[한화에어로스페이스 4Q24 실적 발표 컨퍼런스 콜 - 하나증권 방산/조선 위경재]

<4Q24 실적>
- 매출액 4조8,311억원(YoY +56.0%, QoQ +83.6%)
- 영업이익 8,925억원(YoY +222.1%, QoQ +87.0%)

<주요 내용 및 실적 상세>

i) 지상방산
- 매출 3조3,647억원(수출 1조8,500억원), 영업이익 8,698억원
- 국내사업은 양산 물량 증가, 생산성 향상으로 실적 성장
- 수출 물량 증가, 지역 다변화, 환율 효과 더해지며 실적 성장
- 4분기 폴란드向 K9 자주포 40문, 천무 12대 인도
- 2025년에도 부문 실적 YoY +20% 이상 성장 전망
- 2025년 폴란드 K9 자주포 70문, 천무 50대 이상 인도 예상

ii) 항공우주
- 매출 5,952억원, 영업이익 -460억원(RSP -240억원)
- 군수 사업 관련 충당금, 성과급 등으로 수익성 훼손
- 4분기 GTF 엔진 판매 대수 264대(연간 990대)
- Boeing/Airbus 항공기 인도 대수 2024년 1,114대 (2022년 1,141대, 2023년 1,263대)

- 쎄트렉아이 매출 484억원, 영업이익 12억원으로 2개 분기 연속 흑자 기조 유지
- 한화오션 지분 인수(연결 기준 지분 34.7% -> 42.0%) 통해 한화오션 방산 부문 시너지 확대 계획

<Q&A>
# 방산 수익성
- 2025년에 폴란드 등의 수출 물량 지속 인도되는 과정에서 2024년과 유사한 수익성 예상
- 환효과는 전사 기준 그 효과가 10% 이하

# 한화오션 지분 인수, 자금 조달 필요성
- 한화오션 잔여 지분 1/3 인수 계획 현재는 없음
- 자금 조달 필요성 낮음

# 시너지 효과
- 미 해군 사업 진출 시, 에어로/시스템/오션 각 사 역할/수혜 있을 것

# 비공개 수주
- 계약 상대방의 의지, 거래소 요건에 따라 공시 유보는 어려웠음

# 수출 파이프라인
- 유럽/중동/아태 지역 중심으로 수출 마케팅 중
- 글로벌 국방비 증가 기조 유지되는 한 수주 가능성 계속 열려 있음

# 가이던스
- 지상방산 부문 매출 YoY +20%대 성장 예상(국내/수출 포괄)
- 수출 역시 YoY 성장 전망
- 폴란드 K9 자주포 70문, 천무 50대 이상 인도 전망

# 환효과, 인도 시기
- 10,11월 대비 12월에 소폭 더 인도되긴 했으나 그 차이가 크진 않음
- 환율 효과 제한적. 영업이익 기준 10% 이하 수준 기여

# 지상방산 일회성
- 성과급은 분기별로 충당하기 때문에 4분기 일회성 큰 영향 없음
- 4분기 일회성 크게 없었음

# 지상방산 CAPEX
- 자금 조달 문제 없음
- 2025년 CAPEX 연간 5,000~6,000억원 예상

# 밸류업
- 한화에어로스페이스 배당 증가 추세일 것
- 지분 변동 계획은 현재 없음

# 폴란드 K9 자주포 인도
- 폴란드 측이 정한 스케줄에 따라 인도 중
- 2차 계약 물량 인도를 앞당기는 계획은 아직 없음

# 수출 관련
- 납기 이슈 없음
- 종전보다는 국방비 지출이 방산 수주에 더 큰 영향을 준다고 판단

# 영업외
- 관계기업 투자주식 처분이익 약 1.1조원

# 폴란드 1차 잔여 물량
- 약 70여대

美 상원, 방위비 1500억 달러 추가 예산안 발표…조선·원전 육성 포함

▶美 상원 예산위원회, 신규 예산 결의안 발표
▶방위비 외 조선·원전 투자 내용 포함
▶표결 진행 후 구체적인 사용처 결정 방침

https://vo.la/QASZPQ

[한화에어로스페이스, BUY, TP 625,000원(상향) - 하나증권 방산/조선 위경재]

