продолжит расти, ЦБ лишь хочет нормальных темпов роста кредитов. Так что Сбер $SBER и T-T $T со счетов не сбрасываем.

— Рыночная ипотека совсем скукожилась.
Ипотека месяц к месяцу (м/м) упала в 2 раза до 127 млрд с 291 млрд руб. (рис 2). Рыночная при этом составила всего 21 млрд руб.

Вопрос, смогли ли девелоперы $SMLT $PIKK $ETLN $LSRG компенсировать выпадающие продажи из-за недоступности ипотеки своими рассрочками остаётся открытый, но подозреваю что лишь в небольшом объёме. На последней пресс-конференции ЦБ такие схемы уже обозначал как проблемные. Ждём закручивания гаек в регулировании.

— Про облигации.
Отдельные товарищи сильно переживали интерпретируя рекордные размещения в январе (459 млрд руб.) как замену кредитования и что на самом деле кредитный импульс не тормозит. Выводы у них были не правильные.

Смотреть надо не только на размещения, но и на погашения (398 млрд руб.). А если быть совсем точным, то на разницу размещения минус погашения. Которая составила всего 61 млрд руб., что в целом на фоне кредитного портфеля в 86,4 трлн руб. (см пункт про корп кредитование выше) и всего облигационного портфеля в 25 трлн руб. копейки. А за счёт погашений ОФЗ в Январе, общий портфель облигаций даже немного сократился (рис 3)

— Про деньги на счетах.
Средства компаний продолжают расти. Суммарно на счетах компаний уже 61,2 трлн руб. +0,5% после +2,1% в декабре. Тут в целом ничего интересного. Если бы не одно "но". Далее цитата из отчёта ЦБ: "Рост обеспечили валютные остатки (+510 млрд руб. в рублевом эквиваленте, +4,8%), тогда как рублевые сократились (-175 млрд руб., -0,3%)".

Т.е. простыми словами валюты прибавилось на несколько миллиардов долларов. Возможно завели наши крупные нефтедобытчики и продавали активно (1)под налоговый период и (2) в ожидании истечения времени когда истекает лицензия (27 февраля) на завершение операций с Газпром Нефтью $SIBN и Сургутнефтегазом $SNGS, на этом рубль сейчас и укрепляется.

Будет ли дальше слабеть? Вопрос открытый, но сам стал по чуть набирать валютные облигации.

У физиков тоже всё как обычно с деньгами на счетах. Несмотря на то, что в январе впервые за 12 месяцев мы видим что денег сняли больше чем положили на 0,5 трлн руб. Для января это картинка обычная. В этом году в процентах сняли меньше чем в предыдущие годы.

Т.е. и компании и обычные граждане в целом предпочитают сейчас копить деньги (что уменьшает спрос), что для победы над инфляцией позитивно.

— Подводя итог.
Действует ли план ЦБ "Ставка + Терпение" говорить пока рано. Бюджетные траты декабрь/январь внесли много шума. По текущим данным в феврале есть замедление бюджетных трат, что в целом хорошо. Осталось подождать данных по кредитованию. Но точно можно сказать, что если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование в итоге затормозится. Других вариантов тут особо нет. Облигации, особенно валютные, выглядят интересными.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин жадничает в премиях и это хорошо.

Коротко:
Высокий спрос на аукционах Минфина сохранятся — Минфин этим пользуется и даёт маленькую премию. Квартальный план по займам выполнить уже не проблема. В инфляции С-Стабильность.

Подробно:
Минфин на аукционах предлагал два выпуска с постоянным купоном ОФЗ 26248 и 26225. Так как с одной стороны на предыдущих аукционах Минфин нагнал квартальный план по размещению ОФЗ, а с другой спрос на аукционах остаётся высокий, то Минфин может себе позволить жадничать в премиях к рынку и делать их совсем небольшими (~0,1%) и это очень хорошо, для тех кто уже в ОФЗ )

Аукционы с хорошим спросом, в ОФЗ 26248 240 млрд. руб., в ОФЗ 26225 85 млрд руб. Суммарно Минфин сегодня занял 192 млрд руб. (142,4 + 50,0), а с начала года 793 млрд. Учитывая что план на квартал 1 трлн и осталось ещё 4 дня аукционов (рис 1), то для выполнения плана Минфину достаточно занимать по ~52 млрд руб. Что удавалось делать и в более сложные времена. Поэтому быстрый рост премии мы вряд ли увидим на следующих аукционах. Что для RGBI в плюс, давить Минфин сильно не будет (если конечно план перевыполнить вдруг не решит)

Свежие данные по недельной инфляции Росстата почему-то расстроили рынок. Хотя рост "всего" 0,23% после 0,17% неделей ранее, хотя 0,23% было двумя неделями ранее.

В целом последние 5 недель картинка достаточно стабильная (рис 2). Да инфляция остаётся высокой, но но не запредельно высокой как была в декабре и ноябре 2024. Плюс ждём месячных данных по инфляции, там картинка будет ясней, но все шансы, что в феврале инфляция будет меньше чем за январь есть. И крепнущий рубль тут хорошо помогает.

Снижение инфляции процесс не быстрый, высокая ставка с нами будет долго. Но в марте/апреле, если инфляция продолжит по чуть замедляться, то спрос на облигации продолжит расти.

Закономерность любого рынка: при росте спроса → растёт цена, рынок облигаций тут не исключение. В аукционах Минфина мы видим, что спрос сохраняется большой. Плюс пользуюсь укреплением рубля и в личный портфель, вместе с акциями, по чуть набираю валютных облигаций.

#ОФЗ #Минфин #Инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Все всё понимают (ну может кроме тех кто автора ватником называет).

Класс, писал вчера, что Владимир З. себя закопал. И что больше всех от вчерашней встречи в Овальном кабинете победил Темнейший. И по мне это очевидные вещи, но не для всех (рис 1)

Что сегодня мы узнаём от пресс-секретаря Белого дома? А то, что администрация президента США Дональда Трампа не намерена больше финансировать конфликт Украины с Россией, заявила пресс-секретарь Белого дома Каролин Левитт в интервью Fox News.

"Джо Байден больше не находится в Овальном кабинете, и мы больше не собираемся просто так выписывать чеки на войну, идущую далеко от нас, без реального, долгосрочного мира," — сказала она.

Пресс-секретарь добавила, что диалог о мире требует уступок с обеих сторон, но Владимир Зеленский этого не понимает. Она также назвала его упрямым переговорщиком и указала, что присутствие журналистов на встрече с Трампом помогло показать всему миру, с чем приходится сталкиваться Вашингтону в диалоге с Киевом.

"Американский народ и весь мир смогли увидеть, с чем президент Трамп и его команда имели дело за закрытыми дверями на переговорах с украинцами"

Что собственно и ожидалось (рис 2).
Хорошо, когда в такие моменты ты УЖЕ в активах, а не ждёшь коррекции/обвала/конца света и т.п.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией