Растущая премия за риск в корпоративных облигациях.

Сейчас ОФЗ хорошо упали в доходности (т.е. тело за последнее время подросло в цене). Ни в одной нет даже 20% к погашению. Даже самая короткая ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном) 26234 с погашением через 5 месяцев даёт всего 19,9%.

Самые жирные купонные доходности сейчас у ОФЗ-ПД 26248 и 26247 - в 15,3%. Приятно конечно, не "вау".

Летом прошлого года в посте: "​​Отсутствующая премия за риск в корпоративных облигациях". писал, что не понимаю людей покупающих ВДО, ведь премии за риск не было от слова совсем. Тогда часты были ситуации, что в ВДОшках доходность была меньше, чем в крепких эмитентах.

Прошло чуть меньше года и ситуация стала правильной. Дефолты (хоть и редкие) в чувство инвесторов привели. И теперь премии за риск стали существенные и это хорошо. Не проблема сейчас найти ВДО где только купонная доходность будет 30%

НО это не значит, что риск ВДО ушёл. Дефолт эмитента ВДО – это постоянный(!) спутник ВДО-инвестора. И дело тут не в инструменте. Риск он в инвесторе, а инструмент всегда нейтрален.

В прошлом году у нас был перегрев экономики на огромном спросе. Рост ВВП по итогам 2024 составил 4,1%. В 2025 план всего 1–2%, значит кому-то будет не просто.

Не нагнетаю, скорее напоминаю про матрицу дефолтов (рис 1) из прошлогоднего поста про премию за риск, чем дольше держишь ВДО, тем больше вероятность словить дефолт по выпуску.

Базовое правило работы с ВДО облигациями, помимо тщательного выбора выпусков, —диверсификация. Т.е. условно если сделать портфель из 10-15 ВДОшек, то дефолт одной из них, условно обесценились в ноль, позволит всё равно заработать чуть больше чем портфель из ОФЗ.

Но облигации даже в случае объявленных дефолтов не улетают сразу в ноль. К примеру после новостей что есть проблемы с купонами часто этот выпуск можно продать за 35-45% от номинала.

Хуже всего портфель из одной ВДОшки или из разных выпусков ВДО, но одной компании. Так сказать "на всю котлету". Портфель из двух-трёх компаний не намного лучше. Риски очень большие. В таком случае премия не перекрывает потенциальный дефолт одной истории.

Честно сказать подумывал сделать ещё одну стратегию на облигации в дополнение к &ОФЗ/Корпораты/Деньги - где рейтинг от А до ААА, так же с минимальной комиссией за следование и без комиссии за результат, но только для ВДОшек. Обозвал бы её как-нибудь ВДО/Риски/Иксы.

Но как представил, что первые двефолты и надо будет каждому встречному и поперечному объяснять и успокаивать что это часть плана, так сразу от идеи отказался 😄

Так что коллеги, это пост не рекомендация, а предупреждение для тех кто смотрит на ВДО и думает: "Ого 30% в год только на купонах! Лёгкие деньги. Дайте две."

В посте специально только ОФЗ указаны для примера и не одной ВДО. И если перед покупкой облигации вы не смотрите фин отчёт компании, то, наверно, в ВДО вам лучше не идти пока.

Вы скажете "Сложно", но такие правила игры ¯\_(ツ)_/¯. Не нравится, так не играйте, сидите в депозите в пределах страховой суммы. Или тренируйтесь на к̷о̷ш̷к̷а̷х̷ ОФЗ и облигациях рейтинга ААА и АА.

Ещё вариант рабочий в слепую выбирать. Т.е. ставить на красное. А если не повезёт кричите "Казино!". Не знаю какой в этом смысл, но вижу, что так делают часто. Ритуал наверно какой-то.

#ОФЗ #ВДО
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование затормозится.

ЦБ представил отчёт «О развитии банковского сектора» за Январь.

Коротко:
Кредитование тормозит, но банки со счетов "интересных" не списываем. Облигации не замена кредитованию. Миллиарды в валюте у бизнеса было в январе. Валютные облигации интересные.