"Show and Prove"

자료 링크 : https://bit.ly/3CIFxfC


▶ 4Q24 Re : 세번째 증명

한화에어로스페이스의 4Q24 실적은 매출 4조8,311억원(YoY +56.0%, QoQ +83.6%), 영업이익 8,925억원(YoY +222.1%, QoQ +87.0%, OPM 18.5%)으로 컨센서스(매출 3조6,405억원, 영업이익 5,309억원) 크게 상회했다. 지상방산 부문 실적 크게 성장하며 전사 실적 동반 성장했다.

지상방산 부문은 매출 3조3,647억원(YoY +74.5%, QoQ +103.2%), 영업이익 8,698억원(YoY +172.0%, QoQ +97.7%, OPM 25.9%)을 기록했고, 수출 물량이 부문 매출의 55.0% 차지했다(수출 비중 1Q24 46.3%, 2Q24 57.0%, 3Q24 58.8%). 폴란드向 K9 자주포, 천무가 각각 40문, 12대 인도되며 부문 실적 성장 견인했다(하나증권 기존 예상 각각 35문, 11대). 수출 수익성은 지난 2분기 26.7%, 3분기 38.2%에 이어 4분기도 38.8% 수준 기록한 것으로 추정, 높은 마진 레벨 이어갔다.

두번의 증명에도 수출 수익성에 대한 의구심 다소 존재했으나, 세번의 증명 앞에서는 방산 수출 사업이 高수익 구조를 갖췄다는 것을 받아들여야 한다고 판단한다. 즉 향후 실적 추정 논리를 구성함에 있어 높은 이익률 어느 정도 반영 필요하다.

한편, 항공우주 부문은 2개 분기 연속 적자 이어갔고(OP -460억원, RSP OP -240억원), 쎄트렉아이는 2개 분기 연속 흑자 기록했다(OP 12억원). 또한, 방산 부문 수주잔고는 2024년 말 기준 32.4조원(국내 10.4조원, 해외 21.9조원)이다.


▶ 2025년, 성장 지속 전망

한화에어로스페이스의 2025년 연간 실적으로 매출 12조7,625억원(YoY +15.8%), 영업이익 1조9,610억원(YoY +11.7%, OPM 15.4%)을 전망한다. 방산 부문 내 수출 비중이 60% 전후를 유지할 것으로 예상되는 가운데, 수출 수익성 30% 초반 유지 가능하다고 판단한다.

제시된 가이던스(폴란드 K9 자주포 70문, 천무 50대 이상 인도)에 기반할 때 폴란드 물량에서 발생하는 실적은 2024년과 유사한 수준일 것으로 예상하며, 이집트 K9 물량 매출 인식 확대되는 과정에서 수출 성장 지속될 전망이다. 호주 K9, 레드백 등의 매출 반영 역시 고려했다.

다만, 다수의 K9 자주포 인도되는 과정에서 폴란드 1차 물량은 2026년에 약 6문 정도 남을 것으로 예상되나, 2차 물량이 1~2개 분기 선제적으로 인도될 가능성을 배제할 수는 없는 바, 장기 실적 역시 안정적 흐름 이어갈 것으로 판단한다.


▶ 낮추고 줄였지만 결과는 625,000원

한화에어로스페이스에 대한 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가는 625,000원으로 재차 상향한다. 3가지 요소를 낮추고 줄였으나, 목표주가는 되려 상향된다.

1) 2025년 방산 실적을 가이던스(방산 매출 YoY +20% 이상 성장) 대비 보수적으로 추정(YoY +13%), 2) 방산 Multiple을 Peer의 하단치 17배로 하향 적용(기존 20배), 3) 한화시스템, 한화오션에 대한 지분 가치 반영률을 30%로 줄였음에도(기존 49%), 목표주가는 625,000원이 도출된다.

고속 성장하는 실적을 주가가 미처 따라가지 못하는 모습으로 해석되며, 현 시점에서도 지속 매수 접근 권고한다.


(컴플라이언스 승인을 득함)

** 채널 링크 : https://t.me/smdrgo

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