Подробно:
— Корпоративное кредитование
Как и в декабре, продолжает тормозить (рис 1). За январь объём кредитного портфеля составил 86,4 трлн руб. Динамика чуть ускорилась, -1,2% (-1 трлн руб.) за январь, после -0,2% (0,1 трлн руб.) в декабре.

В целом картина позитивная. Текущий план ЦБ "Ставка + Терпение" ключевым триггером обозначает ускорение кредитования, а следом уже рост инфляции и рост инфляционных ожиданий. Торможение кредитования два месяца подряд признак хороший, мог бы быть, если бы не рекордные расходы бюджета в эти месяцы. Но в целом динамика (для победы над инфляцией) лучше чем была год назад.

При этом не надо хоронить банки, о кредитном сжатии никто не говорит, портфель год к году у банков продолжит расти, ЦБ лишь хочет нормальных темпов роста кредитов. Так что Сбер $SBER и T-T $T со счетов не сбрасываем.

— Рыночная ипотека совсем скукожилась.
Ипотека месяц к месяцу (м/м) упала в 2 раза до 127 млрд с 291 млрд руб. (рис 2). Рыночная при этом составила всего 21 млрд руб.

Вопрос, смогли ли девелоперы $SMLT $PIKK $ETLN $LSRG компенсировать выпадающие продажи из-за недоступности ипотеки своими рассрочками остаётся открытый, но подозреваю что лишь в небольшом объёме. На последней пресс-конференции ЦБ такие схемы уже обозначал как проблемные. Ждём закручивания гаек в регулировании.

— Про облигации.
Отдельные товарищи сильно переживали интерпретируя рекордные размещения в январе (459 млрд руб.) как замену кредитования и что на самом деле кредитный импульс не тормозит. Выводы у них были не правильные.

Смотреть надо не только на размещения, но и на погашения (398 млрд руб.). А если быть совсем точным, то на разницу размещения минус погашения. Которая составила всего 61 млрд руб., что в целом на фоне кредитного портфеля в 86,4 трлн руб. (см пункт про корп кредитование выше) и всего облигационного портфеля в 25 трлн руб. копейки. А за счёт погашений ОФЗ в Январе, общий портфель облигаций даже немного сократился (рис 3)

— Про деньги на счетах.
Средства компаний продолжают расти. Суммарно на счетах компаний уже 61,2 трлн руб. +0,5% после +2,1% в декабре. Тут в целом ничего интересного. Если бы не одно "но". Далее цитата из отчёта ЦБ: "Рост обеспечили валютные остатки (+510 млрд руб. в рублевом эквиваленте, +4,8%), тогда как рублевые сократились (-175 млрд руб., -0,3%)".

Т.е. простыми словами валюты прибавилось на несколько миллиардов долларов. Возможно завели наши крупные нефтедобытчики и продавали активно (1)под налоговый период и (2) в ожидании истечения времени когда истекает лицензия (27 февраля) на завершение операций с Газпром Нефтью $SIBN и Сургутнефтегазом $SNGS, на этом рубль сейчас и укрепляется.

Будет ли дальше слабеть? Вопрос открытый, но сам стал по чуть набирать валютные облигации.

У физиков тоже всё как обычно с деньгами на счетах. Несмотря на то, что в январе впервые за 12 месяцев мы видим что денег сняли больше чем положили на 0,5 трлн руб. Для января это картинка обычная. В этом году в процентах сняли меньше чем в предыдущие годы.

Т.е. и компании и обычные граждане в целом предпочитают сейчас копить деньги (что уменьшает спрос), что для победы над инфляцией позитивно.

— Подводя итог.
Действует ли план ЦБ "Ставка + Терпение" говорить пока рано. Бюджетные траты декабрь/январь внесли много шума. По текущим данным в феврале есть замедление бюджетных трат, что в целом хорошо. Осталось подождать данных по кредитованию. Но точно можно сказать, что если ЦБ жёстко тормозит кредитование, то кредитование в итоге затормозится. Других вариантов тут особо нет. Облигации, особенно валютные, выглядят интересными.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин жадничает в премиях и это хорошо.

Коротко:
Высокий спрос на аукционах Минфина сохранятся — Минфин этим пользуется и даёт маленькую премию. Квартальный план по займам выполнить уже не проблема. В инфляции С-Стабильность.

Подробно:
Минфин на аукционах предлагал два выпуска с постоянным купоном ОФЗ 26248 и 26225. Так как с одной стороны на предыдущих аукционах Минфин нагнал квартальный план по размещению ОФЗ, а с другой спрос на аукционах остаётся высокий, то Минфин может себе позволить жадничать в премиях к рынку и делать их совсем небольшими (~0,1%) и это очень хорошо, для тех кто уже в ОФЗ )

Аукционы с хорошим спросом, в ОФЗ 26248 240 млрд. руб., в ОФЗ 26225 85 млрд руб. Суммарно Минфин сегодня занял 192 млрд руб. (142,4 + 50,0), а с начала года 793 млрд. Учитывая что план на квартал 1 трлн и осталось ещё 4 дня аукционов (рис 1), то для выполнения плана Минфину достаточно занимать по ~52 млрд руб. Что удавалось делать и в более сложные времена. Поэтому быстрый рост премии мы вряд ли увидим на следующих аукционах. Что для RGBI в плюс, давить Минфин сильно не будет (если конечно план перевыполнить вдруг не решит)

Свежие данные по недельной инфляции Росстата почему-то расстроили рынок. Хотя рост "всего" 0,23% после 0,17% неделей ранее, хотя 0,23% было двумя неделями ранее.

В целом последние 5 недель картинка достаточно стабильная (рис 2). Да инфляция остаётся высокой, но но не запредельно высокой как была в декабре и ноябре 2024. Плюс ждём месячных данных по инфляции, там картинка будет ясней, но все шансы, что в феврале инфляция будет меньше чем за январь есть. И крепнущий рубль тут хорошо помогает.

Снижение инфляции процесс не быстрый, высокая ставка с нами будет долго. Но в марте/апреле, если инфляция продолжит по чуть замедляться, то спрос на облигации продолжит расти.

Закономерность любого рынка: при росте спроса → растёт цена, рынок облигаций тут не исключение. В аукционах Минфина мы видим, что спрос сохраняется большой. Плюс пользуюсь укреплением рубля и в личный портфель, вместе с акциями, по чуть набираю валютных облигаций.

#ОФЗ #Минфин #Инфляция
-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Все всё понимают (ну может кроме тех кто автора ватником называет).

Класс, писал вчера, что Владимир З. себя закопал. И что больше всех от вчерашней встречи в Овальном кабинете победил Темнейший. И по мне это очевидные вещи, но не для всех (рис 1)

Что сегодня мы узнаём от пресс-секретаря Белого дома? А то, что администрация президента США Дональда Трампа не намерена больше финансировать конфликт Украины с Россией, заявила пресс-секретарь Белого дома Каролин Левитт в интервью Fox News.

"Джо Байден больше не находится в Овальном кабинете, и мы больше не собираемся просто так выписывать чеки на войну, идущую далеко от нас, без реального, долгосрочного мира," — сказала она.

Пресс-секретарь добавила, что диалог о мире требует уступок с обеих сторон, но Владимир Зеленский этого не понимает. Она также назвала его упрямым переговорщиком и указала, что присутствие журналистов на встрече с Трампом помогло показать всему миру, с чем приходится сталкиваться Вашингтону в диалоге с Киевом.

"Американский народ и весь мир смогли увидеть, с чем президент Трамп и его команда имели дело за закрытыми дверями на переговорах с украинцами"

Что собственно и ожидалось (рис 2).
Хорошо, когда в такие моменты ты УЖЕ в активах, а не ждёшь коррекции/обвала/конца света и т.п.

-
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией